报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 整体预计2026年一季度，代运营、批发市场、免税子板块有望保持较快增长，部分酒店、黄金珠宝、跨境龙头也有望实现双位数或更高增长，而景区、商超等板块延续分化[1] - 考虑到步入财报季以及上半年假期较多，短期建议把握业绩确定性，看好出行链弹性，首选酒店和景区板块（春节假期数据验证景气），其次餐饮（关注同店和展店节奏）和免税[8] - 服务消费企稳整体先于商品消费，商品消费中建议精选细分赛道，把握品牌势能向上的龙头公司[8] - 对内，在政策持续加码的背景下，看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及市场预期偏低但基本面有改善机会的调改主线[8] - 对外，考虑到国际环境仍有不确定性，建议优选护城河强的出海龙头，平台方和品牌方均有机会[8] 零售板块一季度业绩前瞻 黄金珠宝 - 老凤祥：预计26Q1归母净利增速0%至10%[2] - 周大生：预计26Q1归母净利增速-10%至5%[2] - 潮宏基：预计26Q1归母净利增速10%至20%[2] - 菜百股份：预计26Q1归母净利增速30%至50%[2] - 豫园股份：预计26Q1归母净利增速-10%至10%[2] 潮玩零售 - 名创优品：预计26Q1收入增速25%，经调整归母净利增速3%至8%[2] 商超百货 - 重庆百货：预计26Q1归母净利增速-20%至-10%[2] - 王府井：预计26Q1归母净利增速-20%至0%[2] - 汇嘉时代：预计26Q1归母净利增速5%至15%[2] - 永辉超市：预计26Q1归母净利增速10%至30%[2] - 步步高：预计26Q1归母净利增速0%至10%[2] - 家家悦：预计26Q1归母净利增速5%至15%[2] 批发市场 - 小商品城：预计26Q1归母净利增速40%至50%[2] - 农产品：预计26Q1归母净利增速40%至50%[2] 跨境 - 安克创新：预计26Q1归母净利增速0%至10%[3] - 华凯易佰：预计26Q1归母净利0.6至0.9亿元，对应增速497.5%至696.3%[3] - 焦点科技：考虑股权激励费用影响，预计26Q1归母净利增速-5%至5%[3] - 苏美达：预计26Q1归母净利增速10%至20%[3] 代运营/电商 - 若羽臣：预计26Q1归母净利增速60%至100%[3] 母婴 - 爱婴室：预计26Q1归母净利增速5%至15%[3] - 孩子王：预计26Q1归母净利增速150%至250%[3] 社服板块一季度业绩前瞻 免税 - 中国中免：预计26Q1归母净利增速20%至30%[4] 景区 - 宋城演艺：预计26Q1归母净利增速-5%至5%[4] - 天目湖：预计26Q1归母净利增速0%至10%[4] - 九华旅游：预计26Q1归母净利增速-10%至10%[4] - 中青旅：预计26Q1归母净利增速-5%至5%[4] 酒店 - 华住集团-S：预计26Q1归母净利增速5%至20%[4] - 君亭酒店：预计26Q1归母净利增速100%至200%[4] - 首旅酒店：预计26Q1归母净利增速-10%至10%[4] - 锦江酒店：预计26Q1归母净利增速200%至250%[4] 餐饮 - 百胜中国：预计26Q1归母净利增速0%至5%[4] 出入境游 - 众信旅游：预计26Q1归母净利增速0%至10%[4] 投资建议与推荐标的 - 财报季建议把握业绩确定性，看好出行链弹性，首选酒店和景区板块，其次餐饮和免税[8] - 推荐小商品城、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、中国中免、九华旅游、百胜中国、古茗、苏美达、名创优品[8] - 关注三特索道、三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、君亭酒店、长白山、峨眉山、宋城演艺、菜百股份、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、海底捞、小菜园、锅圈、焦点科技、安克创新、永辉超市、美团-W[8] 