"跑鞋品牌特步公布将与马来西亚深耕逾50的渠道商Bonia组建合资公司，共拓当地市场。有分析指出， 特步此举将加速中国特步成为东南亚跑步第一品牌。值得注意的是，此次新的战略方向落地也伴随着对 马来市场原有业务合作模式进行了调整。基于特步集团整体战略调整的需求，特步在马来西亚的业务模 式将由单一独家经销升级为多元化渠道布局。原独家经销商VGO将转为"非独家经销商"，并继续作为 特步的重要合作伙伴深耕当地市场。在与Bonia开启合作前，渠道商VGO是特步在当地的独家合作方， 作为特步登陆马来西亚市场的初始合作伙伴，VGO为特步品牌在马来西亚市场的成功入驻奠定了良好 的基础。特步未来将继续与VGO的合作，在他们擅长的渠道推进特步品牌的发展。Bonia则聚焦助力特 步最大化在当地核心商圈与跑步聚集地的品牌能见度打造。 马来西亚是特步出海东南亚的桥头堡，此次业务模式转型对特步落地2022年提出的"世界跑鞋 中国特 步"战略至关重要。Bonia在东南亚的销售网点覆盖马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国等，与当地各 大购物中心关系紧密稳定，对当地消费者需求有着深刻理解，且具备扎实的跨国零售能力。 特步于2024年进驻马来西亚 ...

体育用品股集体走高。11月纺织服装出口环比好转，机构指运动鞋服板块经营韧性强。裕元集团 (00551)涨6%；李宁(02331)涨5%。 三部门更大力度提振消费。乳业股表现活跃，优然牧业(09858)涨超6%，现代牧业(01117)涨超5%。 图达通(02665)再涨12%，继续刷新上市新高，公司为全球图像级激光雷达解决方案提供商。 金风科技(02208)涨超4%，市场追捧商业航天概念，机构看好风电整机格局持续优化。 智通财经APP获悉，港股恒生指数跌0.92%，跌238点，报25737点；恒生科技指数跌1.79%。港股早盘成 交1082亿港元。 黄金股逆市走高。央行购金以及黄金投资需求增长，机构看好价格重心继续抬升。紫金黄金国际 (02259)涨6.94%；赤峰黄金(06693)涨3%。 佳鑫国际资源(03858)涨超6%，钨价再创新高，机构料全产业链延续上涨行情。 长江证券、东吴证券近期公告，宣布上调两融业务规模上限，中资券商股逆市上涨。招商证券(06099) 涨3.77%，东方证券(03958)涨超2%。 内险股继续走高，机构预计开门红新单保费和NBV将实现双位数增长。新华保险(01336)涨近4%；中 ...

时间拨回2018年8月，Calvin McDonald接手lululemon，此前他曾担任丝芙兰美洲CEO。那时的lululemon 凭借瑜伽服这一超级单品建立起品牌护城河，但本质上仍是一个高度依赖北美市场、品类相对单一的增 长型公司。董事会交给他的任务很明确，带领公司走向全球，把它从一个细分市场的领先者，变成一个 规模更大的综合性的运动品牌。 从纯粹的增长和扩张指标来看，Calvin McDonald交出的成绩单可以称为漂亮。在他任期内，公司年营 收从2018年的33亿美元左右增长到2025财年预计的110亿美元，市值也从他就任初期的约180亿美元，一 度冲高至超过640亿美元的顶峰，但此后便一路回调。 他大力推动的全球化战略成效显著，门店从17个国家和地区扩张至超过30个，尤其把中国市场打造为仅 次于北美的全球第二大引擎，国际收入占比从此前的不到20%提升至40%；产品线上，他主导了积极的 品类扩张，从核心的瑜伽延伸至跑步、训练、高尔夫、网球甚至运动鞋品类。试图将公司从一个细分领 域的专家，重塑为覆盖全场景的运动生活方式品牌。这套以规模化和多元化为核心的组合拳，正好满足 了一家上市公司追求财务数据跨越式增 ...

