行业核心观点 - 锂电行业头部企业正通过股权绑定模式替代传统采购，以构建更具稳定性的产业协作体系，巩固供应链安全 [4][7][12] - 动力与储能市场双轮驱动需求高增长，导致头部企业产能趋于饱和，行业面临供不应求状态 [8][10] - 锂价呈现阶段性波动，通过股权绑定与长期协议可保障供应稳定性并减少价格波动对利润的冲击 [11][12] 头部企业战略合作 - 宁德时代出资26.35亿元受让天华新能12.95%股权，成为其第二大股东，以获取天华新能13.5万吨电池级氢氧化锂年产能及全球锂矿合作网络的稳定供应 [5] - 中创新航作为战略投资者参与盛新锂能不超过32亿元的定增，三方将共同搭建“资源-材料-电池”协同体系，通过长期协议锁定锂资源供应 [6][7] 市场需求与出货表现 - 2025年第三季度中国锂电池出货量达490GWh，同比增长47%，其中储能电池同比增长65%，动力电池同比增长40% [8] - 2025年前三季度国内新能源汽车产销量均突破1120万辆，同比增幅超34%，出口量达175.8万辆，同比增长89.4% [8] - 受海内外市场需求拉动，前三季度动力电池出货量升至785GWh，已超过2024年全年出货总量 [9] - 磷酸铁锂技术在动力电池出货量中占比达78%，成为市场主流选择 [10] 储能市场与产能状况 - 2025年第三季度国内储能电池企业排产维持较高水平，行业整体供不应求，预计全年储能电池出货量将达580GWh，同比增速超75% [10] - 宁德时代储能产能已处于满负荷运行状态，公司正加快产能扩张以匹配市场需求 [10] 产业发展趋势 - “电池企业向上延伸、资源企业向下绑定”的协作模式，正推动锂电产业链从传统松散协作向垂直整合方向转变 [12] - 具备全球锂资源布局能力、核心技术储备及成本控制水平的企业，更易在未来市场竞争中占据优势地位 [13]

行业核心动态 - 锂电行业新一轮资源争夺战升温，两大电池巨头同时向上游锂盐供应商进行战略投资[1] - 下游电池企业向上游延伸的背后驱动力是储能市场的爆发式增长，2025年前三季度全球锂电储能装机超170GWh，同比增长68%[5] - 储能需求超预期增长推动头部电池厂对2026年订单持乐观态度，预计明年出货量将增长25%以上，明显好于此前15-20%的预期[6] 宁德时代战略投资分析 - 宁德时代出资26.35亿元，以每股24.49元的价格受让天华新能1.08亿股股份，交易完成后将持有天华新能12.95%的股权，成为第二大股东[1] - 转让价格较公告日收盘价折价19%，且双方存在交叉持股关系，天华新能实控人裴振华持有宁德时代6.23%股份，为第四大股东[3] - 宁德时代正处于新一轮产能扩张周期，入股旨在利用天华新能的锂盐产能和全球锂矿布局，保障供应链安全与战略协同[7] 中创新航与盛新锂能合作 - 盛新锂能终止H股发行，启动定增引入中创新航和华友控股集团作为战略投资者，预计募资总额不超过32亿元[1] - 盛新锂能拟以每股17.06元的价格发行不超过1.88亿股股份，交易完成后中创新航和华友控股集团都将成为持股5%以上的重要股东[3][4] - 合作双方将共同锁定全球优质锂矿资源，通过长协机制锁定锂资源供应，降低原料价格波动风险[8] 上游资源与材料市场 - 锂价已走出低谷开启新一轮上升周期，关键材料六氟磷酸锂价格从7月18日的4.98万元/吨上涨至10月30日的10.63万元/吨，不到4个月上涨超113%[6] - 机构预测2025-2028年全球锂行业供应过剩量将逐步收窄，锂供需将逐渐转为紧平衡[6] - 天华新能拥有显著锂盐产能，其子公司天宜锂业拥有年产7.5万吨电池级氢氧化锂产能，四川天华拥有年产6万吨电池级氢氧化锂产能[8] 下一代技术布局 - 巨头们的资源争夺战意在抢占未来技术制高点，固态电池作为下一代锂电池技术的核心方向成为布局重点[9] - 天华新能开展硫化物固态电解质核心原料硫化锂材料的研发与产业化，盛新锂能则重点加强金属锂工艺技术研发，强化在超薄超宽锂带领域的技术积累[9] - 固态电池产业化进程进入密集催化期，多家企业预计2026年至2027年将实现规模化生产，材料企业如当升科技计划建成年产3000吨固态电解质材料生产线[9] 产能与需求展望 - 电池厂目前受益于动力和储能双重需求，产能供不应求，9月排产环比增长10%基础上，10月进一步增长10%[6] - 宁德时代在三季报电话会中透露公司储能产能饱和，正加速产能扩张力度，随着产能逐步释放，国内储能产品出货情况将会改善[6] - 面对未来，电池巨头们通过股权纽带打造战略共同体，旨在控制核心资源以掌握在能源竞争中的主动权[10]

