当影厅散场的灯光亮起，对《疯狂动物城2》意犹未尽的年轻观众，没有匆忙离去，而是走向影院的大堂。 有的在一个复古互动照相机前停下脚步，指尖轻点屏幕选定模板，身体微微后仰，站在尼克、朱迪等动物城背景板的中央，手持胡萝卜爆米花桶、海报、玩 偶等电影主题周边，对着镜头，时而摆出尼克标志性的歪头杀，时而做出可爱或开怀大笑的表情。随着屏幕提示，印刻着快乐的照片从相机中缓缓吐出，看 着与动画主角依偎的自己，仿佛再一次进入那个神奇的动画世界。 有的被另一侧的橙色自拍机吸引，或选择喜爱的韩国偶像相框来完成自己的人生四格，或挑选卡皮巴拉等主题和同行朋友提前享受圣诞一刻......此时，镜头 背后每一个定格的笑脸，或许与疯狂动物城的冒险和奇幻无关，却是对当下生活小确幸的尽情释放。 《疯狂动物城2》万达影城特典活动现场-复古互动拍照机拍照 这份将观影美好瞬间定格的小欢喜，如今在国内影院尚属零星，但在不久后或成日常。 12月12日，万达电影宣布，已完成对智能自拍互动娱乐品牌"拍立方"的战略投资。按照规划，2026年春节前后，拍立方将在全国万达影城内，完成首批智能 自拍设备的集中入驻。彼时，观众在万达影城，与喜欢的IP合影、制作附带音频 ...

文章核心观点 - 随着中国制造业全球定价权和经济利润份额提升，资产内在价值提升将推动人民币持续升值，预测2026年人民币对美元有望升值至6.8 [1] - 为避免人民币过早过快单边升值损伤出口导向型制造业，超预期的货币宽松是必要的 [1] - 超预期的货币宽松可能带动实际利率下行并撬动内需，内需的系统性提振是2026年市场打破震荡僵局再上台阶的必要条件 [1] - 在此之前，A股预计以震荡和结构性机会轮动为常态，配置上建议寻找全球有敞口且利润率有提升逻辑的方向 [1] 行业配置建议 - **资源与传统制造业**：看好中国在全球有份额优势的行业龙头企业，如有色、化工和新能源，逻辑在于“供应在内反内卷，需求在外出利润”，以提升全球定价权 [1] - **企业出海领域**：企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，A股正从本国敞口的新兴市场定位向全球敞口的成熟市场定位过渡，重点关注工程机械、创新药、电力设备、游戏和军工等行业 [1] - **高切低视角与红利品种**：可关注不拥挤的品种轮动，如影院、证券、航空、白酒、酒店等，或直接增仓红利品种，如银行、火电、石油石化 [1] 政策关注点 - 建议密切关注年末政治局会议和经济工作会议的政策变化 [1]

收购交易核心信息 - 公司拟以约827亿美元（约合人民币5847亿元）的公司估值收购华纳兄弟探索的影视制作部门和流媒体业务 [1] - 交易对价包括约720亿美元（约合人民币5090亿元）的股权支付以及承担目标公司债务 [1] - 收购预计将在12至18个月内完成 [1] - 交易已获得双方董事会一致批准，但仍需通过监管审核 [2] 交易的战略与资产整合 - 收购将使公司的《怪奇物语》《鱿鱼游戏》等IP与华纳兄弟探索的《老友记》《哈利·波特》系列等经典IP整合 [1] - 华纳兄弟探索旗下的HBO Max流媒体平台将正式纳入公司阵营 [1] - 此举或将彻底改写好莱坞乃至全球影视行业的竞争格局 [2] 资本市场与财务反应 - 公告后公司股价不升反跌，报收100.24美元/股，跌幅2.89% [2] - 华纳兄弟探索股价报收26.08美元/股，上涨6.28%，总市值约646亿美元 [2] - 对比来看，公司2018年至2025年第三季度累计净利润约321亿美元，交易对价高昂 [2] - 公司已获得富国银行、法国巴黎银行和汇丰银行的债务融资支持 [2] 行业反对与监管担忧 - 好莱坞工会和美国影院业主协会共同发出警告，称交易可能“摧毁电影院的商业模式” [5] - 美国影院业主协会认为此举构成“对全球影院业前所未有的威胁”，可能导致美国和加拿大票房收入减少25% [5] - 美国东部和西部作家协会指出这是“反垄断法旨在防止的情形”，并警告将导致岗位流失、薪酬下降及内容多样性萎缩 [6] - 美国导演协会在交易公布前已关注相关话题，并计划与公司展开进一步交涉 [5] 流媒体与传统影业的长期矛盾 - 公司屡次打破传统的“院线窗口期”，推动电影同步或快速上线流媒体 [6] - 2019年公司原创电影《罗马》获奥斯卡提名但未获AMC院线支持，矛盾直指“窗口期”话语权争夺 [6] - 传统影业依赖“有线捆绑收费+院线发行+广告覆盖”的模式，而公司的订阅制流媒体模式持续冲击这一生态 [5] - 市场认为收购后，公司进一步弱化院线依赖的动机或将更强 [6] 对影院行业的直接影响 - 收购消息发出当天，部分影院股表现走弱：喜满客影城跌幅8.01%，AMC娱乐控股跌2.58%，马库斯跌3.08%，Reading International跌7.93% [7] - 公司承诺将继续在华纳兄弟探索现有框架内推进影院发行，但行业担忧其未来会推动更多电影跳过传统院线、转向流媒体首映 [2][5]

