涉及的行业或公司 * 宏观经济与整体行业研究 [1][2] 核心观点与论据 * **2026年第一季度宏观经济实现"开门红"** * 2026年1-2月经济数据全线回升 预计第一季度GDP增速约5% 处于全年4.5%-5%目标上限 [1][2] * 经济呈现"外需超强、内需改善、供给强于需求"的特征 [2] * 与2025年第四季度4.5%的增速相比大幅改善 但可能略弱于2025年第一季度5.4%的增速 [2] * **工业生产表现强劲 结构分化明显** * 1-2月工业增加值同比增长6.3% 较2025年12月的5.2%明显增长 主要受出口（增速20%）拉动 [1][4] * "新质生产力"相关行业表现突出 装备制造业和高技术制造业同比分别增长9.3%和13.3% [4] * 高附加值产品产量增速高 3D打印、锂电池、工业机器人产量分别增长54%、42%和31% [1][4] * 新能源汽车产量同比下降13.7% 为2020年以来首次下滑 受成本上涨及补贴退坡影响 [1][4] * 工业产销率为95.4% 低于去年同期的95.5% 反映销售压力加大 [4] * **消费市场温和复苏 结构呈现服务强于商品** * 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8% 较2025年12月的0.9%大幅回升 [1][6] * 服务消费（服务零售额增5.6%）显著强于商品消费（商品零售额增2.5%） [1][3][6] * 以旧换新政策带动相关品类回暖 六种补贴品类算术平均销售增速从2025年12月的-1.3%回升至4.4% [6] * 二手房市场回暖带动了家电、家具、建材等地产后周期产品销售 [6] * 其他消费品类普遍回升 如粮油食品增10.2% 烟酒增19% 服饰鞋帽增10% 金银珠宝增13% [6] * **固定资产投资改善 基建投资起引领作用** * 1-2月固定资产投资同比增长1.8% 较2025年下半年显著改善 [7] * 广义基建投资同比增长9.8% 起到主要引领作用 [1][7] * 制造业投资增长3.1% 其中设备更新投资增速高达11.5% [7] * 基建高增长得益于政策支持 包括中央预算内资金和政策性金融工具增加 以及2025年第四季度出台的两个5,000亿政策工具（政策性金融工具和限额以下专项债）形成的实物工作量在2026年第一季度落地 [1][7] * **房地产市场出现内生性回暖信号** * 1-2月房地产开发投资同比下降11% 降幅较2025年全年的17%有所收窄 但全年投资可能仍将下降 [7][8] * 新房销售面积同比下降13.5% 降幅有所扩大 [8] * 二手房市场出现关键回暖信号 一线城市房价环比降幅从1月的-0.5%收窄至2月的-0.1% [8] * **北京和上海二手房价格已率先止跌回升 2月环比分别上涨0.3%和0.2%** 这种在没有重大政策驱动下的市场自发回升是重要信号 [1][8] * 若回暖趋势能持续至4-5月 可能意味着房地产周期正在逐步见底 [1][3][4][8] * **服务业生产受多重因素驱动** * 1-2月服务业生产指数同比增长5.2% [4] * 主要受到人工智能热潮、股票市场表现良好以及春节旅游出行火爆的驱动 [4] * 金融业、交通运输业和信息技术服务业贡献突出 [4][5] 其他重要内容 * **后续需重点关注的三个宏观指标** 1. 社会消费品零售总额的韧性 尤其是商品消费（当前短板）的改善程度 [3] 2. 房地产市场改善的持续性 特别是二手房市场内生动能能否持续 [3][4] 3. 输入型涨价压力 伊朗事件后油价中枢抬升 预计将推动PPI最快3月转正 GDP平减指数大概率在第一季度转正 需关注成本冲击能否转变为由供需协同驱动的通胀 [1][3][4] * **制造业投资内部结构变化** * 汽车制造业投资增速从12%大幅降至2.6% 与行业产销下滑趋势一致 [7] * 电气机械和电子设备制造业投资则由负转正 可能与强劲的出口有关 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1 - 2月经济数据超预期回升，工业生产、消费、出口、投资等方面均有积极表现，但内需仍弱于外需，房地产行业持续寻底，预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5% [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 国家统计局公布2026年1 - 2月经济数据，规上工增同比增长6.3%，社零1 - 2月合计同比增长2.8%，固投累计同比增长1.8%，固投(扣除房地产开发投资)累计同比增长5.2% [3] 1 - 2月经济数据关注点 - 工业生产延续回升态势，规上工增同比超预期增长，一方面因春节假期靠后支撑生产，另一方面出口高增带动生产，但春节靠后扰动或拖累3月数据 [4] - 