报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价34.35元 [2] 报告的核心观点 - 2024年及2025年一季度公司营收和净利润正增长，得益于行业落后产能出清、市占率提升和高毛利产品开发 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.27、6.38和8.45亿元，对应EPS分别为2.29、2.78、3.68元 [2] - 润滑油添加剂进口替代空间大，公司积极拓展新材料领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收56.87亿元，同比增长7.74%，归母净利润4.26亿元，同比增长17.61%，扣非净利润4.11亿元，同比增长19.67% [2] - 2025Q1营收14.81亿元，同比增长9.36%，扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长4.12% [2] - 2024年抗老化材料营收45.94亿元，同比增长5.73%，出货量12.36万吨，同比增长6.40%，毛利率同比增长2.19% [2] - 2024年润滑油添加剂业务营收10.64亿元，同比增长15.40%，出货量5.83万吨，同比增长23.23% [2] 行业情况 - 2023年全球润滑油添加剂市场销售额159.9亿美元，2024 - 2030年年均复合增长率为1.9%，四大国际添加剂公司占据约85%的全球市场份额 [3] 公司业务 - 控股子公司锦州康泰是国内润滑油添加剂领先企业，有望实现进口替代 [3] - 2024年完成收购韩国IPI公司，切入电子级PI材料业务并向多领域拓展 [3] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 603255.SH | 鼎际得 | 24.16 | -0.09 | 2.34 | 4.63 | -267.8 | 10.3 | 5.2 | | 300910.SZ | 瑞丰新材 | 61.80 | 2.48 | 2.97 | 3.69 | 25.0 | 20.8 | 16.7 | | 603181.SH | 皇马科技 | 12.07 | 0.68 | 0.85 | 1.01 | 17.9 | 14.2 | 12.0 | | | 平均值 | | | | | -75.0 | 15.1 | 11.3 | [9]

美股市场展望 - 花旗将标普500指数年终目标点位从6500点下调至5800点，每股收益预期从270美元调降至255美元，主要基于宏观经济形势演变及企业业绩承压 [1] - 花旗重点推荐信息技术、通信服务、医疗保健及金融类股，给予"增持"评级，对非必需消费品、工业、必需消费品及原材料板块持审慎态度，给予"减持"评级 [1] - 纳斯达克反弹呈现"预期驱动型"特征，科技"七巨头"估值达29.1倍PE，盈利增速16.8%，市场分歧明显，仅43%成分股维持涨势 [1][3] AI与科技板块 - 高盛认为AI板块估值已低于年初和去年水平，接近ChatGPT问世前的水平，盈利稳健，是逢低买入机会，美国TMT AI篮子股票今年跌超20% [3] - IBM推出软件工具帮助客户管理大量AI代理，可在5分钟内创建AI代理，计划未来五年在美国投资1500亿美元用于大型机、人工智能和量子计算领域 [5] - 微软、Meta等科技巨头云业务稳健增长，但AI领域技术革新速度放缓，缺乏突破性进展，行业呈现"应用端繁荣而底层创新停滞"特征 [3][5] 医药行业动态 - 特朗普签署行政令简化药品审批程序，推动药品制造回流美国，计划对海外工厂进行突击检查，港股医药外包概念股大跌，百奥赛图一度跌超12%，三生制药跌超7%，石药集团跌近6% [6][7] - 辉瑞等制药公司表示关税威胁阻碍其在美国的研发和生产投资，GlobalData报告称将生产迁回美国可能推高生产成本和药品价格 [7] 自动驾驶商业化 - 小马智行与Uber达成全球战略合作，Robotaxi服务将于下半年接入Uber平台，率先在中东市场启动，未来扩展至更多国际市场 [8] - 小马智行第七代自动驾驶系统实现Robotaxi 100%车规级量产，具备规模化拓展和成本效益优势，Uber平台拥有1.3亿月活用户 [8][9] - 合作推动中国自动驾驶从技术领先转向商业主导，形成"技术-制造-运营"闭环，但需关注各地法规和用户接受度 [9] 宏观经济与政策 - 特朗普关税不确定性继续令美股承压，关税暂停仅90天，政策不确定性犹存 [1][3] - 美国经济短期内不会因关税受到重大影响，消费者支出有望持续，但通胀风险影响未来投资预期 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价 52.52 元 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业收入及归母净利润同比稳定增长，得益于材料销售收入增长弥补提锂项目收入下滑；2025 年一季度归母净利润继续正增长 [1][5][10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.28、12.61 和 14.95 亿元，对应 EPS 分别为 2.02、2.48、2.94 元 [5][10] - 金属资源板块及生命科学板块营业收入快速增长，西藏提锂项目加速进行 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,489|2,554|3,108|3,765|4,424| |(+/-)%|29.6%|2.6%|21.7%|21.1%|17.5%| |净利润（归母，百万元）|717|787|1,028|1,261|1,495| |(+/-)%|33.4%|9.8%|30.5%|22.7%|18.5%| |每股净收益（元）|1.41|1.55|2.02|2.48|2.94| |净资产收益率(%)|20.9%|20.1%|22.3%|22.9%|22.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|31.23|28.45|21.79|17.76|14.98|[3] 公司业绩情况 - 2024 年实现总营业收入 25.54 亿元，同比增长 2.62%；归母净利润 7.87 亿元，同比增长 9.79% [5][10] - 2025Q1 实现总营业收入 5.77 亿元，同比减少 8.58%；归母净利润 1.93 亿元，同比增长 14.18% [5][10] 各板块收入情况 - 2024 年金属资源板块吸附材料销售收入 2.56 亿元，同比增长 30%，金属镓、铀价格上涨 [5][10] - 生命科学板块吸附材料销售收入 5.68 亿元，同比增长 28%，受益于 GLP - 1 多肽类药物需求，固相合成载体业务快速增长 [5][10] - 水处理与超纯化吸附材料销售收入 6.88 亿元，同比增长 34% [5][10] - 化工与催化吸附分离材料销售收入 2.02 亿元，同比上升 42% [5][10] - 节能环保类吸附分类材料销售收入 1.81 亿元，基本持平 [5][10] 项目进展 - 西藏结则茶卡 3300 吨氢氧化锂产线在建项目有望建成西藏地区首个达标运行的工业化盐湖提锂项目，后续 6700 吨产线条件允许将加快建设 [5][10] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300285.SZ|国瓷材料|16.64|0.61|0.88|1.04|27|19|16| |688065.SH|凯赛生物|52.30|0.84|0.94|1.20|62|55|44| |688639.SH|华恒生物|27.65|0.82|1.37|1.91|34|20|14| |平均值| - | - | - | - | - |41|32|25|[8]

关税加码与贸易战升级 - 美国拟对中国加征34%关税，对欧盟等贸易伙伴征收20%-49%不等关税，最低对等税率为10% [1] - 若方案落地，美国进口商品实际关税税率将从2.3%升至26%，达131年来最高水平 [1] - 中国对美加征34%关税属克制回应，留有谈判余地 [4] - 特朗普政策目标包括通过关税获取5000亿美元收入、重振制造业，同时精简政府机构 [4] 关税战的经济影响 - 加征关税将拉高美国物价，加剧通胀，限制移民可能进一步推高薪酬成本 [8] - 美国制造业回流面临挑战，工人薪酬成本是新兴经济体8-10倍，供应链重建难度大 [8] - 全球股市下跌反映投资者对经济前景担忧，关税战或加大全球经济衰退概率 [8] - 中国出口依存度下降，但2024年净出口对GDP增长贡献仍占30%，预计今年为负 [23] 中国经济与出口结构变化 - 中国GDP占全球份额从1992年2%升至17%，按购买力平价计算2015年已超美国 [14] - 制造业增加值占全球30%以上，部分行业产能份额超50% [17] - 出口占全球份额从8%提升至15%，但通过新兴经济体转口贸易增加 [20] - 2025年高关税下中国出口或现负增长，需转向内需驱动 [17][23] 应对策略与区域合作 - 构建国内大循环为主体、国际双循环新发展格局，加强多边经贸合作 [26] - 推动中国东盟自贸区3.0版，对接CPTPP规则，加大与日韩、欧盟合作 [27] - 南美经贸互补性强，中国从巴西进口大豆量是美国的2倍多，需深化合作 [27] - 维护巴拿马运河航运权益，巴西90%大豆经此运往中国，节省8000公里航程 [27] 促消费与内需提振 - 中国最终消费支出占GDP比例55.6%，低于全球平均水平17.4个百分点 [28] - 政府部署城乡居民增收促进行动，拟增加财政支出中消费比重 [28] - 建议增发1万亿超长期特别国债用于促消费，如发放失业补贴、食品券 [28] - 居民储蓄达157万亿元，需分类施策提振中低收入群体消费 [28] 货币政策与风险应对 - 中国或面临物价下行压力，降准降息可降低企业融资成本 [35] - 主动汇率下调或成应对高关税策略，防范系统性风险为首要任务 [35] - 全球股市暴跌背景下，需及时实施宽松货币政策稳定市场 [35] 历史比较与长期趋势 - 19世纪初中国对英年均贸易顺差261.5万两白银，占全球出口70%以上 [12] - 当前美国单边主义与历史霸权更迭相似，修昔底德陷阱风险上升 [23] - 全球80年和平期后分化加剧，社会与经济结构扭曲可能引发冲突 [9][11]

文章核心观点 - 截至2025年3月24日，标普500 24Q4营收和盈利同比增长，增速提升且延续超预期表现，但超预期幅度与动能减弱，大金融板块是业绩核心驱动力，科技与医药行业持续贡献增长，周期与消费板块内部表现分化且整体面临压力，2025年标普500盈利增速预期下调 [1][3] 各板块表现 金融板块 - 以28.0%的盈利同比增速领跑，地产开发及REITs行业受益于物业销售增长与数据中心需求业绩超预期扩张，银行与金融服务企业在投行业务复苏、监管放松预期及降本增效推动下表现强劲 [2] 科技领域 - 半导体与媒体娱乐企业盈利增速受AI技术支撑继续上升，但软件与硬件设备增速放缓 [2] 医药行业 - 制药与生物科技行业因新药物放量实现稳健增长 [2] 周期板块 - 内部呈现分化态势，能源行业受油价回落影响盈利同比收缩27.0%，原材料行业在金价上涨带动下部分细分领域业绩超预期，运输行业因燃油成本下降及航空、物流需求复苏业绩转暖 [2] 消费板块 - 必选消费在通胀压力下增长乏力，食品饮料与家庭用品企业表现平淡，可选消费领域亚马逊推动行业整体超预期，但汽车、耐用品与服装等领域仍承压 [2] 数据情况 - 标普500成分股中498家企业已披露财报，营收同比增速较上季度下滑0.3个百分点至5.1%，盈利同比增速提升5.5个百分点至14.8%，剔除七巨头企业后，盈利同比增速从4.1%大幅改善至9.9% [1] - 与市场预期相比，标普500本季盈利超预期水平回落0.2个百分点至7.4%，营收超预期水平回落0.4个百分点至1.0%，个股营收低于预期的比例上升至12% [1] 2025年展望 - 彭博一致预期显示标普500盈利增速将降至9.9%，低于2024年的11.2%，预期下调受24Q4业绩超预期推高基数和美国政策落地多数行业预期持续下修影响，仅金融板块因监管放松预期维持乐观展望，剔除七巨头，标普500 2025年全年预期业绩复苏但整体增速较2024年仍回落 [3]

文章核心观点 - 介绍3月31日中证资源80指数情况及相关信息，包括指数表现、样本选取、持仓等 [1] 指数表现 - 3月31日上证指数下跌0.46%，中证资源80指数报3513.07点 [1] - 中证资源80指数近一个月上涨4.52%，近三个月上涨0.09%，年至今上涨0.78% [1] 指数样本 - 