The copper-to-gold ratio is widely followed as a macro indicator of economic momentum and investor risk appetite. Historically, it has shown a notable relationship with bitcoin (BTC), according to SuperBitcoinBro. Copper is heavily tied to industrial demand and tends to perform well during periods of economic expansion. Gold, in contrast, is a defensive asset that typically outperforms during periods of greater uncertainty and slower growth. When the ratio between the two is rising, it signals a risk-on ...

之所以将铜金比作为2026年铜赔率依据，因为2025年金超涨，超70%的同比涨幅，已是上世纪60年代以 来历史次高点。 新华财经上海12月31日电中信建投证券宏观经济首席分析师周君芝发表观点称，2026年铜或迎来历史级 别上涨。 她认为，供需平衡表能够有效解释并指明铜价趋势，但不能解答赔率问题。2026年铜的赔率答案藏 在"铜金比"之中。虽然今年铜金均创出新高，但铜金比却是历史新低。之所以用铜金比判断2026年铜的 赔率，并非简单地看铜金比朝历史均值方向修复，因为这两年历史经验法失效，例如对全球通胀的判 断，又例如中国地产。 催化今年史诗级别行情的金价上涨，背后三大宏观叙事，恰好成为推升明年铜价的因素。这三大宏观叙 事分别是：牺牲独立性换取的美联储货币宽松、科技催生新产业周期、贸易战全球供应链重塑。预计 2026年同样的宏观叙事会推升铜迎来历史级别上涨。 （文章来源：新华财经） ...

核心观点 - 2025年铜价虽创历史新高，但判断2026年铜的投资赔率（潜在上涨空间）需观察“铜金比”而非供需平衡表 [1][27] - 2025年铜金比已降至2001年以来历史最低位，核心矛盾在于黄金出现“超涨”，同比涨幅超70%，为1960年代以来次高点 [4][5][27] - 推动2025年金价史诗级上涨的三大宏观叙事（美联储牺牲独立性以换取货币宽松、科技催生新产业周期、贸易战引发全球供应链重塑），将在2026年转而推升铜价，使其迎来历史级别上涨 [1][28][41] 2025年铜、金及铜金比表现 - 2025年黄金和铜价格均表现亮眼，双双创下历史新高 [3][30] - 与价格高位并立不同，铜金比（铜价/金价）已下行至2001年以来的历史低位 [4][31] - 铜金比的历史性低位指向2025年黄金的“超涨”是核心矛盾 [5][32] 2025年金价上涨三阶段与铜金比变化 - **第一阶段（年初至3月）**：关税预期引发套利交易，金铜同步上行，铜金比保持稳定，形成第一个平台 [9][36] - **第二阶段（4月至7月）**：全球贸易失序导致避险情绪升温，黄金表现极致，铜价先承压后修复但未超前期高点，铜金比快速下探至第二个平台 [9][36] - **第三阶段（8月至今）**：美联储独立性受损及衰退预期驱动下，黄金涨幅更为迅猛，铜金比继续下跌至第三个平台，为2001年以来历史最低水平，形成“极致铜金比” [9][36] 2025年宏观驱动逻辑 - 史诗级关税博弈引发全球对规则、经贸和金融秩序全面失序的担忧，市场对债务可持续性及美元资产吸引力的担忧上升 [12][39] - 贸易战冲击下，中国生产受考验，美国需求走弱，美联储被迫牺牲独立性选择宽松 [12][39] - 经济不确定性与宽松预期下，黄金受益于金融属性（与实际利率负相关）和避险属性的双重驱动 [12][39] - 铜价表现相对滞后源于其商品属性制约，全球需求下行周期中，工业生产活动趋缓导致对铜的传统实物需求疲软 [12][39] 2026年宏观逻辑从金向铜的传导 - **新旧秩序重构**：2025年“旧秩序坍塌”拉升金价，2026年铜将定价“新秩序构建”，全球供应链体系加速重构将拓展铜作为核心工业原料的需求场景 [14][41] - **大国博弈焦点转移**：2025年博弈聚焦关税冲击（金价拉升），2026年将向科技和安全迈进（铜价拉升），AI产业浪潮催生的新动能需求将持续释放 [14][41] - **传统信用部门修复**：2025年大国聚焦关税博弈（金价拉升），2026年中美将重回内需平稳，货币宽松政策传导至传统工业板块将带动铜的旧动能需求回暖 [14][41] 2026年铜金三场“接力赛” - **第一场：从总量关税博弈走向安全竞争** - 制造业外迁催生精炼铜新增需求 [17][44] - 关键产业链备份（如铜冶炼产能备份）进一步放大矿端的稀缺性 [17][44] - 全球市场对中国铜冶炼产能依赖度极高，美国推动盟友进行产能备份建设 [17][44] - **第二场：从全球总量关税走向科技竞争** - 2026年科技领域资本开支将成为中美核心战略投资方向 [18][45] - AI产业链基础设施需求显著扩容，铜作为关键材料需求突出，预计到2030年末全球数据中心市场年复合增长率有望维持在25%左右 [18][45] - 新能源产业是铜需求增长另一核心驱动力，预计中国新能源汽车、光伏领域的铜需求占比将分别从2021年的2%提升至2027年的10% [18][45] - **第三场：从对外博弈到内外新均衡** - 考虑到美国政治经济格局裂痕及2026年中期选举，预计特朗普政府将采取更积极的货币与财政支持立场，2025年启动货币宽松，2026年迎来信用部门修复 [20][47] - 2026年美国政策利率继续下行有望释放压抑多年的地产、汽车、耐用品及传统制造业需求，推动新的制造业扩张周期，稳定铜消费基础需求 [21][48] - 欧洲同样呈现“旧经济喘息”特征，通过能源价格下行叠加财政宽松，修复利率敏感的信用部门 [23][50] 需求结构数据预测 - **分地区需求（部分数据因文档编码显示不全）**： - 全球用铜量预计从2024年的某个基数增长，到2030E达到105（单位推测为百万吨） [19][46] - 中国需求占比预计从2024年的30%缓慢下降至2030E的23% [19][46] - **分领域需求（2021-2027E）**： - 电力领域是铜消费最大板块，占比从2021年的38%提升至2025E的49% [19][46] - 交通运输（含新能源汽车）占比从2021年的10%提升至2027E的14% [19][46] - 新能源汽车耗铜占比增长显著，从2021年的2%提升至2027E的10% [19][46] - 建筑领域用铜占比呈下降趋势，从2021年的15%降至2027E的6% [19][46] - **长期需求展望（2020-2029E）**： - 新能源领域（含新能源汽车、光伏、风电）耗铜占比持续提升，从2020年的7%增至2029E的21% [23][50] - 电网（扣除风光）耗铜占比稳定在20%-23%区间 [23][50] - 建筑领域耗铜占比从2020年的28%逐步下降至2029E的18% [23][50] - 全球铜总消费量预计从2020年的2304（单位推测为千吨或万吨）稳步增长至2029E的3015 [23][50]

铜还是电动汽车转型的核心材料。未来20年内，能源转型领域的铜需求预计将增长两倍。 就在需求激增之际，新增供应却迟迟无法落地。智利、印尼和秘鲁的供应中断已显现出供应受限的迹象，加剧了市场紧张格局。彭博新能源财经 （BloombergNEF）预测，若不新建矿山，也不显著提升废铜回收利用率，未来25年全球铜缺口可能达到1900万磅。潜在风险：关税政策不确定性与库存博 弈 2025年夏季，美国政府的关税政策意外搅动市场——最初将精炼铜排除在50%关税之外，仅对半成品铜和铜衍生品加征关税。受此影响，铜价大幅下跌。然 而，目前市场对关税范围扩大的担忧日益升温，这可能引发LME库存再次被提取，用于Comex的库存囤积。尽管美国商务部长最初提议从2027年开始逐步对 精炼铜加征关税，但特朗普政府有可能加快实施这一政策。估值信号：铜金比跌至数十年低点，估值修复可期 2025年，黄金和白银以历史性涨势占据头条，但铜可能正在为2026年的惊艳表现蓄力。 纽约商品交易所（Comex）铜价年内涨幅超30%，触及5个月高点5.90美元/磅；伦敦金属交易所（LME）铜价突破1.2万美元/磅，创历史新高，年内涨幅达 42%。供应受限、需求结 ...

