华明装备 2025年度业绩电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务结构 * 公司为华明装备，主营业务包括分接开关、数控设备、工程业务及检修服务 [1] * 2025年收入增长主要由分接开关业务与数控设备业务拉动，分接开关业务在2025年四个季度的增速均维持在10多个点的水平 [3] * 2025年工程业务基本已无新增收入贡献，导致第四季度收入同比环比下滑，未来公司经营将聚焦分接开关与数控设备两大制造业务方向，工程业务以平稳退出为主 [3] * 2025年制造类业务（含数控设备业务）整体营收增速接近40% [3] * 真空开关产品目前整体占比接近50%，其单价与油浸产品的差距可达到1倍以上 [10][11] 二、 财务表现与股东回报 * 2025年公司实施现金分红，方案为每10股派息2.1元，分红率维持在前几年的基本水平，约为77% [2][5][16] * 公司已披露2026-2028年股东回报计划，整体思路为继续维持相对较高的分红水平，并在公司发展所需资金与股东回报之间实现平衡 [2][5] * 分红导向上，在具备条件时倾向于尽可能提高现金分红水平，但不存在可提前明确的固定上限比例，具体比例取决于当期现金状况及短期需求 [16] * 2026年股权激励股份支付费用预计在6,000多万水平，较草案阶段预测显著提高的主要原因是正式授予时股价已明显上涨 [24] 三、 国内市场分析 * 2025年国内整体增速为5%不到的水平，增长主要由电网侧（“网内”）需求带动 [2][6] * 非电网侧（“网外”）工业需求处于从前期高峰回落的周期过程中，整体呈现无明显增长的状态，但未出现断崖式下滑 [6] * 预计2026年国内市场将延续此趋势：电网侧相对稳健，非电网侧仍处于回落周期中的平稳阶段 [2][6] * 2025年新能源相关业务表现为近几年相对最高的一年，但新能源对国内业务并未形成特别明显的驱动与影响，未来更可能提供稳定的基础需求，而非显著增量驱动 [25] 四、 海外市场表现与战略 * 海外市场是公司2025年全年增长的主要动力，海外直接及间接出口收入增长为47% [2][4] * 2025年海外整体收入增长为百分之四十几 [8] * 海外分接开关业务毛利率平均较国内高5%~10%，海外业务占比提升对整体盈利能力有积极贡献 [3][21] * 2025年海外业务区域结构总体延续前几年格局：欧洲为最主要市场，收入占比约一半（超过50%）；亚洲为第二大区域；西亚或中东市场有所突破 [2][8][9] * 2025年美国相关收入（含间接出口）规模约在3,000万—4,000万之间，同比前两年增幅较高，但主要源于基数较低，占比仍较低 [9] * 2026年海外拓展的优先级预计以中东为重心 [6] * 公司判断未来两年间接出口的贡献可能逐步更大，因全球供给在一定程度上仍将更多依赖中国变压器产能出海 [14] 五、 检修服务业务 * 2025年检修业务订单表现非常好，但收入端实现平稳增长，增速为30%不到 [2][7] * 公司希望2026年延续2025年的改善趋势，并推动其业务占比逐步提升，但未设定每年必须实现的硬性高增长目标 [2][8] * 检修业务毛利率显著偏高，当前整体毛利率接近60%，甚至可能高于海外业务65%~70%的毛利率水平，且利润率整体波动不大 [17] * 检修业务长期被规划为重点发展方向，公司持续投入推广，客户接受度持续提升 [8] 六、 成本、毛利率与产能 * 2025年毛利率等指标的变化主要由业务结构变化所致 [3] * 近两年原材料价格上涨较快，但公司通过业务结构、产品结构调整等方式较好对冲了成本上行影响，未对整体销售价格或定价策略进行大幅调整 [3][19] * 原材料成本占比相对分散，单一原材料大幅上涨对整体成本端的冲击相对有限，且产品在下游成本结构中占比不高，价格敏感性偏低，成本传导压力不明显 [20] * 公司目前整体产能充足，国内产能完全能够满足需求；海外在土耳其、印尼亦具备一定装配能力 [16] * 在部分海外市场（如印尼、中东），本地化制造能力对市场拓展具有明显促进作用，公司会考虑推进海外配套布局，主要目的在于开拓市场 [16] 七、 资本运作与战略规划 * 公司发布简易融资预案的核心考虑是为潜在的短期资金需求、未来机会或风险情形提前做好准备，属于备案性质，并不等同于必然实施 [3][11] * 赴港上市的核心出发点并非短期资金紧迫性，而是基于中长期发展所需的资金储备与战略灵活性安排，旨在为未来提升海外份额及外延发展提供资金支持 [3][22] * 港股上市目前正推进前期资料准备，后续周期取决于市场排队节奏，时间表尚不明确 [12] * 关于北美布局，若目标为美国市场，倾向于直接考虑在美国进行布局，但由于政策环境变化较多，将保持谨慎推进，目前暂无新进度 [16][17] 八、 其他关注点 * 公司交付周期较短，国内通常可在1个月以内完成交付；海外出口业务一般在2—3个月内完成交付，收入增长主要依赖当年新增订单实现 [5] * 2026年一季度由于春节因素影响，目前尚无特别具体的订单趋势更新 [5] * 美国数据中心自建电厂及配套电网趋势会拉动电力设备需求，总体判断是美国市场需求趋势偏积极，但受制于多方面现实因素，当前难以在美国市场将业务规模快速做大 [22][23] * 俄罗斯业务在海外营收中占比约20%，受制裁等因素影响，实现明显增长的可能性不大 [27] * 俄罗斯业务此前以人民币结算为主，2025年底至2026年初环境有所宽松，已回收部分款项，未对回款与现金流回收造成较大影响 [26]

