报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策预期回摆，后续继续提振消费和推进“反内卷”方向不变，未来物价回升路径需关注供给侧政策方向，多部委响应落实相关政策，年底重要会议后需关注明年2月左右政府工作报告及政策预期回摆风险 [1] - 美联储重启“限制性”立场，后续或再度暂停降息，本轮开启RMP为金融市场提供流动性，短期市场受情绪驱动积极，需警惕宏观和基本面共振下行风险 [2] - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，跟踪情绪行情并做好右侧调整后风险预案，有色板块长期供给受限确定性高，能源板块有减产和供应相关情况，化工板块关注“反内卷”空间，农产品关注采购计划和天气预期，贵金属关注逢低买入机会 [3] 各部分总结 市场分析 - 12月8日中共中央政治局会议强调继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，明年政策边际增量需等稳增长节点 [1] - 12月11日中央经济工作会议强调深入实施提振消费专项行动、整治“内卷式”竞争，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量，后续继续提振消费和推进“反内卷”方向不变 [1] - 多部委同步响应落实，央行明确运用降准降息等工具，发改委聚焦消费提振和整治内卷，财政部提出用好政府债券资金、发行超长期特别国债，中央财办表示投资和消费增速有望恢复，房地产供给端严控增量、盘活存量 [1] - 中国11月外贸增速大幅回升，官方制造业PMI环比回升，新增社融和人民币贷款有变化，M2 - M1剪刀差扩大，经济数据显示工业生产有韧性、高技术制造支撑、消费环比跌至年内低点、固投与地产承压 [1] 美联储动态 - 美联储12月议息会议宣布未来30天购买400亿美元短债，如期降息25基点，点阵图中值维持明后两年各降息1次预期，后续或将再度暂停降息 [2] - 复盘上轮美联储为稳定货币市场购买美债情况，本轮开启RMP未大水漫灌，为金融市场提供流动性 [2] - 美国10月非农就业人数降幅创五年最大，11月恢复增长但乏力，失业率升至四年高点，12月Markit综合PMI创六个月最低，11月核心CPI同比上涨2.6%创2021年以来最低 [2] 其他地区情况 - 欧元区12月制造业PMI加速萎缩，德国创10个月最差表现，法国重回扩张区间，德国上调明年发债规模至5120亿欧元 [2] - 英国11月CPI意外加速回落，英央行如期降息25基点至3.75%，称进一步判断宽松更艰难 [2] 商品板块 - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高 [3] - 能源方面，伊拉克等国提交额外减产计划，欧盟将逐步停止进口俄罗斯天然气，EIA、IEA警示原油供应过剩库存高位，特朗普封锁委内瑞拉油轮并威胁对俄新制裁 [3] - 化工板块关注甲醇等品种的“反内卷”空间 [3] - 农产品关注中美和谈后中国对美国商品采购计划及明年天气预期 [3] - 贵金属关注逢低买入机会，短期白银风险上升，金银价比偏离修复合理区间 [3] 要闻 - 市场全天震荡分化，创业板指跌超2%，沪深京三市约2900股飘红，成交1.67万亿，沪指涨0.16%，深成指跌1.29%，创业板指跌2.17% [5] - 美国核心CPI降至2021年以来最低增速，可能是技术性的，经济学家预计12月加速增长 [5] - 特朗普表示将很快宣布新任美联储主席，是认同低利率人选 [5] - 英国央行将政策利率降至2023年2月以来最低水平，行长称利率下行、通胀下降确立、有宽松空间 [5] - 商品期货收盘，钯主力合约涨停，焦煤涨超6%，铂、焦炭涨超5%，沪银涨超3%，集运欧线跌超3%，多晶硅跌超2% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属；跟踪情绪行情，做好右侧调整后的风险预案；有色板块确定性高，能源板块关注供应和价格变化，化工板块关注“反内卷”空间，农产品关注中美和谈及天气预期，贵金属关注逢低买入机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 12月8日中共中央政治局会议强调继续实施积极财政和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；12月11日中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，将促进经济增长和物价回升作为货币政策考量；多部委响应落实相关政策 [2] - 中国11月外贸增速大幅回升，官方制造业PMI环比回升，新增社融和人民币贷款有变化，经济数据显示工业生产有韧性，消费环比下跌，固投与地产承压 [2] - 年底重要会议结束后，需关注明年2月左右政府工作报告及政策预期回摆风险 [2] 美联储动态 - 美联储12月议息会议宣布未来30天内购买400亿美元短债，降息25基点，点阵图中值维持对明后两年各降息1次的预期，后续可能再度暂停降息 [3] - 美国11月非农就业人口增长超预期，失业率略高于预期；12月标普全球制造业、服务业和综合PMI初值均为多个月以来新低；欧元区12月制造业PMI加速萎缩，德国表现差，法国重回扩张区间 [3] - 