报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 中集集团发布 H 股股份回购公告，彰显公司对长期发展的信心，且 2024 年和 2025 年一季度营收利润维持较高水平，未来发展动力十足 [2][6][10] - 海洋工程业务积极推进转型，整合产业图谱，油气平台、清洁能源、滚装船等业务均有发展举措，以提升资产盈利能力 [10] - 集装箱制造业务以“稳健高质发展，业务创新突破”为基调，在应对市场变化、生产制造与交付、业务创新等方面有相应策略，中集车辆和中集安瑞科也有发展规划 [10] - 预计公司 2025 - 26 年实现归母净利润分别为 34.8、44.7 亿元，对应 PE 分别为 12、10 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中集集团为响应国家政策导向、提振股东信心，董事会同意实施 H 股股份回购，回购不超港币 5 亿元（含），回购股份将作为库存股持有并按规定处置 [2][6][10] 公司基础数据 - 2025 年 5 月 23 日收盘价 7.92 元，总股本 539,252 万股，流通 A 股 230,141 万股，每股净资产 8.94 元，近 12 月最高/最低价 10.79/6.83 元 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 174,076、193,489、208,439 百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为 3483、4472、5293 百万元 [14] - 资产负债表方面，预计 2027 年货币资金 35,025 百万元，资产总计 201,774 百万元，负债合计 118,930 百万元 [14] - 现金流量表方面，预计 2025 - 2027 年经营活动现金流净额分别为 5254、8216、9819 百万元，投资活动现金流净额分别为 -4070、-3060、-2150 百万元，筹资活动现金流净额分别为 391、-107、-889 百万元 [14] - 基本指标方面，预计 2025 - 2027 年每股收益分别为 0.65、0.83、0.98 元，市盈率分别为 12.26、9.55、8.07 倍，市净率分别为 0.79、0.75、0.70 倍 [14]

中美经贸关系对航运和集装箱市场的影响 - 中美互降关税后，从中国到美国的集装箱运输预订量飙升277%，从5709个标准集装箱增至215万个标准集装箱 [1] - 行业出现"抢运潮"和"抢出口"现象，预计短期内消化大量集装箱库存并带来新订单利好 [1] - 全球第一大集装箱制造企业中集集团表示对外部波动已做好准备，对前景持"信心"和"乐观"态度 [1] 中集集团业务表现 - 2024年营业收入达177664亿元，同比增长3901%，归母净利润2972亿元，同比增长60560% [2] - 2025年一季度营业收入36026亿元，归母净利润544亿元，再次实现同比增长 [2] - 集装箱业务中冷箱、常规特种箱销量增长，能源化工装备（中集安瑞科）和海洋工程板块表现较好 [2] 中集集团海洋工程业务突破 - 海洋工程业务2024年营业收入16556亿元，首次扭亏为盈，净利润224亿元 [2] - 公司具备建造价值超40亿美元的FPSO能力，手持订单约63亿美元，可满足2-3年生产需求 [3] - 业务聚焦高端领域，包括FPSO、FLNG、海上风电装备及特种船舶制造 [2][3] 集装箱市场趋势 - 2024年集装箱产销量创历史新高后，2025年标准干箱需求预计下滑，但其他箱型表现更优 [2] - 公司直接出口美国产品占比低，受关税变化影响较小 [2]

