一级市场发行概览 - 2025年信贷ABS市场发行企稳回升，全年发行238单，同比增长23.96%，发行规模2915.22亿元，同比增长7.82%[4] - NPL产品是发行主力，全年发行178单，同比增加48单，发行规模820.57亿元，同比增长61.32%[24] - 正常类ABS中，Auto ABS发行规模同比下降9.38%，微小企业贷款ABS发行规模586.45亿元，同比下降10.49%，消费类贷款ABS发行规模322.77亿元，同比增长32.70%[9][17][21] - RMBS自2022年1月起无新增发行，截至2025年底存量规模降至1183.20亿元，同比减少40.51%[4][31][43] 产品表现与资产质量 - Auto ABS资产池特征变化：2025年发行产品的初始LTV均值升至66.33%，平均合同期限延长至48.5个月，平均年利率升至5.74%[37] - NPL产品实际回收率承压，尤其是含押品类产品，受宏观经济、房地产市场下行及司法处置周期延长等因素影响，回收水平下滑且进度放缓[52][56] - 正常类ABS资产质量整体可控，微小企业贷款ABS存续产品90+累计违约率在0.00%~1.35%之间，消费类贷款ABS违约表现稳定但机构间存在分化[46][49] 市场结构与交易 - 截至2025年底，信贷ABS市场存续规模为0.43万亿元，同比下降12.02%，其中NPL产品存续规模占比升至约25.99%[30][31][59] - 商业银行是主要持仓机构，但持仓比例从1月的71.47%降至12月的64.96%，可能与RMBS到期及NPL产品资本计提要求更严格有关[59][61] - 2025年信贷ABS二级市场交易规模为1305.14亿元，同比增长4.38%，其中NPL产品交易规模532.06亿元，占比首次位列第一达40.77%[63] 市场展望与驱动因素 - NPL产品发行预计将持续活跃，以应对银行不良资产处置压力，尤其是中小型商业银行，扩大发行主体试点范围有助于发挥其处置优势[71] - 正常类ABS（如车贷、消费贷、普惠金融）仍是服务实体经济的重要工具，但需探索对汽车租赁资产、更高额度小微贷款（500-2000万元）及科创贷款等新资产的盘活方式[72] - 部分产品利差空间见底，2026年发行利率可能因供求关系、资产质量变化及投资人信心等因素震荡回升，NPL产品次级证券估值在2025年末已走高[73]

宏观策略 - 核心观点：证监会近期推出深化创业板改革和优化再融资机制两大增量政策，旨在推动资本市场从规模扩张向质量提升转型，强化其与科技创新、产业升级的深度融合，为新兴产业、未来产业提供更充足的资本支持[1][11] - 政策细节：1）深化创业板改革：复制科创板经验，增设更精准包容的上市标准，构建全流程机制以提升公司质量[11]；2）优化再融资机制：提升制度适配性，强化扶优扶科导向，并实施全流程从严监管[11] - 市场影响：政策实施后，A股市场的科技叙事将进一步丰富，对新质生产力的服务能力将显著提升，同时中长期资金的引入和全流程监管的强化将提升市场韧性和国际吸引力[1][11] 海外政治 - 核心观点：美国国内的经济、政治和法律环境均不支持特朗普长期维持对伊朗的大规模军事行动，其“强硬姿态”更可能是一种“极限施压”手段，以期在核协议谈判中获取筹码[2][12] - 具体分析：1）经济层面：持续冲突将推升油价，加剧美国通胀担忧，美联储研究显示实际油价上行10%时，美国CPI在第一年末上行约0.15%[12][13]；2）政治层面：长期军事行动背离“美国优先”承诺，民调显示仅约27%的受访者支持对伊打击[12][13]；3）法律层面：若派出地面部队将面临国会立法授权的严格限制[12][13] - 后续展望：预期冲突将在特朗普给定的时间框架内（约4周）提前结束，但仍需关注伊朗新任最高领袖的鹰派方针及以色列的敌对态度可能带来的尾部风险[2][13] 固收金工：新债分析 - 祥和转债（113701）：总发行规模4.00亿元，募集资金用于智能装备生产基地和年产1.8万吨塑料改性新材料项目，债底估值84.34元，YTM为2.97%，转换平价100.66元，预计上市首日价格在125.96-139.97元之间，预计中签率0.0015%[3][15] - 统联转债（118066）：总发行规模5.76亿元，募集资金用于智能小家电制造基地项目，债底估值92.03元，YTM为2.19%，转换平价109.11元，预计上市首日价格在139.70-155.09元之间，预计中签率0.0023%[4][17] 固收金工：市场周度观察 - 转债市场：建议关注“困境反转”相关主题转债标的，高波转债估值未来或存在进一步回调压力，上周转债转股溢价率从45%+高位显著收敛至42%+附近[5][19] - 利率债市场：节后利率上行，10年期国债活跃券收益率从1.78%上行至1.802%，主因上海楼市新政及交易盘止盈，后续收益率下破需要进一步政策催化，大概率维持震荡格局[5][20][21] - 