报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企供应过剩格局下镍价预计保持低位震荡，但需关注菲律宾四季度镍矿供给锐减带来的镍价反弹情况；需求萎靡、库存累积、成本支撑趋弱，不锈钢价格预计保持底部震荡趋势 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 - 期货：2025 - 11 - 04 日沪镍主力合约 2512 开于 120800 元/吨，收于 119700 元/吨，较前一交易日收盘变化 - 0.99%，成交量为 122871（+25519）手，持仓量为 118460（+9789）手；受宏观影响，整体震荡偏弱，美元指数上涨、美联储鹰派言论、中美关税进展反复致基本金属普跌 [1] - 镍矿：市场较平静价格维稳，供需有价差、市场观望、工厂采购积极性不高；菲律宾苏里高矿区降雨及台风或致装船出货迟滞，下游镍铁价格承压、铁厂压价；印尼 11 月（一期）内贸基准价预计下跌 0.12 - 0.18 美元，主流升水维持 + 26，升水区间多在 + 25 - 27 [1] - 现货：金川集团上海市场销售价 123500 元/吨，较上一交易日涨 200 元/吨，成交尚可，各品牌升贴水无波动，前一交易日沪镍仓单量为 30952（ - 254）吨，LME 镍库存为 252750（0）吨 [2] 镍品种策略 - 单边：区间操作为主；跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [2] 不锈钢品种市场分析 - 期货：2025 - 11 - 04 日不锈钢主力合约 2511 开于 12625 元/吨，收于 12545 元/吨，成交量为 111422（+3760）手，持仓量为 76075（ - 4171）手；与沪镍走势趋同，受宏观影响震荡偏弱，镍铁价格走弱致成本中心下移，期货盘面持续下探 [2][3] - 现货：受期货价格下跌影响，下游采购观望情绪加剧，成交偏弱；无锡市场价格 12900（+0）元/吨，佛山市场价格 12950（+0）元/吨，304/2B 升贴水为 360 至 660 元/吨；前一交易日高镍生铁出厂含税均价变化 - 1.00 元/镍点至 921.5 元/镍点 [3][4] 不锈钢品种策略 - 单边：中性；跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]

| | | 1.日本贸易公司往友商事株式会社(Sumitomo Corp) 首席执行官Shingo Ueno周五在新闻发布会上表示,其位于马达加斯加的 | | --- | --- | --- | | | | Ambatovy操现目的运营养爱近期政治动荡影响,项目运营一切顺利,目前暂无为该项目进加资金的计划。截至3月31日的本 | | | | 财年,该项目计划生产约3.5万吨镍的目标保持不变。在今年4.9月的上半财年,该项目躲产量约为1.5万吨,与去年间期基本 | | | 资讯 | 持平。公司计划于11月开展设备维护工作。(上海金属网) | | | | 2.菲律宾统计局公布的数据显示,2025年9月,菲律宾银矿出口量为776.98万吨,其中,对中国出口557.155万吨，对印尼出口 | | | | 219.825万吨。(上海金属网) | | | | 【多空逻辑】 | | | | 11月3日,沪镍主力合约区间震荡,成交量为97352手（-1139）,持仓量为108671手（-3846）,伦铁跌0.73%。现货市场成文较 | | | | 弱。基差升水缩小。供给瑞,银矿价格持平,上周铁矿到选量增加,港口库存去库;铁铁 ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告聚焦于Greenbushes锂矿及Kwinana氢氧化锂工厂等核心资产在2025年第三季度的运营表现 Greenbushes锂矿产销量因矿石品位短期下降及强降雨影响而环比下滑 但锂精矿平均实现价格环比微升 CGP3项目按计划推进 Kwinana工厂产量和销量显著提升 加工成本下降 同时 Nova镍项目产量下降但铜价实现小幅上涨 公司整体营收环比下降 但基础EBITDA有所改善 [1][2][3][5][6][7] 锂业务运营总结 Greenbushes锂矿 (100%基础) - 2025年第三季度锂精矿生产量为32万吨 环比减少6% 同比减少21% 产量下降主要由于矿石品位短期下降及强降雨影响 [1][9] - 2025年第三季度锂精矿销售量为30.1万吨 环比减少27% 同比减少23% 