港股市场动态 - **中国秦发**盘中涨近7%，但公司发布盈警，预计2025年全年录得除税后亏损不超过人民币9800万元，相较于2024年度约5.56亿元的除税后溢利，业绩由盈转亏，主要由于剥离国内山西煤炭业务 [1] - **药明合联**盘中涨超8%，公司此前发布2025年业绩盈喜预告，交银国际基于盈利预告略微下调2025-27年收入和经调整净利润预测1-3%，至58.8亿/82.8亿/111.1亿元、16.0亿/24.5亿/34.2亿元，分别对应2025-27年38%/46%的复合年增长率，强劲增速得益于综合CMC订单的快速增长 [1] - **老铺黄金**涨超4.2%，消息面上公司将于2月28日上调金饰价格，多地门店再现排队潮 [1] - **亚博科技控股**再涨超13%，节后累计涨幅已接近140%，消息面上香港特区政府正全力推动香港成为国际黄金交易中心 [2] - **兖煤澳大利亚**涨超1.5%，近日公司公布2025年业绩，中金指出其25年归母净利润为4.40亿澳元，同比下滑64% [2] - **JS环球生活**涨超4%，但公司发盈警，预计2025年度净亏损不超过2250万美元，相较上年度净溢利880万美元 [2] - **周大福创建**绩后跌超4%，公司公布截至12月底的中期业绩，股东应占溢利按年增长15%至13.343亿港元，整体应占经营溢利按年上升3%至22.839亿港元 [2] - **联邦制药**涨超3%，消息面上公司全资附属公司自主研发的1类创新药UBT251注射液已完成在中国超重/肥胖患者中的II期临床研究 [3] - **国富量子**盘中再涨超7%，近七个交易日股价累涨超四成，消息面上公司获纳入恒生综合指数，并有可能被调入港股通 [4] - **先声药业**盘中涨近2%，公司发布公告预期2025年财政年度将取得收入约人民币77亿元至78亿元，相比于2024年财政年度约66.35亿元的收入增幅约16.0%至17.6% [4] 美股及中概股市场动态 - **纳斯达克金龙中国指数**跌超2%，热门中概股多数下跌，贝壳跌5.62%，理想汽车跌2.98%，小鹏汽车跌2.31%，阿里巴巴跌2.78%，新东方跌2.07% [5] - **恒生科技指数**周四大跌2.87%，创去年7月以来新低，较去年10月高点回调超23%，恒生指数、国企指数分别下跌1.44%及2.44% [5] - **英伟达**财报再超预期却遇冷淡回应，周四早盘股价下跌超5%，公司最新发布的销售额展望超预期，但引来投资者看空反应，第四季度营收大幅增长73% [5] - **大全新能源**股价跌4.58%，公司2025年第四季度非GAAP每股存托凭证收益为-0.11美元，较市场预期高出0.14美元，营收为2.217亿美元，同比增长13.5%，但明显低于市场预期 [5] - **唯品会**美股股价上涨2.08%，市场对其最新财报表现作出偏正面反应，公司2025年第四季度业绩喜忧参半，盈利表现好于预期 [6] - **Zoom通讯**大跌11.58%，公司第四季度调整后每股收益为1.44美元，较分析师普遍预期的1.49美元低0.05美元，营收达到12.5亿美元，同比增长5.3% [6] - **The Trade Desk**开盘大跌超13%，创近年新低，公司公布的第四季度利润高于华尔街预期，但预测第一季度营收将低于预期 [6] - **Eos Energy**暴跌39.44%，公司报告第四季度GAAP每股净亏损为0.84美元，而一年前为2.20美元，季度收入为5800万美元，高于一年前的730万美元 [7] - **IonQ Inc**大涨21.7%，公司2025财年第四季度营收为6190万美元，同比增长429%，净利润为7.54亿美元，第四季度营收超出预期中值55% [8]

