报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予宝钢包装“买入”评级 [2][8][101] 报告的核心观点 - 两片罐供需格局改善，主要玩家盈利能力底部修复，宝钢包装是最受益于行业格局改善的纯两片罐标的，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为1.9/3.2/4.5亿元，同比+9.3%/+69.2%/+41.1%，通过FCFF方法计算企业总价值93亿元，股权价值82亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 宝钢包装：第一家走出国门的金属制罐企业 - 从印铁到制罐，是第一家批量生产两片罐的内资企业，1998年投产第一条两片罐制罐线，2015年上交所上市，2021、2024年分别完成一次定向增发，下游客户主要是饮料及啤酒品牌，近年收入规模稳步向上，2024年实现收入83.2亿元，同比增长7.2%，2017 - 2024年CAGR达9.0%，两片罐为主要收入来源和增长驱动力 [18][23][27] - 股权结构稳定，背靠中国宝武集团，共计持股52.98%，2019年被纳入国企改革“双百企业”名单，2015年上市后2021、2024年分别完成一次定向增发，组织结构优化，推出员工股权激励政策 [38][41] 行业：供需格局改善，两片罐迎景气向上 - 需求端：罐化率提升驱动两片罐需求增长，预计2025年两片罐需求量达约571亿罐，2022 - 2025年CAGR约2.0%，储存能力和成本优势推动啤酒罐化率提升，环保趋势打开两片罐长期应用空间，两片罐是下游产品结构升级的重要载体 [45][46][52] - 行业整合提速，供给端集中度提升，盈利步入上行通道，2010 - 2014年行业扩产高峰，2014 - 2017年产能扩张供需失衡，2018 - 2021年供需平衡盈利能力回升，2022年以来进入新一轮产能扩建，2024年主要玩家整合行业格局，集中度再提升，看好本轮整合后两片罐盈利能力回归 [56][58][59] 公司：区位协同、效率第一、客户优质 - 国内工厂布点全面，区位协同，海外高毛利品种持续放量，全国布点均衡形成“东南西北中”覆盖网络，有效提高周转率、控制物流成本，是第一家走出国门的本土金属包装企业，东南亚产能布局全面，2024年海外收入达23.8亿元，同比增长25.8%，2019 - 2024年CAGR达18%，海外业务毛利率比国内高8.7pct [66][71][72] - 客户结构优质，长期稳定合作，已与知名快消品牌客户建立长期稳定合作关系，前五大客户贡献50%左右收入，深耕大客户有利于保证产能利用率及资金的有效使用 [73] - 财务成本和运营效率具备明显优势，现金流优异，有息债务和利息支出规模相对稳定，有息负债利率较低，生产效率行业领先，各运营效率指标逐步优化，充足现金流、低有息负债率及低贷款利率支撑产能扩张 [79][82] 盈利预测与估值分析 - 盈利预测：预计2025 - 2027年国内两片罐产量130/140/145亿罐，单价分别为0.41、0.42、0.43元/罐，毛利率为3.9%/6.0%/8.2%；国外两片罐产量42/57/63亿罐，单价分别为0.60、0.61、0.61元/罐，毛利率为14.8%/15.1%/15.3%；预计2025 - 2027年实现收入83.4/98.0/105.3亿元，同比+0.3%/+17.4%/+7.5%，实现归母净利润分别为1.9/3.2/4.5亿元，同比+9.3%/+69.2%/+41.1% [95][96] - 估值分析：采用FCFF方法对宝钢包装进行估值较为合理，资金成本（WACC）为4.45%，通过FCFF方法计算企业总价值93亿元，股权价值82亿元，最新总市值61亿元，上行空间35%，首次覆盖给予“买入”评级 [97][98][101]