销量下降归因于产量下降及上一季度库存消耗的影响 [1][9] - 2025年第三季度锂精矿平均实现价格为730美元/吨（澳大利亚离岸价） 环比上涨1% [1][9] - 2025年第三季度单位现金生产成本为388澳元/吨 环比上涨6% 同比上涨40% 成本上升反映了原料品位和回收率的下降 [2][9] - 2025年第三季度用于维持、增长和资本化剥离的支出为1.211亿澳元 环比减少26% [2][9] - CGP3项目仍按计划于2025年底投产 [1] Kwinana氢氧化锂工厂 (100%基础) - 2025年第三季度氢氧化锂生产量为2,775吨 环比增长31% 同比增长85% 工厂产能利用率达到46% [2][10] - 2025年第三季度氢氧化锂销售量为2,921吨 环比增长68% [3][10] - 2025年第三季度单吨加工成本为14,177澳元 环比下降18% 加工成本降低是由于产量增加 [3][10] - 2025年第三季度工厂实现收入3,340万澳元 环比增长54% [5][10] - 2025年第三季度EBITDA亏损为1,960万澳元 较上一季度亏损2,870万澳元有所收窄 [5] - 2025年第三季度工厂一期项目的维持和改进资本支出为830万澳元 环比增长84% [3][10] 镍业务运营总结 (Nova项目) - 2025年第三季度镍产量为3,429吨 环比减少33% 同比减少7% [6][10] - 2025年第三季度镍销量为3,320吨 环比减少5% 同比减少1% [6][10] - 2025年第三季度镍的单位现金成本为6.84澳元/磅 环比上涨72% [6][10] - 2025年第三季度镍的平均实现价格为22,830澳元/吨 环比下跌2% 铜的平均实现价格为14,717澳元/吨 环比上涨1% 钴的平均实现价格为50,656澳元/吨 环比下跌1% [6][10] 公司财务业绩总结 - 2025年第三季度公司营收为1.053亿澳元 环比下降17% 同比下降26% 主要原因是铜出货量减少以及镍实际价格走低 [7][10] - Nova项目2025年第三季度EBITDA为2,490万澳元 环比下降50% [7][10] - TLEA净利润权益占比为20万澳元 上一季度为2,230万澳元 [7] - 2025年第三季度基础EBITDA为1,930万澳元 上一季度为490万澳元 去年同期为-290万澳元 改善主要受上市投资按市值计价的积极变动抵消了TLEA净利润占比下降和Nova EBITDA贡献降低的影响 [7] - 截至2025年第三季度末 集团持有现金2.865亿澳元 较上一季度末的2.797亿澳元有所增加 [7][12] 2026财年生产指引 - Greenbushes锂矿锂精矿产量指引为150-165万吨 单位现金生产成本指引为310-360澳元/吨 资本支出指引为5.75-6.75亿澳元 [15] - Kwinana氢氧化锂工厂产量指引为9,000-11,000吨 加工成本指引为16,000-20,000澳元/吨 维持和改进资本支出指引为7,500-8,500万澳元 [15] - Nova项目镍产量指引为15,000-18,000吨 现金成本指引为5.90-6.90澳元/磅 [15] - 集团勘探预算指引为3,500-4,000万澳元 [15]

南华期货镍&不锈钢产业周报 —基本面压力压制盘面 2025年11月2日 夏莹莹 投资咨询证号：Z0016569 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 沪镍不锈钢周内整体走势偏弱，基本面有所松动，宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险 偏好。镍矿方面印尼公布26年配额申报法规，新规细则趋于严格，规定矿产生产企业共可提交两次申请，若 未通过申请则没有任何生产配额。新能源方面目前处于生产消费旺季，当前市场流通偏紧，上下游整体库存 水平较低，但是实际成交情况趋于平缓，报价较前期稳定无明显上移。镍铁近期连续下调，主要受到下游需 求疲软影响，当前价格上游有一定惜售情绪，成交较差，同时镍铁较废不锈钢有一定溢价，需求受到挤压。 不锈钢方面周内同样震荡偏弱为主，现货成交较为疲软，周中翻红时贸易商大多灵活调价出货，试图以价换 量，整体成交价没有明显上行。目前多家大型钢厂宣布减产亏损较为严重的200系，还需关注后续减产实际走 势；相较前期连续去库周期上行动力不足，成本松动下不锈钢或宽幅震荡为主，等待明确信号。宏观层面美 联储周中会议决定降息，中美双方于釜山进行 ...

