在阅读文章前，辛苦您点下"关注"，方便讨论和分享。作者定会不负众望，按时按量创作出 更优质的内容。 文|昕昕 前言 2022年，欧美+日本拉个群，起了个高大上的名字：公正能源转型伙伴关系（JETP），说要拿出200亿 美元帮印尼戒掉煤炭瘾。 结果三年过去了，实际到位的才12亿，200亿的buff，说好的是满血回血，结果一出手就是"打折版回血 药水"。 更绝的是，美国在2025年3月一拍屁股走人，默默退群，协调大旗交给德国和日本，这就像开黑队长掉 线了，剩下的队友还在互相推锅。 印尼总统特使直接爆一句："这就是个失败项目，美国连一毛钱都没掏！"——这吐槽的语气，简直和咱 们日常骂"拼车司机放鸽子"一模一样。 中国玩家上线：开挂的"施工队" 对比一下西方这群"拖延症患者"，中国企业的画风完全不同，中企是"说干就干，挖掘机已到村口"的类 型。 光伏？隆基绿能直接在雅加达旁边开工建厂，产能1.4吉瓦。 水电？巴布亚和婆罗洲项目，动辄上万兆瓦。 电动车？比亚迪投10亿美金，2026年就能年产15万辆车；上汽通用五菱更是2017年就扎根印尼，连新能 源线都搭好了。 而且配套融资齐全：国家电网、天合光能再加几家大行，540 ...

**行业与公司** 长江电力（水电行业）[1] **核心观点与论据** **发展模式与规模** - 水电装机容量约7200万千瓦 采用外延扩张模式 由集团承担电站建设 运营后注入上市公司 规避建设期不确定性[3] - 非收购年份现金流充裕 分红比例显著高于其他水电公司[3] **盈利稳定性机制** - 通过六大水库联合调度和投资收益平滑业绩 应对来水波动导致的收入波动[2][5] - 参股水电公司并适时兑现投资收益 共享参股主体利润成长效益[5] - 参股投资收益预计每年达3.5-4亿元[4] **财务优势与ROE表现** - ROE长期稳定且处于行业前列 最差年份保持15%以上 好年份达15-16%[6] - 发电竞价和单位装置利用小时数优势保障盈利能力[6] - 折旧费用逐年降低 2026-2036年累计折旧减少10亿元 年均贡献约2亿元[10] - 利息费用显著下滑 2023-2024年减少14亿元 2025年上半年减少8亿元 未来每年至少降低5亿元[11] - 折旧、利息及投资收益合计每年贡献9-12亿元成长性[4][10][11] **电价与定价机制** - 历史平均电竞价高于雅砻江等公司且更稳定[7] - 雅砻江新投产项目因高建设成本需高电价对冲[8] - 电站定价分三部分：乌白和向西不参与市场化交易 俱乐部和白鹤滩部分执行固定电价[9] - 受市场化交易定价影响的电量占比仅17-18% 低于公开披露的30%[9] **分红与股东回报** - 分红承诺延续至2030年 维持70%高比例分红[15] - 历史分红稳定 十三五期间每股分红不低于0.65元（实际最差0.68元） 十四五期间承诺比例70%（实际最低71%）[13] - 集团累计增持超40亿元 体现市值呵护[15] **未来成长性与市场表现** - 潜在增量包括联合调度金沙江与雅砻江、开发储能及风光一体化资产、基础扩建改造[12] - EPS成长底线3-4% 乐观情况5-6% 叠加3-5%股息率[12] - 2025年股息率预计3.5% 2026年有望升至3.6-3.7%[16] - 当前PE约20倍 低于过去两年21-22倍 绝对收益属性突出[16] **其他重要内容** - 2020-2022年收入逐年下滑 2023年小幅修复[5] - 2025年息差处于历史高位[14] - 外资通过沪深港通进入对估值形成加持（2017年）[14]

中电联党委委员、专职副理事长，水电分会会长于崇德出席论坛并致辞，指出水电是清洁可再生能 源，也是新型电力系统中兼具电量支撑与灵活调节能力的核心电源，在促进新能源消纳、保障系统安全 稳定方面具有不可替代的作用。他强调，推动数字化、智能化技术与水电深度融合，加快智慧水电建 设，是实现水电高质量发展的必由之路。中电联将持续发挥桥梁纽带作用，助力行业转型升级，为构建 清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统贡献力量。 水电分会轮值会长单位国家电力投资集团有限公司基础产业部主任邢连中在讲话中表示，构建以新 能源为主体的新型电力系统已成为能源转型的战略方向。水电具有出色的调峰、调频和储能能力，是保 障电网安全稳定、提升系统灵活性的关键支撑。他强调，面对高比例可再生能源带来的波动性挑战，水 电必须加快数字化、智能化转型，深挖运行潜力，提升安全水平，强化调度响应，拓展"水电+"融合发 展新模式。国家电投将充分发挥水电分会轮值会长单位作用，携手行业推进数智化升级与新能源协同发 展，为新型电力系统建设贡献坚实力量。 在主旨演讲环节，业内专家围绕水电数智化转型核心挑战与实现路径展开深度交流。在加快智能运 维升 ...