2025年业绩概览 - 2025年实现营业收入24.27亿元，归母净利润7.1亿元，同比增长15.54% [3] - 扣非归母净利润6.71亿元，同比增长15.27%；剔除股份支付影响后为7.09亿元，同比增长21.79% [3] - 年度分红方案为每10股派2.1元，并承诺2026-2028年每年现金分红不低于可分配利润的60% [4] 业务表现与战略聚焦 - 电力设备业务是主要利润贡献点，实现较快增长，各季度增速稳定 [4] - 数控设备业务营收同比增长接近40%，其中出口增速超过200% [4] - 公司已对工程业务进行战略性收缩，未来将聚焦电力设备及数控设备两大制造主业 [3][4] 市场与区域分析 - 海外业务是核心增长驱动力，整体出口（含直接与间接）增长超47% [4] - 欧洲是最大海外市场，其次是亚洲（东南亚、中亚），其他区域包括南美、北美及非洲 [8] - 国内市场：网内业务平稳增长，网外业务因产业周期波动；新能源装机增长快但占比有限 [5][6][7] - 美国数据中心、电网改造等需求对电力设备有拉动，但公司作为上游供应商难以全面评估，且扩大业务规模面临困难 [12] 产品与技术趋势 - 真空开关出货占比提升，因海外及国内电网客户更倾向使用 [14] - 真空开关安全性更高，全生命周期成本更低，其占比提升是长期确定趋势 [15] - 特高压产品已挂网运行正常，未来目标是小批量稳定供货，短期难贡献大规模收入 [16] 运营与产能规划 - 公司订单交付快：国内2-3周，海外直接出口2-3个月 [5] - 当前装配产能相对饱和，零部件产能有余量，且为单班生产；通过效率提升，过去几年员工未增但产值明显增加 [18] - 暂无紧迫产能扩张计划；海外布局（如土耳其、印尼工厂）主要为满足本地化需求、开拓市场，而非产能考虑 [18] - 原材料成本占比分散，且产品在下游客户成本中占比低，因此价格波动影响有限 [21] 财务与未来展望 - 2025年增长由销售量与销售价格共同提升驱动；毛利率维持高位得益于业务结构优化及规模效应 [18] - 分接开关业务毛利率过去两年平稳提升，公司有信心在收入持续增长下保持稳定 [22] - 2026年股权激励费用（在业绩全部达成前提下）约6,995万元，未来两年将递减 [20] - 海外收入高增速受基数影响，未来增速可能放缓，但仍将对整体业绩形成支撑 [19] - 检修业务订单增速快于收入增速，是长期发展重点，未来有信心保持收入增长 [17][18] 资本战略与港股上市 - 考虑港股上市旨在建立国际化融资平台，以支持未来对海外业务的投入和布局，应对行业周期并把握机遇 [24][25][26] - 发布简易融资公告是为丰富融资渠道，支持业务发展和扩张 [23]