信用债市场：1）二级资本债：本周无新发行，周成交量合计约1132亿元，较上周减少913亿元[5][23]；2）绿色债券：本周新发行2只，合计规模约7.50亿元，较上周减少32.51亿元，周成交额514亿元，较上周减少56亿元[6][24] 行业与公司：半导体设备 - 长川科技（300604）：作为SoC测试机龙头，有望充分受益于国内半导体设备去日化趋势及封测厂资本开支增加，报告上调其2025-2027年归母净利润预测至13/23/29亿元（前值为8/11/14亿元）[7][25][26] - 核心逻辑：1）AI芯片测试难度提升带动SoC测试机需求，其销售额占比从2018年的23%跃升至2025年的60%以上[25]；2）中日关系紧张背景下，去日化利好国产测试设备商[25]；3）核心客户盛合晶微IPO过会并计划扩产，将带来封测设备采购机会[25][26] 行业与公司：新能源与高端制造 - 大金重工（002487）：2025年实现营收61.7亿元（同比+63.3%），归母净利润11.0亿元（同比+132.8%），出海业务成为主要利润来源，海外收入46.0亿元（同比+165.3%），毛利率34.0%[8][27] - 业务进展：公司正从产品提供商向覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案服务商转型，已拥有自有运输船并锁定欧洲港口资源，带动单位价值量及盈利快速扩张[27] - 盈利预测：考虑国内竞争及海外贸易保护，下修26-27年归母净利润预测至17.2/25.4亿元，预计28年归母净利润32.8亿元[8] 行业与公司：汽车金融与电池材料 - 易鑫集团（02858.HK）：2025年实现收入115.6亿元（同比+16.9%），净利润11.99亿元（同比+48.0%），其中交易平台业务收入92.9亿元（同比+17.7%），SaaS服务收入达45亿元（同比激增150%）[9][29] - 业务亮点：二手车融资成为核心增长引擎，全年融资金额约421亿元，占融资总额的56%，交易量同比增长54%[29] - 盈利预测：上调2026-2027年净利润预测至17.29/22.79亿元（前值为13.98/17.01亿元），预计2028年归母净利润28.39亿元[9] - 璞泰来（603659）：2025年实现营收157.1亿元（同比+16.8%），归母净利23.6亿元（同比+98.1%），多业务板块持续向好[10][30][31] - 分业务情况：1）负极材料：2025年出货14.3万吨，预计2026年出货25万吨（同比+80%）[30]；2）涂覆隔膜：2025年出货109.42亿平（同比+56%），预计2026年出货150亿平以上[31]；3）PVDF：2025年出货4万吨，预计2026年总产能达5万吨[31] - 盈利预测：上调26-27年归母净利预测至33.3/43.8亿元，新增28年预测为53.5亿元[10]

核心观点 - 国泰海通证券维持易鑫集团“增持”评级及3.91港元目标价，对应2026年16倍市盈率，看好公司业绩增长及SaaS、二手车业务发展[1] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司2025年营收115.6亿元，同比增长17%；净利润11.99亿元，同比增长48%，符合预期[1] - **2026-2028年营收预测**：调整后营收预测分别为126.96亿元、142.30亿元、161.14亿元，同比增长10%、12%、13%[1] - **2026-2028年净利润预测**：调整后净利润预测分别为14.52亿元、17.60亿元、21.52亿元，同比增长21%、21%、22%[1] SaaS业务表现 - **收入高增长**：2025年SaaS业务收入45.01亿元，同比增长150%，贡献了公司收入增量的161%[1] - **客户与平台规模**：核心客户数从17名增加至24名；SaaS平台融资总额达403亿元[1] - **业务模式**：公司将成熟的汽车金融能力模组化，驱动客户数量增加[1] 助贷、自营及平台业务 - **资金成本下降**：2025年资金成本下行至3.7%，2024年为4.5%[1] - **净息差提升**：资金成本下行推动净息差从2024年的4.9%大幅提升至2025年的6.0%[1] - **平台业务盈利能力增强**：融资净服务费率从2024年的3.7%大幅提升至2025年的5.1%，主要得益于资金成本下行和收益率较高的二手车融资业务量提升[1] - **利润增长驱动**：净息差和融资净服务费率的提升，推动公司在融资规模仅增长9%的情况下，实现了48%的利润增长[1] 人工智能与战略发展 - **AI大模型发布**：2025年11月，公司正式推出汽车金融行业首款代理型人工智能大模型XinMM-AM1，旨在缓解传统流程中人工依赖度高和流程割裂的问题[2] - **行业与市场认可**：公司在全球互联网大会上获“新耀场景奖”，并在年底被纳入“港交所科技100”指数[2] 国际化布局 - **海外拓展**：公司以东南亚市场为重心加速国际化布局，依托XPort智能系统和汽车信贷经验，在新加坡、马来西亚等地已取得显著进展[2] - **增长前景**：国际化布局有望为公司开启第二增长曲线[2] 行业催化剂 - **市场增长**：汽车金融市场正处于快速增长阶段[3] - **资金环境**：资金成本预计将继续下行[3]

