2025年临近年末，尽管南向资金流入港股市场步伐略有放缓，但今年以来累计净买入金额依旧创下历史纪录。 正是在南向资金狂买港股的助推作用下，2025年港股市场领涨全球。据统计，截至12月15日，恒生指数年内累计涨幅超27%，位居全 球重要指数第一。 国信证券研报指出，经历了2024年走出底部之后，港股市场在2025年表现亮眼，预计南向资金年内将净流入1.4万亿元人民币，创历史 纪录。上调2026年港股的目标价区间（恒生指数）至29000~32000点。 数据显示，腾讯控股和阿里巴巴-W依旧是南向资金的最爱。 据统计，截至12月15日，南向资金前十大重仓股分别是腾讯控股、阿里巴巴-W、中国移动（600941）、建设银行、中国海洋石油、工 商银行、小米集团-W、汇丰控股、中芯国际和美团-W。其中，对腾讯控股持仓市值高达6204亿港元，为南向资金第一大重仓股；对阿 里巴巴持股市值3422亿港元。此外，南向资金对中国移动、建设银行、中国海洋石油、工商银行持仓市值均超2000亿港元。相较年 初，南向资金对腾讯控股加仓了0.73亿股，加仓阿里巴巴13.24亿股，加仓中国移动3.46亿股，对建设银行、工商银行、中国银行加仓 ...

美联储政策分歧 - 美联储10月货币政策会议纪要显示官员对12月是否进一步降息出现明显分歧[1] - 经济呈现温和扩张劳动力市场逐步降温但未现急剧恶化[1] - 围绕关税对通胀的影响美联储官员意见存在分歧部分官员认为不考虑关税影响通胀水平已接近目标值而更多官员认为总体通胀水平已持续高于目标值且几乎没有迹象表明其能及时可持续地回落至2%的目标水平[1] 中国房地产政策 - 中国住建部等多部门正在酝酿新一轮房地产市场支持政策包括首次在全国范围内对新增个人住房贷款提供贴息提高房贷个人所得税专项扣除以及进一步降低住房交易契税等[2] - 北京上海等一线城市有望放宽购房的户籍限制让更多非本地居民获得购房资格[2] - 政策组合拳显示政府稳定房地产市场的决心[2] 碳酸锂期货交易调整 - 广期所自2025年11月24日交易时起将碳酸锂期货LC2601合约交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二日内平今仓交易手续费标准亦为万分之三点二[3] - 碳酸锂期货LC2602 LC2603 LC2604 LC2605合约交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点六日内平今仓交易手续费标准亦为万分之一点六[3] - 此举意在抑制短线投机防范价格非理性波动[3] 北美科技股表现 - 美东时间周四美国股市遭遇剧烈波动科技股纷纷下挫纳斯达克综合指数早盘一度上涨逾2%但最终收跌2.2%标普500指数下跌1.6%[4] - 英伟达在公布好于预期的强劲季度业绩后早盘一度上涨超过5%但最终收跌3.15%股价下跌5.88美元至180.64美元市值蒸发约1429亿美元约合1万亿元人民币[4] - 市场对英伟达亮眼业绩的乐观情绪被AI公司高估值引发的新一轮担忧所抵消[4] 英伟达风险指控 - 有观点指出英伟达财报显示利润强劲但334亿美元未收账款激增198亿美元库存堆积现金流与利润差48亿美元[5] - 指控大型科技公司如微软OpenAIxAI甲骨文等之间用同一笔钱循环下单让英伟达收入被重复记账形成虚假需求[5] - 预测英伟达庞氏结构将在90天内崩塌股价可能跌至71美元并于2026年2–4月被下调评级重述财报[5] 中国券商整合 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券[6][7] - 按2025年三季报数据合并后新公司营业收入将达273.9亿元超越华泰证券跃居行业第三总资产规模升至10095.83亿元位列行业第四[7] - 此次合并是中央汇金旗下券商整合的重要落子中央汇金旗下共有8家券商中金东兴信达均为其控股企业[7] 公募基金发行 - 截至11月19日今年以来全市场共计发行公募基金1332只合计发行规模突破1.03万亿份新发数量创三年新高[8] - 新基金平均认购天数为16天较去年同期的23.31天缩短超7天年内已有379只新产品宣布提前结束募集[8] - 市场回暖中未出现单只规模超百亿产品主动限制首发规模成为行业共识多数新产品募集上限设定在50亿元以下[8] 基金行业分化 - 