遇到"小学生不能穿碳板鞋""不要给孩子买碳板鞋"等标题的短视频，林杨会马上划走；看到博主测评新 款碳板鞋的视频，他却会反复观看。 林杨是广州一名四年级的小学生。他在自己拍摄的李宁飞电4C、赤兔7pro测评视频中多次提到，碳板鞋 穿久了会脚疼、膝盖疼，还容易崴脚，但这并不妨碍他对碳板鞋的热爱。视频中，他更多会谈论一双鞋 的䨻、EVA、追速曲线等科技。 林杨的母亲说，小孩哥会自动屏蔽负面信息。但就在今年3月，在连续穿了2个月碳板跑鞋后，腿疼的林 杨进行了为期一个月的康复治疗。 在运动鞋领域，碳板主要被用于高端竞速跑鞋中，与高回弹超临界发泡中底一起，为运动员提供额外的 反弹力和加速能力，提升跑步效率。运动科学领域顶级期刊《Sports Medicine》上的一篇论文指出，碳 板鞋能够让配速较快（13—18km/h）的跑者节省2.7％—4.2％的能量。 深圳一家碳纤维材料公司的销售人员告诉记者，跑鞋中的碳板一般是热固型碳板，由多层碳纤维丝布经 高温高压炼制而成，其价格根据碳板的长宽高、形状、材质来定价。 林杨不是个例。中国医学科学院整形外科医院副主任医师吴刚接触过众多穿碳板鞋受伤的青少年案例。 他与相关协会及运动品牌 ...

行业整体展望 - 展望2026年，内地消费市场有望延续温和增长趋势，整体需求增长缓慢[1] - 消费理性化及需求层级上移不断推动结构性分化，成为细分市场的重要增长动力[1] - 市场将逐步构建新平衡，以挖掘消费者需求为核心，更加重视经营效率提升[1] - 消费市场出现多维度变革趋势，以消费者为中心演变[1] 投资策略建议 - 建议投资消费板块时采取攻守兼备的策略[1] - 一方面可配置拥有稳定现金流、需求韧性强的防御性板块作为基石[1] - 另一方面积极布局具有高增长潜力的结构性机会，并密切关注新消费趋势及技术变革带来的产业重塑潜力[1] 重点聚焦企业类型 - 第一类是受惠于供需改善、有望通过效率提升释放盈利弹性的公司，如申洲国际与伊利[1] - 第二类是敏锐捕捉消费趋势、具备快速增长潜力的细分龙头，如泡泡玛特及名创优品[1] - 第三类是具备稳健增长基础、护城河坚固并拥有抗周期能力的行业龙头，如安踏及华润啤酒[1] 相关公司动态 - 安踏体育AMER三季度业绩优异，多品牌战略带来更多经营韧性[2] - 随着天气转冷，安踏体育运动鞋服流水压力明显缓解，2026年行业增长或加速[2] - 名创优品三季度营收同比增长28%，同店表现持续改善，Q3收入超预期[2] - 机构维持伊利股份“买入”评级，认为其主业保持领先、功能营养+深加工引领成长[2] - 申洲国际需求边际改善，龙头优势凸显[2] - 泡泡玛特加强美国市场运营，预期末季旺季或为年业绩提供强劲支持，股价继续上涨超4%录得5连升[2] - 华润啤酒委任徐麟为执行董事，并与华润数科订立三年商务出行服务协议[2]

政策发展目标 - 到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [1] - 到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 消费对经济增长的贡献率逐步提升 [1] 行业供给现状 - 消费品品种总量达到2.3亿种 家电家具文体用品服装家纺等100多个品类产量全球第一 [1] - 智能无人机飞行器制造2025年前三季度增加值增长59.9% 智能车载设备制造增加值增长25.1% [1] - 具备组合驾驶辅助功能（L2）的乘用车新车销量同比增长21.2% 渗透率达64% [1] - 柔性制造带动服装等行业"两天打样三天出货"成为普遍趋势 [2] - 日用消费品抽检合格率保持较高水平 主要消费品国内外标准一致性程度超过96% [2] - 家电乳业运动鞋服新能源汽车智能手机消费级无人机电动自行车等领域中国品牌成为国内首选并走向海外 [2] 行业发展挑战 - 部分领域存在供需结构性错配问题 部分产品供给过剩和优质供给不足并存 [2] - 新旧动能转换仍在进行中 部分消费热点尚未完全充分供给 [2] 政策措施方向 - 提出5方面举措包括拓展增量加速新技术新模式应用 深挖存量扩大特色新型产品供给 [3] - 细分市场精准匹配不同人群需求 场景赋能培育消费新场景新业态 优化环境营造良好发展条件 [3] - 持续优化供给侧结构 推动供需在更高水平实现动态均衡 [3]