AI驱动战略深化，行业与资本市场认可度高;国际化布局加速，公司发展后市可期 2025年11月，易鑫正式推出汽车金融企业首款代理型人工智能大模型-XinMM-AM1，从根本缓解传统 流程中人工依赖度高和和流程割裂问题，为汽车金融行业智能化注入新动能。公司在全球互联网大会上 获"新耀场景奖"并在年底纳入"港交所科技100"指数，体现行业和资本市场对公司的认可。依托XPort智 能系统和汽车信贷的深厚经验，公司加快海外布局步伐，以东南亚市场为重心推动公司国际化，新加 坡、马来西亚等地已经取得显著进展，有望开启第二增长曲线。 智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，维持易鑫集团(02858)"增持"评级，维持目标价为3.91港 元，对应2026年16xP/E。公司2025年营收/净利润115.6/11.99亿元，同比17%/48%，符合预期;二手车及 SaaS业务继续高增，调整2026-2028年营收为126.96/142.30/161.14亿元，同比+10%/+12%/+13%，净利润 为14.52/17.60/21.52亿元，同比增长21%/21%/22%。 国泰海通证券主要观点如下： SaaS业务持续高增， ...

投资评级与目标价 - 报告对易鑫集团给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] - 报告设定目标价为3.18港元，基于2026年3月6日2.45港元的收盘价，潜在上涨空间约为29.8% [3] 核心观点与业绩概览 - 易鑫集团2025年业绩符合预期，主业实现收入115.60亿元，同比增长16.27%，归母净利润11.99亿元，同比增长48.03% [8] - 公司轻资产转型成效显著，交易平台业务收入达92.91亿元，同比增长17.70%，占主业收入比重提升至80.38% [8] - 公司预计2026-2028年营业总收入分别为142.03亿元、160.78亿元、183.23亿元，三年复合年增长率为17%；归母净利润分别为14.86亿元、17.65亿元、20.35亿元，三年复合年增长率为19% [8] - 公司计划派发末期及特别股息，每股0.14港元，分红比例达70%，以2026年3月6日收盘价计算股息率为5.71% [8] 业务亮点分析 - **汽车融资规模与二手车占比提升**：2025年汽车融资交易金额为751.48亿元，同比增长8.69%，增速较上半年提升。以融资交易笔数计，二手车业务占比达63.63%，较上半年末提升2.64个百分点；以交易金额计占比为55.99%。公司二手车融资交易笔数占全国二手车交易量的份额为3.41%，较2024年末提升1.18个百分点 [8] - **轻资产转型与SaaS服务高增长**：2025年SaaS服务收入达45.01亿元，同比大幅增长149.53%，占交易平台业务收入比重提升至48.44%。SaaS服务促成融资总额403亿元，同比增长91%，服务费率为11.20%。交易平台业务净服务费率为5.10%，盈利能力上行 [8] - **自营融资业务量价齐升，资产质量稳健**：2025年应收融资租赁款平均余额为297.85亿元，同比增长14.55%。净利差为6.00%，较上半年提升0.20个百分点，主要得益于租赁平均收益率提升至9.70%及资金成本率下降至3.70%。2025年末180日以上逾期率为1.31%，90日以上逾期率为1.89%，整体控制在较低水平 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.22元、0.26元、0.30元 [2] - **估值指标**：基于2026年3月6日收盘价，对应2025-2028年预测市盈率分别为13倍、10倍、9倍、7倍；市净率分别为0.90倍、0.82倍、0.74倍、0.66倍 [2] - **财务比率展望**：预计2026-2028年净资产收益率将逐步提升至8.33%、8.92%、9.22%，总资产收益率将提升至2.60%、2.84%、3.06% [9] 增长动力与前景 - 国内汽车金融市场容量巨大，为公司提供广阔发展空间 [8] - 公司持续推进业务出海，已在新加坡及马来西亚成为当地独立二手车金融服务供应商前三名，未来增长潜力巨大 [8]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“推荐”，并予以维持[3] - 报告给出目标价为3.18港元，当前股价为2.45港元，隐含约30%的上涨空间[3] - 报告核心观点认为易鑫集团2025年业绩符合预期，轻资产转型成效显著，二手车市场份额提升，且未来增长潜力巨大[1][8] 