市场回暖红利加速向头部机构集中规模排名前4名的机构合计新发规模超过1945亿元占总量的18.33%[9] - 富国基金以60只新基金合计规模445.59亿元居发行数量第一南方基金以39只产品获517.72亿元规模居首易方达基金和华夏基金新发规模分别为512.32亿元和469.6亿元[9] - 行业分化加剧61家基金公司年内新发基金数量不足5只39家机构新发规模不足10亿元合计182.37亿元另有34家机构年内尚未发行新产品[9] QDII基金限购 - 11月中旬以来多只QDII基金暂停或限制大额申购11月以来已有逾80个相关调整公告密集发布[10] - 限购产品主要集中在美股指数型领域近一年回报普遍高于20%平均规模达20亿元以上资金虹吸效应显著[10] - 额度告急主因外管局对QDII额度设有上限2025年以来美股表现突出资金持续涌入导致热门产品额度紧张全市场QDII累计获批额度为1708.69亿美元较2024年末增长30.8亿美元但额度分配高度集中于头部机构[11] 公司IPO动态 - 摩尔线程发布IPO公告发行价格为114.28元/股发行7000万股预计募集资金总额80亿元扣除费用后净额为75.76亿元[11] - 中国咖啡连锁品牌Manner Coffee考虑最早明年在香港IPO可能寻求筹资数亿美金估值最高可达30亿美元[12] - Manner Coffee于2015年成立在中国拥有超过2000家直营门店投资者包括字节跳动和淡马锡控股[12]

跨境ETF市场现状 - 多只跨境ETF出现显著溢价，部分产品溢价率已超过6%，例如易方达MSCI美国50ETF溢价6.66%，华夏野村日经225ETF溢价5.76% [1][2] - 出现溢价的产品类型相对固定，主要集中在投资美国、日本两地资本市场的指数基金 [2] - 高溢价产品多为规模在10亿元以下的QDII-ETF，并支持T+0交易，其小盘和灵活交易特性易导致价格剧烈波动和换手率飙升，部分产品日内换手率甚至超过100% [3] 跨境ETF溢价原因分析 - 溢价根本原因在于二级市场供需失衡，即短期QDII-ETF供不应求 [1][5] - 基金公司面临QDII额度不足的局面，导致无法通过套利机制有效平复价差 [1][5] - 资金对特定产品的追捧也是推高溢价的因素，这些产品持仓多覆盖世界知名科技公司如苹果、英伟达、微软等，为投资者提供了参与科技赛道投资的机会 [3] 跨境ETF产品发展与行业趋势 - 行业积极拓展跨境ETF产品线，投资范围从美国、中国香港市场扩展至德国、法国、沙特阿拉伯、新加坡、印度、越南等更多元化的市场 [5] - 近期新产品受到资金热烈追捧，例如首批投资巴西的跨境ETF（易方达和华夏旗下）一日售罄，募集规模均为3亿元，发行配售比例均低于12% [4] - 互联互通机制持续完善，沪深交易所于10月31日调整港股通ETF名单，新纳入多只ETF并于11月10日生效 [5] - 在全球资产配置需求升温背景下，公募基金行业加快“出海”步伐，今年以来有多只跨境ETF产品相继成立 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为离岸人民币债券市场 重点关注点心债市场[1][2] * 核心公司或发行主体包括中国政府 财政部 香港政府 政策性银行 如国家开发银行 德国复兴信贷银行 国际超主权机构 如国际复兴开发银行 地方政府 如深圳市政府 以及境内中资企业 特别是银行和城投公司[1][6][7][8][10] 核心观点与论据 * 离岸人民币债券市场自2007年发展至今 经历了初期发展 逐步壮大 规模收缩和重新扩容四个阶段 受国内外经济环境和政策调控影响显著[1][3][4] * 2022年以来市场持续扩容 尽管中美利差倒挂 但2022年发行规模突破4,000亿元 存单发行量达6,000亿元 2024年发行量进一步增长至8,000亿元[1][5] * 离岸人民币债券以中资主体为主导 2024年占比达74% 品种以存单为主 其次是信用债和利率债 期限以中短期为主 但长期限品种比例有所上升[1][6] * 香港点心债市场增长显著 截至2024年底发行规模达1.07万亿元 同比增长37% 存续规模达1.26万亿元 同比增长36%[1][8] * 点心债发行主体逐步转向以中国政府为主 信用类点心债市场自2021年以来再度扩容 城投占比在2023至2025年明显上升 截至2025年7月末占比达47%[1][10] * 