中泰证券（600918）指，公司深耕餐饮零售业务，其护城河在于拥有深度整合的供应链确保品质及成本 领先、超万家的社区门店布局实现全域履约的销售网络、高粘性的会员运营体系，公司短期受益于同店 提升及费效比优化带来的增长，长期受益于门店扩张及新场景、新业态模型跑通、工厂自产比例提升带 来的规模盈利双增长。 消息面上，2026年1月6日，锅圈小炒进行首店试营业。据悉，项目以智能炒菜机为核心载体，结合锅圈 在复合调味料与食材供应链领域的核心优势，致力在社区场景中为老百姓提供兼具效率与口感的现制中 餐。华西证券（002926）认为，新业态"锅圈小炒"通过智能炒菜机优化人效实现标准化、多方面数据分 析最受消费者欢迎产品菜单，模式跑通后有望成为公司新盈利增长点。 锅圈(02517)涨超6%，截至发稿，涨6.02%，报3.7港元，成交额6457.29万港元。 ...

消息面上，2026年1月6日，锅圈小炒进行首店试营业。据悉，项目以智能炒菜机为核心载体，结合锅圈 在复合调味料与食材供应链领域的核心优势，致力在社区场景中为老百姓提供兼具效率与口感的现制中 餐。华西证券认为，新业态"锅圈小炒"通过智能炒菜机优化人效实现标准化、多方面数据分析最受消费 者欢迎产品菜单，模式跑通后有望成为公司新盈利增长点。 中泰证券指，公司深耕餐饮零售业务，其护城河在于拥有深度整合的供应链确保品质及成本领先、超万 家的社区门店布局实现全域履约的销售网络、高粘性的会员运营体系，公司短期受益于同店提升及费效 比优化带来的增长，长期受益于门店扩张及新场景、新业态模型跑通、工厂自产比例提升带来的规模盈 利双增长。 智通财经APP获悉，锅圈(02517)涨超6%，截至发稿，涨6.02%，报3.7港元，成交额6457.29万港元。 ...

优衣库门店的防盗措施与争议 - 优衣库部分门店存在拍摄“可疑顾客”照片的做法 照片来源包括监控截图和手机抓拍 被拍摄对象不一定有明确盗窃行为 如背包、戴口罩、从模特身上取衣服等顾客均可能被拍摄[3] - 相关照片会被上传至多达数百人的企业内部微信群 用于员工间彼此提醒 有前员工透露其个人保存的相关照片就达上千张[3] - 该做法并非个别店员行为 而是来自店长乃至区域经理层面的要求 有区域管理者在群内追问“一天都没有可疑人员的发现吗” 部分区域甚至设有“每天至少一个可疑案例”的考核指标[1][4] - 该做法与门店失窃率及区域管理风格相关 并非覆盖所有门店[4] 优衣库的防盗困境与手段 - 优衣库的自助式购物模式在提供舒适体验的同时 也因其空间开阔、自由试穿和自助结账等特点 为盗窃提供了操作空间[5] - 常见盗窃手段是利用试衣间私密性剪掉内含RFID芯片的吊牌并藏匿衣物 从而绕过出入口防盗门 有门店每月因此蒙受上万元损失[6] - 优衣库的防盗手段相对简陋 主要依赖含RFID的吊牌和安检门 但吊牌易被剪除 先前使用的EAS防盗磁扣为减少人力成本已被逐步淘汰[12] - 防盗压力很大程度上转移至人工 店员依赖一套主观的“经验法则”识别可疑人员 如戴帽子和口罩、背大包、回避目光等顾客会被重点关注[12] - 但员工坦言 偷拍并同步照片对防盗的实际效果有限 很少有因此成功抓窃的案例 真正有效的是当场人赃并获[12] 行业背景：零售业防盗的普遍挑战与应对 - 防盗已成为全球零售业共同问题 2024年英国零售商为预防盗窃花费了18亿英镑 创下历史新高[15] - 零售商采取多种防盗手段 包括在入口安排员工站岗 在自助结账屏幕显示顾客影像以起到警示作用[19] - 技术流路径包括安装无死角监控并连接数据分析系统 例如盒马系统在检测到三次恶意漏扫后可能向公安报警 以及引入“智慧闸门”在确认付款后放行[19] - 过度防盗可能影响体验和销售 例如将商品上锁导致顾客购买不便 药品零售巨头Walgreens首席执行官坦言“东西一上锁，销量就上不去”[19] - 国外研究显示 93%的顾客会注意到商店安保系统 但仅10%认为会影响购物体验 关键在于防盗方式[19] 顾客标签化管理的应用与越界 - 在零售、餐饮、航空等行业 “给顾客贴标签”是数字化客户管理的常规操作 用于分类如新客、VIP、高价值用户等 以实现精准营销和个性化服务[22] - 标签的理想状态是让服务“更懂你” 例如航空公司备注常旅客的喜好和习惯[22] - 但标签收集范围时常越界 一些与服务无直接关系或本不该被记录的内容被纳入系统 例如对顾客体貌特征、性格或消费能力的主观评价[23][26] - 海底捞曾被曝给顾客贴标签 内容从“爱吃什么”延伸到“20多岁瓜子脸嘴巴长得很好看”等体貌特征 公司回应明确禁止对顾客体貌特征进行备注[23][29] - 2024年4月 有顾客发现MAX&Co.