2025年业绩表现与财务亮点 - 2025年公司主业实现收入115.60亿元（11,549百万元），同比增长16.27%[8] - 2025年归属母公司股东净利润为11.99亿元（1,199百万元），同比大幅增长48.03%[8] - 交易平台业务收入为92.91亿元（9,291百万元），同比增长17.70%，占主业收入比重达80.38%[8] - 交易平台业务毛利率为55.86%，自营融资业务毛利率为56.02%，较2025年上半年分别提升3.65和0.23个百分点[8] - 2025年公司每股收益为0.18元，对应市盈率（PE）为13倍，市净率（PB）为0.90倍[2] 业务运营亮点 - 汽车融资交易规模增长加速：2025年全年汽车融资交易84.4万笔，对应融资交易金额751.48亿元，同比增长8.69%，增速较2025年上半年的3.96%提升[8] - 二手车业务占比持续提升：以融资交易笔数和金额计算的二手车业务占比分别为63.63%和55.99%，较2025年上半年末分别提升2.64和0.27个百分点[8] - 二手车市场份额扩大：2025年公司二手车融资交易笔数占全国二手车交易量的3.41%，占比较2024年末提升1.18个百分点[8] - 轻资产转型驱动增长：SaaS服务收入达到45.01亿元，同比高增149.53%，占交易平台业务收入比重提升至48.44%[8] - SaaS服务促成融资总额403亿元，同比增长91%，但服务费率降至11.20%[8] - 交易平台净服务费率为5.10%，较2025年上半年提升0.30个百分点[8] - 自营融资业务量价齐升：应收融资租赁款平均余额为297.85亿元，同比增长14.55%；净利差为6.00%，较2025年上半年提升0.20个百分点[8] - 资产质量稳健：2025年末180日以上和90日以上逾期率分别为1.31%和1.89%，整体控制在较低水平[8] 未来盈利预测与增长驱动 - 预计2026-2028年营业总收入分别为142.03亿元、160.78亿元和183.23亿元，同比增长率分别为22.98%、13.20%和13.96%，三年复合年增长率（CAGR）为17%[2][8] - 预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为14.86亿元、17.65亿元和20.35亿元，同比增长率分别为23.95%、18.77%和15.27%，三年CAGR为19%[2][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.22元、0.26元和0.30元，对应市盈率（PE）分别为10倍、9倍和7倍[2] - 增长驱动因素包括国内汽车金融市场容量大，以及公司持续推进业务出海，已在新加坡和马来西亚成为当地独立二手车金融服务供应商前三位[8] - 公司计划派发末期及特别股息每股0.14港元，分红比例达70%，以2026年3月6日收盘价计算股息率为5.71%[8] 主要财务比率预测 - 预计2026-2028年总资产收益率（ROA）分别为2.60%、2.84%和3.06%[9] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.33%、8.92%和9.22%[9] - 预计2026-2028年资产负债率分别为68.67%、67.71%和65.97%，呈下降趋势[9] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为2.76元、3.07元和3.43元[9]

公司概况与核心战略 * **涉及公司**：易新集团（易鑫集团）[1] * **业务模式与定位**：公司定位为AI驱动的金融科技平台，形成覆盖新车与二手车的双核心业务模式，核心战略长期聚焦以技术推动金融创新[3] * **核心战略进展** * **资产端**：已建立超过4.4万家合作伙伴网络，覆盖中国大陆所有省份[3] * **资金端**：与100余家金融机构合作，覆盖银行、信托及金融租赁公司等[3] * **股东协同**：与主要股东腾讯在大数据、人工智能及云计算等前沿领域开展技术协同，构建行业领先的风险管理体系[3] * **资本市场里程碑**：截至2025年2月，公司累计交易量突破4,000亿元人民币；2025年12月，公司正式纳入港交所新推出的科技100指数[4] 2025年财务与运营表现 * **整体财务表现** * 2025年营收115.6亿元，同比增长17%，首次突破百亿[2] * 毛利率从47%持续改善至56%[15] * 调整后净利润14.3亿元，同比增长33%[2] * **营收结构** * SaaS业务大幅增长，占总营收39%，其中金融科技SaaS收入同比增长1.5倍[16] * 平台收入同比增长18%，占总营收80%[16] * 金融科技SaaS已成为收入占比最大的业务板块[16] * **交易规模** * 