核心财务表现 - 2025年上半年营业收入693.85亿元同比下降10% 但降幅收窄 [1] - 净利润248.70亿元同比下降3.9% 降幅较第一季度收窄 [1] - 净息差1.80% 较去年同期下降16个基点 [1][4] - 非利息净收入248.78亿元同比下降11.3% [4] - 信用及其他资产减值损失194.50亿元同比下降16% [1] 资产负债结构 - 资产总额58749.61亿元较上年末增长1.8% [6] - 发放贷款和垫款本金总额34084.98亿元较上年末增长1% [6] - 负债总额53648.99亿元较上年末增长1.7% [7] - 吸收存款本金余额36944.71亿元较上年末增长4.6% [7] - 计息负债平均付息率1.79%同比下降46个基点 [7] - 吸收存款平均付息率1.76%同比下降42个基点 [4][7] 资产质量管控 - 不良贷款率1.05%较上年末下降0.01个百分点 [6] - 不良贷款生成率1.64%较去年全年下降0.16个百分点 [6] - 拨备覆盖率238.48%较上年末下降12.23个百分点 [6] - 核销贷款256.33亿元 [1][6] - 收回不良资产总额185.56亿元 其中现金收回占比97.5% [1][6][7] - 对公房地产贷款余额2297.98亿元较上年末减少154.21亿元 [7] 业务板块表现 - 四大基础行业贷款新发放2397.77亿元同比增长19.6% [6] - 三大新兴行业贷款新发放1238.17亿元同比增长16.7% [6] - 代理个人保险收入6.66亿元同比增长46.1% [4][9] - 财富管理手续费收入24.66亿元同比增长12.8% [9] - 个人新能源汽车贷款新发放316.78亿元同比增长38.4% [9] - 汽车金融贷款余额2956.24亿元较上年末增长0.6% [9] 客户与业务发展 - 对公客户数90.91万户较上年末增长6.5% [10] - 总行级战略客户贷款余额3585.50亿元较上年末增长15.8% [10] - 科技企业客户数29270户较上年末增长6.7% [10] - 科技企业贷款余额1934.36亿元较上年末增长13.2% [10] - 境内外机构现券交易量2.61万亿元同比增长56.3% [10] - 外汇避险业务客户12659户同比增长14.5% [10] 股东回报 - 中期分红每10股派现2.36元 合计派发现金股利45.80亿元 [1] - 以总股本194.06亿股为分红基数 [1] 市场表现 - 股价报收12.06元/股 年内涨幅6.31% [2] - 总市值2340亿元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025H1营业收入、归母净利润增速分别为2.6%、10.2%，Q2营收、归母净利润分别同比增长4.0%、26.9%，增速较2025Q1提升2.7pct、25.9pct [3] - Q2利润高水平释放得益于营收端贡献边际提升及拨备计提压力减轻 [4] - 风险压降成效显著，2025Q2末不良贷款余额、不良贷款率较Q1末实现"双降"，不良率为1.31%，较Q1末下降2bp，不良贷款余额为736.7亿元，较Q1末下降6.1亿元 [4] - 资产负债结构持续优化，2025Q2末贷款同比增长6.0%，信贷增速快于总资产增速1.8pct，存款增速达12%，显著快于总负债增速7.9pct [5] 财务预测 - 预测2025-2027年营收增速分别为3.0%、4.2%、5.4%，归母净利润增速为11.2%、5.3%、6.6% [5] - 2025E营业收入1759亿元，同比增长3.02%，归属母公司股东净利润503亿元，同比增长11.22% [7] - 2025E每股收益1.71元，PE 8.04，PB 0.60 [7] 行业观点 - 股份行在财务出清、权重回归、具备经济正向期权、估值和股息率安全垫相对充足等逻辑的共同作用下，估值有望加速修复 [5]

