报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年我国经济运行稳中有进但供强需弱矛盾突出，监管部门多措并举完善债券市场体制机制，创新推出债市“科技板”，推动绿色、民营等领域债券扩容，推进对外开放，加强信用风险管控和完善违约处置机制，提升了债券市场的市场化、法制化、国际化水平 [2] 根据相关目录总结 完善债券市场体制机制 - 规范债券发行业务：交易商协会发布多项通知规范债券承销行为，打击承销乱象引导良性竞争；交易所开启公司债券续发行工作，满足市场主体投融资需求提升流动性；交易商协会优化成熟层企业债券融资机制，提升企业融资便利性和效率 [4] - 完善信息披露制度：沪、深、北交易所修订审核规则适用指引，扩展特定情形，强化偿债能力等信息披露核查要求；发布指引明确信披负责人任职管理等要求，提升信息披露规范性与透明度 [5] - 发展债券指数化产品：证监会提出拓展债券ETF等举措，沪、深交易所开展债券ETF通用质押式回购，丰富指数产品体系，优化投资生态，满足多样化投资需求 [7] - 规范债券估值业务发展：交易商协会发布自律指引，细化估值机构规范要求，完善透明度举措，建立校验机制，明确禁止性行为，提升估值质量和透明度 [8] 创新推出债市“科技板” - 多部门发布多项政策，从优化发行注册流程、提供增信支持、丰富产品体系、完善配套机制等方面支持科技创新债券发行，我国债市“科技板”正式落地，引导债券资金投向科技创新领域，提升服务科技创新水平 [9][10] 支持绿色等领域债券扩容 - 做好“绿色金融大文章”：多部门发布政策支持绿色债券投融资，推动绿色债券市场扩容；交易商协会优化绿色熊猫债发行机制，提升境外机构发行便利性 [11][12] - 支持民营企业债券融资：交易商协会和《民营经济促进法》出台措施和法律，保障民营企业合法权益，扩大其债券融资规模 [13] - 支持乡村振兴领域债券发行：人民银行发布意见和通知，引导金融资源投向“三农”领域，推动乡村振兴债券市场扩容 [14] - 支持体育领域债券发行：人民银行和国务院办公厅发布政策，支持体育领域金融债和公司信用类债券发行，促进相关债券扩容 [15] - 支持消费领域债券融资：人民银行等六部门发布意见，推动消费领域债券发行，促进债券市场扩容 [15] - 支持林业领域债券发行：人民银行发布通知，拓宽林业企业直接融资渠道，推动相关债券扩容 [16] - 支持制造业企业融资：人民银行发布意见，拓宽制造业企业融资渠道，推动制造业领域债券扩容 [16] - 优化并购票据工作机制：交易商协会发布通知，明确并购票据定义等，强化资金用途监管，创新信息披露机制，提升发行效率，促进规模扩容 [17] 推进债券市场对外开放 - 优化债券通机制安排：人行与香港金管局公布三项措施，扩大南向通参与机构范围，优化离岸人民币债券回购业务和互换通运行机制，提升债券市场对外开放水平 [18] - 支持境外投资者参与债券回购业务：人民银行和沪、深交易所分别发布公告和通知，扩展境外机构投资者债券回购业务参与范围，实现全面开放，深化对外开放，提升国际化水平 [19] - 推进上海自贸区离岸债券发展：央行上海总部发布措施，优化发行流程等，推动离岸债市场扩容，拓宽融资渠道 [20] 推动评级行业高质量发展 - 支持评级行业创新发展：中办、国办发布意见，推动信用评级行业产品和业务模式创新，促进评级行业“走出去”，提升国际化水平 [21][22] - 支持评级机构服务债市“科技板”：人民银行、证监会和交易商协会发布通知，鼓励评级机构创新评级方法和模型，为科创企业提供贴合情况的评级结果，降低信息不对称水平 [22] 加强债券市场风险管控 - 