政策导向与监管重点 - 中国最高人民法院公开发布6件建设工程质量保护典型案例，旨在引导建设单位、施工单位、设计单位等强化质量观念 [1] - 明确打击“三包一挂”等违法行为，包括违法发包、非法转包、违法分包、挂靠施工 [1] - 法院与住房和城乡建设部门建立沟通协作机制，开展常态化违法线索排查、移送工作，协助对建筑企业进行管理 [1] - 在执法办案中始终绷紧工程质量，引导建筑市场各类主体依法经营、诚信经营 [2] 责任认定与法律后果 - 对于竣工交付使用10年后主体结构吊车梁出现裂缝的情况，法院判决建设公司承担更换维修并赔偿修复费的责任 [1] - 明知有缺陷仍按设计图施工，法院判决施工方与建设方共同承担责任 [1] - 建筑施工企业通过出借资质收取费用的，法院依法不予支持，并可将违法线索移送行政主管部门追究责任 [1] - 借用资质施工导致工程质量缺陷的，借用方与被借用方应承担连带责任，既打击资质借用方也惩治资质出借方 [1][2] 行业影响与发展目标 - 通过典型案例审理压实建筑行业主体责任、保护建设单位合法权益 [2] - 最终目标是促进建筑市场健康有序发展 [2]

活动概况 - 2025年10月31日海南省住建厅主办建筑施工质量安全标准化建设现场观摩会 参会人员超过500人 [1] - 观摩会在中铁建设海口琼山区博雅片区城市更新项目举办 活动设置七个展示区域全方位展示“好房子”建造品质 [1] 政策导向与行业趋势 - 行业面临房地产市场供求变化 群众住房需求从“有没有”转向“好不好” [1] - 建设“好房子”被视为关乎民生获得感与幸福感的民生工程 也是推动建筑业转型和提升城市品质的发展工程 [1] - 针对部分项目“重进度轻质量”问题 全省住建系统需将“好房子”理念贯穿建设全链条 [1] 标杆项目细节 - 海口琼山区博雅片区城市更新项目占地45.17亩 总建筑面积约13.04万平方米 由6栋商业住宅及商业配套用房组成 [2] - 项目以“混合功能式居民街坊、开放型城市空间”为理念 构建“两轴一心一带”活力格局 [2] - 项目从方案编制到验收交付构建“有章可循、有标可对、有责可追”的质量管理体系 [2] - 针对渗漏、空鼓、尺寸偏差等质量多发问题 建立“预防-管控-验收”全流程闭环管理 [2] - 项目使用墨计星盘与数字工程系统保障工人权益 推动建造方式向“精益化”升级 [2] - 交付环节严格落实海南省“分户验收系统”一户一验要求 验收标准量化到毫米级 [2]