纪要涉及的行业或公司 * 宏观外汇市场（人民币汇率）[1][3] * 大宗商品市场（铜、黄金）[2][11][12][13] * 债券市场（美债）[2][11] * AI产业链[17][23] 核心观点和论据 关于人民币汇率 * 近期升值原因：季节性结汇（特别是年底）、全球经济复苏预期、国内通胀走出低谷，部分结汇资金流入股市[3][4] * 短期走势：2025年上半年人民币汇率预计难以突破7元关口，因中国基本面尚不支持强势人民币，且央行可能在关键点位（如7.2、7.3）干预以避免过度波动[1][3][7][8][9] * 长期影响因素：“中国版本套息交易”放大了汇率波动，企业根据国内外资产回报决策导致资金跨境流动，影响外资占款并推动M1增速上升[1][6] * 长期潜在影响：人民币国际化若实现，可能因强势国际货币削弱黄金避险需求，导致金价大幅下跌，但短期内不会显著变化[1][10] 关于铜与黄金市场（2026年展望） * 核心策略观点：建议做空美债、做多铜[2][11] * 铜价观点：自2025年8月底开始推荐，目前铜价已达12,000美元历史高点，但基于铜金比指标，认为仍有上涨空间[11] * 铜价上涨驱动：2026年全球科技竞赛及AI产业链发展带来新需求、新兴国家制造业资本开支增加、传统发达国家需求扩张、经济复苏信号明显[13][17][23] * 黄金价格观点：2025年以来的上涨受央行购金推动，但预计2026年此推动力可能减弱，私人部门需求（如ETF、个人金条）若边际退出可能导致金价调整，但有央行购金支撑，价格中枢将保持偏高[18][25] * 市场关系判断：预计2026年是“铜接力金”，而非“铜金共振”的一年[17] 关于铜金比 * 指标重要性：是衡量铜与黄金相对价值的重要指标，历史显示经济复苏伴随货币宽松后期时，铜金比由低点转向高点；经济衰退时则相反[12] * 当前状况：处于历史低位，但在2026年经济复苏过程中有望得到修正[13] * 历史类比：当前市场与2001年底至2003年情况类似，当时在全球复苏背景下，流动性宽松叠加央行购金行为改变，导致铜价上行而铜金比下行，金价涨幅更大[12][14][16] 关于央行购金行为 * 近期驱动力：主要是应对极端风险，2022年因俄乌冲突及金融制裁，2025年则因中美贸易战引发的全球供应链秩序变化及对美元金融秩序不稳定性的担忧[19][20][21] * 未来预测：若2026年没有能挑战美国信用的重大地缘政治事件，央行购金不会成为推涨金价的新动力，仅是维持价格中枢偏高的逻辑[22] 关于美债 * 核心观点：长期来看美债利率最终将会上升，从年度交易层面看并非性感的投资标的[2][11] 其他重要内容 * AI产业泡沫：作为重要产业革命，短期内（至少在2026年前三季度）不会破裂，但两年内可能经历阶段性泡沫现象[23] * 流动性影响：货币宽松背景下实际利率下降推动了近期黄金价格上涨，此逻辑将在2026年经济复苏时转而推动铜价[13] * 历史市场分歧举例：2013年左右，因欧债危机及美联储讨论缩减QE导致美元流动性边际变化，出现铜价下行而铜金比上行的局面[15]

涉及的行业与公司 * 行业：有色金属行业，特别是铜、铝、黄金等金属的矿业、冶炼及期货市场[1] * 公司：大成基金（提及旗下“大成有色基础期货ETF”产品）[13] * 公司：紫金矿业、洛阳钼业（作为行业龙头公司被提及）[18] 核心观点与论据 宏观经济与政策环境利好有色金属 * 美联储已开启降息周期，2025年降息三次总计75个基点，预计2026年将继续降息2-3次，每次25个基点[5][25] * 降息导致美元走弱，支撑以美元计价的大宗商品需求并放大价格弹性[1][5] * 中美两国均处于重要政策窗口期，预计将实施积极的财政政策与宽松货币政策，构成商品牛市的基本条件[1][5] * 市场从衰退危机模式转换为通胀复苏模式，对应铝等股票资产表现出色[1][12] 铜市场：供需错配下的结构性短缺 * **供应端**：2025年全球铜矿供应经历多次扰动（刚果金、智利、印尼自由港矿难），影响2025年产量及未来产能预期[7] * **供应端**：铜矿企业资本投入不足，新增产能有限，矿石品位下降，预计2026年全球铜产量增速将从2025年的3.4%降至0.9%[1][7] * **供应端**：国际金融机构预测2026年全球铜市可能出现约15万吨的供应缺口[1][7] * **需求端**：新能源车用铜量是同等级燃油车的3-4倍（一台普通纯电动车约80-90公斤），其渗透率提升将带来每年数百万吨额外需求[1][8] * **需求端**：人工智能发展推动数据中心建设，一个中型数据中心用铜量可达上百吨[1][8] * **需求端**：电网升级（如特高压输电线路）、风电光伏等绿电投资增加铜需求[1][9] * **核心观点**：在宏观利好与供需错配背景下，2026年是投资铜的重要机会，市场形成“今年看黄金，明年看铜”的共识[6] 铝及其他金属的投资逻辑 * **铝市场前景乐观**：北美电解铝供应趋紧，且在空调、电缆等领域存在替代铜的效应（一台空调用铝代铜可降低250元成本）[19] * **铝市场前景乐观**：铝受电力约束，供应紧张，且目前铝公司估值较低（约8倍PE），股息率高（约5%）[19] * **金属轮动规律**：降息周期中，金属表现通常轮动，黄金先行，其后是白银，再到工业属性较强的铝、锡等[1][11] * **黄金逻辑**：在加息末期及初步降息阶段走势强劲，受央行购金及去美元化逻辑支撑[12] 行业趋势与投资方式转变 * **供给刚性增强**：逆全球化下各国重视资源属性，战略性收缩资源开采与出口，以铜为代表的有色资源品供给比预想中更紧缺[3][17] * **需求稳定性增强**：全球经济错配（区域与产业）反而稳定了需求，例如美国消费超预期、中国制造业转型等[20] * **周期性减弱**：有色金属产品价格稳步创新高（如铜每年稳定上涨3000-5000元/吨），板块估值有望重塑并向海外靠拢[21] * **投资风格变化**：保险等长期资金布局，使投资方向从高波动转向顺应缓慢降息、复苏的趋势，板块估值有望逐步回归甚至超过以往水平[22] 其他重要内容 关于投资工具：大成有色ETF及其标的指数 * **标的指数**：跟踪上海期货交易所有色金属期货价格指数，包含铜、铝、锌、铅、锡、镍六种金属[2] * **指数特点**：成分中铜占比最大（约52%-53%），铝次之（约15%-16%），铜铝合计占比超65%[3] * **指数特点**：直接持有期货合约，通过每年8月调整权重（上限60%，下限8%），每月中旬展期，能反映实际供需，规避股票市场情绪影响[2][4] * **产品操作**：采用偏保证金方式运作，约10%资金用于保证金交易期货，其余90%用于现金管理（回购、存款等），可年增1-2个百分点收益[23][24] 关于市场预期与节点 * **库存与需求**：全球工业库存处于低位，降息将推动全球工业补库，叠加欧美制造业回流、AI技术发展，拉动需求[3][14] * **市场共振**：预计明后年商品与股票市场可能同步共振，金属价格涨幅和持续性预计比过去两年更大、更猛烈[16] * **关键节点**：2026年需关注铜供给端限制及需求端增长，如新能车产量、家电排产、AI产业资本投入带来的服务器与数据中心建设需求[26][27]

行业与公司 * 涉及的行业为大宗商品市场，核心关注**铜**与**黄金**，并提及**AI产业链**、**供应链重塑**及**美国货币政策**[1][2][3] * 讨论基于**铜金比**这一核心指标，分析其历史位置及对未来铜价的启示[1][3] 核心观点与论据 * **核心观点：看好未来铜价上涨** * 当前铜金比处于**历史低位**，表明铜价相对于黄金仍有较大上涨空间，预计未来一年内铜价将持续走高[1][2] * 推动2025年金价上涨的宏观逻辑（如全球贸易战不确定性、美国市场需求、美元美债波动）将在2026年延续并作用于铜市场[1][2] * **AI产业链**相关需求和**供应链重塑**是铜市场未来走势的重要驱动力[1][6][22] * 