报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政府“反内卷”表态使A股投资者情绪改善 但短期内离岸市场波动或上升 指数呈区间波动 目前更看好A股 [1] - 多项即将到来的事件可能引发全球投资者短期内获利回吐 鉴于A股年初至今表现滞后且估值较离岸市场更合理 其风险回报比更佳 [12] - 中国政策制定者加强“反内卷”表态 是解决产能过剩问题的良好开端 但该倡议尚处早期 诸多方面需进一步明确 [4] 根据相关目录分别总结 市场表现 - 加权MSASI和简单MSASI较7月2日分别提升7个和8个百分点 至78%和65% [2] - 创业板和A股日均成交额较6月26 - 7月2日分别下降11%和7% 至4050亿元和1.383万亿元 股票期货和北向资金日均成交额较上一周期分别增长7%和9% [2] - RSI - 30D较7月2日提升3个百分点 [2] - 7月2 - 9日南向资金净流入27亿美元 年初至今和当月净流入分别达958亿美元和5亿美元 [3] 政策与宏观经济 - 中国政策制定者加强“反内卷”表态 涉及太阳能、锂电池、新能源汽车和电商平台等竞争激烈行业 该倡议尚处早期 诸多方面需进一步明确 [4] - 6月PPI环比下降0.4% 通缩加剧 主要受黑色金属、水泥及纺织品、消费电子等出口型行业拖累 食品、能源和核心价格均小幅上涨 带动CPI同比从5月的 - 0.1%升至0.1% [5] 短期风险因素 - 8月多个全球贸易和关税关键日期将至 增加全球宏观前景不确定性 可能抑制市场风险偏好 [14] - 7 - 8月的二季度财报季可能引发对盈利的新担忧 [14] - 6 - 9月限售IPO股份解禁 加上电商价格竞争加剧和“618”促销期后电商消费可能放缓 可能抑制消费投资主题的市场情绪 [14] - 7月政治局会议出台重大刺激政策的可能性有限 可能令投资者失望 [14] MSASI方法论 - 摩根士丹利A股情绪指标（MSASI）于2019年3月13日推出 基于九个定期监测的指标编制 旨在提供衡量市场情绪水平的量化指标 [15] - 九个指标包括保证金交易未平仓量、新投资者注册数量、A股成交额、创业板成交额、北向资金成交额增长率、股票指数期货成交额增长率、RSI - 30D、涨停A股数量和盈利预测修正广度 [16][17][18] 估值方法论 - 港交所（0388.HK）目标价500港元 采用概率加权 25%牛市情景、65%基础情景、10%熊市情景 反映金融风险触底后更高的日均成交额和更多资金流入预期 [68] - 基础情景为2026年预期市盈率35倍 牛市情景为40倍 熊市情景为32倍 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月9日有色金属的跨市、跨期、期现和跨品种套利情况进行跟踪分析，提供各金属不同期限的价格、比价、价差、理论价差及盈利数据[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格79800，LME价格9903，比价8.04；三月国内价格79450，LME价格9852，比价8.07；现货进口均衡比价8.15，盈利 -844.96；现货出口盈利665.89 [1] - 锌：现货国内价格22020，LME价格2679，比价8.22；三月国内价格21960，LME价格2689，比价6.35；现货进口均衡比价8.68，盈利 -1226.55 [1] - 铝：现货国内价格20610，LME价格2584，比价7.97；三月国内价格20470，LME价格2585，比价7.93；现货进口均衡比价8.51，盈利 -1397.68 [1] - 镍：现货国内价格119300，LME价格14917，比价8.00；现货进口均衡比价8.25，盈利 -2643.68 [1] - 铅：现货国内价格16875，LME价格2023，比价8.35；三月国内价格17190，LME价格2047，比价10.73；现货进口均衡比价8.84，盈利 -983.40 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差70，理论价差500；三月 - 现货月价差 -100，理论价差898；四月 - 现货月价差 -340，理论价差1304；五月 - 现货月价差 -550，理论价差1711 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 -85，理论价差214；三月 - 现货月价差 -175，理论价差333；四月 - 现货月价差 -245，理论价差453；五月 - 现货月价差 -300，理论价差573 [4] - 铝：次月 - 现货月价差 -90，理论价差214；三月 - 现货月价差 -145，理论价差329；四月 - 现货月价差 -225，理论价差444；五月 - 现货月价差 -300，理论价差559 [4] - 铅：次月 - 现货月价差 -5，理论价差211；三月 - 现货月价差25，理论价差318；四月 - 现货月价差10，理论价差424；五月 - 现货月价差5，理论价差531 [4] - 镍：次月 - 现货月价差130；三月 - 现货月价差250；四月 - 现货月价差370；五月 - 现货月价差600 [4] - 锡：5 - 1价差 -1030，理论价差5483 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差 -215，理论价差133；次月合约 - 现货价差 -145，理论价差585 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差115，理论价差100；次月合约 - 现货价差30，理论价差210 [5] - 铅：当月合约 - 现货价差290，理论价差141；次月合约 - 现货价差285，理论价差254 [5] 跨品种套利跟踪 - 铜/锌：沪（三连）比价3.62，伦（三连）比价3.60 [5] - 铜/铝：沪（三连）比价3.88，伦（三连）比价3.79 [5] - 铜/铅：沪（三连）比价4.62，伦（三连）比价4.76 [5] - 铝/锌：沪（三连）比价0.93，伦（三连）比价0.95 [5] - 铝/铅：沪（三连）比价1.19，伦（三连）比价1.26 [5] - 铅/锌：沪（三连）比价0.78，伦（三连）比价0.76 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月2日有色金属的跨市、跨期、期现和跨品种套利情况进行跟踪分析，提供各金属不同合约的价格、比价、价差、理论价差和盈利等数据 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格80190，LME价格10083，比价7.96；三月国内价格80390，LME价格9967，比价8.00；现货进口均衡比价8.14，盈利 -1085.77；现货出口盈利1585.17 [1] - 锌：现货国内价格22290，LME价格2721，比价8.19；三月国内价格22195，LME价格2740，比价6.25；现货进口均衡比价8.65，盈利 -1256.15 [1] - 铝：现货国内价格20780，LME价格2606，比价7.97；三月国内价格20545，LME价格2607，比价7.88；现货进口均衡比价8.51，盈利 -1396.28 [1] - 镍：现货国内价格119250，LME价格15021，比价7.94；现货进口均衡比价8.23，盈利 -2691.60 [1] - 铅：现货国内价格16900，LME价格2010，比价8.42；三月国内价格17130，LME价格2042，比价10.86；现货进口均衡比价8.83，盈利 -810.93 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差540，理论价差503；三月 - 现货月价差290，理论价差903；四月 - 现货月价差0，理论价差1313；五月 - 现货月价差 -230，理论价差1722 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 -325，理论价差216；三月 - 现货月价差 -385，理论价差338；四月 - 现货月价差 -440，理论价差460；五月 - 现货月价差 -490，理论价差582 [4] - 铝：次月 - 现货月价差 -95，理论价差215；三月 - 现货月价差 -185，理论价差330；四月 - 现货月价差 -295，理论价差446；五月 - 现货月价差 -410，理论价差562 [4] - 铅：次月 - 现货月价差 -70，理论价差211；三月 - 现货月价差 -40，理论价差318；四月 - 现货月价差 -45，理论价差425；五月 - 现货月价差 -60，理论价差531 [4] - 镍：次月 - 现货月价差100，三月 - 现货月价差250，四月 - 现货月价差410，五月 - 现货月价差580 [4] - 锡：5 - 1价差 -1830，理论价差5527 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差 -70，理论价差261；次月合约 - 现货价差470，理论价差784 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差290，理论价差121；次月合约 - 现货价差 -35，理论价差232 [4][5] - 铅：当月合约 - 现货价差270，理论价差164；次月合约 - 现货价差200，理论价差277 [5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌比价3.62，铜/铝比价3.91，铜/铅比价4.69，铝/锌比价0.93，铝/铅比价1.20，铅/锌比价0.77 [8] - 伦（三连）：铜/锌比价3.66，铜/铝比价3.82，铜/铅比价4.87，铝/锌比价0.96，铝/铅比价1.28，铅/锌比价0.75 [8]