财务表现 - 2025年前三季度公司收入343.95亿元，同比下降19.80%，归母净利润12.10亿元，同比下降19.33% [1] - 2025年第三季度单季收入123.74亿元，同比下降16.70%，归母净利润4.83亿元，同比下降32.36%，扣非归母净利润3.03亿元，同比下降51.07% [1] - Q3归母净利润下滑主要因联营及合营企业投资收益减少，扣非净利润降幅明显主要因非经常性损益同比增加0.85亿元至1.80亿元，其中非流动资产处置损益同比增加1.92亿元 [1] - 2025年前三季度公司综合毛利率15.90%，同比提升4.25个百分点，Q3单季度毛利率16.80%，同比大幅提升11.37个百分点 [3] - 2025年前三季度公司期间费用率12.72%，同比上升2.37个百分点，净利率3.58%，同比下降0.19个百分点，Q3单季净利率4.08%，同比下降1.11个百分点 [3] 新签订单与业务发展 - 2025年前三季度公司新签订单总额690.29亿元，同比增长5.06%，其中Q3单季度新签228.22亿元，同比增长16.56% [2] - 分业务看，2025Q1-3施工、设计、运营及数字业务新签合同额分别为585.90亿元、34.37亿元、65.49亿元、4.52亿元，同比变化为+2.85%、-9.93%、+46.60%、-0.19% [2] - Q3单季度运营与数字业务合同额分别同比大幅增长151.01%、28.31%至14.32亿元、2.85亿元 [2] - 施工业务中，道路、房产、环境工程类订单增速较快，前三季度分别新签141.98亿元、110.56亿元、32.20亿元，同比增长117.13%、72.23%、24.81% [2] - 分区域看，2025Q1-3上海市外及境外施工业务新签订单分别为269.63亿元、39.01亿元，同比增长7.08%、35.44% [2] 现金流与其他财务指标 - 2025年前三季度公司经营活动现金净流入3.57亿元，同比少流入20.35亿元 [3] - 收现比、付现比分别提升至118.65%、118.72%，同比分别提升13.56个百分点、21.89个百分点 [3] - 资产及信用减值损失合计冲回0.20亿元，同比少损失1.75亿元，投资净收益同比减少11.86亿元至4.05亿元，公允价值变动损失同比增加1.74亿元 [3] 未来展望与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.96亿元、31.62亿元、33.64亿元，同比增速分别为5.46%、5.52%、6.42% [4] - 当前股价对应PE分别为6.93倍、6.56倍、6.17倍 [4] - 公司区域市场优势稳固，海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，经营韧性与估值优势兼备 [4]

项目概况 - 承寓·桐华里项目位于合肥市包河区，由合肥安居集团投资建设，安徽同济建设集团承建 [4] - 项目总建筑面积61072.32平方米，包含三栋租赁住宅、一栋商业配套用房及地下车库，提供606套保障性租赁住房 [4] - 项目是安徽省首个保障性智慧租赁住宅项目，荣获国家级安全生产标准化基地、安徽省2024年度具有影响力装配式建筑工程项目等多项荣誉 [4] 亚士防水参与情况 - 亚士防水是承寓·桐华里项目唯一的防水材料供应商，防水总面积约为5万平方米，涵盖屋面、地下及室内部位 [5][6] - 公司为项目地下室底板提供预铺反粘防水体系，积极配合项目整体防水设计 [6] 预铺反粘防水体系优势 - 该体系对基层要求低，可在潮湿基面上施工，适用于工期紧张、基层条件不佳的工程项目 [8] - 卷材与结构混凝土直接粘结，形成完整防水体系，有效防止水分渗透，提高地下防水可靠性 [9] - 无需施工防水保护层，可直接绑扎钢筋和浇注混凝土，简化流程，缩短工期，节约成本 [10] - 采用冷施工方式，无需明火，安全环保，卷材不含有机溶剂，符合绿色建筑要求 [11] 预铺反粘防水施工要点 - 施工流程包括基层清理修补、节点加强处理、大面积铺贴卷材、接茬部位保护及成品保护 [15][16][18][19][20] - 卷材长边搭接80mm，短边采用对缝拼接，单边搭接80mm，底板边缘预留至少300mm宽卷材上翻 [18] - 成品保护要求避免在防水层上直接放置材料，施工后尽快进行钢筋混凝土施工，并加强检查及时修补破损 [21] 项目战略意义 - 项目坚持以建设安全、舒适、绿色、智慧的"好房子"为要求，绿色环保理念贯穿始终 [23] - 亚士防水的技术为建筑的整体安全性、耐久性及绿色建筑、智慧城市概念的落地实施提供保障 [24]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] - 目标价为人民币18.21元 [1] 核心观点 - 公司作为核电建设主力军，有望受益于核电投资的高景气度，核电工程收入占比提升将改善整体盈利能力 [1][2] - 尽管2025年三季度业绩承压，但核电新签合同增长及核聚变等新兴领域的发展将为公司带来新的增长动能 [1][4] - 通过分部估值法，基于核电业务较高的增长潜力，给予其估值溢价，综合得出目标市值548亿元 [5] 三季度业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营收739.4亿元，同比下滑6.3%，归母净利润11.1亿元，同比下滑24.0% [1] - 2025年第三季度单季营收204.7亿元，同比下滑15.8%，归母净利润3.1亿元，同比下滑38.3%，低于预期 [1] - 业绩下滑主要由于工业与民用工程收入同比降低 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为11.9%，同比提升0.9个百分点，环比提升1.0个百分点，改善主要得益于核电工程收入占比提升 [2] - 2025年前三季度期间费用率为7.3%，同比上升0.5个百分点，其中财务费用率上升0.3个百分点至2.3%，主要因短期借款增加导致利息费用提升 [3] - 2025年前三季度信用减值损失为2.1亿元，同比减少19.6% [3] 新签合同与现金流 - 2025年前三季度累计新签合同金额为1129.6亿元，同比增长5.8% [2] - 2025年前三季度经营性净现金流为-154.5亿元，同比减少121.1亿元；第三季度单季为-19.7亿元，同比减少12.1亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增多 [3] 行业前景与增长动力 - 2025年1-8月国内核电投资完成额858.2亿元，同比增长27.5%，行业维持高景气度 [4] - 国家“十五五”规划建议提出将核聚变能等作为新的经济增长点，公司凭借技术实力和项目经验，有望在新兴领域受益 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.5亿元、28.2亿元、32.4亿元 [5] - 估值切换至2026年，采用分部估值法：核电工程业务给予2026年24.2亿归母净利22.0倍PE；工业与民用工程业务给予2026年4.0亿归母净利4.0倍PE [5] - 核电工程估值溢价提升，反映了行业高景气度及核聚变等新增长潜力 [5]

