行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - AI应用破圈及商业化落地加速，建议把握IP潮玩与游戏板块的底部机会 [4] - AI Agent发展迅速，OpenClaw持续破圈，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会 [4][38] - 关注受益于流量入口竞争的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益 [4][38] - 把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期、业绩表现及具备AI产品落地的相关标的 [4][38] - IP潮玩方面，建议把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] 板块表现回顾 - 本周（3月23日-3月27日）传媒行业下跌4.02%，跑输沪深300指数（-1.76%）和创业板指（-0.40%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第26位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括ST明诚（21%）、琏升科技（13%）、粤传媒（7%）和贵广网络（5%）[12][13] - 周跌幅靠前的公司包括天地在线（-11%）、ST惠程（-10%）、中信出版（-10%）和荣信文化（-10%）[12][13] 行业重点动态 - **AI视频生成模型**：字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance 2.0正式全球上线，在Artificial Analysis独立盲测排行榜的文本到视频类别中以Elo分数1269位居首位 [2][16][17] - **OpenAI动态**：OpenAI宣布终止Sora项目，标志着其正在进行深度业务重组，并与微软关系进一步紧张 [2][17] - **AI商业化**：OpenAI的ChatGPT广告业务试点项目在上线六周内，年化收入突破1亿美元 [2][17] - **游戏版号**：3月共有130款国产网络游戏获得版号，包括腾讯北极光《莉莉小人国》、恺英网络《传世群英传》、广东星辉天拓《庆余年：南庆大亨》、三七互娱《小头盔大冒险》等 [2][18] 行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（3月23日-3月29日）电影总票房为2.65亿元 [3][18] - 票房前三名分别为《挽救计划》（0.77亿元，占比28.9%）、《河狸变身计划》（0.47亿元，占比17.6%）、《飞驰人生3》（0.37亿元，占比13.8%）[3][18][20] - **综艺节目**：本周排名靠前的综艺节目为《主咖和Ta的朋友们》、《你好星期六2026》、《周五晚高疯》、《魔力歌先生》和《最强大脑第十三季》[3][25] - **游戏收入**：2026年2月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》[3][28] - **iOS畅销榜**：截至3月29日，中国区iOS游戏畅销榜排名靠前的包括《和平精英》、《恋与深空》、《洛克王国：世界》等 [30] - **安卓热玩榜**：截至3月29日，安卓游戏热玩榜排名靠前的包括心动公司《心动小镇》和《潜水员戴夫》[31] 投资建议与标的 - **AI应用与营销方向**： - 大模型方向看好昆仑万维 [4] - AI营销方向关注相关标的 [4] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [4][38] - 平台端看好受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩 [4] - 多模态应用看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [38] - **游戏板块**：推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的 [4][38] - 恺英网络：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.22元，预测PE为15倍 [5][40] - 