核心观点 - 重点关注资源/传统制造业及企业出海机会，行业包括化工、有色、新能源、工程机械、创新药、电力设备和军工等 [1] - 市场呈现低波慢牛特征，但主观多头策略体感改善有限，量化策略表现更优 [1][2] - 配置型资金增量富裕，但具有个股定价能力的主动选股型资金增长有限 [4][5] - 打破当前市场僵局需依赖大超预期的基本面变化，外需和出海是今年关键，未来需内需打开市场高度 [7] 市场表现特征 - 主要宽基指数波动率下降，上证指数日内和日间波动率仅次于2017年，为2010年以来第二低水平 [1] - 指数最大回撤优于历史，上证指数年内最大回撤为-9.7%，仅次于2014年、2017年和2021年；科创50最大回撤-18.0%为历史最低 [1] - 主要指数夏普比率处于较高水平，上证指数、深证成指、中证500、科创50、创业板指夏普比率均超过1 [1] - 主观多头产品平均收益率为23.3%，跑输万得全A的26.4%和量化产品的35.2% [2] - 重仓周期和科技的产品绝对收益最高，分别为45.3%和43.4%，但科技类产品年内最大回撤平均达-20.7% [2] - 私募主观产品整体跑输公募主观产品7.6个百分点，为2021年以来最高值 [3] 资金结构分析 - 保险资金、“固收+”类产品及量化私募呈显著增长，成为市场重要增量来源 [4] - 主动权益产品单月最高发行量仅310亿，但扣除存量赎回后单月净流出约480亿 [4] - 7~8月融资净增约7000亿元，推动高景气板块单边快速上涨，规模远超主观多头产品资金流入 [5] - 配置型资金具有回撤控制严、左侧布局早、板块配置均衡等特征，但对个股基本面敏感度有限 [4][6] 投资策略与机会 - 看好中国在全球有份额优势的行业龙头，讲述“供应在内反内卷，需求在外出利润”故事 [1] - 企业出海是打开利润和市值空间的重要方式 [1] - 从高切低视角，可关注不拥挤品种轮动（影院、证券、航空、白酒、酒店、游戏等）或直接增仓红利（银行、火电、石油石化） [1] - 主观多头策略采用“蹲、打、撤”主流策略，风险偏好可能变得更加保守 [6] - 打破僵局需大超预期基本面变化，外需和出海已超预期，未来增长弹性需从企业内生经营层面寻找 [7]