优化信用风险缓释工具管理机制：交易商协会修订业务规则和指引，发布配套细则和相关通知，完善运行机制，推动信用衍生品市场规范化发展 [23][24] - 加强存续期管理：交易商协会强化募集资金监管要求，防范挪用风险；上交所规范存续期业务办理和强化受托管理规则，提升信息披露与风险管理效率和存续期管理质效 [25] - 完善违约处置机制：沪深交所规范债务重组类债券置换，上、深、北交易所优化债券购回业务机制，证监会、最高法健全多元化纠纷化解机制，防范化解信用风险，提高处置效率 [26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中国经济内外压力增大，稳增长、稳预期是宏观政策核心，货币政策适度宽松，债券市场以“促发展、优结构、提质量”为主线，通过产品创新、制度改革、对外开放等强化直接融资功能，推进多层次市场体系建设，护航实体经济高质量发展[5]。 根据相关目录分别进行总结 重点领域：债市加码产品创新，多维施策赋能重点领域 - 科创债产品创新与机制优化并重，并购票据机制升级强化股债联动：科创债支持政策密集，“科技板”落地使其进入体系化发展阶段，科创可转债落地，民营创投机构科创债发行热度上升但规模较小；交易商协会重启并优化并购票据，2025年共发行13只，规模129亿元[6][8][9]。 - 民企融资政策关注度上升，民企融资边际改善但占比仍较低：政策多措并举支持民营企业，2025年民营企业信用债发行规模同比增长37.04%，占比上升0.54个百分点至2.59%，但占比仍低[10][11]。 - 体育产业融资支持政策加码，助力拓宽企业融资渠道：政策支持体育产业通过债券市场融资，有望带来体育产业信用债供给增加和资产证券化产品创新[12]。 - 乡村振兴支持举措升级，政策效果有待继续显现：央行与农业农村部联合发文支持乡村振兴，鼓励市场主体利用债券融资，2025年乡村振兴债发行1081.50亿元，占比较低[13][14]。 市场规范：强调规范化发展主线，着力提升债市服务质效 - 发行、交易、估值等环节规则优化，强化存续期债券管理：交易所修订审核指引、试点续发行业务，市场减免交易结算费用，交易商协会细化估值机构规范；交易所加强存续期管理，银行间市场强化募集资金监管，交易商协会加码承销业务监管[16][17][18]。 - 优化三类业务规则补齐短板，促进市场活力提升：推出集中债券借贷业务、升级通用回购交易机制、细化购回业务规则，提升市场运行质量和流动性[20][21][22]。 - 基金费率新规正式落地，引导长期投资：新规降低基金认购/申购费用上限，调整赎回费率，正式稿较征求意见稿有所放松，降低赎回压力，促进市场平稳运行[23][24][25]。 - 优化衍生品规则强化风险防范，促进风险分担工具发挥融资支持作用：优化信用违约互换信息服务，修订信用风险缓释凭证创设说明书示范文本，促进风险分担机制发挥信用增进作用[26]。 对外开放：协同发力吸引更多外资流入，促进高水平开放 - 自贸离岸债重启，重点强调“两头在外”原则：重启自贸离岸债，规范主体范围、资金用途等，完善离岸金融体系，市场已开始探索发行[29][30]。 - 优化多项投资端基础制度，提升外资入市便利程度：简化境外央行投资流程、支持境外投资者开展债券回购业务、优化合格境外投资者制度，提高外资入市便利性[31][32][33]。 - 美联储多次降息减轻我国外部约束，人民币债券吸引力或提升：美联储多次降息减轻我国外部约束，我国债券市场配置性价比较好，或吸引更多资金流入，但外资持债规模占比低，资本流入节奏渐进[34][35]。