吉比特：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为26.68元，预测PE为14倍 [5][40] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.51元，预测PE为14倍 [5][40] - **IP潮玩**：关注泡泡玛特 [4] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为11.96元，预测PE为11倍 [40] - **出版行业**：关注国有出版方向，关注GEO语料库催化可能 [38]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业的投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 核心观点是AI应用破圈及商业化落地加速，建议把握IP潮玩与游戏板块的底部机会 [3] - AI Agent发展迅速，OpenClaw持续破圈、“自进化智能体”MuleRun发布，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会 [3][35] - 关注受益流量入口竞争下的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益 [3][35] - 把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的 [3][35] - IP潮玩把握泡泡玛特底部修复机会 [3] 本周市场表现回顾 - 本周（3月9日至3月13日）传媒行业下跌3.89%，跑输沪深300指数（-2.19%）和创业板指（1.26%） [1][11][12] - 横向比较，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第14位 [1][12][13] - 涨幅靠前的公司包括琏升科技（周涨20%）、天地在线（周涨16%）、贵广网络（周涨15%）和出版传媒（周涨9%） [1][11][12] - 跌幅靠前的公司包括每日互动（周跌15%）、中信出版（周跌12%）、电魂网络（周跌11%）和巨人网络（周跌9%） [1][11][12] 行业重点动态与数据跟踪 - **AI产品动态**：欧洲“全能型”大模型Mistral Small 4发布，总参数量为119B，激活参数仅为6B，在延迟优化模式下端到端完成时间缩短了40%，在吞吐优化模式下每秒处理请求数量是Small 3的3倍 [14][16] - **AI产品动态**：腾讯AI助手QClaw正式进入开放公测阶段，主打“微信直连+零门槛部署” [1][16] - **AI产品动态**：AI产品MuleRun（骡子快跑）发布，定位为“全球首个自进化个人AI”，可以0门槛生成数字员工 [1][17] - **电影票房**：本周（3月16日至3月22日）电影票房为2.97亿元，票房前三名分别为《飞驰人生3》（0.64亿元，占比21.5%）、《河狸变身计划》（0.58亿元，占比14.3%）和《挽救计划》（0.43亿元，占比14.3%） [2][17][19] - **游戏收入**：2026年2月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》 [2][26] - **iOS畅销榜**：截至3月22日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》、《和平精英》和《无畏契约：源能行动》 [27][28] - **行业新闻**：阿里通义千问3.5-Max-Preview以1464分登上LM Arena全球大模型公司排行榜第五位 [31] - **行业新闻**：豆包开始内测“一句话购物”AI电商功能 [32] 投资建议与关注标的 - **大模型与AI平台**：看好昆仑万维，平台端持续看好受益AI提升广告投放效率的哔哩哔哩 [3][35] - **AI营销与语料**：AI营销方向关注受益公司，语料方向关注浙数文化、中文在线等标的 [3][35] - **游戏板块**：推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的 [3][35] - **IP潮玩**：把握泡泡玛特底部修复机会 [3] - **出版行业**：关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向 [35] 重点公司盈利预测（摘要） - **恺英网络 (002517.