近期市场行情回顾 - 申万商贸指数期间（3.30-4.3）跌3.44%，跑输上证综指2.58个百分点，板块表现居各板块第24位[13] - 申万社服指数期间（3.30-4.3）跌3.01%，跑输上证综指2.15个百分点，板块表现居各板块第21位[13] - 期间上证综指跌0.86%，板块涨跌互现，其中通信（+3.01%）、医药生物（+2.26%）、食品饮料（+0.87%）领涨，公用事业（-8.62%）、电力设备（-8.32%）、房地产（-5.37%）领跌[13] 批零板块个股表现（20260330-20260403） - 吉峰科技（+7.99%）、翠微股份（+7.07%）、家家悦（+4.58%）、华凯易佰（+4.01%）领涨[15] - 吉宏股份（-11.56%）、赫美集团（-9.72%）、友阿股份（-9.37%）、农产品（-8.75%）领跌[15] 社服板块个股表现（20260330-20260403） - *ST云网（+8.07%）、行动教育（+5.68%）、锦江酒店（+0.88%）、科锐国际（+0.81%）领涨[16] - 西安旅游（-13.42%）、岭南控股（-12.82%）、米奥会展（-10.83%）、曲江文旅（-10.12%）领跌[16] 重点公司动态 - 农产品：全资子公司果菜公司完成土地移交手续，增加公司26Q1税前利润总额5767万元；完成对珠海市珠西农产品供应链有限公司11%股权的收购及6039万元增资[21] - 轻纺城：收到下属华能商城征收补偿款尾款3.9亿元，补偿款4.9亿元已全额收到[21] - 华凯易佰：全资子公司易佰网络拟以4655万元现金增资深圳米品盛，交易完成后持有其70%股权；同时，深圳米品盛通过香港子公司以6650万元收购香港紐瑞格的核心经营性资产[21] - 桂林旅游：控股股东桂林航旅股权结构拟发生变动，海航航空集团及首都航空拟将合计65%股权转让给桂林交投[21] - 华天酒店：正式聘任谢彩平女士为董事会秘书[22] 行业动态 - 星巴克中国门店将转为特许经营模式：与博裕资本的合资交易已完成交割，目前统筹管理约8000家自营门店将逐步转为特许经营，长期目标是将中国门店总数拓展至20000家[23] - Manner宣布咖啡涨价：自4月7日起将门店单品豆SOE咖啡每杯价格上调5元，原因是选用品质更优的咖啡豆[23] - 美团小象超市正式上线重庆：首批站点覆盖两江新区、九龙坡区，未来将覆盖主要城区，并针对本地饮食习惯调整商品供给[23] - 天津红桥山姆预计今年9月开业：项目位于天津西站东侧，总建筑面积约6.4万平方米，目前主体结构已封顶[23] - 东方甄选线下首店中关村店4月开业：首店模式跑通后，将依托新东方全国线下教学点批量布局数十至上百家门店[23]

公司业务与门店拓展 - 公司在南京开设了全新旗舰店型“超级名创SUPER MINISO”江苏首店 [1] - 该门店位于龙湖河西天街，面积近千平方米，是南京最大的潮玩陈列区 [1] 产品与IP战略 - 新门店集齐了公司的顶流IP阵容，包括疯狂动物城、萌王Chiikawa、三丽鸥全家福、Yoyo酱全系等 [1] - 门店内一次性集结了众多热门IP产品，涵盖盲盒、手办等品类，被描述为“潮玩天堂” [1]

泰国成为中国品牌出海重要目的地 - 泰国不仅是中国游客在“史上最长春节假期”的首选出境游目的地，也是中国品牌出海的重要市场，品牌已深度融入当地街头巷尾，受到当地居民和游客的喜爱 [1][2] - 在普吉和清迈，中国汽车品牌（长城欧拉、比亚迪、哪吒、深蓝）、新茶饮与咖啡品牌（蜜雪冰城、奈雪的茶、幸运咖、霸王茶姬）、餐饮品牌（海底捞）以及零售品牌（泡泡玛特、名创优品）等均可见，超市饮料柜也出现农夫山泉东方树叶、元气森林、王老吉等国内畅销单品 [2] 新茶饮与咖啡品牌出海策略与表现 - 蜜雪冰城在泰国延续平价策略，一杯柠檬水售价20泰铢（约4.4元人民币），远低于当地街边鲜榨果汁80泰铢（约17.6元人民币）的价格，其15泰铢的甜筒和35泰铢的圣代是最畅销单品，吸引各国各年龄段消费者 [3] - 奈雪的茶在泰国定位高端，一杯芝士葡萄售价135泰铢（约35元人民币），与星巴克大杯美式价格相同，远高于其国内售价，其门店选址紧邻星巴克，并将“烘焙+饮品”双产品线模式成功复制到海外，超半数顾客进行组合消费 [4][5] - 新茶饮品牌在品牌形象和选址上投入较大，门店大多紧贴肯德基、星巴克、必胜客等国际餐饮巨头，蜜雪冰城旗下咖啡品牌幸运咖也已进军清迈 [3][4] 餐饮品牌（海底捞）的本地化运营 - 海底捞在泰国清迈的人均消费约140元人民币，与国内基本持平，但高于当地普通餐馆人均50元人民币和米其林评级餐厅人均200元人民币左右的消费水平 [6] - 海底捞通过本地化适配吸引多元客群，除了服务华人游客，还特别受韩国游客欢迎，韩国是清迈前三大外国客源地之一，2025年上半年曾超越中国位列第一，许多韩国游客会特地去海底捞打卡 [7][8] - 为适应泰国市场，海底捞在保留核心服务（如免费美甲）和中国火锅风味的基础上，推出冬阴功汤泰式锅底，小料台增加芒果条、芭乐等当地水果，并提供三种泰式特色蘸料 [8] 零售品牌（泡泡玛特与名创优品）的扩张 - 泡泡玛特和名创优品在东南亚快速铺开，泰国已成为泡泡玛特在东南亚最大的单一市场，品牌进行本土化运营并推出融合泰国文化元素（如白象、莲花）的潮玩产品，是其国际化战略的重要据点 [8] - 泡泡玛特已建立品牌认知，在清迈进行精细渠道渗透，如在路边设置多个自助售卖机，名创优品则在宁曼商圈核心地标玛雅商场有显著广告露出 [8] 中国品牌出海特点与趋势 - 中国品牌出海并非简单的产品输出，而是文化与生活方式的双向奔赴，品牌通过打通渠道链路、本地化运营（如产品、口味、营销适配）深度融入当地市场 [2][8][9] - 东南亚炎热气候、友好的人力成本和供应链基础为新茶饮等品牌扩张提供了天然土壤，品牌也因地制宜，如利用当地高甜度水果开发产品 [3][4][5]

2026年轻工零售美妆行业核心观点 行业叙事逻辑正从“扩容”转向“提质”，投资应聚焦三大方向：情绪与功能性消费、新技术催化下的产业变革、以及基本面反转机会 [1] 2026年行业趋势研判 需求端四大趋势 - **情绪消费持续景气**：Z世代（1996-2010年出生）以23.3%的人口占比贡献22.5%的消费份额，其“悦己”消费观推动情绪与体验类消费兴起，近八成消费者在“双十一”期间进行了快乐消费 [10]。47%的消费者已建立定期为兴趣付费的习惯，其中46%的人群月均投入超500元，具有高频、高粘性及低价格敏感度特征 [14] - **理性消费与高端复苏并存（K型分化）**：大众消费回归理性，2025年中国快消品行业均价同比下滑2.4%，27个细分品类中有19个面临价格下行压力 [15]。高端消费企稳回升，中国个人奢侈品市场2025年同比下降约3%-5%，较2024年约17%-19%的大幅下滑显著收窄，且下半年边际回暖，2026年有望转向温和增长 [15] - **功能性需求占据主导**：消费者购买决策更关注产品本身价值，“产品有特色”以61%的占比位居购买原因首位，较2021年上升10个百分点；“售后服务好”的关注度上升11个百分点 [17] - **国货偏好度继续提升**：消费者在多个品类中优先选择国产品牌，85%的消费者基于性价比优势，70%基于产品力优势（后者较2021年提升11个百分点）[19]。2025年中国化妆品市场中国内资品牌市占率约57.4% [19] 供给端三类革新 - **创造新品类**：以潮玩行业为例，满足成年消费者未被满足的情绪需求。泡泡玛特旗下IP Labubu 3.0系列首发即售罄，带动公司1H25 The Monsters系列收入达48亿元，同比增长668% [22] - **开发新功效**：通过功能、审美升级驱动需求。例如，PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）成分受追捧，1H25抖音平台“PDRN”相关搜索量同比大幅增长2213.11% [26]。绽媄娅核心单品累计销量突破3200万支 [27] - **融合新技术**：AI+消费催生新品类。Essilor Luxottica 2025年AI智能眼镜销量超700万副，同比增长超200% [31]。