鲍威尔的调查风波 - 美国财政部长贝森特在闭门会议中同意将针对美联储主席鲍威尔的调查权限从司法部转移至参议院银行委员会[1][2] - 此举旨在争取共和党参议员汤姆·蒂利斯放弃对凯文·沃什出任美联储主席的提名阻挠 蒂利斯此前表示除非司法部撤销调查 否则将否决任何美联储人事任命投票[1][3] - 该提议仍处于试探阶段 能否获得支持尚不明朗 有议员认为由参议院银行委员会接手调查可能比司法部更合适[4][5] - 贝森特强调推进听证程序的紧迫性 希望新主席尽快就位 若想加快进程 特朗普可能需亲自致电联邦检察官要求其退出[6][7] - 司法部曾威胁就美联储办公楼翻新项目对鲍威尔提起刑事诉讼 鲍威尔称指控是借口 并直言遭调查是因为美联储没有遵从总统意愿设定利率[7] - 参议院银行委员会民主党人批评此举危险且前所未有 是试图经由刑事指控掌控美联储 不应参与[7] - 《华尔街日报》评论呼吁特朗普为自身政治利益指示司法部停止调查 否则可能引发法律缠斗 阻碍沃什提名审议[7] 美联储的降息前景 - 受远超预期的美国1月非农就业数据影响 市场对美联储降息预期迅速降温 交易员大幅削减降息押注[1][8] - 美国1月非农就业人数录得13万人 大超市场预期 缓解了对劳动力市场放缓的担忧并削弱了降息预期[8] - 据Polymarket押注数据 美联储3月份不加息的概率从80%跃升至92%[8] - 根据CME美联储观察工具 交易员目前认为央行会分别在6月和9月降息2次[8] - 美国总统特朗普称赞1月非农数据 并重申美国利率应当大幅降低[1][9] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示 美联储仍有充足的降息空间[1][10] - 哈塞特指出 因政府政策导致联邦政府雇员人数减少36万人 为1966年以来政府雇员占劳动力最低比例 今年政府工资支出将减少290亿美元 这有助于降低利率并平衡预算[10] - 哈塞特预计AI能推动生产力和经济增长 美国今年GDP增速完全有可能达到4%—5% 同时强调通胀数据将是美联储决策的关键因素[11] - 绿光资本创始人大卫·艾因霍恩预计美联储今年降息次数将远超预期的2次 他认为市场将就业数据视为不降息理由是错误的 并预计若凯文·沃什出任主席能说服委员会大幅降息[11] 市场反应 - 隔夜美股三大指数全线重挫 纳指大跌2.03% 标普500指数大跌1.57% 道指跌1.34%[1] - 金融股集体大跌 花旗集团大跌超5% 高盛和摩根士丹利大跌超4%[1] - 交易员正密切关注美国经济数据 包括将于周五公布的重磅CPI数据 以寻找美联储利率路径的线索[1]

核心观点 - 华尔街顶级对冲基金经理大卫·艾因霍恩预测，美联储2026年的降息幅度将远超市场当前预期的两次，政治压力与领导层更迭是推动激进降息的关键催化剂 [1] - 市场普遍误判了即将上任的美联储主席凯文·沃什的货币政策立场，多位华尔街人士认为其领导下的美联储可能实施远超市场预期的宽松政策，降息次数可能达四到五次 [6][7] 美联储降息预期与市场分歧 - 尽管1月强劲非农数据使市场对2026年降息预期从3次降至2次，但大卫·艾因霍恩预测美联储今年将把基准利率下调“远远多于两次”，并称市场严重低估未来货币政策宽松步伐 [1] - 根据CME“美联储观察工具”数据，利率期货交易员目前认为美联储将分别在6月和9月累计降息2次 [1] - 艾因霍恩认为，来自特朗普政府的政治压力以及即将到来的美联储领导层更迭，是推动激进降息周期的关键催化剂 [1] - 艾因霍恩强调其公司绿光资本已大举配置SOFR期货，直接押注降息周期将比市场普遍预期更猛烈 [3] 新任美联储主席的政策立场分析 - 艾因霍恩指出，特朗普提名的下任美联储主席凯文·沃什与“美国应拥有全球最低利率”的愿景一致，预计他将提出具有说服力的论据，说服FOMC成员支持更低利率 [2] - 一项面向经济学家的调查显示，绝大多数经济学家预计美联储可能在沃什上任后的6月宣布降息，并预计沃什更可能将政策设定得过于宽松而非过紧 [6] - 高盛发布研报指出，仅凭沃什过去的鹰派言论判断其政策取向是错误的，愿意降息是其获得提名的先决条件，市场正在经历对新任美联储主席立场的“误判周期” [6] - 全球宏观策略顾问史蒂文·梅杰预计，除非沃什属于降息阵营，否则不会被考虑担任美联储主席，他预计可能出现四到五次降息，而非市场定价的两次 [7] 宏观经济与政策逻辑支撑 - 艾因霍恩驳斥了“强劲经济将阻止降息”的担忧，认为在新领导层下传统约束可能不再适用，即便经济运行火热也不必选择不降息 [2] - 艾因霍恩认为，人工智能驱动的生产率提升以及企业高利润率，使得即便经济强劲，美联储也有空间实施更宽松的货币政策 [2] - 政治压力与潜在的新领导层，会让FOMC更容易接受“生产率/AI驱动的供给侧改善”叙事，从而在劳动力市场疲软但经济不弱的情况下也能更快降息 [2] 黄金作为储备资产的投资前景 - 艾因霍恩的降息论点与其对美国财政体系可持续性的担忧，以及黄金作为热门储备资产的看法相联系 [4] - 艾因霍恩批评美国财政政策，指出在“几乎充分就业”情况下，美国“财政赤字占GDP的比例接近6%”，称这种水平不可持续且接近历史最高位 [4] - 艾因霍恩表示，黄金已成为全球各大央行持有的储备资产，过去几年价格大幅上涨，并指出世界其他主要发达货币“和美元一样糟糕，甚至更糟” [4] - 2025年全年，黄金现货价格涨幅接近70%，今年以来即使经历大幅下跌，年内涨幅也高达17% [4] - 德意志银行、摩根大通与美国银行坚持认为，在美元贬值、发达市场债务扩张及地缘政治动荡背景下，黄金在2026年年底之前有望冲高至6000美元 [4]

市场结构变化与投资哲学 - 当前市场结构发生根本性变化，个股围绕事件的波动率处于历史高位，且常与定性基本面消息脱钩，同时高估值现象在巨头中泛滥[2] - 被动投资和多策略基金的兴起导致市场对短期信息反应过度且不理性，这为具备久期思维和行动力的基本面投资者创造了机会[2][19] - 投资策略聚焦于思考3-5年后的世界格局，通过深度研究并持有长线观点来获取阿尔法机会，核心问题是假设股市关闭三年后愿意拥有什么资产[2][3][4][20][25] 对“七巨头”与估值的看法 - “七巨头”内部已出现剧烈分化，有几家公司在基本面上被低估，但也有几家被荒谬地高估[5][19] - 过去认为市值超过2000亿美元且预期市盈率超过20倍的公司可能有麻烦，但如今这样的公司有几十家，市场环境已大不相同[17] 人工智能（AI）投资前景 - 当前AI并非泡沫，仍处于建设周期的第3或第4局，资本支出巨大但建设周期可能因瓶颈而延长[5][25][27] - 看多AI基础设施的三大核心理由：模型持续变强且可扩展；算力/推理产能仍然短缺；企业端已看到惊人的价值回报，有CEO表示能将业务收入翻三倍且无需新增员工[6][26] - 泡沫可能在未来出现，标志是OpenAI和Anthropic成为上市公司且AI用例在大型企业中无处不在，而目前距离此阶段还有很长的路要走[7][27] AI投资的下一阶段：“恐龙的复仇” - AI投资正从早期押注基础设施（如英伟达）进入更广泛的阶段，即“恐龙的复仇”[9][10] - 拥有深厚护城河的传统大型企业（如物流、工业龙头）将利用AI技术大幅削减成本结构，预计在2027年的财报电话会上会听到CFO宣布因新技术而削减数亿美元年度支出的案例[10][11][28] - 技术扩散将不仅利好科技股，更利好传统行业龙头，若它们能利用AI提升效率或完成新任务，将获得惊人的利润增长[11][28] 投资方法与风险控制 - 最大的竞争优势是愿意根据事实变化而改变主意的思维弹性，以及相信直觉的能力[12][13][33][34] - 风险控制的核心是深入了解公司，当清楚公司的护城河和变化时，能在市场过度反应时保持定力甚至视其为机会，而非依赖复杂的对冲工具[13][14][28] - 