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为1.01元，对应PE为18倍；2026年EPS为1.22元，对应PE为15倍 [4][37] - **吉比特 (603444.SH)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为23.38元，对应PE为16倍；2026年EPS为26.62元，对应PE为14倍 [4][37] - **三七互娱 (002555.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为1.38元，对应PE为16倍；2026年EPS为1.51元，对应PE为15倍 [4] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为9.62元，对应PE为22倍；2026年EPS为13.22元，对应PE为16倍 [37] - **哔哩哔哩-W (9626.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为2.74元，对应PE为60倍；2026年EPS为4.17元，对应PE为47倍 [37]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告为IP海外复盘系列之三，聚焦于游戏巨头任天堂，旨在从其发展历程中为中国IP产业提供借鉴 [4][5] - IP潮玩行业的商业模式可分为“造星”（IP平台化）和“追星”（IP商业化）两类，海外成熟公司多为平台化公司，而中国IP产业起步较晚，目前两种模式的公司均存在发展机会 [9][76] - 相关投资标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [10] 公司概况：任天堂 - 任天堂已从纸牌工厂转变为市值超过1000亿美元的游戏巨头，游戏玩家数量达到1.28亿 [5][16] - 公司以硬件为基础、软件为核心竞争力，业务覆盖游戏平台、移动和IP以及其他三大板块，其中游戏平台业务收入占比超过90% [5][23] - 公司通过动漫、卡牌、手游、主题乐园、电影等方式深挖原创游戏IP商业价值，实现多元化发展 [5][16] 发展历史 - **1889-1962年**：公司乘纸牌行业复苏东风起家，从手工作坊成长为现代企业并成功上市 [6][32][36] - **1963-1977年**：纸牌业务受冲击，公司探索新方向，横井军平开发的“超级怪手”等电子玩具为后续游戏机业务奠定基础 [6][41] - **1977-2000s年**：凭借电子玩具经验切入游戏领域，推出Famicom（销量近6200万台）和Game Boy（销量超1.18亿台）等经典主机，并诞生《超级马里奥兄弟》（销量超4000万套）、《宝可梦红/绿》等经典游戏 [6][43][46] - **2000s-2020s年**：面对玩家减少，推行“扩大游戏人口”战略，NDS（搭载《成年人的脑锻炼》等游戏）和Wii（搭载《Wii Sports》，销量8290万套）大获成功，2017年推出的Switch截至2025年6月销量达1.53亿台，软件销量超14亿套 [6][49][51][52] 跨界传播与IP运营 - **马里奥IP**：商业价值约380亿美元，电子游戏是其主要形式（价值320亿美元）系列游戏全球累计销量已超过9.5亿套 通过高频游戏上新、2023年与照明娱乐合作的票房达13.3亿美元的电影、日本环球影城主题乐园及与乐高、优衣库等品牌的跨界联动实现IP扩圈 [53][56][59][60] - **宝可梦IP**：商业价值全球排名第一，约1470亿美元，其中周边衍生产品占比70%（1030亿美元） 构建了以游戏为本体、动漫和卡牌为两翼的协同生态，并通过《宝可梦GO》等手游、品牌授权、世界锦标赛等活动形成多层次、跨媒体的商业矩阵 [65][68][71][72] 财务分析 - 公司营收和利润波动与最新一代硬件产品及配套软件的受欢迎程度紧密相关，例如Switch的成功显著拉升了公司业绩 [23] - 采用“剃须刀式”商业模式，硬件销售占比下降，高利润率的软件销售占比持续上升，第一方软件占比保持在70%以上，推动毛利率和净利率呈稳定上升趋势 [24] - 分地区收入结构稳定，美洲市场占比超40%，日本和欧洲市场各占20%-25% [27] 投资建议与标的 - IP潮玩行业处于发展早期，无论是具备IP打造能力的平台化公司（如泡泡玛特），还是从事IP商业化的公司（如布鲁可）均有机会 [9][76] - 重点公司包括：泡泡玛特（9992.HK，投资评级“买入”，总市值3666亿港元）、布鲁可（300590.SZ，投资评级“买入”，总市值269亿港元）、名创优品（9896.HK，未评级，总市值554亿港元） [10][11]

