工业企业利润情况 - 1—5月规模以上工业企业利润累计同比下跌1 1% 增速较4月下跌2 5个百分点 5月当月利润同比下降9 1% 较4月下降12 1个百分点 为去年10月以来最大跌幅 [2] - 制造业利润同比增长5 4% 高出整体增速6 5个百分点 成为工业利润增长主要贡献 [2] - 大型装备制造业利润率大幅增长 飞机 船舶及其配套设备制造业利润增长60%-120% [2] - 智能消费设备制造 其他家用电力器具制造 家用厨房电器具制造等行业利润分别增长101 5% 31 2% 20 7% [2] 企业类型表现 - 1—5月国有控股企业利润总额8709 5亿元 同比下降7 4% 股份制企业利润总额20170 7亿元 下降1 5% 外商及港澳台投资企业利润总额6856 8亿元 增长0 3% 私营企业利润总额7592 5亿元 增长3 4% [4] - 5月国有企业利润同比增速-18 1% 私营企业增速0 8% 国有企业连续两个月两位数负增长 受关税影响更大 [3] 利润下滑原因 - 工业产成品周转天数20 8天 应收账款平均回收期超70天 均高于去年同期 显示资产周转压力大 [3] - 5月企业营收利润率对利润增速造成10 2个百分点拖累 表现为"量上价下 利润率负增" [5] - 关税导致企业成本上升 部分企业自行承担关税侵蚀利润 部分企业调整供应链产生成本 [6] - 下游行业中娱乐用品制造业 纺织服装业 食品制造业5月利润同比增速分别为-27 0% -18 3% -7 0% 受关税和消费端价格弹性影响显著 [6] 政策与行业动态 - "两重两新"政策推动装备制造业和高技术制造业利润增长 消费品以旧换新政策效果明显 [2] - 超长期特别国债和地方政府专项债发行助力"两新"政策落地实施 [2]

气候变化对纺织行业的影响 - 2024年是全球有气象记录以来最热年份 全球变暖和厄尔尼诺事件叠加导致中国多地遭遇破纪录致灾性极端天气事件 [1] - 纺织服装业碳排放量占全球碳排放总量的10% 超过国际航空和海运的总和 [1] 中国纺织行业低碳转型进展 - 2005年至2022年纺织业温室气体排放强度下降超60% 近两年继续下降14% [1] - 2024年底纺织服装企业气候目标设定率从两年前的83%上升到90% [1] - 67%企业具备识别评估和应对气候风险与机遇的流程 51%企业开展价值链碳减排 [1] - 可再生能源使用占企业全部用能比例达36% 其中86%为生物质能 14%为绿电 [2] 行业转型面临的挑战 - 纺织行业供应链长且分散 中小企业降碳能力不足 可再生能源成本较高 碳足迹核算标准不足 [2] - 专精特新企业调研显示91%已开展绿色投资 但仅40%开展碳盘查 22%制定明确气候目标 [3] - 欧盟《可持续产品生态设计法规》(ESPR)生效 要求产品全生命周期环保性能提升 [3] 龙头企业实践与行业建议 - 波司登集团制定"1+3+X"ESG战略框架 规划2038年运营净零排放目标 推动供应链绿色转型 [2] - 建议完善绿色治理体系 推进全产业链碳足迹核算 [4] - 建议打造协同创新生态 发挥龙头企业引领作用 推动产业链协同减排 [4] - 建议推进全球务实合作 加强绿色技术共享 共建绿色标准和市场 [4]

工业互联网大会与波司登的参与 - 2025工业互联网大会在苏州举办 主题为"数智创新深化赋能——高质量推进新型工业化" 汇聚了政府 企业 学术等各界约3000名人士 [1] - 波司登创始人高德康出席主论坛并发表演讲 分享公司以工业互联网重构产业创新生态的实践 为"中国智造"提供样本 [1] 波司登的数字化转型战略 - 公司2018年将"智改数转网联"确立为核心战略 把工业互联网 人工智能等数字技术与传统经营模式深度融合 [2] - 数字化转型涉及研发设计 智造体系 零售场景的全链路协同 成为唯一入选工信部《制造业数字化转型典型案例集》的纺织服装企业 [2] - 高德康强调数字化转型是必答题 数字技术×传统产业=新质生产力 公司目标是从中国第一迈向"全球领先" [2] 设计环节的数字化创新 - 公司与浙江大学合作打造AI创新应用实验室 开发"BSD AI美学大脑"AI大模型 实现设计全流程数字化 [3] - 头样开发时间从100天缩短到27天 样衣开发成本降低60%以上 2024年首款AI设计冲锋衣成为爆款 [3] - 正在建设"苏州市人工智能创新应用实验室" 推动AI技术从辅助设计向创意决策升级 [3] 生产制造的智能化升级 - 常熟智能工厂关键生产环节自动化率达90% GiMS工业互联网平台实现上下游深度协同 [3] - 产品交付周期缩短至7-10天 AI与APS系统融合使自主排产覆盖率突破70% [3] - 建成行业首个"近零碳"示范工厂 获得国家级绿色工厂与绿色供应链"双认证" [3] 零售场景的数字化重构 - 通过3000余家智能终端实现"智慧门店+线上云店"模式 打破渠道边界 [4] - AI导购助手基于千万级会员数据库提供精准穿搭建议 "会员+粉丝+好友"体系提升复购率 [4] - 公司计划深化AI 大数据 物联网技术应用 并带动产业链上下游中小企业数字化转型 [4]

