业绩预告 - 2025年1月1日至6月30日业绩预计同向上升 [1] - 计算每股收益时考虑了其他权益工具（可续期公司债券）的影响 [1] 业绩变动原因 - 主要产品锡、铜、锌等金属市场价格同比上涨 [3] - 克服有色金属价格剧烈震荡、原料供应紧张、加工费同比下降等挑战 [3] - 主动把控经营节奏、抢抓市场机遇，积极有效组织生产 [3] - 持续提升运营管理质量，多措并举降本增效 [3] - 计划对部分固定资产进行报废处置并计入非经常性损益项目预计金额-2.7亿元 [3] 其他说明 - 业绩预告为公司财务部门初步测算结果，未经注册会计师审计 [4] - 具体财务数据以公司披露的2025年半年度报告为准 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观不确定性仍大，库存小幅积累，铝价短期预计价格区间运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况 [11] - 锌供给扰动提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展 [13] - 锡价短期震荡偏强，中期下行压力加大 [14] 根据相关目录分别进行总结 有色周度行情回顾 - 2025年7月4日至7月11日，铜期货主力合约收盘价格从79730元降至78430元，周变动-1300元，周涨跌幅-1.63%；现货价格从80425元降至78670元，周变动-1755元，周涨跌幅-2.18% [8] - 铝期货主力合约收盘价格从20635元涨至20695元，周变动60元，周涨跌幅0.29%；现货价格从20750元涨至20760元，周变动10元，周涨跌幅0.05% [8] - 锌期货主力合约收盘价格从22410元降至22380元，周变动-30元，周涨跌幅-0.13%；现货价格从22534元降至22140元，周变动-394元，周涨跌幅-1.75% [8] - 锡期货主力合约收盘价格从267250元降至263940元，周变动-3310元，周涨跌幅-1.24%；现货价格从268000元降至266750元，周变动-1250元，周涨跌幅-0.47% [8] - 镍期货主力合约收盘价格从122270元降至121390元，周变动-880元，周涨跌幅-0.72%；现货价格从123860元降至122560元，周变动-1300元，周涨跌幅-1.05% [8] 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周铝价偏强震荡，宏观上贸易紧张局势再度升温，美联储理事重申本月降息可能性；基本面上，全国氧化铝周度开工率下调，几内亚要求部分铝土矿出口由本国船舶运输且出口同比增长，氧化铝企业厂内库存累库，需求端受高温淡季等因素影响，铝加工行业开工率下降，国内主流消费地电解铝锭库存增长 [10] - 观点：宏观不确定性仍大，库存小幅积累，短期预计价格区间运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况 [11] 锌 - 逻辑：上周锌价区间震荡，国产锌矿加工费持稳，进口锌矿加工费环比上调，锌锭进口窗口继续关闭，需求端镀锌开工率上涨，部分下游逢低补库，锌锭库存增加 [13] - 观点：锌供给扰动提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展 [13] 锡 - 逻辑：缅甸供应缓慢推进，国内冶炼厂原料短缺，炼厂加工费处于低位，开工率低，下游表现尚可但有阶段性收缩迹象 [14] - 观点：短期震荡偏强，中期下行压力加大 [14] 品种数据（铝、锌、锡） 铝 - 铝土矿：国产高品铝土矿价格河南当周640元/吨，环比不变，同比+5；国产低品铝土矿价格河南当周570元/吨，环比不变，同比+20；进口铝土矿价格指数平均价当周73.72美元/吨，环比-0.58，同比-1.26 [18] - 铝土矿：到港量港口汇总当周420.49万吨，环比+8.74，同比+97.01；出港量港口汇总当周429.2万吨，环比+18.94，同比+87.27 [21] - 氧化铝：国产价格河南当周3150元/吨，环比+40，同比-730；完全成本当周2844.4元/吨，环比-4.7，同比-5.6；利润山西当周225.05元/吨，环比+60，同比-736.61 [24] - 电解铝：总成本当周16571.68元/吨，环比+101.54，同比-1335；地区价差佛山-SMM A00铝当周-10元/吨，环比+60，同比+180 [26] - 电解铝下游加工端：铝线缆开工率当周61.6，环比-0.2，同比-6；铝箔开工率当周69.6，环比维持不变，同比-5.7；铝板带开工率当周63.2，环比-0.6，同比-7.2；铝型材开工率当周49.5，环比不变，同比-0.5 [29] - 电解铝下游加工端：原生铝合金开工率当周54，环比+0.2，同比-1；再生铝合金开工率当周53.6，环比不变，同比-1.8 [31] - 电解铝库存：保税区库存上海当周98500吨，环比-5600，同比+50200；保税区总库存当周116500吨，环比-2600，同比+64000；社会库存当周50.1万吨，环比+2.3，同比-28.82；主要消费地铝锭周度出库量当周10.76万吨，环比+0.37，同比+0.79 [36] - 电解铝库存：上期所库存当周103197吨，环比+8565，同比-160961；LME库存当周400275吨，环比+36350，同比-581725 [37] - 现货SMM A00铝：基差当月当周-45元/吨，环比不变，同比-15；基差主力当周95元/吨，环比-40，同比+160；基差连三当周265元/吨，环比-15，同比+395 [42] - 现货SMM A00铝佛山：基差主力当周-55元/吨，环比+60，同比+115；基差当月当周82元/吨，环比+20，同比+290；基差连三当周255元/吨，环比+45，同比+525 [45] - 沪铝月间价差：当月-主力当周140元/吨，环比-40，同比+150；当月-连三当周310元/吨，环比-15，同比+395 [46] 锌 - 锌精矿：国产锌精矿价格当周17088元/金属吨，环比+16，同比-2872；锌精矿加工费国产当周3800元/金属吨，环比不变，同比+650；锌精矿加工费进口当周66.25美元/干吨，环比+1 [50] - 锌精矿：企业生产利润当周4088元/金属吨，环比+16，同比-3360；进口盈亏当周-864.57元/吨，环比-152.17，同比-910.24；进口锌精矿库存连云港当周8万实物吨，环比-1，同比+6 [55] - 精炼锌库存：锌锭社会库存SMM七地当周9.31万吨，环比+0.4，同比-10.44；锌锭保税区库存当周0.6万吨，环比不变，同比-1；上期所精炼锌库存当周49981吨，环比+4617，同比-70073；LME锌库存当周105250吨，环比-7075，同比-148050 [58] - 镀锌：产量当周345545吨，环比+19495，同比-7980；开工率当周58.29，环比+1.81，同比-1.44；库存原料当周14370吨，环比+1110，同比+1595；库存成品当周341700吨，环比+9300，同比-104960 [61] - 锌基差SMM 0锌锭：基差当月当周95元/吨，环比+125，同比+10；基差主力当周50元/吨，环比+50，同比+30；基差连三当周790元/吨，环比-130，同比+715 [64] - 沪锌月间价差：当月-主力当周-45元/吨，环比-75，同比+20；当月-连三当周5元/吨，环比-150，同比+115 [68] 锡 - 精炼锡：云南、江西两省合计产量当周0.262万吨，环比+0.05，同比-0.066；云南、江西两省合计开工率当周54.07%，环比+1.03，同比-13.62 [72] - 锡锭库存：SHFE锡锭库存总计当周7097吨，环比-101，同比-8078；中国分地区锡锭社会库存当周9644吨，环比-110，同比-6720 [75] - 锡精矿加工费：云南40%当周12000元/吨，环比持平，同比-5000；广西60%当周8000元/吨，环比持平，同比-5000；湖南60%当周8000元/吨，环比持平，同比-5000；江西60%当周8000元/吨，环比持平，同比-5000 [77] - 锡矿进口盈亏水平：当周12005.23元/吨，环比-2059.74，同比+4998.5 [78] - 现货各地平均价：40%锡精矿云南当周254500元/吨，环比-600，同比-4050；60%锡精矿广西当周258500元/吨，环比-600，同比-4050；60%锡精矿湖南当周258500元/吨，环比-600，同比-4050；60%锡精矿江西当周258500元/吨，环比-600，同比-4050 [82]

| 有色及贵金属日度数据简报 | 2025/7/14 | 莫骁雄 | 王蒙 | 李先飞 | Z0012691 | Z0002529 | Z0019413 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国泰君安期货研究所有 | jixianfei@gtht.com | moxiaoxiong@gtht.com | wangrong2@gtht.com | 色及贵金属组 | 张再宇 | 王宗源(联系人) | 刘雨萱 | Z0021479 | F03142619 | Z0020476 | | | | | | | liuyuxuan@gtht.com | zhangzaiyu@gtht.com | wangzongyuan@gtht.com | 黄金 (AU) | 今天 | 前一交易日 | 上月 | 上周 | | | | | | | | | | 指标名称 | 2025/7/14 | 2025/7/11 | 2025/7/7 | 2 ...