2025年集团汽车金融交易量751亿元，同比增长9%[7] * 公司总交易量84.4万辆，同比增长16%[7] * **资产质量与风控** * 截至2025年12月底，90天以上逾期率1.89%[2] * 年末拨备覆盖率213%，同比提升12个百分点[18] * 公司核心竞争力之一是“四场景四链条”的风险管理体系，在贷前、贷中、贷后全流程嵌入AI[11] * 自动审批率提升至63%[12] * **资金与融资** * 截至2025年12月，公司与超100家金融机构建立合作[19] * 标准化产品总额达720亿元；累计发行ABS、ABN等标准化产品85只[19] * 近期部分结构化产品综合融资成本已降至3%以下[2] * 2025年6月发行国内首单“两阶段循环SLR”，票面利率3.0%[19] * 2025年7月首次发行美元信用债券，为7,000万美元私募债，票面利率5.37%[19] * **资产负债表**：截至2025年12月底，现金及现金等价物余额45亿元，较上年略有增长；资产负债率68.8%，虽小幅上升但仍处于健康区间[20] 分业务板块表现 * **金融科技SaaS业务** * 2025年促成融资规模403亿元，同比增长91%[2][7] * 营收45亿元，同比增长150%[10] * 占总营收39%[2] * 客户从2024年的17家增长至2025年的24家；核心客户平均贡献营收1.86亿元，占总营收的99%[10] * **商业模式**：以“纯技术输出”和“技术加流量”两种模式推进[10] * 纯技术输出：向知名OEM提供风控模型，2025年促成融资额32.1亿元，同比增长74%[10] * 技术加流量：与城商行及国有银行合作，2025年融资额370亿元，增长93%[10] * **二手车业务** * 2025年交易量53.7万辆，融资额421亿元，同比增长38%[2][9] * 增长主要来自主动拓展长尾客户群体[9] * 占公司平台融资服务的75%[17] * 推出基于风险定价的产品BigoSure[9] * **新车业务** * 2025年交易量30.7万辆，对应融资总额331亿元[8] * 交易量略有下滑，主要由于公司战略上优先发展高盈利融资业务[8] * 已与主机厂和经销商建立近60个总部级专项工作组[8] * **新能源汽车金融业务** * 2025年融资交易量23.4万辆，融资额232亿元，同比增长28%[10] * 新能源汽车融资占公司新车融资总量的55%[2][10] * 在新能源汽车业务中，二手车交易量目前占总量的23.5%[10] * **增值服务** * 2025年核心产品权益包交易量400.1万件，同比增长8%[11] * 增值服务营收2.49亿元，与去年持平[11] * **电池保障产品**：全年销量7.4万件；其在新车销售中的渗透率从28.7%大幅升至41.3%[2][11] 人工智能（AI）与技术创新 * **大模型发布**：2025年11月发布行业首个大模型SheinMMAM1（亦称ShinMMA M1/QMMAM1）[2][12] * **AI应用与成效** * AI智能体处理客户量达人工3倍[2] * 自动审批率升至63%[2][12] * M1模型预计将回收率提振15%[2][25] * 在风险评估与资产管理等关键决策场景中，实现对100%客户匹配最优方案[11] * **“硅基员工”部署** * 自第四季度推出以来，硅基员工队伍增长至35个智能体[13] * AI平均每9-16小时与每位客户完成12轮对话；预审批完成率稳定，达到甚至超过人工水平[13] * **AI战略路线图**：核心战略围绕汽车金融、AI智能体等四大环节展开，重构融资前、融资中、融资后全流程[24] * **融资前**：AI代理已于12月正式上线，进入迭代与规模化阶段[24] * **融资中**：目标覆盖80%的客户群体进行差异化定价；短期目标是将可控客群的改善率提升20%[24] * **融资后**：计划将资产管理方案拓展至外包管理场景；M1回收率预计提升约15%[25] 国际化业务 * **整体进展**：2025年集团国际业务实现系统性突破[22] * **新加坡市场**：作为首个海外市场，业务已进入稳定盈利阶段；金融服务规模持续位列新加坡非银行汽车金融机构前三；出口业务已覆盖超50%的本地经销商[22] * **马来西亚市场**：2025年第四季度进入，运营仅3个月即跻身马来西亚本地非银行汽车金融机构前三；目标是在2026年成为市场领导者并实现盈利[2][23] * **扩张策略**：坚持“本地洞察+全球能力”原则；近期重点进入市场包括马来西亚、印度尼西亚、泰国、越南[23][26] * **市场选择考量**：亚洲市场用户偏好、消费习惯与中国消费者相似，契合度较高；部分东南亚市场汽车均价甚至高出中国30%-50%，融资规模有扩大空间[26] 行业洞察与市场展望 * **汽车市场数据（2025年）** * 乘用车新车销量3,010万辆，同比增长9.2%[4] * 二手乘用车交易量1,574万辆，同比增长0.4%[4] * 