预计2026年大量新增投资将集中在AI领域，带动对铜等原材料的需求[1][10][11] * 2026年中美科技博弈将非常激烈，两国在科技领域的资本开支力度会很大，AI产业链对铜需求的提振作用短期内不会减弱[12] * **对传统分析框架的补充** * 传统供需分析框架在判断已处历史高位的大宗商品（如铜、金）是否能继续上涨时存在局限性[1][4] * 需结合**宏观经济政策**、**市场情绪**及**流动性**等金融属性因素进行综合分析[1][4][5] * **关键影响因素分析** * **铜金比下调原因**：2025年铜金比下调主要受**全球贸易失序**和**美联储政策变化**影响[1][6] * 贸易战不确定性引发避险需求，推动金价飙升（从2,600美元涨至4,300美元左右），而铜价因需求预期下降而相对下跌[2][3][6] * 2025年8月后美联储宽松立场（被视为独立性减弱信号）推动金价从3,200美元迅速飙升至4,300美元，同时美债利率下降[8] * **供应链重塑影响**：全球贸易战导致产能转移（如从中国转向印度、越南等），新兴国家建设厂房和购买设备将提振对铜等大宗商品的需求[6][9] * **美国货币政策影响**：对铜市场有显著影响[1][14] * 预计2026年上半年美国可能继续宽松货币政策，下半年可能因通胀而收紧，这种节奏变化将利好铜市场[14] * **美国通胀影响**：若通胀上升导致货币政策转向紧缩，将抑制需求并给铜价带来压力；若仅是从低位反弹，则说明经济复苏，对黄金压力更大而非立即结束铜价上涨周期[16] * **其他指标**：**铜油比**可作为判断有色与黑色品种走势的指标，目前处于历史低位，但中长期因供应链重塑，大幅回归难度较大[17] * **次要支撑因素** * 美国及欧洲老经济因财政和货币政策带来的支撑是次要但不可忽视的因素，若其经济表现好转，将对铜价形成额外支撑[1][21][22] 其他重要内容 * **风险提示** * **科技行业（尤其是AI）崩溃风险**：概率较低，但若发生将导致全球进入避险和衰退逻辑，短期内对铜价造成下行压力（例如可能疲软一个季度甚至半年）[19] * **通胀走高后美国货币政策变化风险**：可能对铜价产生影响[19][20] * **市场差异** * 国际定价品种（如铜）与中国定价黑色品种在逻辑上存在差异[20] * 铜更多依赖**全球需求**、**短周期复苏**、**供应链重塑**及**科技资本开支**[20] * 中国黑色系更多依赖**国内需求**，其增量需求扩张有限，难以获得如有色金属般的显著提振[20] * **价格预测与模型** * 目前没有明确的铜目标价格，精确预测存在困难[18] * 可参考2025年金价涨幅（从2,600美元涨至4,000美元以上/4,300美元左右）来预测2026年铜价，但尚未找到合适模型[2][18] * 可通过铜金比进行历史均值回归分析，但准确度可能不高[18] * **大国博弈视角** * 央行购金行为（如俄罗斯、乌克兰和中国增加黄金储备）反映了大国博弈背后的逻辑，是从单一世界走向二元世界过程的一部分[13] * 2025年表现为不确定性和央行购金趋势，2026年则表现为中美两国的科技竞赛，特别体现在对铜等资源的需求上[13]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为宏观经济与金融市场分析 涵盖中美两国的新经济（如AI 芯片 数据中心 新能源）和老经济（如传统汽车制造 房地产 基建 消费 贸易）领域[1][5][7] 核心观点与论据 * 美国经济面临高通胀 高利率 高工资的“三高”挑战 导致传统企业运营成本上升 经济下行压力增大 具体表现为非农就业数据持续恶化 私人公司统计显示就业加速下滑 企业裁员数量大幅上升 美国普通民众消费信心跌至历史谷底 不良信贷率明显上升[1][3][4] * 中美两国均出现新旧经济分化 美国AI相关行业（如芯片 数据中心）投资增长迅速 而传统行业（如汽车制造业）则面临关税 