市场整体表现 - 早盘市场窄幅震荡，主要指数下跌，沪指跌0.81%报4084.63点，深成指跌0.97%报14068.65点，创业板指跌0.79%报3319.82点 [1] - 沪深两市合计成交额13699.31亿元，较上一交易日同一时点缩量超2300亿元 [1] - 全市场超2800只个股下跌 [1] 有色金属与贵金属板块 - 有色金属板块成为早盘跌幅最显著的板块，贵金属板块大跌超10%，工业金属、稀有金属、小金属等细分领域同步集体走低 [6] - 板块内逾30只个股跌停，晓程科技跌15.08%，山东黄金、江西铜业、白银有色、湖南白银等大市值龙头个股跌停 [6] - 具体个股跌幅：铜陵有色跌10.04%，锌业股份跌10.03%，白银有色跌10.02%，北方铜业跌10.01%，江西铜业跌10.00% [7] - 国内期货市场联动下跌，沪银跌幅达17%并持续跌停，沪金跌超14%，沪锡同步跌停，广期所铂金、钯金也双双封死跌停 [7] - 现货市场黄金跌幅超6%，白银跌近8% [7] - 华泰证券固收研究团队分析，下跌触发因素包括沃什被确认为新美联储主席、国内外期货交易所上调保证金比率、市场对AI科技股收入可持续性的担忧 [8] - 核心原因是极致拥挤的仓位，1月28日之前全球做多最拥挤的品种为有色金属尤其是白银，多空最拥挤品种是美元，均已触及历史极端水平 [8] - 随着各国杠杆资金被迫清仓及CTA策略翻空，贵金属本轮下跌从上周四美盘开始加速 [8] 石油石化板块 - 石油石化板块早盘走低，中曼石油、准油股份、石化油服、洲际油气等多只个股跌停 [9] - 下跌与伊朗局势带来的国际原油价格大幅走低密切相关 [9] - 当地时间2月1日，美国总统特朗普表示希望与伊朗“能够达成协议”，同日伊朗外长称正与地区伙伴合作寻求建立对美国的信任以重启谈判 [9] - 具体个股跌幅：中曼石油跌10.00%，通源石油跌11.57%，科力股份跌13.90% [10] 电信运营商板块 - 三大电信运营商早盘集体走低，中国移动、中国电信、中国联通跌幅均超4% [10] - 消息面上，财政部、国家税务总局发布公告，明确自2026年1月1日起，境内提供手机流量、短信彩信、互联网宽带接入等服务的业务活动，增值税税率从6%上调至9% [10] 白酒与饮料板块 - 白酒股早盘再度拉升，水井坊直线封死涨停，皇台酒业同步涨停，金徽酒、金种子酒、酒鬼酒等个股跟涨明显 [11] - 贵州茅台涨幅超4%，最高触及1458.58元/股 [11] - 具体个股涨幅：水井坊涨7.89%，金徽酒涨6.47%，金种子酒涨4.02%，酒鬼酒涨3.78%，贵州茅台涨3.29% [12] - 天风证券研报指出，本轮白酒板块已调整约5年，当前行业估值与机构仓位均处于历史低位 [12] - 茅台批价企稳成为边际改善的积极信号，板块估值修复大概率将领先于业绩修复 [12] 电网设备与电力板块 - 电网设备板块逆势涨停潮，亿能电力、双杰电气20CM涨停，安靠智电、新特电气、通光线缆、红相股份、灿能电力、科润智控等涨超10% [13] - 森源电气、保变电气、顺钠股份、三变科技、积成电子、广电电气、白云电器等涨停 [13] - 消息面上，全球AI算力建设进入爆发期，电力设备变压器升级为算力基础设施核心，广东、江苏等地大量变压器工厂满产，部分面向数据中心的业务订单排到了2027年 [13] - 具体个股涨幅：亿能电力涨20.13%，双杰电气涨19.97%，安靠智电涨17.50%，新特电气涨15.83% [14] - 电力板块盘中局部异动，晋控电力直线涨停，南网能源逼近涨停，九洲集团、南网储能、吉电股份、国投电力等跟涨 [14] - 消息面上，国家发展改革委发布通知，明确各地可根据煤电容量电价标准，建立电网侧独立新型储能容量电价机制 [14] - 具体个股涨幅：晋控电力涨9.93%，南网能源涨9.32%，拓日新能涨8.64%，南网储能涨4.80% [15]