公司战略转向 - 公司近期营销策略明显转向中老年群体，包括官宣63岁影帝梁朝伟担任亚太区品牌代言人，并推出以“舒适”和“一脚蹬”穿脱便利为核心卖点的宣传片[3][20] - 在电商平台产品页面使用“孝敬妈妈，送斯凯奇”等醒目标语，主动拥抱银发消费群体[5] - 2025年4月在上海举办“舒适峰会”，瞄准家庭式消费场景，产品线覆盖儿童、青年通勤与中老年健步等全年龄段需求[20] 财务表现与市场压力 - 2025年上半年公司在全球销售额达48.5亿美元，同比增长10%，亚太市场同比增长15.8%[3] - 但中国市场表现疲软，继2024年四季度销售额下滑11.5%后，2025年上半年销售额同比再次下滑12.1%，成为拖累全球增长的区域[3] - 2025年上半年公司宣布私有化退市，接受巴西3G资本的收购[15] 品牌历史与定位演变 - 品牌1992年在美国创立，以“舒适平替”的务实定位切入市场，瞄准不需要顶配运动装备的普通人和追求舒适穿搭的硅谷极客[7] - 通过签约布兰妮等顶流明星以及韩剧植入，其Energy系列“熊猫鞋”走红，2015年在美国市场份额一度超越阿迪达斯成为第二大运动品牌[9] - 2007年进入中国市场，优先渗透二、三线城市，采用合资模式兼顾轻资产与本土化生产，中国销售额从2008年0.74亿元猛增至2017年104.3亿元，十年平均年增长达73%[9][12] 当前挑战与竞争格局 - 面临安踏、李宁等本土品牌强势崛起，以及国际大牌在设计、功能上的竞争，其“颜值短板”在社交媒体上被频繁吐槽[12][15] - 在100元至300元价格带，国产品牌提供更贴近本土审美、更具性价比的选择，直接争夺其经典产品的核心市场[27] - 头部运动品牌如耐克、阿迪达斯、安踏的研发费用占年营收比例在3%到4%之间，营销费用高达几百亿元人民币，公司面临多维比拼的压力[31] 核心客群与品牌认知 - 公司中国产品及品牌营销高级副总裁指出，45岁左右的中年人群是当前核心客群[15] - 消费者调研显示，36岁至45岁受访者中60.17%希望运动鞋具备“一脚蹬”的穿脱便利特点[18] - 品牌被戏称为“美国足力健”或“老人鞋”，在年轻人中逐渐失宠，成为“谁都能穿，但谁都不把它当首选”的中间选项[5][24] 产品特性与市场反馈 - 产品以宽鞋型、软底为特点，部分融入打工人“上班恶心穿搭”场景，成为“劳保鞋”[25] - 消费者抱怨品控问题，直营店、经销店、旗舰店分类令消费者眼花缭乱，靠谱程度难以分辨[29] - 有消费者认为其基础舒适缺乏技术壁垒，在同行卷向高科技的背景下容易沦为背景板[27]