行业表现 - 5家银行上半年营业收入和归母净利润均实现同比双增，资产规模保持稳健增长 [1] - 银行业净息差有望企稳，银行股表现突出且具备较高配置价值 [1] - 银行股今年以来整体表现不俗，截至8月4日收盘，9只A股银行股累计涨幅超20%，其中浦发银行、青岛银行涨幅均超30% [6] - 2025年二季度末主动型公募基金对银行股的合计重仓配置比例为4.85%，达到自2021年二季度以来最高水平，环比上升1.13个百分点 [6] 公司业绩 - 宁波银行总资产3.47万亿元，较上年末增长11.04%，营业收入371.60亿元，同比增长7.91%，归母净利润147.72亿元 [2] - 杭州银行总资产2.24万亿元，较上年末增长5.83%，营业收入200.93亿元，同比增长3.89%，归母净利润116.62亿元 [2] - 齐鲁银行、青岛银行总资产均在7000亿元至8000亿元之间，常熟银行总资产4012.51亿元 [2] - 齐鲁银行利息净收入同比增长13.57%，手续费及佣金净收入同比增长13.64%，净息差企稳回升 [3] - 杭州银行、青岛银行、齐鲁银行上半年实现归母净利润同比增长均超16% [2] 资产质量 - 齐鲁银行6月末不良贷款率为1.09%，较年初下降0.1个百分点 [3] - 常熟银行6月末不良贷款率为0.76%，较年初下降0.01个百分点 [3] - 青岛银行6月末不良贷款率为1.12%，较年初下降0.02个百分点 [3] - 杭州银行、宁波银行6月末不良贷款率均为0.76%，均较年初持平 [3] 业务发展 - 宁波银行聚焦民营小微企业、制造业企业、进出口企业、民生消费等重点领域 [4] - 齐鲁银行持续加大对先进制造业、重点基础设施、科技创新等行业领域支持力度 [4] - 杭州银行截至上半年末信贷投放规模已超过年度目标的50% [4] - 2025年一季度商业银行净息差为1.43%，较去年四季度下降9个基点 [4] 市场观点 - 银行资产负债结构面临系统性重构压力，需在风险可控前提下寻求优化路径 [5] - 银行股受追捧因高股息资产配置性价比提升及险资等长线资金持续入市 [6] - 银行股具有稳定股息率和足够大市值规模，能满足保险机构OCI账户配置需求 [6] - 预计股息率高、股价表现稳定的银行股仍为险资重点配置方向 [6]

金融债发行情况 - 2025年上半年7家持牌消金机构合计发行金融债券总额达121亿元，不到2024年上半年255亿元的一半 [2] - 海尔消费金融10亿元金融债以2.20%票面利率发行，创持牌消金机构融资成本新低 [1] - 杭银消金2024年三期金融债票面利率从1月2.90%降至7月2.19% [2] ABS发行动态 - 2025年中原消金、海尔消金等机构发行8期ABS总额近100亿元 [3] - 中原消金ABS发行利率从2024年首期2.5%降至第四期2.04%，下降46个基点 [3] - 海尔消金ABS基础资产单笔金额0.49万元，涉及23.12万借款人30.64万笔贷款 [3] 融资渠道多元化 - 海尔消金构建股东存款、金融债、ABS等多元化融资矩阵，获149家金融机构543.84亿元授信 [2] - 2025年海尔消金累计通过6期ABS和2期金融债募资122亿元，融资成本从2023年2.9%降至2025年2.2% [8] - 中原消金ABS发行规模业内领先，2024年发行近65亿元，2025年又完成15亿元ABS [8] 行业挑战与应对 - 2025年2月末住户短期消费贷款余额9.87万亿元，较2024年初10.36万亿减少4900亿元 [5] - 2025年5月8家消金机构转让超80亿元不良资产包，中银消金上架20个不良资产包 [6] - 行业采取"瘦身+补血"策略：加速不良处置+低成本融资置换高成本负债 [6][7] 监管与行业趋势 - ABS票面利率最低已跌破2%至1.9% [9] - 监管强调提升自主获客风控能力，合理确定贷款利率 [9] - 行业竞争将从规模扩张转向精细化运营，AMC入局推动不良资产市场变革 [10]

央企系地产公司剥离开发业务 - 中交房地产集团旗下*ST中地以1元价格将房地产开发业务相关资产及负债转让至中交房地产集团 [1] - 中国电建地产集团旗下*ST南置将房地产开发业务等相关资产及负债转让至控股股东方 [1] - 剥离开发业务主要目的为优化资产负债结构和战略转型 [1] - 行业周期演进下房地产开发业务整体承压，持续对经营业绩造成不利影响，亏损侵蚀净资产规模，公司面临较大偿债压力 [1] - 未来将主要锚定物业服务和资产管理与运营等轻资产业务，实现从重到轻的战略转型 [1] - 有利于化解退市风险，维护中小股东利益，提升运营效率 [1] 地方国资地产公司转型案例 - 华远地产将房地产开发业务相关资产及负债转让至控股股东北京市华远集团，聚焦代建、酒店经营等业务 [2] - 华远地产已完成重大资产重组，加速向综合性城市运营服务商战略转型 [2] - 格力地产主业转向免税业务，更名为珠免集团 [2] 轻资产化转型特点与挑战 - 启动轻资产化转型以国资企业和大中型企业为主，运作模式考验大股东实力 [2] - 地产债务剥离需债权人首肯，前提是负债转移不能影响债务偿还 [2] - 地产业务剥离后上市公司将面临资产和营收收缩 [2] - 部分房企代建等轻资产类业务刚起步，新增长点存在不确定性 [2] - 需构建"由重向轻"的运营和管理新模式，培育新增长曲线 [2]