宏观与行业环境 - 宏观氛围偏暖，国内CPI同比涨幅回升至近两年高位，PPI同比降幅收窄，反映出国内经济循环逐步畅通、供需关系动态平衡的良好态势 [1] - 宏观环境与供给约束共同作用，可能推动金属商品价格出现普涨行情 [1] 工业金属：铜 - 供给端存在干扰，且冶炼端可能的“反内卷”提速，共同推动铜价上涨 [1] - 铜价高点已经突破13000美元/吨 [1] - 库存区域失衡加剧叠加冶炼反内卷，预计铜价中枢将持续上移 [1] 工业金属：铝 - 市场预测国家政策将推动氧化铝行业加速整合，倒逼高成本中小产能退出 [1] - 上述整合长期有利于改善铝行业的供需失衡局面 [1] 相关投资工具：有色60ETF - 有色60ETF跟踪中证有色指数，该指数从A股市场中选取涉及有色金属采选、冶炼与加工等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖工业金属、贵金属、能源金属及稀土等多个有色金属细分领域，旨在反映行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数成分股平均市值较大，行业分布较为均衡 [1]

文章核心观点 - 当前康波萧条期，美元信用裂痕扩张与地缘不确定性加剧，驱动全球流动性抱团黄金和工业金属等“安全资产”，其价值凸显 [1] - 基于历史规律，大宗商品超级周期在康波萧条期呈现轮动特征：黄金率先上涨，工业金属紧随其后 [1] - 各国为追求“安全”而建立工业核心金属的“冗余库存”和“本土供应链”，这种从“零库存”到“高库存”的范式转变，将产生巨大的结构性安全溢价，驱动以铜为代表的工业金属价格上涨 [1] 市场表现与产品 - 1月15日，有色60ETF（159881）价格上涨超过2.2% [1] - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708），该指数从沪深市场选取涉及有色金属采选、冶炼与加工等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 中证有色指数覆盖铜、铝、黄金等多类金属领域，旨在反映有色金属行业相关上市公司证券的整体表现 [1] 宏观与周期分析 - 在一轮康波周期中，大宗商品于康波萧条期会出现由主导国货币信用裂痕驱动的超级周期 [1] - 复盘过去3轮康波萧条期，大宗商品超级周期呈现鲜明的轮动规律 [1] - 康波萧条期经济增长乏力导致贫富差距矛盾激化，各国保护主义和民粹主义抬头，世界主旋律转向“安全” [1]

有色60ETF资金流向 - 有色60ETF（159881）盘中净流入1300万份，显示资金抢筹布局 [1] 有色金属行业整体展望 - 全球定价的有色金属商品价值重估态势预计将在2026年延续 [1] 细分金属品种分析 - **电解铝**：需求在机械、通信、交通运输等行业驱动下有望保持增长，供给受国内天花板限制及海外项目投产进度低于预期制约，铝价或继续上行 [1] - **铜**：受益于电网、数据中心、储能等需求支撑，同时叠加发改委对铜冶炼"反内卷"的政策导向 [1] - **氧化铝**：因国内供给管控及海外铝土矿主产地几内亚逼近亏损线，供给收缩预期增强 [1] 相关指数与产品 - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 该指数从沪深市场选取涉及有色金属采选、冶炼与加工的上市公司证券作为样本，覆盖铜业、黄金、铝、稀土和锂等细分领域 [1]

行业核心观点 - 有色金属行业战略属性和供给受限将长期提振行业景气 [1] - 工业金属行业受益于美联储降息预期改善 以黄金计价的工业金属价格处于历史底部 [1] - 部分金属供需错配 多数金属价格均有上涨 价格向上弹性仍然较高 [1] 市场表现与产品 - 1月6日 有色60ETF（159881）涨超1.9% [1] - 有色60ETF跟踪中证有色金属指数（930708） 该指数覆盖铜、铝、稀土、黄金、锂等主要领域 [1] 需求端分析 - 下游PCB、消费电子、半导体等需求稳健增长或有改善 [1] - 储能等新能源需求旺盛 [1] 供给端与价格分析 - 行业资本开支较长时间下滑 短中期产能扩张受限 [1] - 供给扰动不断 供需错配叠加金属价格处于历史低位 [1] - 多数金属价格同比实现较高涨幅 贵金属、钨、钴等涨超一倍 [1] - 机构称铝钴供需格局支撑价格弹性 [1] 业绩展望 - 年报业绩有望较高增长 [1]