水电行业生态化转型 - 水电工程建设从单一发电功能转向发电与生态保护协同发展 构建鱼类洄游通道成为核心生态措施[1] - 乌东德水电站创新设计尾水集鱼系统 利用发电尾水实施诱鱼 累计集运鱼种类突破60种[1] - 金沙水电站建成1486米生态鱼道 2021年至今过鱼量达42万尾 有效保障圆口铜鱼等珍稀物种洄游[1] 生态工程技术突破 - 银江水电站通过1003米蜿蜒鱼道设计 创新设置"休息驿站" 精准模拟自然河流梯度环境[1] - 成功化解18米落差洄游挑战 实现都市核心区工程与生态融合[1] - 鱼道系统构建生态廊道功能 形成鱼类洄游"高速通道"的工程技术标准[1] 生态效益量化成果 - 乌东德水电站尾水集鱼系统实现60种鱼类保护 维系金沙江下游生态平衡[1] - 金沙水电站鱼道年均过鱼量超14万尾 2021年以来累计42万尾鱼类通过生态通道[1] - 三大水电站分别针对峡谷、平原、都市不同地貌开发生态技术解决方案[1]

交易方案 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购湖南能源集团电力投资有限公司持有的四家水电公司股权 包括沅陵高滩发电85%股权 湘投铜湾水电90%股权 清水塘水电90%股权 新邵筱溪水电88%股权 [2] - 交易同时向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [2] 审核进展 - 深圳证券交易所已受理公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件 深证上审〔2025〕173号通知确认申请文件齐备 [2] - 交易尚需通过深交所审核并取得中国证监会同意注册批复 最终审核结果及时间存在不确定性 [2]

增资事项 - 华电国际与关联方中国华电及其他股东共同向华电金沙江上游水电开发有限公司新增注册资本50亿元人民币 [1] - 公司按12%股权比例认缴出资6亿元人民币 [1] - 增资完成后华电金上注册资本增至150亿元人民币 公司持股比例维持12%不变 [1]

中柬双边关系与合作框架 - 中柬建立新时代全天候命运共同体关系 双边关系定位提升为历史首次与东南亚国家的全天候伙伴关系[5][6] - "钻石六边"合作架构持续深化政治互信、贸易投资和人文交流 该框架被定位为促进世界和平与提升民生质量的关键机制[1][8] - 两国通过"工业发展走廊"和"鱼米走廊"规划加快落实合作项目 打造可视成果并强化战略对接[1][8] 柬埔寨投资环境与政策 - 柬埔寨允许外国投资者100%持股 是东盟投资政策最自由开放国家之一 可辐射超1700万人口本地市场及东盟区域[2] - 2024年前8个月柬埔寨发展理事会批准491个新投资项目 总投资额72亿美元（同比增长50%） 预计创造34万个岗位 中国投资占比52.82%[3] - 柬埔寨实施"五角战略" 目标2050年晋升高收入国家 第一阶段确保经济年均增长7% 贫困人口比重降至10%以下[2] 贸易关系与协定 - 中柬自贸协定生效后中方97.53%税目实现零关税（97.4%立即零关税） 柬方90%税目零关税（87.5%立即零关税）[9][10] - 2024年中柬双边贸易额178.34亿美元（同比增长20.3%） 中国连续13年为柬最大贸易伙伴 对柬出口153.36亿美元 进口24.98亿美元[10] - 柬埔寨16种农产品可出口中国 2024年第一季度中国自柬进口农产品9.8亿元人民币（同比增长12.2%） 占双边贸易额超25%[10][11] 基础设施与重点项目 - 德崇扶南综合水利项目为柬埔寨百年梦想 中国以PPP模式支持建设 预计2028年竣工 连接主要河流与港口以降低物流成本[7] - 中企参与暹粒吴哥机场、金港高速、西哈努克港经济特区等项目 推动基础设施互联互通与产业现代化[8][13] - 西哈努克港经济特区入驻202家企业（占全省工厂70%） 创造3.2万个岗位 进出口额占柬外贸总额7%[13] 经济挑战与外部环境 - 美国对柬埔寨部分出口加征关税（曾威胁49%税率） 影响纺织品、鞋类等优势行业 经磋商后税率下调但条款具干预性[3][4] - 柬埔寨经济受柬泰边境冲突及贸易不确定性冲击 IMF预测2025年经济增长率4.8% 较政府预测下调0.2个百分点[5] - 美国为柬埔寨最大出口市场（占出口40%） 主要出口纺织品、鞋类、电子产品 中国为最大进口来源国（进口纺织品、机械等）[12] 投资与产业合作 - 2024年中国对柬埔寨直接投资14.6亿美元 直接投资存量90.8亿美元 覆盖交通、电力、制造业等领域[12] - 中柬在数字经济、人工智能等新兴领域拓展合作 同时深化农业科技化与产业链协同（如芒果干加工厂对华年出口超1000吨）[8][11] - 西哈努克港为柬唯一深水港 2024年吞吐量103.2万标箱（同比增长29.3%） 但配套不足且货源有限需提升使用率[13][14]