利多因素： 新能源需求强劲，三元前驱体排产攀升，拉动硫酸镍价格关键引擎。 镍矿价格高位，菲律宾雨季来袭，矿山挺价心态较强。 利空因素： 精炼镍基本面疲弱，社会库存持续累积，压制镍价反弹。 不锈钢领域需求不足，"银十"旺季成色不足，社会库存高企。 交易咨询观点： 宏观情绪与基本面过剩现状相互制衡，价格上行空间受限。 | | 最新值 | 周涨跌 | 周环比 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪镍主连 | 120980 | -1420 | -1.16% | 元/吨 | | 沪镍连一 | 120980 | -1170 | -0.96% | 元/吨 | | 沪镍连二 | 121110 | -1200 | -0.98% | 元/吨 | | 沪镍连三 | 121380 | -1100 | -0.98% | 元/吨 | | LME镍3M | 15250 | -75 | -0.90% | 美元/吨 | | 持仓量 | 107897 | -1092 | -1.0% | 手 | | 成交量 | 99113 | -30420 | -23.48% | 手 | | 仓单数 | 31532 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国当地时间29日美联储宣布降息25个基点 把联邦基金利率目标区间下调至3.75%到4%之间 12月1日结束资产负债表缩减 12月降息并非已成定局 12月降息25个基点概率为74.7% 维持利率不变概率为25.3% 我国9月制造业采购经理指数（PMI）为49.8% 比上月上升0.4个百分点 制造业景气水平继续改善 三季度经济恢复势头较二季度和去年同期有所巩固 [35] - 沪镍本周呈震荡走势 精炼镍各品牌升贴水稳定 成交一般 菲律宾沿海地区镍矿流通受天气影响放缓 印尼镍矿市场供应宽松 因下游三元销量增加 硫酸镍价格坚挺 不锈钢方面 钢厂原材料采购谨慎 终端需求弱 去库缓慢 预计沪镍主力合约运行区间大致为118000至128000元/吨 不锈钢主力合约运行区间大致为12200至13300元/吨 [35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示了2020年12月31日至2025年8月31日镍期货收盘价（主力合约）走势 单位为元/吨 [7] 基本面分析 - 上游展示了中国镍矿港口库存情况 单位为万吨 [11] - 中游展示了电解镍（1 Ni99.90 国产 进口）价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格走势 单位分别为元/吨、元/吨、吨、元/镍 [14][16][19] - 下游展示了不锈钢价格、不锈钢期货持仓量、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量情况 单位分别为元/吨、手、吨、兆瓦时、万辆 [21][23][26][29][31] 后市展望 - 美国美联储宣布降息25个基点 结束资产负债表缩减 12月降息不确定 我国制造业景气水平继续改善 三季度经济恢复势头巩固 [35] - 沪镍震荡 精炼镍成交一般 镍矿供应有差异 硫酸镍价格坚挺待察 不锈钢采购谨慎需求弱去库慢 预计沪镍主力合约运行区间118000 - 128000元/吨 不锈钢主力合约运行区间12200 - 13300元/吨 [35]

新能源及有色金属日报 | 2025-10-30 2025-10-29日沪镍主力合约2512开于120760元/吨，收于121540元/吨，较前一交易日收盘变化0.34%，当日成交量为 109262（-47034）手，持仓量为109686（-5360）手。 期货方面：昨日沪镍主力合约呈现震荡偏强走势。宏观政策预期转好，提振整体有色、黑色金属板块走强，受此 影响，沪镍在基本面较弱的情况下，依然小幅收涨。 镍矿方面：据Mysteel消息，近期镍矿市场有成交落地，印尼自菲律宾拿货1.4%镍矿CIF招标落地49.5-50.5，环比下 跌1美元。国内北部矿山LNL1.4%镍矿招标预计落地FOB43附近。菲律宾方面，苏里高矿区即将步入雨季，装船出 货进入收尾阶段；北部矿山进入招标出货阶段。下游镍铁价格承压，铁厂对原料镍矿过高价格接受意愿不高。印 尼方面，11月(一期)内贸基准价预计下跌0.12-0.18美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26，升水区间多在 +25-27。 现货方面：金川集团上海市场销售价格123100元/吨，较上一个交易日下跌500元/吨。现货成交以观望为主，各品 牌现货升贴水略有上涨。其中金川镍升水变 ...

