报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - COMEX金价进入区间震荡，一度跌破3900美元/盎司，COMEX银价区间震荡，跌破46美元/盎司 [45] - 中美经贸关系暂时趋于缓和，美国政府长期关门拖累经济致美联储或转向鸽派，俄乌冲突年内难以缓和，COMEX金价冲高回落后或进入阶段性区间震荡，白银价格高位跳水后或进入区间震荡 [45] 详细总结 价格表现 - 金价震荡、银价震荡，金银比下降、金油比回落后趋稳，铜金比下降 [7] - COMEX金价进入区间震荡，一度跌破3900美元/盎司，COMEX银价区间震荡，跌破46美元/盎司 [45] 持仓情况 - 国内黄金期货持仓略降，国内白银期货持仓略增 [13] 汇率与利率 - 展示美欧、美英、美日汇率及利差情况 [17] - 体现美国国债和海外利差比较以及汇率变化 [18] 就业数据 - 2025年10月美国政府停摆影响就业数据发布，展示美国官方失业率等相关数据 [25] 库存情况 - 展示上期所和comex黄金库存情况 [27] ETF持仓 - 黄金ETF微升，白银ETF持仓略降 [29][32] CFTC净多持仓 - 展示COMEX黄金管理基金净多头持仓情况 [36] - 展示COMEX白银管理基金净多头持仓情况 [39] 央行黄金储备 - 展示全球主要央行黄金储备情况 [40] 基差情况 - 展示黄金TD - SHFE和白银基差情况 [42][43] 事件影响 - 10月30日凌晨美联储宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点到3.75%至4.00%之间，符合预期 [45] - 10月30日上午中美元首在韩国釜山会晤，双边经贸关系趋于缓和 [45]

核心观点 - 铜价与金价之比已降至过去五十年来的最低水平，较其历史均值低逾两个标准差 [1] - 杰富瑞认为某种程度的均值回归已不可避免，修正的基本推动力预计将主要来自铜价端 [1] - 以黄金计价的铜价被低估，铜的前景看涨，预计估值差距将缩小 [1] 市场指标分析 - 铜金比处于50年来的低点，表明存在历史异常现象 [1] - 当前铜价相对于金价显得格外便宜 [1]

核心观点 - 美联储主席鲍威尔意外打击市场对12月降息的预期，导致美元走强、美债利率上行，全球风险资产出现调整[3][5][6] - 市场对美联储的宽松政策预期过度，对美国经济增长存在忽视，美元与美债利率共振走强概率较大，非美资产短期承压[3][6][29] - 国内风险资产在短期震荡调整后仍将继续上行，债市预计整理约一个季度后继续下跌，目标位看至2024年9月30日政策转向低点附近[3][14] - A股板块配置建议从高位高波动的科技股转向低位低波动的“旧”势力板块，如有色、煤炭、光伏、银行、核电、军工等，以期在四季度获得超额收益[4][9][18] 大类资产跟踪：利率债 - 利率债市场呈现长端上涨、短端小幅下跌的分化走势[3][14] - 三十年期国债期货现价报116.15，当日上涨0.22，涨幅0.19%；十年期国债期货现价报108.630，上涨0.050，涨幅0.05%；两年期国债期货现价报102.554，下跌0.010，跌幅0.01%[15] - 债券市场整理时间预计持续1个季度左右，后续三十年期国债目标位为2024年9月30日政策转向低点附近[3][14] 大类资产跟踪：股市 - A股市场受美联储鹰派言论及中美谈判利好出尽影响，上证指数放量下跌并再次跌破4000点[4][18] - 从技术分析看，谨慎投资者可将上证指数止损位设置在3926点缺口处[4][18] - 科技板块吸筹率仍高于35%，从高位回落的时间与空间不足，2023年以来高位回落时间基本在1个季度[4][18] - 行业表现分化，能源金属板块领涨，涨幅超过3%；游戏、煤炭、元件板块领跌[19][21] - 美股市场因鲍威尔发言出现恐慌交易，市场对12月加息进行了一定程度的定价，该预期已过度[5][25] - 美股未来上涨将更依赖盈利支撑，因市场对三季度盈利预期不高，盈利超预期可能推动指数走强，短期涨势将出现分化[5][25][30] 大类资产跟踪：外汇 - 在岸人民币兑美元官方报价为7.1118，较前一日收盘上涨138基点[6][29] - 