从沪深市场选80只规模大、流动性好的资源类上市公司证券作样本，反映沪深市场资源类上市公司证券整体表现，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，每次调整样本比例一般不超10% [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整，当中证800指数调整样本时，指数样本相应调整；样本退市则剔除；样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为紫金矿业（5.88%）、万华化学（4.74%）、中国神华（4.65%）、中国石油（3.95%）、中国石化（3.55%）、陕西煤业（3.26%）、盐湖股份（2.67%）、中国铝业（2.51%）、北方稀土（2.43%）、中国海油（2.31%） [1] - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比71.28%、深圳证券交易所占比28.72% [2] - 持仓样本行业中，原材料占比71.11%、能源占比28.47%、主要消费占比0.42% [2]

特朗普关税政策立场松动 - 特朗普政府对即将实施的对等关税政策立场有所松动 表示虽不会设立豁免但保留"灵活性" 并宣布部分国家或将获得豁免 例如欧盟同意将汽车关税从10%降至2 5% [3] - 在临近4月2日对等关税政策实施之际 特朗普在全面对等关税征收的表述上有所缓和 但仍需关注四月初贸易备忘录调查结果及实际执行情况 [3] - 投资者担忧联邦裁员/削减支出对美国就业和消费的冲击 但不排除经济走弱迹象下美国财政政策可能出现转向 需关注债务上限解决后2026财年政府支出预期变化 [3] 美联储政策动向 - 三月美联储议息会议维持利率不变 但鲍威尔将关税导致的通胀定义为"过渡性" 或为未来就业市场恶化后的降息铺路 [4] - 美联储宣布放缓缩表 将月均减持国债上限降至50亿美元 以呵护金融体系流动性 特别是应对未来债务上限解决后财政部回笼TGA余额的需求 [4] - 2月初以来ONRRP余额从4500亿美元反弹至5700亿美元 但垃圾债信用利差从260bps快速上行至340bps 反映金融体系流动性收紧 [4] 美股业绩与估值 - 截至2025年3月24日 标普500成分股2024Q4营收与净利润同比增速分别为5 1%与14 9% 净利润增速较Q3上行5 5个百分点 但超预期幅度下降 [5] - 2025年标普500营收与净利润增速预期分别下调0 6与2 8个百分点至5 2%与9 9% 行业维度仅金融业净利润预期上修1 2% 原材料(-7 2%)和通信服务(-5 7%)显著下修 [5] - 当前标普500和纳指100动态PE分别为20 5倍和24 1倍 较2月中旬高点收窄8%和6% 信息技术(25 3倍)和可选消费(23 4倍)估值调整至较合理水平 [6] 美股市场展望 - 在Trump put和Fed put端倪初现背景下 2月中旬以来的美股回调或已告一段落 前期跌幅较大且增速较高的科技股或迎来技术性反弹 [2][6] - 中期需警惕特朗普引发的全球贸易摩擦升级 美国宏观基本面变化 美联储政策立场演变以及年中财政X-date等因素对美股的扰动 [6][7] - 待不确定因素明朗化且估值溢价消化后 美股下半年或具备更持续上行的条件 [7]

盘后财政政策重大发布！A500ETF(159339)今日深 V收盘翻红，过去10个交易日日均成交额7.40亿元 消息面上，2025年3月24日，财政部发布《2024年中国财政政策执行情况报告》称，2025年财政政 策要更加积极，持续用力、更加给力。强调提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度。安排更大 规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。支持全方位扩大国内需求。大力提振消费。支持现代 化产业体系建设。着力提升科技创新能力，加大中央本级科技投入。 A500ETF（159339）跟踪A股新时代核心宽基A500指数，以500只成份股覆盖A股市场营收的63%和 净利润的70%，代表A股核心资产。所有成份股都处于互联互通范围内，便利外资配置。指数编制方案 重视行业均衡，均衡配置"科技+顺周期"，把握A股盈利主线。 3月24日，A股市场临近收盘大幅反弹，A500指数深V修复至收红。A500指数成份股中，石英股份 涨超10%，江西铜业、胜宏科技、中集集团涨超5%，洛阳钼业、铜陵有色、新易盛、西部超导涨超 4%，其余成份股走势积极。 A500ETF（159339）跟踪中证A500指数，在编制方案上具备四大特点，分别 ...