纪要涉及的行业或公司 * 长春高新（000661 SZ）[1][2] * 医药行业，特别是儿科罕见病及儿童生长发育领域[1][2][6] 核心观点和论据 **1 市场认知与公司战略转变** * 市场对公司的认知仍停留在“生长激素依赖者”，但忽视了其在儿科罕见病领域的重磅布局[1][2] * 公司正处于“老业务触底、新业务破局”的关键节点，创新管线的价值重估将带来显著的戴维斯双击机会[8][9] * 管理层调整，核心技术灵魂人物金磊回归担任集团总经理，战略重心向创新药全面倾斜[5] **2 核心产品GenSci141软膏的突破性意义** * GenSci141软膏是全球首个针对儿童病理性小阴茎的First-in-class外用药物，近期已正式获批临床[1][2] * 该产品不仅是管线的突破，更是公司商业模式的复刻，具备“全球首创+罕见病刚需+儿科渠道复用+高定价权”四大核心要素[2] * 它有望复刻生长激素的商业传奇，成为公司穿越周期的关键胜负手[2][8] **3 GenSci141软膏的市场空间测算** * **适应症与患者基数**：严格限定于发病率0 03%的病理性小阴茎，中国3-12岁男性儿童存量患者约3 6万人，每年新增约2100人[2][3] * **渗透率与定价**：凭借强大的儿科医生教育体系，预计上市第5年渗透率可达30%[3]；参考生长激素自费水平，中性假设年治疗费用4 5万元（疗程1-2年）[3] * **营收与价值测算**： * 上市5年后，预计实现年营收4 86亿元（中性）至7 92亿元（乐观）[3] * 稳态4 86亿元营收占当前金赛药业营收约6 5%[3] * 中国本土生命周期总价值约34 2亿元（存量+10年新增累计5 7万人，人均贡献6万元）[3] * 若出海顺利，总空间有望翻倍至60-80亿元[2] **4 公司基本面与创新管线进展** * **研发投入**：2025年前三季度研发费用达17 33亿元，占比大幅提升[5] * **其他管线**：口服小分子生长激素促分泌药物（GS3-007a）用于治疗特发性矮小（ISS）也已获得临床受理，进一步巩固其在儿童生长发育领域的护城河[6] * **渠道优势**：新产品可完全复用现有儿科渠道，商业化效率极高，无需额外投入巨大销售成本[4] **5 盈利预测、估值与投资建议** * **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为21 19亿元、22 96亿元、25 17亿元[7] * **估值水平**：当前股价对应2026年PE不足20倍，处于历史估值底部[7] * **目标估值**：参考机构给予2025年28倍PE的目标估值，对应目标价144 48元以上[7] * **投资建议**：建议积极布局，分享儿科隐形冠军的第二成长曲线[10] 其他重要内容（风险提示） * **临床与审批风险**：GenSci141虽已获批临床，但后续III期试验及上市审批存在不确定性[8] * **适应症扩张受限**：若未来超适应症应用被严格监管，可能限制市场想象空间[8] * **集采与竞争风险**：生长激素核心业务仍面临集采扩面压力；长期若有同类机制药物获批，可能改变竞争格局[8]

合作概述 - 通化东宝与港股上市公司四环医药控股子公司惠升生物签署《商业化合作协议》 双方携手布局糖尿病治疗领域 实现资源互补与协同发展[1] - 合作旨在丰富通化东宝在内分泌代谢领域产品矩阵 巩固其在糖尿病治疗领域的综合竞争力 为长期发展增添动能[1] - 合作有望帮助惠升生物快速提升相关产品的市场渗透率 进一步释放产品市场价值[1] - 双方共同推动优质国产胰岛素产品惠及更广泛患者群体 实现互利共赢与高质量发展[1] 合作具体内容 - 通化东宝获得惠升生物旗下德谷门冬双胰岛素注射液（商品名：惠优加）和德谷胰岛素注射液（商品名：惠优达）在中国大陆地区的独家商业化权益[2] - 惠优加是首个获批上市的国产德谷门冬双胰岛素注射液生物类似药 由70%德谷胰岛素和30%门冬胰岛素组合而成[2] - 引进的两款产品将与通化东宝现有糖尿病治疗产品有效协同[2] - 合作有望在提升国产化水平与药品可及性的基础上 推动国内基础胰岛素治疗方案进一步完善[2] - 合作将带动更契合国人饮食结构特点的基础与餐时一体化复方胰岛素治疗方案迭代升级[2] 公司能力与前景 - 通化东宝是国产胰岛素龙头企业 深耕糖尿病用药领域多年 拥有深厚的市场基础、成熟的商业化体系及良好的品牌影响力[3] - 公司产品市场占有率长期位居国内同类产品前列[3] - 公司构建了覆盖全国的成熟商业化网络 深入各级医疗机构与基层市场[3] - 公司具备高效推进产品准入、学术推广及终端放量的综合能力 能为产品实现快速、广泛市场覆盖提供坚实支撑[3] - 未来 通化东宝将发挥其在内分泌代谢领域的商业化优势 加速惠优加、惠优达的市场推广与临床应用[3] - 惠升生物将持续增强研发与技术体系优势 为产品稳定供应提供有力支撑[3]

公司股价与市场反应 - 联邦制药股价在消息发布后上涨，截至发稿涨2.93%，报13港元，成交额达5077.73万港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司全资附属公司联邦生物科技自主研发的1类创新药UBT251注射液，已完成在中国超重/肥胖患者中的II期临床研究 [1] - UBT251为GLP-1/GIP/GCGR三靶点激动剂，其国内II期减重数据整体表现惊艳 [1] - 在24周更低剂量下，UBT251的减重速率优于礼来的同类药物retatrutide [1] - 在安全性方面，不良反应多为轻中度，主要为胃肠道反应 [1] 机构观点与未来展望 - 华泰证券看好基于靓丽的中国II期数据，近期诺和诺德启动的全球II期临床试验的数据确定性或因此提升 [1] - 华泰证券同时看好UBT251的海外销售空间 [1]

公司股价与交易表现 - 联邦制药股价上涨2.93%，报13港元，成交额达5077.73万港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司全资附属公司联邦生物科技自主研发的1类创新药UBT251注射液，已完成在中国超重/肥胖患者中的II期临床研究 [1] 产品数据表现与市场评价 - 华泰证券评价UBT251的II期减重数据整体表现惊艳 [1] - 在24周更低剂量下，UBT251的减重速率优于礼来公司的retatrutide [1] - UBT251的安全性方面多表现为轻中度不良反应，主要为胃肠道反应 [1] 产品前景与市场预期 - 基于靓丽的中国II期数据，近期诺和诺德启动的全球II期临床试验的数据确定性或提升 [1] - 华泰证券看好UBT251的海外销售空间 [1]

公司股价与交易表现 - 联邦制药股价上涨2.93%，报13港元，成交额达5077.73万港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司全资附属公司联邦生物科技自主研发的1类创新药UBT251注射液，已完成在中国超重/肥胖患者中的II期临床研究 [1] 产品临床数据表现 - UBT251注射液为GLP-1/GIP/GCGR三重激动剂，其国内II期减重数据整体表现惊艳 [1] - 在24周治疗中，更低剂量下的减重速率优于礼来公司的retatrutide [1] - 安全性方面，不良反应多为轻中度，主要为胃肠道反应 [1] 机构观点与市场前景 - 基于靓丽的中国II期数据，近期诺和诺德启动的全球II期临床试验的数据确定性或提升 [1] - 看好UBT251的海外销售空间 [1]

公司上市与业务概况 - 浙江京新药业股份有限公司于2025年2月25日向港交所递交上市申请，中信证券为独家保荐人 [3] - 公司是一家以创新为驱动力的制药集团，策略重点专注于中枢神经系统疾病以及心血管及脑血管疾病两大核心领域 [3] - 商业模式结合已上市产品的商业化与在研产品管线的持续推进，当前产品组合涵盖仿制药、创新药物、中药、生物制剂、原料药及医疗设备 [3] 财务表现 - 2023年及2024年全年收入分别为40亿元及41.59亿元，年内溢利分别为6.23亿元及7.19亿元 [3] - 2025年前10个月收入为33.44亿元，较2024年同期的34.38亿元减少2.74% [3][5] - 