销售人员错误发送的“顾客维护表”中包含“实力一般”“很胖”等负面标签[24] - 2025年11月 有顾客发现斐乐店员在会员群内发布的备注中包含“买双鞋子都嫌贵”的评价[24][25] - 这种标签越界使“精细化管理”滑向隐性歧视 并引发消费者对隐私保护的焦虑 担忧非必要信息被如何收集、使用和保存[26][27] 优衣库面临的经营压力 - 在优衣库增长放缓、首次出现中国市场收入和利润双降的背景下 总部对“LOSS率”（损耗率）的关注度被放大 该指标与店长、区域管理者的绩效直接挂钩[13] - 当整体业绩承压时 即便盗损金额不变 以百分比计算的损耗率也会自然上升[13] - 在缺乏高效、合规技术防盗手段的情况下 防盗压力被转移至基层员工 采用“盯人”方式相比系统升级更便宜、更直接[13]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][108] 核心观点 - 报告认为锅圈通过重构餐饮零售效率，以场景扩展驱动新一轮增长，其核心竞争力在于兼具“食品制造”和“社区零售”属性的“社区央厨”商业模式 [2][44] - 公司短期增长受益于同店提升及费效比优化，长期增长则受益于门店扩张、新场景/新业态模型跑通以及工厂自产比例提升带来的规模与盈利双增长 [6][108] - 预计公司2025-2027年营收分别为78.47亿元、90.28亿元、102.69亿元，同比增长21%、15%、14%；归母净利润分别为4.51亿元、5.50亿元、6.52亿元，同比增长96%、22%、19% [3][108] 公司基本情况与市场定位 - 锅圈是中国领先的一站式在家吃饭餐食产品品牌，致力于为消费者提供“多、快、好、省”的餐食解决方案，产品覆盖火锅、烧烤、饮品等八大品类，超过700个SKU [6][11] - 公司成立于2015年，2023年11月在港交所主板上市，截至2025年第三季度，门店数量达到10,761家，覆盖中国31个省份 [6][47] - 根据弗若斯特沙利文数据，按2022年在家吃饭餐食产品零售销售额计，锅圈以3.0%的市场份额位列第一 [34] 行业与市场空间 - “在家吃饭”餐食产品市场是餐饮行业增长最快的细分赛道之一，其零售额预计将从2018年的1479亿元增长至2027年的9400亿元，年复合增长率高达22.81% [6][30] - 下沉市场（镇区及乡村）潜力巨大，人口占比达59%，约8.4亿人，分布在近4万个乡镇，且乡村社会消费品零售总额增速快于城镇，为锅圈门店扩张提供了广阔空间 [6][39] 核心竞争力分析 渠道网络 - 公司采取轻资产加盟模式快速扩张，已建成中国最大的在家吃饭餐食产品零售门店网络，规模领先同业 [47][54] - 门店网络深度和广度持续加强，70%以上门店分布在三线及以上城市，并在“山河四省”有较高渗透率，同时积极向华东、华南等空白市场及下沉市场渗透 [6][51][53] 供应链体系 - 公司通过自建和投资，布局了7家自有食品工厂，覆盖牛肉、滑类、丸类、水产、火锅底料等核心品种，实现“单品单厂” [6][67] - 依托完善的冷链物流体系（如与华鼎冷链合作）和19个数字化中央仓库，实现了全国大部分门店的“次日达”配送，确保了产品的新鲜度与稳定供应 [6][70] - 通过消除中间环节和数字化管理（如智能补货系统），实现了高性价比，核心产品价格对比盒马、安井等具备一定优势 [69][70][71] 品牌与会员运营 - 公司通过签约岳云鹏为品牌代言人、刘耕宏为社区健康大使等方式强化“在家吃就锅圈”的品牌心智 [72] - 线上以抖音为核心阵地，采用“爆品套餐+达人种草+明星直播+全民共创”的组合拳引流，例如2024年推出的“99元毛肚自由火锅套餐”全年销售额超5亿元，抖音总曝光量突破62.1亿次 [74] - 