行业与公司 * 行业为特钢行业 公司为中信特钢[1] 核心观点与论据 * 中国汽车产量连续四年增长 新能源汽车和轻量化趋势驱动高品质特钢需求增长[2] * 中国特钢产量占比不到10% 远低于日本的20% 制造业升级和技术进步带来进口替代机会 例如替代2014年进口的255.5万吨特殊长材[2][3] * 中信特钢产品定制化强 小批量多批次供货 研发能力领先 在高附加值产品领域具备差异化竞争优势和定价权[2] * 中信特钢产品体系齐全 覆盖3000多个品种5000多种规格 是全球品种规格最多的特钢企业[4] * 产品质量稳定 出口日本NSK的轴承钢实现免检 轴承钢疲劳寿命是欧洲市场平均水平的2.5倍 杂质含量全球领先[4] * 汽车用特钢国内市场占有率约60% 轴承钢国内市场占有率达80%[3][4] * 提供全品种定制化服务 交货周期基本不超过30天 新产品开发周期约两个月[5][6] * 设立技术服务中心 实行技术营销 由工程师组成销售团队[6] * 2024年研发投入占营收比例为4.21% 绝对金额行业领先[7] * 实现行业首发 如开发世界上最大直径1320毫米连铸合金连坯 连续五次打破世界纪录[7] * 开发120毫米厚度石油炼化用高韧性合金和100毫米厚度镍系低温承压设备用超大厚度酒液钢 填补国内技术空白[7] * 逐步替代每年约300多万吨的高端进口特钢产品[8] * 2024年高端特钢产能达到2000万吨 三高一特产品同比增幅23%[9] * 拥有沿海沿江布局 提高运输和生产效率[9] * 自2017年以来进行多次并购整合 如青岛市场从2016年净资产-2.8亿和亏损36亿 到2019年实现营收160亿净利润10亿[9] 其他重要内容 * 公司通过内生增长（优化产品结构 降本增效）和外延式发展（多次并购整合）实现持续成长[2][9] * 未来将在"十五"期间发力海外市场 通过并购实现增长[9] * 在汽车行业需求回升和外延式并购推动下 未来盈利空间广阔[11] * 目前估值水平下股息率约为4%[11]

业绩表现 - 2025年上半年营收547.15亿元同比下降4.02% 归母净利润27.98亿元同比上升2.67% [2] - 2025年Q1/Q2归母净利润分别为13.84亿元/14.14亿元 呈现连续季度上升趋势 [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至55.45/62.04/68.85亿元（原53.26/61.85/68.68亿元）对应EPS为1.10/1.23/1.36元 [2] 产品结构优化 - 风电圆坯销量159.2万吨同比增长2.6% 特种焊丝用钢销量同比增长21% [2] - 轴承钢销量114.6万吨同比增长13.2% "两高一特"产品销量同比增长5% [2] - 钢材产品总销量982.26万吨同比增长3.23% [3] 盈利能力改善 - 上半年吨产品毛利800元/吨 环比2024年下半年提升52元/吨 [3] - 2024Q3至2025Q2单季销售毛利率分别为12.51%/14.39%/13.82%/14.89% 呈现波动上升态势 [3] - 能源行业景气度上升推动公司盈利能力逐步提升 [1][3] 股东回报 - 拟实施2020年以来首次半年度分红 每10股派现2.00元（含税） [3] - 现金分红总额约10.09亿元 占2025年上半年归母净利润比例达36.07% [3] 行业与展望 - 能源行业景气度上升背景下公司积极调整产品结构 [1][2] - 下游能源、汽车等领域需求回暖推动公司业绩见底回升 [1][3] - 基于15倍2025年PE估值 目标价上调至16.5元（原15.22元） [2]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入547.15亿元，同比下降4.02% [4] - 归母净利润27.98亿元，同比增长2.67%，扣非归母净利润27.69亿元，同比增长3.77% [4] - 第二季度营业收入278.75亿元，同比下降2.45%，环比增长3.86% [4] - 第二季度归母净利润14.14亿元，同比增长3.58%，环比增长2.21% [4] 销量与价格变化 - 上半年钢材销量982.26万吨，同比增长3.23%，其中出口112.16万吨，同比持平 [5] - 预计下半年销量877.74万吨，同比下降6.37%，环比下降10.64% [5] - 吨钢售价5570元/吨，同比下降7.02%，环比微增0.04% [6] - 吨钢毛利800元/吨，同比增长8.56%，环比增长6.94% [6] - 钢材产品毛利率14.37%，同比提升2.06个百分点，环比提升0.93个百分点 [6] 产品结构调整 - 汽车用钢棒线材销量285万吨，与去年同期持平 [8] - 风电圆坯销量159.2万吨，同比增长2.6% [8] - 特种焊丝用钢销量同比增长21% [8] - 