美联储降息步伐放缓，叠加日本央行大概率加息及其他央行加息计价走高，需警惕宏观和基本面共振带来的下行风险，做好右侧风险预案 [3] 商品分板块情况 - 有色板块长期供给受限问题未缓解，确定性高 [4] - 能源方面，部分国家提交额外减产计划，欧盟将逐步停止俄罗斯天然气进口，俄乌停火预期升温，原油供应过剩，库存达四年最高，布伦特和WTI原油价格下跌 [4] - 化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间值得关注 [4] - 农产品方面，随着中美和谈落地，关注中国对美国商品采购计划及明年天气预期 [4] - 贵金属可关注逢低买入机会，短期白银风险上升，金银价比偏离修复合理区间 [4] 要闻 - 中央财办详解2025年中央经济工作会议精神，明年继续实施适度宽松货币政策，包括以促进经济增长和物价回升为考量、灵活运用货币政策工具、支持重点领域等内容，扩大内需是重点任务 [6] - 中国公布11月经济数据，工业生产有韧性，消费环比降至年内低点，固投与地产承压，11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大 [6] - 美国11月新增非农就业超预期，失业率上升，12月标普全球制造业PMI初值低于预期 [6] - 欧元区12月制造业PMI初值低于预期 [6] - 布伦特原油价格跌破每桶60美元，受供应和需求因素影响，预计2025年油价下行趋势将持续，市场还在权衡美国对委内瑞拉行动的影响 [6]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 美日央行路径分化，需关注中央经济工作会议；国内政策预期升温，但经济基础有待夯实；美联储12月降息概率提升；商品投资关注有色、贵金属等确定性较高板块 [2][3][4] 市场分析 国内市场 - 11月多项政策相关会议召开，涉及“两重”建设、消费政策、价格竞争、电池产业竞争等；10月出口同比下降1.1%，投资、消费和工业增速放缓；11月官方制造业PMI环比回升至49.2，高技术制造业PMI连续10个月高于50，非制造业PMI小幅回落；央行11月公开市场国债买卖净投放500亿元；截至12月2日，地方政府债券发行规模首破10万亿元；12月2日A股三大指数集体下挫，沪指缩量调整跌0.42%，福建本地股逆势爆发 [2] 美国市场 - 12月美联储降息概率由不足30%跳升至70%以上，多位官员主张降息；9月季调后非农就业人口增长11.9万人，但失业率上升、薪资增速下降；11月标普全球综合PMI初值为54.8，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓；11月ISM制造业指数降至48.2，连续九个月低于50；劳工统计局调整数据发布安排；特朗普称已决定新美联储主席人选；12月1日美英就药品定价达成原则性协议 [3] 欧洲市场 - 欧洲央行警告高估值加剧金融稳定风险；欧元区11月CPI回升至2.2%，支持12月按兵不动 [3] 日本市场 - 30年期国债收益率创新高，10年期国债收益率升至1.88%；央行行长称希望利率提至0.75%后阐述加息路径，市场预期接近加息 [3] 商品分板块分析 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属；黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源方面关注俄乌和谈对油价影响，部分国家提交额外减产计划，12月1日WTI原油触及60美元/桶；化工板块关注“反内卷”空间；农产品关注中美和谈后采购计划及天气预期；贵金属关注逢低买入机会 [4] 要闻 - 中国央行11月公开国债买卖净投放500亿元；12月2日A股三大指数下挫，超3700股飘绿，成交超1.6万亿，福建本地股逆势涨停；美国11月ISM制造业指数降低，制造商低迷，原材料支付价格指标回升；日本30、40、10年期国债收益率上升；欧元区11月CPI月率初值 -0.3%；现货白银日内涨幅4.0%；12月1日美英就药品定价达成原则性协议 [6]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [4] 报告的核心观点 - 美联储降息预期升温，市场风险偏好抬升，国内经济基础仍待夯实，全球经济存在不确定性，商品投资需关注不同板块特点 [2][3] 各部分内容总结 市场分析 - 国内10月28日“十五五”规划建议全文发布，按人均GDP目标推算“十五五”期间平均GDP增速或维持在5%左右，10月30日中美经贸团队达成三方面成果共识，11月5日中国正式落实暂缓关税，但10月全国制造业PMI环比下跌0.8，出口同比下降1.1%，投资、消费和工业增速不同程度放缓，11月14日国务院常务会议研究相关工作并部署促进消费政策，11月26日沪指窄幅震荡，创业板指涨超2%，大消费板块尾盘走强，商品涨跌参半 [2] 美联储相关情况 - 美联储12月降息概率由11月20日的不足30%跳升至70%以上，主席热门人选沃勒主张12月降息，旧金山联储主席戴利支持降息，美国9月PPI环比增0.3%，11月标普全球综合PMI初值为54.8，9月季调后非农就业人口增长11.9万人但失业率上升、薪资增速下降，劳工统计局调整部分数据发布安排，特朗普可能在圣诞节前宣布下一任美联储主席，头号人选是凯文·哈塞特 [3] 全球其他地区情况 - 