制造业总体表现 - 2026年4月制造业PMI为50.3%，高于市场预期的50.2%及2021-2025年同期均值49.4%，延续温和扩张[2][4] - 生产指数为51.5%，较上月回升0.1个百分点，新订单指数为50.6%，较上月回落1.0个百分点，生产强于需求[4][15] - 企业生产经营活动预期指数连续三个月回升至54.5%，反映市场需求不足的企业占比降至46.1%，为2022年6月以来最低点[15] 企业结构与行业分化 - 大、中、小型企业PMI均位于扩张区间，中型企业PMI回升1.5个百分点至50.5%，小型企业PMI回升0.8个百分点至50.1%，均结束长期收缩[5] - 高技术制造业PMI为52.2%，装备制造业PMI为51.8%，持续扩张；高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%[15] - 大型企业PMI回落1.4个百分点至50.2%，可能与油价上涨导致石化链条开工率下降有关[5] 外贸与价格 - 新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3%，在连续23个月收缩后重回扩张区间；进口指数升至50.1%[21] - 主要原材料购进价格指数为63.7%，出厂价格指数为55.1%，均维持高位运行[26] - 原材料库存指数大幅回升1.6个百分点至49.3%，产成品库存指数回升0.8个百分点至47.5%[27] 非制造业表现 - 4月服务业PMI回落0.6个百分点至49.6%，落入收缩区间，但业务活动预期指数上升至55.4%[29] - 建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，显著弱于季节性水平，新订单指数仍在收缩区间[32]

核心观点 - 4月PMI整体维持较强韧性，但结构上呈现“供强需弱”与“外强内弱”的特征 [2][9] - 制造业PMI仅较前月回落0.1个百分点至50.3%，剔除供应商配送时间逆指标影响后的实际PMI为50.2%，仍位于扩张区间 [2][9] - 生产指数上行0.1个百分点至51.5%，明显好于季节性，而新订单指数回落1.0个百分点至50.6%，显示供需分化 [2][9] 制造业PMI分析 - **产需结构**：生产活动强于需求，生产指数为51.5%，采购量指数回升0.2个百分点至51.1%，但新订单指数降至50.6% [9][45] - **需求内外分化**：新出口订单指数显著回升1.2个百分点至50.3%，而内需订单指数回落1.3个百分点至50.6% [2][18] - **外需拉动行业**：装备制造、高技术制造业、消费品制造业的新出口订单指数均升至51%以上，受益于海外能源转型、AI需求旺盛及消费品替代效应 [2][17] - **高频数据印证**：4月以来港口外贸货运量同比维持在11.9%的较高水平 [2][18] 行业景气分化 - **高景气行业**：高技术制造业和装备制造业PMI分别上行0.1和0.3个百分点至52.2%和51.8%，其中电气机械、计算机通信等行业生产和新订单指数位于53%以上 [3][23] - **承压行业**：石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于临界点，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%，反映油价飙升带来的“供给冲击” [3][23] 非制造业PMI分析 - **整体表现**：非制造业PMI回落0.7个百分点至49.4%，落入收缩区间 [5][63] - **建筑业**：建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，表现弱于往年同期（环比-0.5%），新订单指数大幅回落1.9个百分点至41.6% [3][6][26] - **服务业**：服务业PMI回落0.6个百分点至49.6%，新订单指数回落0.5个百分点至44.8% [5][26][69] - **服务业内部分化**：铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业PMI位于55.0%以上高景气区间，而批发、零售、居民服务等生活性服务业PMI均低于50% [3][26] 后续展望 - **总体风险**：受地缘冲突扰动，二季度经济面临阶段性下行风险，“内外分化”的结构特征或将继续演绎 [4][38] - **内需相关行业压力**：油价可能持续高位，石化链中下游面临刚性成本压力，库存消耗较快，相关行业景气或面临下行压力 [4][38] - **外需相关行业韧性**：海外能源转型和AI需求保持高增，相关领域景气可能进一步改善，消费品领域景气或受益于出口替代效应而维持韧性 [4][38]