公司战略布局 - 公司实施"快消品金属包装+新能源材料复合集流体"双驱动发展战略，江苏英联总部基地落成标志着战略迈出关键一步 [2] - 在稳健经营快消品金属包装业务的同时，持续推动复合集流体业务，落实双主业经营模式 [3] - 控股子公司江苏英联聚焦复合铜箔、复合铝箔研发生产，组建博士、硕士领衔的技术团队，覆盖真空物理、光学膜等专业领域 [3] 新能源业务进展 - 已成功研制PET、PP基复合铜箔及复合铝箔，产品进入下游客户验证阶段，并于2024年12月获得韩国客户U&SENERGY批量订单 [3] - 新能源动力锂电池复合集流体项目总投资30.89亿元，规划建设10条复合铝箔生产线与134条复合铜箔生产线，达产后年产能将达1亿m²复合铝箔与5亿m²复合铜箔 [3] - 复合铝箔已引进5条日本爱发科生产线，复合铜箔已有5条采用"磁控溅射+水电镀"两步法工艺的生产线落地 [4] 技术合作与研发 - 与广州某知名汽车公司研究院、某消费电池头部企业签署战略合作协议，在下一代电池技术及消费电池领域展开深度合作 [4] - 研发的复合集流体材料在固态电池应用中已进入测试阶段，计划1年内向客户交付锂金属/复合集流体负极一体化材料 [4] - 参与起草国内首个《锂离子电池用复合铜箔》团体标准，联合57家产业链企业攻克延展性、界面结合力等量产技术瓶颈 [6] 产能与产业链协同 - 江苏英联总部基地为大规模量产奠定基础，推动企业向"全球领先的复合集流体解决方案提供商"目标迈进 [5] - 庆典汇聚行业专家与上下游企业，通过技术论坛与产品发布促进材料工艺、生产设备的深度交流，助力国产材料提升国际竞争力 [5] - 项目落地江苏省高邮经济开发区，依托当地完善的工业基础设施与政府支持，充分发挥储能电池产业集群效应 [5] 行业影响与未来规划 - 总部基地启用有望成为推动新能源电池材料技术突破的行业新起点 [6] - 加速扩展复合集流体在液态电解质电池、固态电池、消费类电池等方面的应用，完善产业布局 [6] - 以技术创新为驱动，在快消品包装领域巩固领先地位的同时，加速新能源材料赛道的产业化布局 [6]

股票交易异常波动情况 - 公司股票连续两个交易日（2025年6月20日、6月23日）收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 属于股票交易异常波动情形 [1] 公司经营情况说明 - 公司目前不存在应披露而未披露的重大信息 经营活动正常运行 [1] - 公司前期披露信息不存在需要更正或补充之处 [1] 业务板块表现 - 快消品金属包装板块发展稳健 2025年第一季度营收同比增长6.74% [2] - 2025年第一季度实现净利润1104.36万元 同比增长723.54% [2] - 复合集流体板块产业化进度持续推进 产能建设持续进行 [2] - 下游市场逐步取得小批量订单 与头部电池客户合作持续推进 [2] - 研发应用于固态电池的锂金属/复合集流体负极一体化材料 扩展各类电池应用 [2] 信息披露情况 - 公司严格履行信息披露义务 所有信息以指定媒体公告为准 [2] - 相关经营数据详见2025年4月18日披露的年度报告和第一季度报告 [2] - 投资者关系活动记录表已于2025年5月23日披露 [2]

股票交易情况 - 公司A股股票连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 属于股票交易异常波动情形 [1] 发展战略 - 公司坚定落实快消品金属包装业务与复合集流体业务双主业发展战略 [1] 快消品金属包装业务表现 - 快消品金属包装板块发展稳健 公司在智能化生产和精益管理方面积累深厚经验 [1] - 2025年第一季度营收规模同比增长6.74% [1] - 2025年第一季度实现净利润1104.36万元 同比增长723.54% [1] 复合集流体业务进展 - 复合集流体板块产业化进度不断推进 [1] - 公司在产能方面持续建设 [1] - 在下游市场开拓方面逐步取得小批量订单 [1] - 与头部电池客户的合作持续推进 [1] - 加快技术研发进程 研发应用于固态电池用的锂金属/复合集流体负极一体化材料 [1] - 不断扩展复合集流体在各类电池上的应用 [1]

