公司战略与业务动态 - 公司MINISO LAND杭州壹号店于11月7日在杭州西湖畔湖滨商圈工联CC正式启幕，并同步上新《疯狂动物城2》联名系列 [1] - 杭州店是MINISO LAND首次进驻杭州市场，以三层沉浸式空间、超百款IP产品和独家打卡场景为特色，旨在打造集消费、社交与文化体验于一体的城市潮流新地标 [2] - 公司持续深化在全国核心商圈的布局，从上海、重庆、武汉到杭州，通过打造沉浸式IP体验空间刷新消费者品牌认知 [4] 门店运营与业绩表现 - 上海MINISO LAND全球壹号店创下9个月销售额破1亿元人民币、单月销售额达1600万元人民币的业绩纪录 [4] - 杭州店内空间设计巧妙，B1层汇聚宝可梦、迪士尼等国际知名IP，一楼展示右右酱、Chiikawa等热门系列，二楼通过"空间分镜"手法衔接美妆、服饰、数码等品类 [2] - 海外首家MINISO LAND于今年10月在泰国曼谷开业，以三层独栋超1000平方米规模亮相，并创新引入泰国本土知名IP [4] IP合作与产品策略 - 杭州店作为重要亮点首发与"疯狂动物城"联名系列，全系列上百款联名新品覆盖潮玩、美妆、文具等十余个品类 [3] - 公司自2024年开启与"疯狂动物城"合作以来已推出四档联名系列，本次是双方规模最大的联名主题活动，在11月26日上映的《疯狂动物城2》大电影中也将出现公司品牌 [3] - 店内打造专属主题展区，并有IP角色Coser互动及地铁站主题包装，营造沉浸式IP场景体验 [3] 全球化与未来展望 - 泰国曼谷店的成功开业标志着公司全球化战略进入新阶段，并为后续海外市场拓展提供了可复制的商业模式 [4] - 公司依托"兴趣消费"战略轴心，将推动乐园系创新店态在全球高势能城市的布局，以夯实其作为全球领先IP运营平台的市场地位 [4] - MINISO LAND通过沉浸式IP场景构建城市商业新范式，旨在为城市商业创新注入持久动能 [4]

新能源赛道整体表现 - 本周新能源赛道成为市场焦点，相关板块及龙头股全面走强 [1] - 上午硅能源、光伏设备、BC电池等板块大涨，龙头股如隆基绿能、通威股份、天赐材料涨幅明显 [4] - 光伏设备板块指数达8260.69，上涨1.57% [5] 新能源个股及板块详情 - 光伏设备成分股中，54元绿能涨停10.01%，通威股份涨7.17%市值1204亿，大全能源涨6.51%市值685亿，隆基绿能涨3.86%市值1713亿 [5][6] - 亿晶光电涨停9.95%，艾能聚涨6.42%，阿特斯涨4.04%，福莱特涨3.58% [5][6] - 恩捷股份、天赐材料、通威股份、多氟多、云天化等细分领域龙头股上午均股价大涨 [1] 存储芯片板块表现 - 存储芯片龙头股德明利涨停，市值616.79亿，换手率10.74%，成交额45.85亿 [2] - 另一龙头香农芯创涨近9%，盘中股价创历史新高，市值815.41亿，成交额39.88亿 [1][3] 新能源赛道上涨催化因素 - 近期“AI+电力”主线对新能源赛道有带动作用 [7] - 行业龙头公司相继签订巨量长单，预示未来需求乐观 [7] - 天赐材料与中创新航、国轩高科达成长期供货协议，2026年至2028年合计供货量预计达159.5万吨 [7] - 嘉元科技与宁德时代签订协议，约定2026年—2028年优先保障至少62.6万吨电池负极集流体材料产能 [7] 上游原材料价格变动 - 六氟磷酸锂价格从7月低点约4.7万元/吨上涨至11月3日均价11.35万元/吨，最高报价11.7万元/吨 [8] - 价格上涨受年末储能、商用车需求超预期及部分高成本产能关停检修影响 [8] - 黄磷指数11月4日上涨4%，近两周累计涨幅超7%，国内黄磷现货价格达2.22万元/吨，较上月同期上涨2.36% [8] - 涨价源于湿法磷酸装置集中减停产及下游电解液原料需求恢复 [8] 光伏行业“反内卷”预期 - 协鑫集团董事长透露17家光伏龙头企业已基本签署协议，预计年内组建联合体 [8] - 该联合体有望稳定市场行情，促进产品价格回归理性并止跌回稳 [8] 泡泡玛特股价异动 - 泡泡玛特上午股价跌超5%，再创本轮调整新低，市值2761.1亿 [9][10] - 股价下跌与“泡泡玛特直播事故”登上微博热搜相关 [11] - 直播中工作人员对话“这东西卖79确实有点贵”及“没事会有人买单的”被实时播出引发热议 [11] - 公司第三季度整体收入同比增长245%至250% [11]