美元指数已突破99这一转强点，预计其上行时间和幅度将超过市场预期[6][29] - 人民币汇率在中美贸易谈判明晰及政策支持下，预计将维持宽幅震荡，并强于大部分货币[6][29] 大类资产跟踪：商品 - 文华商品指数下跌0.66%，多数商品走跌[6][32] - 商品市场预计整体震荡运行，建议关注铜金比和油金比的极端定价，可考虑进行相关做多交易[6][32] 重要政策及要闻：国内 - 中美两国元首在釜山举行会晤，双方经贸团队就重要问题深入交换意见并形成共识[34][36] - 美方取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，并暂停24%对等关税一年；同时暂停实施出口管制50%穿透性规则一年[36][37] - 国家金融监管总局支持理财公司以多种方式投资养老领域资产[39] - 五部门通知自2025年11月1日起完善免税店政策，扩大经营品类并下放审批权限以支持提振消费[39] 重要政策及要闻：国外 - 美联储主席鲍威尔表示12月利率下调远非定局，在政府停摆缺乏数据期间可能更加谨慎[38][40] - 交易员下调对美联储12月降息的押注，预计降息概率从90%降至71%，加息概率升至20%附近[40]

铜市场资金与价格表现 - 10月24日金属铜期货市场资金净流入38.71亿元，有色铜期货品种沉淀资金规模达460.59亿元，成为仅次于黄金的第二大商品期货品种 [2][3] - 沪铜主力2512合约突破88000元/吨关口，上海现货电解铜价格站上86500元/吨上方，伦敦LME铜报价逼近每吨1.1万美元 [2][3] - 有色板块整体吸金超过50亿元，黄金期货沉淀资金规模为1071.14亿元 [3] 铜行业供需基本面 - 国际铜研究组织预测2026年铜将出现15万吨供应短缺，为3年来首次，2026年全球铜锭产量仅同比增长0.9% [7] - 需求端受全球能源转型、AI革命、美国制造业回流及欧洲防务支出提升驱动，供给端受全球铜矿资本开支不足、矿山品位下滑及资源民族主义影响 [6][7] - 印尼格拉斯伯格铜矿因安全事故大幅减产，预计至少到2027年才能恢复至事故前开工水平 [3][7] 相关上市公司表现 - 自2025年4月9日至10月24日，铜陵有色区间涨幅达99.36%，洛阳钼业区间涨幅达178.76%，有色金属板块年内涨幅超七成 [4] - 有色金属ETF基金区间涨幅达77.18%，规模年内增长超17倍 [4] - 洛阳钼业第三季度净利润56.08亿元，同比增长96.4%，铜陵有色预计第三季度净利润同比大幅增长127.9%至12.50亿元 [4] 铜价长期趋势与战略地位 - 铜金比处于历史极低水平，在金价加速上涨后铜价有望迎来补涨行情 [1][5][6] - 铜价中枢或长期抬升，铜的需求引擎正从传统工业领域转向"科技+能源"，战略金属地位持续提升 [6] - 电网升级、AI与新能源形成"三重共振"，铜跃升为影响国家科技竞争力和能源安全的战略资源 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜矿供应紧张是市场主要矛盾，2027 - 2028 年供应短暂提升后将面临 4 - 5 年低速增长，预计平均增速 1 - 2%，扰动增加可能负增长 [2][18] - 未来铜消费进入新旧动能转换阶段，AI、新能源、储能等成消费增长新兴力量，消费增长将维持 2% - 3%，高于铜精矿供应增速 [2][53] - 铜金比处于历史极值水平，反弹通常伴随经济复苏和铜价上涨，无系统性危机时铜价受支撑 [2][65] - 前期铜价触及 11000 美元/吨压力位后，短期存在震荡整固需求，但长期上涨趋势不变，整体逢低多思路对待 [4][67] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 矿端扰动增加，供应依旧紧张 - 2025 年铜矿供应紧张，供应增量预期下滑到 5 万吨，远低于 2024 年 64 万吨，原因包括矿端事故增加、传统矿山老龄化、矿企资本支出不足、维护成本增加等 [5] - 多家企业下调产量指引，如 Ivanhoe、Codelco、Grasberg、泰克资源、antamina 等 [6] - 2026 年预计铜矿供应增量 56 万吨左右，但实际增量或不足 