业绩预告概况 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-18,000万元至-27,000万元 与上年同期净利润1,233.73万元相比出现亏损 [1] - 业绩预告期间为2025年上半年 数据未经注册会计师审计 [1] 上年同期业绩对比 - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为1,233.73万元 扣除非经常性损益后净利润为1,393.21万元 [1] - 2024年同期每股收益为0.002元 [1] 业绩变动主要原因 - 公司通过降本增效、开源节流等措施使毛利率同比上升 经营质效持续提升 [1] - 子公司上海红鹭国际贸易有限公司因仓储合同纠纷案 基于最新民事终审裁定及谨慎性原则 计提预计负债约3.14亿元 [1] - 上海市高级人民法院裁定驳回诉讼请求 案件已移送公安机关 涉案铝锭被刑事查封 [1] 案件进展说明 - 仓储合同纠纷案涉及南储仓储管理集团有限公司及其上海分公司 公安机关已介入刑事案件调查 [1] - 该案件具体前期情况详见公司2024年年度报告 [2]

核心人事变动 - 董事兼副总经理陈战乾因工作变动辞职 不再担任董事及董事会专门委员会职务 辞职报告自送达董事会之日起生效[1] - 副总经理陶海林因工作变动辞职 不再担任公司任何职务 辞职报告自送达董事会之日起生效[2] - 董事会聘任张海龙为新任总经理 任职期限自董事会审议通过之日起至第八届董事会任期结束[2] 新任总经理资质 - 张海龙1977年出生 工程硕士 高级工程师 现任公司副总经理[3] - 历任板带厂技术科副科长 外贸部处长助理 副主任 生产部主任 板材厂厂长 军品部副部长 部长等职务[3] - 未持有公司股份 与持股5%以上股东及董监高无关联关系 无市场禁入记录 任职资格符合监管规定[2][3] 治理程序履行 - 董事会提名委员会召开2025年第一次会议 对总经理人选进行资格审查并一致同意[3] - 辞职事项未导致董事会成员低于法定最低人数 不影响董事会正常运作[1] - 辞职不影响公司相关工作的正常进行[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场受美国铜关税政策及各品种自身供需因素影响呈现不同走势 后续需关注关税豁免情况、需求变化及库存动态等因素对市场的影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周特朗普宣布将对铜进口征收50%关税 COMEX铜快速拉涨16% 美国上半年铜进口量大 库存高 下半年刚性进口需求小 CL价差短期内不必完全计价50%关税 [1] - 需密切跟踪部分国家关税豁免情况 关税无豁免时 50%关税对南美铜出口打击大 智利受影响最大 物流或转向亚洲和欧洲 东南亚及欧洲高升水溢价或阶段性回落 [1] - 关税落地后 美国铜虹吸与抢运效应结束 国内及LME低库存三季度或反弹 市场将关注三季度淡季需求及美国高关税下的需求负反馈 [1] 铝 - 供给小幅增加 1 - 5月铝锭进口提供增量 7月需求预期季节性走弱 铝材出口维持 光伏下滑 供需持平 7月预估供需持平 [1] - 短期基本面尚可 留意需求情况 低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡 7月国产TC较6月上涨200元/吨 进口TC小幅上升 部分冶炼厂检修 但西南和华中新增产能兑现 预计锌锭量环比增长5000吨以上 [2] - 需求端 内需季节性走弱 现货转贴水 海外欧洲需求弱 部分炼厂生产有阻力 现货升贴水小幅提高 [2] - 国内社库震荡上升 累库略慢于预期 海外LME库存5月后震荡去化 库存不足10万吨时结构迅速收缩 存在挤仓风险 [2] - 策略上 锌空配思路不变 反弹逢高沽空 内外正套可继续持有 留意月间正套机会 [2] 镍 - 供应端 纯镍产量高位维持 5月镍豆进口增多 需求端整体偏弱 LME升水小幅走强 库存端 海外镍板库存维持 国内小幅去库 [7] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解 短期现实基本面一般 可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [7] 不锈钢 - 供应层面 5月下旬起钢厂部分被动减产 需求层面刚需为主 成本方面 镍铁、铬铁价格维持 [11] - 库存方面 锡佛两地小幅累库 交易所仓单部分到期去化 基本面整体偏弱 需求转淡后现货压力增大 