公司战略举措 - 公司在广州北京路推出创新型潮玩艺术家街区MINISO LAND，核心理念为“共创、共享、沉浸、互动”，旨在构建开放式艺术家共创平台 [1] - 该街区提供“观展—互动—购买—分享”的一站式体验，是公司在IP孵化、内容共创与场景运营上的突破性尝试 [1] - 未来计划在街区引入更多不同艺术家IP举办主题活动，打造可复用、可持续的共创平台，推动原创内容与商业场景深度融合 [5] - 公司创始人表示每年投入1亿元用于培养好IP、富养原创IP，给予自有IP充分的尝试空间，以构建全链路IP运营平台 [15] - 公司已形成“授权IP+签约艺术家IP”双轮驱动模式，系统布局原创IP孵化与艺术家签约计划 [16] IP运营与孵化 - 原创艺术家IP“气宝AngryAimee”率先入驻艺术家街区，以「Angry Love」为主题鼓励年轻人真实表达情绪 [3] - 气宝快闪活动成为艺术家街区首个完整的IP运营样本，活动期间首发多款限定产品如“沙滩音乐节搪胶毛绒盲盒”和“哄不好的400%大娃” [5][6] - 产品融合磁吸互动、刮刮卡抽签等创新玩法，气宝设计师亲临现场举办签售活动以获取粉丝反馈 [6] - 公司携旗下原创潮玩艺术家IP“萝卜街”“右右酱”与“KUMARU”亮相巴黎Reverie by Caroline Hú 2026春夏系列大秀，实现中国搪胶潮玩在国际四大时装周的首秀 [8] - 巴黎时装周推动潮玩从“收藏玩具”向“时尚配饰”升维，艺术家街区模式则将国际影响力延伸至日常消费场景，形成完整商业闭环 [10][11] 长期战略目标 - 公司通过巴黎时装周展示中国原创潮玩IP艺术高度，是其“带领100个中国IP走向世界”战略的重要一步 [8] - 艺术概念与日常潮流相互转化赋能，为IP开发开辟高品质内容场景，将IP价值转化为可持续商业增长动力 [11] - 公司致力于搭建属于中国原创力量的成长平台，推动更多本土IP成长为具有全球影响力的文化符号 [16]

公司战略与IP发展 - 公司旗下原创潮玩艺术家IP萝卜街、右右酱与KUMARU亮相法国巴黎时装周中国设计师Caroline Hú的2026春夏系列大秀 [1] - 此次是公司搪胶潮玩首登国际四大时装周，标志着公司"带领100个中国IP走向世界"战略的成功实践 [3] - 公司创新打造"顶级授权IP+签约艺术家IP"双轨驱动模式，目前已战略性签约9位潮玩艺术家，构建独特IP生态系统 [9] 跨界合作与品牌联动 - 公司与设计师Caroline Hú合作成为秀场亮点，设计师为三款IP打造高定娃衣 [4][6] - 公司联合设计师打造"搪胶时装周"主题痛车，从上海到巴黎成为移动秀场 [10] - 公司在上海淮海中路旗舰店与巴黎香榭丽舍旗舰店同步设置联名艺术装置与沉浸式打卡空间，还原T台氛围 [12] 行业影响与全球化进程 - 公司与中国设计师的强强联合标志着中国潮玩产业迈向以原创IP和品牌价值为核心的全球化新阶段 [3] - 公司将潮玩IP成功重塑为承载艺术表达与情感价值的时尚单品，是中国潮玩IP进军国际顶级时尚圈的标志 [9] - 公司通过巴黎时装周跨界合作展现强大全球运营能力，未来将推出秀场同款全新搪胶系列产品 [12][14]