行业趋势 - 金属包装行业伴随新消费品牌迅速崛起，新消费群体引领新消费理念和场景不断涌现 [1] - 年轻消费者更关注情感诉求和情绪价值，低度健康酒类如气泡黄酒受到青睐 [2] - 酒饮消费者偏好独特风味和个性化时尚包装，金属罐因设计空间大、印刷精美更受欢迎 [3][4] - 罐装酒在运输、渠道和营销方面优势显著：运输成本低、货架陈列效率高、保质期长且安全性高 [3] - 全球低碳消费趋势推动金属罐成为绿色出海理想选择，回收率高且符合ESG要求 [5][6] 公司动态 - 宝钢包装为会稽山气泡黄酒的两片罐供应商，精准契合年轻消费者需求 [2] - 公司在平板金属包装材料数字化印刷及成型技术方面实现多项研发成果，具备行业领先的柔性定制能力 [4] - 2025年加大海外布局，越南隆安智能化两片罐生产基地进入主体施工阶段，规划年产8亿罐 [6] - 隆安项目采用"光伏屋顶"系统，预计年减排二氧化碳1150吨，同步建设配套可口可乐工厂的WTW输送系统 [6] - 国内实现所有子公司绿色工厂认证全覆盖，成为金属包装行业首个达成该目标的企业 [7] 市场表现 - 会稽山气泡黄酒在2025年"6·18大促"期间抖音直播12小时销售额达1000万元，占据黄酒类第2~10名总和的100倍 [2] - 罐装酒在非现饮线上渠道占比提升，金属罐更适合远途物流和小单即时配送 [3] - 东南亚等新兴市场罐装饮料增速迅猛，中国饮料品牌出海带来可观增量空间 [6] 技术优势 - 金属罐外观印刷技术迭代，满足年轻消费者个性化需求并提升产品溢价 [4] - 集成数码印刷与传统印刷工艺，构建柔性定制能力助力下游客户创新 [4] - 推进双碳双控平台研发，开展产品全生命周期碳足迹计算并发布行业首份第三方认可报告 [7] 客户合作 - 与可口可乐、百事可乐、雪花啤酒等国内外知名快消品牌建立长期稳定战略合作关系 [7] - 深化与国际伙伴合作，打造绿色供应链并放大绿色乘数效应 [7]

公司评级与财务表现 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望为负面，主要因客户集中度高且第一大客户业绩下滑[3] - 2024年净利润1.83亿元，同比增长18.78%，受益于原材料成本下降及业务拓展[3][6] - 2025年一季度营收6.02亿元同比下降17.10%，毛利率降至11.12%，受季节性因素影响[3][14] - 资产负债率从2023年42.43%升至2024年45.73%，总债务14.66亿元中56.81%为嘉美转债[3][20][22] 业务运营与客户结构 - 三片罐业务占营收62.56%，毛利率19.23%，为主要利润来源；二片罐占比15.68%但毛利率仅1.59%[14] - 前五大客户收入占比68.67%，其中养元饮品占比32.48%，但该客户2024年收入下降1.69%[15][17] - 产能利用率整体较低（三片罐40.26%，二片罐63.15%），福建无菌纸包项目2025年下半年投产[7][18] - 采取"贴近客户"布局策略，生产基地覆盖全国10个省份，与统一实业、王老吉等保持长期合作[5][15] 行业环境与竞争格局 - 金属包装行业集中度提升，奥瑞金并购中粮包装优化竞争格局，啤酒罐化率仍有提升空间[11][12] - 2024年软饮料产量增长6.3%，啤酒产量微降0.6%，马口铁价格同比下降9.97%[11][12][19] - 同业比较显示公司规模较小（总资产44.9亿元 vs 宝钢包装180.93亿元），但毛利率15.94%优于部分同行[7] - 行业采用"成本加成"定价模式，原材料占成本超70%，铝材价格震荡上行带来成本压力[12][19] 现金流与债务情况 - 2024年经营活动现金流净额5.03亿元，现金短期债务比1.21，短期偿债能力良好[4][22][24] - 嘉美转债余额7.4978亿元将于2027年到期，当前转股溢价率较高面临集中兑付压力[8][22] - 