国债期货期现套利策略总结 - 期现套利利用期货与现货价差获利，正向套利（做空期货+买入现券）可操作性更强，其理论年化收益率（IRR）与高等级同业存单收益率对比是决策关键[2] - IRR正常范围在1%-3%左右，接近短期资金利率，当IRR高于同业存单收益率时，参与正向套利策略性价比较高[13] - 2025年上半年出现正套收益率较高时段，TS2506和TF2506合约在交割月前1-2个月IRR相对较高，相比存单和短债有明显超额收益[18] - 对TS2506合约的回测显示，从2025年3月18日构建正套组合并提前平仓，可获得3.20%的年化收益，高于持有至交割的2.20%以及仅持有2年国债现券的2.78%[25][26] - 对TF2506合约的回测显示，构建正套组合并提前平仓获得2.37%的年化收益，但不及直接持有5年国债现券的4.50%，主要因债市收益率下行导致期货空头部分损失[25][26] 当前市场策略展望 - 国债期货方向策略预计转为震荡为主，因地产数据改善、信贷开门红预期升温及央行短期内降准降息概率较低等因素[39] - 基差策略方面，截至2026年2月2日，TL2603合约基差约为0.37元，尚有一定空间，可关注其做空基差机会[46] - 跨品种策略方面，春节前资金面扰动预计可控，曲线变化不大，春节后随着资金面转松可关注曲线小幅陡峭化的机会[57] - 跨期策略方面，2月春节假期或使移仓窗口期提前，TL2603合约IRR处于较低水平，空头相对主导移仓，但CTD券不同可能制约价差下行空间[64] - IRS策略方面，Repo 1Y的Carry在-5BP附近窄幅波动，方向策略空间有限；当前存单利率具备性价比，2-3月有望打开下行空间，直接参与NCD优于基差策略[78][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素价格窄幅震荡，农业需求跟进，春节收单压力较小，预计春节前价格坚挺维持为主；1月供应端部分气头叠加技改企业恢复，供应量增加；需求端农需冬腊肥和返青肥持续采购，厂家春节收单，淡储采购后期部分货源2月预计投放10%，复合肥开工受环保影响小幅下降，三聚氰胺装置复产开工提升；尿素厂内库存小幅去库基本持平，港口库存小幅累库；受伊朗局势影响国际尿素价格上涨，关注出口动态、淡储投放节奏以及现货采购情绪持续性；单边策略为窄幅震荡，跨期策略是UR05 - 09逢低正套，跨品种无策略 [2][3] 报告各目录总结 尿素基差结构 展示山东、河南尿素小颗粒价格，河南基差，尿素主力合约收盘价，1 - 5、5 - 9、9 - 1价差等相关图表 [1][6][7] 尿素产量 展示尿素周度产量、尿素装置检修损失量相关图表 [19] 尿素生产利润与开工率 展示尿素生产成本、生产利润、盘面生产利润、产能利用率、煤制产能利用率、天然气制产能利用率相关图表 [21][34] 尿素外盘价格与出口利润 展示尿素小颗粒波罗的海FOB、大颗粒东南亚CFR、小颗粒中国FOB、大颗粒中国FOB价格，以及出口利润、盘面出口利润相关图表 [38][43][50] 尿素下游开工与订单 展示复合肥产能利用率、三聚氰胺产能利用率、待发订单天数相关图表 [55] 尿素库存与仓单 展示厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存、尿素仓单数量、主力合约持仓量、主力合约成交量相关图表 [52][58][61]

报告行业投资评级 - 单边震荡偏强，跨期UR05 - 09逢低正套，跨品种无 [3] 报告的核心观点 - 尿素现货降价企业成交较好，供应端1月部分气头叠加技改企业恢复供应量增加，需求端前期受雨雪影响采购减弱近期好转，农需冬腊肥和返青肥持续采购，厂家后续春节收单，淡储采购中，复合肥开工回升、三聚氰胺装置复产采购好转，东北需求推动内蒙去库，整体厂内库存去库、港口库存持平，受伊朗局势影响国际尿素价格上涨，印度预计再次招标，关注出口动态、全国淡储节奏和现货采购情绪持续性 [2] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 2026 - 01 - 27，尿素主力收盘1790元/吨（ - 1），河南小颗粒出厂价1750元/吨（0），山东地区小颗粒报价1760元/吨（ + 10），江苏地区小颗粒报价1770元/吨（ + 10），小块无烟煤800元/吨（ + 0），山东基差 - 30元/吨（ + 11），河南基差 - 40元/吨（ + 11），江苏基差 - 20元/吨（ + 11） [1] 尿素产量 - 截至2026 - 01 - 27，企业产能利用率86.39%（0.08%） [1] 尿素生产利润与开工率 - 尿素生产利润195元/吨（ + 10），截至2026 - 01 - 27企业产能利用率86.39%（0.08%） [1] 