核心观点 - 4月PMI整体维持较强韧性，但结构上呈现“供强需弱”与“外强内弱”的特征 [2][9] - 制造业PMI仅较前月回落0.1个百分点至50.3%，剔除供应商配送时间逆指标影响后，实际PMI为50.2%，仍位于扩张区间 [2][9] - 生产指数上行0.1个百分点至51.5%，明显好于季节性，而新订单指数回落1.0个百分点至50.6%，显示供需分化 [2][9] 制造业PMI分析 - 新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3%，重返扩张区间 [2][17] - 装备制造、高技术制造业、消费品制造业的新出口订单指数均升至51%以上，受益于海外能源转型、AI需求旺盛及消费品替代效应 [2][17] - 内需订单指数较前月回落1.3个百分点至50.6% [2][18] - 高频数据显示，4月港口外贸货运量同比增长11.9%，印证外需韧性 [2][18] - 高技术制造业和装备制造业PMI分别上行0.1和0.3个百分点至52.2%和51.8%，其中电气机械、计算机通信等行业生产和新订单指数位于53%以上 [3][23] - 石油煤炭加工、化学原料等高耗能行业PMI低于临界点，反映油价飙升带来的“供给冲击”已显现 [3][23] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落0.7个百分点至49.4% [63] - 建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，表现弱于往年同期（环比-0.5%） [3][26] - 服务业PMI回落0.6个百分点至49.6% [3][26] - 服务业内部分化明显：铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业PMI位于55.0%以上高景气区间，而批发、零售、居民服务等行业PMI均低于50% [3][26] - 建筑业新订单指数大幅回落1.9个百分点至41.6% [6][74] - 服务业新订单指数回落0.5个百分点至44.8% [5][69] 常规跟踪数据 - 制造业采购量指数回升0.2个百分点至51.1% [9][51] - 制造业原材料库存指数回升1.6个百分点至49.3%，从业人员指数回升0.2个百分点至48.8% [45] - 服务业从业人员指数回升0.3个百分点至46.5%，但投入品和销售价格指数分别回落1.0和2.1个百分点至51.2%和47.9% [69] - 建筑业从业人员指数回升0.5个百分点至39.6%，投入品价格指数上行2.2个百分点至54.9%，销售价格指数回落0.3个百分点至49.0% [74] 后续展望 - 受地缘冲突扰动，二季度经济面临阶段性下行风险，“内外分化”的结构特征或继续演绎 [4][38] - 油价可能持续高位，对石化产业链中下游行业构成成本压力，库存消耗较快，相关行业景气可能下行 [4][38] - 外需方面，海外能源转型和AI需求有望保持高增长，将继续拉动相关领域景气改善，消费品领域景气也因出口替代效应而维持韧性 [4][38]

总体PMI表现 - 2026年4月制造业PMI为50.3%，较前值回落0.1个百分点，仍处扩张区间[1][2] - 2026年4月非制造业PMI为49.4%，较前值回落0.7个百分点，落入收缩区间[1][38] 制造业结构特征 - 制造业呈现“供强需弱”分化：生产指数上升0.1个百分点至51.5%，而新订单指数下降1.0个百分点至50.6%[2][8] - 需求呈现“外强内弱”分化：新出口订单指数上升1.2个百分点至50.3%，而内需订单指数下降1.3个百分点至50.6%[2][15] - 高频数据印证外需强劲：4月港口外贸货运量同比维持在11.9%的较高水平[2][15] 行业分化 - 外需主导行业景气上行：高技术制造业和装备制造业PMI分别上升0.1和0.3个百分点至52.2%和51.8%[3][17] - 石化相关行业景气受冲击：石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于50%临界点，反映油价飙升的供给冲击[3][17] - 高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%[17] 非制造业表现 - 建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，表现弱于季节性[3][20] - 服务业PMI回落0.6个百分点至49.6%，生活性服务业（如批发、零售）是主要拖累[3][20] - 部分生产性服务业（如铁路运输、电信）PMI位于55.0%以上较高景气区间[20] 分项指数与展望 - 制造业新订单指数降幅较大，环比下降1.0个百分点至50.6%[5][33] - 服务业新订单指数下降0.5个百分点至44.8%，建筑业新订单指数下降1.9个百分点至41.6%[5][40][43] - 展望认为，地缘冲突或使油价维持高位，加剧石化链下行压力，而外需相关领域（能源转型、AI、消费品）景气有望保持韧性[4][29]

