境外共同基金A股持仓分析（2025Q1） - 2025Q1持有A股的境外共同基金共1532只，合计规模1.9万亿美元，绝大部分基金投资A股比例在0%-20%之间，仅4.7%的基金投资比例超过60% [9] - 主动基金表现优于被动基金，季度平均收益率0.51%，中位数0.28%，52.28%取得正收益；高仓位A股基金平均收益率1.77%，中位数2.00%，近七成基金取得正收益，58.5%跑赢沪深300指数 [10] - 行业持仓变动显示减持电力设备及新能源最多，其次为机械、汽车；增持前三位行业为家电、交通运输、计算机 [10] - 个股层面增持市值前三为海尔智家、顺丰控股、紫光股份；减持前三为宁德时代、福耀玻璃、恒立液压 [10] - 截至2025年3月31日，境外共同基金A股持仓总市值5035.69亿元，占A股流通市值0.64%；持仓市值前三个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团，在全部基金中持仓占比均高于5% [10][11] 深南电路（002916.SZ）投资价值分析 - 预计2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [2] - 数据中心PCB业务受益于AI算力需求，2024年该领域成为公司第二个达20亿元级订单规模的下游市场；测算2025年全球ASIC出货量450万颗时，单ASIC PCB价值量400美元对应市场空间18亿美元 [13] - 通信PCB领域光模块需求增长，2025年800G光模块有望放量，PCB层数由400G的10层提升至14层；公司背板批量生产层数达68层，技术领先 [14] - 封装基板业务覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等领域，无锡基板二期工厂2024年实现单月盈亏平衡，广州项目产能爬坡稳步推进 [15] - 采用可比公司估值法，预计2026年目标市值1625.72亿元，目标价243.83元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 图南股份（300855.SZ）高温合金业务前景 - 国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一，产品用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域 [3] - 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%；2024年实现营收12.58亿元，归母净利润2.67亿元 [17] - 航空发动机镍基高温合金材料用量占发动机总量40wt%~60wt%，公司受益于国产航空发动机换代升级 [17] - 全资子公司图南部件航空用中小零部件产线已投产，形成年产50万件加工能力；子公司图南智造年产1000万件产线项目持续推进 [18] - 截至2025年上半年在手订单突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3% [18] - 预计2025-2027年营业收入15.7亿元、20.9亿元、25.9亿元，同比+25%、+33%、+24%；归母净利润3.0亿元、4.2亿元、5.4亿元，同比+14%、+40%、+28% [18] AI芯片与算力基础设施增量机会 - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，自研AI芯片主要满足自身推理需求，减少对外部供应商依赖 [20] - 自研芯片难点在于需求规模分摊研发成本，大厂多将后端物理实现交给博通、Marvell等芯片设计服务企业 [21] - AI数据中心功耗从传统每机架20kW-30kW快速跳升，英伟达满配NVLink AI服务器机柜功率或将突破100kW [22] - 液冷技术能将PUE压降至1.1-1.2超低水平，远优于风冷的1.5以上；电源、液冷领域有望获得新增量空间 [22] - 与大厂存在较强商业绑定关系的行业龙头有望充分受益于AI芯片投入加大趋势 [4] 重点公司业绩表现及展望 - 天孚通信（300394.SZ）2025年上半年营收24.56亿元同比+58%，归母净利润8.99亿元同比+37%；光引擎业务放量，下半年持续上量可期 [31][32] - 寒武纪（688256.SH）2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元；Q2单季营收17.69亿元环比+59%，净利润2.72亿元环比+92% [35] - 商汤（00020.HK）2025年上半年收入24亿元同比+36%，经调整净亏损12亿元同比收窄50%；生成式AI收入18亿元同比+73%，占比提升至77% [46] - 特锐德（300001.SZ）2025年上半年营收62.56亿元同比+16.72%，归母净利润3.27亿元同比+69.32%；电力设备海外合同额约10亿元同比+84% [78][79] - 横店东磁（002056.SZ）2025年上半年营收119.36亿元同比+24.8%，归母净利润10.20亿元同比+58.94%；光伏业务收入80.54亿元同比+36.6%，出货量13.4GW同比+65% [82] 消费与制造行业动态 - 古井贡酒（000596.SZ）2025年上半年营收138.80亿元同比+0.54%，归母净利润36.62亿元同比+2.49%；华中地区营收122.97亿元同比+3.60% [49][50] - 山西汾酒（600809.SH）2025年上半年营收239.64亿元同比+5.35%，归母净利润85.05亿元同比+1.13%；Q2省内营收26.5亿元同比-5.29% [53][54] - 海尔智家（600690.SH）2025年上半年营收1564.9亿元同比+10.22%，归母净利润120.3亿元同比+15.59%；海外收入790.8亿元同比+11.7% [74][75] - 极兔速递（01519.HK）2025年上半年营收54.99亿美元同比+13.1%，经调整净利润1.56亿美元同比+147.1%；东南亚市场包裹量32.26亿件同比+57.9% [96][97]

核心观点 - 阿里巴巴推出全托管跨境电商平台1688overseas 整合中国70%产业带资源与菜鸟跨境物流基建 向全球中小B端买家开放供应链能力 [1] - 平台通过国内备货+平台托管模式 将传统跨境贸易五层链路压缩为三级 重构全球贸易规则 [3][7] - 首批试点聚焦一带一路国家 通过本地化仓配与原材料直采模式降低物流成本并规避贸易壁垒 [4] - 与Temu、SHEIN等平台形成差异化竞争 凭借产业带直供价格优势削弱对手供应链独占性 [5] - 全球B2B跨境电商成为新蓝海 阿里巴巴试图将中国供应链升级为全球贸易基础设施 [6][7] 商业模式创新 - 全托管模式要求卖家仅国内备货 平台承担跨境物流、清关、海外配送及多语言运营 物流时效提升30% 综合成本下降18% [3] - 强制供应商提供英文质检报告与CE认证 倒逼中小工厂提升合规能力 合规成本增加5%-8% [3] - 海外买家直采压缩传统外贸代理商加价空间10%-15% 厂商利润率提升8个百分点 [3] 物流体系构建 - 菜鸟网络整合中欧班列、东南亚海运专线及海外仓资源 在越南设立选品中心及海外仓 [3][4] - 义乌小商品通过胡志明市海外仓实现48小时内直达东南亚零售终端 出现海外仓直发价低于国内FOB报价现象 [4] - 老挝缅甸配送时效从15天缩短至72小时内 东南亚物流成本仍占商品售价25%-30% [4][5] 区域拓展战略 - 2025年计划进入15个国家和地区 首批试点越南、哈萨克斯坦等一带一路国家 [4] - 在哈萨克斯坦试水原材料产地直采模式 中国家具企业可通过中亚羊毛棉花本地化加工规避反倾销税 [4] - 越南市场凭借产业带直供将价格压低15%-20% 对比Temu的0佣金+北美流量反哺策略形成竞争 [5] 行业竞争格局 - SHEIN小单快反模式依赖的中小服装工厂被纳入1688跨境体系 供应链独占性优势被削弱 [5] - 亚马逊全托管供应链服务与1688overseas在B2B领域正面交锋 前者以流量为中心后者以供应链为中心 [5] - 全球B2C跨境电商规模预计从2021年7850亿美元增至2030年7.9万亿美元 B2B市场因稳定性与利润率成为新蓝海 [7] 平台运营数据 - 2024年1688跨境注册买家数同比增长76% 跨境采购规模近2000亿元 [6] - 平台承载将中国供应链升级为全球贸易基础设施的使命 验证中国产业带+全球本地化模式普适性 [6]