尿素外盘价格与出口利润 - 出口利润965元/吨（ - 4），受伊朗局势影响国际尿素价格上涨，印度预计再次招标，当前国内出口配额暂无新消息 [1][2] 尿素下游开工与订单 - 截至2026 - 01 - 27，复合肥产能利用率42.96%（ + 2.88%），三聚氰胺产能利用率为63.65%（ + 1.47%），尿素企业预收订单天数5.88日（ - 0.18） [1] 尿素库存与仓单 - 截至2026 - 01 - 27，样本企业总库存量为94.60万吨（ - 4.01），港口样本库存量为13.40万吨（ + 0.00），东北区域需求推动内蒙去库，整体尿素厂内库存去库，港口库存持平 [1][2]

报告行业投资评级 - 单边策略为震荡，跨期策略为 UR05 - 09 逢低正套，跨品种策略为无 [3] 报告的核心观点 - 尿素部分地区成交好转后上调报价，新单跟进谨慎；供应端 1 月部分气头叠加技改企业恢复，供应量增加；需求端后续冬腊肥和返青肥部分开始采购，淡储采购进行中，复合肥部分地区环保解除开工回升、采购好转，三聚氰胺装置复产开工提升、刚需采购；尿素厂内库存基本持平，港口库存小幅去库；1 月 2 日印度 NFL 尿素进口招标提振国际尿素市场情绪，当前国内出口配额暂无新消息，需持续关注出口动态、全国淡储节奏以及现货采购情绪持续性 [2] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 包含山东尿素小颗粒市场价、河南尿素小颗粒市场价、山东主连基差、河南主连基差、尿素主力连续合约价格、1 - 5 价差、5 - 9 价差、9 - 1 价差等内容，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][7][9] 尿素产量 - 涉及尿素周度产量和尿素装置检修损失量，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [18][19] 尿素生产利润与开工率 - 涵盖生产成本、现货生产利润、盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [27][28][34] 尿素外盘价格与出口利润 - 包含尿素小颗粒波罗的海 FOB、尿素大颗粒东南亚 CFR、尿素小颗粒中国 FOB、尿素大颗粒中国 CFR、尿素小颗粒波罗的海 FOB - 中国 FOB - 30、尿素大颗粒东南亚 CFR - 中国 FOB、尿素出口利润、盘面出口利润，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [38][41][49] 尿素下游开工与订单 - 涉及复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [51][52] 尿素库存与仓单 - 包含上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [55][58][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种基本面库存较高、供应过剩，但印尼利多政策频出，且镍在底部震荡时间长，易受资金关注，预计保持强势；不锈钢短期走势依赖沪镍，中长期关注现货成交与政策落地，操作建议控制仓位并警惕联动回调风险 [1][3][4][6] 镍品种市场分析 期货 - 2026年1月7日沪镍主力合约2601开于143500元/吨，收于147720元/吨，较前一交易日收盘涨8.00%，成交量1132256（+393922）手，持仓量132955（+1474）手；呈现单边暴涨、尾盘封死涨停走势，价格创2024年6月以来新高，因委内瑞拉局势及印尼政策引发资金涌入 [1] 镍矿 - 近期镍矿市场招标落地，整体资源有限，价格稳中偏强；菲律宾Benguet矿山1.25镍矿招标价至32.5美元，环比上涨；印尼2026年1月（一期）内贸基准价涨0.05 - 0.08美元/湿吨，主流升水+25，预计1月（二期）内贸基价再涨3 - 5美元 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价153300元/吨，较上一交易日涨5600元/吨；下游对高价接受度有限，交投遇冷，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳；前一交易日沪镍仓单量38776（-612）吨，LME镍库存275634（+20088）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无建议 [4] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2026年1月7日不锈钢主力合约2602开于13450元/吨，收于14025元/吨，成交量288456（+151355）手，持仓量112880（-4171）手；受沪镍暴涨及印尼政策影响单边上涨、尾盘涨停，成交量放量持仓量减少，部分多头获利了结；现货价格上调，但市场“有价无市”，终端需求难支撑价格上行 [4] 现货 - 期货盘面涨停，现货报价大幅走强，下游询盘积极但成交谨慎，部分钢厂暂停接单；无锡和佛山市场不锈钢价格13900（+600）元/吨，304/2B升贴水100至300元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化12.50元/镍点至947.5元/镍点 [5] 不锈钢品种策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无建议 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材因原料成本推升价格强势上涨，建材关注冬储情况，板材关注钢厂复产；铁矿短期受情绪和钢厂复产补库影响价格高位偏强震荡，需关注谈判进展和补库情况；双焦短期震荡偏强，焦炭关注钢厂复产和补库，焦煤需核实产地核增产能变化；动力煤因产区核减产能价格环比上行，关注非电煤消费和补库 [1][3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 市场分析 - 期现货：昨日钢材盘面强劲上涨，全国建材价格普涨20 - 40元，市场拿货积极性提高，成交12.53万吨，因原料价格上涨推升钢材价格，市场情绪提振 [1] - 供需与逻辑：建材供需基本面暂无矛盾，保持低产量、低消费、低库存状态，元旦后将步入冬储行情，关注升贴水变化和冬储情况；板材受高库存压制，元旦后钢厂复产，库存压力尚存；短期受国际政局和低估值补涨影响，黑色商品表现偏强，情绪退坡后考验基本面成色，关注钢厂复产情况 [1] 策略 单边震荡偏强，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [2] 铁矿 市场分析 - 期现货：昨日铁矿石期货市场强势，2605合约大幅上涨，港口现货主流品种报价跟随盘面偏强运行，贸易商报价随行就市，钢厂采购以刚需为主，现货市场成交冷清 [3] - 供需与逻辑：铁矿石供需矛盾大，整体库存大幅增长，下游补库意愿不足；因港口部分货源流动性锁死，对远端实际供给存在不确定性，市场给予矿价较高估值，谈判落地后价格面临下行风险；短期受乐观情绪推升，叠加钢厂复产补库，价格维持高位偏强震荡，关注谈判进展和钢厂补库情况 [3] 策略 单边震荡偏强，跨品种、跨期、期现、期权无操作建议 [4] 双焦 市场分析 期现货：昨日双焦主力合约大幅上涨，山西焦煤现货价格相对稳定，蒙煤现货报价探涨至1000 - 1010元/吨，523家煤矿产量小幅回升，矿山库存环比增加 [5] 供需与逻辑 元旦后高炉复产，叠加春节前钢厂冬储补库，焦炭需求有望改善，短期受原料煤价格上涨影响，维持震荡偏强运行，关注钢厂复产和补库情况；焦煤供需相对宽松，元旦后钢厂复产，刚需有望提振，但供给恢复较快，累库趋势未缓解；短期煤价受煤炭核减消息刺激表现强势，需核实产地核增产能变化 [6] 策略 焦煤和焦炭均震荡偏强，跨品种、跨期、期现、期权无操作建议 [7] 动力煤 市场分析 - 期现货：产地煤价小幅回升，冶金化工按需采购，市场变化不大，气温下降，本地及周边电厂补库需求好转，部分低卡煤畅销；港口市场平稳，上游报价坚挺，下游需求差，成交清淡，北方港口库存快速下降，发运成本倒挂，市场报价上行；进口煤市场稳中上探，空单有补货，跟随国内走势运行 [8] - 供需与逻辑：榆林市计划核减产能1900万吨，市场担忧核增退坡潮，价格反弹；电煤日耗好转，产区供应逐渐恢复，煤价震荡偏强，关注非电煤消费和补库情况 [8] 策略 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端山东滨华PDH装置提负荷，PDH亏损检修不明显，丙烯产量高位，部分一体化企业停PP、外放丙烯，商品外卖量或增加，供应宽松格局延续 [2] - 需求端下游整体开工小幅回升，丁辛醇开工率涨幅大，酚酮开工下滑，PP粉开工回落，部分一体化PP装置外卖原料丙烯，环氧丙烷开工维稳，后期下游成本压力制约需求回升，丙烯需求支撑有限 [2] - 成本端国际油价偏弱且中长期供应过剩，外盘丙烷价格回调，成本端支撑减弱 [2] - 单边策略建议观望，供需宽松、下游支撑减弱，短期偏弱震荡，等待边际装置检修，跨期和跨品种无策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、山东基差、PL01 - 03合约价差、PL03 - 