Costa咖啡出售 - 可口可乐公司正评估出售Costa咖啡，贝恩资本是新加入的竞购方[3] - 可口可乐于7年前以39亿英镑收购Costa，目前标价仅为20亿英镑，相当于半价出售[3] - Costa营收从2018年的13亿英镑一路下滑，全球门店数7年间仅增长400家至4200家，增速远低于星巴克和瑞幸等竞争对手[3] - 在中国市场，Costa原计划开设1000家门店但未能落地，目前仅有500多家店[4] - Costa经营利润率低于收购时的15%，而可口可乐核心气泡水业务经营利润率高达34%，公司决定出售这一增长缓慢的资产以重新聚焦主业[4] 麦当劳扩张计划 - 麦当劳计划四年内新增近1万家门店，使全球门店总数达到约5万家，旨在重夺全球餐饮连锁老大地位[6] - 截至2024年底，蜜雪冰城以46479家门店数超过麦当劳的43477家，成为全球门店数第一的餐饮连锁企业[7] - 麦当劳将重点拓展人口增长落后地区，如美国德克萨斯州，这是一项耗资数十亿美元的努力[8] - 在中国市场，麦当劳70%门店位于二线及以上城市，而肯德基超过60%门店分布在三线及以下城市，麦当劳需调整产品定价和营销策略以更好地下沉[8] 戈雅品牌业绩 - 法国奢侈皮具品牌戈雅2024财年营收同比增长64%至8.1亿欧元，息税前利润达5.37亿欧元[9] - 戈雅海外市场销售额超过6.2亿欧元，远高于法国本土市场的1.77亿欧元[9] - 该品牌以104%的保值率超过爱马仕，成为保值率最高的奢侈品品牌[9] - 戈雅年销售额从2000年的114万欧元增长至今年可能达到的29亿欧元，24年间涨幅超2000倍[10] - 品牌采取限量销售策略，每位顾客每年最多购买5件产品，其中同款手袋不得超过2只[10] 蜜雪冰城收购与扩张 - 蜜雪冰城以约2.97亿元人民币收购鲜啤福鹿家53%股权，将业务拓展至现打鲜啤领域[11] - 鲜啤福鹿家主打平价鲜啤产品，每500mL单价约6至10元，产品SKU共16个[11] - 截至2025年8月31日，福鹿家已在中国28个省级行政区拥有约1200家门店[12] - 蜜雪冰城旗下幸运咖计划今年开出1万家店并攻向一线城市[13] TOP TOY上市与业绩 - 潮玩品牌TOP TOY向港交所递交上市申请，2022年至2024年收入分别为6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元人民币[14] - 公司毛利率从2022年的19.9%提升至2024年的32.7%，同期利润由亏损3838万元转为盈利2.94亿元[14] - 2025年上半年收入达13.60亿元，同比增长58.5%，利润1.8亿元，同比增长26.8%[14] - TOP TOY主要收入70%-80%来自向加盟商及线下经销商销售产品，且多为国际IP联名，与泡泡玛特以自有IP为主的模式不同[14] - 泡泡玛特2024年毛利率高达66.8%，远高于TOP TOY的32%，且泡泡玛特前五大IP营收均突破10亿元[15] 泡泡玛特新品表现 - 泡泡玛特"星星人美味时刻系列"未售先火，隐藏款"小熊饼干"最高成交价从59元上涨至929元，溢价率近15倍[23] - 单个盲盒成交价从59元上涨至249元，整盒成交价从354元上涨至1499元，溢价率均超3.2倍[23] 自然堂IPO - 自然堂集团向香港证券交易所递交上市申请，2022年至2024年营业收入分别为42.9亿元、44.4亿元和46亿元人民币[29] - 公司利润从2022年的1.39亿元增至2024年的1.9亿元，自然堂单一品牌贡献始终超过九成收入[29] - 公司自2025年起加快线下旗舰店布局，已在深圳开出首家自营旗舰店，上海、武汉与重庆的旗舰店正在陆续开业[29] 其他品牌动态 - 老铺黄金在香港国际金融中心开设500平方米全球最大单体门店，目前在全球29个高端商业体设有超40家门店[30] - 西贝进行菜品价格调整，部分菜品降幅超20%，如番茄酸汤莜面鱼鱼从29元降至23元，胡麻油炒鸡蛋从43元降至33元[30] - 