2026.03. 09 本文字数：1800，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 郭霁莹 国际油市不确定性因素仍在持续发酵。3月9日，美国WTI、英国布伦特（Brent）原油期货价格开盘 后大幅飙涨约30%，盘中一度逼近120美元/桶高位，创自2022年3月俄乌冲突以来新高。 但随着盘中G7拟协调释放石油储备消息传出，国际油价现已抹去近半涨幅。截至18时20分，美国 WTI、英国布伦特原油期货价格分别报102美元/桶、104美元/桶，涨幅在12%上下波动。 100美元这个位置，被视为当前市场判断局势变化的重要心理阈值。行业认为，国际油市交易的焦 点，正由"价格上涨"转向运输中断带来的市场实际供应缺口。 中化能源股份有限公司正高级经济师王海滨今日发文称，美伊以冲突爆发后，因担心遇袭，各国的油 轮、液化天然气运输船均不敢冒险穿过霍尔木兹海峡。由于产品无法外运，海湾各国或将很快被迫减 产。科威特石油公司和阿布扎比国家石油公司已经宣布削减产量，伊拉克部分油田已经停产。国际油 气市场恐慌情绪蔓延。 霍尔木兹海峡是全球能源运输的"咽喉要道"，承载着全球约20%的能源供应。2025年约1500万桶/ 日的原油通过该海峡运 ...

市场行情与价格波动 - 2026年2月初，贵金属市场出现史诗级波动，现货黄金价格在1月29日创下5598.75美元/盎司的历史新高后，仅用三个交易日暴跌至4403.64美元/盎司，单日跌幅一度超10% [1] - 白银价格波动更为剧烈，从120美元/盎司高点闪崩至71.31美元/盎司，单日最大跌幅达35% [1] - 暴跌后仅一周，金银价格暴力反弹，黄金重新站上5000美元/盎司，白银日内涨幅扩大至3% [1] - 2025年12月至2026年1月，黄金累计上涨67%，白银涨幅高达120% [3] - 截至2月3日，伦敦金价从低位反弹约6%，收复4900美元/盎司；白银反弹约10% [16] - 国内市场波动较境外缓和，沪金期货主力合约从1月29日的1258.72元/克跌至2月3日的1045元/克，沪银期货同期从32382元/千克跌至20600元/千克 [9] 市场波动原因 - 市场剧烈波动的直接导火索是美联储高层人事变动，1月30日特朗普提名鹰派的前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，市场预期货币政策可能转向紧缩 [3] - 更深层原因是技术性因素，暴跌前黄金多头仓位集中度升至历史极值，市场本身已处于“严重超买状态” [3] - 交易所风控措施加剧波动，芝加哥商品交易所（CME）将黄金保证金从5%上调至8.8%，白银保证金从9%飙升至16.5%，高杠杆多头被迫平仓引发连环踩踏 [3] - 上海期货交易所也在2月3日紧急上调保证金标准 [4] - 白银衍生品市场的单日强制平仓金额达数亿美元 [4] - 全球金银市场市值在短时间内缩水逾3万亿美元 [14] 机构与投资者行为 - 机构资金在暴跌中快速撤离，多家国际商业银行在价格波动前后显著减持净多头持仓 [6] - 散户投资者因缺乏风险控制工具，成为流动性危机的被动承受者 [6] - 投资者行为呈现两极化，有基金经理在暴跌前卖出后准备再次买入，也有机构认为黄金上行趋势依旧完好 [9] - 春节前机构集中减仓导致流动性趋弱，叠加交易所提高保证金比例，形成交易限制 [14] 市场观点分歧 - 市场对暴跌的解读出现严重分歧，花旗认为这是长期调整的开始，预计2027年金价可能回落至4000美元甚至3000美元 [7] - 摩根大通坚持看多，将2026年底金价预测上调至6300美元/盎司，理由是央行和投资者需求持续强劲 [7] - 