并购票据发行概况 - 兴业银行厦门分行作为牵头主承销商，成功为厦门国贸控股集团有限公司发行并购票据，合计发行规模11亿元 [1] - 该笔业务是银行间市场交易商协会并购票据新规发布后，福建省落地的首单并购票据 [1] - 该笔业务同时也是全国首单数字人民币并购票据 [1] 产品定义与政策背景 - 并购票据是指非金融企业在银行间市场发行的，募集资金用于企业并购活动，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具 [1] - 本次发行积极响应了银行间市场交易商协会关于优化并购票据工作机制的政策导向 [1] 业务影响与意义 - 本次发行标志着兴业银行在福建省地区债务融资工具创新实践领域取得了新突破 [1] - 本次发行探索了数字人民币在直接融资领域的创新应用 [1] - 该产品精准对接企业并购融资中的资金需求，有助于缓解企业对信贷资源的依赖，为产业整合提供更灵活的中长期资金支持 [1] 公司角色与能力体现 - 兴业银行厦门分行充分发挥了其在债券承销领域的专业优势与创新能力，高效完成了本次发行工作 [1] - 本次发行展现了兴业银行服务国家战略、支持优质企业实施市场化并购的综合金融服务能力 [1] 未来业务方向 - 兴业银行厦门分行后续将持续深化对实体经济重点领域的金融支持 [2] - 公司将积极通过并购票据、科创票据等创新产品，引导金融活水精准灌溉，助力企业拓宽融资渠道、降低融资成本 [2] - 公司旨在为厦门市产业结构升级与经济高质量发展贡献金融力量 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期民营创投科创债扩容且交易商协会优化并购票据工作机制，制造业PMI环比上涨，货币市场资金面维持平衡，信用债一级市场发行规模增加、成本多数下行，二级市场交易活跃度下降、收益率普遍回升 [4][5][6][7][8] 根据相关目录分别总结 本期要点 - 民营创投科创债第二批4家机构计划融资9.3亿元，具有低成本、长期限等特点，政策支持为其扩容提供支撑，建议从引入多元化投资者和完善风险缓释机制解决现存问题 [4] - 交易商协会优化并购票据工作机制，新规效果待观察 [4] - 11月官方制造业PMI环比从49.00%涨至49.20%，景气水平改善 [5] - 上周央行公开市场净回笼1642亿元，资金面平衡，多数期限质押式回购利率下行 [6] - 上周信用债发行规模增700.70亿至4267.31亿元，日均增140.14亿元，不同券种和行业有增减，净融资基础设施投融资行业净流入，产业债整体流入多于流出，发行成本多数下行 [7] - 上周债券二级市场现券交易额减1324.68亿元，日均减264.94亿元，交投活跃度下降，债券收益率多数上行，信用利差多数扩张 [8] 市场热点 民营创投科创债扩容 - 11月26 - 28日第二批4家机构计划融资9.3亿元，较首批规模减4.2亿、企业数减1家 [11] - 第二批科创债成本低、期限中长期、增信机制创新、有风险分担工具投资、资金投向关键领域，通过“增信 + 投资”双轮驱动模式利于企业降成本、匹配投资周期 [12] - 政策支持科创债发展，为其扩容提供支撑，未来或有更多创投机构参与发行，但目前存在规模小、发行人结构不均衡等问题，建议引入多元化投资者和完善风险缓释机制 [13][14][15] 交易商协会优化并购票据工作机制 - 12月1日交易商协会发布通知调整机制，提升适用性，推动“债 + 股”产品创新，加强股债联动 [16] - 通知明确并购活动定义、募集资金用途、创新条款和风险分担安排，强化信息披露与风险防范 [16][17] - 新规有助于推动资本市场资源配置，为企业并购提供资金支持，但实际效果待观察，需监管监测引导 [18] 宏观数据 - 11月官方制造业PMI从49%涨至49.20%，中、小型企业PMI回升，大型企业下降，三类均低于荣枯线，生产总体稳定，市场需求和用工景气度改善，RatingDog制造业PMI下滑 [19] 货币市场 - 上周央行开展逆回购等操作，净回笼1642亿元，月末货币需求或降，资金面平衡，资金价格窄幅波动，部分质押式回购利率下行，Shibor 3月期微涨、1年期不变，利差收窄 [23][24] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模增700.70亿至4267.31亿元，日均增140.14亿元，中期票据增幅最大、公开发行公司债降幅最大 [27][29] - 基础设施投融资行业发行规模增179.90亿至1091.06亿元，产业债增718.80亿至3006.69亿元，电力行业发行规模最大，净融资基础设施投融资行业净流入163.39亿元，产业债流入行业多于流出，电力供应行业净流入最大 [27][30][31] - 信用债平均发行成本多数下行1 - 15bp，仅AA + 级1年期债券成本涨48bp [31][34] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额减1324.68亿元，日均减264.94亿元，交投活跃度下降 [38][39] - 利率债中国债和国开债收益率多数上行2 - 4bp，长端幅度高于短端，10年期国债收益率上行至1.84%，信用债收益率多数上行，最大幅度7bp [38][42] - 信用利差多数扩张1 - 6bp，3年期AAA级扩张最大，评级利差涨跌互现，幅度不大 [38][46]

并购票据机制优化与市场落地 - 自2025年12月初银行间市场并购票据工作机制全面升级后，近两个月内累计超百亿并购票据融资项目迅速落地，精准支持各类企业发展 [1] - 市场观察人士指出，并购票据机制的优化不仅是技术调整，更是金融市场服务实体经济能力提升的缩影，该工具有望在未来并购市场中扮演更关键角色 [1] 政策革新与核心优化 - 并购票据机制优化主要集中在三个方面：增强资金使用灵活性、优化信息披露机制、强化发行便利与机制创新 [2] - 最引人注目的变化是资金使用灵活性提升，新规允许募集资金直接用于支付并购价款、偿还并购贷款，并首次明确可置换企业过去一年内为并购活动的自有资金出资，解决了企业“先期资金垫付”与“后期融资审批”间的时间错配难题 [2] - 信息披露采取“发行可豁免，存续必详实”的灵活策略，对于尚在谈判中的敏感项目允许在发行阶段简化或豁免披露关键信息，对于已完成项目则必须详细披露并购影响等 [3] - 发行便利性提升，并购票据注册发行开通“绿色通道”，实行专人对接、即报即评，有助于企业把握并购窗口期 [3] 市场实践与资金投向 - 首批落地项目资金用途呈现多元化，例如中国五矿集团发行两期共计100亿元并购票据用于支付并购价款，支持内部优质资产整合 [2] - 上海电气集团发行10亿元并购票据用于偿还并购贷款，穿透用于增强对两家控股子公司的控制权 [2] - 珠海港股份和中山投资控股集团分别发行1亿元并购票据，用于置换过去一年内并购活动的自有资金出资 [2] - 新规明确优先支持传统优势产业转型升级、战略性新兴产业发展的并购活动，目前落地项目的不少资金重点投向国家紧缺性和战略性资源领域 [3] - 全国首单乡村振兴领域并购票据由江苏银宝控股集团发行，募集资金迅速用于收购面粉加工类生产性资产及全套生产设备，支持农业产业化布局 [4] 市场影响与发展前景 - 并购票据在发行成本上通常具有优势，大型央国企倾向于用其置换贷款以降低财务成本，而中小企业或复杂交易出于灵活性需求更依赖并购贷款 [5] - 专家建议银行探索“并购贷款+并购票据”的组合拳，既解决短期过桥资金，又通过并购票据降低企业融资成本，实现全生命周期服务 [5] - 银行需建立针对轻资产、高估值科创企业的专项并购评级模型，为“硬科技”领域技术整合提供融资 [5] - 截至目前，已有包括兴业银行、中信银行、南京银行在内的多家商业银行参与到并购票据的承销业务中 [5]