工业营收外需敞口 - 2024年工业营收外需敞口或在16.2%，计算方式为工业企业全部出口额/总营收[3] - 评估工业企业外需敞口的基础数据有海关货物出口额、投入产出表、规上工业出口交货值、工业上市公司境外营收[11] 工业利润出口弹性 - 公式拆分法得出工业利润对出口弹性为0.43，即出口每下滑1个百分点，工业利润大致下滑0.43个百分点[16][17] - 投入产出法得出工业利润对出口弹性约为0.41，即出口变动1个百分点，或影响工业利润0.41个百分点[20][22] 工业利润内需弹性及对冲规模 - 最终消费、资本形成总额每变动1个百分点，工业利润分别变动0.54、0.70个百分点[27] - 出口每下滑1个百分点，需最终消费增加0.58万亿元或资本形成总额增加0.32万亿元来保持工业利润稳定[30] 行业层面情况 - 营收中外需敞口较大行业集中在制造业中游和下游，细分行业中计算机通信电子和电气机械兼具外需敞口与体量[36][37] - 利润对出口弹性较大行业有纺织、金属冶炼等，对最终消费弹性较大行业有食品烟草、造纸文教等，对资本形成弹性较大行业有非金属制品、金属冶炼等[45][48] - 受出口下滑影响较大行业有纺织业、计算机通信电子等，有望受益于消费加码行业有食品烟草、造纸文教等，有望受益于投资加码行业主要是建筑链[57]

税收政策与服务创新 - 和田地区税务局构建"规范管理、风险防控、精准服务"三位一体工作模式，推动制造业税收优惠政策精准落地 [1] - 针对制造业企业涉税风险，编制《制造业税费操作指南》，建立动态监测和风险预警快速响应机制 [2] - 创新"服务包联"机制，提供税务健康诊断、风险防控优化、申报操作指导等定制化服务 [2] 企业案例与成效 - 新疆永利服装厂有限公司拥有500台自动化设备，年产量超260万件，年产值突破7900万元，产品远销欧美市场 [2] - 通过"一键测算"税收优惠和实时风险提示等功能，企业实现从"被动应对"到"主动防控"的转变 [2] - 新疆驰翔实业有限责任公司建成纺纱、织造、成品的完整产业链，带动当地500余名工人就业 [3] 政策落地与技术支持 - 运用"标签化管理"实现政策精准匹配，定向推送固定资产加速折旧等优惠政策 [3] - 通过电子税务局、征纳互动平台等渠道，实施政策精准推送，帮助企业完善税务内控体系 [2][3] - 税务部门定期开展实地走访，通过"一对一"辅导确保政策应享尽享 [3] 未来发展方向 - 持续深化"法治护航"行动，完善"智慧税务+特色产业"服务模式 [3] - 以法治化营商环境和精细化服务助力企业高质量发展 [3]