上海消费市场角色演变 - 上海从“潮流首发地”升级为“价值定义地”，品牌成功标准是“能做到顶尖”，消费者追求“精致”而非“新鲜” [1][11] - 市场呈现“本土品牌后入、国际品牌首发”的双重格局，上海同时承接全球潮流“首演”和本土创新“终极验证” [10][11] - 上海作为国际消费中心城市，其功能深层次进化，用严苛市场筛选有竞争力品牌，并用国际化资源赋能品牌成长 [11] 新兴品牌扩张路径 - 新兴消费品牌采取“先在他乡打磨，再进上海发展”的迂回战略，例如茶饮品牌“阿嬷手作”在华南市场深耕五年开设12家门店后进驻上海 [3] - 成都、长沙、南宁等新一线或强二线城市为新兴品牌提供练兵场，以规避上海高租金、高人力成本及挑剔消费者的高门槛 [3] - 绝大多数新消费品牌最终将上海纳入扩张版图，视其为品牌知名度跃升的“加冕地”和终极“考场” [4] 品牌在地化适配与创新 - 品牌需掌握在地化适配智慧以通过上海“终极考验”，例如蜀宴赋进入上海后对舞台、节目、餐饮进行全方位升级，并调低辣度适配本地口味 [5][6] - 消费逻辑从“人找货”转变为“货找人”乃至“体验留人”，品牌需打破行业边界、重构消费场景，例如大光明电影院打造电影主题数字艺术文化感官餐厅 [6] - 上海消费者接受程度高，更愿为体验买单，例如音乐剧《男声小酒馆》在沪演出设计“酒类进剧场”互动，演员与观众敬酒共舞 [7] 上海作为价值放大器 - 上海为品牌提供对接全球资源的平台，例如蜀宴赋通过接待全球文旅产业论坛嘉宾，获得多个国际会展合作邀约 [8] - 城市地标影响力可迅速放大品牌知名度，例如阿嬷手作推出“武康大楼联名奶茶”后品牌知名度辐射至全国 [8] - 上海扮演“价值放大器”角色，用城市特点重新定义有生命力的商业模式 [7] 上海的首发与创新高地地位 - 上海依然是传统文化创新和国际品牌落地的“首发高地”，不少传统文化相关店铺选择在上海开设首店 [9] - 国际品牌对上海的“首发依赖”未降低，遵循“先数字化种草，再上海落地”路径，将上海作为设立中国总部或区域枢纽的首选 [9] - 上海作为国际旅游城市，其成熟的商业环境和消费氛围最适合传统文化用现代方式呈现 [9]

项目概况与定位 - 项目为北京远洋乐堤港商业综合体，位于北京城市副中心运河商务区，总建筑面积37万平方米，包含两栋LEED&WELL双金认证写字楼和10万平方米购物中心 [1] - 项目以文商旅融合创新模式运营，将商业地产空间运营与地域文化有机结合，致力于打造全新消费体验空间，助力北京国际消费中心城市建设 [1] - 作为远洋集团商业产品线中的旗舰品牌，乐堤港以“时尚、艺术、乐活”为内核，旨在打造多元消费场景，提供高品质一站式体验，并已在北京、天津、杭州等多个一二线城市落地 [12] 文化融合与艺术升华 - 项目根植大运河文化IP，将运河文化融入商业血脉，商场建筑以风帆为造型，与运河景观结合 [1] - 商场三层的“幕幕剧场”是北京市首批授牌的25家市级“演艺新空间”之一，也是北京城市副中心首个商业综合体演艺新空间，集剧场、书店、文创、展览、艺术教育为一体 [3] - “幕幕剧场”采用分时运营策略，周末主打亲子家庭，平日面向都市白领，夜晚变身为年轻人潮流据点，并定期上演亲子戏剧，举办戏剧节、艺术教育和工作坊 [3] - 拥有88年历史的“首都电影院”在项目内创新定义影院新空间，打造集电影放映、休闲体验、娱乐社交于一体的文化休闲场所，开设“飞行馆”和“光影馆”两大特色主题场馆 [7] - 首都电影院计划于2025年发布“新新剧场”品牌，将“首影·演艺”落地于本项目，打造独属于影院空间的演艺秀场 [7] 商业创新与业态布局 - 商场汇聚近50家副中心首店、旗舰店及升级形象店，吸引华为授权体验店Plus、蔚来中心NIO HOUSE、麻六记等知名品牌入驻，提升区域商业能级 [10] - 通州首家好特卖超级仓在乐堤港东区二层开业，营业面积近万平方米，打造仓储式、沉浸式“一站式宝藏折扣仓” [10] - 好特卖超级仓开业三天到店总人流量突破10万人次，展现出强劲的消费吸引力 [10] - 项目通过持续的消费场景创新，打破文化与商业的边界，成为北京城市副中心文商旅融合发展的标志性项目 [12]