短期预计震荡偏弱 [11] 铅 - 本周铅价小幅回调 供应侧 报废量同比偏弱 再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张 低利润本周有改善但仍维持低开工 回收商集中出货 4 - 6月精矿开工增加 但国内外精矿宽松转紧 TC混乱 [13] - 需求侧 电池库存高 本周电池开工率小跌 市场旺季预期等待验证 精废价差 - 25 跌价再生出货有抵抗但接货差 LME有注销仓单 [13] - 7月市场有旺季预期 订单有好转 但需关注终端消费去库力度 本周下游高价位仅刚需补库 未有效验证旺季预期 [13] - 再生利润小幅缓解但开工未提升 废电畏跌抛货 挺价行为弱于之前上涨周期 再生出货意愿好转但承接差 精废价差 - 25 铅锭现货贴水25 主要维持长单供应 [13] - 预计下周铅震荡于17100 - 17500区间 若宏观影响铅价维持17200上方可能引发挺价周期风险 7月原生供应预计小减 需求偏弱 [13] 锡 - 本周锡价宽幅震荡 供应端 矿端加工费低位 国内部分冶炼厂减产 即将进入检修期 7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑 [15] - 海外佤邦政府下周二进行新的矿山开采座谈会 或决定短期佤邦矿山能否复产 5月刚果(金)进口量超预期 主要为贸易商库存 [15] - 需求端 焊锡弹性有限 终端电子和光伏增速下滑预期较强 国内库存震荡上升 海外消费抢装延续 LME库存低位 但累库拐点逐渐出现 [15] - 现货端 小牌锡锭偏紧 交易所库存多为高价云字牌 下游提货意愿不强 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存 维持供需双弱 需关注佤邦矿山消息动向 建议观望 [15] 工业硅 - 本周开工变化较小 合盛新疆产区继续减产 云南四川地区稳定复产 7月份及后续月度产量由预期增加转为环比下降 供需平衡转为去库 [19] - 前期盘面创新低后基差快速走强 刺激下游投机与补库情绪 仓单与非标去化速度明显 现货价格偏强运行 头部企业减产对供需平衡扰动大 下游多晶硅复产 市场预期由累库转为去库 [19] - 若短期内开工无明显恢复 工业硅盘面预计震荡运行 [19] 碳酸锂 - 近期碳酸锂期货价格低位反弹 受仓单、供应端消息扰动及弱需求预期改善等因素影响 周内部分锂盐厂逢高散单出货 下游正极厂刚需采购 观望为主 [21] - 期现报价基差走弱 大牌电碳多平水或小升水成交 部分货源降基差甩货 短期碳酸锂供需双强 社会库存压力逐渐累积 [21] - 上游在绝对价格低位、现货仍有升水情况下交割意愿偏弱 下游大厂积极接货 8月可转抛仓单体量预计较少 碳酸锂绝对价格预计震荡运行 向下拐点需看到仓单与现货显著累库 [21]

可转债基本情况 - 公司于2020年7月20日公开发行3800万张可转债，每张面值100元，发行总额38亿元 [1] - 债券采用每年付息一次方式，计息起始日为发行首日，到期归还本金和最后一年利息 [1][2] - 本期为第五年付息，计息期间为2024年7月20日至2025年7月18日，票面利率1.50% [5] 付息方案 - 每10张债券（面值1000元）派发利息15元（含税） [1][5] - 个人投资者和证券投资基金按20%税率代扣所得税后实得12元/10张 [5] - QFII/RQFII享受税收优惠，实际派发15元/10张 [5][7] - 其他债券持有者需自行缴纳所得税，公司不代扣代缴 [5] 付息安排 - 付息对象为2025年7月18日深交所收市后登记在册的持有人 [6] - 利息通过中国结算深圳分公司划付至持有人指定账户 [6] - 付息债权登记日为付息日前一交易日 [2] 信用评级 - 中诚信维持公司主体信用等级AA+，评级展望稳定 [5] - 维持"中金转债"信用等级AA+ [5] 税务处理 - 境外机构投资者2021年11月7日至2025年12月31日免征企业所得税和增值税 [7][8] - 境内机构投资者需按企业所得税法自行申报纳税 [6][8]