宏观与策略观点 - 9月金融数据呈现总量承压、结构优化特征 社融增速回落至8.7% 环比增加9670亿元 同比少增2297亿元[7] - 企业信贷结构持续改善 票据融资同比少增4712亿元 企业短贷同比多增2500亿元 居民中长贷同比多增200亿元[7] - M1同比增速明显上升1.2个百分点至7.2% 货币活化程度提升 财政存款同比少增6042亿元表明政府支出节奏加快[7] - 四季度货币政策将保持宽松基调 重点推动宽货币向宽信用传导 财政政策着力于弥补总需求不足[8] - 30-10年国债利差有望再度压缩 当前利差已回升至2022年三季度水平 30年国债流动性优势仍存[10] 电商行业观点 - 2025年线上零售围绕远场电商反内卷和即时零售新战场两大主题展开 平台主推惠商政策 中小商家获减负提效[12] - 各平台货币化率表现差异显著 拼多多货币化率下降最明显 淘天京东商业化水平持续增长[12] - 即时零售业态需长期投入且难快速突破 目前均处于亏损状态 其产业链与远场电商差异大[12] - 双11各平台投入显著收缩 预计GMV表现持续分化 淘天份额小幅下降 京东多多抖快份额有望提升[12] - 投资推荐AI相关第二曲线发展迅速的阿里巴巴、快手以及长期竞争优势明显的拼多多[12] 传媒行业观点 - 2025年9月传媒板块上涨4.96% 跑赢沪深300指数1.76个百分点 在申万一级31个行业中排名第5位[13] - 游戏市场8月收入293亿元 环比增长0.6% 移动游戏市场实际销售收入215亿元 环比增长0.8%[14] - 1-9月累计发放游戏版号1275个 同比增长23.2% 版号发放宽松 进口版号持续发放[14] - 国庆档票房下滑12.8%至18.4亿元 剧集市场《生万物》以15亿播放量问鼎榜首[15] - AI应用底层技术持续突破 Meta突破RAG技术瓶颈 Google推出推理记忆框架 OpenAI发布Sora2 快手可灵2.5 Turbo视频生成价格下降30%[15][16] 传媒行业投资建议 - 持续看好产品周期推动下的游戏板块机会 推荐恺英网络、三七互娱、吉比特等标的[17] - 媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长 推荐分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒等[17] - 影视内容关注政策转向及供给端改善 推荐平台、内容及播放渠道[17] - 行业β看好高景气的IP潮玩 推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等[17] - AI应用处于加速落地阶段 重点关注游戏、玩具、广告、教育等应用场景机会[17] 市场交易数据 - 2025年10月16日上证综指收于3916.22点 涨0.10% 深证成指收于13086.40点 跌0.24% 沪深300指数收于4618.42点 涨0.26%[2] - 当日市场成交金额沪深两市合计约19311.37亿元[2] - 2025年10月17日道琼斯指数收于33597.92点 纳斯达克指数收于10961.46点跌0.48% 恒生指数收于25888.51点跌0.08%[5] - 股票基金指数上涨1.79% 混合基金指数上涨1.66%[5] - 美元兑人民币汇率为7.22[5]

行业投资评级 - 强于大市，维持评级 [1] 核心观点 - IP潮玩行业商业模式分为"造星"（IP平台化）和"追星"（IP商业化）两类，海外成熟公司（如乐高、迪士尼）已实现IP平台化，而国内行业处于早期阶段，两类模式均存在机会 [9][78] - 乐高通过产业链上游迁移（从依赖外部IP授权到自创IP生态）构建核心竞争力，其发展路径为国内企业提供参考：玩具起家（乐高、孩之宝）、渠道起家（三丽鸥）、内容起家（迪士尼） [6][9][78] - 乐高核心优势包括：精准客群定位（41个主题系列覆盖幼儿至成人）、产品"乐高化"（将IP转化为积木语言）、粉丝共创生态（LEGO Ideas平台推动创新） [7][8][17][65][71] 行业及公司分析 乐高公司概况 - 1932年成立于丹麦，全球玩具行业领军企业，以塑料积木为核心业务，覆盖玩具、教育、游戏领域 [5][16] - 