核心观点 - 报告核心结论指出，近期恒生科技板块偏弱的主要原因是长线外资的离场 [1] - 报告对全球主要资本市场的海外资金流动进行了高频跟踪，重点关注A股、港股、亚太及美欧市场 [1][9] A股市场资金观察 - 最近一周（2026年2月24日至2月27日）北向资金估算净流入21亿元人民币，前一周（2月9日至2月13日）估算净流入30亿元 [1][10] - 同期，灵活型外资估算净流入100亿元人民币，前一周估算净流入88亿元 [1][10] - 陆股通前十大活跃个股中，宁德时代双向成交总金额为179亿元，占其当周交易金额的23%；天孚通信成交145亿元，占比13%；中际旭创成交128亿元，占比10% [1][10] 港股市场资金观察 - 最近一周（2026年2月11日至2月24日）各类资金合计净流入港股市场19亿港元 [2] - 具体来看，稳定型外资净流出253亿港元，灵活型外资净流出143亿港元 [1][2] - 同期，港股通资金净流入315亿港元，中国香港或大陆本地资金净流入105亿港元 [2] - 行业层面，外资主要流入汽车与零配件、电气设备、半导体等行业；港股通资金则主要流入ETF、软件服务、可选消费零售等领域 [2] 亚太市场资金观察 - 日本股市方面，截至2月16日当周，海外投资者净流入5234亿日元，前一周流入11918亿日元 [2][15] - 自2023年以来，海外投资者累计净流入日本股市13.8万亿日元 [2] - 印度股市方面，1月海外机构投资者净流出39.8亿美元，前一月流出25.2亿美元 [2][15][17] - 自2020年以来，海外机构投资者累计净流入印度股市83亿美元 [2][17] 美欧市场资金观察 - 美国股市方面，1月全球共同基金净流入美国权益市场298亿美元，前一月流入322亿美元 [3][19] - 自2020年以来，全球共同基金累计净流入美国权益市场7535亿美元 [3][19] - 欧洲股市方面，1月全球共同基金净流入英国、德国、法国权益市场的资金分别为36.7亿美元、35.9亿美元和42.7亿美元 [3][19] - 前一月，流入上述三国市场的资金分别为17.4亿美元、9.7亿美元和21.6亿美元 [3][19]

核心观点 - 报告核心结论为：近期北向资金可能小幅净流入，而长线外资（稳定型外资）离场是导致港股恒生科技指数偏弱的主要原因 [1] - 全球资金流向呈现分化态势：亚太市场中外资流入日本但流出印度，美欧市场中全球共同基金在1月持续流入欧洲和美国 [1][2] A股市场资金观察 - 最近一周（2026/2/24-2026/2/27）北向资金估算净流入21亿元人民币，较前一周（2026/2/9-2026/2/13）的净流入30亿元规模有所缩小 [1][10] - 同期，灵活型外资估算净流入100亿元人民币，高于前一周的88亿元净流入 [1][10] - 陆股通前十大活跃个股中，宁德时代成交额达179亿元（占其周交易额23%），天孚通信成交145亿元（占13%），中际旭创成交128亿元（占10%） [1][10] 港股市场资金观察 - 最近一周（2026/2/11-2026/2/24）港股市场整体资金净流入19亿港元，但结构分化显著 [2][12] - 外资呈现流出：稳定型外资大幅流出253亿港元，灵活型外资流出143亿港元 [1][2][12] - 南向资金（港股通）大幅流入315亿港元，中国香港或大陆本地资金流入105亿港元 [2][12] - 行业层面，外资主要流入汽车与零配件、电气设备、半导体等行业；港股通资金则主要流入ETF、软件服务、可选消费零售等领域 [2][12] 亚太其他市场资金观察 - **日本股市**：截至2026年2月16日当周，海外投资者净流入5234亿日元，虽较前一周的11918亿日元流入放缓，但自2023年以来累计净流入已达13.8万亿日元 [2][15] - **印度股市**：2026年1月，海外机构投资者净流出39.8亿美元，流出规模较前一月的25.2亿美元扩大，自2020年以来累计净流入为83亿美元 [2][15][17] 美欧市场资金观察 - **美国股市**：2026年1月，全球共同基金净流入美国权益市场298亿美元，略低于前一月的322亿美元，自2020年以来累计净流入达7535亿美元 [3][19] - **欧洲股市**：2026年1月，全球共同基金净流入主要欧洲市场，其中英国市场流入36.7亿美元，德国市场流入35.9亿美元，法国市场流入42.7亿美元，流入规模均较前一月（分别为17.4亿、9.7亿、21.6亿美元）显著增加 [3][19]