国货香氛品牌观夏在中国香港开设首家海外门店，未来海外门店预计将占到新开门店数量的一半左右[31]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - TOP TOY作为潮玩集合店第一品牌正式递交港股上市申请 分拆上市有望帮助名创优品实现价值重估[1][4][33] - 中国潮玩行业维持高景气 行业规模预计从2024年约590亿元增长至2030年约2130亿元 2025–2030E复合增速约21%[4][28] - TOP TOY凭借选品、供应链、IP运营和加盟商资源优势快速跻身行业龙头 2024年以零售额计是国内最大的潮玩集合店和第三大潮玩零售商[4][31] 本周行业观点 - 2025年9月26日名创优品旗下TOP TOY正式向联交所递交上市申请 分拆将通过全球发售及向股东派发股份方式进行 分拆后TOP TOY将继续作为名创优品子公司独立运营[4][10] - TOP TOY收入高速增长 2023年在扩店与品类放量带动下同比翻倍（约+115%） 2025H1收入同比+58.5%达13.60亿元[4][10][18] - TOP TOY盈利能力显著提升 2023年实现扭亏 2024年利润增长40%至2.97亿元 2025H1实现归母净利润1.81亿元 同比约+28%[4][10][14] - 毛利率持续优化 从2022年19.9%提升至2025H1的32.4% 净利率从2022年-5.7%改善至2025H1的13.2%[12] - 费用控制有效 销售费用率从2022年22.0%下降至2025H1的11.8% 管理费用率维持在1.1%-1.7%较低水平[16] 门店拓展与结构 - 门店数快速成长 2025H1达到293家 同比净增98家[19][21] - 门店结构以合伙人门店为主 2025H1合伙人门店250家（占比85.3%） 直营门店38家（占比13.0%） 代理门店5家（占比1.7%）[19][23] - 2025H1通过代理门店实现出海 未来仍以第三方门店为主 但短期内为提升品牌级次直营门店占比有所提升[19] 产品结构与行业趋势 - 自有产品占比持续提升 从2022年39.6%升至2025H1的47.2%[24][26] - 产品更偏向硬核玩家 手办一直是核心产品 2025H1占比65.6% 搪胶毛绒贡献较大增量 占比从2024年3.5%提升至2025H1的14.7%[24][27] - 行业品类结构向高附加值倾斜 手办占比从约45%升至逾五成 搪胶毛绒占比增长 3D拼装模型小幅回落[4][28] 行业格局与公司地位 - 2024年中国潮玩行业市场规模约590亿元 TOP TOY零售额达13亿元（2.2%市场份额） 是国内最大的潮玩集合店和第三大潮玩零售商[31][32] - 行业前两大零售商为自有品牌零售商 A公司零售额72亿元（12.3%市场份额） B公司零售额25亿元（4.2%市场份额）[32] 价值重估潜力 - 名创优品9月26日收盘价对应2024年经调整净利润静态市盈率约18倍 TOP TOY最近一次融资估值100亿港元 对应2024年静态市盈率在30倍以上[33] - 分拆上市有助于不同类型投资者各取所需 有助于名创优品集团实现价值重估[33] 本周行情回顾 - 本周（9月22日至9月28日）申万商贸零售指数涨跌幅-4.32% 申万社会服务-5.92% 申万美容护理-2.25% 上证综指+0.21% 深证成指+1.06% 创业板指+1.96% 沪深300指数+1.07%[34][35] - 年初至今（1月2日至9月28日）申万商贸零售指数涨跌幅+1.91% 申万社会服务+8.91% 申万美容护理+9.80% 上证综指+14.21% 深证成指+26.83% 创业板指+47.16% 沪深300指数+15.63%[34][38]