核心观点 - 2026年4月制造业PMI为50.3%，连续第二个月处于扩张区间，结合第一季度GDP增速5.0%的良好表现，经济复苏势头得到验证并夯实了“十五五”起步有力的特征 [6][9][12] - 生产端与需求端同步扩张但呈现“供强需弱”格局，其中外需改善显著优于内需，新出口订单指数自2024年4月以来首次回到扩张区间 [6][15] - 非制造业商务活动指数回落至收缩区间，服务业和建筑业景气度均有所拖累 [6][22] - 基于全产业链优势和外需强劲势头，报告建议权益市场重点关注高技术制造业、高端装备制造中的出口占比较高方向，以及经济复苏受益的资源品、大基建、新能源等 [6][23] 制造业PMI数据分析 - 2026年4月制造业PMI为50.3%，较上月小幅回落0.1个百分点，连续两个月处于扩张区间 [6][9] - 4月制造业PMI的回落程度为较低水平，历史对比显示2021-2025年间4月PMI均较3月明显回落且有三个年份位于收缩区间，此次仍位于扩张区间实属积极 [6][12] - 生产指数为51.5%，较上月提升0.1个百分点；新订单指数为50.6%，较上月回落1.0个百分点，显示生产强劲而需求扩张动能减弱 [6][15] - 新出口订单指数为50.3%，较上月大幅提升1.2个百分点，是自2024年4月以来首次回到扩张区间，外需改善明显 [6][15] - 1-3月国内出口同比增长14.7%，与外需改善趋势相呼应 [6] 行业与企业结构分析 - 高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.2%和51.8%，分别比上月上升0.1和0.3个百分点，发展态势持续向好 [15] - 消费品行业PMI为50.7%，继续保持在扩张区间；基础原材料行业PMI为47.9%，比上月下降1.0个百分点，景气水平回落 [15] - 大、中、小型企业PMI均位于扩张区间，分别为50.2%、50.5%和50.1%，其中中、小型企业PMI分别比上月上升1.5和0.8个百分点，景气水平明显回升 [16] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.7%和55.1%，继续位于近年来高位，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均连续两个月高于70.0% [16] - 生产经营活动预期指数为54.5%，比上月上升1.1个百分点，连续三个月回升 [16] 非制造业PMI分析 - 2026年4月非制造业商务活动指数为49.4%，较上月回落0.7个百分点，落入收缩区间 [9][22] - 服务业商务活动指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点，其中铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业指数位于55.0%以上较高景气区间，而批发、零售、居民服务等行业指数位于临界点以下 [6][22] - 服务业业务活动预期指数为55.4%，比上月上升0.6个百分点，企业对未来市场发展信心增强 [22] - 建筑业商务活动指数为48.0%，比上月下降1.3个百分点，景气水平回落，可能由于3月重大项目集中开工后的自然回落 [6][22] - 建筑业业务活动预期指数为50.5%，与上月持平 [22] 市场表现与投资建议 - 截至2026年4月30日，上证指数近1月、3月、12月涨幅分别为4.81%、-0.14%、25.12%；沪深300指数近1月、3月、12月涨幅分别为7.02%、2.15%、27.34% [3] - 投资建议认为，美伊冲突不确定性可能使我国全产业链生产优势更加突出，外需强劲势头可能支撑制造业相关指数维持在扩张区间 [6][23] - 对于权益市场，建议重点关注高技术制造业、高端装备制造中的出口占比较高方向 [6][23] - 同时建议积极关注经济复苏下受益的相关方向，如资源品、大基建、新能源等 [6][23]

核心观点 - 4月PMI整体维持较强韧性，但结构上呈现“供强需弱”和“外强内弱”的特征 [2][9] - 制造业PMI仅较前月回落0.1个百分点至50.3%，剔除供应商配送时间逆指标影响后，实际PMI为50.2%，仍位于扩张区间 [2][9] - 生产指数上行0.1个百分点至51.5%，明显好于季节性，而新订单指数回落1.0个百分点至50.6%，显示供需分化 [2][9] 制造业PMI分析 - 需求结构分化显著：新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3%，而内需订单指数回落1.3个百分点至50.6% [2][17] - 外需走强主要受益于海外能源转型、AI需求旺盛及消费品替代效应，装备制造、高技术、消费品制造业新出口订单指数均升至51%以上 [2][17] - 高频数据印证外需韧性，4月以来港口外贸货运量同比维持在11.9%的较高水平 [17][18] 行业景气分化 - 外需主导行业景气回升：高技术制造业和装备制造业PMI分别上行0.1和0.3个百分点至52.2%和51.8% [3][23] - 电气机械、计算机通信等行业生产和新订单指数位于53%以上，直接受益于海外能源转型及AI出口需求 [3][23] - 石化相关行业景气回落：石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于临界点，反映油价飙升带来的“供给冲击”已开始显现 [3][23] - 高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9% [23] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落0.7个百分点至49.4% [63] - 建筑业PMI回落1.3个百分点至48.0%，表现弱于往年季节性（环比-0.5%） [3][26] - 建筑业新订单指数大幅回落1.9个百分点至41.6% [6][74] - 服务业PMI回落0.6个百分点至49.6%，新订单指数回落0.5个百分点至44.8% [5][69] - 服务业内部分化：铁路运输、邮政、电信广播电视等行业位于较高景气区间，而批发、零售、居民服务等行业PMI均位于50%以下 [3][26] 后续展望 - 受地缘冲突扰动，二季度经济面临阶段性下行风险，“内外分化”的结构特征或将继续演绎 [4][38] - 油价可能持续高位，石化链中下游面临刚性成本压力，库存消耗较快，相关行业景气或面临下行压力 [4][38] - 外需方面，海外能源转型和AI需求保持高增长，相关领域景气有望进一步改善，消费品领域景气或受益于出口替代效应而维持韧性 [4][38]

制造业PMI：扩张但动能减弱 - 4月制造业PMI为50.3%，连续两个月处于扩张区间，但较上月下降0.1个百分点，增长动能减弱[1][3] - 生产指数为51.5%，较上月上升0.1个百分点，生产活动有所加快[1][3] - 新出口订单指数为50.3%，是自2024年3月以来首次进入扩张区间，主要受欧美囤货需求及中国产业链稳定优势拉动[1][3] 制造业结构亮点 - 企业规模分化逆转：中型企业PMI为50.5%（较上月升1.5个百分点），小型企业PMI为50.1%（较上月升0.8个百分点），均重返扩张区间；大型企业PMI为50.2%（较上月降1.4个百分点）[4] - 高技术制造业PMI为52.2%，装备制造业PMI为51.8%，持续向好[5] - 高耗能行业PMI降至47.9%，较上月下降1.0个百分点，景气水平明显回落[5][6] 制造业核心矛盾 - 价格指数持续高位运行：主要原材料购进价格指数为63.7%，出厂价格指数为55.1%，上游成本高企对中下游企业利润形成挤压[7] 非制造业PMI：转入收缩 - 4月非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.7个百分点，自2025年11月以来首次回落至收缩区间[1][8] - 建筑业是主要拖累：建筑业商务活动指数为48.0%，较上月下降1.3个百分点；其新订单指数为41.6%，市场需求明显不足[8] - 市场预期保持乐观：服务业业务活动预期指数为55.4%，建筑业业务活动预期指数为50.5%[8] 综合PMI与风险 - 综合PMI产出指数为50.1%，较上月下降0.4个百分点，逼近荣枯线[1][9] - 报告提示两大风险：国际大宗商品价格超预期波动；大国博弈强度超预期[10][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 4 月制造业 PMI 为 50.3%，环比下降 0.1pct，仍处扩张区间，整体景气度保持良好；非制造业 PMI 为 49.4%，环比下降 0.7pct；综合 PMI 为 50.1%，环比下降 0.4pct [4] - 市场内外需分化或持续，行业也呈分化态势，内需不足需政策支持；价格有积极信号，但购进与出厂价格差距扩大或压缩企业利润 [6] - 建筑业、服务业 PMI 均下降，服务业降至收缩区间，不过建筑业对后续发展保持稳定 [7] - 预计 10 年国债目标区间 2 - 3%，中枢或为 2.5% [8] 各部分总结 4 月 PMI 数据关注点 - 4 月是传统淡季，制造业 PMI 季节性回落，但回落幅度远小于近五年均值，略高于市场预期 [5] - 从分类指数看，制造业传统淡季需求端放缓，生产指数提升，新订单指数下降，新出口订单提升，生产经营活动预期指数提升 [5] 市场内外需及行业情况 - 制造业新订单指数下降，新出口订单回升至扩张区间，外需高增内需回落；非制造业新订单指数连续 36 个月收缩 [6] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业虽处扩张区间，但消费品行业较前值下降，建筑业、服务业新订单指数处于收缩区间 [6] 价格情况 - 主要原材料购进价格和出厂价格环比略降，但均保持高位，出厂价格指数连续四个月扩张，需关注“通胀正常化”可能 [6] - 购进价格与出厂价格差距扩大 0.1pct，或压缩企业利润空间 [6] 建筑业与服务业情况 - 建筑业 PMI 为 48.0%，较前值下降 1.3pct；服务业 PMI 为 49.6%，较前值下降 0.6pct [7] - 建筑业业务活动预期指数为 50.5%，与前值持平，仍处扩张区间 [7] 债市观点 - 基本面经济修复不及预期证伪，年初宽信用、宽财政加速周期回升 [8] - 宽货币政策下收益率或短暂下行后上行 [8] - 预计通胀回升，关注 PPI 环比能否持续为正 [8] - 通胀环比持续回升，资金收紧，短端债券收益率上行 [8] - 本次稳增长发力点或不在地产，地产是滞后指标 [8] - 预计 10 年国债目标区间 2 - 3%，中枢或为 2.5% [8]