核心观点 - 报告核心结论：长线外资（稳定型外资）离场是近期恒生科技指数表现偏弱的主要原因 [1][2] - 全球资金流向：最近一周北向资金可能小幅净流入，灵活型外资流入显著；港股市场外资整体流出但南向资金（港股通）大幅流入；亚太市场外资流入日本但1月流出印度；美欧市场1月全球共同基金资金持续流入 [1][2][3] A股市场外资流向 - 最近一周（2026/2/24-2026/2/27）北向资金估算净流入21亿元人民币，前一周（2026/2/9-2026/2/13）净流入30亿元 [1][10] - 最近一周灵活型外资估算净流入100亿元人民币，前一周净流入88亿元 [1][10] - 陆股通前十大活跃个股：宁德时代（本周陆股通双向成交总金额179亿元，占个股周交易额23%）、天孚通信（145亿元，13%）、中际旭创（128亿元，10%）成交活跃 [1][10] 港股市场资金流向 - 最近一周（2026/2/11-2026/2/24）各类资金合计流入港股市场19亿港元，其中稳定型外资流出253亿港元，灵活型外资流出143亿港元，港股通流入315亿港元，中国香港或大陆本地资金流入105亿港元 [2][12] - 行业层面：最近一周外资流入汽车与零配件、电气设备、半导体较多；港股通资金流入ETF、软件服务、可选消费零售较多 [2][12] 亚太市场外资流向 - 日本股市：截至2026年2月16日当周，海外投资者净流入日本股市5234亿日元，前一周流入11918亿日元，2023年以来累计净流入13.8万亿日元 [2][15] - 印度股市：2026年1月，海外机构投资者净流出印度股市39.8亿美元，前一月流出25.2亿美元，2020年以来累计净流入83亿美元 [2][15][17] 美欧市场资金流向 - 美国股市：2026年1月，全球共同基金净流入美国权益市场298亿美元，前一月流入322亿美元，2020年以来累计净流入7535亿美元 [3][19] - 欧洲股市：2026年1月，全球共同基金净流入英国、德国、法国权益市场分别为36.7亿美元、35.9亿美元、42.7亿美元，前一月分别为17.4亿美元、9.7亿美元、21.6亿美元 [3][19]

活动概况 - 许昌高新区代表团于2月25日至27日赴浙江温州参加第25届中国电器文化节并开展商务考察[1] - 该文化节是国内电气行业规模宏大、影响力深远的专业展会之一，汇聚了众多国内外龙头企业及产业链资源[1] - 代表团活动紧扣“强链、补链、延链”核心目标，旨在提升区域对外开放水平和产业影响力[1] 与头部企业对接情况 - 在正泰电器集团，双方探讨了智能电网、新能源解决方案等领域的合作潜力，并表达了达成战略合作的意愿[1] - 在浙江天正电气股份有限公司，重点交流了低压电器产品的智能化升级与市场拓展策略[1] - 在兰普集团，双方就高性能电气元器件的供应链协同与产业配套进行了务实对接[1] 与高成长性企业对接情况 - 在安富新能源有限公司，双方探讨了新能源技术在电气装备领域的应用前景[2] - 在浙江创奇电气有限公司与浙江海川电气有限公司，详细了解了企业的核心技术与发展规划，并积极推介了高新区的产业生态[2] - 代表团积极发掘优质增量资源，力促优质项目落地[2] 本地企业参与与后续计划 - 许昌高新区部分电力装备企业负责人随同考察，通过“以商招商”形式学习经验并加强产业链协作[2] - 此次考察为本地企业“走出去”与“引进来”搭建了桥梁[2] - 下一步将对考察成果进行系统梳理与跟踪服务，推动合作意向转化为落地项目[2]