20 万吨，不确定性源于秘鲁大选、罢工风险、cobre panama 复产、kamoa 复产进度等 [10][11] - 通常铜价领先资本支出 1 - 2 年，2021 - 2025 年资本支出仅达 2013 年 60 - 75%，因地缘政治风险、资源保护、建设周期、环保支出等致吨铜成本提高，后续资本支出需更高铜价刺激 [13] - 铜矿企业资本支出增速领先供应增速 5 - 8 年，本轮资本支出增速 2020 年达 17.21%，预计 2027 - 2028 年供应增速 3.5 - 4%，之后 4 - 5 年低速增长，平均 1 - 2%，扰动增加可能负增长 [18] 第二部分 精炼铜产量增速放缓，全球供应错配 - 2026 年铜矿增量不足，加工费或维持低位，矿端向冶炼端传导更迅速，如 grasberg、kamoa、日本三菱材料和 JX 金属等受影响 [21] - 2025 - 2026 年国内多家企业有冶炼产能增量，海外部分企业也有产能增量，但部分企业投产不顺或面临减产风险 [22][23] - 受 232 关税政策影响，美国虹吸全球精炼铜，非美地区供应紧张，后续南美铜仍优先出口美国，非美地区库存难提高，供应偏紧，存在跨期正套机会，BACK 结构对多头有利且支撑价格 [24][32] 第三部分 新兴消费存在亮点 - AI 发展依赖数据中心算力，数据中心用铜集中在配电、电缆及互联、冷却系统，预计 2024 - 2030 年美国、中国、欧洲、中东等地区数据中心容量高速增长，AI 成铜消费新增长点，配套电网升级改造和储能设备带动铜消费高速增长 [34][35] - 2024 年全球铜箔产能 254.4 万吨，锂电铜箔产能 161.35 万吨同比增 37.55%，电子电路铜箔产能 93.05 万吨同比增 12%，储能电池、电站 2025 - 2030 年平均增速超 25%，动力电池和消费电子年均增速分别 8%和 10%，中国储能装机规模有巨大增量空间 [41] - 欧美国家人均耗铜量呈倒 U 形，中国或面临拐点，但全球人口增长和人均 GDP 增加使铜需求整体向上，印度、东盟等国或带来新增长，军费支出增加也带动铜需求，如欧盟国家军费开支增长，提升军费支出占比将带来额外铜需求 [49][50] 第四部分 金融属性增强 - 铜金比是衡量经济周期变化指标，近年与美债收益率背离，原因包括中国经济压力、各国央行增持黄金、美国通胀粘性 [55] - 本轮铜金比从 2022 年 10 月的 6 降至 2.5 以下创历史新低，前三次触底由铜价下跌主导，此次由黄金上涨主导，与 1970 - 1980 年有相似点，当前铜金比处于极值水平，反弹伴随经济复苏和铜价上涨，无系统性危机时铜价受支撑 [59][65] 第五部分 策略建议 - 短期铜价存在震荡整固需求，但长期上涨趋势不变，整体逢低多思路对待 [4][67] - 若 2026 年长单加工费签订在 0 美元/吨甚至更低，冶炼厂减停产风险加大，南美铜优先出口美国，lme 库存难提高，国内冶炼厂产量相对稳定，出口窗口阶段性开启，进口比值差，库存低时内外盘均存在跨期正套机会 [67]

黄金市场核心观点 - 近期多重事件导致资金加速流入黄金市场 但短期金价上涨动能或放缓[4][5] - 长期看多黄金的逻辑未变 黄金作为超主权货币是对抗美元信用走弱的最佳选择[4][6] - 当前背景与1970年代黄金牛市相似 均源于美元流动性泛滥和美联储独立性丧失[7] 黄金市场长期驱动因素 - 中美博弈向多领域扩散 全球秩序进入重塑期[6] - 美债偿付风险和美元购买力下降问题依然存在 财政赤字货币化将再次打开美国债务扩张空间[6] - 黄金投资占比仍有提升空间 上半年黄金投资占全球股债市场比重为3.4% 远低于1970年代超过10%的水平[8] - 央行储备资产中黄金占比为26.8% 较1960-1970年代50%-60%的配置比例存在较大差距[8] 铜市场投资机会 - 铜金比处在历史极低水平 在金价加速上涨后 铜价有望迎来补涨行情[4][9] - 铜金比与美国制造业PMI相关度高 当前美国制造业周期处在筑底阶段 降息周期重启有望带动铜价上涨[9] - 铜正进入结构性紧缺周期 价格中枢或长期抬升[4][10] 铜市场基本面分析 - 需求端受能源转型和AI革命双轮驱动 铜的需求引擎转向科技与能源领域[10] - 美国制造业回流 新兴市场工业化提速 欧洲防务支出提升为全球铜消费提供额外增量[10] - 供给端受全球铜矿资本开支长期不足 矿山品位下滑 开发周期拉长制约 供给弹性较弱[10] - 资源民族主义特征显现 加剧铜供应不确定性[10]