博彩业务终止 - 英皇娱乐酒店全资附属公司天豪与澳娱订立终止协议，自终止日期起不再向澳娱提供服务，位于澳门的英皇娱乐酒店博彩区终止营运 [1] - 英皇宫殿娱乐场于2024年10月30日23时59分提前正式结束营运 [6][8] - 澳博控股此前已决定不再在包括英皇宫殿娱乐场在内的若干卫星娱乐场继续经营博彩业务 [5] 英皇娱乐酒店业务影响 - 英皇宫殿娱乐场于2006年1月20日正式开业，截至2007年3月31日财年，英皇娱乐酒店项目录得约12亿港元收入 [8] - 公司表示博彩业务终止后将继续从事酒店业务，包括位于香港的英皇骏景酒店等 [8] - 公司来自酒店及租赁公寓的收入在截至2024年及2025年3月31日止财政年度大致保持稳定 [8] 英皇国际财务状况 - 英皇国际2024-2025财年全年总收入达13.76亿港元，同比增长41.5% [12][14] - 公司亏损由上一财年的20.28亿港元增加至48.4亿港元，增幅高达138% [12][14] - 投资物业公允价值亏损为15.41亿港元，上年同期为12.98亿港元 [14] - 截至2025年3月底，公司账面显示有166亿港元银行借贷已逾期或违反相关条款，可能触发立即偿债要求 [15] 集团战略与资产处置 - 英皇集团旗下共有七家公司在港交所上市，涵盖钟表珠宝、地产、资本、文化、娱乐酒店、传媒及家私零售 [12] - 为改善财务状况，集团近来加紧销售并出售旗下物业，包括低价抛售香港维港峰商铺、广东道项目及伦敦牛津街写字楼 [15][17] - 集团在2023年斥资近50亿港元大举买入地产，2024年又以19亿港元买入中环公寓，但其出租率不足40% [16]

文章核心观点 - 2025年上半年中国消费零售行业处于深度调整期，整体社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5.0%，增速较去年同期的3.7%略有提升 [2] - 线上零售持续分流线下，线上零售额同比增长8.5%，显著高于线下3.75%的增速 [7] - 行业出现大规模闭店潮，上半年至少有1.71万家门店关闭，涵盖商超、百货、餐饮、服饰等多个业态，行业重心正从规模扩张向效率提升转变 [2][8] 商超行业 - 2025年上半年全国至少有720家超市关门，涉及永辉超市（关闭227家）、联华超市（关闭121家）、中百集团（关闭177家）等主要品牌 [3][4][6] - 行业面临外部冲击包括：电商分流（线上增速8.5% vs 线下3.75%）、即时零售崛起（非餐市场规模从2017年366亿元攀升至2023年6500亿元）、以及量贩零食店等新渠道竞争（2024年零食量贩市场规模达1045.9亿元） [7] - 内部压力包括硬件老化与租约到期，各大商超调整方向为关闭低效门店、改造留存门店、开通线上业务，并聚焦业态创新如布局硬折扣店和社区店 [7][8] 百货行业 - 2025年上半年百货零售总额同比增长1.2%，虽较去年同期下滑3%有所好转，但仍不及大盘 [9] - 上半年全国至少有23家百货、购物中心关闭，包括运营超20年的长沙阿波罗商业广场等老牌百货 [10] - 根本原因在于传统百货模式落后，采用联营模式导致不掌控商品、库存和定价，缺乏独特商品竞争力，且业态单一难以对抗购物中心的体验式业态引流 [11] 茶饮咖啡行业 - 2025年上半年全国至少有6673家茶饮、咖啡门店关闭，市场进一步洗牌 [12] - 茶饮行业至少35个品牌关闭5788家门店，闭店潮集中在单品类品牌（如书亦烧仙草净减少1049家，门店规模下降18.32%）和中腰部综合茶饮品牌 [13][15] - 咖啡行业收缩品牌集中于早期入华的国际化品牌（如COSTA关闭28家，星巴克关闭11家）和近年新兴的垂直/精品品牌（如MODA COFFEE关闭74家），反映出市场进入精细化运营阶段 [16][18] 服饰行业 - 2025年上半年服饰类零售额同比增长3.1%，弱于社零大盘5.0%的增速 [19] - 全国至少有4563家服饰门店关闭，森马关闭629家总量最多，海澜之家关闭504家，太平鸟关闭317家 [20][22] - 大规模闭店主要原因包括库存高企倒逼渠道优化、品牌老化导致客群流失、以及“大店模式”带来的运营成本高企和效率挑战 [23] 影院行业 - 2025年上半年全国至少有38家电影院关闭，影院空场率长期维持在30%-40%之间 [24][25] - 困境源于重资产运营与高固定成本、营收高度依赖影片内容缺乏稳定性（上半年总票房292亿元，同比涨23%但集中在春节档）、以及短视频等流媒体平台崛起改变消费者娱乐习惯（网民日均刷短视频接近2小时） [26]