授信额度6.68亿元中未使用3.23亿元，速动比率1.19显示流动性储备充足[20][24] - FFO/净债务比率33.55%，EBITDA利息保障倍数9.63倍，长期偿债指标改善[4][22]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 2025年4 - 5月铝锭（A00）市场均价19990元/吨，较一季度均价降443元/吨 [2][7] - 2025Q1公司扣非净利润约1.9亿元（含中粮包装），同比 - 28%，基本面触底，主因二片罐业务利润拖累 [8] - 2025Q1二片罐销量同比增长，但单罐盈利因2024年底罐价下调承压 [8] - 2025Q1奥瑞金并购中粮包装落地，降低单一客户收入占比，业务协同有望形成强势金属包装产业，订单数量预计稳定 [8] - 收购完成后已整合、剥离部分债务，化债是下一阶段重点 [8] - 二片罐单价上调，预计2025Q2国内二片罐业务盈利环比改善，下半年提价有望实现 [9] - 三片罐盈利基本盘稳健，深度绑定中国红牛，订单正增长，单罐价格和盈利稳定 [15] - （奥瑞金 + 中粮包装）合计产能约275亿罐，产能市占率近40%，单罐净利润提1分钱，对应净利率提升约2.5pcts，增厚业绩近3亿元 [15] - 国内二片罐净利率有望从2024年低个位数、2025Q1负数逐步恢复到个位数，利润弹性大 [15] - 公司业绩增长驱动因素包括两片罐毛利率回升、海外业务拓展等 [15] - 行业层面，产线整合和海外转移有望优化二片罐供需和竞争格局，带动盈利修复 [15] - 公司积极寻求产能出海和产品差异化，有望优化盈利结构 [15] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润14.1/14.2/17.1亿元，对应PE为11/10/9X [15] 相关目录总结 公司基础数据 - 2025年6月11日收盘价5.82元，总股本255,976万股，流通A股255,741万股，每股净资产3.79元，近12月最高/最低价6.25/3.95元 [12] 市场表现对比图（近12个月） - 奥瑞金与沪深300指数对比，展示了不同时间点的表现 [13][14] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的财务数据，包括营收、成本、利润、现金流等指标及相关比率 [19]

公司股价表现 - 英联股份连续4个交易日下跌 区间累计跌幅达14.89% [1] - 近1周股价下跌1.61% 近3月下跌6.30% 但近6月上涨6.13% 今年来累计涨幅6.05% [2] - 股价表现弱于同类平均（近1周同类平均-0.38% 近3月同类平均-1.01%）和沪深300指数（近6月沪深300下跌2.53%）[2] 基金持仓情况 - 建信基金旗下建信创新驱动混合基金一季度新进入英联股份前十大股东 [1] - 该基金今年以来收益率6.05% 在4568只同类基金中排名1258位 [1][2] - 基金经理邵卓累计任职时间10年又74天 现任基金总规模26.34亿元 任期回报122.20% [4] 公司基本面 - 广东英联包装股份有限公司是专注于快速消费品领域金属包装产品的国家级高新技术企业 [1] - 公司是中国易开盖国家标准制定单位之一 在中国包装联合金属容器委员会担任副主任单位 [1] - 公司核心产品定位为"安全、环保、易开启"的金属包装 业务涵盖研发、生产和销售全链条 [1] 基金管理人背景 - 建信基金管理有限责任公司成立于2005年9月 目前共有3名股东 [4] - 中国建设银行持股65% 信安金融服务公司持股25% 中国华电集团产融控股持股10% [4] - 公司董事长为生柳荣 总经理为谢海玉 [4] 基金经理履历 - 基金经理邵卓现任权益投资部联席投资官兼研究部首席研究官 具有计算机行业背景 [3][4] - 曾任职明基(西门子)移动通信研发中心软件工程师 IBM中国软件实验室软件工程师 [3][4] - 2010年加入广发证券任计算机行业研究员 