公司股价与交易表现 - 2月2日，江西铜业股价跌停，报收57.08元/股，成交额2.27亿元，换手率0.19%，总市值1976.53亿元 [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务涉及铜和黄金的采选、冶炼与加工，以及稀散金属提取、硫化工、金融、贸易等领域 [1] - 主营业务收入具体构成为：阴极铜50.21%，铜杆线19.55%，黄金14.50%，铜精矿、稀散及其他有色金属6.91%，白银3.21%，铜加工产品2.66%，其他产品1.65%，化工产品(硫酸硫精矿)0.85%，其他(补充)0.46% [1] 基金持仓与影响 - 前海开源基金旗下前海开源中证A500指数增强A（024650）四季度重仓江西铜业，持有2.24万股，占基金净值比例0.35%，为第八大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在2月2日因江西铜业股价下跌浮亏约14.2万元 [2] - 该基金成立于2025年9月16日，最新规模1.07亿元，今年以来收益7.69%，同类排名1828/5579，成立以来收益11.92% [2] - 该基金的基金经理为杨德龙，其累计任职时间15年164天，现任基金资产总规模23.65亿元，任职期间最佳基金回报82.77%，最差基金回报-23.23% [3]

公司股价与交易表现 - 2月2日，云南铜业股价跌9.99%，报收23.87元/股 [1] - 当日成交额为1.61亿元，换手率为0.34% [1] - 公司总市值为539.42亿元 [1] 公司基本情况 - 云南铜业股份有限公司成立于1998年5月15日，于1998年6月2日上市 [1] - 公司主营业务涉及铜的勘探、采选、冶炼，以及贵金属、稀散金属提取加工、硫化工和贸易 [1] - 主营业务收入构成：阴极铜占74.00%，其他产品占12.42%，贵金属占12.24%，硫酸占1.33% [1] 基金持仓与影响 - 东方基金旗下东方中证A500指数增强A（023544）四季度重仓云南铜业，持有65.63万股，占基金净值比例为1.71%，为第六大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌测算，该基金持仓浮亏约173.92万元 [2] - 该基金成立于2025年6月4日，最新规模为7117.35万元，今年以来收益5.93%，成立以来收益31.39% [2] - 该基金基金经理为盛泽和王怀勋 [2] - 盛泽累计任职时间7年176天，现任基金资产总规模11.67亿元 [2] - 王怀勋累计任职时间3年263天，现任基金资产总规模9.73亿元 [2]

文章核心观点 - 铜价近期出现大幅上涨，LME铜价单日涨幅超10%并突破14500美元/吨，这标志着铜在商品市场轮动中接替贵金属成为焦点 [1] - 看好2026年铜价行情的基础在于供给侧的矿山减产、需求侧的终端稳健以及库存囤积的延续 [1] - 公司特别建议重视2026年第一季度（Q1）在国内传统旺季与海外需求回暖作用下的铜价及板块弹性机遇，并建议在板块回调窗口期进行全面配置 [1][6][7][9] 价格表现与驱动因素 - **价格突破**：2026年1月29日，LME铜价突破14000美元/吨，盘中创下14527美元/吨的历史新高，日涨幅一度超过10%；国内铜价突破11万元/吨，盘中创下11.42万元/吨的历史新高 [2] - **近期涨幅**：LME铜价在2025年12月实现11.8%的月内涨幅后，2026年1月以来一度实现16.3%的月内涨幅 [2] - **基本面驱动**：2026年1月28日晚间，南方铜业公布的2026-27年产品指引分别为91.14万吨和“略高于90万吨”，均低于2025年产量（95.43万吨），其作为少数兼具成长性和兑现能力的企业，其产量指引下滑加剧了市场对供给短缺的担忧 [2] - **交易因素驱动**：随着贵金属市场升温及期货市场交易规则调整，资金因素影响短期铜价上涨；2026年1月29日，上期所黄金和白银活跃合约持仓量较上一日分别减少4.8%和3.1%，而阴极铜活跃合约持仓量则增加6.8% [3] 中期行情基础：供需双重叙事 - **核心观点**：供给侧的矿山减产与需求侧的库存囤积双重叙事的加速共振，是看好2026年铜价持续活跃的基础，公司维持LME铜价以12000美元/吨为起点的判断 [4] - **供给端分析**： - 根据ICSG数据，2025年1-11月全球矿山铜产量2107万吨，同比+1.6%，但单月产量已从2025年8月开始陷入负增长；全球精炼铜产量2618万吨，同比+3.8%，单月产量增速已从7月的近期高点（6.8%）下滑至2-3%左右 [4] - 