瑞银财富管理将前三季度黄金目标价上调至6200美元/盎司 [7] - 正信期货警示，当前金价较合理估值2990美元/盎司高出近80% [9] 供需基本面分析 - 白银的工业属性更强，光伏用银需求占比已升至55%，2025年用量达7560吨，叠加AI服务器和新能源汽车需求，全球白银缺口扩大至1.876亿盎司 [6] - 黄金更依赖货币属性支撑，2025年全球央行增持黄金694吨，中国连续14个月增持，美元在外汇储备中占比跌破40% [6] - 白银市场规模远小于黄金，伦敦白银库存总价值约500亿美元，而黄金高达1.2万亿美元，同样资金涌入会引发更剧烈波动 [6] - 伦敦金银市场协会（LBMA）白银库存仅能满足1.2个月消费量，现货溢价现象持续存在 [9] - LBMA黄金库存降至7200吨，覆盖天数不足30天 [14] - 南非铂族金属产量受电力危机影响下降5%，俄罗斯钯金出口配额缩减18.75% [14] 市场结构与估值 - 当金价站上5500美元/盎司时，全球存量黄金总价值约38.2万亿美元，与未偿还美国国债总存量38.5万亿美元接近平衡，为上世纪80年代以来首次 [12] - 花旗报告指出，黄金估值已达极端区域，全球黄金支出占GDP比例飙至0.7%，为55年来最高 [3] - 白银市场容量小、易被资金操纵，需警惕杠杆踩踏风险 [14] - 黄金与实质利率的传统反向关系正在弱化，与主权债务风险、货币贬值的相关性日益增强 [11] 行业应对与策略 - 加工端企业为应对白银价格上涨压力，转向“去银化”技术，铜电镀工艺的应用使白银单耗量下降15% [16] - 终端消费市场出现印度黄金首饰需求转向轻量化，18K金占比升至15%的现象 [16] - 机构操作策略转向防御，浙商证券建议将波动率回落作为增配指标 [11] - 华闻期货坦言，在当前价格下传统估值体系已难以套用 [11]

日本央行货币政策调整 - 2026年2月2日，日本央行宣布将10年期日本国债收益率波动区间从±0.25%扩大至±0.5%，这是时隔3年再次调整该政策 [1] - 政策公布后，日元大幅升值，美元兑日元汇率单日下跌1.2%至140.8日元/美元，欧元兑日元下跌1.0%至153.5日元/欧元 [1] - 日本央行行长植田和男表示，此次调整并非紧缩政策，而是为了避免长期低利率的负面影响 [1] - 政策调整的核心背景是日本通胀持续达标，2025年日本核心CPI上涨2.3%，连续四年超过央行2%的通胀目标 [1] 日本通胀与加息预期 - 日本央行1月货币政策会议意见摘要显示，委员们围绕日元疲软带来的通胀压力展开激烈讨论，多名委员警告应对通胀行动存在滞后风险，央行内部鹰派立场持续升温 [2] - 部分委员明确提出需推动实际利率脱离负区间，且及时加息的重要性正在提升 [2] - 目前日本央行基准利率维持在0.75%，为2025年12月上调后的水平 [2] - 市场普遍预期，若通胀继续维持在2%以上，央行将在2026年继续稳步加息，但节奏仍将保持谨慎 [2] - 1月东京核心CPI同比上涨2.0%，创2022年3月以来最低，但仍贴近央行目标 [2] - 日本失业率稳定在2.6%，12月工业产出年率超预期至2.6% [2] 美日货币政策分化与利差 - 美日货币政策分化的格局尚未根本改变，利差仍对日元形成长期支撑 [3] - 截至2月2日，10年期美日国债利差为198.8个基点，较上周小幅扩大0.1个基点 [3] - 特朗普政府提名前美联储理事凯文·沃什出任下任美联储主席，市场认为该人选偏鹰派 [3] - 美国12月PPI同比维持3.0%、核心PPI升至3.3%，多位美联储官员表态短期内不具备降息迫切性 [3] - 市场对2026年美联储降息预期大幅降温，仅预计降息1-2次 [3] - 