股权由KIRKBI A/S（75%）和乐高基金会（25%）集中持有，家族四代继承人深度参与管理 [19][20] - 截至2025年8月，拥有22个授权IP系列（如星球大战、哈利·波特）和19个自有主题系列（含4个自有IP和15个经典无IP系列） [5][17] - 2024年最畅销系列：乐高城市组（自有）、机械组（自有）、Icons（自有）、星球大战（授权）、哈利·波特（授权） [17][18] 财务表现 - 2020-2024年营收复合增速14.22%，2024年营收创历史新高至743亿丹麦克朗（约106亿美元，按汇率0.143换算） [5][22][23] - 美洲为主要市场，收入占比从2020年37.78%增长至2024年48.20% [23] - 毛利率稳定在70%左右，净利率维持在20%左右，强品牌力支撑溢价空间 [5][25] 发展历程与产业链迁移 1. **1932-1997年**：中下游筑基阶段，从木质玩具工坊转型标准化积木制造商，依赖外部IP授权 [6][27][36] 2. **1998-2010年**：上游探索起点，通过《星球大战》《哈利·波特》IP授权自救，但过度依赖导致成本压力 [6][37][45] 3. **2011-2020年**：上游纵深拓展，推出自创IP（如《乐高大电影》），拓展客群与授权版图 [6][46][51] 4. **2021年至今**：构建IP全产业链生态，上游开发运营IP（影视、文化符号、用户共创），中游全球布局5家工厂，下游通过零售店+主题乐园（全球12家）触达消费者 [6][52][55][56] 竞争优势 1. **精准客群定位**：41个主题系列覆盖全年龄段，线下分区陈列+线上差异化营销 [7][59][64] 2. **产品乐高化**：用积木语言解构IP（如Q版风暴兵、霍格沃茨城堡积木化），结合标准化体系（1958年专利技术）形成文化符号 [7][65][68] 3. **创新与粉丝共创**：通过LEGO Ideas平台将用户设计量产（如打字机套装），粉丝从消费者变为参与者 [7][71][72] 投资建议与标的 - 国内IP潮玩行业处于发展早期，建议关注： - 泡泡玛特（9992.HK）：2025E市盈率56.13倍，2026E市盈率35.59倍 [11] - 布鲁可（300590.SZ）：2025E市盈率20.46倍，2026E市盈率12.57倍 [11] - 名创优品（9896.HK）：2025E市盈率17.93倍，2026E市盈率13.94倍 [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司主业在上半年面临一定压力，但看好IP孵化运营、产品开发设计、渠道铺设等全产业链综合能力 [7] - 婴童及玩具主业略有承压，看好下半年潮玩毛绒品类拓展 [1] - 下调盈利预期，预计2025/26/27年归母净利润分别为0.97/1.50/1.81亿元（此前预期为1.42/2.26/2.68亿元） [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.98亿元，同比下降8.17% [1] - 2025年上半年归母净利润0.37亿元，同比下降32.71% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润0.33亿元，同比下降46.22% [1] - 经营活动现金流净额0.94亿元，同比增长2.77% [1] - 预计2025年营业总收入2751百万元，同比增长1.3% [3] - 预计2025年归母净利润97百万元，同比增长134.1% [3] - 预计2026年归母净利润150百万元，同比增长53.5% [3] - 预计2027年归母净利润181百万元，同比增长21.3% [3] - 当前股价对应2025/26/27年PE为149/97/80倍 [3][7] 业务分析 - 婴童用品收入5.87亿元，同比下降2.88%，营收占比49%，毛利率41.55%，同比下降2.15个百分点 [7] - 玩具销售收入4.59亿元，同比下降5.2%，营收占比38.3%，毛利率39.13%，同比下降0.22个百分点 [7] - 影视类收入1.41亿元，同比下降22.22%，营收占比11.8%，毛利率55.74%，同比上升0.18个百分点 [7] - 整体毛利率稳定约42.3% [7] - 销售费用率13.8%，同比上升1.3个百分点 [7] - 研发费用率7.2%，同比上升1.1个百分点 [7] 业务展望 - 玩具板块看好潮玩业务行业景气度及产品创新竞争力，"玩点无限"完成品牌升级 [7] - 积极开拓叠叠乐配件、大盲盒、键帽等各类产品 [7] - 通过恋与制作人、恋与深空、防风铃等多方联动及线下快闪活动带动话题破圈 [7] - 下半年计划通过工艺升级及产品创新打造超级叠叠乐，进入毛绒产品赛道 [7] - 传统玩具板块积极开发外部热点IP合作 [7] - 婴童板块已积极应对关税，下半年加速品类拓展+渠道开拓 [7] - 内容及IP长线运营高国民度IP，深耕精品内容创作，探索年轻向内容布局 [7] 公司基本数据 - 总股本147,869.97万股 [4] - 已上市流通股101,786.88万股 [4] - 总市值144.62亿元 [4] - 流通市值99.55亿元 [4] - 资产负债率27.98% [4] - 每股净资产2.04元 [4] - 12个月内最高/最低价11.84/5.21元 [4]

行业与公司 * 行业为黄金珠宝行业 公司包括老铺黄金 周大福 周生生 六福集团 老凤祥等[1][12] * 纪要核心围绕老铺黄金的商业模式 工艺壁垒及行业影响展开[1][2][12] 核心观点与论据：行业模式与趋势 * 行业通过IP联名与潮玩互动提升产品溢价 重构增长逻辑 吸引年轻消费者 例如周大福与黑神话悟空 周生生与泡泡玛特 老凤祥与圣斗士星矢和高达的合作[5][6] * 黄金珠宝消费趋势呈现线上线下结合 关注中国文化 消费动机多元化等特点 年轻人成为重要消费群体[10] * 购买渠道多元化 线下购物更注重场景和体验 中产及高净值人群对价格敏感度降低[11] * 国际市场呈现年轻化与国际化趋势 具有东方色彩的黄金元素受欢迎 但国内品牌需在设计 文化内涵和品牌建设上努力以提升竞争力[13] * 吸引年轻消费群体需提升工艺和设计的时尚度 与年轻明星合作 开发寓意丰富的IP类产品[14][15] 核心观点与论据：老铺黄金的竞争壁垒与表现 * 老铺黄金以独特的古法金工艺为核心竞争壁垒 该工艺源自中国古代皇家造办处 包含30道宫廷工序 部分技艺如花丝镶嵌被列入国家非物质文化遗产[2] * 其工艺形成高溢价产品 当金价为680元时 周大福和周生生产品价格在900至980元之间 而老铺黄金单克价格在1100至1500元之间[2] * 公司确立了高端奢侈品定位 构建了差异化竞争优势[1][2] 核心观点与论据：高端市场的消费特征与增长动力 * 尽管2024年金价整体上涨约25% 国内黄金首饰消费量下滑约25% 但老铺黄金等高端品牌实现逆势增长[7] * 高端品牌目标客群与LV 爱马仕等奢侈品牌重叠度超过50% 高净值客户更关注产品品质 文化内涵和高端形象 对价格敏感度低[7][8] * 高端品牌通过一口价模式调价幅度与金价涨幅匹配 保证利润空间并稳定消费者预期[7] * 18到34岁的年轻人贡献超过三分之一黄金首饰销售额 比例持续提升 他们倾向于通过社交媒体获取信息并在线上平台购买[9] * 老铺黄金年消费30万以上会员不到1% 却贡献超过25%的营收 年消费超100万用户仅占0.1% 贡献接近16%的营收[8][9] * 出现消费迁移现象 卡地亚 梵克雅宝等奢侈品在大中华区收入连续五个季度下滑 而以老铺为代表的高端黄金珠宝逆势增长[8][9] 核心观点与论据：老铺黄金的机遇 挑战与行业影响 * 公司发展机遇在于坚持高端定位 古法金工艺及自营模式形成的差异化 以及拓展东南亚市场和满足年轻人情绪价值的需求[3][4] * 公司面临的挑战是古法金工艺被同行模仿 优势可能被削弱 需强化产品定位 经营模式和宣传体系[3] * 老铺热销让行业意识到黄金首饰可有高溢价 高毛利率产品可有效弥补钻石消费不景气带来的利润率下行问题 例如港资品牌创新类产品毛利率达35%以上[12] * 老铺年化单店效能达5亿元 促使头部企业深耕一二线市场并关闭低效门店 提升经营质量[12] * 吸引年轻客群 促使其他品牌推出IP类产品及时尚设计[12] 其他重要内容：港股新消费与投资 * 2025年港股新消费领域表现火热 老铺黄金 泡泡玛特 毛戈平和蜜雪冰城等公司业绩和股价显著增长[16] * 鹏华基金推出跟踪国证港股通消费指数的ETF产品 新消费成分含量较高 聚焦新Z时代年轻人需求 费率较低[16] * 2025年南下资金流入港股金额远超去年 主要流向非必需消费品领域[17] * 未来新消费公司在港股上市前景看好 因其IPO限制较小 且新消费公司的收入中值和利润中值远超A股传统消费公司[17] * 国证港通指数聚焦纯粹的新消费标的（如老铺黄金 泡泡玛特） 中证港通指数偏重互联网平台及出行链汽车 更具科技属性 