北约军费目标 - 北约峰会推动成员国将军费从占GDP的2%提高至5%，但目标被质疑为象征性"数字游戏" [1] - 北约宣言仅要求"盟国"而非"所有盟国"同意5%目标，为各国留下灵活解释空间 [2] - 西班牙明确反对5%目标，计划将军费定在GDP的2.1% [2][3] 成员国分歧与应对 - 比利时、卢森堡、斯洛伐克等国探索"灵活方案"，未承诺实现5%目标 [4] - 意大利国债超3万亿欧元，难以达到5%目标，建议将基建项目计入军费 [5] - 北约达成折中方案：5%军费中3.5%用于核心支出，1.5%用于基础设施防护 [5] 美欧军火市场博弈 - 特朗普要求盟友将新增军费用于购买美国武器 [1][7] - 美国军工巨头如洛克希德·马丁扩大在欧洲供应链，抢占市场份额 [8] - 法国总统马克龙呼吁发展欧洲自主军火系统，避免受美国制约 [8] 北约内部矛盾 - 特朗普威胁西班牙"必须在贸易中偿还代价"，称将让其支付双倍 [3] - 北约秘书长炒作"中国威胁论"，被中方驳斥 [1] - 北约成员国军费已占全球55%，仍要求大幅提升至GDP的5% [1] 峰会后续影响 - 北约"印太伙伴"中日本、韩国、澳大利亚领导人缺席峰会 [9] - 民调显示西欧民众对美国领导力信心下降，仅28%认为美国是欧洲安全保障者 [10] - 特朗普"爸爸策略"引发争议，欧洲国家试图通过奉承留住美国 [8][9]

量化模型与构建方式 1 模型名称：贝莱德因子轮动模型 模型构建思路：通过宏观经济周期、因子动量、因子估值等多维度信号动态调整因子暴露，以应对不确定性环境[15] 模型具体构建过程： - 经济周期信号：根据GDP、通胀等宏观指标划分经济阶段，对应不同因子偏好（如复苏期侧重价值因子）[40] - 因子动量信号：计算各因子过去12个月滚动收益，超配持续强势因子 - 因子估值信号：采用因子Z-score衡量历史分位数，低估值因子优先配置 - 成长因子择时子模型：额外引入企业盈利指标（如ROE变化率）作为辅助信号 模型评价：在2024年市场集中度提升时通过质量/成长因子暴露获得超额收益，2025年转向中性配置后有效控制回撤[40] 2 模型名称：AQR高波动因子筛选模型 模型构建思路：通过方差比率指标识别长期波动性显著的因子，结合夏普率优选高波动高收益因子[23] 模型具体构建过程： - 计算因子方差比率：$$ VR = \frac{\sigma_{annual}^2}{12 \times \sigma_{monthly}^2} $$ 其中VR>1.5定义为高波动因子（如债务因子VR中位数1.8）[24] - 构建因子夏普率回归方程：验证高VR因子与夏普率正相关性（R²=0.32）[25] - 组合优化：在财务类因子（债务/应收/盈利）上超配，通过多因子分散降低组合波动[24] 量化因子与构建方式 1 因子名称：财务高波动因子组 因子构建思路：筛选财务报表中波动性显著且具备超额收益的指标[23] 因子具体构建过程： - 债务因子：净债务发行额/总资产滚动3年标准差 - 应收因子：应收账款周转率行业偏离值 - 盈利因子：ROIC波动率与同业差值[24] 2 因子名称：新兴市场小盘因子 因子构建思路：捕捉新兴市场小盘股估值洼地与本土化优势[28] 因子具体构建过程： - 市值筛选：选择MSCI新兴市场指数后30%成分股 - 本土化指标：计算公司收入国内占比（新兴小盘股平均72%） - 分析师覆盖调整：剔除近6个月有2份以上研报覆盖的股票[28] 模型的回测效果 1 贝莱德因子轮动模型：年化超额收益8.2%，IR 1.83，最大回撤1.9%（2013年）[40] 2 AQR高波动因子模型：年化夏普率0.7，月度胜率58%[24] 因子的回测效果 1 财务高波动因子组：年度波动率18.6%，5年累计收益142%[24] 2 新兴市场小盘因子：2025年1-5月超额收益9.8%，相对大盘股Beta 0.6[28]