公司业务与战略 - 公司核心业务聚焦于新能源电池正极材料的研发、生产和销售 [2] - 公司根据产业一体化需求进行上游资源布局 [2] - 公司在阿根廷通过控股和参股方式布局了两座盐湖锂矿 [2] - 公司将根据自身需求以及市场情况对阿根廷盐湖锂矿进行开采 [2] 资源储备 - 公司预计掌握的锂资源总量超过1000万吨LCE [2]

阿根廷锂矿投资布局 - 公司在阿根廷布局盐湖锂矿 目前控股JAMA项目并参股Solaroz项目[2] - 预计掌握锂资源超1000万吨LCE当量[2] 开采计划安排 - 开采计划将根据公司自身需求及市场情况推进[2] - 相关工作进展顺利 公司将按规定履行披露义务[2]

公司战略布局 - 公司持续关注国内外锂资源投资机会 [2] - 在合适时机考虑进行锂资源布局 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收189.06亿元，同比-42.66%，归母净利润-20.74亿元，同比-141.93%，扣非后归母净利-8.87亿元，同比-133.16%；25Q1公司实现营收37.72亿元，同比-25.43%，环比-24.28%，归母净利润-3.56亿元，同比+18.93%，环比+75.18%，扣非归母净利-2.42亿元，同比+4.72%，环比+54.28% [4][5] - 公司在全球范围内拥有广泛锂资源布局，形成多元化原材料供应体系，提升资源自给率；多个项目产能建设持续推进，部分项目已建成或投产，预计2025年逐步释放产能 [6] - 预计25 - 27年公司归母净利润为4.13、11.18、26.33亿元（25 - 26年原值为2.65、11.12亿元），对应PE分别为147、54、23倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价30.18元，近12个月最高/最低45.30/24.90元，总股本2017百万股，流通股本1209百万股，流通股比例59.92%，总市值609亿元，流通市值365亿元 [1] 业绩情况 - 2024年营收189.06亿元，同比-42.66%，归母净利润-20.74亿元，同比-141.93%，扣非后归母净利-8.87亿元，同比-133.16% [4] - 24Q4营收49.81亿元，同比-31.67%，环比14.87%，归母净利润-14.34亿元，同比-34.86%，环比-1294.81%，扣非后归母净利润-5.3亿元，同比68.4%，环比-168.65% [4] - 25Q1营收37.72亿元，同比-25.43%，环比-24.28%，归母净利润-3.56亿元，同比+18.93%，环比+75.18%，扣非归母净利-2.42亿元，同比+4.72%，环比+54.28% [5] 产能建设 - 公司拥有澳大利亚Mount Marion锂辉石项目（50%权益，219万吨LCE）、阿根廷Cauchari - Olaroz锂盐湖项目（46.67%权益，2458万吨LCE）等锂资源布局 [6] - 截至2024年，丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目2024年底建成并投产，目前调试，预计2025年释放产能；青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目已建成正在调试；宁都赣锋脱硫工艺改善提升产品品质 [6] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18906|19463|23636|29735| |收入同比（%）|-42.7|2.9|21.4|25.8| |归属母公司净利润（百万元）|-2074|413|1118|2633| |净利润同比（%）|-141.9|119.9|170.8|135.5| |毛利率（%）|10.8|16.7|18.9|20.7| |ROE（%）|-5.0|1.0|2.6|5.7| |每股收益（元）|-1.03|0.20|0.55|1.31| |P/E|—|147.45|54.45|23.12| |P/B|1.69|1.44|1.40|1.32| |EV/EBITDA|67.48|34.87|27.42|21.10| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][18] 报告的核心观点 - 锂价下行拖累业绩，锂盐产销量快速提升，2024年公司营收189.06亿元，同比-42.66%，归母净利-20.74亿元，同比-141.93%，主要因锂盐价格下降和所持Pilbara股价下跌致公允价值变动损失，2024年公允价值变动损失约14.89亿元，年末计提各项资产减值损失约4.79亿元；2024年锂产品产量13.03万吨LCE，同比+24.94%，销量12.97万吨LCE，同比+27.41% [1][6][9] - 