核心观点 - 利多因素：LME和上期所锌库存下降，支撑市场情绪；中国锌消费量稳步增长，需求相对稳固 [3] - 利空因素：全球锌消费分化，西方国家消费大幅下滑；锌库存维持高位，受世界经济放缓影响 [3] - 交易咨询观点：期货机构观点分歧，部分看多短期宏观情绪，部分看空因基本面供增需弱 [3] 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量的季节性变化 [5] - 展示镀锌板（带）净出口、压铸锌合金净进口的季节性变化 [6] - 展示彩涂板（带）净出口、氧化锌净出口的季节性变化 [8][9][10] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积和待售面积累计同比变化 [11][13] - 展示30大中城市商品房成交套数季节性变化 [16][17] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额累计同比变化 [18][19] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量和持仓量变化 [22] - 展示LME锌收盘价与美元指数关系、LME锌升贴水变化 [23][24][26] - 展示LME期限结构、锌锭三地基差走势、天津锌锭基差季节性变化 [27][28][30] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量、锌精矿TC变化 [33][34][35] - 展示SMM锌锭月度产量、中国锌锭月度产量 + 进口量季节性变化 [36][37] - 展示精炼锌企业生产利润和加工费变化、锌精矿原料库存天数 [36][38] - 展示LME锌库存、SHFE锌本周库存期货、交易所锌锭库存季节性变化 [38][39][40]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一，上证指数收跌0.70%报3424.23点，深证成指收涨0.34%报10378.55点，创业板指收涨0.47%报2124.34点，两市总成交额1.54万亿元，北向资金当日买卖持平 [1] - 工业金属、其他电子、通信设备位居涨幅榜前三，分别上涨3.49%、3.10%、2.56%，农商行、国有大型银行、城商行位居跌幅榜前三，分别下跌3.40%、3.06%、2.90% [1] - 全市场571只非货ETF上涨，上涨比例49%，520只非货ETF下跌，下跌比例45% [1][5] 行业指数 - 中证通信设备主题指数上涨2.36%，通信设备ETF上涨2.62%，中证全指通信设备指数上涨2.35%，通信ETF上涨2.52%，中证工业有色金属主题指数上涨2.22%，工业有色ETF上涨2.89% [1] - 中证800银行指数、中证银行指数跌幅居前，分别下跌2.95%、2.94% [5] - 中证工业有色金属主题指数PE-TTM为14.62倍，估值低于近3年63.16%的时间，中证细分有色金属产业主题指数PE-TTM为17.83倍，估值低于近3年62.24%的时间 [4][5] ETF表现 - 亚太精选ETF（159687.SZ）涨幅3.95%，规模3.25亿份，跟踪富时亚太低碳精选指数，成分股排除具争议性产品活动的公司 [2][4] - 工业有色ETF（560860.SH）涨幅2.89%，规模4.55亿份，跟踪中证工业有色金属主题指数，权重股包括北方稀土、中国铝业等 [2][4] - 有色50ETF（159652.SZ）涨幅2.71%，规模2.56亿份，跟踪中证细分有色金属产业主题指数，权重股包括紫金矿业、北方稀土等 [2][4] 银行ETF - 银行ETF基金（515020.SH）跌幅2.84%，规模2.53亿份，跟踪中证银行指数，权重股包括招商银行、兴业银行等 [7] - 银行ETF南方（512700.SH）跌幅2.81%，银行ETF指数基金（516210.SH）跌幅2.80%，银行ETF（159887.SZ）跌幅2.79% [7] 溢价ETF - 标普消费ETF（159529.SZ）溢价25.79%，标普500ETF（159612.SZ）溢价12.87%，沙特ETF（159329.SZ）溢价4.77% [8][9] - 亚太精选ETF（159687.SZ）溢价2.74%，德国ETF（513030.SH）溢价2.29%，纳指科技ETF（159509.SZ）溢价2.07% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锡市场小幅震荡，周跌幅1.19%，期价波动小，基差变化不大 [11] - 5月精锡产量环比小幅回落，进口锡矿2025年1 - 4月同比大幅回落，Alphamin下调产量指导，缅甸矿端复产反复 [11] - 近期宏观贸易争端好转，预期需求边际改善，5月新能源领域需求较好，传统领域喜忧参半，美联储维持利率不变，下调2025年GDP预估并上调通胀预期，5月全国规模以上工业增加值和社会消费品零售总额同比增长 [11] - 矿端持续偏紧，加工费维持弱势，利润将维持低位 [11] - LME、SHFE和社会库存周度环比均减少，利于去库 [11] - 