万联证券近日发布电子行业跟踪报：营收端，SW电子行业2025年上半年实现营业收入18,460.95亿元， 同比上升19.10%；成本费用端，整体期间费用率为10.62%，同比下降0.65pct，整体费用控制良好；利 润端，上半年实现归母净利润840.40亿元，同比上升29.29%，大于同期营收增幅；毛利率/净利率为 15.68%/4.45%，同比上升-0.09pct/0.44pct，体现出行业整体盈利能力有所提升。 光学光电子：归母净利润同比大幅增长，面板盈利能力提升。2025年上半年，各子板块营收和归母净利 润均实现同比增长，其中面板子板块2025年H1归母净利润同比大幅增长193.31%，盈利能力大幅提升， 主要系面板供给端格局优化，中国大陆面板厂商掌握产业链话语权并维持"按需生产"策略，因而面板价 格较为稳定，提升了行业整体盈利能力。 万联证券近日发布电子行业跟踪报：营收端，SW电子行业2025年上半年实现营业收入18,460.95亿元， 同比上升19.10%；成本费用端，整体期间费用率为10.62%，同比下降0.65pct，整体费用控制良好；利 润端，上半年实现归母净利润840.40亿元，同比上升29 ...

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 09 月 18 日 星期四 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周三 A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨 0.37%，深成指收 涨 1.16%，创业板指收涨 1.95%。沪深两市成交额 23764.76 亿元。申 万行业方面，电力设备、汽车、家用电器领涨，农林牧渔、商贸零售、 社会服务领跌；概念板块方面，光刻机、同花顺果指数、铜缆高速连 接领涨，免税店、猪肉、预制菜领跌。港股方面，恒生指数收涨 1.78%， 恒生科技指数收涨 4.22%；海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指 收涨 0.57%，标普 500 收跌 0.1%，纳指收跌 0.33%。 【重要新闻】 【美联储降息 25 个基点】当地时间 17 日，美国联邦储备委员会结束 为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个 基点到 4.00%至 4.25%之间。这是美联储 2025 年第一次降息，也是继 2024 年三次降息后再次降息。美联储决策机构联邦公开市场委员会 17 日发布声明称，今年 ...

核心业绩表现 - 全市场5432家上市公司披露2025年半年度报告 实现营业收入35.01万亿元同比增长0.16% 实现净利润3万亿元同比增长2.54% 增速较上年全年提升4.76个百分点 [1] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 2475家公司净利润正增长 1943家公司营收净利润双增长 [2] - 剔除金融行业后实体上市公司实现营收30.42万亿元与上年同期持平 实现净利润1.59万亿元同比增长0.94% [2] 板块与行业分化 - 创业板科创板北交所营收增幅显著 分别达9.03%/4.9%/6.08% 创业板净利润增速11.18%远超市场整体 [2] - 民营控股上市公司营收增速4.8% 净利润增速10.01% 分别较上年同期提升0.97和20个百分点 [2] - 19个门类行业中17个行业实现盈利 10个行业净利润正增长 农林牧渔业等7个行业营收净利润双增长 [2] - 10个制造业次类行业全部盈利 电气电子及通讯等4个行业营收净利润双增长 [2] 重点产业动态 - 新能源汽车领域净利润增长超30% 家电行业营收净利润增长均超9% 消费电子行业营收增长24.82% [3] - 文化消费需求释放 游戏影视院线等代表性行业净利润增速超70% 快递业5家上市公司营收增长10% [3] - 船舶制造出口交货值同比增长38.6% 上市公司营收增长23.42% 净利润增长135.33% [3] - 境外收入达4.9万亿元同比增长4.5% 占比连续3年提升 [3] 研发创新投入 - 全市场研发投入超8100亿元同比增长3.27% 增速较上年同期提升近2个百分点 整体研发强度2.33% [4] - 创业板科创板北交所研发强度分别为4.89%/11.78%/4.63% [4] - 战略性新兴产业研发强度高于整体3.29个百分点 高技术制造业高于整体4.44个百分点 [4] - 113家公司研发投入超10亿元 926家公司研发强度超10% [4] 资本市场政策与结构 - 科创债市场累计发行824只 融资规模超1.02万亿元 民营企业发债规模1004.2亿元占比9.84% [4] - 光伏设备上市公司资本开支减少49.52% [5] - 人形机器人行业研发强度超6% 营收净利润实现两位数增长 [5] - 清洁能源领域水电核电上市公司营收增速超4% [5] 股东回报机制 - 818家上市公司公布现金分红方案较上年增加141家 现金分红总额达6497亿元 [6] - 分红公司整体股利支付率31.97% 央企贡献71%分红金额 13家公司分红超百亿元 [6] - 民营控股上市公司15家分红金额超10亿元 79家公司连续3年中期分红 [6] - 今年以来新增首发上市67家 创业板科创板北交所合计占66% 电子机械设备行业集中 战略性新兴产业占九成 [6]