Robopoet发布的Fuzozo AI玩具预售10分钟销量破千，累计销量破12万台 [31] 政策端三大支撑维度 - **围绕“人”**：政策利好养老托育产业，并着力激活低线与县域市场增量消费潜力，如《县域商业三年行动计划（2023-2025年）》旨在完善县乡村商业体系 [32] - **围绕“货”**：通过“以旧换新”与供给侧提质引导产业升级。2025年中央投入3000亿元资金支持大规模设备更新与以旧换新 [33]。《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》强调提升供给质量 [33] - **围绕“场”**：支持商业基础设施数字化与体验化改造，鼓励“首发经济”及商旅文体健融合发展，为线下零售业态提供新增长逻辑 [34] 2026年分行业展望 美妆医美 - **行业增长**：预计2026年板块呈弱复苏态势，增长更多来自供给侧驱动（如PDRN等成分创新）[5]。2025年化妆品社零1-12月累计同比+5.1% [41] - **市场格局**：国货龙头份额有望继续提升。2025年美妆护肤线上（天猫+京东+抖音）品牌CR200较2024年提升1个百分点至79% [50]。线上护肤GMV呈现K型分化，高奢（>800元）与大众（<200元）价格带增速跑赢大盘 [47] - **渠道变化**：线上流量红利趋缓，抖音增速放缓（Q4同比+11%），自运营能力成为关键 [48]。线下购物中心、即时零售等渠道或迎来回暖 [48] 潮玩零售 - **行业景气度**：预计全球范围内持续高景气，龙头通过品类创新、IP深度运营、渠道迭代升级创造增长机遇，出海方兴未艾 [5] - **渠道策略**：海外市场成为核心增长驱动，国内渠道向沉浸式大店、地标店优化，提升品牌势能。泡泡玛特1H25境外收入同比增长204% [22][76] - **产品策略**：呈现“高价提质+低价扩容”的哑铃型结构，以覆盖分化的消费者需求 [77] 轻工制造 - **整体需求**：预计行业需求弱复苏，但存在结构性机会 [5] - **投资方向**：看好具备产能优势、品牌优势的出口型企业，以及抓住产业变革机会（如AI+、新型烟草）布局新业务的企业 [5][83] - **出口展望**：2026年轻工出口整体增速或因高基数放缓，但看好对利率敏感的地产后周期耐用消费品（如家居）。企业通过海外多元产能布局（如越南、墨西哥）以应对关税风险、提升份额 [86][87] 2026年投资策略三条主线 - **主线一：坚守情绪及功能性消费**：长期布局潮玩、美妆个护、新型烟草等符合年轻人偏好、满足情绪与兴趣消费需求的赛道 [37] - **主线二：布局新技术催化下的产业革命**：重视AI+消费对传统领域的赋能，重点推荐AI眼镜赛道及AI+应用受益板块（如人力资源服务、代运营）[37] - **主线三：布局刺激政策托底和基本面反转**：关注底部拐点明确的龙头公司，政策托底和出口订单修复带来的基本面向好趋势，以及经营变革显效的公司 [38]

核心观点 - 名创优品旗下战略级创新店态MINISO LAND全国首家WAKUKU主题店在西安开业 标志着公司以“IP+大店”模式深化全国布局、激活区域“首店经济”进入新阶段 其试营业期间的强劲销售表现验证了该商业模式在西北市场的巨大潜力和高度适应性 [1][3][5] 门店定位与选址策略 - 门店精准定位年轻群体 选址于高校云集、年轻客流密集的西安小寨商圈原力场 该区域特质与公司聚焦的“兴趣消费”战略高度契合 [2] - 门店占据三层空间 面积近1200平方米 以其极具辨识度的外观和巨型立体毛绒WAKUKU主题装置构成震撼视觉符号 迅速成为城市年轻潮玩爱好者的打卡新地标 [1][2] 产品与IP战略 - 店内商品总数超过6000种 其中IP衍生品占比突破80% 构筑了庞大的潮玩消费场景 [3] - 产品矩阵广泛涵盖迪士尼、三丽鸥、哈利·波特等国际头部授权IP 同时重点展示如YOYO、Kumaru、萝卜街等公司自有孵化的原创艺术家IP 满足年轻消费者多元化、深层次需求 [3] - 西安首店是公司“国际授权IP+独家签约艺术家IP”双轮驱动战略的深度实践 店内设立的WAKUKU主题专区通过专属打卡点、限定商品与互动设置 提升购物乐趣并展现IP构建情感共鸣与品牌价值的能力 [4] 空间体验与商业模式 - 门店彻底革新传统零售布局 