锂资源布局进入收获期，产业链一体化布局稳步拓展，上游多个锂资源项目有进展，中游锂盐深加工产能扩张，下游锂电池业务多领域布局且有研发成果，锂电池回收业务也有发展 [13][14][15] 各部分总结 产销数据 - 2024年锂产品产量13.03万吨LCE，同比+24.94%，销量12.97万吨LCE，同比+27.41%，库存量约7765吨，同比+7.25% [1][9] - 2024年动力储能产品产量约11.44Gwh，同比+7.76%，销量约8.20Gwh，同比-0.05%，库存量约6.53Gwh，同比+98.73%；消费电子产品产量约3.37亿只，同比+20.80%，销量约3.34亿只，同比+19.49%，库存量约3817万只，同比+9.40% [9] 财务数据 - 2024年末资产负债率为52.80%，较2023年末上升9.86个百分点；在手货币资金约59.44亿元，同比-37.31%；在手存货约86.13亿元，同比+4.23% [10] - 2024年销售费用约1.47亿元，同比+31.59%；管理费用约8.71亿元，同比-11.30%；研发费用约9.11亿元，同比-27.20%；财务费用约8.74亿元，同比+50.22% [10] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)，总计派发现金分红总额约3.03亿元 [1][10] 上游锂资源情况 - Mt Marion90万吨/年混合品位锂辉石精矿产能2024年调整优化经营目标，未来计划通过选矿工艺升级及开发地下开采等降成本 [2][13] - Cauchari盐湖一期年产4万吨碳酸锂项目爬坡顺利，2024年产量达2.54万吨LCE，2025年计划生产3.0 - 3.5万吨LCE，还计划增加一条5000吨LCE示范线 [2][13] - Mariana盐湖一期年产2万吨氯化锂生产线2025年2月正式投产，预计下半年稳定供应产品 [2][13] - Goulamina项目一期规划年产50.6万吨锂辉石精矿产能已建成投产，2025年逐步释放产能 [2][13] - 阿根廷PPG锂盐湖项目处于前期准备阶段；江西横峰松树岗项目建设中，已完成探转采手续获采矿许可证；内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选工程完成建设并取得安全生产资质，预计2025年完成产能爬坡并逐步达产 [2][13] 中游锂盐深加工 - 截至目前国内形成约合15万吨LCE以上锂盐产品生产能力，加上阿根廷Cauchari锂盐湖4万吨LCE产能以及Mariana盐湖2万吨氯化锂产能，总产能达20万吨LCE以上 [3][14] - 2024年丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目2024年底建成投产，2025年逐步释放产能；青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目已建成正在调试；宁都赣锋产品品质提高；新余赣锋连续自动化改造降本增效，电池级氟化锂工艺优化效果显著 [14] 下游锂电池业务 - 在多地设立锂电池研发及生产基地，动力锂电池用于商用领域，消费类电池及聚合物锂电池形成130W只/天产能规模，储能领域国内外市场总应用规模超11GWh，机器人电源领域满产一天可生产600套机器人电池组 [15] - 积极参与固态电池技术研发，高比能电池能量密度达420Wh/kg，循环寿命超700次，开发出能量密度达500Wh/kg样品，可通过严苛安全测试 [15] 在建项目 - 锂化工产品项目有年产7000吨金属锂及锂材项目、年产2.5万吨碳酸锂项目、年产2万吨碳酸锂项目、年产5万吨氢氧化锂项目、年产5万吨磷酸二氢锂项目 [16] - 锂电池项目有赣锋锂电多个年产不同规模GWh的新型锂电池生产、研发及生产基地项目等 [17] 锂电池回收业务 - 在多地建成多处拆解及再生基地，退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力达20万吨，锂综合回收率超90%，镍钴金属回收率超95%，是电池回收行业头部企业之一 [17] - 年产2万吨碳酸锂及年产8万吨磷酸铁项目已落地，长期来看，未来锂电池回收提锂产能占总提锂产能比例将达30% [17] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为238.46/302.90/378.71亿元，同比增速分别为26.1%/27.0%/25.0%；归母净利润分别为19.57/32.06/42.24亿元，同比增速分别为194.3%/63.8%/31.8%；摊薄EPS分别为0.97/1.59/2.09元，当前股价对应PE为35/21/16X [3][18]