并购票据机制优化核心内容 - 银行间交易商协会发布通知，优化并购票据工作机制，旨在提升市场吸引力并为实体经济结构性调整注入催化剂 [1] - 优化亮点在于扩围与提效，募集资金使用限制放宽，可用于支付交易对价及置换并购前期过桥融资，显著降低企业流动性压力 [2] - 新规明确优先支持传统优势产业转型升级、战略性新兴产业发展及未来产业布局的并购活动，与国家宏观导向一致 [2] - 优化注册机制大幅缩短项目立项到资金到位的周期，解决过去资金到位慢于交易节奏的痛点 [2] - 资金运用形态包容度提升，并购活动范畴扩至共同控制、重要参股等形态，有利于分步稳健推进整合，降低交易与整合失败风险 [2] 银行项目落地与市场动态 - 新规发布月余，多家银行已助力并购票据项目落地 [1] - 中信银行牵头主承销，邮储银行和中国银行联席主承销的中国五矿集团2025年度第二十三期中期票据（并购）成功发行，融资规模达50亿元，创历史最大纪录 [3] - 在烟台国丰投资控股集团2026年度第一期中期票据（并购）发行中，日照银行参与推介，南京银行、恒丰银行参与承销 [3] - 银行在发行中扮演关键角色，担任承销与簿记管理人，依托银行间市场发挥信息披露、组织交易与流动性支持功能 [3] - 银行协助企业设计符合监管要求的发行方案，并能在票据发行前提供过桥融资 [3] 银行参与并购金融的动因与益处 - 银行可获得承销费等中间业务收入，优化收入结构 [4] - 银行能增强客户黏性，深度介入企业核心资本运作，深化与核心客户的战略绑定 [4] - 促进投行化转型是核心考量之一，并购票据项目是典型的“商业银行+投资银行”联动，有助于提升银行在资本市场的品牌影响力和专业口碑，在同业竞争中占据高地 [4] - 银行推动项目落地有助于优化自身客户结构并提升复杂交易处理能力 [4] - 银行能借此通过债券市场更好地服务实体经济，助力企业完成优化、整合与升级 [4] 并购金融工具比较与银行服务建议 - 并购贷是银行服务并购金融的另一重要工具，与并购票据形成协同 [5] - 并购票据在发行成本上具有优势，大型央国企倾向于用其置换贷款以降低财务成本 [5] - 中小企业或复杂交易出于灵活性需求，往往更依赖并购贷款 [5] - 并购票据需公开披露信息，透明度要求高；并购贷款属于私密性较强的双边协议，适合保密性强的交易 [5] - 并购贷和并购票据可在用途、比例、期限与风险管理上形成协同，改善企业并购融资可得性与匹配度 [5] - 建议银行探索“并购贷款+并购票据”组合拳，解决短期过桥资金的同时通过票据降低融资成本，实现全生命周期服务 [5] - 建议银行建立针对轻资产、高估值科创企业的专项并购评级模型，敢于并善于为“硬科技”领域技术整合提供融资 [5] - 建议银行重视投后管理与风险隔离，在设计金融工具时嵌入更多挂钩整合绩效的条款，并做好并购标的风险传导的隔离 [5]

并购票据机制优化 - 核心亮点在于扩围与提效 募集资金使用限制放宽 资金不仅可用于支付交易对价 还可更灵活置换并购前期产生的过桥融资 显著降低企业流动性压力 [1] - 明确优先支持传统优势产业转型升级 战略性新兴产业发展以及未来产业布局的并购活动 与国家优化资源配置的宏观导向高度一致 [1] - 优化注册机制大幅缩短从项目立项到资金到位的周期 解决了过去并购交易中“资金到位速度慢于交易节奏”的痛点 [1] - 资金运用形态包容度提升 产业导向更清晰 并购活动范畴扩至共同控制 重要参股等形态 有利于分步走 