2025年前10个月期内溢利为6.29亿元，较2024年同期的5.58亿元增长12.69% [3][5] - 2023年、2024年及2025年前10个月的毛利率分别为49.2%、48.5%和48.3% [5] - 研发成本在2023年、2024年及2025年前10个月分别为4.01亿元、3.83亿元和2.90亿元 [5] 股权结构与公司治理 - 上市前，公司由执行董事、董事会主席兼总经理吕钢领导的一组股东控制 [5] - 吕钢直接持有公司约20.77%权益，并通过其控制的京新控股（持股51%）间接持有权益，京新控股直接持有公司15.68%权益 [6] - 吕钢及其配偶张莉玲通过金至投资（吕钢持股60%，张莉玲持股40%）控制京新控股49%权益 [6] - 吕钢、张莉玲、京新控股及金至投资被视为控股股东，合计控制公司已发行股本总额约36.44% [6] 核心管理层 - 吕钢，63岁，公司创始人，自2004年起任执行董事及董事会主席，并自2023年7月起兼任总经理，负责公司战略规划及整体营运管理 [8][11] - 吕钢于1999年2月20日加入集团，拥有机械工程副学位、北京大学光华管理学院高级管理人员工商管理硕士学位及中国药科大学药学高级学习证书 [8] - 吕佳琦（吕钢之女），33岁，自2025年10月10日起任执行董事，并担任公司药品制剂出口部总监及药品制剂事业部副总经理，负责管理药品制剂出口部门 [9][11] - 其他执行董事包括副主席王能能（52岁）、洪宝桑（46岁）、李必样（43岁）及徐小军（52岁），分别负责化学原材料业务、战略规划、附属公司运营及制药业务 [11]

公司业绩预告与市场表现 - 先声药业发布2025财年业绩预告，预计收入约人民币77亿元至78亿元，相比2024财年收入约人民币66.35亿元增长约16.0%至17.6% [1] - 公司预计2025财年归属于公司权益股东的利润约人民币13亿元至14亿元，相比2024财年经重述的利润约人民币7.22亿元大幅增长约80.1%至93.9% [1] - 公司预计2025财年经调整归属于公司权益股东的利润约人民币12.5亿元至13.5亿元，相比2024财年经重述的经调整利润约人民币10.07亿元增长约24.1%至34.1% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要归因于创新药收入的增加 [1] - 对外授权许可收入的增加是业绩增长的另一关键因素 [1] - 公司持有的投资组合公允价值净收益的增加也推动了利润增长 [1] 股价市场反应 - 在业绩预告消息影响下，先声药业股价盘中一度涨近4% [1] - 截至发稿时，股价上涨2%，报12.26港元 [1] - 当日成交额达到7326.71万港元 [1]

公司业绩预告 - 先声药业发布2025财年未经审核初步业绩预期，预计收入约为人民币77亿元至78亿元，相比2024财年的人民币66.35亿元增长约16.0%至17.6% [1] - 公司预期2025财年归属于公司权益股东的利润约为人民币13亿元至14亿元，相比2024财年经重述的利润约人民币7.22亿元大幅增长约80.1%至93.9% [1] - 公司预期2025财年经调整归属于公司权益股东的利润约为人民币12.5亿元至13.5亿元，相比2024财年经重述的约人民币10.07亿元增长约24.1%至34.1% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要归因于创新药收入增加 [1] - 业绩增长主要归因于对外授权许可收入增加 [1] - 业绩增长主要归因于公司持有的投资组合公允价值净收益增加 [1] 市场反应 - 业绩预告发布后，公司股价在盘中一度上涨近4%，截至发稿时上涨2%，报12.26港元 [1] - 截至发稿时，公司股票成交额为7326.71万港元 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对联邦制药维持“买入”评级 [1][6] - 