原材料价格上涨及工资成本增加等多重压力[1][5] * 中国新兴产业增速较快但占GDP比重仍低 大部分GDP仍由地产 消费 贸易等传统行业贡献 这些传统行业正承受较大下行压力 政府通过推动制造业投资和新兴产业发展来支撑整体经济增长[1][5] * 2025年中国股市表现良好 但债市跑赢了股市 中国股市历次高点（如2007年 2015年 2025年）与资本回报密切相关 资本回报（可理解为实体经济从外部获得的收益 包括贸易顺差和财政赤字）越高 股市表现越好[9] * 债券在当前经济环境下仍具投资机会 主因是新老经济分化 股票市场更多关注新经济领域 而债券市场更多关注面临压力的老经济领域 因此股票和债券可以同时上涨[2] * 从电力消耗看 新兴产业如AI 芯片和数据中心用电量显著增加 而房地产 水泥等传统基建相关行业用电量相对较低[7] * 从工业金属使用看 以铜为代表的新兴能源项目需求旺盛 而螺纹钢作为传统基建地产相关材料 其需求相对疲软[7] * 黄金价格表现强劲 出现市场定价背离现象 美国债利率和铜金比（反映工业需求和流动性）在过去两三年中出现显著背离（铜金比下跌而债券利率保持高位） 黄金石油比价与股票波动率也出现背离（黄金相对石油价格较高 但股市未显著下跌） 这些矛盾可能由新老经济分化解释 投资者选择购买黄金和债券作为避险手段[8] 其他重要内容 * 资金流向上 股市资金更多流向新兴产业 债市则因传统产业融资需求及货币政策放松也吸引大量资金 中美两国股市与债市资金流动趋势无显著差异[6] * 估值方面 美国股市目前估值偏贵 但与互联网泡沫时期相比风险溢价未达极端水平 中国股市虽偏贵但尚未过度昂贵[6] * 美国债利率和铜金比通常高度一致 但近期出现显著背离[3][8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - COMEX金价进入区间震荡，一度跌破3900美元/盎司，COMEX银价区间震荡，跌破46美元/盎司 [45] - 中美经贸关系暂时趋于缓和，美国政府长期关门拖累经济致美联储或转向鸽派，俄乌冲突年内难以缓和，COMEX金价冲高回落后或进入阶段性区间震荡，白银价格高位跳水后或进入区间震荡 [45] 详细总结 价格表现 - 金价震荡、银价震荡，金银比下降、金油比回落后趋稳，铜金比下降 [7] - COMEX金价进入区间震荡，一度跌破3900美元/盎司，COMEX银价区间震荡，跌破46美元/盎司 [45] 持仓情况 - 国内黄金期货持仓略降，国内白银期货持仓略增 [13] 汇率与利率 - 展示美欧、美英、美日汇率及利差情况 [17] - 体现美国国债和海外利差比较以及汇率变化 [18] 就业数据 - 2025年10月美国政府停摆影响就业数据发布，展示美国官方失业率等相关数据 [25] 库存情况 - 展示上期所和comex黄金库存情况 [27] ETF持仓 - 黄金ETF微升，白银ETF持仓略降 [29][32] CFTC净多持仓 - 展示COMEX黄金管理基金净多头持仓情况 [36] - 展示COMEX白银管理基金净多头持仓情况 [39] 央行黄金储备 - 展示全球主要央行黄金储备情况 [40] 基差情况 - 展示黄金TD - SHFE和白银基差情况 [42][43] 事件影响 - 10月30日凌晨美联储宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点到3.75%至4.00%之间，符合预期 [45] - 10月30日上午中美元首在韩国釜山会晤，双边经贸关系趋于缓和 [45]

核心观点 - 铜价与金价之比已降至过去五十年来的最低水平，较其历史均值低逾两个标准差 [1] - 杰富瑞认为某种程度的均值回归已不可避免，修正的基本推动力预计将主要来自铜价端 [1] - 以黄金计价的铜价被低估，铜的前景看涨，预计估值差距将缩小 [1] 市场指标分析 - 铜金比处于50年来的低点，表明存在历史异常现象 [1] - 当前铜价相对于金价显得格外便宜 [1]