离岸人民币债券市场的主要投资渠道包括QDII 南向通 香港互认基金和TRS 其中南向通年度总额度5,000亿元 每日额度200亿元 制度不断优化[1][12][14] * 离岸人民币利率走势与在岸保持一致但存在利差 主要受央行操作 人民币汇率预期和市场供需关系影响 贬值压力大时离岸利率通常高于在岸[1][13][16] 其他重要内容 * 离岸人民币债券投资者结构发生变化 除传统大型金融机构外 中小券商自营 资管和私募基金等新类型投资者加入 地区上中东和欧洲等地投资人规模增加 绿色债券发行吸引了ESG投资机构[11] * 香港人民币存款规模有限 仅占内地存款比例约0.3% 因此对流动性边际变化敏感性更高[13] * 离岸人民币资产具备配置价值 贬值压力大时收益曲线高于在岸 也具备交易价值 可通过波段交易和跨市套利获取收益[15] * 截至2025年7月末 香港互认基金渠道累计净汇出额达1,188亿元[14]

QDII基金放宽大额申购限制 - 鹏华基金、华宝基金等多家公司宣布旗下多只QDII基金调整大额申购金额上限 [2][4] - 华宝致远混合型QDII大额申购门槛从2万元上调至20万元 华宝纳斯达克精选股票QDII从5000元上调至2万元 华宝海外科技股票QDII从2000元上调至1万元 [5] - 鹏华全球高收益债QDII人民币份额单日限额从5万元上调至10万元 美元现汇份额从1万美元上调至2万美元 [5] - 华安日经225ETF(QDII)、华安德国(DAX)ETF(QDII)恢复申购业务 汇添富纳斯达克生物科技ETF等恢复大额申购 [5] QDII额度获批情况 - 6月底60家合格境内机构投资者合计新增21.2亿美元QDII额度 [8] - 易方达、广发、富国等22家机构各获5000万美元额度 华夏、南方等12家各获4000万美元 招商、银华等9家各获3000万美元 [8] - 兴业、建信等10家机构各获2000万美元 平安、财通等7家各获1000万美元 [8] - 易方达累计获批额度超70亿美元 华夏、南方累计获批均超60亿美元 [9] 放宽申购原因分析 - 业内人士指出放宽限制与新一轮QDII额度获批直接相关 [3][6] - 新额度可能优先分配给投资热门市场的基金或规模较小的基金 [6]

QDII基金动态 - 7月以来多只QDII基金恢复申购业务或提升申购限制金额 [1] - 华安日经225ETF(QDII)和华安德国(DAX)ETF(QDII)重新开放申购业务 [1] - 汇添富纳斯达克生物科技ETF发起式联接(QDII)和汇添富纳斯达克100ETF发起式联接(QDII)恢复大额申购业务 [1] 外汇管理局政策 - 国家外汇管理局向部分QDII机构发放30.8亿美元投资额度 [1] - 该举措支持QDII机构依法合规开展跨境投资业务 [1] - 政策旨在有序满足境内居民合理对外投资需求 [1]

市场回顾与观察 - 上周债券市场小幅下跌，中债-综合财富指数收跌0.05%，中债-综合全价指数收跌0.09%，利率债收益率呈现短端下行而长端上行的变化，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率全周分别变化-1.00bp、-0.69bp、0.40bp、0.66bp [2][10] - 跨季将至，央行对市场呵护力度提升，公开市场净投放达12672亿元，短端债市表现较优，而长端收益率在短期没有降息降准预期及银行保险资金成本居高不下的背景下难以下行 [11] - 理财资金回表压力叠加利率债走势偏弱使得信用债未能延续前期下行行情，信用利差仍处于近3年低点 [11] - 美债维持陡峭运行，收益率显著回落，美联储官员鸽派发言及经济数据疲软推动收益率下行，但特朗普终止与加拿大贸易谈判及关税问题再度引发市场担忧，美债收益率小幅上涨 [12] - REITs二级市场高位调整，中证REITs全收益指数全周下跌1.38%，特许经营权类项目跌幅高于产权类项目，新上市的中金亦庄产业园REIT、中金中国绿发商业REIT首日封板涨停 [13] 公募基金市场动态 - 国家外管局将在近期开放最新一批合格境内机构投资者(QDII)投资额度，这是继上一次QDII额度下发时隔一年后的再度"放开" [14] - 截至2025年5月31日，我国QDII审批额度已达到1677.89亿美元，其中证券类占比最高，达到54.93% [15] 泛固收类基金指数表现 - 