事件概述 - 公司美国全资子公司CFP收到美国海关和边境保护局通知，要求对中国工厂出口至美国的U/Z产品进行关税归类调整，并追溯补缴税款，截至10月23日累计账单金额为1932.87万美元 [1][3] - 公司表示此次税款补缴对CFP当前日常经营不会造成太大影响，且不排除采取申诉、上诉等措施依法维权 [4][5] 公司应对措施与影响评估 - 公司已通过泰国和墨西哥工厂的产能布局有效分散美国关税带来的成本压力，截至9月美国地区销售占公司总收入比重已降至30%以内，因此归类调整不会对公司未来生产经营产生重大不利影响 [6] - 公司已采取多项应对措施，包括加大海外基地本土化开发与生产、优化产能布局、强化泰国和墨西哥基地成本控制、以及积极拓展非美市场业务以降低对美国区域的依赖 [7] - CBP后续追溯调整税款账单结合申诉情况存在不确定性，公司会进一步确认对2025年当期损益的影响 [6] 子公司CFP财务状况与行业背景 - CFP主要业务为全地形车及摩托车销售，2025年上半年实现营收28.90亿元，净利润1.61亿元，截至6月底总资产34.78亿元，净资产7.30亿元 [8][9] - 全地形车市场正由“速度型”向“质量型”转变，整体销量平稳但结构升级，UTV/SSV产品占比提升，2024年全球销量达62万辆，占比64.58% [9] - 全地形车主要市场集中在北美和欧洲，2024年北美市场以83.85%的占比领跑全球，美国是最大的消费市场 [9] 公司市场表现 - 公司股价于10月29日收报256.89元/股，最新总市值为391.96亿元 [11] - 当日股票交易数据：开盘价252.62元，最高价258.29元，最低价247.90元，成交额3.65亿元，换手率0.94% [12]

事件概述 - 公司在美国的全资子公司CFP收到美国海关和边境保护局（CBP）的《行动通知》，要求对公司中国工厂出口至美国的U/Z产品（包括UTV与SSV车型）进行关税归类调整，并追溯补缴税款 [1][3] - 截至10月23日，CFP已收到的相关税款补缴账单累计金额为1932.87万美元 [3] - 公司不排除采取聘请律师向CBP申诉和向美国国际贸易法院提起上诉等措施依法维权 [4] 公司财务与经营影响 - 截至9月，美国地区的销售占公司总收入的比重已降至30%以内，本次事件不会对公司未来的生产经营产生重大不利影响 [4] - CBP后续追溯调整税款账单结合后续申诉情况存在不确定性，公司将进一步确认对2025年当期损益的影响 [4] - CFP今年上半年实现营收28.90亿元，实现净利润1.61亿元；截至6月底，CFP总资产为34.78亿元，净资产为7.30亿元 [8] - 公司已通过泰国和墨西哥工厂的产能布局有效分散美国关税带来的成本压力 [4] 行业与市场背景 - 全地形车市场正由“速度型”向“质量型”转变，呈现出整体市场销量平稳、UTV/SSV产品（UZ系列）占比提升的结构性升级趋势 [10] - 2024年，全球UTV/SSV产品（UZ系列）销量达62万辆，占比达64.58% [10] - 当前全地形车的主要市场集中在北美和欧洲，2024年北美市场以83.85%的高占比领跑全球，美国是全球最大的全地形车消费市场 [10] 公司应对策略 - 公司已采取多项措施应对贸易及关税政策变化：积极加大海外基地本土化开发与生产力度，优化产能布局；强化泰国、墨西哥海外基地的成本控制；大力优化业务结构，积极拓展非美市场业务，加速两轮及极核业务发展 [6] - 公司认为美国后续贸易及关税政策的影响是短期阶段性的，公司具备成熟的成本管控能力和多元市场拓展策略，构建了较强的风险抵御体系 [7] - 公司已推进全球制造布局，通过海外生产基地项目实施对冲全球贸易风险，并灵活调整销售策略 [10]