公司业务情况 - 2024 年海工板块营业收入同比增长 58%至 166 亿元，净盈利 2.24 亿元；截至 2025 年一季度末，累计持有在手订单价值 63 亿美元，油气业务占比三分之二 [3] - 中美关税共识或带来“抢出口”机遇，利于消化集装箱行业库存和获取短期订单，但面临政策不确定性风险 [3] - 2025 年第一季度中集安瑞科收入同比增长 24.2%至 57.65 亿元，归母净利润同比增长；清洁能源分部收入同比大幅增长 33.4%至 43.42 亿元，水上清洁能源业务收入 13.06 亿元，同比猛增 80.0%；化工环境分部收入 5.70 亿元，同比增长 1.4%；液态食品分部收入同比增长 4.3%至 8.53 亿元；截至一季度末手持订单达 283 亿元 [3][4] - 中集安瑞科湛江 5 万吨级绿色甲醇工程预计今年四季度投产，二期 20 万吨级项目同步推进；IMO 净零框架 2027 年生效将对绿色甲醇应用有积极影响，公司已取得市场对接实质性进展 [5] - 模块化建筑业务有施工效率高、成本有竞争优势等优势，但受金融配套、工会抵触、成本及政策支持力度等因素制约；受益于住房短缺、基建升级和数据中心产业发展机遇，中集品牌在该领域有全球领先影响力 [6][7] 公司发展战略 - 未来围绕聚力高质量发展、构建增长新动能两大核心战略展开，推进资产结构优化，聚焦核心产业，在新兴战略领域完成前瞻布局，更注重盈利水平与发展质量 [7] 公司债务管理 - 截至 2024 年末，集团将美元币种债务全部置换为境内人民币、离岸人民币或港币债务，综合债务成本明显下降；2024 年年末有息负债规模从年中 460 余亿元压降至 390 亿元；今年将采取积极资产负债管理措施，协同管控债务规模与结构，改善整体债务成本 [8]

业绩表现 - 2025年一季度营业收入360亿元同比增长11%归母净利润5.44亿元同比增长550%扣非净利润5.23亿元同比增长132% [2][5] - 2024年全年营业收入1777亿元同比增长39%归母净利润30亿元同比增长605% [3][9] - 经营现金流55.21亿元同比增幅381%上年同期为-19.62亿元 [5] 业务板块 - 集装箱制造业务干货箱销量53.12万TEU同比增长7.44%冷藏箱销量3.64万TEU同比增长291% [6] - 道路运输车辆业务销量2.98万台同比提升1.12%营业收入45.91亿元 [6] - 能源化工装备业务收入57.65亿元同比增长24.2%在手订单283.09亿元新签订单45.66亿元 [6] - 创新业务冷链物流冷箱市场领先布局医药冷链、工业温控等领域储能科技和模块化建筑取得进展 [6] 财务指标 - 销售毛利率12.1%同比上升1.92个百分点净利率2%同比上升1.33个百分点 [7] - 销售费用6.25亿元同比增长7.57%管理费用16.05亿元同比增长17.58%财务费用3.56亿元同比增长132% [7] 研发与创新 - 2022-2024年研发投入合计76.77亿元2024年新增专利申请845件有效专利5376件 [8] - 研发投入五年复合增长率13.38%2024年研发费用27.12亿元 [8] 市场与订单 - 海工板块手持订单70亿美元按年产能30亿美元测算排产至2027年 [10] - 合同负债154.04亿元反映订单充足 [3][10] 全球化布局 - 研发中心及制造基地分布全球20多国海外实体企业超30家欧洲北美为主 [9] - 2024年海外收入占比54%国内收入占比46% [9] 分红历史 - 2024年现金分红9.45亿元分红率31.78% [11] - 上市以来累计盈利590.81亿元累计分红186.38亿元平均分红率31.55% [4][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 中集集团发布2025年一季报，集装箱板块利润持续释放，海工板块景气上行，其他业务板块整体经营向上，有望受益于深海科技发展 [2] - 预计公司2025 - 26年实现归母净利润分别为34.8、44.7亿元，对应PE分别为12、9倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1公司实现收入360.26亿元，同比增长11%；归母净利5.44亿元，同比增长550%；扣非净利润5.23亿元，同比增长132% [6] 事件评论 - 集装箱板块利润持续释放，2025Q1干货集装箱销量53.12万TEU，同比增长约7.44%；冷藏箱销量3.64万TEU，同比增长约291.40% [11] - 海工板块经营稳健，2025Q1新增生效订单0.6亿美元，累计持有在手订单价值63亿美元，油气业务订单占比三分之二；多个项目完成建造及交付，半潜钻井平台“仙境烟台”签署新租约 [11] - 多领域业务协同向上，能源、化工及液态食品装备业务收入同比增长24.2%至57.65亿元；空港与物流装备等业务营业收入同比上升；物流服务业务盈利指标同比稳步增长；道路运输车辆业务实现营业收入45.91亿元 [11] - 产品业务布局广，有望受益于深海科技的发展，公司深耕深海油气及新能源业务，业务布局全面 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|177664|174076|193489|208439| |利润表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2972|3483|4472|5293| |利润表|EPS（元）|0.53|0.65|0.83|0.98| |资产负债表|资产总计（百万元）|174752|178268|191927|201774| |资产负债表|负债合计（百万元）|106732|106373|115043|118930| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|9264|5254|8216|9819| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-6630|-4070|-3060|-2150| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-4244|391|-107|-889| |基本指标|市盈率|14.25|11.69|9.10|7.69| |基本指标|市净率|0.79|0.75|0.71|0.67| |基本指标|总资产收益率|1.7%|2.0%|2.3%|2.6%| |基本指标|净资产收益率|5.8%|6.4%|7.8%|8.7%| [15]