核心观点 - 报告对宏观经济、全球市场表现进行分析，并对多家公司进行点评给出投资建议，涉及中国经济人民币汇率展望、全球股市板块表现、公司业绩及前景分析等内容 [2][4][6] 宏观经济 中国经济 - 特朗普 2.0 时期人民币汇率展望 - 预计美元/人民币在 2025/2026/2027 年底达到 7.48/7.33/7.55，彭博调查市场对 2025/2026 年底预测中位数为 7.45/7.35 [2] - 未来三年美元兑人民币利率受特朗普关税政策、全球经济与货币政策分化、中国经济复苏前景和全球地缘政治风险等因素影响 [2][5] - 2025 年美国相对欧日经济优势或扩大，2026 年可能缩小；2025 年中国经济或延续复苏，2026 年可能放缓；特朗普 2.0 时代关税对人民币影响小于 1.0 时代 [5] 全球市场表现 中国股市 - 2 月 20 日中国股市回调，恒指下跌，恒生科技大跌，可选消费、资讯科技与地产建筑领跌，仅医疗保健、原材料与能源小幅上涨；A股 跌幅小于港股，通讯服务、地产等 5 个板块下跌，医疗保健、原材料、可选消费等 6 个板块收涨，机器人概念活跃；中概股逆市上涨 1.6%，人民币连跌三日后反弹；人民币走强时港股大概率跑赢 A 股，反之则跑输 [4] 欧股 - 欧股小幅收跌，信息技术、通讯服务与原材料板块下跌，能源、公用事业与可选消费上涨；年初以来，特朗普交易退潮，高利率、高估值和特朗普不确定性抑制美股升幅，更低利率、更低估值、俄乌和平前景改善和中国股市大涨支撑欧股跑赢美股，欧元延续反弹 [4] 美股 - 美股下跌，金融、可选消费与必选消费板块领跌，能源、地产与医疗保健板块上涨；零售巨头沃尔玛业绩指引低于预期，加剧投资者对美国消费前景担忧；近期美国消费者信心指数和零售销售均低于预期，通胀反弹、高利率和政策不确定性可能抑制消费增长；最新 1 周首次申请失业救济人数高于预期，2 月费城联储制造业指数大幅下滑；经济数据放缓令长债收益率下降，但美联储多位官员提示通胀风险，短端利率依然居高，收益率曲线持续平坦化，打击金融股 [4] 其他 - 美元指数降至两个月新低，日元大涨，日本央行可能在 7 月或 9 月进一步加息；油价连续上涨，中欧股市大涨与经济预期改善和美元回落支撑油价；卢布与俄罗斯股市大涨，因乌克兰总统表示准备好与美国就投资及安全问题达成协议，美国众议院议长称不愿再为乌克兰出台拨款法案，美国财长暗示可能放松对俄制裁 [2][4] 指数表现 环球主要股市 |指数名称|收市价|单日升跌（%）|年内升跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生指数|22,577|-1.60|32.44| |恒生国企|8,323|-1.66|44.28| |恒生科技|5,500|-3.04|46.11| |上证综指|3,351|-0.02|12.63| |深证综指|2,057|0.55|11.91| |深圳创业板|2,226|-0.06|17.67| |美国道琼斯|44,177|-1.01|17.21| |美国标普 500|6,118|-0.43|28.25| |美国纳斯达克|19,962|-0.47|32.98| |德国 DAX|22,315|-0.53|33.21| |法国 CAC|8,123|0.15|7.68| |英国富时 100|8,663|-0.57|12.02| |日本日经 225|38,678|-1.24|15.58| |澳洲 ASX 200|8,323|-1.14|9.64| |台湾加权|23,487|-0.49|30.99|[2] 港股分类指数 |指数名称|收市价|单日升跌（%）|年内升跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生金融|37,612|-1.04|26.12| |恒生工商业|13,176|-1.95|42.70| |恒生地产|15,182|-1.17|-17.16| |恒生公用事业|34,179|-0.39|3.97|[3] 公司点评 哔哩哔哩（BILI US） - 4Q24 业绩好于预期，总营收同比增长 22%达 77.3 亿元，调整后净利润为 4.53 亿元（4Q23 调整后净亏损为 5.56 亿元），较市场一致预期高出 15%，得益于高利润率业务（手游和广告）的强劲营收增长 [6] - FY24 总营收同比增长 19%至 268 亿元，调整后净亏损同比收窄 99%至 2,210 万元 [6] - 预计 FY25 广告和手游业务将维持稳健的营收增长，进一步推动毛利率和经营利润率的提升；管理层重申长期 15%-20%经营利润率目标（4Q24：6%），增强投资者信心 [6] - 将 FY25 - 26 盈利预期上调 7 - 13%，基于 SOTP 的目标价上调至 26.4 美元（前值：22.0 