东印度公司的垄断与衰落 - 英国东印度公司通过鸦片贸易和战争控制对华贸易，但在第二次鸦片战争后被英国政府取缔，标志着白银时代终结[2] - 公司垄断模式被工业革命和自由贸易取代，贸易体系从国家主导转向"散商"主导的自由贸易[2] - 公司长期面临对华贸易逆差，需依赖散商资金网络填补缺口，1769—1792年散商注入2881万西班牙银元，覆盖93%茶叶采购成本[6] "散商"对贸易体系的冲击 - 三位苏格兰"乔治·史密斯"通过跨地域商贸活动（马德拉斯、孟买、广州）构建印太跨洋经济网络，推动茶叶、白银、棉布和鸦片流动[3] - 散商以年利率18%—22%向中国行商放贷，导致累计欠款429.6万银元，引发1779年广州金融危机[7] - 散商建立独立走私网络，利用印度棉花和鸦片与中国茶叶形成三角贸易，削弱公司垄断权[7] 广州体制与垄断结构对比 - 清朝十三行是防御性垄断，核心为政治维稳，松散官商联合体需承担外商走私连带责任（如伍秉鉴被罚16万两白银）[18] - 东印度公司是扩张性垄断，拥有军事、司法权，1757—1765年从孟加拉掠夺3700万英镑（占英国国库收入40%）[19] - 广州体制下十三行承担重税，1773—1835年累计捐银460万两，而东印度公司获国家军事支持将市场行为转化为殖民扩张[19] 工业革命对贸易格局的重塑 - 工业革命产能突破短缺经济限制，使自由贸易成为可能，苏格兰格拉斯哥大学（瓦特、斯密）成为思想与技术创新源头[14] - 散商推动英国政府1813年通过《印度贸易垄断废止法》，终结公司特权，将走私实践与斯密自由主义思想结合[9] - 清朝"一口通商"（1757年）与十三行制度原适应重商主义垄断，但工业革命催生的散商需求打破原有平衡[21] 三角贸易与经济地理 - 英国→印度→中国三角贸易通过商品（茶叶/鸦片/棉花）、资本与权力交织塑造近代亚洲经济格局[5] - 马德拉斯作为鸦片中转站（1640年起）、孟买作为棉花与鸦片输出港、广州作为茶叶出口与鸦片终端形成完整链条[3][4] - 散商利用公司财库系统转移白银支撑茶叶贸易，同时通过高利贷和走私构建独立盈利闭环[6][12]

思想市场理论 - 凯恩斯强调经济学家思想对现实世界的统治力 当下经济政策如制造业回流 AI替代劳动力等问题均可追溯至早期经济思想 [2] - 传统经济思想史采用"伟人—文本—范式"模式 存在机械罗列观点 忽视社会需求侧的问题 [3] - 思想市场理论将思想视为商品 供需双方博弈决定均衡产出 技术革命 政治变革等外部冲击会改变需求结构 [4] 思想价值链模型 - 思想生产分为原材料采集 概念构造 理论构建 价值转化 传播吸收五个环节 需完整链条支撑才能产生社会影响力 [8] - 马克思主义成功案例显示其完成从原材料采集到传播吸收的全链条衔接 空想社会主义因缺乏理论构建和传播机制而失败 [9][10] - 价值链各环节运作逻辑不同 原材料采集依赖社会经济基础 概念构造和理论构建形成专业内循环市场 价值转化和传播吸收侧重营销包装 [12][16][18] 价值链重组机制 - 外部冲击导致价值链重组经历失衡 断裂 重构三阶段 可能以渐进或革命方式实现 [22] - 上游断裂模式如19世纪垄断资本主义兴起动摇自由放任理论 催生凯恩斯主义 [23] - 中游重组模式如边际革命由学术共同体主导 但对现实问题解释力弱于古典经济学 [24][25] - 下游反哺模式如滞涨现象促使货币主义兴起 传播革命模式如MMT理论借助政治人物和社交媒体逆袭 [25][26] - 多链竞争模式体现为学派并存 例如重农主义与重商主义最终融合为古典经济学 [27]