国内旅游市场趋势 - 国庆中秋连休形成8天超长黄金周 假期出游预订量节节攀升 部分热门旅游产品已提前售罄 [1] - 旅游消费呈现两大特征：消费者制定出行计划时间早于往年且倾向国内长线游 多元消费新格局逐步形成包括深度体验游/主题定制游/文化探索游等产品 [1] 全球旅游业复苏态势 - 2025年上半年全球国际游客到访量同比增长5% 达到约6.9亿人次 较去年同期增加约3300万人次 [1] - 亚太地区整体增长11% 西班牙国际游客到访量增幅位居前列 [1] - 2024年国际游客到访量确认略高于2019年水平 显示国际旅游业去年已完成复苏 [1] - 预计2024年全年国际游客到访量仍有望增长3%至5% 全球旅游需求整体保持韧性 [1] 中国入境旅游零售市场前景 - 预计未来10年中国入境旅游零售市场规模增长超过3倍 从2024年140亿美元增长至2034年600亿美元 [2] - 占中国整体旅游零售市场比例将从10%提升至25% [2] - 关键驱动因素包括全球知名品牌数量增加和不断优化的购物体验 [2] - 中国领先消费电子产品和泡泡玛特等品牌全球崛起将吸引游客并激发购物需求 [2] - 中国产品售价具有国际竞争力 政策支持有望推动免税和退税购物优化购物体验 [2] - 中国境内零售商/购物中心和免税运营商将最为受益 [2] 旅游相关港股标的 - OTA旅游平台包括携程集团-S(09961)和同程旅行(00780) [3] - 旅游产业链涵盖澳门板块/香港中旅(00308)/中国中免(01880)/华住集团-S(01179) [3]

公司主营业务 - 公司主营业务为消费电子和汽车零部件业务 [1] 客户信息披露情况 - 因涉及商业保密条款 具体客户名称未经允许不可向第三方披露 [1]