国证港通在新消费行情中弹性更大[18]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为"优于大市" [1][4] 核心观点 - 行业基本面底部改善 建议关注游戏、广告媒体、影视等板块的个股α机会 [3] - 中长期持续看好高景气的IP潮玩及从0到1阶段的AI应用 包括游戏、玩具、广告、教育等方向 [3] - AI应用安卓时刻有望到来 重点把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [38] 板块表现 - 本周传媒行业上涨6.47% 跑赢沪深300指数(4.90%)但跑输创业板指(8.62%) [1][11] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第5位 [1][12] - 涨幅靠前个股包括顺网科技(28%)、果麦文化(28%)、昆仑万维(25%)和智度股份(23%) [11][12] 重点关注事件 - 深度求索发布DeepSeek-V3.1-Base 在HuggingFace热门模型榜上升至第四位 [1][14] - 智谱发布AutoGLM2.0升级版本 支持操作美团、京东、小红书等数十个高频应用 [1][16] - 国家广电总局发布"广电21条" 提出取消40集上限、不严格限制古装剧数量等21条改革措施 [1][17] - 游戏科学发布《黑神话：钟馗》预告片 为黑神话系列第二部作品 [1][17] 行业数据表现 - 本周电影票房9.74亿元 前三名为《浪浪山小妖怪》(2.90亿元 占比30.9%)、《南京照相馆》(2.30亿元 占比24.5%)和《捕风追影》(1.67亿元 占比17.8%) [2][17][19] - 2025年7月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》 [2][27] - 网络剧排名前五为《生万物》《子夜归》《献鱼》《凡人修仙传》和《锦月如歌》 [22][26] - 综艺节目排名前五为《花儿与少年同心季》《披荆斩棘2025》《喜剧之王单口季第2季》《地球超新鲜》和《新说唱2025》 [2][23][24] 公司动态 - 昆仑万维2025年上半年收入37.3亿元 同比下滑49.23% 归母净利润-8.6亿元 [35] - 中文在线2025年上半年收入5.56亿元 同比增长20.4% 归母净利润-2.3亿元 [36] - 芒果超媒2025年上半年收入59.6亿元 同比下滑14.3% 归母净利润7.6亿元 [37] 投资建议标的 - 游戏板块推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司 [3] - 媒体端推荐分众传媒、哔哩哔哩 [3] - 影视内容推荐万达电影、光线传媒、华策影视 [3] - IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技 [3] - AI应用关注浙文互联、蓝色光标、华策影视、盛天网络、天娱数科等 [38]

宏观与策略 - OCIO业务模式在海外成熟市场快速发展，过去10年管理规模增长超过2.6倍，头部5家机构占据67%市场份额[7] - 美国OCIO市场以企业养老金为主（61%），但捐赠基金、慈善基金会等非养老金客户占比持续提升，预计未来5年CAGR超过10%[7] - Vanguard与Mercer合并后OCIO AUM市占率快速上升至30%+，形成"低成本+专业化+ESG深度"服务优势[8] - 头部OCIO平台差异化显著：JP Morgan侧重亚太扩张，Mercer强于ESG与另类资产，BlackRock定制化程度高，Goldman Sachs在复杂交易有优势[9] 建筑建材行业 - 新藏铁路预计总投资3000-4000亿元，工期7-8年，将拉动新疆水泥、钢铁、减水剂等核心环节需求[10] - 水泥价格趋稳，长三角协商错峰生产；浮法玻璃价格下行，光伏玻璃因海外需求支撑价格上调2.38%[11][12] - 建材板块建议关注水泥（旗滨集团、海螺水泥）、玻纤（中材科技）及消费建材龙头（东方雨虹、三棵树）[13] - 建筑板块推荐基建央企（中国铁建、中国交建）及钢结构企业（鸿路钢构），下半年政策重心回归增量基建[13] 食品饮料行业 - 白酒企业积极推新应对场景缺失，贵州茅台推出70周年纪念酒，五粮液布局精酿啤酒，酒鬼酒启动"二低一小"战略[15] - 燕京啤酒U8大单品上半年销量占比超20%，带动吨价同比提升4.8%，扣非净利率同比提升2.9pct至12.1%[29][30][31] - 