行业核心趋势 - 户外装备消费正从“装备竞赛”向“场景价值”深层转型，用户需求分化驱动行业变局，品牌需精准卡位细分市场 [1] - 户外运动消费市场呈现明显的代际分层特征，Z世代注重“兴趣社交”、都市白领追求压力释放、中产人群看重自然体验，这重塑了消费逻辑并驱动品牌进行战略调整 [4] 品牌热度排名 - 监测周期内，李宁、骆驼和阿迪达斯分别以1.85、1.72、1.54的综合热度位列榜单前三 [3] - 骆驼品牌排名上升7位至第二，斐乐、匡威、New Balance、彪马为新上榜品牌 [2][3] - 尤尼克斯排名下降2位至第七，威克多排名下降8位至第十五 [2] 品牌战略与动态 - 骆驼品牌通过向“专业+时尚+多功能”融合升级，推出联合“企鹅”的2025年秋季新款冲锋衣，并凭借城市轻户外系列吸引年轻消费者 [4] - 匡威品牌通过明星联名（如王源系列）、夏季新品（如Sport Casual板鞋）和经典系列焕新，强化其“复古潮流文化符号”定位 [4] - 迪桑特品牌推出首款面向大众跑者的缓震跑鞋，成为2025渣打上海10公里跑官方指定装备，切入跑步赛道以强化高端定位 [4] - 始祖鸟品牌的稀缺性优势因国内品牌（如凯乐石）在中高端市场发力而逐渐稀释，其侧重潮流化营销也带来挑战 [5] 细分赛道动态 - 高端专业羽毛球品牌尤尼克斯在7月实施年内第二次涨价，多款羽毛球价格上涨接近30%，例如AS-05羽毛球从275元/打上调至350元/打 [6] - 价格上涨源于天然羽毛供应链短缺，品牌正加速研发人工羽毛球等替代方案 [6] - 威克多凭借可靠性能和亲民价格吸引业余及进阶玩家，并通过与中国羽毛球公开赛合作推出国漫IP奶龙联名产品，成功吸引Z世代关注 [6]

安踏主品牌业绩与展望 - 安踏主品牌第三季度实现低单位数流水增长，较第二季度环比略有改善 [1] - 第三季度大货线下和儿童线下均增长低个位数，线上增长高个位数，线上儿童业务表现跑赢大货 [1] - 季度末安踏品牌库销比略高于5个月，处于健康区间，线下渠道折扣率同比持平约为7折，线上折扣率略有加深约为5折 [1] - 10月下半月天气转冷后流水强势反弹，拉动10月整体实现低至中单位数增长，其中线下略有下跌，线上中单位数增长 [1] - 因电商渠道重组磨合及宏观消费信心走弱，公司对安踏品牌全年流水预期从中单位数增长下调至低单位数增长 [1] - 安踏品牌国际化战略升级，东南亚市场现有约200家店铺，流水占比不足2%，目标三年内达千店规模，5年内海外流水贡献达15% [1] - 东南亚市场今年在未大规模新增店铺情况下，增长接近80%-90%，主要驱动力来自同店增长，公司已增加东南亚专供款 [1] FILA品牌业绩与战略 - FILA品牌第三季度实现低单位数流水增长，其中线上高单位数增长，线下大货低单位数增长，FILA儿童和潮牌线下承压为低单位数下跌 [2] - 管理层维持FILA品牌全年中单位数增长的预期，10月整体和双十一完成率符合预期 [2] - 季度末FILA库销比约6个月，因处于备货季属全年高点，预期线上大促结束后将回落至5-6个月健康水平，折扣健康，线下74折，线上58折，与第二季度环比相当 [2] - FILA持续推动专业化与高端化战略，橱窗面积中户外、网球等垂类产品占比持续提升，公司9月发布网球战略，续约中国网球公开赛并升级为独家官方赞助商，官宣中国男子网球单打排名第一的选手布云朝克特为品牌代言人 [2] 其他品牌表现与发展 - 其他品牌第三季度总体实现约50%增速，其中DESCENTE增长30%以上，KOLON SPORT增长约70%，MAIA ACTIVE流水增长约45% [2] - DESCENTE持续推动零售渠道升级，聚焦一线城市旗舰店，截至三季度末全新4.0形象门店已在全国顶级渠道亮相26家 [2] - DESCENTE未来将继续聚焦滑雪、铁人三项、高尔夫三大核心运动领域 [2] - KOLON品牌在全球顶级商圈加速布局，新开设形象门店达到或超出预期，并成为中国国家攀岩队官方合作伙伴以强化专业户外形象 [2][3] - MAIA ACTIVE坚持为亚洲女性身形设计的差异化战略，经典单品和新推出的Creamy瑜伽生活方式系列获市场良好反响，已升级的6家门店流水增幅最高达90% [3] - MAIA ACTIVE未来将继续深耕一线城市，强化DTC渠道建设，打造具有社区互动感的零售生态 [3] - 狼爪品牌已明确品牌复兴战略，当前重点在于打好基础、重塑品牌形象，而非短期盈利 [2] 行业与公司财务展望 - 预期运动鞋服行业整体在2026年将同比加速增长，驱动因素包括运动鞋服和用品渗透率持续提升，以及行业客单价和折扣压力预期有所缓解 [4] - 预期安踏体育2025-2027年收入分别为783.5亿元、868.1亿元、951.1亿元，同比增长10.6%、10.8%、9.6% [4] - 预期安踏体育2025-2027年归母净利润分别为136.8亿元、155.0亿元、172.3亿元，同比增长-12.3%、13.3%、11.2% [4] - 预期安踏体育2025-2027年市盈率分别为15.4倍、13.6倍、12.2倍 [4]