美元），维持“买入”评级 [6] 网易（NTES US） - 4Q24 业绩稳健，总营收同比下降 1.4%至 267 亿元，经营利润同比增长 13.9%至 78 亿元，较一致预期高出 8%，得益于对销售费用的审慎控制（同比下降 33%） [6] - FY24 总营收和经营利润分别同比增长 2%和 7% [6] - 展望 FY25，预计《漫威争锋》和《燕云十六声》等新游戏将推动游戏业务营收增长再次加速 [6] - 将 FY25 - 20 总营收预期下调 2% - 3%，但将非 GAAP 净利润预期上调 2% - 3%，鉴于公司对运营费用的审慎控制；维持基于 SOTP 估值的目标价 125.5 美元，维持“买入”评级 [6] 阿里巴巴（BABA US） - 3QFY25 业绩，总收入为 2,802 亿元人民币，同比增长 7.6%，比市场普遍预期高出 1%；季度经调整 EBITA/ non - GAAP 净利润分别为 549 亿 / 513 亿元人民币，同比增长 3.8%/6.5%，较市场预期高出 2%/11%，得益于淘天集团及云智能集团的经调整 EBITA 分别超出预期 4% 和 11% [7][8] - 对阿里巴巴 FY26 的 EBITA 增长前景更为乐观，得益于商家对“全站推”的采用率上升，AIDC 的亏损收窄速度有望快于预期，以及各行业对推理需求的增加推动阿里云收入增长速度快于预期 [8] - 将基于 SOTP 的目标价上调至 157.7 美元（前值：132.2 美元），对应 15x FY26E PE（non - GAAP），维持“买入”评级 [8] 兖煤澳大利亚 (3668 HK) - 2024 年净利润为 12 亿澳元，同比下降 33%，但比预期高 8%，主要由于外汇收益高于预期（1.49 亿澳元） [8] - 宣布派发每股 0.52 澳元的末期股息，56%的派息率符合兖澳的派息政策(50%)，有助提升投资者的信心 [8] - 推出 2025 年的指引，产量和单位成本范围与 2024 年基本相同，但资本支出将较去年更高 [8] - 将 2025 /26 年盈利预测下调 13%/12%，主要是由于下调煤炭均价和上调成本假设；把基于净现值(NPV)的目标价从 38 港元下调至 36 港元；维持买入评级，因 GC Newc (6000kCal) 煤价年初至今已回落 17%，当前的估值即使在下调盈利后仍不算高（<8 倍 2025 年市盈率；>6% 收益率） [8] 韦尔股份（603501 CH） - 因边缘设备中 AI 应用的普及、智能汽车中智驾系统渗透的加速、半导体本土化趋势，将韦尔半导体纳入首选股票 [9] - 公司的 CIS 产品在多个终端市场中至关重要，包括手机/笔记本、汽车、AR/VR 眼镜以及其他 AI 驱动的产品 [9] - 预计公司的收入将在 2025 年增长 27%，达到 330 亿元人民币，主要受手机/汽车 CIS 销售分别增长 25%/40%的推动 [9] - 维持买入评级，目标价调整至 176 元人民币，对应 41 倍 2025 年市盈率 [9] 招银国际环球市场焦点股份 |公司名字|股票代码|行业|评级|股价(当地货币)|目标价(当地货币)|上行/下行空间|市盈率(倍)（1FY/2FY）|市净率(倍)（1FY）|ROE(%)（1FY）|股息率（1FY）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|汽车|买入|17.34|19.00|10%|10.5/14.1|1.7|19.3|2.9%| |小鹏汽车|XPEV US|汽车|买入|17.70|16.00|N/A|N/A|0.7|N/A|0.0%| |中联重科|1157 HK|装备制造|买入|5.50|6.80|24%|11.5/10.2|0.8|6.9|6.3%| |中国宏桥|1378 HK|原材料|买入|13.08|19.60|50%|7.0/6.5|1.1|18.3|9.3%| |瑞幸咖啡|LKNCY US|可选消费|买入|83.25|126.68|52%|22.8/18.1|3.6|23.8|3.1%| |安踏体育|2020 HK|可选消费|买入|32.00|33.80|6%|20.8/16.6|0.7|26.1|0.0%| |百胜中国|9987 HK|可选消费|买入|365.60|484.83|33%|138.5/123.5|21.7|14.4|0.3%| |珀莱雅|603605 CH|必选消费|买入|84.30|133.86|59%|22.0|6.1|31.8|1.6%| |华润饮料|2460 HK|必选消费|买入|11.38|18.84|66%|17.0|2.1|16.3|4.3%| |百济神州|ONC US|医疗|买入|244.20|282.71|16%|N/A/498.4|8.3|N/A|0.0%| |药明康德|603259 