泉果基金调研立讯精密核心观点 - 泉果基金于2025年8月27日至28日调研立讯精密 重点关注公司多业务板块协同发展及全球化布局战略 [1] - 公司2025年上半年营业收入1245.03亿元（同比增长20.18%） 归母净利润66.44亿元（同比增长23.13%） 消费电子 通讯和汽车三大业务板块均实现显著增长 [2] 公司经营业绩 - 2025年上半年营业收入1245.03亿元 同比增长20.18% 归母净利润66.44亿元 同比增长23.13% [2] - 毛利率11.61%（同比下降0.1个百分点） 主要受汇率波动及产能调整影响 但通过效率优化部分抵消压力 [7] - 净利润率5.86%（同比提升0.3个百分点） ROE 9.13%（同比基本持平） [7][8][9] - 经营活动净现金流出16.58亿元 同比减少40.58亿元 主要受季节性付款波动影响 第二季度已恢复正常现金流+50.3亿元 [9] - 资本支出95.28亿元（同比增加36.78亿元） 主要用于海外厂房扩建及新产品线投资 [9] 消费电子业务 - 营收977.99亿元 同比增长14.32% 占整体营收主要部分 [3] - 通过"垂直整合+场景创新"战略 完成"零件-模组-整机"全链条突破 巩固市场领先地位 [3] 通讯与数据中心业务 - 通讯互联产品营收110.98亿元 同比增长48.65% [4] - 电连接领域：224G高速线缆量产 448G产品处于预研阶段 [4] - 光连接领域：800G硅光模块量产 1.6T产品客户验证中 5纳米技术早期布局 [4] - 热管理业务预计2025年营收利润翻倍增长 电源模块通过北美客户认证并量产 [4] - 数据中心收入增长约60%来自高速电连接产品 40%来自电源与散热解决方案 [22] 汽车业务 - 营收86.58亿元 同比增长82.07% 展现强劲增长势头 [5] - 线束领域：高压/高速线束获多个新项目定点 2025年实现量产 [5] - 智能驾舱与辅助驾驶：自主研发产品获头部客户定点 预计2025年Q4批量供货 [5] - 智能底盘产品线2025年实现零突破 动力系统稳定供货并启动JDM合作 [5] 全球化与产能布局 - 全球生产基地覆盖越南 马来西亚 印尼 泰国 墨西哥 罗马尼亚等地 [6] - 印度产能以满足本地中低端需求为主 战略意义在于响应客户本地化需求 [23] - 关税政策影响有限 因全球产能布局完整覆盖消费电子 汽车及数据中心领域 [15] 并购整合进展 - 莱尼整合后经营风险小 团队潜力超预期 预计提前完成盈利目标 [12] - 闻泰系统集成业务效益超预期 家电定点项目增加2-3倍 菲律宾产能扩张配合客户需求 [17] - 闻泰资产交割基本完成 通过智能制造赋能提升工厂效率与良率 [18][19] 技术研发与创新 - AI数据中心业务受益于大模型算力需求 公司在高速铜连接领域成为技术引领者 [11] - 光模块业务800G/1.6T产品面向中小客户交付 头部客户拓展中 [25] - CPC铜互联技术有望取代PCB成为主流方案 与头部客户共同推进量产 [26] - AI端侧业务聚焦声学/光学领域 头部品牌均为客户 [14] 未来展望 - 消费电子需求预计三四季度平稳略增 客户策略灵活 [20] - 汽车智能座舱业务全球排名第二 但利润率约为英伟达方案厂商的一半 [21] - 资本开支2024-2026年保持相近水平 2026年下半年预计明显下降 [25] - 公司处于最佳发展阶段 未来5-10年发展方向清晰 [27]

收购要约核心条款 - 京东通过全资子公司JINGDONG Holding Germany GmbH以每股4.60欧元现金对价发起自愿公开收购要约 目标为CECONOMY所有已发行及流通不记名股份 [1] - 收购总资金需求22.31亿欧元（约185亿元人民币） 对应CECONOMY总股本4.85亿股 [4] - 收购资金将通过并购贷款及公司资产负债表已有现金相结合方式安排 [6] 交易时间安排与条件 - 收购要约接受期自2025年9月1日开始至2025年11月10日纽约时间下午六时止 特定情况下可延长 [6] - 交易需满足先决条件包括在2026年11月10日前获得经营者集中审批 外商投资审批及欧盟外国补贴审批 [6] - 收购要约不适用于美国存托凭证 持有人需先兑换为股份方可接受要约 [6] 标的公司业务概况 - CECONOMY为欧洲消费电子产品零售业领导者 旗下MediaMarkt及Saturn品牌在11个国家运营超1000间零售门店 [6] - 公司采用全渠道零售模式 结合强大电商业务与实体门店网络 [6] 战略合作框架 - 双方将推动CECONOMY保持独立运营 拥有当地独立技术架构 且无计划调整人员 员工协议及办公地点 [7] - 合作旨在加速CECONOMY向欧洲领先全渠道消费电子产品平台转型 [7] - CECONOMY监事会与管理委员会全力支持此次公开收购要约 [7] 管理层表态 - 京东集团首席执行官强调将投入资源支持CECONOMY人才发展 运用技术能力加速其转型进程 [7] - CECONOMY首席执行官认为京东的零售 物流和技术能力可加速公司增长轨迹 超越当前战略目标 [7] 公司近期投资动态 - 2025年7月21日京东完成对三家具身智能企业投资：千寻智能（6亿元PreA+轮领投） 逐际动力（战略领投） 众擎机器人（A1轮领投） [7] - 京东外卖业务二季度日单量突破2500万单 覆盖全国350个城市 超150万家餐饮门店入驻 [8] - 京东外卖与超15万名全职骑手直签劳动合同并缴纳五险一金 服务超15000家企业客户 [8] 财务表现支撑 - 京东集团2025年二季度收入3567亿元人民币（约498亿美元） 同比增长22.4% 创近三年同比增速纪录 [8] - 核心零售业务持续加速增长 新业务达成初期战略目标 [8]