集装箱业务 - 2025年一季度公司集装箱业务营收和净利润同比上升，产销量同比增长，干箱销量同比增长7.44%至53.12万TEU，冷箱销量大幅增长291%至3.64万TEU [3] - 短期订单排产至二季度，预计下半年受去年高基数和关税对宏观经济影响更明显；中长期全球贸易增长等给制造端提供基本面支撑，公司会灵活应对并深化众星战略发展增量业务 [3] 贸易战影响 - 公司直接出口美国产品营收占比小，直接影响不大，更多是间接影响 [4] - 关税不确定性冲击全球集运市场，但供应链重构有望中和部分关税对贸易量的影响，公司有信心提升竞争力实现高质量发展 [4] 海工业务 新增订单与行业预期 - 一季度海工新增订单以油气业务为主 [5] - 虽受美国关税影响原油价格下降，但海上深海油气增产趋势不改，预计2025 - 2027年平均将有13艘/年FPSO新合同授予，2025 - 2029年累计约有超过10艘FLNG订单数 [5][6] 盈利能力与预期 - 2024年海工业绩强劲增长，营业收入同比增长58%至166亿元，净盈利2.24亿元，新签订单32.5亿美元 [7] - 截至2025年一季度末，海工累计持有在手订单价值63亿美元，油气业务占比三分之二，公司将通过投入提升产能和建造效率，提升项目管理能力保障订单交付和盈利 [7] 业务发展策略 - 公司未来聚焦现有业务结构，在传统优势业务基础上发展战略新兴业务 [8] - 围绕高质量发展和构建增长新动能两大核心战略，推进资产结构优化，清理低效资产和亏损业务，聚焦核心优势业务，已在储能等新兴领域完成前瞻布局 [8]

海工板块接单展望 - 公司海工板块2024年新签订单32.5亿美元，创历史新高 [2] - 虽受美国关税影响原油价格下降，但海上深海油气增产趋势不改，如巴西石油公司计划2025 - 2029年新增10套FPSO生产系统，2030年前再部署多个项目 [3] - 中集来福士为FPSO业务发展提供充足资源保障，已交付多个项目，获巴西国油FPSO总包资质及最佳供应商称号，预期成全球最具规模的FPSO船体建造基地之一，后续将结合市场发挥优势实现有质接单 [3] 集运市场看法 - 需求端：集运市场与全球宏观经济相关，关税不确定性冲击全球经济增长，进而冲击集运市场 [4] - 供给端：巴拿马运河干旱、红海事件致苏伊士运河航线阻断、港口罢工等因素给全球贸易供应链带来不确定性，叠加关税扰动下的全球供应链重构对集运效率的影响，有望中和部分关税对贸易量的影响 [4] - 集装箱制造市场：短期受去年高基数及关税对宏观经济影响将调整，中长期基于全球贸易增长、旧箱淘汰置换及供应链多元化趋势，有良好基本面支撑，公司会灵活应对并深化众星战略发展增量业务 [4] 债务结构规划 - 公司近两年实施系统性债务结构调整策略，截至2024年末，集团直接管理债务无境外美元币种债务，置换为境内人民币、离岸人民币或港币债务，实现结构优化，综合债务成本显著下降 [5][6] - 公司积极管控负债规模，降低有息负债规模以减少净利息费用 [6] - 2025年集团将采取更积极的资产负债管理措施，协同管控债务规模与结构，进一步改善整体债务成本，预计年末有息负债规模在2024年基础上进一步降低 [6]