消费与出口数据均超预期增长，春节假期延长拉动消费，叠加以旧换新政策推动消费增长，出口金额处历史高位，内需仍弱于外需 [4] - 投资增速由负转正，基础设施投资快速增长，房地产开发投资同比下降但降幅收窄，新建商品房销售面积与销售额仍处下降通道 [5] 新旧动能转换亮点 - 装备制造业引领作用凸显，产业结构持续优化，1 - 2月规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，占比提高 [5] - 新质生产力行业持续发展，1 - 2月规模以上高技术制造业增加值同比增长13.1%，贡献率达31.5% [5] - 高技术产业投资增长较快，1 - 2月高技术产业投资同比增长5.1%，增速高于全部投资 [5] 债市观点 预计10年国债目标区间2 - 3%，中枢或为2.5%，原因包括经济修复不及预期证伪、宽信用宽财政加速周期回升、预计通胀回升、资金利率可能收紧、地产是滞后指标等 [6]

生产端：工业增长超预期，外需与高技术产业是主要动力 - 1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于2025年全年5.9%的增速及5.3%的市场预期[2] - 出口交货值同比增速创近期新高，显示外需支撑显著，带动专用设备、电子设备等行业保持高景气[3] - 高技术制造业同比增速远高于整体工业水平，显示新旧动能转换持续推进[3] 需求端：消费结构分化，投资由负转正 - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，扭转了2025年下半年的回落趋势，但低于2025年全年3.7%的增速[2][4] - 春节假期延长提振服务零售，但“以旧换新”政策补贴减少及前期消费透支，限制了家具、通讯器材等商品对整体消费的贡献[4] - 1-2月固定资产投资同比增长1.8%，大幅高于市场预期的-5.1%，并由2025年全年的-3.8%转为正增长[2][5] - 制造业投资累计同比增速回升2.5个百分点至3.1%，电气机械、运输设备等行业投资提升明显[5] 分项投资：基建反弹，地产仍疲软 - 基建投资累计同比增速大幅转正，与财政存款拨付相呼应，公用事业、交运仓储等行业实现较大幅度正增长[5] - 房地产销售面积和金额累计同比降幅较去年年底走扩，新开工、施工和竣工面积累计同比降幅仍在扩大[6] - 房地产投资资金来源中，个人按揭和定金预付款同比降幅明显，拖累房企资金[6]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 2026年开年经济数据强韧但持续性待察，结构上供强需弱，春节因素或推高1 - 2月增速后续有回落压力，年初开门红对投资推动持续性待察，债市短期波动，季末后或修复，短期建议加杠杆选合适骑乘位置 [5][26] 3. 根据相关目录分别进行总结 经济整体情况 - 1 - 2月经济强韧，总体供强需弱，工业增加值同比增6.3%、服务业生产指数同比增5.2%，需求端固定资产投资同比增1.8%、社零同比增2.8%，供给端增长受春节错位因素影响，数据持续性待察 [1][9] 工业产出 - 2026年1 - 2月工业增加值增速提至6.3%，服务业生产总值同比增5.2%，外需回暖使生产速率提升，出口交货值增速提至6.3%，春节因素或推高工业增加值，新经济保持较高增速，装备制造业增加值同比增9.3%、高技术制造业增加值增长13.1% [2][10] 消费 - 2026年1 - 2月社零同比增2.8%，增速回升但处低位，反映消费需求弱，与居民收入承压和消费意愿不足有关，基本生活类和部分升级类商品销售表现修复，15个主要分项行业中6个增速下行或降幅走阔、9个增速上行或降幅收窄，家电等零售额同比增速大幅增长 [3][14] 投资 - 2026年1 - 2月全国固定资产投资同比录得1.8%，基建与制造业投资正增长，分别为9.8%、3.1%，对冲房地产投资下行影响（同比降11.1%）使投资增速由负转正，或因年初开门红和强劲外需；制造业投资回暖，高技术产业投资同比增长达5.1%；基建投资受政府债发行提速提振 [3][17] 房地产 - 1 - 2月房地产投资完成额同比-11.1%，跌幅收窄，开工、施工及竣工端数据恶化，销售端降幅收窄；施工端房屋新开工、竣工、施工面积同比均下滑；销售端新建商品房销售面积同比降幅收敛；政策目标升级，销售有改善但开发商信心不足，后续销售表现待察 [4][19][21] 债市 - 融资需求不足与储蓄意愿偏高使资金宽松、配置力量稳定，长端波动大，短端下行、长端上行，宽松资金下长端调整难持续，季末后银行等配置性机构能力恢复市场有望修复 [5][26]