基金保持相对集中的持仓，不做高杠杆的配对交易，空头仓位主要用于寻找价值毁灭的行业和板块，与多头持仓性质不同[14][29] 宏观环境与持仓观点 - 当前宏观环境下，通胀温和回落，美联储仍有宽松空间，这为风险资产提供了良好的土壤[14][30] - 结合AI带来的生产力跃升，对未来几年的市场保持乐观，持仓也相应调整得相当看涨[14][30] 私募市场与公开市场的联动 - 活跃于私募市场投资（包括后期、Pre-IPO领域）对于成为优秀的公开市场投资者是必不可少的，通过对私有公司的研究可以影响公开市场的持仓[30][31] - 私募市场规模庞大且可能持续，因为投资者喜欢其低波动性，企业家则无需承担上市公司的季度披露义务[31] 主动管理的价值与行业未来 - 在颠覆加剧的时代，基本面研究的价值比以往任何时候都要高，主动管理者有望从平台转移（如AI）中捕捉机会，未来市值领先公司的名单将发生变化[32] - 当前是一个激动人心的时刻，因为世界上正在发生如此多的变化，为主动研究创造了巨大机会[2][32]

潘兴广场资本管理公司持仓动态 - 潘兴广场资本管理公司管理的对冲基金据称已建立Meta Platforms Inc股份的头寸 [1] - 该头寸规模据称为20亿美元 [1] - 建仓平均成本据称为每股625美元 [1]

市场整体表现 - 今日A股市场整体呈现冲高回落态势，上证综指微涨0.09%至4131.98点，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌0.79% [1][16] - 市场全天成交额不足2万亿元，较上个交易日缩量超过1000亿元 [1][16] - 全市场超过3200只股票下跌，风险偏好处于较弱状态，风格上小盘弱于大盘，成长弱于价值，双创板块弱于主板 [1][16] 周期与资源板块 - 黄金、有色金属、钢铁、煤炭等周期板块今日领涨市场 [1][5][16][22] - 矿业ETF（561330）上涨2.93%，黄金股票ETF（517400）上涨2.62%，化工ETF国泰（516220）上涨2.20%，有色金属ETF国泰（159881）上涨2.41% [5][7][22][23] - 煤炭板块走强，消息面上，据白宫官员透露，特朗普将指示五角大楼购买煤炭以支持军事行动，此举或有望重振煤炭行业 [6][22] - 煤炭ETF（515220）今日上涨1.40% [7][23] 贵金属投资观点 - 桥水基金创始人瑞·达利欧警告，美国正处于其定义的帝国兴衰大周期“第五阶段”，即秩序崩溃与冲突爆发的前夜，其背景是极度两极分化和债务失衡 [1][2][17] - 达利欧重申黄金是当前债务与政治动荡下唯一“非他人负债”的资产，并建议个人投资组合中可配置5%到15%的黄金 [2][17] - 分析认为，贵金属牛市的终结需要大的叙事逻辑反转，而美联储降息周期、逆全球化、海外不确定性、全球去美元化及央行购金等中长期逻辑仍在延续，黄金上行趋势未完待续 [2][17] - 复盘历史数据，黄金在长期上涨趋势中，价格阶段性高点快速回落后，后续通常有望迎来可观涨幅 [2][18] - 上周黄金价格经历急跌、反抽、回落并震荡，波动率下降，呈现高波动去杠杆过程，在急跌3个交易日后金价强势反弹，COMEX看跌期权成交量持续回落，或表明黄金价格已构筑中期低点 [2][18] - 黄金ETF国泰（518800）今日收盘报10.634元，上涨0.82%，流通市值431亿元，成交额5.15亿元 [4][19] 高弹性板块回调 - 传媒、人工智能、通信等高弹性板块今日有所回调 [1][16] - 影视ETF（516620）大幅下跌5.80%，分析认为尽管2026年史上最长春节档票房预期向好，但该ETF本周以来涨幅过快，预期已有过度透支倾向，需关注预期修正和交易过度拥挤带来的回调风险 [7][23] 游戏板块机会 - 当前时点建议重点关注游戏ETF（516010），以布局行业春节旺季催化 [8][24] - 