投资评级 - 华泰研究对中国中铁A股（601390 CH）和H股（390 HK）均维持“增持”评级 [1][5][6] - A股目标价调整至7.41元人民币，H股目标价调整至5.08港元 [5][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入及利润同比降幅收窄，基本面有望随政策性金融工具投放及专项债加速发行而改善 [1] - 新签订单增速自2025年第二季度转正，第三季度新签合同额同比增长6.0%，境外新签合同额同比大幅增长35.2% [1][4] - 资源业务盈利能力显著提升，资源利用业务毛利率同比增加5.20个百分点至59.45% [2] - 公司拥有丰富的铜矿资源，相较于可比公司具备较好的资产价值，因此获得估值溢价 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收7760.59亿元，同比下降5.39%；归母净利润174.90亿元，同比下降14.97% [1] - 2025年第三季度单季营收2635.57亿元，同比下降4.43%，环比增长0.13%；归母净利润56.64亿元，同比下降9.98%，环比下降2.38% [1] - 2025年第三季度综合毛利率8.85%，同比提升0.13个百分点，环比提升0.24个百分点 [2] - 2025年第三季度经营性净现金流67.48亿元，同比多流入87亿元，收现比111%，付现比104% [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为238亿元、229亿元、226亿元 [5] 业务分项表现 - 基础设施建设业务前三季度营收6596亿元，同比下降7.52%，毛利率7.6%，同比基本持平 [2] - 装备制造业务前三季度营收216亿元，同比增长8.71%，毛利率21.9% [2] - 房地产开发业务前三季度营收238亿元，同比增长8.75%，毛利率7.4% [2] - 资源利用业务前三季度营收62.23亿元，同比增长8.04%，毛利率59.45% [2] 订单与合同储备 - 2025年前三季度新签合同额15849亿元，同比增长3.7% [4] - 截至2025年第三季度末，未完合同额75441亿元，较上年末增长9.6%，约为2024年收入的6.82倍 [4] - 资产经营业务新签合同额同比大幅增长108.6% [4] 费用与盈利能力 - 2025年前三季度期间费用率5.05%，同比持平；第三季度费用率5.37%，同比下降0.18个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利率2.26%，同比下降0.25个百分点；第三季度净利率2.15%，同比下降0.13个百分点 [3] - 财务费用同比增加70.6%，主要因费用化利息支出增加及金融资产模式基建投资项目确认投融资收益减少 [3] 估值与同业比较 - 基于2026年预测，A股可比公司Wind一致预期PE均值为7.2倍，H股为4.6倍 [5] - 报告认可给予中国中铁A股2026年8.0倍PE，H股2026年5.0倍PE，高于同业均值 [5] - 截至2025年10月30日，中国中铁A股收盘价5.74元，H股收盘价4.13港元 [8]

