报告综合信息 - 报告日期为2025年11月24日 [1] - 投资咨询从业资格号为Z0011222 [1] - 分析师邮箱为maolei@gtht.com [1] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场回落，沪指周跌幅超4月7日当周，行情调整受内外因素驱动，外部纳指创4月来最大三周跌幅，美联储纪要使市场对12月降息预期降低，AI泡沫担忧延续，日本股债汇三杀，比特币走低；国内地缘局势不确定，政策面预期偏平 [1] - 边际上美联储发声安抚市场，纽约联储主席发出支持降息信号，联邦基金期货显示降息概率反弹，周末数字货币已反弹，利于全球风险资产环境改善，本周关注美国经济数据对12月降息预期的指引，A股关注12月重磅会议政策走向和中日地缘博弈进展，全球宽松预期升温下若市场继续回落有望出现逢低买入机会 [2] - 关注因素包括国内政策走向和美联储利率预期走向 [3] 根据相关目录分别总结 现货市场回顾 - 上周全球股指多数下跌，如日经225跌3.48%、纳斯达克跌2.74%、上证综指跌3.9%等 [8][9] - 2025年以来各大指数有不同程度上涨，上周市场各主要指数均下跌，如创业板指跌6.15%、中证1000跌5.80%等 [10][11] - 上周沪深300指数和中证500指数各行业多数下跌，如沪深300工业跌6.26%、中证500能源跌6.71%等 [14] - 展示了上周市场成交变化和换手情况相关图表 [13] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IC跌幅最大，IM振幅最大 [13] - 股指期货成交量和持仓量回升 [16] - 展示了股指期货主力合约基差走势和跨品种相关图表 [16] 指数估值跟踪 - 截止到11月21日，沪深300指数市盈率（TTM）为13.87倍，上证50指数市盈率（TTM）为11.88倍，中证500指数市盈率（TTM）为31.11倍，中证1000指数市盈率（TTM）为44.77倍 [17][19] 市场资金面回顾 - 展示了两市融资余额、新成立偏股基金份额、上周资金利率价格、上周央行净投放等相关图表 [22] 策略建议 - 短线策略，日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图，IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照76点/95点、58点/31点、66点/121点、84点/142点设定 [3] - 趋势策略，回调做多，预计IF主力合约IF2510核心运行区间4347 - 4571点，IH主力合约IH2510核心运行区间2896 - 3030点，IC主力合约IC2510核心运行区间6668 - 7115点，IM主力合约IM2510核心运行区间6881 - 7344点 [3] - 跨品种策略，观望为主 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 当下通胀预期博弈阶段 重点关注确定性较高的有色和贵金属 商品和股指期货方面建议对贵金属和有色逢低买入 [3][4] 各目录总结 市场分析 - 国内市场利好频传 按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速或维持在5%左右 10月全国制造业PMI录得49环比下跌0.8 10月出口同比下降1.1% 10月CPI同比增0.2% 核心CPI创2024年3月最高 PPI环比年内首次上涨 10月新增社融8100亿元 新增人民币贷款2200亿元 11月13日A股低开高走 沪指收涨0.73% 创业板涨2.55% [1] - 美国流动性风险暂缓 美联储降息25BP并宣布12月1日起结束缩表 美政府结束“停摆” 10月ISM制造业指数降至48.7% 连续八个月萎缩 10月ADP私营部门就业人数减少4.5万 特朗普称设法略降瑞士关税 接近达成协议降低印度关税 [2] 商品分板块 - 黑色板块受下游需求预期拖累 关注“反内卷”事实 [3] - 有色板块长期供给受限未缓解 受全球宽松预期提振 [3] - 能源中期基本面供给偏宽松 OPEC+八个产油国11月增产13.7万桶/日 [3] - 化工板块中甲醇、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间值得关注 [3] - 农产品关注中国对美国商品采购计划及明年天气预期 [3] - 贵金属短期大幅调整风险出清后 可关注逢低买入机会 11月13日现货黄金突破4220美元/盎司 日内涨0.61% [3] 要闻 - 10月末本外币贷款余额274.54万亿元 同比增长6.3% 人民币贷款余额270.61万亿元 同比增长6.5% 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元 [5] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元 比上年同期多3.83万亿元 [5] - 当地时间11月12日特朗普签署法案结束美政府“停摆” 称“停摆”损失1.5万亿美元 重新开放后将推动降低生活成本等 