日本央行虽偏鹰，但仍强调渐进紧缩的基调，会议纪要指出“落后于曲线的风险并未显著上升” [3] 日元汇率与市场影响 - 截至2月3日，日元兑人民币汇率报0.04465，日内微涨0.0205%，最高触及0.04471 [1] - 日本央行政策调整后，日本股市小幅承压，日经225指数下跌0.35%报38276.5点 [1] - 首相高市早苗公开表示，弱势日元有助于对冲美国关税对汽车等出口行业的冲击，被解读为对弱势日元的间接容忍 [3] - 美元兑日元此前一度突破159，大幅偏离129的合理均衡汇率，日本财务省此前多次释放干预信号，纽约联储也曾进行美元兑日元的rate check [4] - 兴业研究指出，若大选后未有实质性干预动作，美元兑日元大概率进入新区间震荡；若出现美日联合干预，日元升值空间将显著增加 [4] - 日元升值使得人民币兑换日元成本下降，留学、旅游等实际需求端成本有所降低 [4] - 对于日本资产投资者，国债收益率上升提升了日债吸引力，但股市、房地产或面临资金流出压力 [4] 政治因素与未来展望 - 2月8日日本众议院将举行提前选举，日元疲软推升的生活成本问题成为此次大选的焦点议题，大选结果或影响后续汇率政策走向 [3] - 短期内日元将围绕政策信号、大选结果及干预预期震荡，长期则仍受美日利差、日本经济复苏节奏主导 [5]

商品期货市场整体表现 - 2月2日国内商品期货市场几乎全线下跌，中证商品期货价格指数收报1681.20点，较前一交易日下跌154.37点，跌幅8.41% [1] - 上涨品种极少，仅烧碱主力合约逆势上涨超2% [1][6] 贵金属板块 - 沪银、钯、铂主力合约收于跌停，跌幅分别为17.00%、16.00%、16.00% [1][3] - 沪金主力合约跌超15%，收跌15.73% [1][3] - 市场对美联储未来“鹰派”货币政策预期浓厚，刺激美元走强，同时地缘局势有缓和迹象，导致此前支撑贵金属上涨的多头因素发生变化 [2][3] - 全球交易所释放风险管控信号，多头资金快速撤退 [3] - 分析认为，中期秩序重构叙事仍将对金价形成支撑，大幅回落背景下配置价值增加 [3] - 白银方面，投资需求转弱释放了近千吨库存，但参考1月COMEX交割1500吨的量级，力度有限，后续需重点观察ETF持仓变动 [3] 能源化工板块 - SC原油及高硫燃油主力合约收于跌停，跌幅分别为7.02%、7.01% [1][4] - LU、纯苯、苯乙烯、PTA、沥青、对二甲苯、乙二醇、液化气、瓶片、甲醇、橡胶、短纤、NR、双胶纸等主力合约普遍跌超4%或3% [1] - 地缘局势缓和预期缓解了供应中断恐慌，同时美国原油库存增加令基本面承压 [4] - 分析认为原油供应端最大变量在于美伊冲突走向，若保持克制，地缘溢价已大部分反应；若爆发，油价仍具备上行空间 [4] - 烧碱期货逆势上涨，主力合约收涨2.09%，主要因成本支撑显著拉高，但高库存、高供应、弱需求的格局暂未改变 [6] - 截至1月30日当周，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存52.03万吨（湿吨），环比增加2.10%，同比大幅增加115.36% [6] 有色金属及工业金属板块 - 碳酸锂、沪镍、沪锡、沪铜、沪铝、国际铜、不锈钢、铝合金主力合约收于跌停 [1][5] - 沪锌主力合约跌超6% [1] - 市场情绪降温导致工业金属普遍大跌 [5] 其他品种 - 焦炭、集运欧线主力合约跌超3% [1] - PVC和原木主力合约收盘小幅上涨 [6]