核心观点 - 上合组织已从安全合作机制演变为横跨欧亚的万亿级经济圈 其成功源于互信平等的合作原则与开放包容的发展模式 当前正加速向绿色经济和数字化转型 [2][5][7][9] 贸易与经济增长 - 2024年上合组织成员国贸易总额超8万亿美元 占全球贸易总额四分之一 [7] - 中国与其他成员国贸易额达5124亿美元 成员国总GDP为成立初期的13倍多 [2] - 中欧班列累计开行突破11万列 成为亚欧大陆核心经贸动脉 [7] 基础设施与重大项目 - 中吉乌铁路历经数十年构想后启动 体现地缘政治互信提升 [5] - 中巴经济走廊建设为巴基斯坦带来显著增长动力 [5] - 成员国通过平等协商平台推进安全合作与持续对话 [3][5] 新兴产业发展 - 2023年成员国网络零售市场规模超3.2万亿美元 占全球总量50%以上 [8] - 数字零售/5G/跨境电商成为新增长点 鲁班工坊智能网联课程加速人才培养 [8][9] - 人工智能与数据科学成为新发展动能 中国愿与成员国分享技术优势 [9] 绿色能源合作 - 哈萨克斯坦/吉尔吉斯斯坦等中亚国家拥有丰富太阳能与水发电潜能 [7] - 中国提供绿色产能全链条支持 包括设备/技术/项目落地 [7] 组织扩展与合作模式 - 从6个创始国扩展至10个成员国/16个观察员国与对话伙伴 [7] - 合作基于互利共赢与平等原则 不干涉内政且避免地缘政治影响 [4][7] - 中国合作模式注重与当地国情结合 区别于西方援助的强制性 [9]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入4257.34万元 同比下滑81.33%[6] - 归母净利润188万元 实现扭亏 去年同期亏损3088万元[6] - 扣非归母净利润亏损900万元 亏损额较去年同期4759万元收窄[6] - 经营现金流净额-833万元 同比增长80.7%[6] - 筹资活动现金流量因偿付外债下跌超20倍[2] 业务发展状况 - 跨境电商业务销售规模持续下降 主要受运营主体资金压力影响[6] - 主营品类包括电子产品 户外装备和家居用品[3] - 曾创立多平台多账号多品类铺货运营模式 成为行业标杆[3] - 巅峰时期年销售额突破50亿元 业务覆盖全球200多个国家和地区[3] 重大风险事件 - 2021年遭遇亚马逊封号潮 数百个店铺被封号或冻结 涉及资金过亿[6] - 当前面临激烈市场竞争环境及资金压力挑战[2] - 2024年母公司通过破产重整化解债务危机[2] 公司治理问题 - 第六届董事会2025年第七次临时会议被否决 4票反对3票同意[8] - 产业投资人股东王维与董事长肖四清等存在控制权争夺[8] - 全体董事监事被产业投资人起诉索赔1657万元[8] - 2024年度股东大会9项议案中有6项未获通过[8] - 深交所连续下发问询函与监管函 涉及股东权利行使及信披违规问题[8] 行业地位变迁 - 公司成立于2010年 是中国跨境电商行业早期开拓者[3] - 2017年被天泽信息以34亿元收购[3] - 曾与傲基科技 通拓科技 赛维时代并称华南城四少[3] - 员工总数巅峰时期超过3000人[3]