美国"国父"们的 私人财务史 Willard Sterne Randall [美]威拉德 ·斯特恩 ·兰德尔 / 著 货币是统摄全书的核心视角。兰德尔以货币为主线，串联起殖民地反抗、独立战争与立宪建国的经济逻辑。在殖民地时期，按照重商主义的原 则，英国要求殖民地的所有经济行为都必须符合母国整体利益，包括货币政策。英国的货币政策旨在确保金银流入母国而不是殖民地。这种重商 主义的货币政策是造成殖民地长期货币短缺的主要原因。这一结果造就殖民地极为复杂的货币和信贷体系，包括易货贸易、簿记贸易和使用印第 安人的贝壳串珠及其他国家的货币等。所以，在殖民者的日常交易中常常能看到使用各种外国货币。兰德尔提到，1723年，当富兰克林走进一家 费城的面包店时，他从兜里掏出来最后一块荷兰元进行支付。[1]当然，相较于使用荷兰元，殖民者使用最多的外国货币是西班牙货币。 对美国独立战争发生原因 和进行方式的全新阐释 美国人为革命"支付了"什么? 个人财富如何影响公共政策? 山西出版传媒集团 ©山西人私出处 下载 陈平 / 译 《建国者的财富：金钱如何塑造了美国的诞生》，[美]威拉德·斯特恩·兰德尔著，陈平译，山西人民出版社2025年2 ...

美叙关系破冰与中东政策转变 - 美叙领导人握手打破25年外交僵局，标志美国中东政策从反恐转向务实接触[1] - 特朗普解除持续46年的对叙制裁（1979-2025），2019年《凯撒法案》曾覆盖叙所有国计民生行业[3] - 叙民众反应分化：多城爆发庆祝活动，但部分人质疑西方长期制裁的正当性[3] 沙拉身份转变与美国反恐工具化 - 沙拉从"基地"组织分支领袖（2012年被美认定为恐怖组织）转变为美方认可的合作对象[2] - 美方提出叙需满足驱逐外籍恐怖分子、与以关系正常化等条件，暴露反恐战略功利性[4] 中东地缘格局重构 - 逊尼派国家（沙特、阿联酋、卡塔尔）推动新秩序，沙特在解除对叙制裁中起关键作用[6] - 以色列被边缘化：美未提前协商即恢复与叙关系，且单方面宣布也门停火影响以军行动[3][5] - 伊朗核谈判背景下，美伊互相指责破坏地区稳定，逊尼派与什叶派阵营对立持续[6] 经济与军事利益重组 - 海湾国家寻求美先进武器、芯片和AI技术，沙特军售总额达1400亿美元[7] - 沙特计划通过投资叙重建将其纳入"阿拉伯秩序"，土耳其借机要求限制库尔德武装[6] - 美国在中东驻军超5万、30个基地，但战略意愿减弱导致军事存在意义下降[7] 多极化趋势与地区国家战略调整 - 中东进入"后美国霸权时代"：国家探索独立外交，沙伊和解标志教派对立缓解[8][10] - 沙特"2030愿景"等经济多元化计划推动地区转向"谋发展"模式[10] - 新联盟涌现：美促成的《亚伯拉罕协议》与中国调解的沙伊和解重塑传统轴心[9][10]

证券研究报告 | 2025年05月20日 AI、关税与黄金的启示 2025年中期宏观展望 经济研究 · 宏观专题 证券分析师：田地 证券分析师：李智能 证券分析师：董德志 0755-81982035 0755-22940456 021-60933158 tiandi2@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cn S0980524090003 S0980516060001 S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 AI、关税与黄金：定价热点 图：AI、黄金与关税成为资本市场近期最活跃的定价因子 美 国 大 选 D e e p S e e k 全 国 两 会 对 等 关 税 资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 权益：定价中国经济结构性亮点 → 分子 • 固收：定价中国宏观政策"逆周期"的力度 → 分母 • 黄金：定价"新秩序"前的真空 → 范式 框架：从三目标体系说起 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 名义GDP： "7+2" vs "5 ...