CH|医疗|买入|64.36|78.51|22%|17.8/15.9|3.0|16.6|1.5%| |中国太保|2601 HK|保险|买入|24.20|35.50|47%|5.3/5.7|0.8|17.1|5.0%| |中国财险|2328 HK|保险|买入|13.30|14.00|5%|9.2/8.9|1.1|13.1|4.6%| |腾讯|700 HK|互联网|买入|503.50|525.00|4%|21.7/20.2|4.5|N/A|0.9%| |网易|NTES US|互联网|买入|101.42|125.50|24%|1.9/1.8|0.4|21.5|16.0%| |阿里巴巴|BABA US|互联网|买入|135.97|157.70|16%|2.2/1.9|0.3|11.2|4.1%| |绿城服务|2869 HK|房地产|买入|3.66|6.13|67%|15.9/13.6|1.4|9.7|4.6%| |鸿腾精密|6088 HK|科技|买入|50.20|54.53|9%|179.3/200.8|6.3|12.0|0.0%| |小米集团|1810 HK|科技|买入|3.76|4.79|27%|150.4/85.5|9.6|7.1|0.0%| |比亚迪电子|285 HK|科技|买入|56.60|48.66|N/A|28.7/21.0|3.6|14.7|1.1%| |中际旭创|300308 CH|半导体|买入|114.44|186.00|63%|23.8/16.5|6.5|31.2|0.6%| |北方华创|002371 CH|半导体|买入|456.00|426.00|N/A|41.8/32.1|8.1|21.3|0.2%| |韦尔股份|603501 CH|半导体|买入|152.99|176.00|15%|55.6/35.7|7.6|14.5|0.3%| |Salesforce|CRM US|软件 & IT 服务|买入|318.43|410.0|29%|31.3/27.7|5.4|10.1|0.4%|[10]

报告核心观点 - 对全球主要市场进行分析，指出中国股票估值有吸引力，欧股再创新高且有估值优势，美股估值较贵但盈利增长强，还对百度等公司进行点评并给出投资建议 [1][2][7] 每日投资策略 中国股票市场 - 2月18日中国股票冲高回落，港股涨幅收窄，资讯科技、可选消费与医疗保健板块领涨，地产与能源板块下跌，南向资金持续净买入224亿港元；A股回调，机器人、AI医疗等热点概念股下跌，银行等防御性板块逆势走强，中概股多数下跌；2025年恒生指数与恒生科技指数动态PE约10倍和18.5倍，沪深300指数和创业板指数动态PE约13.2倍和23.5倍，低于部分国际指数 [1] 欧股市场 - 欧股再创新高，军工股因特朗普要求北约成员国提高国防预算而持续大涨，银行股领涨受估值优势和股票回购等因素支撑；年初以来部分国际资金从美国科技股切换至欧洲股票，令欧股跑赢美股；欧元区斯托克指数2025年动态PE约为14.7倍，股息收益率3.3%，ROE约为12.1%，较标普500指数有估值吸引力 [2] 美股市场 - 美股尾盘上涨，能源、材料与公用事业板块领涨，通讯服务、可选消费与医疗保健板块下跌；投资者对美股依然乐观，基金经理现金持有占比降至15年最低；美股估值较贵，高利率与特朗普不确定性可能推升波动性，但因盈利增长强劲，投资期3年以上的投资者仍会选择持有 [2] 汇率市场 - 美元指数小幅上涨，欧元与日元下跌，澳元和加元跌幅相对较小，油价上涨支撑加元，澳大利亚央行谨慎降息后暗示进一步降息并非必然，RMB下跌失守7.28 [2] 美国经济与政策 - 纽约联储调查显示该地区制造业活动重返扩张区间，与全球制造业指标改善一致；美联储理事沃勒称近期CPI数据受季节性因素影响，应保持利率不变；旧金山联储戴利表示需评估特朗普政策影响，当前不急于降息；特朗普威胁最早4月2日对汽车、半导体和药品进口加征25%关税，鼓励跨国公司在美国设厂投资 [3] 环球主要股市表现 |股市|收市价|单日升跌（%）|年内升跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生指数|22,977|1.58|34.78| |恒生国企|8,475|1.73|46.93| |恒生科技|5,639|2.04|49.80| |上证综指|3,324|-0.66|11.75| |深证综指|2,007|-1.28|9.22| |深圳创业板|2,183|-1.48|15.40| |美国道琼斯|44,556|0.02|18.22| |美国标普500|6,130|0.24|28.51| |美国纳斯达克|20,041|0.07|33.51| |德国DAX|22,845|1.47|36.37| |法国CAC|8,207|0.34|8.79| |英国富时100|8,767|0.39|13.36| |日本日经225|39,270|0.31|17.35| |澳洲ASX 