滴滴出行业绩表现 - 二季度核心平台总交易额达1096亿元，固定汇率下同比增长15.9% [4] - 订单量同比增长15.2%至44.64亿单，其中国际业务订单量同比增长24.9% [4] - 中国出行和国际业务季度日均订单分别增至3710万单和1196万单 [4] - 实现经调整净利润31亿元 [4] 电商平台动态 - Temu以4.1亿次访问量登顶巴西电商榜首，环比增长70%，市场份额达13.4% [4] - 巴西电商市场7月访问量环比增9.6%，其中进口类目受Temu和Shein推动增长3140% [4] - 京东旗下Joybuy登陆法国市场，并计划进入德国市场 [4] - 亚马逊Prime会员大促将于10月覆盖16国，日本站早鸟活动10月4日开启 [12] 物流与供应链升级 - TikTok Shop在东南亚六国全面推行次日达服务，超17万商家参与，次日达订单量年增数十倍 [7] - 美国暂停800美元以下进口包裹免税待遇，25国宣布暂停对美寄送包裹 [13] 新能源汽车与制造 - 零跑汽车欧洲制造基地落地西班牙萨拉戈萨工厂，计划2026年三季度投产B10车型 [7] - 比亚迪宣布在马来西亚建设组装工厂，预计2026年投产 [7] - 均胜电子与阿里云合作打造机器人智能体，聚焦工业制造和医疗场景 [8] 企业服务与工具 - 飞书升级企业出海解决方案，签约8家华南企业，提供语言和合规支持 [8] - 商务部将优化服务出口零税率申报程序，提高出口退税效率 [13] 融资与资本活动 - 梅卡曼德完成近5亿元融资，海外业务收入占比50% [9][10] - 跃然创新完成2亿元A轮融资，AI玩具年出货超20万台 [10] - 合肥天曜完成数千万元A轮融资，拓展碲锌镉衬底海外市场 [10] - 微见智能获超亿元B轮融资，出口订单占比超20% [11] - 天行探索完成千万级天使轮融资，在中亚设分公司 [11] 能源与科技 - 海辰储能全球出货量突破100 GWh，覆盖20余国家 [9] - 昆仑万维旗下DramaWave短剧平台年化流水收入突破2.4亿美元，月活超1000万 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年二季度利润跌幅收窄至18.3%，表现略好于预期，主要得益于费用管控效果显现 [6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至3.4/4.4/5.7亿元（原预测3.1/4.2/5.7亿元），对应PE 27/21/16倍 [6] - 由于关税影响导致部分产品提价，可能影响收入增长，略微下调收入预测 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入53.5亿元，同比增长28.0% [5][6] - 2025年上半年归母净利润1.7亿元，同比下降28.2% [5][6] - 2025年上半年毛利率44.5%，同比下降2.0个百分点 [6][11] - 2025年上半年销售费用率36.6%，基本持平；管理费用率（含研发）3.2%，同比下降0.2个百分点 [6][13] - 2025年上半年经营活动现金流净额5.1亿元，同比增长365.7% [6] 业务分拆 - 服饰品类收入39.3亿元，同比增长30.9%，占比73.9%，毛利率47.4%（同比下降1.8个百分点） [6] - 非服饰品类收入10.4亿元，同比增长2.5%，占比19.5%，毛利率40.0%（同比下降2.1个百分点），库存呈现下降趋势 [6] - 分品牌看：Coofandy销售额10.4亿元（+9.3%）、Ekouaer销售额9.98亿元（+27.0%）、Avidlove销售额4.6亿元（+23.0%）、Zeagoo销售额2.3亿元（+30.8%）、Arshiner销售额1.9亿元（+57.4%） [6] 渠道表现 - Amazon收入41.3亿元，同比增长18.3%，占比77.6% [6] - Walmart收入1.9亿元，同比增长19.3%，占比3.5% [6] - 独立站收入1.5亿元，同比增长7.2%，占比2.9% [6] - Temu收入1.7亿元，同比增长174.3%，占比3.1% [6] - TikTok收入1.2亿元，占比2.3% [6] - B2B业务销售额1.4亿元，同比增长64.6%，占比2.7% [6] - 物流服务收入3.5亿元，同比增长150.7%，占比6.6% [6] 地区分布 - 北美市场收入48.2亿元，同比增长30.2%，占比90.7%（同比上升1.5个百分点） [6] - 欧洲地区收入3.8亿元，同比增长32.4%，占比7.2% [6] - 境内收入0.82亿元，同比下降43.2%，占比1.5% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入125.34/153.82/188.74亿元，同比增长22.0%/22.7%/22.