生产端表现 - 2026年1-2月工业增加值同比增长6.3%，较去年12月增速提升1.1个百分点[2] - 同期服务业生产指数同比增长5.2%，较去年12月增速提升0.2个百分点[2] - 高技术制造业增加值增长13.1%，快于全部规模以上工业增加值6.8个百分点[2] - 出口交货值同比增长6.3%，较去年12月提升3.1个百分点[2] 需求端表现 - 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年12月增速提升1.9个百分点[2] - 同期服务零售额同比增长5.6%，比上年全年加快0.1个百分点[2] - 餐饮收入增速达到自2025年6月以来最高值[2] - 固定资产投资累计同比增长1.8%，较去年12月大幅提升5.6个百分点[2] 投资结构 - 房地产投资累计同比为-11.1%，但较2025年全年跌幅收窄6.1个百分点[2] - 广义基建投资累计同比增长9.8%，较2025年全年增速提升11.2个百分点[2] - 制造业投资累计同比增长3.1%，较2025年全年增速提升2.5个百分点[2] - 设备工器具购置投资同比增长11.5%，快于投资总体增速[2]

1-2月经济金融数据总体特征 - 2026年经济实现开门红，呈现“新强旧弱、外强内稳”格局，新质生产力增长加快，出口表现亮眼，消费和投资温和修复 [2] - 具体表现为七大特征：工业生产加快、固投增速由负转正、长假效应拉动消费、出口增速超预期、物价温和回暖、社融增速平稳、新质生产力持续壮大 [2] 工业生产 - 1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月加快1.1个百分点 [2][7] - 结构上呈现“上游原材料回暖、中游机电高增、下游平稳”特征，上游受国际油价提振，中游受益于设备更新政策及出口，下游受消费节奏影响 [2][8] - 高技术制造业增加值同比增长13.1%，快于工业整体增速；计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长14.2% [6][9] - 装备制造业中，通用设备、专用设备、电气机械制造同比增速分别为8.9%、8.8%、8.7% [9] - 服务业生产指数同比增长5.2%，信息传输、软件和信息技术服务业以10.1%的增速领跑 [10] 固定资产投资 - 1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，较去年12月回升16.9个百分点，扣除房地产开发投资后的投资累计同比增长5.2% [2][7] - 高技术产业投资同比增长5.1%，其中航空、航天器及设备制造业，研发与设计服务业投资分别增长20.2%、20.6% [12] - 设备工器具购置投资同比增长11.5% [2] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长31.1% [2][20] 房地产 - 1-2月房地产开发投资同比下降11.1%，降幅较去年12月收窄24.7个百分点 [7][16] - 商品房销售面积和销售额同比分别下降13.5%和20.2%，降幅较去年12月分别收窄2.1和3.4个百分点 [7][15] - 房企到位资金同比下降16.5%，降幅较去年12月收窄10.2个百分点，其中国内贷款和自筹资金降幅大幅缩窄 [15] - 1-2月300城住宅用地成交规划建筑面积同比下降28.8%，但平均溢价率升至10.9% [16] - 市场预计将呈现二八分化，20%的核心城市房价将逐步筑底，80%的低能级城市面临漫长去库存周期 [16] 基建投资 - 1-2月基础设施投资同比增长11.4%，较去年全年加快10.8个百分点，拉动全部投资增长3个百分点 [7][17] - 统计口径扩围，将电热燃水行业囊括其中，电热燃气、交运仓储和水利环境投资同比分别增长13.1%、9.1%和8.3% [17] - 航空运输业、燃气生产供应业以及水上运输业投资分别增长31.1%、20.0%和17.9% [17] - 2026年提前批新增债务限额已下达超2万亿元，专项债发行前置，“十五五”规划将支撑基建需求 [18] 制造业投资 - 1-2月制造业投资同比增长3.1%，较去年12月回升13.6个百分点 [7][20] - 内部分化显著，科技创新、产业升级和大规模设备更新相关投资拉动整体，地缘冲突与贸易摩擦相关行业投资延续放缓 [20] - 国有控股投资同比增长7.7% [20] - 预计后续制造业投资内部分化将进一步加剧 [21] 消费 - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年12月回升1.9个百分点 [2][7] - 超长春节假期带动服务消费，餐饮收入同比增长4.8%，服务零售累计同比增长5.6% [3][23] - 节日效应推高传统消费品需求，限额以上粮油食品、烟酒、服装鞋帽、金银珠宝类零售额同比分别增长10.2%、19.1%、10.4%、13.0% [23] - 汽车类零售额同比下降7.3%，较去年12月下降2.3个百分点 [23] 出口 - 1-2月出口金额达6565.8亿美元，同比增长21.8%，进口金额达4429.6亿美元，同比增长19.8% [7][25] - 