稳健推进整合 降低交易失败与整合失败的风险 [1] 银行实践与项目落地 - 通知发布一个多月以来 多家银行助力并购票据项目落地 例如中信银行牵头主承销 邮储银行和中国银行联席主承销的中国五矿集团有限公司2025年度第二十三期中期票据（并购）成功发行 创造了并购票据有史以来最大的融资规模50亿元 [2] - 在烟台国丰投资控股集团有限公司2026年度第一期中期票据（并购）发行过程中 日照银行参与推介 南京银行 恒丰银行参与了承销 [2] - 银行在并购票据发行落地过程中扮演关键角色 多家银行担任承销与簿记管理人 依托银行间市场的交易机制 发挥信息披露 组织交易与流动性支持的功能 [2] - 银行还协助企业设计符合监管部门要求的发行方案 并能够在票据发行前提供过桥融资 [2] 对银行的益处与战略意义 - 银行可获得承销费等中间业务收入 优化收入结构 同时增强客户黏性 深度介入企业核心资本运作 深化与核心客户的战略绑定 [3] - 促进投行化转型是银行的核心考量之一 并购票据项目是典型的“商业银行+投资银行”联动 有助于提升银行在资本市场的品牌影响力和专业口碑 在同业竞争中占据并购金融的高地 [3] - 银行推动企业并购票据项目落地 有助于优化自身客户结构并提升复杂交易处理能力 也能借此通过债券市场更好地服务实体经济 助力企业完成优化 整合与升级 [3] 并购金融工具组合与全周期服务 - 并购票据在发行成本上具有优势 大型央国企倾向于用并购票据置换贷款以降低财务成本 而中小企业或复杂交易出于对灵活性的需求 往往更依赖并购贷款 [3] - 企业发行并购票据需公开披露信息 对信息透明度要求较高 而并购贷款则属于私密性较强的双边协议 适合保密性较强的交易 [3] - 并购贷和并购票据能够在用途 比例 期限与风险管理上形成协同效应 有助于改善企业并购融资可得性与匹配度 [3] - 银行应探索“并购贷款+并购票据”的组合拳 既解决短期过桥资金 又通过并购票据降低企业融资成本 实现全生命周期服务 [4] - 银行需建立针对轻资产 高估值的科创企业的专项并购评级模型 敢于并善于为“硬科技”领域技术整合提供融资 [4] - 银行应重视投后管理与风险隔离 建议在设计金融工具的过程中嵌入更多挂钩整合绩效的条款 同时做好并购标的经营波动对融资主体风险传导的隔离 [4]

监管政策与市场改革 - 证监会表示“十五五”是推进中国式现代化、加快建设金融强国的关键时期，将紧扣“防风险、强监管、促高质量”发展主线，持续深化投融资综合改革 [1][18] - 证监会提出将合力推动中长期资金进一步提高入市规模比例，纵深推进科创板、创业板改革，并推动优化私募股权创投“募、投、管、退”循环 [9][27] - 中国金融期货交易所拟修订交易规则，新版规则中首次新增程序化交易监管条款，为监管执行落地打下基础 [12][30][31] - 资本市场“吹哨人”制度迎来升级，证监会与财政部公布新规，大幅提高奖励标准、优化程序并完善保护机制 [14][33] 公司动态与个股表现 - 嘉美包装在13个交易日内收获11个涨停板后停牌核查，核查后宣布主营业务未发生重大变化并复牌，1月6日收盘价为15.07元/股，总市值达151.47亿元 [2][6][19][24] - 天普股份、国晟科技、嘉美包装三只个股集体复牌，其中天普股份因股票交易异常波动公告涉嫌重大遗漏被证监会立案调查，国晟科技同步披露年度业绩预亏 [6][24] - 德福科技公告终止以1.74亿欧元（约合人民币14.13亿元）收购境外公司卢森堡铜箔100%股权的计划，原因为未能获得境外有关部门无条件批准 [8][26] - A股市场百元股数量持续增加，截至1月9日收盘价统计已达212只，较去年同期增加141只，增幅约200% [17][35] 