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润3.41/4.43/5.72亿元，同比增长59.3%/29.9%/29.2% [5] - 预计2025-2027年毛利率维持在44.0%-44.1%区间 [5] - 预计2025-2027年ROE分别为12.2%/13.6%/15.0% [5]

新华财经北京8月31日电据中国上市公司协会发布的《中国上市公司2025年半年度经营业绩报告》， 2025年上半年，我国经济运行延续稳中向好态势，GDP同比增长5.3%，内需贡献率近七成，居民收入 保持增长。截至8月31日，我国境内股票市场（沪、深、北三家证券交易所，以下简称"全市场"）共 5432家上市公司披露2025年半年度报告。数据显示，我国上市公司产业结构持续优化，内生动能基础稳 步夯实，科技叙事主线愈发鲜明，新质生产力加速成长，股东回报意识不断增强，高质量发展取得积极 成效。 一、整体经营情况 2025年上半年，全市场上市公司实现营业收入35.01万亿元，同比增长0.16%。第二季度营收18.11万亿 元，同比增长0.43%，环比增长7.15%。上半年实现净利润3.00万亿元，同比增长2.54%，增速较上年全 年提升4.76个百分点。 全市场近六成公司营收正增长，超四分之三公司实现盈利，2475家公司净利润正增长，1943家公司营 收、净利双增长。 剔除金融行业，实体上市公司实现营收30.42万亿元，与上年同期持平；实现净利润1.59万亿元，同比增 长0.94%。 创业板、科创板、北交所上市公司上半年 ...

公司业绩与运营动态 - 滴滴2025年二季度核心平台总交易额达1096亿元，固定汇率下同比增长15.9%，订单量同比增长15.2%至44.64亿单，其中国内出行订单同比增长12.4%至日均3710万单，国际业务订单同比增长24.9%至日均1196万单，经调整净利润31亿元 [2] - 京东旗下跨境电商品牌Joybuy正式登陆法国市场，并计划进入德国市场，完善欧洲跨境电商布局 [2] - TikTok Shop在东南亚六国全面升级次日达服务，要求卖家在当日23:59前更新发货状态，超17万商家参与，次日达订单量较去年同期增长数十倍 [3] - 零跑汽车欧洲制造基地落地西班牙萨拉戈萨工厂，为Stellantis整车制造厂，计划2026年三季度投产首款车型B10紧凑型纯电SUV，第二款车型B05计划9月发布，欧洲市场定价或低于3万英镑 [3] - 比亚迪宣布在马来西亚建设组装工厂（CKD），预计2026年投产 [3] - 飞书升级企业出海解决方案，签约出海匠、COMMUNE幻师等8家华南企业，提供语言能力、异步协作及合规安全工具 [4] - 昆仑万维旗下短剧平台DramaWave年化流水收入突破2.4亿美元，月活用户超1000万，下载量超3000万，跻身行业前五 [5] - 海辰储能累计出货量突破100 GWh，全球服务网络覆盖20余个国家与地区 [5] 投融资与技术创新 - 梅卡曼德完成近5亿元融资，由雄安基金、大洋电机等投资，用于具身智能技术研发，海外业务收入占比达50%，覆盖美国、日本、韩国、欧洲、东南亚等市场 [5] - AI玩具公司跃然创新（Haivivi）完成2亿元A轮融资，由中金资本、红杉中国等参投，过去一年出货量超20万台，成为全球出货最多AI玩具公司 [6] - 半导体材料研发商合肥天曜完成数千万元A轮融资，由厚雪资本领投，中芯聚源、国元基金跟投，用于产线扩大、产品研发及拓展海外市场，核心产品为碲锌镉衬底及器件 [6] - 