目标价为20.92港币，较2026年2月25日收盘价12.87港币有约62.5%的上涨空间 [6] - 报告核心观点：公司旗下UBT251（GLP-1/GIP/GCGR三靶点激动剂）的国内II期减重数据表现惊艳，在更低剂量下减重速率优于礼来retatrutide，且安全性良好 [1] - 基于靓丽的国内II期数据，近期由诺和诺德启动的全球II期临床数据确定性提升，看好UBT251的海外销售潜力 [1] UBT251疗效数据 - UBT251国内II期入组205例肥胖患者（基线平均BMI 33.1 kg/m²），患者1:1:1:1分配至2/4/6mg及安慰剂组，每周一次给药24周 [2] - 24周后，受试组体重较基线最高下降**19.7%**（安慰剂组下降**2%**），腰围、血糖、血压、血脂改善显著优于安慰剂 [2] - 在更低患者基线（UBT251: 33.1 kg/m² vs retatrutide: 37.3 kg/m²）及更低给药剂量下，UBT251的减重数据优于礼来retatrutide的全球II期数据（24周1/4/8/12mg剂量组分别减重7.2%/12.9%/17.3%/17.5%） [2] - 报告看好后续诺和诺德在提剂量下的全球II期数据更具潜力，从而弥补海外商业化速度短板 [2] UBT251安全性数据 - UBT251国内II期延续了此前Ib期的优异安全性，无任何不良事件导致的退出 [3] - 不良事件（AEs）多为轻中度，主要为胃肠道反应 [1][3] - 相较于礼来retatrutide在III期TRIUMP-4研究中除胃肠道反应外，感觉异常发生率（9mg/12mg分别为8.8%/20.9%）和停药率（分别12.2%/18.2%）的情况，UBT251潜在安全性表现更优，媲美替尔泊肽 [3] UBT251在诺和诺德管线中的地位与前景 - 诺和诺德于2026年2月正式开启UBT251全球II期临床 [4] - 报告指出，在诺和诺德已披露数据的代谢管线中：1）CagriSema（GLP-1/Amylin）III期84周减重20.2%，头对头不敌替尔泊肽（23.6%）；2）Amycretin皮下注射Ib/II期60mg治疗36周最高减重24.3%，口服I期12周最高剂量组平均减重13.1% [4] - 此前诺和诺德缺乏在主流减重路径上明确优于礼来多靶点品种的药物，UBT251的数据弥补了这一痛点 [4] - 报告看好UBT251在2027年开展全球III期临床，并有望成为诺和诺德后续商业化重磅品种，参考2025年替尔泊肽全球销售额**365亿美金**和司美格鲁肽**361亿美金**的规模 [4] 公司盈利预测与估值 - 报告维持公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）预测分别为**1.28元**、**1.19元**、**1.42元** [5][9] - 给予2026年**16倍**市盈率（PE）估值（可比公司平均PE为17倍，考虑公司中间体/原料药业务周期波动），得出目标价**20.92港币** [5] - 根据预测，公司2025至2027年营业收入预计分别为**136.05亿元**、**136.48亿元**、**146.09亿元**，归属母公司净利润预计分别为**25.27亿元**、**23.49亿元**、**27.97亿元** [9] - 2027年净利润预计同比增长**19.04%**，主要受收入增长**7.04%** 和毛利率改善（从2026E的44.61%提升至46.96%）驱动 [9][16] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年2月25日，公司收盘价为**12.87港币**，市值为**253.93亿港币** [6] - 公司6个月平均日成交额为**1.53亿港币**，52周价格区间为**11.02-17.98港币** [6] - 2024年公司营业收入为**137.59亿元**，归属母公司净利润为**26.60亿元**，每股收益为**1.35元** [9]