贵金属市场闪崩事件 - 2026年1月30日，伦敦现货黄金价格从5320美元/盎司高位急速坠落，最低触及4682美元/盎司，单日跌幅达12% [1] - 同期白银价格暴跌36%，跌至74.28美元/盎司，跌幅远超黄金 [1] - 此次暴跌创下本世纪以来贵金属市场最惨烈的单日跌幅记录 [1] 市场暴跌的直接诱因 - 特朗普提名鹰派人物凯文·沃什执掌美联储，市场预期货币政策将转向紧缩，导致美元应声上涨1.8% [3] - 科技巨头微软财报暴雷，促使避险资金迅速撤离贵金属市场 [3] - 白银市场流动性极其脆弱，交易所库存仅能满足3%的需求，算法交易集体触发止损指令导致市场瞬间瘫痪 [3] 市场暴跌前的结构性风险 - 过去一年，白银价格疯涨300%，但实体需求增速还不到15%，存在严重背离 [3] - 黄金市场同样存在价格与基本面脱节，央行购金量增长11%的同时，金价却飙升35% [3] - 市场持仓结构极度失衡，87%的期货持仓押注价格上涨，创下历史纪录 [3] 市场参与者的观点分歧 - 空方认为金银比、油金比等指标显示贵金属已严重高估，并指出矿业公司已在悄悄增加套保头寸 [3] - 多方强调地缘政治风险、去美元化浪潮以及各国央行试验黄金数字货币等因素将支撑长期需求 [3] 市场后续关注焦点 - 技术派关注4650美元/盎司的关键黄金支撑位，并期待中国春节买盘能稳定市场 [5] - 政策派担忧美联储可能重现“沃尔克时刻”，目前市场对加息的概率预期已升至35% [5] - 上海金溢价持续扩大至28美元/盎司，暗示全球黄金定价体系可能正在重构 [5] 对投资者行为与策略的影响 - 高杠杆产品风险暴露，纸白银穿仓案例激增，实物黄金的回购价差也扩大到6% [7] - 机构投资者开始调整策略，通过跨市套利和对冲来规避风险 [7] - 机构将黄金在投资组合中的最优权重下调至6.2% [7] 监管机构的应对措施 - 伦敦和芝加哥的交易所紧急磋商，计划推出更透明的库存披露制度 [7] - 监管机构计划推出新型熔断机制，以应对未来可能出现的类似市场危机 [7]

全球贵金属市场暴跌事件 - 2026年1月31日，全球贵金属市场遭遇恐慌性抛售，纽约金价格从约5400美元高位坠落，最低触及4700美元/盎司，收报4907.5美元附近，单日暴跌9.3% [1] - 纽约银表现更为惨烈，价格从116美元一度崩跌至74美元附近，最大跌幅超35%，创历史纪录，最终收报85.25美元附近，单日跌幅达26.37% [1] 市场暴跌的核心原因 - 直接导火索是美联储主席提名事件，美国总统特朗普提名鹰派人物凯文·沃什为下任美联储主席，市场预期更紧缩的货币政策将削弱贵金属避险吸引力 [1] - 杠杆资金连环平仓是放大跌幅的核心因素，前期暴涨积累了大量高杠杆头寸，交易所上调保证金比例加剧了资金压力，加速了获利盘平仓 [2] - 程序化交易触发大量止损单，形成“抛售→价格下跌→更多平仓”的恶性循环，杠杆踩踏效应急剧扩大了跌幅 [2] 对国内期货市场的影响 - 上期所黄金期货和白银期货于北京时间1月31日凌晨2:30收盘，收盘后纽约金反弹约3%，沪金期货可能在周一开盘跟随反弹，使国内外金价趋于一致 [3] - 沪银期货在1月31日凌晨00:49便跌停，尽管纽约银其后反弹约8.8%，但从00:49算起纽约银仍有超8%的跌幅，沪银期货周一可能延续跌停板格局 [3] 对A股贵金属板块的影响 - 1月30日，A股贵金属板块已下跌8.93%，板块内多数个股以跌停板收场，多只黄金股ETF跌停，但此下跌反映的是1月30日的行情 [3] - 1月31日黄金白银出现更大幅度下跌，恐慌情绪加剧，A股贵金属板块个股虽已普遍跌停，但可能尚未完全反映1月31日的负面冲击 [3] - 短期来看，市场恐慌情绪可能尚未出清，不排除2月2日贵金属板块延续1月30日板块情绪的可能 [4] 机构对后市走势的观点 - 方正证券认为，贵金属牛市逻辑未改，在充分调整、释放短期风险后，仍建议持续关注 [4] - 天风证券认为，短期贵金属市场将迎来震荡调整，但仍看好金价中长期上涨趋势 [4] - 平安证券认为，金价短期或仍将呈现宽幅震荡走势，但长期来看黄金长期走势难言见顶，短期企稳后，金价中枢或仍将抬升 [5]