投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度新签订单增长提速至9.18%，经营稳健度良好，随着政策性金融工具投放使用，第四季度经营有望迎来改善 [1][4] - 尽管第三季度归母净利润因投资收益减少而同比下滑16.34%，但扣非归母净利率同环比提升，显示主营业务盈利能力改善 [1][2] - 公司经营性现金流在第三季度同比显著改善，多流入144亿元，主要得益于付现比大幅降低 [3] - 新兴业务领域增长亮眼，新签合同额达4664亿元，同比增长9.38%，境外业务新签2841亿元，同比增长7.13% [4] 财务表现 - 2025年前三季度营收5139.15亿元，同比下降4.23%，归母净利润136.47亿元，同比下降16.14% [1] - 第三季度单季营收1768.61亿元，同比下降1.30%，环比下降3.04% [1] - 第三季度综合毛利率为11.80%，同比提升0.50个百分点，环比提升1.92个百分点 [2] - 第三季度期间费用率为6.82%，同比下降0.20个百分点 [2] - 第三季度投资净收益为-7.61亿元，同比减少16.31亿元 [2] - 第三季度末资产负债率为76.2%，同比上升1.01个百分点 [3] 订单情况 - 2025年前三季度新签合同总额1.34万亿元，同比增长4.65% [1][4] - 第三季度新签合同额3489亿元，同比增长9.18%，增速较前期加快 [4] - 基建建设业务新签合同额1.22万亿元，同比增长6.35% [4] - 港口、道路与桥梁、城市建设新签合同额分别为622亿元、2024亿元、6259亿元，同比变化分别为+0.46%、-6.79%、-10.37% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为207亿元、199亿元、200亿元 [5][10] - 基于公司海外业务景气度较好、占比较高且新签订单韧性较强，给予A股2026年9倍PE估值，目标价11.02元；给予H股2026年5倍PE估值，目标价6.71港元 [5] - A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为5.4倍，H股为4.4倍 [5][11][12]

公司近期动态 - 公司于2025年10月30日召开第九届第十四次董事会会议，审议了《上海建工关于资产核销的议案》等文件 [1] - 公司当前收盘价为2.8元，市值为249亿元 [1] 公司业务结构 - 公司营业收入主要来源于建筑施工业务，占比高达88.83% [1] - 其他业务构成包括：建材工业占比4.85%，工程项目管理咨询与劳务派遣及其他业务占比1.69%，设计和咨询服务占比1.63%，房产开发占比1.21% [1]

公司基本信息 - 公司股票代码为SH 600502，收盘价为4.8元 [1] - 公司市值为82亿元 [1] 公司治理动态 - 公司于2025年10月30日召开第九届第十三次董事会会议，审议了关于修订《董事会议事规则》的议案等文件 [1] 公司营收结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入中建筑施工行业占比最高，为77.78% [1] - 其他行业营收占比为10.38% [1] - 房地产业务营收占比为8.57% [1] - 其他业务营收占比为3.28% [1]

公司运营与治理 - 公司于2025年10月30日召开第八届第十一次董事会会议，审议了2025年第三季度报告等文件[1] - 会议召开方式为现场及通讯结合，地点位于北京天竺空港工业区B区公司一层多媒体会议室[1] 公司财务与业务构成 - 2024年公司营业收入主要来源于建筑施工业，占比71.5%[1] - 租赁业务为公司第二大收入来源，占比21.76%[1] - 物业管理及其他业务收入占比7.76%，其他业务收入占比为-1.02%[1] 公司市值 - 截至新闻发稿时，公司市值为36亿元[1]