事件概述 - 公司美国全资子公司CFP收到美国海关和边境保护局通知，要求对中国工厂出口至CFP的U/Z产品进行关税归类调整，并追溯补缴税款，截至10月23日累计账单金额为1932.87万美元 [1] - 公司表示此次税款补缴对CFP当前日常经营不会造成太大影响 [2] 公司应对措施与影响评估 - 公司已通过泰国和墨西哥工厂的产能布局分散美国关税带来的成本压力，不排除采取申诉、上诉等措施依法维权 [3] - 截至9月，美国地区销售占公司总收入比重已降至30%以内，因此归类调整不会对公司未来生产经营产生重大不利影响 [3] - 公司已采取多项措施应对贸易政策变化，包括加大海外基地本土化开发与生产、优化产能布局、强化泰国和墨西哥基地成本控制、拓展非美市场业务以降低对美国区域依赖 [4] - 公司认为美国贸易及关税政策影响是短期阶段性的，公司具备成熟的成本管控能力和多元市场拓展策略以应对风险 [4] 子公司CFP财务状况 - CFP主要业务为全地形车及摩托车销售，2025年上半年实现营收28.90亿元，实现净利润1.61亿元 [5] - 截至2025年6月底，CFP总资产为34.78亿元，净资产为7.30亿元 [5] 行业趋势与市场格局 - 全地形车市场正由"速度型"向"质量型"转变，呈现整体销量平稳、UTV/SSV产品占比提升的结构性升级趋势 [7] - UTV/SSV产品因性能可拓展性强逐渐成为行业主要增量市场，2024年全球销量达62万辆，占比达64.58% [7] - 全地形车主要市场集中在北美和欧洲，2024年北美市场以83.85%的高占比领跑全球，美国为全球最大消费市场 [7]

公司2025年三季度业绩概览 - 2025年第三季度公司实现收入50.4亿元，同比增长28.6%，环比下降10.1% [2] - 2025年第三季度公司实现归母净利润4.13亿元，同比增长11%，环比下降29.5% [2] 全地形车业务 - 2025年第三季度全地形车销量4.9万台，同比增长0.2%，环比下降15.7%，其中美国市场表现弱于非美市场 [3] - U10pro车型销量近1万台，表现超预期 [3] - 2025年第三季度全地形车平均销售单价为4.8万元，同比增长22.2%，环比增长5.6%，主要受益于产品结构优化 [3] - 公司参考竞争对手情况以决定第四季度是否提价，第三季度毛利率环比持平 [3] 摩托车业务 - 2025年第三季度燃油摩托车销量6.6万台，同比下降13.9%，环比下降23.8%，主要受国内市场疲软以及土耳其市场与KTM切换影响出口 [4] - 2025年第三季度摩托车平均销售单价为2.3万元，同比增长14.9%，环比增长8.0% [4] - 摩托车业务毛利率环比下滑，原因包括车型销量下降及市场价格竞争激烈 [4] - 新车150 AURA即将开始批量交付 [4] 极核业务 - 2025年第三季度极核销量达19.3万台，同比增长349%，环比增长24.2%，创下单季度销量新高 [5] - 2025年第三季度极核平均销售单价为0.35万元，环比增长2.2% [5] - 极核业务尚未扭亏，但利润率呈现改善趋势，渠道库存保持健康水平 [5] 公司整体盈利能力 - 2025年第三季度公司整体毛利率为26.1%，同比下降4.7个百分点，环比下降1.2个百分点 [6] - 毛利率下滑主要受美国关税影响、毛利率较低的两轮车收入占比提升以及摩托车业务毛利率下降共同导致 [6] - 2025年第三季度销售费用率为6.2%，同比下降1.6个百分点，环比上升0.8个百分点 [7] - 2025年第三季度管理费用率为4.1%，同比上升0.9个百分点，环比上升0.1个百分点 [7] - 2025年第三季度研发费用率为6.0%，同比下降1.0个百分点，环比上升0.6个百分点 [7] - 费用率环比上升主要因第三季度收入下滑，销售、管理、研发费用环比基本持平 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为18.7亿元、24.7亿元、27.4亿元 [8] - 对应2025年至2027年市盈率分别为19.0倍、14.4倍、13.0倍 [8] - 维持对公司“买入”的投资评级，基于其稳固的行业龙头地位及三大业务的协同增长 [8]