天基信息融合应用服务商天行探索完成千万级天使轮融资，由陆石投资独家投资，用于核心技术研发和团队组建，已在中亚某国设立分公司 [6] - 芯片封装设备研发商微见智能获超亿元B轮融资，由前海金控、明势创投等投资，出口订单占比超20%，聚焦东亚、东南亚、美国等市场 [7] - 均胜电子旗下宁波均胜具身智能机器人与阿里云达成AI全面合作，基于通义千问模型打造机器人智能体，覆盖工业制造、医疗康养等场景，并共同提供出海解决方案 [4] 电商与市场动态 - Temu以4.1亿次访问量登顶巴西电商榜首，环比增长70%，超越美客多（3.93亿次）和Shopee（2.86亿次），占巴西电商市场13.4%流量，进口类目受Temu和Shein推动环比增3140% [2] - 巴西电商市场7月访问量环比增9.6%，亚马逊巴西增长18.9%，Shopee占移动端40%流量，前十平台占59%流量，79%访问来自手机 [2] - 2025年亚马逊Prime会员大促将于10月7日至8日全球启动，覆盖美国、德国、日本等16国，日本站早鸟活动10月4日至6日开启 [7] 政策与行业环境 - 商务部将优化服务出口零税率申报程序，提高出口退税效率，加大对服务出口重点领域支持，增强服务贸易创新发展引导基金撬动作用 [8] - 美国从8月29日起暂停对价值800美元及以下进口包裹免税，需缴纳适用税费，万国邮政联盟统计25国宣布暂停对美寄送包裹 [8]

核心财务表现 - 上半年营收45.38亿元同比增长28.97%但归母净利润暴跌72.69%至3674.05万元[2] - 扣非净利润2426.98万元经营活动现金流量净额同比大幅增长365.65%至5.10亿元[2][7] - 第二季度归母净利润5183.39万元环比增长443.42%同比微降1.43%显示企稳迹象[7] 战略转型举措 - 通过主动降价促销清理库存导致短期利润承压但存货规模较2024年末下降30.38%[2][5][7] - 收购的通拓科技首次实现扭亏为盈贡献净利润282万元营收达8.64亿元[2][7] - 亿迈生态平台合作商户突破339家较2024年末增长23.27%[8] 业务结构特征 - 形成泛品+精品+亿迈生态平台三驾马车业务模式SKU总量超过百万[5] - 亚马逊平台销售收入占比超50%存在平台依赖风险[7] - 全球设立超10个分支机构员工近2000人产品销往北美欧洲日本等多国[3][5] 并购整合进展 - 2023年以5.4亿元收购通拓科技获取其成熟供应链体系与海外仓布局[4] - 对通拓科技整合策略包括共享供应链资源优化产品结构加强财务管理[7] - 通拓科技作为初代跨境大卖曾位列华南城四少之一[2][3] 发展前景展望 - 机构预测2025年全年归母净利润有望达2.0亿元同比增长63.8%[8] - 经营活动现金流量净额同比增388.07%至3.68亿元运营效率提升[7] - 平台型业务与通拓科技协同效应逐步释放成为新增长引擎[7][8]

A股半年报披露收官。根据中国上市公司协会发布的最新报告，截至8月31日，我国境内股票市场 （沪、深、北三家证券交易所，简称"全市场"）共5432家上市公司披露2025年半年度报告。 数据表明，我国上市公司产业结构持续优化，内生动能基础稳步夯实，科技叙事主线愈发鲜明，新质生 产力加速成长，股东回报意识不断增强，高质量发展取得积极成效。 半年实现净利润3万亿元 从整体经营情况看，上半年，全市场上市公司实现营业收入35.01万亿元，同比增长0.16%；实现净利润 3.00万亿元，同比增长2.54%，增速较上年全年提升4.76个百分点。 全市场近六成公司营收正增长，超四分之三公司实现盈利，2475家公司净利润正增长，1943家公司营 收、净利双增长。 剔除金融行业，实体上市公司实现营收30.42万亿元，与上年同期持平；实现净利润1.59万亿元，同比增 长0.94%。 创业板、科创板、北交所上市公司上半年营收增幅明显，分别为9.03%、4.90%、6.08%，创业板净利润 增速11.18%，远超市场整体水平。民营控股上市公司盈利水平大幅修复，营收、净利增速分别为 4.80%、10.01%，分别比上年同期提升0.97和2 ...