大众品中啤酒旺季表现突出，推荐燕京啤酒；零食板块加仓集中在盐津铺子，调味品关注海天味业[16][17] 电力设备新能源 - 干法隔膜企业达成"反内卷"共识，暂停扩产并自律定价，涉及星源材质、恩捷股份等8家企业[21] - 锂电材料盈利回升机遇显现，推荐宁德时代、亿纬锂能及隔膜龙头恩捷股份、星源材质[21] - 卧龙电驱布局人形机器人关键部件，与智元机器人合作发布工业垂域模型"舜造GRP01"，上半年净利润同比+37%[36][37][38] 传媒互联网 - GPT-5正式发布，多模态能力增强且幻觉率下降；谷歌Gemini 2.5 Deep Think在国际数学奥赛获金牌[19] - 暑期档票房回暖，《南京照相馆》单周票房6.46亿元占比43.4%，游戏《Whiteout Survival》蝉联收入榜首[20] - 推荐游戏（恺英网络）、广告媒体（分众传媒）及AI应用场景，关注泡泡玛特等IP潮玩标的[20] 重点公司财报 - 万华化学Q2扣非净利环比+5.4%至32亿元，福建MDI/TDI新产能将于2026年投产[22][23][24] - 艾德生物上半年扣非净利同比+40%，伴随诊断产品覆盖EGFRex20ins突变检测[33][34][35] - 行动教育AI赋能毛利率逆势提升1.3pct至77.5%，股息率(TTM)达6.09%[25][26][27]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩，基本面底部改善，关注游戏、广告媒体、影视等板块，把握个股α，行业β持续看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [3] 本周表现回顾 - 本周（7.14 - 7.20）传媒行业下跌1.58%，跑输沪深300（1.09%），跑输创业板指（3.17%），涨幅靠前的有兰生股份、世纪天鸿等，跌幅靠前的有ST紫天、吉比特等，在所有板块中涨跌幅排名第28位 [1][11][13] 重点关注 - OpenAI推出ChatGPT Agent智能体，整合网页交互、信息搜集和对话能力，可完成多样化任务 [14][16] - Anthropic正处新一轮融资早期，部分投资者愿以超1000亿美元估值投资，其Claude聊天机器人业务年化营收从30亿美元涨至40亿美元 [16] - Grok APP推出“智能伴侣”功能，基于Grok 4大模型可与人自然交互，付费用户优先体验 [16] - 《王者荣耀》官宣“心动的王者”情感陪伴企划，聚焦七位高人气男性英雄，布局女性用户内容赛道 [16] 本周行业数据更新 电影票房表现情况 - 本周（7月14日 - 7月20日）电影票房7.19亿元，票房前三为《长安的荔枝》（1.73亿元，占比24.0%）、《聊斋：兰若寺》（0.92亿元，占比12.8%）、《罗小黑战记2》（0.89亿元，占比12.3%），下周有5部电影将上映 [17][20] 电视剧(网剧） - 本周《朝雪录》《扫毒风暴》《以法之名》《锦绣芳华》和《书卷一梦》等网络剧居前 [22] 综艺节目 - 本周《奔跑吧第九季》《歌手2025》《中餐厅非洲创业季》《喜剧之王单口季第2季》和《一饭封神》排名居前 [23] 游戏 - 2025年6月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》、柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》和点点互动《Kingshot》，本周《王者荣耀》《和平精英》等在iOS和安卓游戏榜排名居前 [26][29] 数字藏品（NFT） - 截至2025年7月20日，最近7日海外数字藏品成交额前三名是PudgyPenguins、Milady和Moonbirds [32] 行业新闻 - Kimi开放平台上线Kimi Playground，标志AI技术从对话助手向智能助理转变，提升开发效率 [33] - Suno发布v4.5+推出人声替换等功能，提升音乐创作灵活性和个性化体验 [34][36] 上市公司动态更新 - 泡泡玛特预计2025年上半年收入同比增长不低于200%，溢利增长不低于350% [37] - 南方传媒预计2025年半年度归母净利润4.34 - 4.64亿元，同比增长45.1% - 55.1% [38] - ST华通预计2025年半年度归母净利润24.00 - 30.00亿元，同比增长107.2% - 159.0% [39] 投资建议 - 短期业绩周期向上，中长期持续看好AI应用及IP潮玩，主题上持续看好AI应用端机会，基本面角度推荐游戏、影视、媒体、IP等板块相关标的 [40]