核心观点 - 对权益市场远期保持乐观，近期关注结构性机会 [1] - 远期乐观的核心依据是政策关于“扩大内需”的论述，旨在解决经济“K型分化”问题 [1] - 短期市场景气结构未变，但需警惕AI等领域风险，可能导致市场风格再度转向红利类资产 [1] 市场现状与结构分析 - A股市场当前的堵点源于经济的“K型分化” [1] - “K型分化”中，高度景气的板块包括AI、反内卷及出口链 [1] - “K型分化”中，低景气的板块包括消费和地产 [1] - 高景气板块的增长正面临不确定性 [1] 行业与板块风险 - 市场质疑AI巨头资本开支的可持续性，这放大了美股与A股相关板块的波动 [1] - 反内卷的推进不及预期，市场对其成效存在下调 [1] - 若AI等领域爆发风险，市场可能再度转为红利风格 [1] 投资策略与建议 - 面对交易相对拥挤的单一赛道，建议关注AI投资的扩散效应 [1] - 建议配置更具确定性的板块，例如与电力基建相关的领域 [1] - 具体提及的可关注标的包括：现金流ETF（159399）、矿业ETF（561330）、有色60ETF（159881）、电网ETF（561380） [1]

有色板块市场表现 - 12月17日有色板块表现较好，锂矿方向领涨，钨表现强势 [1] - 矿业ETF（561330）上涨3.28%，有色60ETF（159881）上涨3.27% [1] - 碳酸锂期货主力合约收涨7.61%，上涨7680元至108620元/吨，创2024年5月以来新高，今年累计涨近40% [1] 锂行业核心事件与影响 - 江西宜春市自然资源局计划一次性注销27宗采矿许可证，公示期至2026年1月22日 [1] - 宜春坐拥亚洲最大的锂云母矿储量，是国内碳酸锂冶炼重镇 [1] - 此次集中注销若最终落地，将进一步收缩锂云母供应，对国内碳酸锂价格形成强力支撑 [1] - A股锂矿板块表现活跃 [1] 钨行业供需分析 - 钨精矿价格达42万元/吨，较年初上涨193.71% [2] - 供给面：在采矿山品位普遍下降，国内外新矿补给有限，环保与安全生产督察持续，合规开采管控严格，年末企业检修减产导致现货资源进一步收缩 [2] - 需求面：外部资金介入显著提振投机需求，但价格高位运行累积一定风险，实际消费需求显示分化 [2] - 钨矿价格加速上涨，利好钨板块矿企 [2] 市场宏观与产业趋势 - 当前市场的景气主线包括科技（AI产业链）、反内卷以及外需拉动（制造业复苏） [2] - 市场震荡或与AI商业变现的不确定性有关，例如甲骨文的营收与云业务收入均不及预期 [2] - AI投资带来的实物资产扩张，或能带来更具确定性的投资机会，例如与电力相关的有色板块 [2] 行业后市展望 - 有色板块基本面仍然坚实，多品种或轮动普涨 [5] - 美联储降息周期、供需端基本面支撑等宏微观因素共振，有色板块具备投资机会 [5] - 投资者可以关注矿业ETF（561330）和有色60ETF（159881） [5]

市场整体表现与资金流向 - 主要股指全线上涨，上证综指上涨1.19%至3870.28点，深证成指上涨2.40%，创业板指上涨3.39%，中证A500上涨1.95%，沪深300上涨1.83% [1] - 市场成交活跃，全市场成交额达1.83万亿元，较前一交易日增加863亿元 [1] - 增量资金集中入市，全市场A500ETF合计成交额达525.75亿元，是沪深300ETF合计成交额的3倍之多，其中头部5只中证A500ETF合计成交额达452.91亿元 [1] - 市场风险偏好边际修复，全A超3600股上涨，多只核心宽基产品实时净申购斜率明显抬升 [1] 板块与行业表现 - 高弹性板块涨幅居前，通信、创业板人工智能、有色等板块表现较好 [1] - 养殖、煤炭及红利类板块表现相对居后 [1] - 科技（AI产业链）、反内卷以及外需拉动（制造业复苏）是当前市场较为清晰的景气主线 [2] - AI产业趋势方兴未艾，但商业变现存在不确定性，股价过度上涨可能带来与基本面背离的隐忧 [2] 宏观经济与市场结构 - 经济体仍处于“K”型结构，部分行业景气，但整体宏观偏冷 [2] - 消费者价格指数连续2个月转正，但主要受黄金价格及蔬菜季节性扰动影响 [2] - 房价仍处于下跌通道 [2] - 日本央行官员表态被解读为对加息节奏的掣肘，对市场情绪带来一定利好 [1] 投资机会与配置策略 - AI投资带来的实物资产扩张可能带来更具确定性的投资机会，例如电力相关的有色板块，可关注矿业ETF（561330）、有色60ETF（159881） [2] - 若景气板块出现风险，红利板块是良好的避险选择，如现金流ETF（159399） [2] - 总体可考虑进行“景气+红利”的均衡配置 [2] - 债市方面，四季度表现弱势超出预期，超长债对债市情绪产生明显压制 [2] - 30年国债配置价值逐渐修复，但10年国债作为债市压舱石特征更稳健，可关注国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [2]