游戏板块当前具备估值性价比高、2026年产品大年、春节旺季三重共振逻辑，核心公司PE估值未突破2025年和2026年两个前高，在成长板块中性价比较高 [8][24] - 2025年国内游戏市场销售收入首次突破3500亿元，同比增长7.68%，全年发放游戏版号1771款创近七年新高，为2026年产品大年奠定基础，据统计仅明确计划上线的新游就超过25款，且多集中在一季度 [9][24] - 2026年春节档为历史最长春节档，众多厂商备货充足，游戏行业有望正式开启旺季 [9][24] - 产品端催化密集，《异环》三测留存和付费率数据好于预期，游戏科学发布《黑神话：钟馗》6分钟实机短片，再次拉升市场对国产3A大作的期待 [9][24] - AI视频大模型如字节Seedance 2.0上线，可实现接近电影级的视频输出，影视漫剧直接受益，游戏中长期亦将受益 [9][25] - 游戏ETF（516010）跟踪中证动漫游戏指数，覆盖游戏动漫全产业链 [9][25] 债券市场与策略 - 近日债市持续回暖，十年国债ETF（511260）近20日上涨0.87% [10][25] - 银行存款超预期、配置力量超预期是主要的短期驱动因素，近期1年期同业存单利率已强势突破1.6%，体现银行间资金面缓解持续 [10][25] - 中期来看，央行四季度货币政策执行报告强调了货币-财政协同，强化政策合力与传导效率，并强调维护合理利率比价关系与银行净息差 [12][26] - 从政策导向看，预期会有更多结构性支持工具，对银行净息差及期限利差有呵护，但未见明确的政策利率降息信号，因此长债利率下行空间不大，中长期配置思维优于交易思维，久期适中的品种更受青睐，如国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [12][26] - 春节临近，投资者可通过在2月12日15:30前操作1天期国债逆回购，并在2月13日15:00前用到期资金买入债券/货币类ETF，或有望在春节假期获得逆回购利息和票息收益的双重收益 [12][14][27][29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国人民银行将继续实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，居民资产配置调整最终会回流到银行体系；全球最大对冲基金桥水创始人瑞·达利欧警告美国处于帝国兴衰大周期的“第五阶段”，建议普通人配置黄金；求是网发文指出要培育发展未来产业；A股窄幅整理，港股收涨，中国资产被外资机构持续看好；五部门联合印发意见支持低空基础设施发展；谷歌母公司Alphabet首次发行百年期债券获超7倍超额认购 [7][8][9] - 各品种期货市场多空因素交织，价格大多维持区间震荡格局，投资者需关注各品种基本面变化及市场风险，春节临近建议轻仓操作 [4][12][13][14][15][16][17][18][19] - A股三大指数收盘涨跌不一，欧美股市收盘涨跌不一，节前市场或将保持区间震荡格局，大概率以指数震荡、结构轮动为主，短期更关注业绩驱动，节后重启上行概率偏高 [18][19][20] 根据相关目录分别进行总结 化工期货 - 2026年2月11日8:00与2月10日15:00相比，焦煤、焦炭、天然橡胶等多数化工品种主力合约价格有涨有跌，涨跌幅在-0.546%至1.377%之间 [4] 农产品期货 - 2月10日，白糖主力合约小幅上涨，预计国内糖价在供应压力与成本支撑下维持区间震荡；玉米期货主力合约上涨，可关注回调至新支撑位后的轻仓试多机会；花生期货主力合约窄幅震荡，预计短期维持高位震荡；生猪市场猪源供应充足，期货盘面近弱远强；鸡蛋现货报价下滑，盘面维持震荡；红枣价格预计短期内暂稳运行，盘面继续寻求下方支撑；郑棉主力合约小幅上涨，节前棉价预计维持宽幅震荡 [12][13] 能源化工期货 - 