近期海外铜矿企业2026年产量指引频繁出现同比下滑或不及预期 [4] - 预计从2025年第三季度开始，全球铜矿产量将经历至少4个季度的同比下滑，平均降幅3-5%；受此影响，预计全球原生精炼铜产量（占比约八成）将陷入负增长 [4] - **需求端分析**： - **终端需求**：2026年1月15日，国家电网公司公布“十五五”战略规划投资规模4万亿元，较“十四五”期间增长约40%；国内电网投资年化增速预计5-10%，其需求占比超35%，将为铜终端需求增长奠定坚实基础；预计2026年锂电延续快速增长以及基建、制造业投资回暖也将贡献新增长 [5] - **库存囤积需求**：根据USITC数据，2025年8-10月美国精炼铜单月进口量降至10万吨左右，仍显著高于历史平均的6-7万吨 [5] - **库存数据**：截至2026年1月28日，COMEX铜库存达到52.08万吨，较年初增加约7万吨（增幅15%），较2025年10月底增加约20万吨（增幅61%） [5] - **关税预期影响**：在美国可能对精炼铜扩大征收关税（美铜232关税）的预期落地前，一方面COMEX-LME价差结构预计将维持，另一方面海外下游补库有望进入最终冲刺期，库存囤积趋势延续将助力需求增长 [5] 2026年第一季度展望与弹性机遇 - **价格中枢预测**：公司预计2026年第一季度LME铜价中枢将达到13000美元/吨以上，建议充分重视该季度铜价及板块的弹性机遇 [6][7] - **国内季节性因素**： - 复盘2017-2025年铜价，春节假期后1-2个月内铜价大概率上涨，而价格上涨通常开始于春节前国内社会库存的短暂拐点 [7] - 根据SMM数据，近一周国内铜社会库存环比-1.5%，出现了12月中旬累库以来的首次去库 [7] - **需求抑制与海外回暖**： - 根据SMM，2025年10-12月国内精炼铜实际的表观消费量较其预测值低3%左右，反映涨价对国内需求存在抑制 [7] - 同时，测算显示2025年6月以来，海外精炼铜月度表观消费量已恢复同比增长 [7] - 在均衡情形下，预计今年全球终端需求增速将维持在2-3%以上，因此不宜过度放大价格抑制需求的担忧 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外现货贴水扩大，精废价差走扩，全球显性库存继续增加，铜估值中性偏空；短期铜精矿加工费下滑偏多，美元指数和全球制造业PMI下滑驱动中性；价格层面，贵金属大跌压制有色金属氛围，当前贵金属波动率维持高位，叠加国内制造业PMI偏弱，短期恐慌情绪仍有压制；特朗普宣布沃什为新任美联储主席，虽然其货币政策态度温和偏鹰，但降息仍是促进美国实体产业发展的重要手段，远期不悲观；产业上看铜矿供应维持紧张格局，国内精炼铜供应维持高增，而随着铜价回落下游消费意愿回暖，过剩预期有所缓解，铜价有望逐渐企稳；本周沪铜主力运行区间参考99000 - 108000元/吨，伦铜3M运行区间参考12600 - 13800美元/吨 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，铜价大幅冲高后回落，周内铜初端企业开工率小幅回暖，现货市场成交先抑后扬，国内精废价差收窄，废铜替代仍偏少，再生铜杆加工率维持低位运行 [11] - 供应方面，铜精矿现货加工费持续下滑，粗铜加工费环比上调；南方铜业称因秘鲁铜矿品位下降，预计未来两年铜产量下降，加拿大Capstone Mantoverde铜矿工人罢工仍在继续，智利2025年12月铜产量同比下降4.7%至54万吨，全年产量同比下降1.4% [12] - 库存方面，三大交易所库存加总93万吨，环比增加2.3万吨，其中上期所库存增加0.7万吨至23.3万吨，LME库存增加0.4万吨至17.5万吨，COMEX库存增加1.1万吨至52.2万吨，上海保税区库存9.9万吨，环比减少0.8万吨；现货方面，周五华东地区铜现货贴水期货150元/吨，LME市场Cash/3M贴水89.9美元/吨 [12] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损收窄，洋山铜溢价下降；2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2% [12] 期现市场 - 