线下聚焦“情感共鸣价值”，通过演唱会应援、户外运动融合等场景化营销激活会员，截至2025年11月，公司会员数量已突破6000万 [6][76] 未来增长驱动因素 门店数量与店效双提升 1. **标准门店调改升级**：通过扩大门店面积（如蓝堡湾店增至100+平米）、增加SKU（从300+扩至500+）、引入早点面点、烘焙等高频品类，并从满足“晚餐”场景转向满足“一日四餐”，以提升客流量和销售额 [6][85] 2. **乡镇门店加速复制**：针对下沉市场打磨出BC一体化、店仓一体化的新乡镇门店模型，2025年上半年净新增乡镇门店数接近追平2024年全年水平，乡镇门店占比已提升至20%以上，按照“五年再造万店”的战略目标，下沉市场开拓将持续加速 [6][94][98] 3. **延长营业时间**：通过部署自助设备实现超过两千家门店的24小时无人零售，满足夜宵等长尾消费需求，释放额外增长空间 [91] 新业态探索 - 公司积极探索新增长曲线，包括：推出“一酱成菜”系列调味料；布局“锅圈露营”场景，提供一站式户外用餐解决方案；战略投资智能炒菜机公司，计划于2026年试运营“锅圈小炒”现制中餐店型 [97] - 引入雪糕等季节性品类，以抹平淡季业绩波动，例如郑州某乡镇店夏季雪糕销量占比曾高达门店总销售的一半 [98] 数字化与自产比例提升 - 以“锅圈云信息中心”为核心，通过BI系统、AI智能补货等工具实现全链路数智化管理，提升人效和库存周转效率（鲜品周转率可低至3天），推动销售及管理费用率呈下行趋势 [83][99] - 自有工厂生产的产品占比已超过20%，并计划继续推进“产地建厂，销地建园”模式，随着自产比例持续提升，公司利润弹性有望逐步显现 [101] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为78.47亿元、90.28亿元、102.69亿元，增速分别为21.28%、15.05%、13.75% [103][104] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为4.51亿元、5.50亿元、6.52亿元，对应每股收益分别为0.17元、0.21元、0.25元 [3][108] - **利润率假设**：预计毛利率中枢维持在22%左右；通过数字化和效率提升，销售费用率和管理费用率预计将下降，净利率将从2024年的3.6%提升至2027年的6.4% [105][106][107] - **相对估值**：截至2025年12月29日，锅圈2025年预测市盈率为19.6倍，低于选取的餐食连锁可比公司（味知香、ST绝味、紫燕食品）2025年平均市盈率34倍，报告认为公司估值具备上升空间 [107][108]

涉及的公司与行业 * **公司**：锅圈公司（一家专注于销售火锅、烧烤等食材的一站式零售门店）[4] * **行业**：中国“在家吃饭”市场，特别是其中的“在家吃饭”餐食产品细分市场[10] 核心观点与论据 业务模式与市场定位 * 公司是专注于销售火锅、烧烤食材的一站式零售门店，主要开设在下沉市场的社区内[4] * 提供满足家庭用餐需求的产品组合，例如99元的毛肚套餐，人均消费约30多元[4] * 采用加盟模式，加盟商通常为一对夫妻，初始投资额约20万元[4] * 坚持“社区央厨”的战略定位[12] 财务表现与增长趋势 * **营收**：2024年营收64.7亿元，同比增长6.17%[2]；2025年上半年营收32.4亿元，同比增长21%[3][8] * **净利润**：2025年上半年净利润1.83亿元，同比增长113%[3][9] * **历史波动**：2020-2022年为快速成长期，营收从29.72亿元增长至71.82亿元；2023年因在家餐食场景减少，营收下降至61亿元，随后恢复增长[8] * **未来预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.5亿元和6.82亿元，同比增长95%、22%和24%[5][15] 核心竞争优势 * **产品**：拥有火锅、烧烤、一人食等八大类产品矩阵[2][11]；注重研发创新，自主或合作研发比例达67%[11]；自有品牌商品占比高达95%[2][11]；通过爆品策略（如99元毛肚套餐）取得成效[11] * **供应链**：采用“单品单厂”模式提升议价能力[2][11]；通过19个数字化中央仓库实现高效配送[12]；收购华鼎冷链完善冷链物流布局[2][12] * **渠道与门店**：截至2025年第三季度，门店数量达10,761家，主要为加盟店[2][4]；深入下沉市场，2025年上半年净新增270家乡镇门店[2][13]；三线及以下城市门店占比已达57%[2][13] 市场机遇与行业趋势 * 中国“在家吃饭”市场规模庞大，从2018年的3万亿元增长至2022年的5.6万亿元，年复合增长率达14.7%[10] * “在家吃饭”餐食产品是增速最快的细分市场，2018-2022年复合增速为25.5%，预计到2027年复合增长率将达20.7%[2][10] * 新冠疫情改变了消费者习惯，快节奏生活使得简化烹饪的餐食产品日益受到青睐[10] 创新举措与未来规划 * **门店创新**：推出24小时无人零售店型，并在2025年上半年完成超过2000家零售门店的智慧化无人化改造[14]；改造后平均日销售额可提升300元[14] * **品类拓展**：计划推出“锅圈小炒”，通过中餐数字化和智能化技术确保出品效率和品质稳定性，预计2026年1月首家试营业[14] * **生产布局**：目前拥有7个食材生产厂[8]；计划在海南儋州设立食品生产基地[8] * **扩张计划**：预计通过下沉市场扩展实现门店增长，2025-2027年分别净新增1,000多家、2,500家和2,000家门店[5][15] 其他重要内容 公司治理与团队 * 股权结构相对集中，创始人杨明超及其一致行动人通过郭全实业合计持有32%的股权[5][6] * 管理团队经验丰富，创始人深耕餐饮行业多年，对供应链、品牌和市场有深刻理解，核心高管团队拥有丰富实战经验[7] 财务预测细节 * 收入主要分为加盟商销售、其他销售渠道和服务收入三部分，其中加盟商销售是最大来源[15] * 预计2025-2027年单店营收分别增长6%、2%和1%[15] * 毛利率预计保持稳定，分别为22.1%（2025年）、22.3%（2026年）和22.6%（2027年）[15] * 对应EPS分别为0.16元、0.2元和0.25元，目前股价对应PE分别为19.5倍、15.9倍和12.8倍[15] 同业对比与估值 * 选取蜜雪集团、万辰集团、巴比食品作为可比公司（均采用加盟连锁业态）[16] * 根据万得一致预期，三家可比公司在2025-2027年的PE均值均高于锅圈[16] * 分析认为锅圈处于单店回升及开店扩张趋势中，估值具备性价比，因此首次覆盖并给予推荐评级[16]

据了解，目前七鲜小厨哈尔滨首店已开业，深圳、广州、上海、天津等多地新店将于2026年1月集中亮 相，并计划在同年完成国内所有一二线城市的布局。 北京商报讯（记者 何倩）12月29日，京东旗下品质餐饮品牌七鲜小厨正式宣布，启动面向全国的经营 合伙人招募计划，首批开放京津冀、长三角、珠三角三大核心区域，覆盖北京、天津、上海、苏州、杭 州、广州、深圳、佛山、东莞、珠海、中山等重点城市。 ...

国泰海通主要观点如下： 爆品套餐+会员运营，蹲苗计划后重启增长 ①爆品套餐：2024年5月下旬，公司推出"99元毛肚自由火锅套餐"深受广大消费者欢迎，2024全年该套 餐累计售出超过人民币5亿元。2025年继续推出多款高性价比套餐，通过多层级的抖音账号矩阵增强曝 光，实现销售高增。 ②会员运营：锅圈的会员战略经历了从流量思维到用户资产经营的演进。一方面持续推动会员拉新，结 合知名电视广告，线下社区广告和社交电商平台触达消费者;同时通过完善会员计划，提高会员黏性。 2025年11月锅圈注册会员数突破6000万。 乡镇市场具备开店潜力，品类与时段拓展提升店效 国泰海通发布研报称，预测锅圈(02517)2025-2027年收入分别为76.12/88.32/101.75亿元(人民币，下同)， 增速分别为18%/16%/15%预测公司2025-2027年核心经营利润分别为4.48/5.53/6.75亿元，增速分别为 44%/23%/22%;2025-2027年归母净利润分别为4.35/5.37/6.55亿元，增速分别为89%/23%/22%。参考同行 业可比公司估值，给予公司2026年核心经营利润20xPE，目标市值1 ...