电解铝行业综述 - 电解铝定义为通过电解氧化铝生产的金属铝产品，具有导电性、延展性和轻量化特性 [3] - 产品分类包括重熔用铝锭、铝合金锭等，归属于《国民经济行业分类与代码》中的有色金属冶炼行业 [3] - 行业监管体系包括国家发改委、工信部等主管部门及中国有色金属工业协会等自律组织 [3] - 标准体系涵盖国家/行业/地方/企业标准，现行国家标准15项，行业标准8项，重点标准涉及能耗限额和污染物排放 [3] 全球市场现状 - 2025年全球铝土矿储量主要分布在几内亚(28%)、澳大利亚(23%)和越南(12%)，2020-2025年产量CAGR达4.2%至37亿吨 [20][21] - 全球电解铝产量2025年达7,200万吨，消费量7,050万吨，市场规模突破1.2万亿元 [23][24][25] - 区域格局显示中国占比57%，北美12%，欧洲11%，加拿大在产产能285万吨/年，欧洲2025年产量790万吨 [26][27][30] - 市场竞争集中，前五大企业产量占比42%，2021-2025年行业兼并重组涉及金额超500亿元 [31][32] 中国市场分析 - 技术方面，惰性阳极技术较传统工艺减少碳排放85%，2025年行业研发投入强度达3.2% [35][37] - 产能方面，2025年总产能4,500万吨，利用率92%，产量4,150万吨，前五大企业市占率38% [55][56][58][76] - 需求方面，消费量4,080万吨，建筑(35%)、交通(28%)、电力(18%)为三大应用领域，价格区间17,500-19,200元/吨 [64][102][110] - 进出口显示2025年进口量180万吨(均价2.3美元/kg)，出口量95万吨(均价2.1美元/kg) [45][46][50] 产业链配套 - 成本结构：氧化铝占42%，电力31%，预焙阳极15%，行业平均完全成本15,800元/吨 [105] - 原材料：2025年铝土矿需求1.6亿吨(国产占比40%)，氧化铝需求8,200万吨，预焙阳极需求1,950万吨 [109][115][119] - 设备：大型预焙电解槽(500kA)占比提升至65%，智能化控制系统渗透率达42% [120] 应用领域 - 建筑领域需求1,430万吨，主要应用于幕墙、门窗及装饰材料 [102] - 交通运输领域需求1,142万吨，新能源汽车用铝量较传统车型增加40% [111] - 电力领域需求734万吨，特高压输电线路用铝量年均增长12% [115] 重点企业 - 中国铝业电解铝产能430万吨，2025年产量398万吨，营收1,250亿元 [122] - 南山铝业构建"热电-氧化铝-电解铝-铝加工"全产业链，汽车板市场份额达28% [123] - 神火股份云南基地90万吨产能吨铝电耗12,800kWh，低于行业均值5% [124]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为6 8亿元—7 2亿元 同比增加53 35%—62 37% [1] - 预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6 2亿元—6 6亿元 同比增加46 04%—55 47% [2] 上年同期业绩 - 2024年同期归属于母公司所有者的净利润为4 43亿元 扣除非经常性损益的净利润为4 25亿元 [2] - 2024年同期每股收益为0 11元 [2] 业绩增长原因 - 电解铝业务因成本下降及销售价格上涨 利润同比实现增长 [2] - 铝精深加工业务在产销稳定的情况下 加工费和利润同比实现增长 [2] - 公司持续推进"绿色化、数字化、智能化"转型 开展降本增盈和管理提升工作 [2]

市场整体表现 - 7月11日A股市场全天共有61只股票实现涨停 连续涨停股票总数达到17只 另有27只股票封板未遂 整体封板成功率为69% [1] - 沪深两市成交额超过1.7万亿元 创下近4个月以来的新高水平 市场整体活跃度明显提升 [1] 强势个股表现 - 四方新材在尾盘时段上演"天地天"走势 成功实现5连板的突破表现 [1] - 国投中鲁以T字涨停的形态晋级至5连板高度 [1] - 精艺股份与亚玛顿通过反包涨停的方式 在8个交易日内收获第5个涨停板 [1] - 森林包装延续强势走势 成功走出7连板的亮眼表现 [1] - 上纬新材 南华期货 赫美集团等个股均实现3连板的连续涨停 [1] - ST亚振维持15天12板的极强走势 [2] - 联环药业实现5天4板的表现 [2] 封板资金情况 - 上纬新材获得超过15亿元的封单资金支持 [1] - 四方新材 金安国纪等个股的封单资金达到数亿元规模 [1] 板块轮动情况 - 有色金属概念表现活跃 湖南白银 中色股份等个股成功涨停 [1] - 稀土永磁板块走强 北方稀土 京运通实现2连板 包钢股份 中国稀土等多只个股涨停 [1] - 证券IT概念获得资金青睐 金证股份 古鳌科技等个股涨停 [1] 市场分化现象 - ST元成连续8日跌停 [2] - ST天茂连续6日跌停 [2] - ST未名连续4日跌停 [2]