核心观点 - 当前A股市场呈现景气与红利风格轮动的“跷跷板”效应，建议采取均衡型配置，利用该效应对冲日度波动，优化持有体验[1] - 对大盘方向保持中性态度，认为当前处于新旧动能切换的宏观状态，经济呈“K”型分化，普涨条件尚不具备[1] 市场风格与配置策略 - 风格轮动的原因之一是过剩流动性对稀缺资产的追逐，且轮动切换速度加快，越来越难预测[1] - 无需过度纠结风格切换的时点，应利用景气与红利的跷跷板效应对冲日度波动[1] - 未来仍应保持均衡型配置，即“一手景气、一手红利”[1] 景气方向分析 - 当前具备景气度的方向主要有三个：科技（AI革命+政策支持+海外映射）、上游反内卷（光伏、锂电等）、出口（全球制造业复苏，海外积极财政预期）[1] - 科技与上游反内卷方向景气仍在上行，但存在前期涨幅大、波动大的风险[1] - 全球制造业相关板块存在机会，可关注有色60ETF（159881）、矿业ETF（561330）、化工龙头ETF（516220）、工业母机ETF（159667）等[1] - 作为对冲项，推荐关注现金流ETF（159399）[1] 板块详细对比 - **AI板块**：产业趋势持续，但存在高预期、高估值、高波动的缺点；择时需关注产业事件如应用端突破，以及联储降息窗口期；择线方面，短期关注硬件侧国产替代，长期关注应用端盈利兑现[2] - **外需板块**：强周期，弹性好，但持续性差；择时需关注美国制造业PMI、美国成屋销售及中国PPI回升窗口期；择线建议选择高弹性方向[2] - **内需板块**：具备低预期、低仓位、低估值优点，但缺乏盈利支撑；择时需关注国内政策预期；择线建议根据业绩和政策预期选择对应方向[2] - **红利板块**：提供稳定回报，但缺乏上行弹性；择时需结合“拥挤度”，避免在交易拥挤时买入；择线建议选择仍能具备较高股息率的标的和行业[2] 全球制造业与上游资源展望 - 重启的美国信用周期或将带动全球制造业回暖[2] - 若美国《大美丽法案》和其他国家承诺的投资支出落地，美国的实物投资将增加[2] - 美联储降息周期可能推动传统制造业与美国地产回升[2] - 在全球降息周期与财政主导下，实物资产和国内产能是牛市的基础，因此上游实物资源（铜、铝、煤炭）与资本品（工程机械、海外设备、工业母机等）有望受益[2] - 铜价近期突破了历史高位，有色板块景气度正在逐渐兑现，国内铜产业盈利能力较强[4] - 铝与地产竣工端联系更强，受到国内地产链拖累更大[4] - 综合来看，建议关注矿业ETF（561330）的投资机会[4]