2011年9月加入建信基金 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金属包装行业得益于我国消费市场扩容转型、巨大的消费基数和广阔的发展空间，有良好市场增长前景，长期向好趋势明确 [25] - 报告研究的具体公司未来增长主要驱动力包括消费市场扩容升级、技术创新与数字化转型、市场拓展、提升资产运营效率降本增效等方面 [30] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为宝钢包装，所属行业为包装材料，接待时间是2025 - 05 - 22，上市公司接待人员有公司董事长、总裁曹清，独立董事刘凤委、王文西，高级副总裁、财务负责人丁建成，董事会秘书王逸凡 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者和其它 [20] 主要内容资料 - 公司所处金属包装行业服务多领域，需求持续释放，人均消费量与罐化率提升空间显著，技术创新与数字化转型驱动产业升级 [25] - 公司制定了《未来三年(2022年 - 2024年)股东回报规划》，连续7个年度保持50%以上现金股利支付率，2024年度拟分派现金红利总额8735.09万元，占当期归母净利润的50.67%，将在两个月内实施完成权益分配 [26] - 2025年一季度公司实现营业收入20.02亿元，同比增长1.02%；扣非归母净利润0.57亿元，较上年同期增长9.17% [26] - 2025年一季度毛利率保持相对稳定，扣非归母净利润增长9.2%得益于落实精益管理、敏捷经营措施，降本增效取得成效 [26] - 公司在供应链优化方面，搭建优化智慧生态平台，深化与战略伙伴的“物联 - 数联 - 智联”全链协同共享 [27] - 公司暂不涉及新能源包装业务和产品 [27] - 2025年一季度公司实现营业总收入20.02亿元，同比上升1.02%，归母净利润5735.74万元，同比上升2.67% [29] - 公司2024年金属饮料罐销量同比增长13.82%，行业市场需求呈持续上升态势 [30] - 2024年公司重点在差异化新罐型开发、数字化建设等方面加大研发投入，研发费用同比增长较快，还主持和参与制定多项标准，持有各类专利143项，获多项奖项和荣誉 [31] - 公司当前在windESG评分为A级，华证指数ESG评级为BB级，在同业中排名较好，高度重视可持续发展，获多项ESG相关奖项 [31][32]

行业发展前景 - 市场需求持续增长，食品、饮料等消费领域需求大，啤酒罐化率提升带来增量需求 [1] - 行业集中度提升，规模效应和竞争力增强，利于资源配置和盈利能力提升 [1] - 国际化发展机遇，国际合作与交流加强，国内企业可开拓海外市场 [1] - 环保与可持续发展驱动，金属包装可回收，符合循环经济要求 [2] 公司盈利增长驱动因素 - 行业整合与市场份额扩大，并购中粮包装后二片罐国内市场占有率居首 [2] - 国内市场稳步增长，中国啤酒罐化率有提升空间，公司将受益 [2] - 国际化业务推进，海外布局寻求新机会，加强与国际客户合作 [2] - 业务整合与降本增效，优化布局、创新研发、提升高毛利订单占比 [2] 公司财务表现 - 2024 年营业收入 136.7 亿元，同比减少 1.23%，净利润 7.91 亿元，同比增长 2.06% [3] 公司市值相关 - 市值受资本市场波动和行业竞争加剧影响 [3] - 聚焦主业提升业绩，深化与中粮包装整合，强化协同降低成本 [4] - 加强与投资者沟通，披露信息增强投资者信心 [4] 公司收购相关 - 收购中粮包装股权有新增并购贷款，按报表期确认利息费用 [5] - 波尔购入 5000 万美元奥瑞金股份后续进展待关注公司披露 [5] 公司研发与人才培养 - 研发方面，DR 材应用节约成本，覆膜铁技术环保节能，研发新型包装技术打造自主品牌 [5][6] - 人才培养方面，与北京印刷学院合作，设实习基地和助学金，优先提供就业机会 [6]