核心财务预测与估值 - 预测公司2025至2027年收入分别为76.12亿元、88.32亿元、101.75亿元，对应增速分别为18%、16%、15% [1] - 预测公司2025至2027年核心经营利润分别为4.48亿元、5.53亿元、6.75亿元，对应增速分别为44%、23%、22% [1] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.37亿元、6.55亿元，对应增速分别为89%、23%、22% [1] - 基于2026年核心经营利润给予20倍市盈率估值，目标市值123亿港币，目标价4.47港元 [1] 增长驱动因素：产品与会员 - 2024年5月下旬推出的“99元毛肚自由火锅套餐”深受欢迎，2024全年该套餐累计销售额超过5亿元 [2] - 2025年继续推出多款高性价比套餐，并通过多层级的抖音账号矩阵增强曝光以推动销售高增 [2] - 会员战略从流量思维演进为用户资产经营，通过广告和社交电商持续拉新，截至2025年11月注册会员数突破6000万 [2] 市场拓展与门店效率提升 - 公司升级新乡镇门店，使其更匹配下沉市场需求，乡镇店盈利模型较好，未来供应链强化有望展现更优性价比 [3] - 通过布局西餐、饮品、冰品等品类，覆盖一日三餐全场景，实现品类拓展 [3] - 推出24小时无人零售模式进行时段拓展，有效提升了门店创收能力 [3] 新业务场景探索 - “锅圈小炒”于2026年1月6日首店试营业，以智能炒菜机为核心，结合公司在复合调味料与食材供应链的优势，在社区提供现制中餐 [4] - “锅圈露营”提供户外餐饮一站式解决方案，新的场景拓展旨在增强用户黏性与品牌渗透，为公司带来成长动力 [4]

公司业务进展 - 京东旗下品质餐饮平台七鲜小厨自今年开出首店后，已在北京开出30家门店 [1] - 七鲜小厨在北京已基本实现五环内主要城区全覆盖 [1]

公司新业务与门店模式 - 锅圈食汇在郑州推出智慧社区餐饮零售店新店型 采用“白天有人值守+夜间无人自助”的半自助运营模式 营业时间为9时至21时有人值守 21时至次日9时为无人值守模式[3] - 消费者或外卖员在夜间可通过扫码进入无人门店自助购物 整个购物流程可在10分钟内完成[3] - 截至今年6月 公司已有2000多家门店实现24小时营业 遍布全国多个城市[3] 运营效率与成本控制 - 无人值守模式大幅降低了门店的人力成本 同时延长了营业时间以释放消费需求[4] - 24小时营业模式盘活了夜间闲置的冷柜等设备资源 提升了资源利用率[4] - 该模式满足了加班族、夜归人等群体的即时消费需求 有效提升了门店营收[4] 数字化与智能化应用 - 门店内搭载自主研发的数字化平台 通过高清摄像头实现商品识别与智能结算[4] - 数字化平台打通后台客服与前台服务 消费者可随时通过线上客服寻求帮助[4] - 店长通过数字化管理系统能精准分析区域消费偏好 为商品采购和货架陈列提供科学依据[5] 新品牌与业态拓展 - 公司新孵化品牌“锅圈小炒”全国首店近期将在郑州亮相 该店采用机器人掌勺[5] - 锅圈小炒不设堂食 消费者线上下单后到店即取 智能炒菜机器人根据数字菜谱在5分钟内快速烹制菜品[5] - 智能炒菜机器人制作的菜品价格仅为社会餐厅的一半[5] 行业趋势与战略方向 - 以即时零售为代表的新消费模式加速涌现 行业正以“科技+场景”为抓手创新消费业态[5] - 公司的创新举措 包括24小时自助智能门店和锅圈小炒新业态 旨在破解社区消费“时段受限”和“品类单一”等痛点[5] - 这些创新为市民生活带来便利 并有效激活了市场消费潜力[5]