4月制造业PMI总体平稳 - 4月份制造业PMI为50.3%，环比下降0.1个百分点，连续两个月处于扩张区间，整体景气运行态势平稳 [1][3][4] - 生产经营活动预期指数为54.5%，比上月上升1.1个百分点，连续三个月回升，制造业企业对近期市场发展信心持续增强 [5] 制造业分行业与企业表现 - 从重点行业看，高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.2%和51.8%，比上月上升0.1个和0.3个百分点；消费品行业PMI为50.7%，继续扩张；高耗能行业PMI为47.9%，比上月下降1.0个百分点，景气水平回落 [4] - 从企业类型看，大型企业PMI为50.2%，连续5个月高于临界点；中、小型企业PMI分别为50.5%和50.1%，比上月上升1.5个和0.8个百分点，双双升至扩张区间，大中小型企业PMI均位于扩张区间 [4] 制造业产需与价格情况 - 生产指数为51.5%，新订单指数为50.6%，均继续高于临界点，制造业企业生产和市场需求保持扩张 [7] - 铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于53.0%及以上，相关行业产需较快释放 [7] - 3-4月价格指数涨势突出，制造业购进价格指数连续运行在63%以上，出厂价格指数也连续运行在55%以上，明显高于近4年来的价格指数水平 [5] 海外需求与出口表现 - 当前国外主要经济体囤货需求有所回升，4月份海外需求较好回升，新出口订单指数为50.3%，较上月上升1.2个百分点，在连续23个月运行在50%以下后回到扩张区间 [1][8] - 消费品制造业新出口订单指数升至53%以上，装备制造业新出口订单指数升至52%以上，高技术制造业新出口订单指数保持在51%以上 [8] - 反映市场需求不足的企业比重为46.1%，较上月下降2.4个百分点，为2022年6月以来的最低点 [8] 非制造业景气与行业表现 - 4月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点，建筑业和服务业景气水平较上月均有不同程度回落 [10] - 服务业商务活动指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点，批发、零售、居民服务等行业商务活动指数均位于临界点以下，市场活跃度偏弱；建筑业商务活动指数为48.0%，比上月下降1.3个百分点 [11] 非制造业中的积极因素与未来展望 - 基础建设相关活动保持平稳增长，节日消费相关行业有所启动，新动能行业保持高景气运行，企业预期有所升温 [11] - 信息服务业保持高景气运行，以信息服务为代表的新动能相关行业的业务活动预期指数均保持在58%以上 [12] - 预期随着施工旺季来临和城市更新、新型基建以及重大工程项目相关需求逐步释放，建筑相关行业景气活动具备回升基础；五一小长假对零售、住宿、餐饮和文体娱乐相关行业的带动作用将进一步显现 [11]

总体PMI表现 - 2026年4月制造业PMI为50.3%，较3月下降0.1个百分点，仍处扩张区间[1][4] - 4月服务业PMI为49.6%，较3月下降0.6个百分点，落入收缩区间[1][4] - 4月建筑业PMI为48.0%，较3月下降1.3个百分点，未能延续回升走势[1][4] 制造业需求与生产结构 - 新出口订单指数为50.3%，较3月上升1.2个百分点，重回扩张区间且表现超季节性[4] - 制造业生产指数为51.5%，较3月上升0.1个百分点，装备与高技术制造业保持扩张[4] - 新订单指数有所回落，外需表现强于内需，显示国内需求复苏仍有提升空间[4] 价格、库存与企业预期 - 原材料购进价格指数为63.7%，较3月略降0.2个百分点，仍处高位[4] - 出厂价格指数为55.1%，较3月下降0.3个百分点，保持在55%以上[4] - 原材料库存指数为49.3%，较3月上升1.6个百分点，为2023年3月以来新高[4] - 生产经营活动预期指数为54.5%，较3月上升1.1个百分点，企业预期保持乐观[4] 非制造业细分领域 - 建筑业新订单指数仍在荣枯线以下，但土木工程建筑业活动指数仍高于52%[4] - 服务业中，铁路运输、邮政等行业活动指数高于55%，而批发、零售等行业低于荣枯线[4] - 服务业业务活动预期指数为55.4%，较3月上升0.6个百分点，进入较高景气区间[4] 风险提示 - 主要风险包括内需修复速度不及预期、国内政策变动以及国际贸易环境变动[2][21]