黄金市场观点 - 近期多重事件（中美贸易摩擦、美联储结束缩表信号、美国地区银行风险）推动资金流入黄金市场，金价在2025年10月本月内上涨12%[1][11] - 短期看，年内剩余两次降息已完全计价，且中美贸易摩擦边际降温，金价上涨动能或放缓；但若出现黑天鹅事件，价格可能继续冲高[1][10] - 长期看多黄金的逻辑不变：中美博弈扩散至多领域，全球秩序重塑；美债偿付风险与美元购买力下降问题持续[2] - 当前背景与1970年代黄金牛市相似：美元流动性泛滥、美联储独立性丧失导致"美元信仰"崩塌，当前处于美元信用破裂初期[2][17] - 2025年上半年黄金投资占全球股债市场规模比重为3.4%，远低于1970年代私人投资比例超过10%的水平[2][24] - 截至2025年上半年末，黄金占全球央行储备资产比重为26.8%，较1960-1970年代50%-60%的配置比例有较大差距[2][25] 铜市场观点 - 当前铜金比处于历史极低水平，2025年10月20日LME铜价/金价比值降至2.43，历史低位通常在3-4区间，表明铜价被低估[29][30] - 铜金比与美国制造业PMI高度相关，当前比值明显偏离PMI同等水平的历史表现，存在向上修复空间[3][32] - 铜进入结构性紧缺周期：需求端受能源转型与AI革命驱动，供给端因全球铜矿资本开支不足、品位下滑及资源民族主义而受限[3][35] - 根据SMM预测，2026年全球铜供需缺口为4万吨，2027年扩大至18万吨[36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年9月15日至21日ETF市场流动性进行分析 指出市场行情变化 资金流向及新上市、待上市ETF情况 为投资者提供市场动态参考[1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场整体情况 - 我国十年期国债收益率持平于1.87% 美国十年期国债收益率小幅上行至4.14% [1][9] - 沪深两市日均成交金额24906亿元 较上上周上升约8.55% 两融业务融资余额约23816亿元 创历史新高 [1][9] - A股市场新发行5支股票型ETF 合计发行规模约15.59亿份 [9] - 股票型ETF申赎净流入约49亿元 [2][10] - 上证指数等多数指数有涨有跌 煤炭、电力设备领涨 银行、有色金属跌幅较大 [1][10] - 电力设备行业拥挤度回落但仍处较高水平 [10] ETF市场概况 - 整体ETF市场申赎净流入约136亿元 跨境型ETF净流入约161亿元 [2] - 股票型ETF中宽基ETF净流入约 -169亿元 股票（行业）ETF净流入约140亿元 股票（主题）ETF净流入约71亿元 [2] - 宽基ETF中科创50ETF申赎资金净流出显著 券商、机器人概念及港股互联网概念ETF申赎资金继续净流入 [2] - 上周8支ETF基金上市交易 合计份额约63亿份 23支待上市 合计份额约440亿份 多为中证AAA科技创新公司债ETF [2][39] 股票宽基ETF - 持续资金净流出 券商、机器人概念ETF资金净流入 [2][28] 科创50ETF - 上周资金净流出 [2][34] 新上市、拟上市ETF概况 - 上周8支ETF基金上市交易 合计份额约63亿份 [39] - 23支待上市ETF 合计份额约440亿份 多为中证AAA科技创新公司债ETF [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对 2025 年 09 月 08 日至 14 日的 ETF 市场流动性进行分析，涵盖市场行情、ETF 申赎资金流向、新上市与拟上市 ETF 情况等，指出股票宽基 ETF 资金净流出，港股互联网、创新药概念及电池 ETF 资金净流入等特征 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场整体情况 - 我国十年期国债收益率较上上周小幅上行至 