通过模块化与策展式空间规划 巧妙融合全球热门IP主题 营造出逛店如寻宝的全场景沉浸式探索氛围 [2] - 门店是一个集潮玩零售、社交互动与文化体验于一体的沉浸式目的地 已超越传统零售空间 演进为集全球IP秀场与本土潮玩IP孵化平台于一体的复合型价值创造空间 [1][4] - 独特的空间体验与强大的IP号召力产生了显著的市场吸引力 试营业期间便吸引了大量消费者且销售势头表现强劲 强有力地印证了公司以IP驱动的大店模式作为其潮玩生态在线下成功延伸的潜力 [3] 战略意义与未来展望 - 西北首店开业是公司深化全国布局、激活区域“首店经济”的关键一步 为西安注入了崭新的潮流商业活力 [1] - 此举标志着公司以IP+大店为核心的模式进入了深化拓展的新阶段 未来将通过在高潜力城市持续布局此类高势能门店 打造城市潮流新地标 实现品牌影响力与区域商业升级之间的双向赋能 [5] - 公司未来将继续坚定不移地围绕兴趣消费战略轴心 通过持续的店态创新与IP生态建设 构筑更具活力的品质商业新生态 [5]

公司股价与市场表现 - 名创优品股价逆市上涨4.03% 报37.66港元 成交额达6666.71万港元 [1] 核心战略合作与营销事件 - 名创优品正式成为中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》潮玩合作伙伴 这是公司首度与央视总台春晚合作 [1] - 双方打造的马年联名系列产品将于2026年2月4日正式上线 [1] - 此次合作被视为公司“兴趣消费”战略的一次关键性跃升 也是推动品牌从零售公司向文化创意公司转型的关键一步 [1] 行业趋势与市场影响 - 潮玩IP正经历从亚文化圈层走向主流视野的关键阶段 [1] - 此次合作不仅是深度营销实践 更是整个潮玩产业寻求大众化认同、拓展增量市场的标志性事件 [1] 公司IP运营与业务转型 - 公司目前已孵化16个自有IP 并与180个国际IP达成合作 [1] - 其中《疯狂动物城》联名系列产品的全球销售额近10亿元 [1] - 未来公司将重点孵化原创IP 依托“开大店、开好店”的渠道策略 通过“零售+娱乐”双轮驱动模式 推动公司从零售企业向全球领先的IP运营平台转型 [1]

项目进展 - 索尼影业在获得拉布布的影视改编权一个月后，已邀请导演Paul King执导该院线电影 [1][3] - 该项目目前尚处于早期开发阶段，仍未确定编剧 [3][6] 核心团队 - 导演Paul King曾执导《帕丁顿熊》与《旺卡》 [1][3] - 联合制片方包括Department M公司以及制片人佘文馨 [3][5] 合作方 - 索尼影业正与中国潮玩零售商及品牌方泡泡玛特合作推进此次影视改编工作 [3][6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国内地消费行业，涵盖多个细分领域，包括潮玩零售、家用电器、体育用品、乳制品、啤酒、餐饮、黄金珠宝、纺织代工等[1][3][5] * 公司：提及多家上市公司，包括泡泡玛特（9992 HK）、名创优品（9896 HK）、申洲国际（2313 HK）、伊利股份（600887 CH）、安踏体育（2020 HK）、华润啤酒（291 HK）、美的集团（000333 CH）、海尔智家（600690 CH）、蒙牛乳业（2319 HK）等[3][56][75][84][103] 核心观点和论据 **1 宏观消费环境与趋势** * **2025年温和复苏，2026年有望延续**：2025年1-10月社会消费品零售总额累计同比增长4.3%，显示消费处于稳步恢复通道[1][6] 消费者信心指数逐季回升但仍徘徊在90左右（荣枯线为100），居民储蓄意愿维持高位，CPI低位运行（10月同比仅回升0.2%），反映消费者心态偏谨慎[1][7][26] 展望2026年，消费市场预计将保持温和增长，进入总体需求增速偏缓、结构性分化的新常态[1][7] * **消费趋势呈现双轮驱动**：**性价比**成为跨年龄层与收入群体的核心逻辑，CPI低位运行印证整体价格敏感度提升[26][31] 同时，**情绪消费**崛起，消费者愿意为悦己、社交及文化认同等情绪价值买单，驱动潮玩、文创、黄金饰品等细分赛道增长[1][26][32] 