金融市场与产品 - 银行间市场并购票据发行机制迎来系统性优化，2025年12月以来多家银行协助企业完成单笔规模较大的发行，其作为并购融资工具的认可度明显提升 [5][22][23] - 国投白银LOF基金因二级市场交易价格波动较大，在1月5日至1月10日期间连续6天发布溢价风险提示公告 [4][21] - 本周有2只新股申购，北交所新股爱舍伦于1月12日申购，科创板新股恒运昌于1月16日申购 [3][20] 宏观经济与产业趋势 - 在2026中国首席经济学家论坛年会上，多位首席经济学家认为政策、产业、资本三重合力正推动中国资产从“海外可选”变为“全球不可回避”，迈入系统性重估新周期 [7][25] - 2026年开年以来，外资机构对中国资产呈现“唱多又做多”态势，全球资金配置热情高涨，体现在港股增持、海外主题ETF吸金及资金加速流入 [13][32] - 全国商务工作会议部署2026年八项重点任务，包括深入实施提振消费专项行动、推动零售业创新发展、健全现代市场和流通体系等 [10][28] - 在2026年国际消费电子展上，中国AI应用生态成为展示焦点，但硬件基座仍有待夯实 [11][29] 文化娱乐产业 - 2026年春节档竞争启幕，由猫眼娱乐、大麦娱乐、博纳影业、中国电影、万达电影、横店影视6家上市公司联合出品的《飞驰人生3》已定档，多部受关注作品有望参与竞争 [15][16][34]

并购票据新机制落地与市场反应 - 银行间市场交易商协会近期发布通知，对并购票据制度进行系统性完善，优化了注册流程、募集资金用途、信息披露及风险分担，显著降低了业务操作门槛，提升了市场适配性和发行效率 [2] - 新机制效果迅速显现，2025年12月以来多家银行密集协助企业完成并购票据发行，单笔规模普遍较大，例如邮储银行主承销的中国五矿集团发行50亿元，中信银行主承销的某大型央企发行50亿元，兴业银行主承销的珠海港股份也成功发行并购票据 [2] - 市场人士认为，短时间内密集发行反映出市场对并购票据的接受度正在快速提升，这源于政策优化、市场需求增长与银行战略布局三方面的共同作用 [2] 制度优化的具体驱动力与市场需求 - 制度优化是直接驱动力，新机制通过设立注册发行“绿色通道”、拓宽募集资金用途、优化信息披露安排，有效降低了合规成本，缩短了注册周期，更契合并购交易窗口期短、决策节奏快的需求 [3] - 从银行实务层面看，新机制明显提升了并购票据的可操作性，使规则更清晰，银行在项目评估和内部决策上更顺畅 [3] - 在市场需求层面，无论是战略性新兴产业还是传统产业转型升级，并购需求持续上升，企业面临并购周期长、资金规模大、期限匹配难等问题，对低成本、中长期资金需求迫切，并购票据在期限设计和资金用途安排上切中了这一结构性痛点 [3] 并购票据的工具属性与制度价值 - 并购票据属于非金融企业在银行间市场发行的债务融资工具，募集资金专项用于并购活动，可直接支付并购价款、偿还并购贷款或置换企业一年内并购投入的自有资金，使融资在时点和用途上更具灵活性 [4] - 并购票据的推广应用，在一定程度上打破了并购融资对银行信贷资源的过度依赖，为企业提供了一条更为制度化的直接融资路径 [4] - 并购票据作为新型融资工具，具有融资成本低、期限灵活、发行效率高等优势，有效填补了中长期、低成本并购融资的市场空白 [4] 银行角色转变与宏观意义 - 银行的角色正在发生转变，不再只是并购融资中的“信贷提供方”，而是通过承销并购票据，主动服务产业整合，推动资源优化配置，加速向企业兼并重组的关键环节渗透 [5] - 从宏观层面看，并购票据作为并购融资工具体系的重要补充，有助于提升直接融资比重、优化社会融资结构 [5] - 