能源用钢产品在中石化、中石油在建项目全部入围，煤化工项目入围率超90% [8] - "小巨人"产品销量368.8万吨，轴承钢销量114.6万吨，同比增长13.2% [8] - "两高一特"产品销量同比增长5% [8] 战略与股东回报 - 国际化重点项目取得阶段性进展，下半年将加快海外项目落地 [9] - 拟实施半年度现金分红10.09亿元，分红比例36.07% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价17.88元（前值17.42元），基于25年15.7倍PE估值 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收547.15亿元（同比-4.02%），归母净利27.98亿元（同比+2.67%），扣非净利27.69亿元（同比+3.77%）[1] - Q2营收278.75亿元（同比-2.45%，环比+3.86%），归母净利14.14亿元（同比+3.58%，环比+2.21%）[1] - 2025H1毛利率14.89%（环比提升1.07个百分点），产品结构优化推动利润增长 [2] 业务结构优化 - 能源行业销售占比35%（风电圆坯销量159.2万吨同比+2.6%），汽车领域占比25%（棒线材销量285万吨持平）[2] - 轴承钢销量114.6万吨（同比+13.2%），能源工程项目入围率超90%（中石化、中石油项目全入围）[2] - 重点布局风电、油气、氢能、新能源汽车等高增长领域 [2] 行业动态 - 2025H1钢铁行业盈利率回升至59%（247家样本企业），日均铁水产量235.5万吨（同比+3.4%）[3] - 反内卷政策尚未实质执行，未来减产取决于政府战略定位，若落地将改善行业利润 [3] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为1.14/1.28/1.49元，对应PE 10.99/9.78/8.44倍 [4][10] - 25年ROE预测12.74%，股息率4.55%，EV/EBITDA 6.95倍 [10][12] - 可比公司25年PE均值13.1倍，报告公司获15.7倍溢价估值（龙头溢价）[12] 估值指标 - 当前股价12.55元（8月19日），市值633.42亿元，PB 1.55倍 [7][10] - 52周价格区间10.34-13.98元，BVPS 8.20元 [7][10]

数字化转型成果 - 公司建立智能配料模型实现球团矿成分合格且成本最低[1] - 公司建成工业互联平台打造智慧原料、炼铁、炼钢、连铸、轧钢、检验等全流程智能化[1] - 应用智能配矿模型、高炉体检模型和高炉炉身镜像实现年降成本上亿元[1] - 应用造球盘大块球团识别模型通过图像识别算法远程控制机器人保障生球质量[2] 产品与技术突破 - 公司生产全球最纯净轴承钢、最厚止裂钢、最高强度水电钢以及最好船板钢、海工钢、管线钢[2] - 打破技术垄断成功开发9镍钢[2] - 钢产品独家供货爱达·魔都号、爱达·花城号国产大邮轮及最大盾构机"京华号"[2] 人工智能战略布局 - 公司提出"左右脑架构"并发布"元冶"钢铁大模型覆盖研发设计、生产制造、营销服务、经营管理四大业务方向[2] - "元冶"钢铁大模型首期发布20个场景展现显著实践价值[2] - 计划在钢铁制造全流程、经营管理全领域打造百景千模新景象[3] - 持续推进"人工智能+"行动加速构建现代化钢铁梦工厂[3]

业绩预告 - 预计2025年半年度净利润为-3亿元至-2.6亿元，同比减少214.06%至231.60% [1] - 预计2025年半年度扣非净利润为-3亿元至-2.6亿元，同比减少217.24%至235.27% [1] - 上年同期净利润2.28亿元，扣非净利润2.22亿元 [1] 业绩变动原因 - 部分产品订单及价格较上期下降 [1] - 新建项目转固投产后实际产量低于预期，单位产品固定成本上升 [1] - 提升产品质量管控导致质量成本升高 [1] 2024年经营数据 - 钢产量60.39万吨，同比减少10.91% [2] - 钢材产量44.05万吨，同比减少13.04% [2] - "三高一特"产品入库8.68万吨，同比提升14.25% [2] - 营业收入84.84亿元，同比降低1.06% [2] - 净利润1.12亿元，同比降低69.18% [2] 2025年一季度业绩 - 净利润-1.25亿元，上年同期为1.15亿元 [2] - 扣非净利润-1.23亿元，上年同期为1.06亿元 [2] 产品结构调整 - 2024年持续进行品种结构调整，高附加值产品技改项目投产 [2] - 高端产品产量不断提高，保证收入稳定 [2] - 未来将继续调整品种结构，高端产品产量持续提高 [2] 产品价格与订单 - 高端产品2024年至2025年一季度售价较前期降低 [2] - 继续降价空间有限，2025年3月起超高强度钢订单增长 [2] 产能与成本 - 部分项目投产后未完全达产达效，固定资产折旧成本上升 [3] - 需求恢复后新产能完全达产达效，收益预计大于折旧成本上升 [3] 出口业务 - 出口以工模具钢、汽车钢为主，出口地包括欧美、南美、亚洲等 [3] - 出口韩国汽车钢大幅降低，出口欧洲、东南亚工模具钢、不锈钢持续增长 [3] - 每年出口收入约3000万美元 [3]