【大河财立方消息】9月1日，京东集团于港交所发布公告称，公司通过全资间接附属公司JINGDONG Holding Germany GmbH发布要约文件，向欧洲消费电子产品零售商MediaMarkt及Saturn的母公司CECONOMY所有股东作出自 愿公开收购要约，以每股4.60欧元的现金对价收购CECONOMY的所有已发行及流通的不记名股份。 京东集团首席执行官许冉表示，将会坚定地投入资源支持其人才发展和独特的企业文化，加速CECONOMY转型进 程。 据了解，CECONOMY是欧洲消费电子产品零售业的领导者，其主要品牌MediaMarkt及Saturn经营全渠道零售业务， 遍布11个国家，拥有超1000家零售门店。根据协议，CECONOMY将在欧洲保持独立运营，拥有当地独立的技术架 构，京东集团无计划对人员、员工协议及办公地点进行调整。CECONOMY的监事会与管理委员会均支持此次公开收 购要约。 实习编辑:金怡杉 | 审校:陈筱娟 | 审核:李震 | 监审:古筝 公告显示，收购要约的接受期自2025年9月1日开始，至2025年11月10日下午六时（纽约时间）止，该期限在特定情况 下可予以延长。此次收购要 ...

收购要约核心条款 - 京东集团通过全资间接附属公司JINGDONG Holding Germany GmbH以每股4.60欧元现金对价收购CECONOMY所有已发行及流通不记名股份 [1][2] - 收购要约接受期为2025年9月1日至2025年11月10日 特定情况下可延长 [2] - 交易对CECONOMY估值约22亿欧元 折合人民币超180亿元 [2] - 收购资金通过并购贷款及公司资产负债表已有现金组合安排 [2] - 交易完成后CECONOMY创始家族股东Convergenta将保留25.35%股份 [2] 标的公司业务概况 - CECONOMY为欧洲领先消费电子零售集团 运营MediaMarkt和Saturn两大连锁品牌 [3] - 业务覆盖德国 法国 西班牙等12个欧洲国家 拥有超1000家实体门店 [3] - 2020至2024财年总销售额分别为208.31亿欧元 213.61亿欧元 217.68亿欧元 222.42亿欧元和224.42亿欧元 [3] - 同期净利润分别为-2.32亿欧元 2.32亿欧元 1.26亿欧元 -3900万欧元和7600万欧元 [3] 战略合作与运营安排 - CECONOMY计划与京东建立合作伙伴关系以加速增长并抓住新兴市场机遇 [3] - CECONOMY将在欧洲保持独立运营 拥有当地独立技术架构 [3] - 无计划对人员 员工协议及办公地点进行调整 [3] - 将加快向欧洲领先全渠道消费电子产品平台转型 [3] 京东国际化战略布局 - 此次收购是刘强东2023年重回京东后国际化战略重要布局 [4] - 京东国际业务战略采用本地电商模式 本地建团队 本地采购 本地发货 只卖有品牌商品 [4] - 收购可使京东快速进入欧洲主流消费群体市场 避免从零开始培育用户 [4] - 京东本月同时完成对香港佳宝食品超级市场的收购 正式进军香港市场 [4] - 公司还宣布两个"百亿千品"计划：带1000个中国品牌走出去 通过跨境模式引入1000个海外新品牌并达成累计100亿元销售增长 [4]

收购要约核心信息 - 公司通过全资间接附属公司JINGDONG Holding Germany GmbH以每股4.60欧元现金对价向CECONOMY AG所有股东发出自愿公开收购要约 [1] - 收购标的是欧洲领先消费电子产品零售商MediaMarkt及Saturn的母公司CECONOMY所有已发行及流通不记名股份 [1] - 要约接受期自2025年9月1日开始至2025年11月10日纽约时间下午六时止 特定情况下可延长 [1] 交易先决条件 - 交易须在2026年11月10日前获得经营者集中审批 外商投资审批及欧盟外国补贴审批 [1] - 收购资金将通过并购贷款与公司资产负债表已有现金相结合方式安排 [1] 适用范围说明 - 本次收购要约不适用于CECONOMY相关美国存托凭证 [2] - 美国存托凭证持有人需先将其兑换为CECONOMY股份方可接受要约 [2]