05合约价差、华东市场价、山东市场价、华南市场价等数据 [1][4][5] 丙烯生产利润与开工率 - 丙烯产能利用率74%，丙烯PDH制生产毛利、MTO生产毛利、石脑油裂解生产毛利等相关数据，以及丙烯PDH产能利用率、甲醇制烯烃产能利用率、原油主营炼厂产能利用率等 [1][4][5] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、丙烯进口利润数据，进口利润为 - 324元/吨 [1][4][5] 丙烯下游利润与开工率 - PP粉开工率37%，生产利润 - 160元/吨；环氧丙烷开工率76%，生产利润 - 276元/吨；正丁醇开工率78%，生产利润236元/吨；辛醇开工率82%，生产利润487元/吨；丙烯酸开工率79%，生产利润343元/吨；丙烯腈开工率81%，生产利润 - 557元/吨；酚酮开工率76%，生产利润 - 927元/吨 [1][4][5] 丙烯库存 - 丙烯厂内库存46560吨，PP粉厂内库存相关数据 [1][4][5]

报告基本信息 - 报告名称：金融期货周报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 19 日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 国债市场 本周市场回顾 国债期货市场 - 交易数据：各合约周收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量和仓差不同，如 TL2603 周收盘价 112.25，周涨跌幅 -0.35%，周成交量 55449100 [7] - 市场表现：周一多数经济数据低于预期，国债期货全线收跌；周二震荡；周三受宽松小作文刺激，全线收涨；周四央行呵护资金，多数上涨 [8] - 策略表现：长短两端期货表现分化，30 年、2 年主力合约基差走阔、IRR 回落，10 年和 2 年相反；各合约均有正套空间；30 年基差偏高，关注做空基差；2606 合约流动性差，不建议跨期策略；建议关注做平跨品种策略 [12][16][22][28] 债券现货市场 - 国内国债：短端收益率小幅下行，长端受宽松预期影响先上后下，十年国债收益率报 2.2375%较上周五下行 0.5bp，十年国开债收益率报 1.9781%下行 0.50bp [34] - 美债：收益率全面下行，10 年美债收益率报 4.1200%较上周五下行 7bp，2 年美债收益率报 3.4600%下行 6bp [34] 资金面 - 公开市场：有 7485 亿元到期，央行投放 6575 亿元，净回笼 910 亿元 [41] - 资金利率：跌涨互现，DR 隔夜资金在 1.27%附近，7 天资金较上周末下行 2.99bp 至 1.4392%，1 年 AAA 存单利率在 1.65%附近 [45] 利率衍生品 - 利率互换：收益率跌涨互现，流动性预期平稳 [49] 市场分析 - 近期市场逻辑：国内基本面走弱，债市调整风险有限，明年维持低利率；当前市场未定价降息，期货超调，若情绪改善有补涨空间；短期经济放缓支撑债市，配置盘谨慎 [56] - 本周基本面情况：11 月国民经济活动数据低于预期，内需放缓；生产增速下降，需求消费和投资放缓，地产深度调整，基建有望回升 [57][59] 下周债市展望 - 关注资金跨年，央行呵护，流动性宽松支撑债市，年末机构或配置，市场或改善 [61] 下周公开市场到期与重要经济日历 - 公开市场到期：共 8775 亿元，含逆回购、国库现金定存和 MLF 到期 [63] - 重要财经事件：周一有 LPR 报价 [63] 航运指数市场 市场回顾 - 船司宣涨但线上开舱价不及预期，EC 期货冲高回落，如 MSC 线上 1 月上旬大柜 2865 美元低于涨价函 [64] 集运市场情况 现货市场 - 多数远洋航线运价走高，欧线、美线大幅上涨，12 月 12 日上海港出口至欧洲基本港运价较上期涨 9.9% [70] - 期货标的结算价指数小幅回升，12 月 15 日上海出口集装箱结算运价指数—欧洲航线环比涨 0.1% [70] - 船司提价反复，预计现货高点 1 月上旬显现 [71] 集运供需基本面 - 供给：静态运力处于淡季较高水平，潜在运力持续高增，实际运力下旬回归，红海复航进展不一，一季度全面复航可能性不高 [76] - 需求：欧洲需求缓慢改善，对集运价格提振有限 [78] 市场展望 - 航司提价反复，1 月运力回归且达飞尝试复航，运价上涨空间有限，关注 4 月合约高空和 02 - 04 正套机会 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素新单成交放缓，现货价格松动，供应端因新增产能投产供应量不减，需求端淡储采购等使企业出货好转，但后续采购节奏放缓，需关注东北复合肥开工率等情况 [2] - 单边策略为震荡回调，期现正套择机平仓；跨期策略为观望；跨品种无策略 [3] 根据相关目录分别总结 一、尿素基差结构 - 涉及山东、河南尿素小颗粒市场价，山东、河南主连基差，尿素主力连续合约价格，1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等内容 [6][7][8][15][17] 二、尿素产量 - 包含尿素周度产量和尿素装置检修损失量相关内容 [20][23] 三、尿素生产利润与开工率 - 涉及生产成本、现货生产利润、盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率等内容 [26][27][30][35] 四、尿素外盘价格与出口利润 - 涵盖尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR等外盘价格，以及尿素出口利润、盘面出口利润等内容 [32][34][38][41][46] 五、尿素下游开工与订单 - 包括复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数等内容 [47][48][49] 六、尿素库存与仓单 - 涉及上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量等内容 [52][54][57] 市场分析 价格与基差 - 2025 - 12 - 08，尿素主力收盘1646元/吨（-27）；河南小颗粒出厂价报价1690元/吨（0）；山东地区小颗粒报价1690元/吨（-30）；江苏地区小颗粒报价1690元/吨（-20）；小块无烟煤750元/吨（+0）；山东基差44元/吨（-3）；河南基差44元/吨（+7）；江苏基差44元/吨（+7）；尿素生产利润160元/吨（-30），出口利润859元/吨（-52） [1] 供应端 - 截至2025 - 12 - 08，企业产能利用率81.82%（0.08%）；样本企业总库存量为129.05万吨（-7.34），港口样本库存量为10.50万吨（+0.50） [1] 需求端 - 截至2025 - 12 - 08，复合肥产能利用率40.53%（+3.47%）；三聚氰胺产能利用率为61.66%（+0.86%）；尿素企业预收订单天数7.35日（+0.70） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素成交在价格小幅回调后再次转强，复合肥东北开工逐渐提升，三聚氰胺开工提升，淡储陆续入场，企业出货好转，厂内库存去库，港口库存小幅累库，中长期尿素供需仍偏宽松，四季度气头检修预计12月逐渐开始 [2] - 10月尿素出口120万吨，本年度累积出口超400万吨，生产商已获得第四批共计60万吨出口配额，年末出口预期好转，预计对现货市场形成一定支撑 [2] - 11月20日印度IPL尿素进口招标截标，最低CFR价格较上次上升，需持续关注国内现货采购情绪与节奏 [2] - 策略上单边区间震荡偏强，跨期观望，跨品种无 [3] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 2025-11-26，山东小颗粒报价1630元/吨（+0），河南小颗粒出厂价报价1630元/吨（0），江苏地区小颗粒报价1620元/吨（-10），山东基差-24元/吨（-24），河南基差-24元/吨（-34），江苏基差-34元/吨（-34） [1] 尿素产量 未提及 尿素生产利润与开工率 - 2025-11-26，尿素生产利润100元/吨（+0），企业产能利用率83.91%（0.08%） [1] 尿素外盘价格与出口利润 - 2025-11-26，出口利润1004元/吨（-8） [1] - 10月尿素出口120万吨，本年度累积出口超400万吨，生产商已获得第四批共计60万吨出口配额，年末出口预期好转 [2] - 11月20日印度IPL尿素进口招标截标，最低CFR价格：东海岸418.40美元/吨、西海岸419.50美元/吨 [2] 尿素下游开工与订单 - 截至2025-11-26，复合肥产能利用率34.61%（+4.29%），三聚氰胺产能利用率为62.20%（+4.72%），尿素企业预收订单天数6.65日（-0.47） [1] - 复合肥东北开工逐渐提升，山东湖北地区排产增加，开工率提升；三聚氰胺开工提升，刚需采购 [2] 尿素库存与仓单 - 截至2025-11-26，样本企业总库存量为136.39万吨（-7.33），港口样本库存量为10.00万吨（+1.80） [1] - 受储备需求跟进及复合肥开工提升，尿素企业出货好转，厂内库存去库，港口库存小幅累库，国内库存高位仍为内蒙，东北储备需求增加，内蒙去库 [2]