期货价格方面，铜价大幅冲高回落，沪铜主力合约周涨2.31%（截至周五收盘），伦铜周跌0.44%至13070.5美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了长江有色价、广东南海、3mm铜线、8mm无氧铜杆、1 - 3mm漆包线、14%磷铜合金、再生铜等不同类型铜材在不同时间的价格及价差 [24] - 升贴水方面，国内铜价大幅冲高后回落，周五华东地区铜现货贴水期货150元/吨；LME库存增加，注销仓单比例下降，Cash/3M维持贴水，周五报贴水89.9美元/吨；国内电解铜现货进口亏损收窄，洋山铜溢价回升 [29] - 结构方面，沪铜和伦铜维持Contango结构 [32] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC延续下滑，报至 - 49.8美元/吨，华东硫酸价格回升，对铜冶炼收入仍有正向贡献 [37] - 进出口比值方面，离岸人民币先升后贬，铜现货沪伦比值震荡 [40] - 进出口盈亏方面，铜现货进口亏损收窄 [43] - 库存方面，三大交易所库存加总93万吨，环比增加2.3万吨，上期所库存增加0.7万吨至23.3万吨，LME库存增加0.4万吨至17.5万吨，COMEX库存增加1.1万吨至52.2万吨，上海保税区库存9.9万吨，环比减少0.8万吨；上期所库存增幅来自上海和江苏，广东库存小幅回落，铜仓单数量较上周增加10058至156851吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库和北美洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例下降 [46][49][52] 供给端 - 产量方面，按照SMM调研数据，2026年1月中国精炼铜产量环比增加约0.1万吨，产量高于预期，预计2月产量环比下滑，同比维持高增长；按照国统局数据，2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%，全年累计产量1472万吨，同比增长10.4% [56] - 进出口情况方面，2025年12月我国铜矿进口量为270.4万吨，环比上升，1 - 12月累计进口量为3031万吨，同比增加7.9%；2025年12月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.7万吨，环比增加0.7万吨，同比减少21.96%，1 - 12月累计进口量为532.1万吨，同比减少6.4%；12月我国进口阳极铜6.1万吨，环比增加0.3万吨，同比下降23.5%，1 - 12月累计进口75万吨，同比减少14.6%；2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.2%，同比下降27.0%，1 - 12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2%；12月，我国来自俄罗斯、智利、印度尼西亚的进口比例提升，而来自刚果（金）、缅甸、韩国、日本、波兰、乌兹别克斯坦等的进口比例下降；12月我国出口精炼铜9.6万吨，环比减少4.7万吨，国内现货铜进料加工出口盈利收窄，三月铜进料加工出口转为亏损；12月我国再生铜进口量为23.9万吨，环比增加14.83%，较去年同期增长9.9%，1 - 12月累计进口量为234.2万吨，同比增加4.2% [59][62][65][68][71][74] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占46%、家电占15%、交通运输占11%、建筑占9%、机械电子占9%、其他占10%；中国电解铜消费结构中建筑占26%、设备占23%、工业占12%、交通占13%、基建占17%、其他占9% [78] - 制造业PMI方面，中国1月官方制造业PMI下降至49.3，环比减少0.8%，国内制造业景气水平有所回落；2025年12月海外主要经济体制造业景气度分化 [81] - 下游行业产量数据方面，铜下游中，12月份产量同比增长的是冷柜、家用电冰箱、发电设备，同比下跌的是汽车、洗衣机、空调、彩电和交流电动机；1 - 12月累计产量同比增长的有汽车、空调、家用洗衣机、家用电冰箱、发电设备，累计产量下降的是冷柜、彩电和交流电动机 [84] - 房地产行业数据方面，12月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，12月国房景气指数延续下滑 [86] - 下游企业开工率方面，12月中国精铜杆企业开工率下滑，预计1月开工率小幅回暖；12月废铜制杆企业开工率持续下降，预计1月开工率继续下滑；12月漆包线企业开工率下滑，预计1月开工率小幅回暖；12月电线电缆开工率回落，预计1月开工率小幅上升；12月铜管企业开工率持续上升，预计1月开工率回落；12月黄铜棒企业开工率上升，预估1月开工小幅下降；12月铜板带开工率基本持平，预计1月开工率下滑；12月铜箔开工率抬升，预计1月开工率延续走高；本周电解铜制杆开工率上升趋缓，再生铜制杆开工率小幅上升，仍维持低位运行；本周电线电缆开工率走暖，铜板带开工率小幅上升 [89][92][95][98][101][104] - 精废价差方面，国内精废价差较上周扩大，周五精废价差报3630元/吨 [109] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少1408至1315078手（双边），其中近月2602合约持仓87404手（双边） [114] - 外盘基金持仓方面，截至1月27日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至15.7%；LME投资基金多头持仓占比下降（截至1月23日） [117]

市场整体表现 - 1月30日A股三大指数涨跌不一，全市场成交额为2.86万亿元 [1] - 1月A股市场收官，沪指站稳4100点 [1] - 当日全市场共48股涨停，连板股总数为7只，21股封板未遂，封板率为69% [3] 行业与板块热点 - 市场热点上，贵金属、黄金概念走低，锂矿概念、白酒、油气设服板块跌幅居前 [1] - CPO概念走高，光通信模块、水产养殖及通信设备等板块涨幅居前 [1] - 本月市场主线为有色金属与科技板块交替领涨，AI应用概念强势爆发，商业航天概念反复活跃，贵金属板块经历大幅波动 [1] 个股涨停与连板分析 - AI应用概念股天地在线实现10天6板 [3] - 并购重组的湖南黄金实现5连板 [3] - 化工股百川股份实现3连板 [3] - 机器人概念股天奇股份实现5天3板 [3] - 其他连板股包括农发种业（3天2板）、皇台酒业（2连板）、万丰股份（2连板）、中信尼雅（2连板）、横店影视（2连板） [4] 龙虎榜资金动向 - 龙虎榜单日净买入额前三名分别为湖南黄金（9.49亿元）、兴业银锡（6.92亿元）、中国黄金（4.04亿元） [5][6] - 龙虎榜单日净卖出额前三名分别为云南铜业（2.62亿元）、浙文互联（2.37亿元）、铜陵有色（1.59亿元） [6] - 涉及机构专用席位的个股中，当日净买入额前三为兴业银锡（5.39亿元）、炬光科技（1.76亿元）、云南铜业（1.74亿元） [7][8] - 涉及机构专用席位的个股中，当日净卖出额前三为湖南黄金（7.04亿元）、中曼石油（2.44亿元）、天地在线（1.08亿元） [8][9] 重点个股与题材催化 - 湖南黄金因公告拟收购黄金天岳与中南冶炼100%股权并配套募资，叠加2025年净利预增50–90%的预告，股价走出5连板 [9] - 贵金属及有色金属板块（如兴业银锡、铜陵有色、中国黄金、云南铜业）股价下跌，主要受现货黄金盘中暴跌超7%跌破5000美元/盎司，以及现货白银跌超16%的影响 [11][12] - AI应用板块走低，其中浙文互联公告拟为子公司提供不超过1亿元担保 [12] 北向资金与游资操作 - 涉及沪股通专用席位的个股中，南山铝业的沪股通专用席位净买入额最大，为6364.6万元 [15][16] - 涉及深股通专用席位的个股中，兴业银锡的深股通专用席位净买入额最大，为4.26亿元 [17] - 知名游资操作活跃，例如深南东路净买入湖南黄金9.047亿元、中国黄金3.169亿元；T王净买入浙文互联2.01亿元；章盟主净买入通鼎互联5951万元 [17]