公司经营情况 - 2024年铁产量127.68万吨同比增幅90.25% 钢产量139.69万吨增幅89.17% 钢材产量135.71万吨同比增幅94.63% 产能利用率显著提升 [2] - 2024年实现营收57.17亿元同比增长15.75% 扣非净利润亏损9.57亿元 亏损面较上年大幅收窄 [8] - 2025年一季度主营收入11.06亿元同比下降4.87% 归母净利润-1.49亿元同比上升21.82% 扣非净利润-1.48亿元同比上升19.42% [16] 产品与客户 - 主要产品包括碳结钢、碳工钢、合结钢等八大类 按照客户要求调整品种结构并积极开发新品种 [5] - 客户对钢材质量要求提高 公司以产品质量为生命线 确保产品和售后服务高质量发展 [6] - 完成高强螺栓用钢、高端钎具用钢等新产品开发工作 不断提升产品创新能力 [15] 生产与技术 - 逐步推进设备更新改造 技改及项目投资计划已在公告中披露 [7] - 恢复电渣、750开坯、模铸生产线 打通电渣+轧材工艺等一系列工艺 [9] - 无自有矿山 通过优化采购与销售平台等措施降低运营成本 [10] 行业环境 - 特钢行业迎来新契机 高端制造业崛起拉动特殊钢需求 特钢进口替代需求增长 [12] - 钢铁行业形势复杂严峻 公司虽产量大幅增长但仍处于亏损状态 [12] - 行业整合及向高端转型趋势对公司既是挑战也是机遇 [12] 政府支持与环保 - 得到当地政府大力支持 积极争取各项税收优惠政策及政府补助 [3] - 实施环保升级改造 减少企业污染 打造绿色钢铁企业 [13] - 环保升级改造相关预计投资金额已在年度投资计划中披露 [12] 资产注入与战略 - 如有钢铁资产注入计划将按规定履行披露义务 [4] - 在建龙集团带领下坚定不移发展特钢产业 [12] - 注重安全环保工作并履行企业社会责任 [13]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业总收入268.40亿元，同比下滑5.59%，环比增长4.44% [3] - 归母净利润13.84亿元，同比增长1.76%，环比增长7.31% [3] - 归母净利润率达5.16%，创2023年Q2以来新高 [4] - 资产负债率59.20%，创2019年Q3以来新低 [4] 出口与关税影响 - 2024年出口美国销量4.2万吨，占公司出口比例较低，受美国加征关税直接影响小 [5] - 公司采取四项措施应对关税影响：调整销售策略、加快海外基地布局、加强重点市场开发、推进国产替代 [5] 机器人产业链布局 - 公司在机器人关键材料领域布局全面，包括滚珠丝杠、RV减速机材料、谐波减速机材料等 [6] - 谐波减速机柔轮用钢实现进口替代，产品已供应全球前五大谐波减速机生产商中的两家 [6] 产业转型与研发 - 重点研发风电、高铁、航空航天等领域高端钢材，如轴承钢、齿轮钢、高温合金等 [7] - 聚焦"深地""深海""新能源"等国家战略领域的关键材料需求 [7] 国际化战略 - 制定"资源+主业+分销"全产业链国际化战略，实施"并购优先、由后往前"策略 [8] - 2025年是国际化项目落地关键年，将推进重点项目快速落地 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入1092.03亿元，同比-4.22%，归母净利润51.26亿元，同比-10.41% [2] - 四季度营业收入256.99亿元，同比-6.90%，环比-3.02%，归母净利润12.90亿元，同比-4.26%，环比+16.09%，归母净利润率5.02%，环比+0.83pct [2] - 2024年钢材销量1889万吨同比持平，吨钢平均售价5781元同比-4.22%，吨钢毛利743元同比-6.35% [3] 产品结构与销售 - 2024年钢材销量结构：汽车28%、能源34%、机械19%、轴承10%、高端特材2%、其他7% [4] - 能源用钢销量创历史新高，轴承钢销量同比+6%，新能源汽车用钢销量同比+29%，ZF/大众汽车用钢国产化项目销量同比+38% [4] - 线材高效品种桥梁缆索、弹簧钢丝、紧固件用钢销量分别同比+30%、+23%、+20% [4] 重点项目与战略 - 2024年81个"小巨人"项目销量738万吨，完成年度计划103%，同比+10%；"两高一特"销量同比+23% [5] - 公司明确"资源+主业+分销"全产业链国际化战略，对东南亚/中东/墨西哥/欧洲20多个钢铁项目及南美/澳大利亚资源项目进行考察论证 [6] 市场预期 - 公司预计2025年钢材销量1860万吨，同比-1.54% [3]