日本出现“股债汇”三杀现象，欧元区11月制造业PMI初值49.7重回荣枯线下方，德法制造业双双恶化，欧盟理事会批准2026年年度预算，预算承诺总额为1928亿欧元，英国OBR提前泄露报告，财政缓冲空间翻倍至220亿英镑，但将2026年GDP增速大幅下调至1.4%，引发市场混乱，英债收益率上涨，降息预期升温 [3] 商品板块分析 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”，有色板块长期供给受限未缓解且受全球宽松预期提振，能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月增产13.7万桶/日，化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品关注中美和谈后中国对美商品采购计划及明年天气预期，贵金属短期大幅调整风险出清后可关注逢低买入机会 [3] 要闻 - 六部门印发促进消费品消费实施方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年形成供给与消费良性互动格局；11月26日沪指跌0.15%，深成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，沪深京三市超3500股飘绿，成交近1.8万亿，大消费板块尾盘拉升；乌克兰总统泽连斯基拟27日与特朗普会面，乌方已原则同意美国和平协议但部分条款待讨论；凯文·哈塞特被视为下一任美联储主席领跑者，遴选进入最后几周，特朗普可能下月宣布人选；美国10年期国债收益率维持跌幅，2年期美债收益率跳水，2/10年期美债收益率利差短线走高；英国OBR预计2029 - 2030财年预算盈余为217亿英镑，增税政策到该财年将增加261亿英镑税收收入，下调中期生产率增长预期，预计2025年GDP增长率为1.5%，交易员加大押注英国央行降息幅度，预计到2026年底累计降息68个基点 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济基础待夯实，“十五五”期间平均GDP增速或维持在5%左右，10月经济数据有放缓情况 [1] - 美联储12月降息预期有分歧，美国经济数据不佳，市场对日本财政状况担忧加剧 [2] - 商品投资关注有色、贵金属，策略上贵金属和有色逢低买入 [3][4] 各部分总结 市场分析 - 国内方面，“十五五”规划提振市场情绪，10月经济数据不佳，11月17日A股三大指数收跌，碳酸锂主力合约涨停 [1] - 美国方面，政府“停摆”结束但造成损失，经济数据疲软，确定发布相关数据时间，特朗普有贸易相关举措，日本长期国债遭抛售 [2] 商品分板块分析 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，黑色关注“反内卷”，能源中期供给偏宽松，化工关注“反内卷”空间，农产品关注采购计划和天气，贵金属可逢低买入 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，贵金属和有色逢低买入 [4] 要闻 - 韩文秀发文提及建设强大国内市场，市场全天震荡调整，日本官员访华，美国发布数据安排，印度与美国签采购协议，韩国投资美国，美国调整关税清单，日本国债收益率上升，乌克兰袭击俄炼油厂 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 当下通胀预期博弈阶段 重点关注确定性较高的有色和贵金属 商品和股指期货方面建议对贵金属和有色逢低买入 [3][4] 各目录总结 市场分析 - 国内市场利好频传 按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速或维持在5%左右 10月全国制造业PMI录得49环比下跌0.8 10月出口同比下降1.1% 10月CPI同比增0.2% 核心CPI创2024年3月最高 PPI环比年内首次上涨 10月新增社融8100亿元 新增人民币贷款2200亿元 11月13日A股低开高走 沪指收涨0.73% 创业板涨2.55% [1] - 美国流动性风险暂缓 美联储降息25BP并宣布12月1日起结束缩表 美政府结束“停摆” 10月ISM制造业指数降至48.7% 连续八个月萎缩 10月ADP私营部门就业人数减少4.5万 特朗普称设法略降瑞士关税 接近达成协议降低印度关税 [2] 商品分板块 - 黑色板块受下游需求预期拖累 关注“反内卷”事实 [3] - 有色板块长期供给受限未缓解 受全球宽松预期提振 [3] - 能源中期基本面供给偏宽松 OPEC+八个产油国11月增产13.7万桶/日 [3] - 化工板块中甲醇、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间值得关注 [3] - 农产品关注中国对美国商品采购计划及明年天气预期 [3] - 贵金属短期大幅调整风险出清后 可关注逢低买入机会 11月13日现货黄金突破4220美元/盎司 日内涨0.61% [3] 要闻 - 10月末本外币贷款余额274.54万亿元 同比增长6.3% 人民币贷款余额270.61万亿元 同比增长6.5% 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元 [5] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元 