2月10日，烧碱液碱价格有所反弹，基本面维持过剩格局；双焦节前供需双弱，价格震荡偏弱；原木价格预计短期内维持区间震荡；纸浆基本面供强需弱，预计短期维持区间震荡；双胶纸供需弱平衡，建议观望或逢高轻仓试空；国内尿素市场价格偏强运行，需关注下游企业开工变化 [13][14][15][16] 有色金属期货 - 2月10日，铜铝高位调整，建议轻仓过节；氧化铝基本面维持过剩格局，建议轻仓过节；螺纹热卷节前预计钢价承压小幅偏弱运行；铁合金整体基本面表现健康，双硅偏弱运行，建议轻仓操作 [16][17][18] 碳酸锂期货 - 2月10日，碳酸锂主力合约微涨，基本面支撑较强，价格有企稳可能，可关注节后布多机会 [19] 期权金融 - 2月10日，A股权重指数涨跌不一，欧美股市涨跌不一，节前市场或保持区间震荡格局，短期以宽幅震荡市思维交易，买跌不追高 [18][19][20]

核心观点 - 市场整体处于数据观察与节前调整期，等待美国关键就业与通胀数据指引，国内则处于“春季行情”窗口期，政策红利与季节性复苏提供支撑，但需关注长假期间海外市场潜在波动 [1][4][11] - 长期结构性因素如去美元化、地缘风险、央行购金等继续支撑贵金属，短期因获利了结和美元走强而震荡调整 [2][18] - 原油市场受地缘政治谈判（伊美）与供应中断（哈萨克斯坦）等多空因素交织影响，价格波动 [3][13] - 多数商品品种在春节前呈现供需双弱、累库加速的特征，市场交易趋于清淡，整体以震荡调整为主 [15][17][24][25][26] 当日主要新闻关注 - **国际新闻**：桥水创始人瑞·达利欧警告美国处于秩序崩溃与冲突爆发前夜，建议投资组合配置5%-15%的黄金 [7] - **国内新闻**：中国人民银行发布报告，下阶段将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，并称居民存款“流失”是资产配置调整，最终会回流银行体系 [8] - **行业新闻**：求是网发文强调前瞻布局和发展未来产业对于抢占科技和产业制高点、把握发展主动权具有重要意义 [9] 重点品种观点 - **贵金属**：市场等待美国就业和通胀数据，短期因波动率高、资金获利了结而震荡整理，长期支撑因素（去美元化、地缘风险、央行购金）未逆转，我国央行已连续第15个月增持黄金，预计调整后黄金将重回上行通道，白银因波动性更大且金银比处于低位，建议暂时观望 [2][18] - **原油**：SC夜盘上涨0.21%，伊美间接谈判开局良好并同意继续谈判，但哈萨克斯坦因Tengiz油田火灾恢复缓慢，2月通过俄罗斯的主要石油出口路线出口量可能下降多达35% [3][13] - **股指**：上一交易日市场成交额2.12万亿元，融资余额增加5.23亿元至26475.69亿元，2月处于“春季行情”窗口期，叠加“十五五”政策红利、AI及出海主线盈利预期明确，消费与投资有望增强信心，但需警惕春节长假期间海外市场波动 [4][11] 品种观点汇总（基于表格） - **谨慎偏多品种**：股指(IH、IF)、橡胶、焦煤、焦炭、锰硅、硅铁、黄金、碳酸锂 [6] - **谨慎看空品种**：原油、甲醇、螺纹、热卷、铁矿、苹果 [6] - **其他观点**：股指(IC、IM)和白银、铝、玉米标记为其他符号（V, >），未明确指向看空或看多 [6] 外盘市场表现 - **股指与汇率**：标普500指数跌0.33%至6941.81点，富时中国A50期货微涨0.06%，美元指数基本持平于96.87 [10] - **商品**：伦敦金现跌0.73%至5021.65美元/盎司，伦敦银大跌3.10%至80.75美元/盎司，ICE布油连续微跌0.09%至69.08美元/桶，LME铝跌0.80%，CBOT大豆涨1.22% [10] 主要品种早盘评论 - **金融** - **国债**：10年期国债收益率持平于1.795%，央行净投放2059亿元，资金面稳定，货币政策报告重申适度宽松，美联储暂停降息且美国零售数据弱于预期，国内PMI季节性回落，工业企业利润同比增长5.3%，但固定资产投资受地产拖累同比下降3.8%，国债期货企稳 [12] - **能源化工** - **甲醇**：夜盘微跌0.09%，国内煤制烯烃开工负荷80.61%环比升0.55个百分点，甲醇整体开工负荷78.32%环比升0.76个百分点，沿海库存139.5万吨环比降2.45%但同比升35.37%，预计2月6日至22日进口到港58万-59万吨 [14] - **天胶**：小幅反弹，国内停割，泰国部分停割，青岛库存累库，原料价格坚挺，全钢胎开工平稳，节前预计震荡调整 [15] - **聚烯烃**：小幅反弹，现货价格平稳，市场关注供给改善预期与宏观驱动，节前需控制仓位 [16] - **玻璃纯碱**：玻璃期货回落，上周生产企业库存4949万重箱环比增18万重箱，纯碱期货下跌，生产企业库存135.6万吨环比微增0.1万吨，玻璃日融量下降供需修复中，纯碱开工率回落供给收缩，节前需控制仓位 [17] - **金属** - **铜**：夜盘收涨0.17%，精矿供应紧张，冶炼利润处盈亏边缘，产量环比回落但总体高增长，电力投资稳，汽车产销正增长，家电排产负增长，地产疲弱，短期可能进入调整 [19] - **锌**：夜盘收涨0.08%，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量增长，镀锌板库存高位，基建投资增速趋缓，汽车正增长，家电负增长，地产疲弱，跟随有色整体走势 [20] - **铝**：夜盘震荡收平，国内铝价处历史高位，电解铝开工率97.48%，但铝水比例由72.64%降至64.05%，下游龙头企业开工率下降，铝锭社库累至85.7万吨（近三年高位），春节临近需求走弱，但长期低库存与供应受限提供支撑 [21] - **碳酸锂**：周度产量环比减少825吨至20744吨，2月电池级碳酸锂排产环比降17.6%，工业级环比降12.7%，需求端三元与磷酸铁锂排产环比分别下降14.6%和10.7%，社会库存环比减2019吨至105463吨，下游备货基本结束，市场情绪转弱，期货延续下跌，建议谨慎参与 [23] - **黑色** - **双焦**：夜盘反弹，临近春节矿山放假产量微降，蒙煤通关量高位回落，铁水产量与钢厂盈利率基本持平，节前补库基本完成，钢材需求处“冰点”，盘面偏弱 [24] - **钢材**：春节临近产量小幅下降，厂库社库上升总库存增幅加大，表需回落，水泥出库量环比降8.5%，混凝土发运量环比减6.8%，需求走弱，政策环境向好鼓励消费品以旧换新，市场供需双弱累库加速，钢价震荡偏弱 [25] - **铁矿石**：全球发运小幅回升（巴西增，澳洲与非主流减），港口库存延续增势，国内铁精粉产量略降，高炉开工率回升但日均铁水仅增0.6万吨至228.58万吨，钢厂盈利率39.39%，钢厂库存显著增长，节前补库进入尾声，矿价震荡偏弱 [26] - **农产品** - **蛋白粕**：夜盘震荡收涨，巴西大豆收割率17.4%（上周11.2%，五年均值18.7%），收割压力加大及美农报告在即施压美豆，国内豆粕高库存及远月供应充足预期持续施压价格 [27] - **油脂**：夜盘偏弱运行，MPOB数据显示马来西亚1月棕榈油库存281.5万吨环比减7.72%，出口148.4万吨环比增11.44%，产量157.7万吨环比减13.78%，进入减产去库周期支撑价格，但原油回落形成制约，节前震荡为主 [28] - **白糖**：隔夜震荡，北半球增产周期拖累糖价，但原糖价格已处偏低水平，国内处压榨高峰期供应增加，进口超预期压制盘面，现货消费清淡，郑糖于区间上沿压力较大 [29][30] - **棉花**：隔夜区间震荡，春节临近纺织厂补库进入尾声，现货价格坚挺，大企业采购形成支撑，但进口棉纱压制消费，关注直补政策落地 [31] - **生猪**：期货偏弱运行，主力合约LH2605收跌0.48%，现货均价下滑至11.59元/公斤，供大于求，屠宰增量有限难以承接集中出栏，预计延续震荡偏空格局 [32] - **航运指数** - **集运欧线**：EC下跌4.57%，2月底现货运价大柜均价约2080美元，测算对应盘面约1400点，3月船司已宣涨，但当前市场近乎平水且处春节货量淡季，缺乏想象空间，节前预计震荡，节后关注光伏抢出口及涨价落地情况 [33]