项目规模与投资 - 两个国家级万亿工程总投资超过2.4万亿元，相当于西藏去年GDP的60% [1] - 项目投资额占全国基建总投资的14% [1] - 雅鲁藏布江下游水电站项目投资1.2万亿元 [3] - 新藏铁路项目全长2000公里，平均海拔超过4500米，最高点达5500米 [3] 雅鲁藏布江水电站工程细节 - 水电站总装机容量达8100万千瓦，相当于三个多三峡电站的发电能力 [3] - 工程利用雅鲁藏布江大拐弯处35公里直线距离与2000米落差的自然条件，通过开凿山体内部巨型隧洞引水发电 [3] - 90%的设施建于地下，包括20公里长、直径14米的引水隧洞 [3] - 建成后年发电量预计达3000亿千瓦时，相当于燃烧9000万吨标准煤 [4] 新藏铁路工程技术 - 铁路需穿越50公里长冻土区，采用自主研发的“主动冷却技术”稳定路基，在路基下埋设上万根特制热棒 [4] - 线路经过羌塘国家级自然保护区时，设计了30多座铺有草皮的“动物通道桥”以减少对野生动物的影响 [4] - 遇到湖泊河流时全采用桥梁代路，以避免污染水源 [4] 战略意义与影响 - 水电站项目有助于提升国家能源安全，减少对进口石油及马六甲海峡航线的依赖 [4] - 新藏铁路将改变西部交通格局，大幅缩减新疆与西藏间的物资运输时间和成本 [5] - 项目促进西部地区经济发展，加强民族团结及国家对边境地区的管控能力 [5] - 工程体现了在高原冻土、深海沉管等复杂环境下进行大型基建的强大实力 [5][6]

从国家能源局获悉：截至今年8月底，我国抽水蓄能电站总装机容量达到6236.5万千瓦，完成"十四 五"规划提出的6200万千瓦装机目标。 我国抽水蓄能装机容量已连续9年居世界首位。"十四五"以来，抽水蓄能规模和质量持续提升，河北丰 宁、广东阳江等一批世界级标志性工程建成投产，全国抽水蓄能机组综合利用小时数、抽水发电次数保 持增长态势，为电力保供和绿色转型发挥重要支撑作用。 水电水利规划设计总院院长李昇介绍，在技术创新方面，我国抽水蓄能在工程建设技术方面不断进步， 坝工技术、防渗技术、输水发电系统建设技术等多点开花；装备制造技术方面，定速抽水蓄能机组制造 技术已达国际先进水平，变速抽水蓄能机组近年来也从无到有、从小到大。 国家能源局表示，下一步，将持续完善新能源消纳和调控政策措施，继续推动抽水蓄能电站合理布局、 积极有序开发建设，更好支撑新型能源体系建设。 ...

抽水蓄能行业发展现状 - 截至今年8月底，我国抽水蓄能电站总装机容量达到6236.5万千瓦，已提前完成“十四五”规划提出的6200万千瓦装机目标 [2] - 我国抽水蓄能装机容量已连续9年位居世界首位 [2] - “十四五”以来，河北丰宁、广东阳江等一批世界级标志性工程建成投产，行业规模和质量持续提升 [2] 行业运行与技术进展 - 全国抽水蓄能机组综合利用小时数、抽水发电次数保持增长态势，为电力保供和绿色转型发挥重要支撑作用 [2] - 在工程建设技术方面，坝工技术、防渗技术、输水发电系统建设技术等多点开花 [2] - 在装备制造技术方面，定速抽水蓄能机组制造技术已达国际先进水平，变速抽水蓄能机组近年来实现从无到有、从小到大的发展 [2] 未来政策与规划方向 - 国家能源局将持续完善新能源消纳和调控政策措施 [2] - 将继续推动抽水蓄能电站合理布局、积极有序开发建设，以更好支撑新型能源体系建设 [2]