农行玉林分行普惠金融支持特色产业 - 农行玉林分行聚焦构建"一县一品"产业发展格局 通过普惠金融信贷投放助力"博白芒编""福绵裤""兴业茶"等"玉字号"特色产业发展 [1] - 截至2024年3月末 该行普惠型小微企业贷款余额达70.41亿元 较年初增长6.85亿元 [5] 福绵区纺织服装产业 - 农行玉林分行2024年至3月累计发放1.05亿元贷款支持福绵区纺织服装及相关产业链 [2] - 福绵区现有3000多家牛仔纺织服装企业 年产值超300亿元 带动13万产业工人就业 年产12亿件服装 [2] - 以嘉盛服装为例 该企业获750万元流动资金贷款支持 生产线从2条扩至12条 [1] 博白芒编产业 - 博白芒编产业2024年实现工业总产值40.43亿元 产品远销60多个国家和地区 [3] - 农行采取"银行+企业+合作社+农户"模式 2023年至2024年3月累计发放3.8亿元贷款 带动2万多农户就业 [3] - 该产业已被列入自治区级非物质文化遗产名录 [3] 兴业茶产业 - 兴业县现有茶园3万亩 茶叶加工企业16家 种茶农户3000多户 年产干茶2400多吨 年产值近4亿元 [4] - 农行2023年以来累计发放5600万元贷款支持该产业 如葵峰富硒公司获300万元贷款解决资金周转问题 [4] - 兴业茶为国家农产品地理标志保护产品 [4]

报告公司投资评级 - 报告对新秀丽维持“增持”评级，预计2025/26净利润2.54/2.89亿美元，给予2025年PE估值15X，按1美元=7.8港元汇率换算，对应价格20.29港元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 25Q1业绩因宏观不确定性承压，Q2预计收入降中单位数、利润率环比持平；印度收入增速转正，TUMI欧洲及中国逆势高增 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为13.12 - 26.70港元，当前股本1462百万股，当前市值21204百万港元 [6] 财务摘要 |指标|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|2881|3682|3589|3367|3506|3671| |(+/-)%|42%|28%|-3%|-6%|4%|5%| |毛利润（百万美元）|1605|2183|2152|2003|2089|2194| |净利润（百万美元）|313|417|346|254|289|345| |(+/-)%|2086.7%|33.4%|-17.1%|-26.6%|13.8%|19.5%| |PE|36.0|6.4|7.8|10.6|9.3|7.8| |PB|10.9|7.8|7.7|6.6|5.7|4.8| [9] 盈利预测与估值 - 公司全球第一大箱包龙头地位稳固、TUMI开店逐步兑现，亚太增长中长期具潜力、债务杠杆与现金流产出持续向好，海外双重上市有利估值修复 [10] 业绩情况 - 25Q1收入同比下降7.3%至8.0亿美元，汇率中性下降4.5%，毛利率降1pct至59.4%，SG&A费用规模同比持平，费率因经营逆杠杆下降3pct至39.9%，调整EBITDA margin降2.8pct至16%，归母净利润降42.6%至0.5亿美元，净利率降3.7pct至6.1%；自营门店/电商/经销收入同比变动 -2.6%/-0.1%/-6.1%，自营门店同店下降7.2%，宏观不确定性下经销商谨慎下单、24Q4提前发货 [10] - 预计Q2收入汇率中性同比下降中单位数，盈利水平与Q1相当，H2基数低于H1，但不确定性较强，公司将谨慎管理费用，保持较高盈利水平 [10] 地区表现 - 25Q1分地区汇率中性，亚洲/北美/欧洲/拉美收入同比变动 -7%/-8%/+4.4%/0%；北美Samsonite经销渠道部分订单提前发货，撇除影响北美收入增速为 -5.2%，因宏观不确定性承压；中国收入高基数下下降5%（24Q1：+23%），印度显著提速转正增2.6%（24Q4：-26.7%），判断受惠新品销售 [10] - Q2预计欧洲增速与Q1相当，拉美提速回归双位数水平，北美关税影响释放下预计降高单位数，亚洲Q2至今环比Q1提速 [10] 品牌表现 - 汇率中性，新秀丽/TUMI/美旅收入同比下降4.5%/2.0%/10.8%，调整提前发货影响新秀丽同比变动 -2.6% [10] - 欧洲新秀丽/TUMI/美旅收入分别增长1.2%/11.1%/11.2%，TUMI中国收入随开店逆势增10.9%，年内将于北上深开设旗舰店 [10] - 目前美国产品14%来自中国，较2018年下降71pct，目标控制到5%以下，还将通过改变产品设计 + 部分产品提价等方式减轻关税影响 [10] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价|净利润（百万元）（2024A/2025E/2026E）|PE（2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |1913.HK|Prada|52.35|7081/8073/8981|18.92/16.59/14.92| |BRBY.L|Burberry|1048|-64/65/175|-59.15/57.71/21.53| |BOSS.DF|Hugo Boss|40.96|213/243/274|13.27/11.66/10.30| |平均值| - | - | - |16.09/28.65/12.61| [11] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2024 - 2027E的财务数据及主要财务比率，如资产负债率从2024年的69.58%逐年下降至2027E的55.73%等 [12]