新能源汽车销量同比上升17.5%，零售渗透率已连续数月超过50%[5] * **汽车金融市场规模**：2025年中国汽车金融市场规模预计达2.9万亿元，2029年有望突破5万亿元[6] * **增长驱动因素** * **政策**：行业反内卷趋势深化，过度贴息等非理性竞争受到严格监管；政策鼓励金融机构参与消费场景金融支持[6] * **需求**：公众对汽车金融接受度提升；二手车金融渗透率预计到2025年将达到40%；全生命周期金融服务需求增长[6] * **产业生态**：车企出海推动汽车金融服务国际化；为共享用车、汽车订阅等新商业模式提供定制化服务[6] * **未来展望**：随着以旧换新政策深入实施及智能电动汽车转型加速，预计市场规模保持稳定增长、结构持续优化[5] 其他重要事项 * **ESG与普惠金融** * 在董事会层面设立ESG委员会[14] * 2025年在普惠金融领域服务客户超35万户，少数民族客户占比超10%[14] * 推出农业无人机金融产品[14] * **深圳子公司“玉山”**：已进入债转股阶段，主要目标是提升资产流动性，以增强集团资产流动性与整体运营效率[26] * **对零息产品的看法**：零息产品主要由OEM提供，公司为其提供金融科技服务；新车零利率业务并非公司目标，因此与公司产品相关性不高[27] * **佣金率趋势**：高利率、高佣金产品占比下降，佣金水平将随时间逐步降低；公司将持续优化渠道结构，拓展新的互联网渠道以优化佣金率[28] * **新车与二手车业务侧重**：若新车业务利润可观将开展，但目前新车利润表现不佳，因此近期更聚焦二手车业务，并将根据市场情况动态优化资源配置[29] * **2026年展望（金融科技）**：预计2026年将保持稳定且更快的发展；将在交易结构层面进行优化，并在风险控制层面加大力度降低风险[30]

财务数据和关键指标变化 - **总收入**：2025年收入达到人民币115.6亿元，同比增长17%，首次突破100亿元大关 [24] - **毛利率**：毛利率从47%显著提升至56% [24] - **调整后净利润**：调整后净利润达到人民币14.3亿元，同比增长33% [24][25] - **收入结构**：SaaS业务收入大幅增长，占总收入的39%，同比增长1.5倍；平台收入同比增长18%，占总收入的80%；自营业务收入同比增长20% [25][26] - **研发费用**：总研发费用同比增长超过20%，主要用于AI、海外扩张相关的人力资本及软硬件投入 [28] - **资产质量**：90天以上逾期率稳定在1.89%；拨备覆盖率为213%，同比提升12个百分点 [29] - **流动性**：现金及现金等价物为人民币45亿元，较上年略有增加；资产负债率为68.8%，略有上升但处于健康状态 [31] - **融资成本**：平均融资成本下降8个基点，利差扩大；部分结构化产品的综合利息成本已降至3%以下 [27][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **汽车融资业务总交易量**：2025年集团汽车融资交易额达到人民币751亿元，同比增长9% [9] - **新车业务**：交易量为30.7万辆，融资额为人民币331亿元，交易量略有下降，是公司为优先考虑高盈利能力业务做出的战略选择 [10] - **二手车业务**：交易量达53.7万辆，融资额为人民币421亿元，同比增长38%，增长主要由向长尾客群主动扩张驱动 [11] - **新能源车业务**：新能源车交易量增长28%至23.4万辆，融资额增至人民币232亿元；新能源车融资额占新车总融资额的55% [11][12] - **金融科技业务**：2025年促成融资规模达到人民币403亿元，同比增长91%；收入达到人民币45亿元，同比增长150% [9][12] - **纯技术输出模式**：促成融资额达人民币32.1亿元，同比增长74% [14] - **技术+流量模式**：促成融资额达人民币370亿元，同比增长93% [14] - **客户基础**：核心客户从2024年的17家增至2025年的24家，核心客户平均收入贡献达人民币1.86亿元，占总收入99% [13] - **增值服务**：核心产品“权益包”交易量攀升至40.1万单，同比增长8%；收入为人民币2.49亿元，与去年持平；电池保障产品销量达7.4万单，在新车销售中的渗透率从28.7%提升至41.3% [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：中国乘用车新车销量达3010万辆，同比增长9.2%；二手车交易量达1574万辆，同比增长0.4%；新能源汽车零售渗透率已连续数月超过50% [4][5] - **新加坡市场**：业务已进入稳定盈利阶段，服务规模稳居当地非银行汽车金融机构前三 [33] - **马来西亚市场**：2025年第四季度进入，运营仅三个月即跻身当地非银行汽车金融机构前三，目标是在2026年成为市场领导者并实现盈利 [35][36] - **海外市场渗透**：技术输出系统“export”已覆盖新加坡超过50%的本地经销商 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：坚持“以科技驱动金融创新”的核心战略，构建覆盖新车和二手车的双核心商业模式 [2][3] - **AI战略路线图**：致力于构建覆盖贷前、贷中、贷后的“全流程汽车金融AI智能体”，推动业务流程重构 [37] - **贷前阶段**：AI坐席“硅基杏人”已投入规模化生产，单个AI坐席处理客户量是人工的3倍，目标提升潜客筛选效率和预审质量 [21][38] - **贷中阶段**：目标使用端到端AI模型重构风控链，并将差异化定价覆盖客群提升至80%，短期目标将可控客群的审批通过率提升20%-30% [38] - **贷后阶段**：计划将“资产管理大脑”延伸至委外管理场景，目标通过更精细的风险分层将回收率提升约15% [39] - **行业竞争与趋势**：行业“反内卷”趋势深化，非理性竞争受到严格监管；汽车金融产品正触达更多低线市场消费者，二手车金融渗透率预计在2025年达到40% [6][8] - **国际化战略**：采取“本地洞察与全球能力结合”的原则，以“金融+科技”双轮驱动模式进行标准化、可复制的市场拓展，首选东南亚市场，未来将适时拓展美洲市场 [36][44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业前景**：随着“以旧换新”政策深化和向智能电动车转型加速，预计市场将保持规模稳步增长和结构优化，竞争将更聚焦技术创新、产品质量和服务优化 [5] - **汽车金融市场**：中国汽车金融市场规模预计在2025年达人民币2.9万亿元，并将在2029年突破人民币5万亿元，增长受政策引导、需求端驱动和产业生态三大核心动力支持 [6][8] - **经营环境**：外部环境复杂，但公司资产质量保持稳定，整体盈利能力持续增强 [9][24][29] - **未来展望**：公司将继续深化全流程汽车金融AI智能体战略，通过可验证的商业结果提升效率、风控和资产运营能力，使AI成为运营DNA的核心部分 [40] 其他重要信息 - **市场地位认可**：2025年12月，公司被正式纳入新推出的HCEX科技100指数 [4] - **累计成就**：凭借在汽车金融领域的深厚根基，截至2025年2月累计交易额已突破人民币4000亿元 [3] - **合作伙伴**：资产端拥有超过4.4万家合作伙伴，覆盖中国内地所有省份；资金端与超过100家金融机构合作；与主要股东腾讯在AI、大数据、云计算等领域保持深度技术协同 [3][30] - **ESG与社会责任**：董事会层面设立ESG委员会；2025年普惠金融服务超35万客户，其中少数民族客户占比超10%；推出了农业无人机金融产品 [23] - **技术里程碑**：2025年11月正式发布行业首个自研智能体模型“XingMM-AM1” [10][19] - **运营指标**：自动化审批率已提升至63%，产品使用率达到51% [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于子公司“Yusheng”债转股的原因及国际化战略的最新进展 [42] - **回答（债转股原因）**：将可转债转为股权主要是为了增强公司资产的流动性，因为相比股权，可转债的流动性相对较弱。子公司运营健康，是中国最大的二手车零售平台之一，收入和利润持续增长 [43][44] - **回答（国际化进展与计划）**：国际化是公司捕捉增长趋势的重要方向。目前以东南亚市场为焦点，新加坡是试验总部，马来西亚、印尼、泰国、越南是即将进入的市场。公司已成功进入马来西亚市场并快速取得前三地位。未来将根据市场情况，适时拓展美洲市场。选择东南亚是因为其用户偏好、消费习惯与中国消费者有高度相似性，便于经验复制 [44][45][46][47] 问题2：如何看待汽车厂商提供零息产品的影响以及未来佣金率趋势 [47] - **回答（零息产品影响）**：零息产品是汽车厂商提供的促销产品，对公司业务没有重大影响。公司主要为厂商提供金融科技服务，核心是做好风险管理。零息产品对厂商的资产质量本身是一大挑战 [47][48] - **回答（佣金率趋势）**：佣金率变化与市场趋势一致，高利率对应高佣金，低利率对应低佣金。自去年下半年以来，高利率、高佣金产品在减少，佣金率呈下降趋势，这是正常的商业行为。公司将通过持续优化渠道、发展新的互联网渠道来优化佣金率，降低费用 [49][50] 问题3：金融科技和二手车业务占比是否会提升，以及如何控制二手车业务的风险以保障资产稳定 [51] - **回答（业务占比）**：二手车在中国的占比相对于其他市场仍较低，未来其销量和绝对业务量肯定会增长。但公司业务占比结构取决于各产品的盈利能力，公司拥有全面的产品组合，会根据市场情况综合调整策略，优化结构，灵活适应市场 [52][53] - **回答（风险控制）**：对于二手车，公司通过“BGuo SurePath”等产品能够准确判断客户风险，从而提供差异化定价，覆盖更广泛的客群，这是控制风险、保障资产稳定的关键。公司预计2026年金融科技业务将稳定发展，并将在交易结构、风险控制方面持续优化，努力降低风险对整体业务的负面影响 [54][55]