核心观点 - 尽管下半年面临贸易摩擦不确定性，具备出海扩张能力的公司仍将获得更大成长空间 [1] - 关注全球产能布局具备优势的出口链品牌商，以及内需结构性机会 [1] 社会消费品零售总额（社零）表现 - 8月社零同比增速为3.4%，低于Wind一致预期的3.8% [1] - 8月除汽车外的社零同比增速为3.7% [1] - 汽车销售项同比转正，增速为0.8% [1] - 社零餐饮项同比增速为2.1%，商品项同比增速为3.6% [1] 餐饮消费趋势 - 8月餐饮整体增速修复至2.1%，限上餐饮增速修复至1.0%，而7月同比增速分别为1.1%和-0.3% [1] - 餐饮增速修复或因外卖补贴对堂食意愿的影响边际减弱 [1] 线上与线下消费 - 1-8月社零线上实物电商同比增速为6.4%，高于1-7月的6.3% [1] - 线上增速持续好于线下 [1] 消费品类表现 - 8月可选品稳健增长 [1] - 国补品类增速边际放缓 [1] - 烟酒类消费承压 [1] 宏观经济环境 - 8月失业率季节性上升至5.3% [1] 投资机会领域 - 全球产能布局具备优势的出口链品牌商 [1] - 悦己消费领域，如潮玩零售及IP [1] - 受益于出行趋势及成本利好的包装饮料企业 [1] - 稳步成长的高股息企业 [1]

泡泡玛特与名创优品股价表现对比 - 泡泡玛特8月以来股价上涨37% 市值超过4000亿元 [1] - 名创优品5月发布2024全年业绩后单日暴跌20% 近期发布2025上半年业绩后单日上涨超20% [1] - 泡泡玛特市值相当于7-8个名创优品（名创优品市值不足600亿港元） [3] 商业模式与增长驱动因素 - 名创优品主要依赖门店扩张驱动业绩增长 全球新增门店中近75%位于海外 [5][6] - 海外市场成为重要增长引擎 2025年上半年海外新增554家门店（内地新增约185家） [4][5] - 泡泡玛特通过自主IP运营实现高增长 2025年上半年自主产品收入占比99.1% 其中艺术家IP占比88.1% [15] 财务业绩表现 - 名创优品2025年上半年收入93.93亿元（同比增长21.1%） 扣非净利润9.19亿元（同比下滑20%） [4] - 泡泡玛特2025年上半年收入138.76亿元（同比增长204.4%） 为名创优品的1.5倍 [13] - 泡泡玛特毛利率达70.3%（同比提升6.3个百分点） 名创优品毛利率44.3%（同比微增0.6个百分点） [14] IP运营策略差异 - 泡泡玛特深度参与IP全产业链（生产/运营/开发/销售） 拥有13个收入过亿艺术家IP [15][20] - 名创优品以外采IP为主 与超150个全球IP合作（如迪士尼/哈利波特） [22] - 外采IP存在利润率低/版权风险（案例：泡泡玛特曾因Sonny Angel版权终止受挫） [23] 海外扩张与挑战 - 名创优品海外收入占比近40% 且比例持续提升 [34] - 海外直营模式导致运营成本高企 同店GMV出现低个位数负增长 [7][8][9] - 泡泡玛特海外收入占比超40% 各区域市场实现三位数增长 [16] 原创IP发展进展 - 名创优品旗下TOPTOY原创IP占比目标从50%提升至70% [27] - TOPTOY原创IP Nommi糯米儿2024年全渠道营收过亿 预计2025年达2.5亿元 [27] - TOPTOY获淡马锡投资后估值约100亿港元 签约近200名独立设计师 [27] 行业发展趋势 - IP经济底层为情绪消费与文化属性 伴随中国文化出海迎来海外发展红利期 [36] - 潮玩行业处于高速扩张期 门店网络与IP互相赋能成为关键增长路径 [29][31]