报告行业投资评级 - 有色铜品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 驱动铜价突破历史新高是因担心美国未来对精炼铜加征关税，全球铜流动性向美国集中，且美联储主席言论引发市场对通胀结构性压力与政策独立性重新定价，利好金融属性较强品种 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 沪铜主力合约CU2603夜盘收盘价106900元/吨，较上一交易日夜盘收盘价上涨4.38%，次主力合约CU2604夜盘收于107170元/吨，涨幅4.34% [1] - 截止北京时间06:00，COMEX铜主力合约HGH26E收盘价为6.282美元/磅，换算为96197元/吨，较上一交易日上涨4.75%；LME铜主力合约CA03ME收于13705美元/吨，换算为95195元/吨，涨幅4.73% [1] 重要资讯 - 南方铜业预计2026年铜产量为91.14万吨，2027年略高于90万吨，低于2025年95.43万吨产量，因秘鲁主要矿山矿石品位下降 [1] - 赞比亚2025年铜产量约为89.03万吨，较2024年的82.55万吨增长8%，但未达100万吨目标 [1] - 德意志银行预计第二季度铜价将触及每吨13000美元峰值，下半年价格或回落，因多家主要矿山产量可能回升 [1] - 中信证券研报称当前覆铜板价格进一步上涨趋势明确，毛利率有10个百分点以上提升空间，看好相关龙头公司业绩及股价弹性 [1] 市场逻辑 - 担心美国加征关税使全球铜流动性向美集中，LME铜欧洲库存4月起从近7万吨降至不足1.4万吨，COMEX铜库存4月起从不足10万短吨升至57万吨以上 [1] - 美联储主席言论引发市场对通胀结构性压力与政策独立性重新定价，利好金银铜铂钯等金融属性较强品种 [1] 交易策略 - 暂无交易策略 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜高开高走后日内下跌，供给端受罢工影响铜矿停产且产量预计下降，市场对供应紧张的态度未变；需求端临近春节且铜价高企，中小企业采购意愿低迷，终端新能源汽车表现不佳，但房地产市场有望平稳发展；昨日盘面大涨后今日获利盘离场，盘面转空，现货难以跟上盘面走势，行情难以持续上涨[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供给方面，卡普斯通铜业公司智利曼托韦德铜矿因罢工停产，该矿预计2025年阴极铜产量2.9 - 3.2万吨；TC/RC费用弱稳且有下探趋势，市场对供应端紧张态度未变；SMM预计1月国内电解铜产量环比降1.45万吨，降幅1.23%，同比增15.63万吨，升幅14.78% [1] - 需求方面，截至2025年12月，铜表观消费量131.88万吨，环比增4.00%；临近春节且铜价高企，中小企业采购意愿低迷，终端新能源汽车表现不佳，传统行业冰箱及空调有小幅上涨；多家房地产企业不再被要求上报“三道红线”数据，利于房地产市场平稳发展 [1] - 市场消息方面，预测市场Polymarket显示，美联储前理事凯文·沃什被特朗普提名为美联储新主席的概率飙升至79%；美元贬值、降息预期等引起的避险情绪推高贵金属及有色，昨日盘面大涨后今日获利盘离场，盘面转空，现货难以紧跟盘面走势，行情难以持续上涨 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内下跌 [3] - 现货方面，今日华东现货升贴水 - 175元/吨，华南现货升贴水 - 220元/吨；2026年1月29日，LME官方价13950美元/吨，现货升贴水 - 106美元/吨 [3] 供给端 - 截至1月26日，现货粗炼费（TC） - 50美元/干吨，现货精炼费（RC） - 5.18美分/磅 [8] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存15.69万吨，较上期增加5223吨；截至1月29日，上海保税区铜库存9.89万吨，较上期减少0.14万吨；LME铜库存17.61万吨，较上期 + 2150吨；COMEX铜库存57.51万短吨，较上期增加3412短吨 [12]