对共建“一带一路”国家出口3366.4亿美元，占出口总值的51.3%，增长28.5% [3][25] - 对东盟、欧盟、非洲出口同比分别增长29.4%、27.8%、49.9%；对美国出口同比下降11.0%，降幅收窄 [25] - 机电产品出口同比增长27.1%，高新技术产品出口增长26.9% [26] - 集成电路、汽车（包括底盘）、船舶出口金额同比分别增长72.6%、67.1%、52.8% [26] - 劳动密集型产品如塑料制品、家具、纺织纱线等出口保持高增长 [26] 金融数据 - 2月社融存量同比增长8.2%，与上月持平，表内信贷和政府债是主要支撑 [5][28] - 2月M2同比增速9.0%，M1同比增长5.9%，M2-M1剪刀差缩窄 [5][29] - 居民存款搬家现象继续，黄金、股市投资热度上升带动存款流向非银机构，2月非银存款增加13900亿元 [5][29] - 2月新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，其中居民贷款减少6507亿元，企业贷款新增14900亿元 [28] 物价 - 2月CPI同比上涨1.3%，创近三年新高，核心CPI同比上涨1.8% [5][32] - 2月PPI同比下降0.9%，降幅连续3个月收窄 [7][32] - 输入性因素推动有色、石化产业链价格上涨；算力需求带动计算机通信设备价格环比上涨0.6%；“反内卷”推动煤炭、锂电、水泥等行业价格改善 [5][32]

总体经济表现 - 2026年1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，略高于剔除特殊年份后的历史同期平均水平6.0%[6][12] - 2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%[6] - 2026年1-2月全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，从负增长区间强势反弹[6][9] 工业与制造业 - 高技术制造业表现亮眼，增速显著领先整体工业，成为生产提速的重要支撑[3] - 制造业投资同比增速录得3.1%，成功告别2025年4月以来的下行通道，重回正增长[4][22][23] - 制造业投资回升与出口强劲相关，中下游行业如交通运输设备、电气机械、通用设备是主要领跑者[4][27][28] 基建投资 - 基建投资统计口径由“狭义”调整为“广义”，1-2月公用事业、交通仓储、水利环境三大板块投资增速齐由负转正[3][17] - 财政支持力度加大，2月财政存款减少3500亿元，同比少增约1.6万亿元，显示资金加速拨付[3][19] - 2026年开年专项债投向基建的规模及占比略高于去年同期[3][20][21] 消费市场 - 春节效应带动服务消费，1-2月餐饮、服务零售额同比增速分别回升至4.8%、5.6%，优于商品消费[4][30] - “以旧换新”政策下相关商品销售改善，但结构分化，家具家电类零售额增速小幅改善，汽车消费仍维持负增长[5][7][32][34] 房地产市场 - 1-2月房地产开发投资累计同比增速收窄至-11.1%（前值-17.2%），主要因高基数扰动消退[7][35] - 终端需求动能偏弱，1-2月商品房成交面积仍低于季节性水平，销售增速延续下行[7][36][37]

市场销售增速回升，服务零售增长较快。1一2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增 长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点。服务零售额同比增长5.6%，比上年全年加快0.1个百 分点。 来源丨央视新闻 编辑｜江佩霞 见习编辑林芊蔚 油价急跌失守100美元，黄金深V反弹 3·15 晚会完整名单曝光，多地连夜通报 SFC 21君荐读 今天（3月16日）上午10时，国新办举行新闻发布会，介绍2026年1—2月份国民经济运行情 况，1—2月份主要经济指标明显回升，开局良好。 国家统计局新闻发言人表示，今年1—2月份，我国实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期 和跨周期调节，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，生产供给增长加快，市场需 求稳中有升，就业物价总体稳定，新质生产力成长壮大，经济运行起步有力，实现良好开局。 具体来看，1一2月份，工业生产加快，装备制造业和高技术制造业增势较好。全国规模以上工 业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点。装备制造业增加值同比增长9.3%， 高技术制造业增加值增长13.1%，分别快于全部规模以上工业增加值3.0和6.8个百分点。 服务业较快增长 ...