美国宏观周期定位与核心风险 - 美国正处于帝国兴衰大周期的“第五阶段”，即秩序崩溃与冲突爆发的前夜，距离第六阶段（秩序崩溃）仅一步之遥 [2][5][25] - 第五阶段的典型特征是巨大的贫富差距与价值观差异导致国内政治极化、民粹主义抬头，妥协意愿消失，民主政体面临向专制转化的风险 [6][15] - 约25%的美国人口表示愿意为他们的阵营暴力战斗，显示出社会内部冲突风险的严峻性 [6][50] 债务与货币体系危机 - 美国面临严峻的债务供需问题：对储备货币（美元）的需求不足以满足其大量供应，这将导致长期利率上升 [7][26] - 为应对赤字，政府倾向于印钞购债，这将导致货币贬值，历史模式与1971年美元与黄金脱钩及1933年、1970年代的滞胀时期类似 [9][29][30] - 债务累积导致偿债支出挤压其他支出，当债务达到临界点，会出现大的债务周期，最终可能引发货币体系崩溃 [14][32][34] 资产配置与黄金的核心地位 - 在债务过剩和货币贬值周期中，黄金是“唯一非他人负债的资产”，因其不依赖于他人的支付承诺，是默认的储备货币选择 [3][10] - 建议投资者在投资组合中配置5%到15%的黄金，将其视为一种有效的多元化工具和货币，在传统货币表现糟糕时提供保护 [3][10][42] - 投资者应区分“财富”与“金钱”：财富（如非流动性资产）不一定能轻易转化为可支付的金钱，在危机时刻流动性至关重要 [4][9][47][52] 对个人与投资者的行动建议 - 财务上应遵循赚的比花的多、尝试储蓄的基本原则 [11][56] - 投资应多样化，并包含对货币属性的思考（如配置黄金） [11][56] - 应考虑迁移至稳定、有活力、低税收且机会多的地区居住，以对冲潜在的社会动荡与地缘风险，国内如德州、佛罗里达，国际上如中东部分地区 [12][50] 解决路径与政治挑战 - 修复债务问题和弥合社会裂痕需要强大的领导力和极高的政治智慧，是一个巨大的挑战 [12][24] - 一个可行的方案是将预算赤字控制在GDP的3%以内，通过按比例增税和削减开支来实现，但这在政治上被认为难以实行 [44][45] - 技术革新（如人工智能）虽有益，但在可预见的时间框架内，不太可能创造足够的生产力奇迹来解决债务和财富分配问题 [46]

文章核心观点 - 商品交易顾问（CTA）等趋势跟踪量化基金通过其系统化模型，成功捕捉并驾驭了近期贵金属市场的剧烈波动，实现了强劲的业绩反弹，并展现出在不同市场环境中通过多元化配置获取回报的适应能力 [1][4] CTA行业近期业绩表现 - 法兴银行的SG CTA指数在1月份上涨了5% [1] - 追踪10大趋势跟踪对冲基金的SG趋势指数在1月29日之前上涨了6.9%，成为该指数自2000年以来表现最好的月份之一 [1] - 截至2月4日，这两个基准指数今年以来均上涨超过4% [1] - 黄金价格在1月份全月上涨9.3%，白银上涨11.2% [3] CTA策略如何应对贵金属波动 - CTA策略使用复杂的统计模型、机器学习算法和量化信号来识别并押注市场趋势，以剔除人类情绪和偏见 [1] - 短期交易模型旨在更早进出交易，而中长期模型则对更大、更有意义的变动反应更灵敏，例如日元下跌和黄金上涨 [2] - 大多数策略自去年9月以来已在削减贵金属头寸，因此在价格上涨过程中获益，同时减轻了突然逆转期间的部分损失 [3] - 白银因其“Meme交易”属性（低价格、低流动性）与多数趋势跟踪策略的需求冲突，导致许多CTA可能限制了其风险敞口，从而避开了白银的下跌 [3] - 白银的回调对行业整体表现“影响有限”，行业保持了韧性 [3] CTA的适应性与多元化收益来源 - CTA行业不仅受益于金属趋势，还受益于其他板块，如农产品合约、部分外汇或股票 [4] - 该行业在经历了去年第二季度的不利局面后，第四季度环境变得有利，结合了趋势和多元化 [4] - CTA策略不依赖单一因素，能够适应不同的市场环境，是股票和债券的“引人注目的多元化配置工具” [4] - 1月份市场充满了强有力的宏观趋势，如金银飙升、资金撤出美国股市、货币大幅波动，若此情况持续，CTA可能会迎来历史上表现极佳的一年 [4]