事件概述 - 公司2025年前三季度实现营业收入149.0亿元，同比增长30.1%，实现归母净利润14.2亿元，同比增长30.9% [2] - 2025年第三季度单季营业收入为50.4亿元，同比增长29.6%，环比下降10.0%，归母净利润为4.1亿元，同比增长10.8%，环比下降30.5% [2] 营收与利润分析 - 2025年第三季度营收同比增长29.6%，主要驱动力为两轮车出口放量（2025年7-8月销量2.1万辆，同比增长55.1%）及极核电动销量高增（2025年7-8月电摩销量7.0万辆，同比增长430.9%）[3] - 2025年第三季度归母净利润同比增长10.8%，但净利率为8.8%，同环比有所下滑，主要受全地形车美国关税及汇兑影响 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，费用结构保持稳定 [3] 两轮车业务表现 - 2025年1-8月中大排量摩托车（250cc以上）销量14.2万台，同比增长41.6%，市场份额提升至21.0% [4] - 全新高端675cc三缸车型销量4.5万辆，同比增长708.7%，占大排量车型销量比例提升至32.0%，产品结构持续优化 [4] - 2025年1-8月两轮摩托车出口销量9.0万台，同比增长12.0%，随着全新渠道导入，下半年出海业务有望重回高增长 [4] - 极核品牌2025年1-8月电摩销量19.3万台，同比大幅增长，渠道已覆盖国内核心城市及国际30余个国家和地区 [4] 四轮车业务表现 - 2025年1-8月全地形车销量12.2万台（中国工厂生产），同比增长6.7%，欧洲市场市占率保持第一 [5] - 美国市场持续开拓，核心新品U10PRO表现抢眼，带动四轮车平均售价提升，中长期看好产品线高端化带来的份额提升 [5] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元，归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为12.19元、15.61元、19.21元，以2025年10月17日收盘价233.09元计算，对应市盈率分别为19倍、15倍、12倍 [5]

核心财务表现 - 2025H1实现营收98.6亿元（同比+30.9%），归母净利润10.0亿元（同比+41.4%），2025Q2营收56.0亿元（同比+25.5%，环比+31.9%），净利润5.9亿元（同比+36.0%，环比+41.3%） [3][15] - 全地形车销售10.18万台（收入47.31亿元，同比+33.95%），两轮摩托内销7.91万台（收入16.97亿元，同比+17.35%），外销7.13万台（收入16.49亿元） [3][15] - 极核业务销量25.05万辆（收入8.72亿元，同比+652.06%），成为第三增长曲线 [3][16] 盈利能力与成本控制 - 2025H1毛利率28.4%（同比-3.1pct），净利率10.6%（同比+0.7pct），Q2净利率11.0%（同比+0.9pct），受益于U10 PRO放量及降本增效 [5][22] - Q2销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.0%/5.4%（同比-3.9/-0.6/-0.7pct），规模效应推动费用优化 [5][22] 产品战略与新品布局 全地形车 - 2024年推出CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING等ATV新品及ZFORCE 950 Sport 4 SSV车型，补足大排量产品线 [7][30] - U10 PRO/U10 XL PRO采用三缸发动机（功率88HP，扭矩69LB-FT），定价较竞品低41%-44%，抢占高端UTV市场 [30][31][32] 摩托车 - 2024-2025年推出150SC/450MT/675SR-R等新品，2025年迭代700MT（29980元起）、675NK（35980元）等，强化性能与智能化 [9][34][35] - 复古踏板150AURA配备ABS+胎压监测+TFT仪表，拓展出行市场 [38] - 海外布局450SS等车型，较本田CBR500R价格低30%，性价比优势显著 [42] 电动两轮车 - 极核发布"MEGA CITY"矩阵（AE/C!TY/MO/GO系列），AE8S+等高端电摩领先市场，桐乡基地规划年产300万台 [11][44] 股权激励与长期目标 - 2024年8月股权激励覆盖1310人（占员工25.86%），考核目标为2024-2026年累计营收不低于505亿元 [27][28]

经营业绩概览 - 2025年上半年营业总收入98.55亿元，同比增长30.9% [2] - 归母净利润10.02亿元，同比增长41.35%；扣非净利润9.51亿元，同比增长38.38% [2] - 第二季度单季营业总收入56.05亿元，同比增长25.45%；归母净利润5.87亿元，同比增长36.04% [2] 盈利能力表现 - 毛利率28.38%，同比下降6.22个百分点；净利率10.57%，同比上升7.27个百分点 [3] - 每股收益6.58元，同比增长40.0% [3] 费用与现金流状况 - 三费总额8.4亿元，占营收比8.53%，同比下降25.48% [4] - 每股经营性现金流15.73元，同比增长59.63% [4] 资产与偿债能力 - 应收账款占最新年报归母净利润比例达116.44% [5] - 货币资金85.76亿元，同比增长52.56% [5] 主营业务分析 - 全地形车销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比增长33.95% [6] - 摩托车销量15.03万辆，销售收入33.46亿元，同比增长3.03% [7] - 极核电动业务销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06% [8] 研发与生产布局 - 研发费用5.49亿元，占营业收入5.57%，同比增长19.86% [9] - 深化全球产业链布局，推进产能爬坡与精益生产融合 [9]