比上年同期多3.83万亿元 [5] - 当地时间11月12日特朗普签署法案结束美政府“停摆” 称“停摆”损失1.5万亿美元 重新开放后将推动降低生活成本等 强调“大而美”法案将带来“史上最大规模减税” [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国内市场利好频传但经济基础仍待夯实，美国流动性风险暂缓；商品投资上，通胀预期博弈阶段重点关注有色和贵金属，策略为贵金属和有色逢低买入 [1][2][3] 各部分内容总结 市场分析 - 国内方面，“十五五”规划建议全文发布，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速或维持在5%左右；中美经贸团队达成共识且中国落实暂缓关税；10月全国制造业PMI录得49环比下跌0.8，出口同比下降1.1%，CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨；央行发布三季度货政报告并公开市场净投放2863亿元；A股三大指数调整，超硬材料概念、光伏板块、大消费板块有表现，商品多数上涨 [1] - 美国方面，美联储降息25BP并宣布12月1日起结束缩表，参议院通过拨款法案为结束政府停摆迈出关键一步；10月ISM制造业指数降至48.7%连续八个月萎缩，“小非农”ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长停滞；贝森特称可能在圣诞节前选出美联储主席候选人；特朗普称设法略降瑞士关税，接近达成协议降低印度关税 [1] 商品板块分析 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实 [2] - 有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振 [2] - 能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月将增产13.7万桶/日 [2] - 化工板块中甲醇、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间值得关注 [2] - 农产品关注中美和谈后中国对美国商品采购计划及明年天气预期 [2] - 贵金属短期大幅调整风险出清后可关注逢低买入机会 [2] 策略 商品和股指期货方面，建议贵金属和有色逢低买入 [3] 要闻 - 央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，提出推进货币政策调控框架转型，注重价格型调控，深化利率市场化改革 [5] - 美国参议院通过《持续拨款与延期法案》，众议院计划周三就临时拨款法案投票 [5] - 美联储理事米兰支持进一步降息50个基点 [5] - 特朗普称设法略降瑞士关税，接近达成协议降低印度关税 [1][5]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [4] 报告的核心观点 - 国内市场利好频传但经济基础仍待夯实，“十五五”规划建议全文发布提振市场情绪和经济预期，中美经贸团队达成共识，中国落实暂缓关税，不过进出口数据受工作日等影响，后续经济情况待关注 [1] - 美国流动性风险暂缓，美联储降息并结束缩表，国会参议院通过临时拨款法案结束政府“停摆”，但仍需后续程序，美国制造业指数萎缩，就业和通胀情况复杂 [2] - 商品分板块来看，通胀预期博弈阶段关注有色和贵金属，黑色受下游需求拖累，有色长期供给受限近期受宽松预期提振，能源中期供给偏宽松，化工关注“反内卷”空间，农产品关注采购计划和天气预期，贵金属可关注逢低买入机会 [3] 各部分总结 市场分析 - 国内“十五五”规划建议全文发布，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速有望维持在5%左右，10月全国制造业PMI录得49环比下跌0.8，10月出口同比下降1.1%，10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨，国办印发促进民间投资发展措施，A股市场全天震荡分化，三大指数涨跌互现，商品收盘多数上涨 [1] - 美国流动性风险暂缓，美联储降息25BP并宣布12月1日起结束缩表，当地时间11月9日国会参议院通过临时拨款法案，美国10月ISM制造业指数降至48.7%连续八个月萎缩，“小非农”10月ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长停滞，贝森特称可能在圣诞节前选出美联储主席候选人 [2] 商品分板块 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属，黑色受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实，有色长期供给受限未缓解受全球宽松预期提振，能源中期供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月增产13.7万桶/日，化工关注甲醇等品种“反内卷”空间，农产品关注中国对美国商品采购计划和明年天气预期，贵金属短期调整风险出清后可逢低买入，11月10日现货黄金站上4100美元/盎司日内涨约2.5% [3] 策略 - 商品和股指期货整体中性 [4]