公司创始人背景与核心理念 - 创始人何元翔在青少年时期即开始投资实践，早期成功投资了腾讯和苹果等公司，并从18岁起依靠投资回报支付学费和生活费 [1][2] - 其投资哲学深受霍华德·马克斯、沃伦·巴菲特和查理·芒格影响，核心是坚持基本面驱动和长期投资，坚信复利的力量 [1][4] - 复利是其投资哲学的核心，例如以12%的复利增长100年，资金将增长84,000倍，远超线性思维的预估 [4] 公司概况与业绩表现 - 三塔资本是一家总部位于香港和深圳的中国股票资产管理公司，为全球机构客户管理超过14亿美元资产 [4] - 公司旗舰基金表现强劲，2024年净回报率为19.4%，2025年净回报率为67.5% [4] - 自成立以来，公司基金年化回报率为16.8%，而同期MSCI中国指数的年化回报率仅为0.3% [4] - 公司荣获2025年HFM亚太业绩大奖的“最佳中国股票基金”和2025年亚洲投资者大奖的“最佳另类资产管理人” [4] 独特的投资策略与流程 - 公司采用基本面驱动的自下而上策略，将深入的实地研究与专有的另类数据相结合，并辅以内部开发的人工智能工具，开创了独特的混合投资模式 [4][12] - 投资流程始于深入的基本面研究，但独特之处在于广泛使用另类数据和大数据来证实或反驳投资论点，这在中国市场尤其有效 [12] - 公司选择投资标的时，寻找拥有持久竞争优势、所在市场总规模巨大且能支撑多年增长的优质企业，并高度重视管理层质量与利益一致性 [12] - 公司强调估值纪律，寻求以合理的价格买入优质企业，并常在市场忽视的领域进行早期逆向布局 [12] 另类数据的深度整合与应用 - 公司相信另类数据是驱动研究和创造超额收益的关键力量，尤其是在数据量呈指数级增长的中国市场 [7] - 研究信息集中很大一部分与另类数据相关，用于更好地理解公司基本面，证实或证伪投资论点 [7] - 公司使用高度针对性的数据，例如在珠宝行业追踪各线城市门店数量、直播平台社交“热度”、在线销售额和消费者评论；在电动汽车行业追踪分车型订单量、交付周期等 [13][14] - 关键不在于单纯拥有更多数据，而在于运行一个不断挑战假设、缩小叙事与现实差距的研究流程 [14] 人工智能平台与团队架构创新 - 公司的中枢神经系统是内部自主研发的人工智能平台TriataAlpha，该平台汇集了所有实地研究成果和另类数据，并运用自然语言处理等技术进行分析 [15] - TriataAlpha平台并非输出买卖信号的黑箱，而是投资团队的GPS，用于对每一个基本面论点进行严格的数据检验 [15] - 公司团队结构独特，采用联合覆盖模式：投资组合中的每一家公司都由一位基本面分析师和一位数据分析师共同覆盖，以消除确认偏误 [19] - 公司倡导求知若渴、思想多元、并愿意以建设性和坦诚的方式挑战既有假设的文化，研究和讨论都被记录并公开可见 [19][22] 投资案例与市场观点 - 以拼多多旗下Temu为例，2023年第一季度数据显示其平均售价大幅下降，但通过TriataAlpha深入分析，发现下降源于超级碗广告带来的新用户激增，存量用户消费额仍在增长，因此坚守仓位并抓住了随后的上涨行情 [16][18] - 创始人认为“中国不可投资论”忽略了结构性转型，中国正在向价值“微笑曲线”的高价值两端迈进：上游聚焦研发和硬科技，下游着力品牌打造与全球扩张，并举了比亚迪、TikTok、希音和Temu为例 [25] - 公司的最终目标是找到伟大的企业并长期持有，让复利的力量在长周期中发挥作用，构建一种旨在实现复利的竞争优势 [25]