例如，泡泡玛特2025上半年收入同比增长204%[32][76] * **结构性增长特征明显**：2025年1-10月，通讯器材、家电、家具零售额累计增速分别达21%、20%、20%，主要受“以旧换新”政策拉动[23][29] 金银珠宝类受益于金价上涨，也录得双位数增长[23] 线上零售额增速（2.6%）仍略快于线下（1.7%），但渠道融合趋势深化[28][30] **2 行业变革的核心驱动力** * **品牌出海构建第二增长曲线**：中国消费企业正加速全球化布局，从产品出海迈向品牌价值输出[35][36] 东南亚市场因文化相近、成本较低成为首选目的地[35] 例如，泡泡玛特2025上半年/第三季度海外收入同比增幅达440%/365-370%[72] * **渠道变革多元化与业态创新**：渠道从以“场”为核心向以“人”为中心重构，新业态如硬折扣、会员店崛起[37] 零食量贩模式通过精简流通环节高速成长，市场规模从2019年的73亿元人民币增长至2024年的1297亿元人民币，复合年增长率高达78%[40][42] 85%的中国消费者有线上“逛购”习惯，近五成实现跨渠道转化，推动全渠道协同[37][38] * **技术赋能（AI）推动转型升级**：AI正渗透消费行业全链路，77%的中国消费者已高频使用AI工具[49] AI推动行业从“人找货”向“货找人”智能模式转变，未来2-3年有望深度融入产品研发、供应链管理等核心业务，可能重塑竞争格局[3][49] **3 2025年业绩与市场表现回顾** * **收入端结构性增长明显**：2025上半年，黄金珠宝/奢侈品/行李类别销售额同比增长21%，家电和肉类、粮食品类分别增长10%和8%[62] 餐饮、啤酒、乳制品等品类营收出现小幅下降[62] * **利润端成本红利与运营提效共驱改善**：大多数子行业经营利润率和净利率表现优于毛利率，体现明显的提效降费效果[62] 例如，啤酒行业上半年毛利率因成本改善回升1.2个百分点[117] * **股价表现分化**：以泡泡玛特、老铺黄金等为代表的“新”消费公司2025年初至今累计涨幅超过75%（截至11月18日），显著跑赢恒生消费指数（上涨11%）[63][67] 整体上，可选消费品股价表现优于必选消费品，但两者均落后于恒生指数[64] **4 2026年投资主线与建议** * **总体策略攻守兼备**：配置拥有稳定现金流、需求韧性强的防御性板块（如必选消费），同时积极布局高成长潜力的结构性机会（如情绪消费、品牌出海）[3][56] * **重点关注三类企业**：1）受益于供需改善、通过效率提升释放盈利弹性的公司，如申洲国际、伊利股份[3][56] 2）敏锐捕捉消费趋势、具备快速增长潜力的细分龙头，如泡泡玛特、名创优品[3][56] 3）具备稳健增长基础、护城河坚固的行业龙头，如安踏体育、华润啤酒[3][56] * **细分行业展望与建议**： * **潮玩零售**：行业高景气延续，2024年市场规模587亿元人民币，2019-24年复合年增长率23.2%[68] 建议关注具备强大IP运营和全球化能力的泡泡玛特[75] * **家用电器**：2025年1-10月零售额同比增长20%，但政策退坡后需求可能放缓[78][82] 建议关注具备技术创新、完善产品矩阵和全球化布局的美的集团、海尔智家[84] * **体育用品**：2025年上半年行业缓慢复苏，主要公司销售额同比增长6.6%，但净利润同比下降7.1%[88] 2026年景气度有望小幅回升，建议关注多品牌策略且运营能力强的安踏体育[94] * **乳制品**：2025年需求偏软，但供给端优化，原奶价格已较2021年高点下跌三成，2026年上半年有望企稳回升，释放盈利弹性[100][101] 建议关注龙头伊利股份和蒙牛乳业[103] * **啤酒**：2025年1-10月行业产量同比持平，高端化节奏放缓，但成本端改善支撑盈利[113][117] 建议关注渠道深耕、韧性强的华润啤酒等龙头[3] 其他重要内容 * **风险提示**：宏观不确定性、大宗商品通胀超预期、国际贸易不确定性、消费刺激政策力度不及预期[3][57] * **企业竞争力转变**：企业的利润驱动因素正从单一的规模效应，转向品牌溢价、渠道创新、供应链效率与技术优势等复合能力的竞争[3][56] * **OEM企业企稳回升**：下游去库存周期接近尾声，订单逐步恢复，如申洲国际2025上半年收入同比增长15.3%[97][99]