政银联合入企服务活动 - 崇左市工业和信息化局联合广西北部湾银行崇左分行、中国邮政储蓄银行崇左市分行等金融机构组成服务小组，深入多家企业开展走访服务，旨在搭建银企高效对接的“绿色通道”以支持实体经济[1] 活动具体内容与方式 - 服务小组坚持“问需于企、精准对接”原则，深入企业生产经营一线，与企业负责人及财务负责人面对面交流，详细了解企业经营状况、发展规划及融资需求，并记录企业在贷款申请、资金周转、融资成本等方面的痛点难点[4] - 针对企业不同发展阶段的融资诉求，金融机构业务骨干现场重点推介了适配的特色信贷产品，包括无还本续贷、知识产权质押贷、供应链金融等多元化融资解决方案，并清晰讲解了产品的申请条件、额度利率、办理流程及优惠举措[4] 金融机构表态与后续计划 - 参与银行负责人表示将以此次对接为契机，进一步优化服务流程、下沉服务重心，对有融资需求的企业进行精准对接并量身定制金融服务方案，以切实降低企业融资成本并缓解企业资金压力[4] - 下一步，崇左市工业和信息化局将持续深化政银企合作，创新服务举措，以更优质高效的服务为企业发展保驾护航，助力当地实体经济高质量发展[4] 活动涉及企业 - 此次走访服务涉及的企业包括广西扶绥恒通木业有限公司、广西桂鲁粤达木业有限公司、广西贯凯办公家具有限公司、广西万翔铜业有限公司等[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美共振式双宽松政策为铜长期上涨提供基础，地缘政治风险增加、美元信用下降使铜价在铜金比带动下走高，铜战略价值不断提高，虽精炼铜供应错配问题阶段性缓解，但市场预期多变，AI长期向好支撑消费，铜价上涨趋势延续，预计主要运行区间为100000 - 120000元/吨，临近春节建议控制仓位谨慎操作 [5][11] - 供应端，2025年铜精矿供应增长 -3万吨/或 -0.13%，2026年铜矿供应增加40万吨/或1.74%；2025年精炼铜供应增加120万吨/或4.57%，2026年增加68万吨。1月下旬cl价差收敛，美国虹吸效应阶段性走弱，非美地区供应紧张缓解，但市场情绪会因232靴子未落地而转变 [77] - 消费端，2025年全球消费增速为3.75%，高于去年，中国消费增长4.1%，海外增长3.2%；预计2026年全球消费增速下降到3.4%，中国消费增速下滑到3.47%，海外需求增速提高到3.3%。传统消费收缩，AI和储能消费增长使全球消费保持韧性 [147] - 从供需平衡表看，2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩大到79万吨；2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩38万吨，集中在美国 [152] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 行情回顾 - 1月铜价剧烈波动且重心上移，前期围绕99000 - 105000元/吨震荡，cl价差下行，lme off - warrant库存一度增至8万吨，非美地区供应紧张缓解，1月9日最低跌至98770元/吨，1月28日秘鲁南方铜业下调生产计划推动铜价上涨，1月30日最高触及111880元/吨，后因微软和英伟达股票大跌收回涨幅 [4][10] - 宏观上，鲍威尔遭刑事调查引发市场对美联储担忧，美与多国冲突使美元信用下降，1月美联储维持利率不变 [10] - 基本面，下游对高价接受度不足，以逢低刚需采购为主 [10] 行情展望 - 供需上，预计2025年铜精矿供应增长 -3万吨/或 -0.13%，2026年铜矿增加40万吨；2025年精炼铜供应增加120万吨/或4.57%，2026年增加68万吨。cl价差收窄，lme库存增加，进口窗口打开，临近春节下游对高价接受度不足，国内库存累积，非美地区阶段性供应充足 [11] - 价格上，宏观因素和战略价值提升使铜价上涨趋势延续，预计主要运行区间为100000 - 120000元/吨，临近春节建议控制仓位谨慎操作 [11] 第二部分 地缘政治风险增加，美元信用下降 - 全球经济增速放缓，地缘政治风险加大，美与多国冲突使欧洲抛售美债可能性提高，美元信心下降，黄金避险和货币属性凸显，铜价在铜金比带动下走高，各国对铜战略资源争夺加剧，其战略价值不断提高 [21] - 1月美联储暂停降息，里德尔当选主席概率提高，主张下调利率，美联储降息未结束，“大而美”法案利好美国经济，中美共振式双宽松政策支撑铜价 [21][23] 第三部分 供应端 铜矿供应增量有限 - 矿企长期资本支出不足，铜价领先资本支出1 - 2年，2021 - 2025年资本支出未恢复到2013年水平，预计后期随铜价反弹资本支出增加，但需更高铜价刺激。