行业与公司 * 行业涉及半导体、光模块(CPO)、PCB、稀土、软件/云计算、电力、饮料、电气设备、消费电子、游戏、AI数据中心(AIDC) [1][2][3] * 公司提及寒武纪(688256 SH) 韦尔股份(688521 SH) 中际旭创(300308 SZ) 胜宏科技(300476 SZ) 东鹏饮料(605499 SH) [1][2] 核心观点与市场表现 * **市场整体表现疲软**：主要股指普遍下跌，仅中证500指数微涨0 19% 总成交额1 60万亿元人民币，环比下降3% [1] * **板块表现分化显著**： * **稀土板块表现强势**：早盘涨幅约6%，成为市场焦点，驱动因素为美国航空航天和半导体企业供应商面临稀土元素短缺的报道 [2] * **半导体板块内部涨跌互现**：板块整体表现落后，但寒武纪上涨1 17%、韦尔股份上涨5 63% [1] * **AI相关板块承压**：光模块(CPO)和PCB板块回调，中际旭创下跌6 4%、胜宏科技下跌5 41%，受隔夜美国科技股走弱影响 [2] * **软件/云计算板块获资金流入**：出现大额资金流入，个股获提振 [2] * **电力板块持续受关注**：驱动因素为特朗普要求科技巨头为AI数据中心自行供电的报道 [2] * **饮料板块受挫**：东鹏饮料下跌5 96%，受彭博报道含糖量高的饮料可能面临更高税收影响 [2] * **资金流向揭示机构操作**：整体市场卖出力量是买入的1 4倍 机构在买入电气设备、消费电子、游戏板块 机构在卖出AI数据中心(AIDC)、半导体、饮料板块 [3] 其他重要信息 * **市场情绪与交易特征**：早盘市场波动，上证综指在平盘附近徘徊后临近午盘小幅走低 [1] * **外部影响因素**：隔夜美国科技股走势对A股相关板块（如光模块、PCB）产生直接影响 [2] 国际政治与产业政策传闻（如美国稀土短缺、特朗普对科技巨头的要求）对相关板块产生显著影响 [2]

公司核心战略动向 - 公司拟以现金方式购买常州市英中电气有限公司不低于51%的股份并取得其控股权，交易完成后标的公司将纳入合并报表范围 [1][4] - 此次交易为家族内部关联交易，交易对方实控人与上市公司实控人系亲兄弟关系 [1][4] - 公司称此次并购旨在整合电气设备领域资产，弥补新业务拓展短板，打通上下游以实现产业链协同效应 [4] 公司近期经营与财务表现 - 公司2025年归母净利润预计为180万元至270万元，同比下降91.47%至94.31% [3] - 公司2025年扣除非经常性损益后的净利润预计亏损500万元至900万元，同比下降126.12%至147.01% [3] - 2025年上半年营业收入为0.97亿元，同比下降26.87%；扣非净利润为-975.76万元，同比下降174.18% [2] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为662.29万元，同比下降80.32%；营业收入为1.57亿元，同比下降21.65% [5] 主营业务面临的挑战 - 公司主营业务聚焦通信领域及半导体封装材料，核心产品包括高频覆铜板及VC散热片 [1] - 行业竞争格局演变及技术更新换代加速，使公司核心产品面临严峻挑战 [1] - 市场已出现低成本VC均热板技术方案，对产业链企业的成本控制能力提出更高要求 [1] - 产品结构变化和主营业务成本增加等因素严重挤压了公司的盈利空间 [2] 并购交易的潜在影响与考量 - 交易为纯现金收购，不涉及发行股份，不构成重组上市，将直接向实控人亲属支付大量现金 [4][5] - 纯现金收购将给公司本就承压的现金流带来严峻考验 [5] - 标的公司英中电气为绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品覆盖全电压等级的输变电设备配套产品 [6] - 公司认为取得控制权将对公司资产质量、综合竞争力、业务规模和盈利水平产生积极影响 [6] - 公司过往财报中曾提示“规模化管理及子公司管理风险”及“新业务发展未达预期的风险” [6] 公司寻求新增长点的尝试 - 主业低迷促使公司急需寻找新的增长引擎 [4] - 公司近年来已积极尝试拓展新能源等新兴市场，例如2023年设立控股子公司从事储能行业集成业务 [4]

公司2025年度业绩表现 - 2025年度公司实现营业收入20.09亿元，同比减少9.87% [1] - 2025年度公司实现归母净利润9520.88万元，同比大幅减少47.11% [1] 影响业绩的主要因素 - 新能源上网电价市场化改革政策导致部分SVG产品客户推迟或暂缓项目并网，设备安装调试延迟，公司相关收入确认减少 [1] - 报告期内市场竞争加剧，公司主要产品面临价格下行压力，进一步挤压了公司利润空间 [1]

公司项目进展 - 未来电器在互动平台表示 其低压断路器附件新建项目正按计划推进 [2] - 公司目前正依照相关审批流程有序办理该项目的各项手续 [2] - 后续公司将根据项目的实际建设进度 及时履行信息披露义务 [2]