报告行业投资评级 - 电解镍策略为观望，运行区间115000 - 125000，预计镍价低位震荡 [4][91] - 不锈钢策略为逢高沽空，运行区间12000 - 13000，预计不锈钢上行驱动不足 [5][117] 报告的核心观点 - 镍基本面偏松，库存压力较大，纯镍估值较低，预计镍价低位震荡；不锈钢需求弱，基本面偏松，成本持续走弱，预计不锈钢上行驱动不足 [4][5][91] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍低位震荡，周度涨0.67%，成交量至44.22万手（-4.41万），持仓量至12.14万手（+6.09万）；伦镍周度涨1.32%，成交量2.71万手（-0.75万） [10] - 基差升水750元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格均上涨1美元/湿吨，菲律宾至中国海运价格持平 [16] - 9月菲律宾镍矿出口量下降，中国镍矿进口量达611万吨，环比下降3.7%，同比上升33.9% [23] - 上周镍矿到港量下降，环比下降81.8万吨，港口库存去库，减少29万湿吨 [25] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格下跌9元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格下跌200元/吨，镍生铁较电解镍负溢价扩大，较废不锈钢溢价持平 [30] - 9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比上升24.2%，同比上升47.2%，预计10月进口量回落 [33] - BF利润收缩，开工率上升，RKEF亏损幅度扩大，开工率下降 [37] - 10月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与排产上升 [41] - 镍铁去库 [43] 电解镍 - 10月精炼镍开工率上升，排产上升 [47] - 电解镍出口盈利扩大 [51] - 9月电解镍进口量增，出口量减 [55] 1.3需求端 不锈钢 - 10月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产下降 [60] - 9月不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [64] 新能源 - 纯镍价格小幅反弹，硫酸镍价格持平，硫酸镍与纯镍溢价收缩，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [70] - 10月三元前驱体排产增加，环比上升16.2%，同比上升2.8%；三元材料排产增加，环比上升4.3%，同比上升33.7% [73] - 10月硫酸镍排产上升，环比上升5.1%，同比上升24.3% [75] - 9月新能源汽车产量为161.7万辆，环比上升16.3%，同比上升23.7%；销量为160.4万辆，环比上升15.0%，同比上升24.6% [81] 1.4库存端 - 上周上期所库存增加，LME库存增加 [82] - 上周上海保税区纯镍库存去库300吨，六地社会总库存累库1094吨 [87] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍制备电积镍成本不变，外采高冰镍、MHP制备电积镍成本上升，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [90] 2.1不锈钢行情回顾 - 上周不锈钢期货震荡上行，周度涨1.55%，基差缩至750元/吨，成交量达63.89万手（-7.78万），持仓量达14.22万手（-5.55万） [94] 2.2成本与利润 - 高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格下跌，成本端支撑走弱 [97] - 200系由亏转盈，300系亏损缩小，400系亏损缩小 [102] 2.3基本面 - 10月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产下降 [106] - 9月不锈钢出口量减少，环比下降6.6%，同比下降8.7%；进口量上升，环比上升2.7%，同比上升0.4%，预计10月进出口量与9月相当 [109] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系库存持平，300系去库，400系去库 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价下周将继续上涨，受宏观氛围好转以及中期基本面强劲影响，虽短期需求受高铜价打压，但中期需求支撑逻辑仍在，供应端压力放缓[7] - 预计碳酸锂期货将重心上移，短期供需双旺且持续去库，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地，下方空间难打开[27] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，旺季需求逐步兑现但总体表现一般，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] - 锌可关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高，国内出口窗口打开但量级有限[106] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（84410, 87860），总持仓涨7%至58.4万手，铜价震荡上涨，主因中美重回谈判桌及中国十五五指导思想；LME铜运行区间（10536.5, 10969），基金净多持仓和商业净空持仓均下降[7] - 