公司核心活动与策略 - 公司于11月30日在上海K11购物艺术中心B2中庭启动品牌升级后的首个核心线下快闪活动，活动将持续至2026年1月15日，为期约一个半月[1][7] - 活动旨在构建面向城市年轻人的治愈型情绪场景，并通过节日氛围陈列与丰富互动体验，陪伴消费者体验年末仪式感[1] - 活动标志着公司品牌焕新后的线下体验策略逐步成形，是“情绪价值×原创美学×都市生活方式”品牌定位的可视化呈现[5] 产品与IP联动 - 活动现场独家首发WAKUKU弗里达联名限定吊卡，限量300只[1][3] - 活动以SIINONO和WAKUKU IP为核心推出限定活动，并计划在2026年元旦期间实现北京王府井店与上海K11快闪店的“双城联动”跨年主题场景[1] - 公司过去数月已在多个城市落地快闪店，包括北京朝阳大悦城、合生汇及印尼雅加达等[5] 用户互动与营销 - 活动推出“一日店长”互动，用户单笔消费满238元即可在指定时段与明星店长胡凯旋进行60秒专属互动，并获得限定小卡、亲签及合照拍立得等独家周边[3] - 活动包含“到店打卡”等社交互动，并提供不定期惊喜礼物，进入12月下旬后将切换至跨年主题，增设夜间氛围灯光区以增强用户互动[1][3] - 活动期间恰逢K11 VIP DAY，K11会员享有专属体验日，可提前解锁新品与特别礼遇[3] 活动内容与体验扩展 - 活动开幕周提供定制贴纸、徽章领取及现场购买赠礼计划等专属福利[3] - 在为期一个半月的合作中，将开展一系列联动活动，包含亮灯仪式、降雪仪式、人偶演出、现场互动游戏及管弦乐队表演[7] - 公司通过快闪活动让潮玩成为城市生活方式的一部分，旨在让用户在现场收获轻松与快乐[7]

公司战略转型 - 公司正进行从高频日用品为主的9块9杂货铺向以IP文创为主的文化创意公司的战略转型 [6][7] - 创始人提出要将现有80%的店铺全部关掉并重新开一遍 作为最疯狂的战略转型 [7] - 转型目标是通过“大店/好店驱动增长” 将零售渠道扩大到“乐园级体验” [10][32] 新店模式MINISO LAND - MINISO LAND是公司“腾笼换鸟”的理想范本 代表其IP零售的最高水平 [11] - 与普通门店不同 LAND店选址城市中心 目前仅开18家 目标成为新地标 例如入驻南京顶奢商圈德基广场 [10] - 上海南京东路全球壹号店开店九个月销售额破亿 IP系列产品贡献高达79.6%的销售 客单价是普通商品的3倍 [11] - 北京THE BOX商场内的MINISO LAND面积达1000坪 横跨两层楼 [12] IP产品运营与表现 - 公司拥有大量全球经典IP 产品形态以毛绒 盲盒 挂件等传统潮玩为主 [15][17] - IP产品价格绝大部分在百元以下 盲盒价格集中在五六十元 比泡泡玛特低十来元 最便宜IP联名产品仅3.9元 [20] - 店内外国消费者占比近一半 显示出较强的全球吸引力 [20] - 公司IP授权费用高昂 2024年一年支出达4.21亿元 [35] 挑战与短板 - 品控不稳定 同一IP联名产品内部出品参差不齐 同一款娃娃五官常存在差异 [23] - 店内自有原创IP浓度为0 原创能力是未来升级为IP文化创意公司的关键短板 [27][35] - 公司上新节奏遵循“711原则” 即每隔7天从10000个产品创意中筛出100个新SKU 月均上新530个SKU 可能导致品控压力 [25] - 此前现象级IP WAKUKU在二手市场讨论量已不足巅峰时期的10% 未能形成稳定营收或提升品牌力 [29] 市场反应与机遇 - 名人如帕丽斯·希尔顿一次性消费约4000美元（约2.8万人民币） 水果姐凯蒂·佩里和疯狂动物城导演均为顾客 [1][3] - 海外市场增长迅速 纽约时代广场 伦敦牛津街等门店排队长达2小时 [32] - 公司发布“IP天才少年计划” 开出最高千万级薪酬待遇 旨在全球招募人才以加强原创IP能力 [35]