政策核心与方向 - “十五五”规划建议提出完善促进消费制度机制，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施[4] - 清理不合理限制的核心是消除阻碍消费潜力释放的“隐形门槛”，聚焦车辆“购、用、换”等全生命周期关键环节[6] - 对不合理限制的有序清理，有利于充分释放内需潜力，增强经济长期向好的内生动能[12] 购车环节政策优化 - 2025年3月《提振消费专项行动方案》提出，推动汽车消费由购买管理向使用管理转变，分年限保障“久摇不中”无车家庭购车需求[6] - 2025年，北京面向无车家庭定向增发4万个新能源小客车指标[6] - 广东省鼓励广州、深圳进一步放宽车辆购买限制，增发购车指标，引导深圳推行“久摇不中”个人可直接申领普通车指标的做法[6] 二手车流通环节优化 - 2022年17部门联合发文，在全国范围取消对符合国五排放标准的小型非营运二手车的迁入限制，促进二手车自由流通[6] - 多地推进落实二手车销售“反向开票”、异地交易登记等便利化措施[7] - 引导二手车交易由经纪模式向经销模式转变，搭建二手车流通信息平台，推动二手车经营主体信用体系建设不断加强[7] 汽车后市场与消费场景拓展 - 2024年《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》提出，拓展汽车消费新场景，结合汽车赛事、自驾露营、汽车文化体验、汽车改装、汽车租赁等，丰富汽车后市场产品和服务[8] - 2025年，重庆等地发文放宽改装车业务登记，以解决改装车业务限制过严等问题[8] - 汽车改装市场被视为亟待挖掘的蓝海市场[8] 智能网联与自动驾驶发展 - 政策放宽，将智能网联汽车测试示范道路扩展到包括高速公路在内的各类道路[9] - 明确在一个地方通过检测后进行异地测试时对于通用项目不需重复检测[9] - 2025年12月，两款L3级自动驾驶车型获工业和信息化部有条件准入许可，允许在京渝两地特定路段开展试点运行，标志着自动驾驶从“技术验证”迈向“量产应用”新阶段[11] 政策效果与市场表现 - 2025年，我国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，连续17年稳居全球第一，连续三年保持3000万辆以上规模[11] - 2025年，二手车市场交易规模突破2000万辆大关，创历史新高[11] - 政策“松绑”推动行业高质量发展，许可自动驾驶车型产品是对技术成熟度的权威认可[11][12] 当前瓶颈与未来建议 - 二手车交易存在“信息黑箱”，车辆事故记录、保险理赔、维修保养等信息碎片化、不互通[13] - 检测认证标准缺失、第三方检测体系尚不健全制约了二手车交易发展[13] - 短期建议推动现有数据平台稳妥开放，允许开展第三方汽车评估认证业务或向企业端开放数据资源[13] - 中长期建议健全法律法规，明确二手车卖方真实信息披露义务，禁止调表、隐瞒事故记录等行为[13] - 汽车金融产品较为单一，尤其是二手车领域，建议推动融资租赁等模式发展[13] - 房车文旅等新业态面临营地设施不全、公共配套匮乏等难题，需完善相关政策规范，打破产业壁垒[14]

金融监管总局促消费政策框架 - 金融监管总局从降成本、优服务、惠民生、强保障四个方面指导金融机构落实促消费举措，营造良好消费环境 [1] 降成本措施 - 实施服务业经营主体和个人消费贷款贴息政策，对个人消费贷款贴息1个百分点 [3] - 年初调整优化贴息政策，将居民习惯用的信用卡纳入消费贷款贴息范围 [3] - 提高贷款贴息额度，并增加经办的农商行、城商行、消费金融公司、汽车金融公司等机构 [3] 优化服务措施 - 鼓励金融机构围绕扩大商品消费、发展服务消费和培育新型消费，丰富金融产品和服务 [3] - 鼓励针对数字、绿色、智能等新型消费场景量身定制金融产品 [3] - 不断强化数字赋能，增强消费金融服务的适配性和便利度 [3] 惠民生措施 - 要求金融机构协助地方政府组织促消费活动，发放消费补贴，提供增值服务 [4] - 许多金融机构将与重点商户合作，策划春节促销活动，推出消费红包、支付满减、积分抵现等优惠措施 [4] 强保障措施 - 金融机构在节假日期间将保障适量网点开门营业，满足金融服务需求 [4] - 注重推进消费场景支付便利化，满足老年人、外籍来华人员等群体支付服务需求 [4] - 保险公司将针对购物餐饮、旅游出行、体育运动等各类消费场景开发新的保险产品，优化承保理赔服务 [4] 未来工作方向 - 金融监管总局将继续加大金融政策支持，引导金融机构高效服务扩大内需战略 [5] - 将持续优化消费重点领域金融服务，提升消费金融服务质效 [5]