200|8,481|-0.87|11.73| |台湾加权|23,666|2.22|31.99| [4] 港股分类指数表现 |指数|收市价|单日升跌（%）|年内升跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生金融|37,973|1.05|27.33| |恒生工商业|13,479|1.95|45.97| |恒生地产|15,289|-0.17|-16.58| |恒生公用事业|34,325|1.33|4.41| [5] 公司点评 百度 - 百度4Q24业绩显示，核心业务收入为277亿元人民币，较市场一致预期高出3.5%，non - GAAP营业利润达到46亿元人民币，比预期高出1%；云服务收入同比增长26%，大幅超出预期，增长趋势在2025年有望持续；将2025年百度核心搜索广告业务收入的同比降幅预测从1.3%收窄至0.7%；将2025年的收入/非通用会计准则净利润预测分别上调1%/4%；将目标价上调3%至149.2美元，维持“买入” [7] 招银国际环球市场焦点股份 |公司名字|股票代码|行业|评级|股价(当地货币)|目标价(当地货币)|上行/下行空间|市盈率(倍)1FY|市盈率(倍)2FY|市净率(倍)1FY|ROE(%)1FY|股息率1FY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|汽车|买入|17.84|19.00|7%|10.8|14.5|1.8|19.3|2.8%| |小鹏汽车|XPEV US|汽车|买入|17.48|16.00|N/A|N/A|N/A|0.7|N/A|0.0%| |中联重科|1157 HK|装备制造|买入|5.47|6.80|24%|11.4|10.1|0.8|6.9|6.3%| |中国宏桥|1378 HK|原材料|买入|12.44|19.60|58%|6.7|6.2|1.0|18.3|9.7%| |瑞幸咖啡|LKNCY US|可选消费|买入|30.88|33.80|9%|26.6|20.1|0.8|26.9|0.0%| |安踏体育|2020 HK|可选消费|买入|84.45|126.68|50%|23.1|18.4|3.7|23.8|3.0%| |百胜中国|9987 HK|可选消费|买入|381.60|484.83|27%|144.5|128.9|22.8|14.4|0.2%| |珀莱雅|603605 CH|必选消费|买入|83.50|133.86|60%|21.8|N/A|6.0|31.8|1.6%| |华润饮料|2460 HK|必选消费|买入|11.48|18.84|64%|17.1|N/A|2.1|16.3|4.3%| |百济神州|ONC US|医疗|买入|238.11|282.71|19%|N/A|485.9|8.1|N/A|0.0%| |药明康德|603259 CH|医疗|买入|61.05|78.51|29%|16.9|15.1|2.9|17.3|1.6%| |中国太保|2601 HK|保险|买入|24.70|35.50|44%|5.6|6.3|0.8|16.2|4.9%| |中国财险|2328 HK|保险|买入|13.22|14.00|6%|9.2|8.8|1.1|13.1|4.6%| |腾讯|700 HK|互联网|买入|499.40|525.00|5%|21.7|20.0|4.5|N/A|1.0%| |网易|NTES US|互联网|买入|104.63|125.50|20%|2.1|1.9|0.5|21.5|13.6%| |阿里巴巴|BABA US|互联网|买入|126.90|132.20|4%|2.0|1.8|0.3|11.2|4.4%| |绿城服务|2869 HK|房地产|买入|3.72|6.13|65%|16.2|13.8|1.4|9.7|4.5%| |鸿腾精密|6088 HK|科技|买入|3.71|4.79|29%|148.4|84.3|9.5|7.1|0.0%| |小米集团|1810 HK|科技|买入|48.00|32.70|N/A|171.4|192.0|6.1|11.3|0.0%| |比亚迪电子|285 HK|科技|买入|55.25|48.66|N/A|28.0|20.5|3.6|14.7|1.1%| |中际旭创|300308 CH|半导体|买入|112.47|186.00|65%|23.4|16.2|6.4|31.2|0.6%| |北方华创|002371 CH|半导体|买入|438.88|426.00|N/A|40.3|30.9|7.8|21.3|0.3%| |Salesforce|CRM US|软件 & IT 服务|买入|328.96|410.0|25%|32.4|28.6|5.6|10.1|0.4%| [8]