核心观点 - 泡泡玛特凭借强大的IP运营能力和高毛利率实现高速增长 市值超过4000亿元 而名创优品虽在海外扩张迅速 但受限于零售店模式和IP运营能力不足 市值仅为600亿港元 两者差距主要源于IP价值链位置的不同[12][27][40] 泡泡玛特业绩表现 - 8月以来股价上涨37% 市值突破4000亿元[3] - 2025年上半年收入达138.76亿元 同比增长204.4% 是名创优品的1.5倍[27] - 毛利率高达70.3% 同比提升6.3个百分点[28] - 自主产品收入占比99.1% 其中艺术家IP收入占比88.1% 共有13个IP收入过亿[29] - 海外收入占比超40% 各区域市场实现三位数增长[31] 名创优品业绩表现 - 2025年上半年收入93.93亿元 同比增长21.1% 但扣非归母净利润9.19亿元 同比下滑20%[14] - 毛利率44.3% 同比微增0.6个百分点[28] - 海外市场新增554家门店 是内地新增门店的近三倍 全球新增门店中75%位于海外[16][18] - 海外和内地同店GMV增长率出现"低个位数"负增长[21] IP运营模式对比 - 泡泡玛特深度参与IP生产、运营、开发和销售全环节 拥有强势品牌溢价[38] - 名创优品主要依靠外采IP 与超150个全球知名IP合作 但缺乏话语权且利润率有限[41][43] - TOPTOY目前自营产品和外采产品比例五五开 目标提升至七三开 已签约近200名独立设计师[49][50] - 原创IP Nommi糯米儿2024年全渠道营收过亿 预计2025年达2.5亿元[51] 海外扩张策略 - 名创优品海外收入占比近40% 且持续提升 海外运营成本居高不下[20][58] - 泡泡玛特海外扩张势如破竹 各区域市场三位数增长[31] - IP经济具有情绪消费和文化属性特征 伴随中国文化出海获得发展机遇[60] 商业模式挑战 - 名创优品依赖门店扩张驱动增长 面临天花板限制和竞食效应[19][23][24] - 外采IP存在版权风险 如泡泡玛特曾因Sonny Angel版权终止合作受打击[44] - 原创IP培育失败概率高 需要持续运营和产品开发能力[48][54]

核心观点 - 名创优品全球旗舰店创下单月业绩纪录 黄浦区商圈通过年轻化转型和首店经济显著提升消费活力 二次元和潮玩业态成为关键增长动力 [1][3][5][9][13] 名创优品全球旗舰店表现 - 名创优品MINISO LAND全球壹号店7月单月业绩突破1400万元 创历史最高纪录 [1] - 该店客流达普通店铺10倍以上 开业9个月实现单店销售额破亿元 [1] - 店铺面积2000平方米 涵盖萌宠 香薰 盲盒专区及哈利波特 三丽鸥 迪士尼等全球知名IP [1] 黄浦区经济与消费转型 - 黄浦区2024年地区生产总值达3344亿元 "十四五"前四年年均可比增长约4.5% [5] - 区域经济密度达163亿元/平方公里 居上海市首位及全国前列 [5] - 推动南京路 淮海中路 豫园三大商圈年轻化转型 重点发展二次元 潮玩 策展等周边产业 [5] 第一百货年轻化探索 - 第一百货2023年"五一"前开设绮丽次元街区 引入二次元零售品牌 单柜日均销售额达5-6万元 [5] - 后续打造潮π联盟 幻梦次元街区等场景 形成垂直分层二次元生态 [7] - 引入三丽鸥家族主题餐厅全国首店及Hello Kitty线下见面会等IP活动 [7] - 2024年新增百忍卡牌对战中心 K-pop专区及撸猫馆等年轻化业态 [9] 首店经济与旗舰店表现 - "十四五"以来黄浦区引进919家首店 旗舰店及体验店 [9] - 2024年新增69家优质首店及旗舰店 数量居全市第一 [9] - TOP TOY全球旗舰店3月开业当日客流超3万人 首日销售额超108万元 [9] - 该店采用"潮玩首发×艺术实验×跨界社交"模式 设独家咖啡厅及上海限定商品 [11] - 目前日均客流超2万人 境外游客占比20%以上 闭店时间延长至23点 [13] 区域战略与未来方向 - 黄浦区聚焦青春经济 首发经济及入境消费 进一步挖掘消费潜力 [13] - 南京路 淮海路 豫园商圈集聚青年经济业态及消费人群 成为全国及国际窗口 [13]