宏观贸易争端好转但矿端反复，价格已反应供需与宏观改善预期，近期驱动不强，暂短线区间交易，参考区间250000 - 270000元/吨，后期关注宏观措施、缅矿和刚果矿扰动、贸易谈判及消费数据 [11] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 上周沪锡市场小幅震荡，周跌幅1.19%，2025年6月20日，Mysteel综合1锡现货价格263500元/吨，期价波动较小，基差变化不大 [11] 库存 - 截至2025年6月19日，SHFE库存6613吨，周度环比减少；截至6月18日，LME总库存2200吨，周度环比小幅减少；截至6月13日，精锡社会库存8947吨，周度环比减少 [25][29] 成本利润 - 截至2025年6月19日，云南精矿加工费11000元/吨，广西精矿加工费7000元/吨，加工费继续保持弱势 [33] 供给 - 2025年5月精锡产量14670吨，环比小幅减少；国内锡矿产量3月5628.49吨，环比增加 [38] - 2025年5月锡企产能利用率约62.98%，产能利用率略下降 [41] - 中国兴业矿业银漫矿业等多个项目有产能规划及预计投产时间 [43] 需求 - 2025年5月中国汽车产量264.2万台，同比增长11.3%；电子计算机产量3201.3万台，同比增加10.8% [49] - 2025年5月中国PVC产量201.95万吨，环比上升；移动电子通信产量11368.3万台，同比下降7.2% [54] - 2025年5月中国空调产量3083.3万台，同比增长1.6%；冰箱产量累计851万台，同比减少3.3% [57] - 2025年5月中国洗衣机产量941.2万台，同比增长1.6%；彩色电视机产量1576.4万台，同比减少9.2% [60] - 2025年5月中国太阳能产量7056.9万千瓦，同比增长27.8%；集成电路产量4235000万块，同比增长11.5% [63] 进出口 - 2025年1 - 4月中国进口锡矿分别为9842、8745吨、8322.5吨、9861.25吨，进口锡分别为2334、1869、2100、1128吨；出口精锡分别为2131、2373、1714.6、1678.1吨 [67] 供需表 - 展示2017 - 2025E年中国产量、海外产量、全球供应量、中国需求量、海外需求、全球需求量及全球供需平衡数据 [70]

文章核心观点 - 韩国锌业公司将对TMC公司进行约8520万美元的战略投资，双方有望建立战略伙伴关系，共同满足美国对关键金属的需求并构建可靠供应链 [1][4] 投资交易情况 - 韩国锌业公司将通过私募方式购买普通股和认股权证对TMC公司投资约8520万美元，交易获TMC董事会批准，预计6月26日完成 [1][2] - 韩国锌业将以每股4.34美元价格购买1960万股普通股，并获三年期认股权证，可按每股7美元价格购买690万股普通股，若TMC普通股连续20个交易日高于10美元，认股权证将强制行权 [2] - 交易完成后，韩国锌业将成为TMC最大战略股东之一，持有约5%已发行普通股 [2] 合作进展与意向 - 韩国锌业研发团队正评估TMC美国公司提供的结核材料样本，验证中间加工和精炼途径及垂直整合潜在协同效应 [3][5] - 韩国锌业有意与TMC美国公司在美国建立加工、精炼和潜在的前驱体正极活性材料（pCAM）制造产能 [3] 双方表态 - TMC公司董事长兼首席执行官表示欢迎韩国锌业成为战略投资者和合作伙伴，认为双方战略契合度高，有望满足美国对精炼镍、钴、锰的需求并贡献铜，绕过中国供应链 [4] - 韩国锌业董事长称看好镍和铜，认为TMC将成为全球最具竞争力的镍和铜生产商之一，此次投资为公司在美国关键矿物加工市场奠定基础 [4][6] 公司背景 - TMC公司致力于从海底多金属结核中开采低影响关键金属，有双重使命，已对近海结核采集和陆上加工的环境和社会影响进行超十年研究 [7] - 韩国锌业是全球领先的有色金属冶炼公司，年处理18种不同金属超120万吨，拥有世界一流精炼技术和先进环境管理系统，正加速“三驾马车驱动”战略转型 [8] 行业动态 - 2025年4月24日特朗普发布行政命令加速海底采矿，几天后TMC向美国国家海洋和大气管理局（NOAA）提交商业回收许可证申请及两份勘探许可证申请 [6] - TMC预计2025年第三季度发布预可行性研究报告（PFS） [6]

Stable Core Prices Mask Underlying Pressure Key Takeaways Core CPI improved modestly: YoY ticked up by 0.1pp to 0.6%Y, while MoM improved to 1.2% SAAR, extending a modest recovery since the Sep-2024 policy pivot. Resilience in core goods - household appliances, entertainment units (e.g., TVs) - largely stems from the consumer goods