预计下周铜价重心上移，宏观氛围好转，中期基本面强劲，供应端压力放缓，需求端中期支撑逻辑仍在[7] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度TC倒挂扩大，国产铜精矿作价系数持平，冷料加工费下跌，9月电解铜产量大幅下降，预计10月继续下降，11月或走低[11][13] - 需求端：废铜杆周度开工率环比涨0.4个百分点，精铜杆周度开工率环比跌0.95个百分点，电线电缆周度开工率环比涨0.43%，漆包线周度开工率环比增长0.53个百分点[15][16] - 现货端：国内去库0.08至27.4万吨，保税区库存去库0.49至9.28万吨，LME+COMEX市场累库1439吨至45万吨[17] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货上涨，主力合约运行区间（75340、80880），总持仓增7.5%至81.2万手，现货价格重心上移，但成交平淡[26] - 预计碳酸锂期货将重心上移，供应端增量空间有限，需求端旺季特征明显，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地[27] 基本面分析 - 供应端：锂矿价格重心上移，盐厂亏损增大，碳酸锂周度产量再创历史新高，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本上涨[30][31] - 需求端：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格均上涨，电芯价格重心上移，国内动力市场旺季表现延续，消费类市场需求平稳，海外市场部分需求回落[32][35] - 现货端：电碳 - 工碳价差处于低位，现货贴水幅度扩大，碳酸锂去库2292吨至130366吨[36][37] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周沪铝单边上涨，主力合约刷新年内高点，宏观乐观氛围支撑下跟随铜价向上突破，海外关税贸易摩擦加剧，旺季需求端表现缺乏亮点，加工板块开工率承压下滑[42] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] 基本面变化 - 铝土矿市场：国产铝土矿供应偏紧，山西及河南矿价小幅上行，进口矿表现低迷，几内亚矿价续跌[47][48] - 氧化铝：期价初现企稳，底部小幅抬升，全国氧化铝周度开工率下跌，海外氧化铝进口窗口开启[50][51] - 电解铝：冶炼行业利润维持高水平，行业总成本减少，行业平均利润增加[56] - 进出口：8月铝型材出口环比小幅回暖，铝锭进口窗口仍关闭，9月原铝出口和进口量均增加[64][65] - 加工企业开工率：本周国内铝下游加工龙头企业开工率微跌0.1%，各板块表现分化，预计下周延续平稳态势[66] - 库存：国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均下降[71] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周前四个交易日沪镍低位窄幅震荡，周五受宏观乐观氛围提振走高，但未摆脱区间震荡格局，期货市场维持contango结构，机构做多情绪上升，进口窗口关闭[75] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] 基本面变化 - 镍矿市场：菲律宾以及印尼火法湿法矿价均平稳，考虑印尼政策，预计印尼内贸红土镍矿升水维持较高水平[81] - 镍铁市场：9月印尼镍铁产量同比增14.48%，国内镍铁产量同比降15.2%，8月中国镍铁进口量环比和同比均增加[87][90] - 电解镍市场：电积镍产能快速释放，9月精炼镍产量环比增1.14%，同比增13.07%，后市产量短期难有大幅增量[92] - 硫酸镍市场：本周镍盐价格持稳，9月硫酸镍产量环比增11.45%，同比减4.75%，预计10月供应略有增长[96][98] - 不锈钢市场：本周无锡和佛山不锈钢市场库存总量小幅去库，但不锈钢厂排产量仍高，市场消化压力大，库存难明显下降[103] 锌 行情回顾与操作建议 - 伦锌库存持续低位，结构风险增加，沪锌震荡走高，低沪伦比值，进口窗口关闭，出口窗口打开，国内七地库存减少，后期下游畏高慎采，消费不及预期[105] - 关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高[106] 基本面分析 - 供应端：国产锌矿加工费见顶回落，10月精锌产量环比提升，进口窗口关闭，出口窗口打开[115][116] - 需求端：镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率均环比下滑，终端订单表现不一，整体需求有所回落[117][118] - 现货市场：国内库存减少，LME锌库存去库后又录增[119]

研究所 吴金恒（期货从业资格号F03100418 期货投资咨询号Z0021125）,联系电话:010-82293229 数据采源:SMM W | 2025-10-22 | 交易日期(日) | 2025-10-23 | 2025-10-16 | 较昨日变化 | 近两周走势 | 期货近月合约 | 收盘价 | 121270.00 | 121150.00 | 121120.00 | 30.00 | 2 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 121380.00 | 121380.00 | 121420.00 | 0.00 | 期货连一合约 | 收盘价 | 121570.00 | 121560.00 | 10.00 | 期货连二合约 | 收盘价 | 121660.00 | | | | | | | | | | 收盘价 | 121790.00 | 121710.00 | 121900.0 ...