公司业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入360.26亿元，同比增长11.04% [1] - 归母净利润5.44亿元，同比大增550.21% [1] 集装箱制造业务 - 集装箱制造业务销量同比增长，其中干货集装箱销量53.12万TEU，同比增长约7.44% [1] - 冷藏箱销量达3.64万TEU，同比增长达291.40%，主要因南美水果出口需求旺盛及冷链运价高位运行 [1] - 全球集装箱贸易需求受美国加征关税影响呈现抢运趋势，公司受益于2024年订单延续及低基数效应 [1] 道路运输车辆业务 - 2025年一季度全球销售各类车辆合计2.98万台，同比提升1.12% [2] - 实现营收45.91亿元 [2] 行业趋势 - 报告期内我国集装箱供应链景气指数仍处于景气区间，海运干箱新箱发货量高于去年同期水平 [1] - 美国关税政策的不确定性可能短期内冲击全球集运市场的用箱需求 [2]

公司财务表现 - 2025年第一季度营业收入达人民币360.26亿元，同比增长11.04% [11] - 归属于母公司股东净利润人民币5.44亿元，同比大幅上升550.21% [11] - 基本每股收益人民币0.0971元/股，同比增长670.63% [11] - 会计政策变更追溯调整2024年1-3月合并利润表数据，主要涉及保证类质保费用计入营业成本 [6] 物流领域业务 - 集装箱制造业务：干货箱销量53.12万TEU（同比+7.44%），冷藏箱销量3.64万TEU（同比+291.40%），受益于南美水果出口需求及抢运趋势 [11] - 道路运输车辆业务：全球销量2.98万台（同比+1.12%），营收45.91亿元，国内半挂车销量同比提升10.55%，毛利率提升2.90个百分点 [12] - 空港与物流装备业务：中标北非摩洛哥RAM Handling约5000万元订单及新加坡航空发动机服务公司自动化仓储项目 [13][14] - 物流服务业务：中集世联达海运业务量同比上涨，新增越南海防集装箱场站及多口岸航线代理合作 [15] 能源行业领域业务 - 能源/化工/液态食品装备业务：中集安瑞科收入同比增长24.2%至57.65亿元，在手订单283.09亿元 [16] - 清洁能源分部收入同比大增33.4%，氢能业务收入1.43亿元并中标19台氢氨醇球罐 [16] - 液态食品分部收入同比增长4.3%，墨西哥生产基地全面运营 [16] - 海洋工程业务：新增订单0.6亿美元，在手订单63亿美元，交付全球最大自升自航式风电安装船BOREAS号 [17] - 海工资产运营：半潜钻井平台"仙境烟台"签署新租约，北欧中深水平台日费稳定增长 [18] 创新业务进展 - 冷链物流：医药冷链及工业温控领域布局突破，投资浙江马尔风机有限公司 [19][20] - 储能科技：强化大客户战略，优化供应链布局应对国际形势变化 [20] - 模块化建筑：获广东省住建厅科技创新计划项目，推动教育建筑发展 [20] 股东结构 - 香港中央结算合计持有3,157,699,079股（含A股67,900,134股及H股3,089,798,945股） [8] - 招商局集团通过子公司持有1,320,643,830股H股，深圳资本集团持有1,078,634,297股H股及249,981,405股A股 [8][9] - 中信保诚人寿持有29,599,947股A股及265,990,770股H股 [9]

公司业绩 - 2025年第一季度营业收入360.26亿元，同比增长11.04% [1] - 归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润5.44亿元，同比增长550.21% [1] - 基本每股收益0.0971元 [1] 集装箱制造业务 - 干货集装箱销量53.12万TEU，同比增长7.44% [2] - 冷藏箱销量3.64万TEU，同比增长291.40% [2] - 业务受益于2024年订单延续及2024年同期较低基数 [2] 行业动态 - 全球集装箱贸易需求受美国加征关税影响呈现抢运趋势 [2] - 我国集装箱供应链景气指数仍处于景气区间 [2] - 南美水果出口需求旺盛，冷链运价保持高位运行 [2] 全球贸易展望 - 2025年世界商品贸易量预计下降0.2% [2] - 2026年预计恢复2.5% [2] - 关税飙升和贸易政策不确定性上升对全球贸易产生不利影响 [2]