宏观经济表现 - 东平县2024年地区生产总值达294.4亿元，同比增长5.8% [1] - 锚定"五年内GDP和税收收入翻番"目标，实施"生态立县、产业兴县、绿色发展"战略 [1] 农业领域 - 全年农业总产值119.5亿元，同比增长5.1% [2] - 粮食总产量64.4万吨，同比增长1%，其中夏粮32.8万吨（+1.4%）、秋粮31.6万吨（+0.6%） [2] - 农业机械化水平提升，农业机械总动力97.12万千瓦，农村自来水普及率100% [2] - 棉花产量0.2万吨（+1.2%），园林水果产量1.4万吨（-19.7%） [2] 工业与建筑业 - 规上工业增加值增长8.2%，医药制造业（+31.9%）、纺织服装业（+18.6%）表现突出 [2] - 63家资质以上建筑企业完成总产值20.7亿元，同比增长8.2% [2] - 固定资产投资增长7.3%，其中第一产业投资增长50.7% [2] 消费与对外贸易 - 社会消费品零售总额158.6亿元，同比增长7.2% [3] - 进出口总值12.06亿元，同比增长30.0%，实际利用外资3698万美元（+81.1%） [3] 交通与旅游业 - 全县通车里程3037.7公里，公路密度226.2公里/百平方公里 [3] - 接待游客1352.4万人次（+19.2%），旅游综合收入78.4亿元（+25.4%） [3] - 拥有3家4A级景区、8家3A级景区 [3] 民生与社会事业 - 城镇新增就业5724人，发放创业担保贷款1.83亿元 [3] - 居民人均可支配收入31404元（+5.6%），农村收入增速高于城镇0.8个百分点 [3] - 拥有各级各类学校73所，医疗卫生机构603所，卫生技术人员4499人 [3] 生态保护 - 东平湖、大清河水质符合Ⅲ类标准，满足南水北调要求 [3]

关税豁免机制分析 - 关税豁免机制具有独立性，主要由美国进口企业主动申请，不依赖中美谈判 [3][9] - 关税1.0时期豁免商品占比最高达60%，规模最高达1183亿美元，主要覆盖纺织服装（19.3%）、机械设备（12.8%）、橡胶塑料（11.0%）等行业 [3][12] - 本轮豁免速度更快，豁免清单金额占2024年美国自华总进口的26.5%，涵盖手机（40.3%）、计算机（35.3%）、医药与化学品（12.9%）等 [3][14] 关税豁免原因 - 被豁免商品普遍对华依赖度高，如橡胶塑料（62.9%）、家具（62.2%）等，其依赖度均超30.4%平均水平 [4][19] - 关税导致行业成本上升，表现为"加税比重高-PPI涨幅大-豁免比例大"链条，如家具（PPI涨3.1%，豁免62.2%）、机械设备（PPI涨2.9%，豁免37.9%） [4][24] - 缓解美国供应链错配问题，豁免比例高的行业（纺服、机械、汽车等）增加值占制造业比重在2017-2020年下滑10-40bp [5][29] 中国制造"难替代性"评估 - **供应链难脱钩行业**：机械设备（占豁免有效商品24.4%）、橡胶塑料（14.5%）、电气设备（13.6%）等中间品和资本品 [6][39] - **价格与依赖度韧性行业**：橡胶塑料（进口价格涨12.9%，依赖度降5.6%）、皮革制品（价格涨13.5%，依赖度降2.2%）等 [7][43] - **高溢价行业**：电动车（比亚迪汉EV溢价2.4倍）、手机（华为Mate 60 Pro溢价1.9倍）、服装鞋靴（李宁运动鞋溢价1.8倍） [50][51] - **低成本高依赖行业**：消费电子（成本率82.7%，依赖度56.9%）、服装皮革（成本率87.2%，依赖度76.8%）等 [53] - **间接脱钩难度大行业**：消费电子（中国转口墨西哥）、纺织服装（越南进口价格上升且依赖度停滞）、电气设备（细分商品与墨西哥/德国差异显著） [56][59][65]

中美关税调整影响 - 位于上海松江区李塔汇镇的针织厂在中美大幅互降关税后接到美国客户出货通知 [1] - 公司此前积压的5万多件成衣已堆放在包装车间1个月 现可开启最后工序 [1] - 车间工人全员上岗 各工序运作有条不紊 [1] - 预计积压的30万件货品将在关税调整后90天内完成发运 [1] 公司市场战略调整 - 该企业原先专注美国市场 现已计划开拓欧洲市场 [1] - 董事长表示将积极承接欧洲订单 采取多元化市场策略 [1]