金价走势与市场反应 - 现货黄金价格自历史高位回落，周五下跌约3%，前一交易日刚创下每盎司5,594.82美元的新纪录 [1] - 金价回调存在技术层面解释，短时间内大幅攀升积累了获利了结压力，交易员提及“超买状态”是价格修正的内在原因之一 [3] - 此次调整并未改变黄金本月整体的强劲势头，在地缘政治风险与经济不确定性持续的背景下，黄金仍有望创下数十年来最显著的月度涨幅 [3] 美联储人事变动传闻的影响 - 美国总统特朗普宣布将提名新任美联储主席，外界普遍猜测前理事凯文·沃什可能接替现任主席鲍威尔 [1] - 这一传闻直接影响了市场情绪，投资者担忧未来货币政策可能转向更为紧缩的立场 [1] - 美联储领导层的潜在变化引发了市场对货币政策路径的再评估 [4] 美元汇率与宏观政策环境 - 美元汇率的同步反弹加剧了金价压力，以美元计价的黄金对持有其他货币的买家而言变得更加昂贵，抑制了部分需求 [1] - 美元可能录得连续第二周下跌，但其从低点的回升足以对黄金构成短期阻力 [3] - 美联储近日决定维持利率不变，市场预期2026年可能出现的降息次数并未改变，这为黄金的长期价值提供了一定支撑 [3] 其他贵金属与市场参与度 - 其他贵金属也经历类似波动，现货白银价格在飙升后出现回调但月度涨幅依然惊人，铂金和钯金价格也从近期高点回落 [3] - 这种同步波动反映出贵金属市场对宏观消息的高度敏感性 [3] - 瑞士向英国出口的黄金量升至数年高位，表明机构层面的交易活动频繁 [3] - 黄金ETF在香港上市首日表现抢眼，显示出零售投资者的兴趣未减，表明黄金市场的投资渠道和需求基础仍然稳固 [3] 市场驱动因素与核心逻辑 - 此次价格变化本质上是市场对突发消息的即时反应与长期趋势之间的短暂博弈 [4] - 全球范围内的紧张局势继续巩固黄金的避险地位 [4] - 价格的短期修正并未动摇其背后的核心支撑逻辑，市场正在新的信息环境中寻找平衡 [4]

日本央行货币政策立场与通胀前景 - 日本央行2025年12月会议纪要显示，多数委员对通胀前景持更为审慎甚至警惕态度，认为在工资增长、成本压力及日元疲软推动下，潜在通胀“很可能逐步加速”[1] - 纪要明确指出，若经济与物价走势符合预测，“继续上调政策利率很可能成为选项”[1] - 多名委员指出，当前通胀水平已“在一定程度上超出”2025年10月的预测[1] - 日本央行最新经济展望显示，2025至2027财年核心CPI预期中值分别为2.7%、1.9%、2.0%[2] - 剔除生鲜食品与能源的“核心-核心CPI”预期更高，达3.0%、2.2%、2.1%，显著高于2%的政策目标[2] - 央行预计，潜在通胀将在2025财年下半年起逐步趋近目标水平[2] 央行内部政策分歧与加息讨论 - 尽管日本央行在1月23日以8:1的投票结果维持基准利率于0.75%不变，但内部对紧缩节奏存在明显分歧[2] - 反对票投出者、审议委员高田创认为“价格稳定目标已基本实现”，并提议将利率立即上调至1.0%，理由是海外经济复苏可能带来输入性通胀风险[2] - 多数委员反对预设加息路径，主张“在每次会议上仔细审视经济、物价和市场状况”[2] - 有委员建议“在一段时间内以每隔几个月一次的速度加息”，并指出“日本实际政策利率在全球标准下仍处于极低水平”，适度收紧“是恰当的”[2] - 一名委员警告：“鉴于外汇对通胀的影响，再等一次会议再加息的风险很大。”