核心观点 - 2026年1-2月，国民经济主要指标明显回升，经济运行起步有力，实现良好开局，新质生产力成长壮大 [3] 工业生产 - 全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较上年12月加快1.1个百分点 [4] - 装备制造业和高技术制造业增势突出，增加值同比分别增长9.3%和13.1%，分别快于全部规模以上工业3.0和6.8个百分点 [4] - 分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量同比分别增长54.1%、42.6%、31.1% [4] - 2月份制造业采购经理指数为49.0%，但企业生产经营活动预期指数为53.2%，环比上升0.6个百分点 [4] 服务业 - 全国服务业生产指数同比增长5.2%，较上年12月加快0.2个百分点 [5] - 信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业生产指数分别增长10.1%、8.2%、7.0%、6.3%、5.4% [5] - 2月份服务业商务活动指数为49.7%，但业务活动预期指数为55.8%，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [5] 市场销售 - 社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，较上年12月加快1.9个百分点 [6] - 餐饮收入10264亿元，增长4.8%，快于商品零售的2.5% [6] - 限额以上单位服装鞋帽针纺织品类、粮油食品类、通讯器材类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长10.4%、10.2%、17.8%、13.0% [6] - 服务零售额同比增长5.6%，比上年全年加快0.1个百分点，其中通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额较快增长 [6] - 全国网上商品和服务零售额32546亿元，同比增长9.2%，其中网上商品零售额20812亿元，增长10.3%，占社会消费品零售总额比重为24.2% [6] 固定资产投资 - 全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，上年全年为下降3.8% [7] - 扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增长5.2% [7] - 基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1% [7] - 高技术产业投资同比增长5.1%，其中航空、航天器及设备制造业，研发与设计服务业，信息服务业投资分别增长20.2%、20.6%、16.5% [7] - 民间投资同比下降2.6%，但降幅比上年全年收窄3.8个百分点，扣除房地产开发投资后，民间投资增长1.0% [7] 货物进出口 - 货物进出口总额77321亿元，同比增长18.3%，较上年12月加快13.4个百分点 [8] - 出口46178亿元，增长19.2%，进口31143亿元，增长17.1% [8] - 对共建“一带一路”国家进出口增长20.0% [8] - 民营企业进出口增长22.8% [8] - 机电产品出口增长24.3% [8] 就业形势 - 1-2月份全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平 [9] - 2月份全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点 [9] - 全国企业就业人员周平均工作时间为48.1小时 [9] 价格指数 - 全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%，其中2月份上涨1.3% [11] - 扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.3% [11] - 分类别看，生活用品及服务价格上涨2.7%，其他用品及服务价格上涨14.3%，交通通信价格下降2.1% [11] - 全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.2%，但2月份同比下降0.9%，降幅收窄，环比连续两个月上涨0.4% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月制造业PMI和非制造业PMI连续两月低于50 ，经济呈弱势但内需表现亮眼 ，3月旺季数据有望好转 [4][30][7] 各部分总结 第一部分 中国制造业和非制造业PMI数据表格回顾 - 2026年2月制造业PMI为49 ，较上月降0.3 ，绝大部分分项下降 ，仅生产经营预期、原材料库存和内需分项上升 [3][4] - 2026年2月非制造业PMI商务活动为49.5 ，较上月升0.1 ，各分项大部分下跌 ，投入品价格、存货、商务活动和内需分项上行 [3][30] 第二部分 02月制造业PMI体现经济弱势 - 制造业PMI连续2月低于50 ，大部分分项下降 ，内需达2025年4月以来最高 、历史同期次高水平 ，原材料库存微幅上涨显示经济主体预期相对乐观 [4][6] - 制造业PMI及部分分项处于除2020年外历史最低水平 ，内需处于除2019年外历史同期最高 ，各类企业和不同行业2月PMI分化 [6] - 1、2月数据下滑受季节性因素影响 ，3月旺季需求回升数据或好转 ，春节出行情况预示数据尚可 [7] 第三部分 2月非制造业PMI内需也是亮点 - 非制造业PMI连续两月低于50 ，各分项大部分下跌 ，内需达2025年5月以来最高 ，逆势上行是亮点 [30] - 2月非制造业PMI各分项多处于9年来除2020年外历史同期最低水平 ，建筑业PMI下滑但销售价格分项筑底 ，房价环比或企稳但持续性待察 [30][32]