短期债基优选上周收涨0.02%，成立以来累计收益3.94% [3][17] - 中长期债基优选上周收跌0.05%，成立以来累计收益6.48% [4][17] - 低波固收+基金优选上周收涨0.16%，成立以来累计收益2.47% [5][17] - 中波固收+基金优选上周收涨0.42%，成立以来累计收益1.78% [6][17] - 高波固收+基金优选上周收涨0.35%，成立以来累计收益3.00% [7][17] - 可转债基金优选上周收涨2.13%，成立以来累计收益9.98% [8][17] - QDII债基优选上周收涨0.59%，成立以来累计收益7.96% [9][17] - REITs基金优选上周收跌2.80%，成立以来累计收益39.01% [10][17] 基金指数组合定位 - 短期债基优选指数重视信用管理和风险控制，配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的基金，业绩比较基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [18] - 中长期债基优选指数精选5只兼具收益和回撤控制的基金，灵活调整久期和券种配置 [19] - 低波固收+优选指数权益中枢定位10%，选取10只权益仓位在15%以内的标的，业绩比较基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [22][24] - 中波固收+优选指数权益中枢定位20%，选取5只权益仓位在15%~25%之间的标的，业绩比较基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [25] - 高波固收+优选指数权益中枢定位30%，选取5只权益仓位在25%~35%之间的标的，业绩比较基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [29] - 可转债基金优选指数选取5只可转债占比高的基金，考察长期收益、回撤及基金经理择时能力 [31] - QDII债基优选指数优选6只收益稳健、风险控制良好的海外债券基金 [33] - REITs基金优选指数优选10只运营稳健、估值合理的基金，底层资产主要为成熟优质的基础设施项目 [35]

人民币跨境支付系统（CIPS）发展 - CIPS与6家外资机构签约，包括标准银行、非洲进出口银行、阿布扎比第一银行、吉尔吉斯斯坦Eldik Bank、大华银行，境外外资直接参与者首次覆盖非洲、中东、中亚及新加坡离岸人民币中心 [1] - CIPS人民币国际信用证业务正式开通，参与机构包括五大国有银行海外分行、渣打银行、汇丰银行、开泰银行、巴西Master Bank等外资银行及中国五矿、通用技术集团等企业 [4] 央行数字货币与跨境支付技术 - 区块链和分布式账本等新型技术推动央行数字货币稳定币发展，重塑传统支付体系并缩短跨境支付链条 [2] - 智能合约、去中心化金融等技术将持续推动跨境支付体系演进 [2] 人民币国际化进展 - 人民银行与30多个国家和地区央行或货币当局签订双边本币互换协议，成为全球金融安全网重要组成部分 [3] - 中国全面实施《巴塞尔协议III》，系统重要性银行总损失吸收能力全部达标，存款保险制度覆盖99%以上存款人 [3] 特别提款权（SDR）发展 - SDR成为国际主导货币面临国际共识不足、市场规模有限等问题，需优化机制安排并扩大使用范围 [5] - 未来可增加常态化SDR发行规模，推动私营部门在国际贸易、投融资活动中广泛使用SDR [5] 5G车联网发展 - 华为预测中国乘用车5G车联网占比将从2025年的30%提升至2030年的95% [6] - 5G车联网面临5GIPR问题、价格竞争激烈等挑战，需产业界共同努力解决 [6] 金融市场开放与改革 - 近期将新投放一批QDII投资额度，满足境内主体境外投资需求 [7] - 证监会重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，推出6项改革举措增强制度包容性 [9] - 证监会推动股份对价分期支付机制、重组简易审核程序等新举措落实，提升上市公司股权激励便利性 [10] 半导体行业动态 - 三星减少DDR4供应，DDR4供不应求或延续至第3季度，DDR4 8Gb颗粒现货价上涨逾5成至4.28美元，16Gb颗粒上涨至9.5美元 [8]