投资评级与目标 - 报告对安踏体育的投资评级为“优于大市” [1][2] - 目标股价设定为103.00港元，相较于当前82.10港元的现价，存在25.4%的上行空间 [2][7] 核心观点总结 - 随着天气转冷，运动鞋服行业的销售压力在10月下半月得到明显缓解，预计2026年行业增长将加速 [1][3] - 安踏体育是少数拥有强大渠道能力和成功多品牌运营经验的运动鞋服公司，其优质管理团队和高效运营能力是各品牌持续增长并获得市场份额的关键支撑 [7] - 基于2026年17倍市盈率的估值，报告看好该公司的前景 [7] 各品牌运营近况 安踏主品牌 - 2025年第三季度安踏主品牌实现低单位数流水增长，较第二季度略有改善，其中线下大货和儿童产品均为低单位数增长，线上实现高单位数增长 [3] - 季度末库销比略高于5个月，处于健康区间；线下折扣率同比持平约为7折，线上折扣率略有加深至约5折 [3] - 由于电商渠道重组尚处于磨合期以及宏观消费信心疲软，管理层对安踏品牌采取了保守策略，将其全年流水增长预期从中单位数下调至低单位数 [3] - 安踏品牌国际化战略升级，目前在东南亚约有200家店，流水贡献不足2%，目标为三年内达到1000家店，五年内海外流水贡献达15% [3] FILA品牌 - 2025年第三季度FILA品牌实现低单位数流水增长，线上增长高单位数，线下大货增长低单位数，FILA儿童和潮牌线下则出现低单位数下跌 [4] - 管理层维持其全年中单位数增长的预期，季度末库销比约6个月（因备货季，属年度高点），预计大促后将回落至5-6个月的健康水平 [4] - 品牌折扣健康，线下74折，线上58折，与第二季度持平 [4] - FILA持续深耕垂直品类（如户外、网球），并推动新一代形象店落地 [4] 其他品牌 - 2025年第三季度其他品牌总体增速约50%，其中DESCENTE增长超30%，KOLON SPORT增长约70%，MAIA ACTIVE流水增长约45% [4][6] - DESCENTE专注于零售渠道升级，聚焦一线城市旗舰店，截至第三季度末已有26家全新4.0形象门店开业 [4] - KOLON SPORT加速全球顶级商圈布局，并成为中国国家攀岩队官方合作伙伴 [4][6] - MAIA ACTIVE坚持为亚洲女性身形设计的差异化战略，门店升级效果显著，已升级的6家门店流水增幅最高达90% [6] 财务预测 - 报告预测公司2025年至2027年收入分别为783.45亿元、868.13亿元、951.11亿元，同比增长率分别为10.6%、10.8%、9.6% [2][7] - 预测同期归母净利润分别为136.82亿元、154.98亿元、172.28亿元，同比增长率分别为-12.3%、13.3%、11.2% [2][7] - 对应的2025年至2027年预测市盈率分别为15.4倍、13.6倍、12.2倍 [7] - 主要财务指标显示，毛利率预计从2024年的62.2%稳步提升至2027年的63.3%，净资产收益率预计从2024年的23.4%调整后，在2025-2027年维持在18.5%至19.0%之间 [2][9]