强调“大而美”法案将带来“史上最大规模减税” [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当下通胀预期博弈阶段，重点关注确定性较高的有色和贵金属，商品和股指期货可对贵金属和有色逢低买入 [4][5] 各部分总结 市场分析 - 国内市场利好频传，“十五五”规划建议发布，按人均GDP目标推算十五五期间平均GDP增速或维持在5%左右，10月全国制造业PMI录得49环比下跌0.8，10月出口同比下降1.1%，10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，PPI环比年内首次上涨，11月12日A股三大指数小幅下跌，债市全线上涨，商品多数下跌，贵金属逆势上涨 [2] - 美国流动性风险暂缓，美联储降息25BP并宣布12月1日起结束缩表，参议院通过法案为结束政府停摆迈出关键一步，10月ISM制造业指数降至48.7%连续八个月萎缩，10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，贝森特称可能在圣诞节前选出美联储主席候选人，特朗普称设法略降瑞士关税、接近达成协议降低印度关税，贝森特称未来有重大关税消息且关税分红在讨论中 [3] 商品分板块分析 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月增产13.7万桶/日；化工板块关注甲醇、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间；农产品关注中国对美国商品采购计划及明年天气预期；贵金属短期调整风险出清后可逢低买入 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，建议对贵金属和有色逢低买入 [5] 要闻 - A股市场全天探底回升，三大指数小幅下跌，沪深京三市超3500股飘绿，成交1.96万亿 [6] - 美国财长贝森特称关税分红有很多选择且在讨论中未决定，特朗普谈到向年收入低于10万美元家庭发放2000美元退税，贝森特称未来有重大关税消息，香蕉等水果将享受关税减免，预计实际收入明年一二季回升 [6]

市场整体表现 - A股三大指数全线小幅收涨，上证指数上涨0.55%至3976.52点，深证成指与创业板指分别微涨0.19%、0.29% [3] - 全市场超过3500只个股上涨，涨停家数超过90家，成交额维持在2.11万亿元的高位 [1][3] - 港股市场表现更强，恒生指数上涨0.97%至26158.36点，恒生中国企业指数涨幅近1% [3] 板块表现与驱动因素 - A股板块分化显著，传媒、煤炭、石油石化板块领涨，而有色金属板块大跌1.21%，家电及锂电池产业链出现明显调整 [1][4] - 港股市场能源与金融板块领涨，石油股指数大涨3.05%，科技板块内部分化，消费板块延续调整 [5] - 市场走势由政策预期、资金轮动与产业趋势共同驱动，OPEC+计划明年一季度暂停增产，强化原油供需紧平衡预期 [2][4] - AI应用生态加速落地和能源变革持续推进是市场结构分化的重要线索 [2] 资金动向 - 市场呈现主力资金高低切换特征，资金从高位题材向低估值价值股迁移 [2][3] - 南向资金持续流入港股，外资配置意愿增强 [1][3] - “国家队”资金对银行、能源等权重股稳定持仓，险资稳步提升权益配置，为市场提供支撑 [2][3] 投资主线与机会 - 四季度市场预计延续“权重护盘、主题轮动”的震荡格局，建议沿科技成长、周期资源与政策驱动三条主线布局 [2] - 科技成长赛道需聚焦AI产业链，算力与存储硬件经历估值调整后可关注龙头企业，应用端重点把握短剧游戏、AIGC等内容生成领域 [6] - 周期与资源品板块需把握全球宽松预期与政策反内卷主线，有色金属中的黄金品种具备配置价值，煤炭、石油石化板块估值仍具修复空间 [6] - 政策驱动机会应紧密围绕“十五五”规划中的新质生产力方向，如AI与高端制造领域的地下管网改造、低空经济等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内强预期弱现实割裂加剧，8月经济数据转弱，外部关税压力增加，近期频提稳增长政策，关注政策预期及旺季不旺预期修正可能，9月进出口、社融等数据表现较好 [1] - 中美关税摩擦加剧，11月10日中美关税延后执行到期，双方采取多项措施，需警惕关税升级对市场的风险冲击 [2] - 关注美国政府停摆时长，多个经济数据发布延迟，美联储内部对降息步伐存在分歧，经济活动变化不大，关税推高物价 [3] - 商品中关注黄金、有色等板块，黑色受下游需求预期拖累，有色长期供给受限，能源中期供给偏宽松，化工“反内卷”空间值得关注，农产品需等待基本面信号，黄金有望继续走强 [4] - 策略上工业品和贵金属逢低多配 [5] 各部分总结 市场分析 - 国内8月经济压力边际增加，经济数据转弱，外部关税压力增加，近期频提稳增长政策，新型政策性金融工具规模5000亿元 [1] - 中国9月以美元计价出口同比增长8.3%，进口同比增7.4%，新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M2 - M1剪刀差刷新年内低值，CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3% [1] - 10月16日A股市场全天冲高回落，三大指数涨跌互现，个股跌多涨少，煤炭、航运港口板块表现活跃，存储芯片概念继续活跃 [1][6] 关税摩擦 - 随着11月10日中美关税延后执行到期，近期中美关税摩擦升级，双方采取多项措施，需警惕关税升级对市场的风险冲击 [2] 美国政府停摆 - 10月15日美共和党临时拨款法案未在参议院推进，16日将再次表决，法官暂时阻止特朗普政府在“停摆”期间裁员，多个经济数据发布延迟 [3][6] - 美国9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行，8月新建住宅销售激增至年化80万户，房价同比上涨 [3] 美联储动态 - 美联储主席鲍威尔暗示再次降息且缩表近尾声，理事鲍曼预计年底前还有两次降息，内部对降息步伐存在分歧 [3] - 美联储褐皮书显示美国经济活动变化不大，关税推高物价，消费者感受到冲击 [3] 商品板块 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振 [4] - 能源中期基本面供给偏宽松，OPEC + 八个产油国11月将增产13.7万桶/日，美国API原油库存 +740万桶 [4][6] - 化工板块中甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间值得关注 [4] - 农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等待基本面呼应信号，关注中美谈判扰动 [4] - 贵金属方面，美国政府关门叠加央行持续增持，黄金有望继续走强，10月16日现货黄金站上4250美元/盎司，再创历史新高，日内涨1% [4][6] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品和贵金属逢低多配 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - A股市场先抑后扬，关注政策预期及旺季不旺预期的修正可能，商品关注黄金、有色等板块，策略上工业品和贵金属逢低多配 [1][3][4] 各部分总结 市场分析 - 国内8月经济压力边际增加，呈现“工业缓、投资弱、消费淡”特征，外部关税压力增加，国家发改委将适时加力实施宏观政策，新型政策性金融工具规模共5000亿元，前三季度我国货物贸易进出口33.61万亿元，同比增长4%，9月出口和进口均增长，显示国内进出口仍具韧性 [1] - 10月13日A股低开高走，上证指数跌0.19%，科创50涨1.4%，市场先承压后回暖，稀土等板块领涨，全天超1600家上涨 [1] 关税与美国政府停摆 - 中美关税摩擦加剧，11月10日中美关税延后执行到期，9月美国采取多项加征关税措施，10月中国采取稀土全产业链技术出口管制等措施，10月11日特朗普称11月1日起对中国加征100%关税，需警惕关税升级对市场的风险冲击 [2] - 10月8日美国参议院否决为政府提供临时拨款议案，美国政府停摆进入第三周，特朗普表示将利用停摆解雇联邦雇员，美国经济数据发布受影响，9月Markit制造业和服务业PMI小幅下行，8月新建住宅销售意外激增至年化80万户，房价同比上涨，市场对政府停摆严重程度定价不足，需关注后续进展 [2] 商品板块 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+八个产油国11月将增产13.7万桶/日，第一阶段加沙停火协议生效；化工板块中甲醇、PVC等品种“反内卷”空间值得关注 [3] - 农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等待基本面呼应信号，关注中美谈判扰动；贵金属方面，10月13日现货黄金日内大涨2%，COMEX白银涨6%，创2012年末来高位，美国政府关门叠加央行持续增持，黄金有望继续走强，短期金价受避险情绪驱动 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品和贵金属逢低多配 [4] 要闻 - 前三季度我国货物贸易进出口33.61万亿元，同比增长4%，其中出口19.95万亿元，同比增长7.1%，进口13.66万亿元，同比下降0.2%，9月出口和进口均增长，贸易顺差6454.7亿元 [5] - 9月稀土出口4000.3吨，8月出口5791.8吨，1 - 9月稀土出口48355.7吨，9月稀土进口6864.7吨，8月进口5020.8吨 [5] - 上证指数跌0.19%报3889.5点，深证成指跌0.93%，创业板指跌1.11%，北证50跌1.29%，科创50涨1.4%，万得全A跌0.35%，万得A500跌0.5%，中证A500跌0.49%，A股全天成交2.37万亿元，稀土、光刻机、电解液概念强势领涨，消费电子、机器人、CRO概念跌幅居前 [5] - 前三季度国际市场部分大宗商品价格下跌影响进口增速和数据表现，但进口数量指数同比增加0.6%，截至9月进口连续4个月增长，受国内生产消费需求拉动，原油、金属矿砂等进口量增加，食品烟酒、文化娱乐产品等进口值增长，前三季度外商投资企业进口增长1.1% [5]