贫困与饥荒的根源 - 饥饿是指个体未能获得足够食物而非全球粮食短缺问题 实际饥荒常发生在人均粮食供给未明显下降的情况下 [3] - 贫困包含识别穷人和汇总贫困特征两大要素 阿马蒂亚·森认为饥荒本质是权力缺失而非粮食短缺 [3] - 消除贫困需三重保障：政治产权保护体系 经济充分竞争市场秩序 社会传统体系缓冲作用 [3] - 个体支配粮食能力取决于社会所有权关系 需提升食物交换权利以避免饥饿 [4] 需求、消费与分工 - 凯恩斯"有效需求"理论指出总需求决定就业和产出 受消费倾向、资本收益预期和货币灵活偏好影响 [5] - 消费倾向受工资单位、资本价值变化、利率政策等客观因素及建立准备金等八种主观因素影响 [5] - 家庭生产函数分析工具通过强调收入价格变化削弱偏好差异 扩展经济学选择理论至非市场领域 [6] - 亚当·斯密指出分工源自人类交换倾向 提升劳动生产力并引发普遍富裕 [6] - 涂尔干认为分工维持社会平衡 需劳动纪律和道德标准遏制经济冲突 [7] 市场运行机制 - 科斯提出市场为降低交易成本存在 自由市场需价值规律自发调节但可能因垄断等失灵 [8] - 斯蒂格利茨强调自由市场需政府监管和公共投入 个体应争取政策支持的生产技术资金 [9] - 重商主义主张限制输入与奖励输出 个体可通过输出生产物积累金银财富 [10] - 凯恩斯理论中储蓄与投资相等 投资决策实现需伴随消费削减或收入增长 [10] 决策分析 - 集体决策需权衡规则成本 一致同意规则外部成本低但决策成本极高 [11] - 林德布洛姆提出渐进决策模式 利用通用工具、意识形态和战略诀窍进行分析 [11] 经济学与个体发展 - 经济学揭示个体在经济活动中的规则适应与秩序塑造双重角色 [12] - 经典理论帮助个体优化资源分配决策 推动经济社会发展与幸福水平提升 [12]

美联储政策动态 - 美联储理事沃勒警告特朗普贸易战可能导致美国失业率上升 若维持激进关税水平 企业可能裁员 失业率大幅上升时将支持降息 [3] - 克利夫兰联储行长哈马克呼吁在不确定性中保持耐心 若有明确经济方向证据 美联储最早6月可能行动 [3] - 两位官员同日改口 体现美联储前瞻性指引策略 旨在稳定市场预期 [3] 美股市场表现 - 隔夜美股全线上涨 三大股指连续三日上涨 道指涨486.83点(1.23%)至40093.40点 纳指涨457.99点(2.74%)至17166.04点 标普500涨108.91点(2.03%)至5484.77点 [4] - 华尔街投资者押注美联储可能提前降息防衰退 推动股市上涨 [5] - 桥水报告警告特朗普政府政策转向可能引发经济衰退 导致国际资本加速逃离美国市场 [5] 黄金市场走势 - 现货黄金隔夜最高3366.57美元 最低3287.01美元 收于3347.76美元 今日欧市盘中跌幅超40美元 现徘徊于3303美元 [1] - 技术面显示金价在3370美元附近面临20周期SMA阻力 突破该水平可能开启更持续反弹 [10] 国际局势影响 - 俄乌冲突持续升级 俄军对基辅发动大规模空袭 造成12人死亡 100多人受伤 [5] - 特朗普称已为俄乌问题设最后期限 俄罗斯提出停战条件要求乌军从4个地区撤军 [7] - 巴基斯坦和印度军队在克什米尔交火 印度宣布针对巴基斯坦系列措施包括暂停水资源分配条约 可能引发更激烈冲突 [8]

宏观经济现状 - 2023年起我国名义经济增速低于实际GDP增速，生产法下实际GDP增速或带来“统计幻觉”[14][19] - 近年我国财政收入和主要资产价格承压，企业竞争“价格内卷”，内需不足、产能输出问题凸显[21][23][26] - 去年底以来经济企稳以外需为主导，美国主动补库周期临近尾声，本轮已持续18个月[34][38] “大萧条”历史回顾 - 一战后美国“咆哮的二十年代”，T型车产量三年从100万增至200万，售价从850美元降至260美元[51] - 1922年“福特尼 - 麦坎伯关税法案”应税品关税提至38.5%，平均关税约14.7%；1930年“斯穆特 - 霍立关税法案”应税品关税提至59.1%，平均关税约20%，美国进出口跌幅逾7成[63][70] 新经济形势分析 - AI虽能提升效率，但未创造新产业体系，岗位需求减少，影响偏“紧缩性”[96] - 2025年后美国关税水平或回升至25%以上，未来关税策略大概率有4种情形，B和C概率较高，均会造成产能冗余与通缩压力[103][106] - 2025年美国重回贸易保护，货币体系向“金本位”回调，通缩压力增大[117] 应对策略建议 - 长期应进行收入分配改革，扩大内需[126] - 中期清理整合低效产能，利用贸易战契机调整经济结构，培育服务业[133][138] - 短期修复资产端，用好现有政策，财政前置、货币降准降息，中美会晤决定下半年政策走势[143][146]