1.87%，美国十年期国债收益率小幅下行至 4.06%，铜金比与我国债券收益率长期正相关，上周二者均低位盘整 [10] - 沪深两市日均成交金额 22945 亿元，较上上周下降约 11%，上周五两融业务融资余额约 23349 亿元创历史新高，平均维持担保比例 286% [10] - A 股市场新发行 8 支股票型 ETF，合计规模约 60.17 亿份 [10] - 股票型 ETF 申赎净流出约 46 亿元 [11] - 上证指数等宽基指数普涨，申万一级行业中电子、房地产领涨，综合、银行等行业负收益 [11] - 电力设备行业拥挤度指标继续预警 [11] 港股互联网、创新药概念资金净流入 股票宽基 ETF 持续资金净流出，港股互联网、创新药概念资金净流入 - 整体 ETF 市场申赎净流入约 72 亿元，债券型 ETF 净流入约 -29 亿元，跨境型 ETF 净流入约 210 亿元，股票型 ETF 申赎净流入约 -46 亿元，其中宽基 ETF 净流入约 -217 亿元，股票（行业）ETF 净流入约 116 亿元，股票（主题）ETF 净流入约 64 亿元 [28] - 股票型 ETF 换手率普遍下降 [28] - 宽基 ETF 中科创 50ETF 资金净流出，行业主题 ETF 中券商、化工 ETF 资金净流入，港股互联网、创新药概念 ETF 资金净流入，黄金 ETF 上周上涨 2.30% [28] 电池 ETF 上周资金净流入 - ETF 申赎资金净流入港股通互联网 ETF、港股创新药 ETF、电池 ETF，科创 50ETF、中证 1000ETF、科创芯片 ETF 资金净流出 [39] 新上市、拟上市 ETF 概况 - 上周 4 支 ETF 基金上市交易，合计份额约 20 亿份 [44] - 已完成募集等待上市的 ETF 共 12 支，合计份额约 79 亿份 [44]

热点资讯 - 中国央行2025年9月5日开展10000亿元3个月（91天）买断式逆回购操作保持银行体系流动性充裕 [2] - 工信部和市场监管总局印发《电子信息制造业2025 - 2026年稳增长行动方案》，巩固产业规模、培育新兴增长点、整治“内卷式”竞争，推动光伏等领域高质量发展 [2] - 商务部对原产于美国的进口相关光纤产品实施反规避措施 [2] - 焦协开会抵制焦炭降价，企业将联合限产保价 [2] 板块表现 - 重点关注焦煤、焦炭、沪银、不锈钢、沪金 [3] - 夜盘部分板块涨跌幅：非金属建材2.69%、贵金属29.55%、油脂油料10.84%、有色21.35%、软商品2.42%、煤焦钢矿14.38%、能源2.77%、化工11.98%、谷物1.09%、农副产品2.94% [3] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材 [4] 大类资产表现 - 权益类：上证指数日涨跌幅 - 1.25%、月内 - 2.39%、年内12.36%；上证50日 - 1.71%、月 - 2.22%、年8.41%；沪深300日 - 2.12%、月 - 2.93%、年10.94%；中证500日 - 2.48%、月 - 4.90%、年16.99%；标普500日0.83%、月0.65%、年10.55%；恒生指数日 - 1.12%、月 - 0.08%、年24.92%；德国DAX日0.74%、月 - 0.55%、年19.39%；日经225日1.53%、月 - 0.32%、年6.73%；英国富时100日0.42%、月0.32%、年12.77% [5] - 固收类：10年期国债期货日0.13%、月0.42%、年 - 0.61%；5年期国债期货日0.06%、月0.23%、年 - 0.74%；2年期国债期货日 - 0.01%、月0.01%、年 - 0.53% [5] - 商品类：CRB商品指数日 - 0.77%、月 - 0.66%、年1.22%；WTI原油日 - 1.05%、月 - 1.17%、年 - 11.99%；伦敦现货金日 - 0.39%、月2.84%、年35.08%；LME铜日 - 0.78%、月 - 0.04%、年12.71%；Wind商品指数日 - 0.48%、月4.31%、年20.61% [5] - 其他：美元指数日0.13%、月0.44%、年 - 9.41%；CBOE波动率日0.00%、月6.45%、年 - 5.76% [5]