并购票据要求的信息披露与风险防控机制，将推动并购交易向更加公开透明转变，提升并购市场的运行效率与公信力，推动企业融资从单一间接融资模式向多元化格局转变 [5] 市场发展展望与配套机制完善方向 - 随着业务规模扩大，风险防控、信息披露以及投资者培育等配套机制仍需同步完善，市场参与主体也有待进一步扩容 [6] - 在风险防控方面，应进一步压实中介机构责任，主承销商需建立更有针对性的并购专项尽调标准，并强化并购后的持续跟踪，随着规模扩大，需要逐步建立覆盖发行、存续到兑付的全生命周期风控体系 [6] - 并购票据叠加了并购与信用双重风险，未来需进一步强化对并购标的质量、整合进度和协同效应的持续跟踪，将不确定性纳入定价和风控框架 [6] - 在信息披露层面，发行阶段可对部分敏感信息适度豁免，而在存续期则应加强对并购进展、整合成效及协同目标实现情况的持续披露 [6] - 投资者培育同样重要，需要引导市场形成更清晰的风险认知，培育具备产业理解能力和长期视角的投资者群体，为市场提供更稳定的资金基础 [7] - 目前并购票据仍以国有大行和头部股份制银行为主，但随着制度逐步成熟、并购需求持续释放，业内预计更多金融机构有望加入，逐步形成多层次、分工协同的市场生态 [7]

政策与市场环境 - 2025年12月31日，《商业银行并购贷款管理办法》（“新规”）正式发布，拓宽了并购贷款适用范围，允许用于参股型并购 [1][4] - 新规优化了贷款条件，将控制型并购贷款占并购交易价款比例上限提高至70%，并将贷款最长期限延长至10年 [2][5] - 随着“新国九条”、“并购六条”等政策出台，产业整合升级趋势形成，并购重组发展前景广阔 [2][5] - 新规提升了金融供给对市场需求的适配性，增加了并购资金支持，促进并购市场高质量发展，推动产业转型升级和新质生产力发展 [2][5] 北京银行的具体业务实践 - 北京银行上海分行于2026年1月4日成功落地全国首批符合新规导向的并购贷款业务 [1][4] - 该笔业务为上海某民营上市科技企业参股标的企业35%股权提供融资支持，贷款金额2,100万元，融资比例60%，期限3年 [1][4] - 并购方为一家全产业链布局的创新型生物制药上市公司，深耕肿瘤、自身免疫等领域，并承担多项国家重大科技创新项目 [1][4] - 标的方致力于神经退行性疾病领域的颠覆性诊断解决方案，在药物研发、靶点发现、临床转化等环节拥有技术积累与独家优势 [1][4] - 该交易实现了战略协同效应，有助于并购方快速填补神经疾病赛道空白，实现“研发-生产-营销”全链条战略延伸 [1][4] 北京银行的战略与能力 - 北京银行高度重视并购重组在激活实体经济新动能、发展新质生产力、支持现代化产业体系建设等方面的作用 [2][6] - 公司前瞻性提出打造并购金融“业务新高地”战略目标，并推出并购金融服务品牌“e并购” [2][6] - “e并购”品牌从专业人才（Expert）、产品生态（Ecology）、服务升级（Evolution）和创新驱动（Engine）四个维度提升综合服务能力 [2][6] - 公司落地了市场首批科技创新债券和并购票据，其承销的科技创新债券位列全市场第9位、城商行第1位 [2][6] - 公司作为首批科技企业并购贷款试点银行，落地了全国首单和多个城市首批试点业务 [2][6] 未来规划与展望 - 北京银行将以落实并购贷款新规为契机，持续深化政策落地成效 [3][6] - 未来将聚焦科技企业产业链整合、关键技术突破、新兴领域布局等核心需求，提供更灵活、更专业、更全面的并购金融服务 [3][6] - 公司计划为更多科技企业提供全生命周期服务，助力打通资本循环与产业循环，做好科技金融大文章 [3][6] - 目标是为培育新质生产力、推动科技产业高质量发展贡献金融力量 [3][6]