市场表现与风格 - 今日A股主要指数普遍下跌，上证综指下跌0.51%报3878.00点，深证成指下跌0.78%，创业板指下跌1.12%，科创综指下跌0.95% [1][9] - 沪深两市成交额约16699.62亿元，较前一个交易日放量约765.32亿元 [1][9] - 板块表现分化，红利类板块如交运、有色、石油、矿业、煤炭等涨幅居前，而高弹性板块如游戏、影视、新能车、计算机等表现落后 [1][9] - 个股跌多涨少，两市上涨1443家，下跌3876家，市场风格呈现小盘弱于大盘、成长弱于价值、双创弱于主板的特点 [1][9] - 权益市场再现“景气-红利跷跷板”效应，建议保持均衡型配置以对冲日度波动 [1][10] 宏观与市场观点 - 对大盘方向保持中性态度，认为当前处于新旧动能切换的宏观状态，经济呈“K”型分化走势，普涨条件尚不具备 [2][10] - 风格轮动的原因之一是过剩流动性对稀缺资产的追逐，随着追逐速度加快，轮动切换越来越难预测 [1][10] - 目前具备景气度的方向主要有三个：科技（AI革命+政策支持+海外映射）、上游反内卷（光伏、锂电等）、出口（全球制造业复苏，海外积极财政预期） [2][10] - 前两个方向景气仍在上行，但存在前期涨幅大、波动大的特点，而全球制造业相关板块可能存在机会 [2][10] 行业与板块分析 - 科技（AI）板块产业趋势持续，但存在高预期、高估值、高波动的缺点，择时可关注产业事件突破及联储降息窗口期，操作上短期关注硬件侧国产替代，长期关注应用端盈利兑现 [3][11] - 外需（出口）板块强周期、弹性好，但持续性差，择时可关注美国制造业PMI、美国成屋销售及中国PPI回升窗口期，操作上建议结合产能供给选择高弹性方向 [3][11] - 内需板块具有低预期、低仓位、低估值的优点，但缺乏盈利支撑，择时可关注国内政策预期，操作上根据业绩和政策预期选择对应方向 [3][11] - 红利板块能提供稳定回报，但缺乏上行弹性，择时需结合“拥挤度”避免在交易拥挤时买入，操作上选择仍能具备较高股息率的标的和行业 [3][11] - 重启的美国信用周期或将带动全球制造业回暖，若相关投资支出落地将增加美国实物投资，美联储降息周期可能推动传统制造业与美国地产回升 [3][11] - 在全球降息周期与财政主导下，上游实物资源（铜、铝、煤炭）与资本品（工程机械、海外设备、工业母机等）有望受益 [3][11] - 铜价近期突破历史高位，有色板块景气度正在逐渐兑现，国内铜产业盈利能力较强，但铝与地产竣工端联系更强，受国内地产链拖累更大，综合建议关注有色板块投资机会 [5][13] 投资工具建议 - 建议关注全球制造业复苏相关的ETF，包括有色60ETF（159881）、矿业ETF（561330）、化工龙头ETF（516220）、工业母机ETF（159667） [2][10] - 作为对冲项，推荐关注现金流ETF（159399） [2][10] - 建议关注国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [8][16] 债券市场动态 - 12月2日晚间，央行公布买卖国债500亿元，但债市整体走势不及市场预期 [5][14] - 30年期国债利率上行2.40BP，达到2.23%，十年期国债走势较为平稳，10年国债ETF（511260）今日微涨0.05% [5][14] - 债市宏观环境与交易情绪存在分野，宏观弱现实支撑低利率环境，但供需错配未实质性改善，社会名义增长率偏弱 [7][16] - 金融层面社融回落，M1拐点初现，资金成本平稳，货币政策导向温和，避免引导单边预期，导致债市有些失去方向 [7][16] - 对12月债市保持适度乐观，11月以来资金利率开始向下突破，DR001击穿1.31，且12月进一步下滑，这可能是货币政策的进一步指引 [8][16] - 由于宏观现实支撑，10年及以下国债的下跌空间不大，近期悲观情绪进一步跌出了空间，随着资金利率进一步突破，或许能够搏取一定的反弹 [8][16]

核心观点 - 东方证券指出金铜的跨年行情或将展开，有色金属板块布局正当时 [1] 行情驱动因素 - 上周五晚智利国有铜业公司Codelco向美国客户提供的铜溢价创历史新高，带动铜价大幅上涨 [1] - 铜价上涨带动金银铝等主要金属价格大幅上涨 [1] - 中期供需格局趋紧与通胀预期上行是行情背景 [1] 投资建议与关注领域 - 建议积极关注相关铜、金、铝板块的投资机会 [1] - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708），该指数从沪深市场选取有色金属行业代表性股票作为样本 [1] - 指数涵盖铜、铝、锂、稀土等细分领域，以反映有色金属相关上市公司的整体表现 [1] - 该指数成分股覆盖广泛且具有周期性特征，适合关注工业金属及新能源材料领域的投资者 [1]