[1] - 另一委员则主张“及时加息有助于抑制未来的通胀压力和长期利率上升”[1] 日元贬值与通胀传导效应 - 多位委员特别强调日元贬值对国内价格的传导效应显著增强，“外汇波动对价格的影响已大于以往”[1] - 一名委员认为，近期食品价格上涨并非仅由临时性供应因素驱动，而是受到劳动力成本和分销费用上升等结构性因素影响[1] 财政政策动向及其影响 - 首相高市早苗正考虑在其即将启动的提前大选竞选纲领中，承诺暂停征收现行8%的食品消费税[3] - 该举措旨在缓解民众生活成本压力，但政府内部评估显示，此举将导致财政年收入减少约5万亿日元[3] - 在政府债务占GDP比重已达240%、为全球最高水平的背景下，此类财政宽松措施引发市场对主权信用风险和财政纪律弱化的担忧[3] - 有委员强调，政府未来1至2年的财政刺激计划可能进一步推高经济增长，并强化通胀动能[1] 政策环境与市场关注点 - 分析指出，货币政策趋于紧缩与财政政策转向扩张，正在形成政策方向上的张力[3] - 投资者密切关注日本央行行长植田和男后续表态，以及财政与货币当局能否在控制通胀、维系增长与保障财政可持续性之间取得平衡[3]

日本央行货币政策会议前瞻 - 日本央行将于1月23日结束为期两天的货币政策会议 市场普遍预计将维持政策利率在0.75%不变[1] - 决策层正等待更明确的经济信号 尤其是春季劳资谈判结果和即将公布的通胀数据 以评估是否推进进一步紧缩[1] 市场预期与潜在政策动向 - 尽管预计维持利率不变 但分析师警告日本央行可能在政策声明中采取鹰派立场[1] - 华侨银行认为 若春季工资谈判延续过去两年强劲涨势 央行最早或于3月再度加息25个基点[1] - 荷兰国际集团分析师则认为 若核心通胀能稳定在2%以上 央行或在2026年下半年采取下一步加息行动[1] 影响政策的经济与市场变量 - 近期日元持续走弱 美元兑日元一度逼近160 创两年半新高[1] - 12月消费者价格指数显著降温 令政策路径更显复杂[1] - 日本首相高市智惠宣布将于2月初提前举行大选 目标是扩大执政党席位以推动更具扩张性的财政政策[1] - 此举引发市场对政府债务可持续性的担忧 并加剧日债抛售 进一步施压日元[1] 政策关注点与潜在影响 - 日本央行官员可能更强调汇率对通胀的影响 在这方面更明确的评论将被视为鹰派[1] - 若本次会议措辞趋于温和或谨慎 恐引发日元进一步贬值 反之 任何强化紧缩预期的表述 或为汇市提供短期支撑[2] - 市场将在周五决议前密切关注12月CPI终值 若通胀确如预期大幅回落 可能促使央行重新评估加息节奏[2] - 政策空间仍高度依赖工资—物价良性循环是否真正形成 以及财政扩张对宏观经济稳定的潜在冲击[2]

黄金库存与价格动态 - 1月15日COMEX黄金库存为1123.86吨，较前一交易日减少2.55吨 [1][2] - 1月14日COMEX黄金库存为1126.41吨，较前一交易日减少2.52吨 [2] - 1月15日COMEX黄金期货结算价为4609.20美元/盎司，日内下跌0.62% [1] - 1月15日COMEX黄金期货日内最高价为4637.20美元/盎司，最低价为4584.00美元/盎司 [1] 地缘政治局势 - 美国总统特朗普正暂缓决定是否对伊朗发动军事打击，白宫正在内部讨论并与盟友磋商 [2] - 美国、以色列及阿拉伯国家消息人士称，军事选项仍在桌面上，但不确定性明显上升 [2] - 美国近期持续发表觊觎丹麦自治领地格陵兰岛的言论 [3] - 1月14日美国与丹麦在华盛顿就格陵兰岛问题会晤 [3] - 1月15日多个欧洲国家已确认向格陵兰岛派遣军事人员 [3] - 白宫表示欧洲国家向格陵兰派遣军队不会影响特朗普关于格陵兰的决定 [3] 货币政策与通胀 - 美联储官员施密德表示降息可能加剧通胀，对就业帮助有限 [3] - 美联储官员施密德更倾向于保持货币政策适度紧缩 [3]