公司业绩表现 - 2025H1公司营业收入98.6亿元，同比+30.9%，归母净利润10.0亿元，同比+41.4% [3] - 25Q2营业收入56.0亿元，同环比分别+25.5%/+31.9%，归母净利润5.9亿元，同环比分别+36.0%/+41.3%，扣非归母净利润5.4亿元，同环比分别+30.2%/+31.7%，业绩超预期 [3] 业务板块分析 全地形车 - 25H1销量10.2万辆，同比+25.1%，其中25Q2销量5.8万辆，同环比分别+20.2%/+31.4% [4] - 25H1收入47.3亿元，同比+33.9%，ASP 4.65万元，同比+7.1%，呈现量价齐升趋势 [4] 摩托车业务 - 25H1销量15.0万辆，同比-2.3%，其中25Q2销量8.8万辆，同环比分别-1.2%/+42.4% [5] - 25H1收入33.5亿元，同比+3.0%，ASP 2.23万元，同比+5.5% [5] - 外销销量7.1万辆，同比-16.9%，收入16.5亿元，同比-8.5%，ASP 2.31万元，同比+10.1% [5] - 内销销量7.9万辆，同比+16.2%，收入17.0亿元，同比+17.4%，ASP 2.15万元，同比+1.0% [5][6] 极核业务 - 25H1销量25.1万辆（去年同期2万辆），25Q2销量15万辆，25Q1销量10万辆 [7] - 25H1收入8.7亿元，同比+652%，ASP 0.35万元，同比-38.8% [7] 财务指标 - 25Q2销售毛利率27.3%，同环比分别-2.0/-2.4pct，销售净利率11.0%，同环比分别+1.0/+1.1pct [8] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别5.3%/4.0%/5.4%，同比分别-2.4/-0.6/-0.7pct，期间费用率合计13.6%，同比-3.2pct [9] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测18.7/24.7/27.4亿元，对应PE为20.6/15.6/14.1倍 [10] - 2025H1三大业务销量表现亮眼，全地形车和摩托车产品结构优化显著，维持"买入"评级 [10] 资产负债表与现金流 - 2025E流动资产137.54亿元，同比+15.3%，货币资金及交易性金融资产78.11亿元 [12] - 2025E经营性现金流11.96亿元，投资现金流-7.89亿元，筹资现金流1.61亿元 [12] - 2025E ROIC 23.79%，ROE 22.62%，资产负债率50.48% [12]

业绩表现 - 2025年第二季度业绩超预期 [1] - 2025年上半年三大业务销量表现亮眼 [1] - 全地形车和摩托车产品结构优化显著 [1] 财务预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测18.7亿元/24.7亿元/27.4亿元 [1] - 2025-2027年对应PE为20.6倍/15.6倍/14.1倍 [1] 业务地位 - 公司为国内全地形车和摩托车龙头 [1] - 龙头地位稳固 [1] - 三大业务共振向上且高速增长 [1] 投资评级 - 维持"买入"评级 [1]

公司业绩表现 - 2025H1营收98.6亿元，同比+30.9%，归母净利10.0亿元，同比+41.4% [2] - 2025Q2营收56.0亿元，同比+25.5%，环比+31.9%，归母净利5.9亿元，同比+36.0%，环比+41.3% [2] - 净利率达11.0%，主要受益于产品结构优化及费用控制 [3] 业务板块分析 两轮车业务 - 2025H1摩托车销量15.0万辆，营收33.5亿元，同比+3.0%，ASP提升至2.2万元 [3] - 中大排量（250cc以上）销量10.8万台，同比+44.6%，市场份额21.6%，高端675cc三缸车型销量3.4万辆，同比+593.8% [4] - 极核电动车销量25.0万台，营收8.7亿元，渠道覆盖国内核心城市及30余个海外地区 [4] 四轮车业务 - 2025H1全地形车销量10.2万台，营收47.3亿元，同比+34.0%，ASP达4.6万元（同比+7.2%） [3] - 欧洲市占率第一，美国市场新品U10PRO带动高端化，中长期布局U/Z系列扩充产品线 [4] 费用与盈利优化 - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比显著下降 [3] - 费用结构优化推动净利率提升，两轮车出口及四轮车高端化贡献利润增长 [3] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归母净利18.3/23.9/29.3亿元 [5] - EPS预测为11.96/15.63/19.23元，对应PE 21/16/13倍 [5][8]