trade-in program (NBS confirmed that CPI uses pre-discount prices), while the renewed auto price war may not have been incorporated in this month's reading (as these prices are c ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年6月10日有色金属的跨市、跨期、期现和跨品种套利情况进行跟踪分析，提供各金属不同套利方式下的价格、比价、价差、均衡比价、理论价差和盈利等数据 [1][4][8] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格78840，LME价格9828，比价8.05，均衡比价8.16，现货进口盈利 -1215.58；三月国内价格78790，LME价格9733，比价8.09 [1] - 锌：现货国内价格22630，LME价格2619，比价8.64，均衡比价8.72，现货进口盈利 -212.94；三月国内价格21735，LME价格2655，比价6.30 [1] - 铝：现货国内价格20210，LME价格2452，比价8.24，均衡比价8.65，现货进口盈利 -1004.60；三月国内价格19930，LME价格2453，比价8.18 [1] - 镍：现货国内价格124150，LME价格15321，比价8.10，均衡比价8.26，现货进口盈利 -4137.69 [1] - 铅：现货国内价格16500，LME价格1954，比价8.46，均衡比价8.90，现货进口盈利 -860.26；三月国内价格16770，LME价格1982，比价11.25 [3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差 -100，理论价差497；三月 - 现货月价差 -220，理论价差892；四月 - 现货月价差 -430，理论价差1296；五月 - 现货月价差 -680，理论价差1700 [4] - 锌：次月 - 现货月价差 -645，理论价差216；三月 - 现货月价差 -820，理论价差338；四月 - 现货月价差 -950，理论价差459；五月 - 现货月价差 -1010，理论价差581 [4] - 铝：次月 - 现货月价差 -130，理论价差212；三月 - 现货月价差 -225，理论价差325；四月 - 现货月价差 -290，理论价差437；五月 - 现货月价差 -330，理论价差550 [4] - 铅：次月 - 现货月价差30，理论价差209；三月 - 现货月价差35，理论价差313；四月 - 现货月价差20，理论价差418；五月 - 现货月价差10，理论价差523 [4] - 镍：次月 - 现货月价差720，三月 - 现货月价差880，四月 - 现货月价差1070，五月 - 现货月价差1280 [4] - 锡：5 - 1价差 -360，理论价差5467 [4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差170，理论价差179；次月合约 - 现货价差70，理论价差601 [4] - 锌：当月合约 - 现货价差 -75，次月合约 - 现货价差 -720，理论价差86、189 [6] - 铅：当月合约 - 现货价差235，次月合约 - 现货价差265，理论价差129、239 [6] 跨品种套利跟踪 - 铜/锌：沪（三连）3.63，伦（三连）3.70 - 铜/铝：沪（三连）3.95，伦（三连）3.95 - 铜/铅：沪（三连）4.70，伦（三连）4.93 - 铝/锌：沪（三连）0.92，伦（三连）0.94 - 铝/铅：沪（三连）1.19，伦（三连）1.25 - 铅/锌：沪（三连）0.77，伦（三连）0.75 [8]

钨：硬质合金需求怎么看 20250606 摘要 全球钨需求预计保持稳定，但中国国内可能面临产能过剩和出口限制， 导致国内价格因国外压力而高企。海外市场高度依赖中国钨供应，短期 内难以满足需求。 硬质合金是钨的主要应用，刀具类占比超 45%且持续增长，矿用合金占 30%，耐磨件占 25%。刀具作为机械加工的关键材料，具有重要地位。 黑钨精矿品位高、开采成本低，回收率高，但储量仅占全球 20%。白钨 精矿储量大但品位低、开采成本高，回收率较低。中国是全球最大的钨 储藏国和生产国，储量占全球约 44%，产量占全球 85%。 中国钨产业链集中于硬质合金及深加工制品，出口多为中低端产品，高 端合金制品依赖进口。国家通过配额制和六大稀土集团管控钨矿开采和 生产。 物价上涨导致硬质合金企业面临价格传导困难，下游客户订单需求疲软。 企业通过涨价或与长期供应商签订年度协议应对成本压力。 硬质合金下游市场细分，刀具领域附加值高，矿用合金关注性价比，钢 铁行业用辊环受房地产影响，耐磨零件定制化需求多。国内硬质合金制 品以中低端为主，但进口替代趋势明显。 黑钨精矿价格已达十年最高，含税报价 173,000 元/吨，受出口管控、 库存 ...