公司资本运作 - 2025年9月下旬，万达电影旗下哈尔滨、无锡、太原三家影城子公司同步增资，合计增资9200万元，其中哈尔滨万达影城注册资本从500万元增至3000万元，增资2500万元 [1] - 无锡万达电影城有限公司注册资本从500万元增至4600万元，增资额度居首，太原万达电影城有限公司从500万元增至2100万元 [1] - 此次增资是万达电影系列资本运作的组成部分，映射出影院行业向多元化娱乐空间转型的趋势 [1] 公司财务业绩 - 2025年上半年，万达电影实现营业收入66.89亿元，同比增长7.57% [2] - 2025年上半年净利润同比大幅增长372.55%，达到5.36亿元，为公司加速影院拓展与升级提供了资金基础 [2] 市场地位与硬件优势 - 截至2025年6月30日，万达电影在国内已开业直营影院705家，覆盖全国350个城市，共有6121块银幕 [3] - 公司票房份额高达14.4%，已连续16年位列全国第一，在全国票房排名前100的影院中占据51席，较去年同期增加4席 [3] - 公司拥有386块IMAX银幕、51块CINITY银幕和18块杜比影院银幕，特效厅资源位居行业首位 [3] 区域市场表现 - 2025年暑期档，哈尔滨总票房达到7409.7万元，总出票202.56万张，平均票价为36.6元，较2024年有一定下调 [5] - 在重点影片《731》上映首日，哈尔滨两家万达影城同时冲进全国单日票房前三，显示出当地市场的强劲消费能力 [4] 发展战略转型 - 2025年，万达电影计划新建20至25家直营影院，重点布局高线城市及尚未进入的票房较高的空白区域 [5] - 公司发布"1+2+5"新战略，核心目标是将传统影院升级为集观影、社交、消费于一体的"超级娱乐空间" [6] - 持续提升票房市场份额是公司的长期发展战略，公司根据市场情况及运营规划，积极调整影院发展战略 [6] 非票业务与业态创新 - 2025年上半年，万达电影商品餐饮业务的毛利率高达73.42% [7] - 公司与《光与夜之恋》开展的联名主题活动吸引超过40万玩家走进影院，通过IP场景运营推动消费转化 [7] - 公司计划融合市集、策展、快闪等多种模式，并引入潮玩专卖店、特色饮品店等，激活影院大堂经济 [7] 未来升级规划 - 万达电影计划在2026年底前完成五星级影城的全激光影厅部署，特效厅建设是未来重点，全国特效厅数量仅占总影厅数量的12.6%，却贡献大盘票房的24.8% [10] - 公司已战略投资健康椰水品牌"好运椰"和IP玩具品牌"52TOYS"，并推出自研零食品牌"三口小时光"和水饮品牌"H2O TALKS"，这些品牌未来或陆续进入各地影城 [10] - 哈尔滨影城的增资是行业转型缩影，公司探索"电影+文旅"融合模式，例如推出"跟着电影去旅游"系列互动文娱活动 [5]

公司经营动态 - 万达集团近期出售滁州万达广场 由廊坊泽瑞通科技接手并彻底退出股东行列[37][38] - 2024年债务危机爆发 公司面临巨额债务并启动资产甩卖 包括出售多座万达广场及万达酒店管理公司予同程旅行[16] - 2023年5月出售北京 上海等核心城市多个万达广场予腾讯 京东等企业[18] - 2017年因房地产调控政策收紧遭遇股债双杀 随后将多个文旅项目和酒店打包出售给融创 富力等企业[14] - 曾以26亿美元收购全球第二大院线AMC 创下中国文化产业海外并购纪录[22] 业务发展历程 - 通过收购AMC在全球电影市场占据重要地位 并借助其平台将中国电影推向国际市场[21] - 万达影院与支付宝达成战略合作 推动数字化发展[26] - 巅峰时期万达集团为中国商业地产领军品牌 并在全球市场稳步扩张[9] 资金状况评估 - 资产出售反映公司面临严峻资金压力[40] - 核心业务剥离可能削弱长期竞争力[50]