资本支出增速领先铜矿供应增速5 - 8年，预计2027 - 2028年铜矿增速达3.5 - 4%，后续4 - 5年低速增长 [28][29][30] - 矿山产量下降，2025年11月全球铜精矿产量同比下滑1.9%，1 - 11月累计同比增长1.62%，预计2026年供应增加50.45万吨，考虑扰动实际增量或降至40万吨。部分矿企产量有变化，如巨龙铜矿二期投产，Southern Copper产量预计下降。2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿增加，2026年长单TC下降，谈判进程缓慢，供应紧张难缓解 [36][37][38][39] 废铜及补充性原料争夺加剧 - 全球废铜供应贸易流向转变，欧盟加强监管，德国呼吁制止废铜流向中国，欧洲企业新建废料回收厂，加剧全球再生铜竞争 [56] - 中东、印度吸引废铜流入，中国进口成本提升，2025年进口废铜金属量同比增长2.5%，2026年增速或维持在0 - 3%。铜价上涨预计提高废铜拆解率，国产废铜供应有望增加，进口阳极铜和废铜锭补充进口铜元素，2025年进口阳极铜下降，废紫铜锭进口量激增 [57] 精炼铜稳定生产，供应错配缓和 - 2025年全球精炼铜预计增长105万吨，同比上涨3.9%，2026年预计增加68万吨，同比增长2.32%。2025年11月全球精炼铜产量同比增长3.8%，原生铜和再生铜产量均有增长 [66] - 2025年12月中国电解铜产量增加，预计1月减少，进口精炼铜下降，出口增长，12月底到1月上旬国内消费差进入累库阶段，lme库存低促使出口窗口打开，预计1月出口高位，2月减少 [68] - 受232关税政策影响，美国虹吸全球精炼铜，cl价差下行后虹吸力度减弱，1月下旬cl价差收敛，美国虹吸效应阶段性走弱，非美地区供应紧张缓解 [69] 供应端总结 - 预计2025年铜精矿供应增长 -3万吨/或 -0.13%，2026年增加40万吨/或1.74%，主要增量来自巨龙铜矿等，部分矿企因品位下滑减产 [77] - 预计2025年精炼铜供应增加120万吨/或4.57%，2026年增加68万吨，1月下旬cl价差收敛，美国虹吸效应阶段性走弱，但市场情绪会因232靴子未落地而转变 [77] 第四部分 消费面分析 传统消费增速明显下滑 - 房地产市场淡季延续，2025年全国新建商品房和住宅销售面积同比下降，房屋竣工面积同比下降，房地产市场处于“止跌回稳”过程，预计2026年更多政策落地促进需求释放，但新开工低位盘整仍拖累电解铜消费，房地产对铜需求集中在竣工端，2024 - 2025年建筑竣工面积和耗铜量均下降 [79][80] - 电网和电源工程受价格拖累，2025年1 - 11月电网投资同比增长5.9%，电源工程投资同比下降1.8%，12月铜线缆企业开工率环比下滑，因铜价波动抑制下游采购情绪。近五年电线电缆出口震荡向上，进口下降，2025年12月出口总量累计同比12.65%，铜线缆累计同比23.29%，2026年全球经济复苏和“一带一路”项目将释放铜材需求 [89][90] - 家电排产加速下滑，2025年1 - 12月空调销售同比减少1.08%，12月生产和销售下滑，内销弱于出口，因原材料价格、渠道库存和终端需求问题。2026年2月空调排产下降，内销和出口均受影响，预计2025年空调消费增速下滑，用铜量略降，白电整体耗铜量增加 [95][96] 汽车消费韧性凸显 - 国内汽车消费保持高速增长，2025年汽车产销同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车产销同比分别增长29%和28.2%，占新车总销量47.9%。2026年恢复征收新能源汽车购置税使消费边际下滑，预计2026年总销量3475万辆，同比增长1%，新能源汽车销量1900万辆，同比增长15.2%，汽车出口740万辆，同比增长4.3% [101][104] - 欧美新能源汽车消费提速，2025年1 - 11月全球新能源汽车销量累计同比增加20.11%，美国1 - 12月同比减少2.33%，欧洲1 - 12月同比增长32.68%。BNEF预计2025年新能源乘用车销量增长25%，2025年全球新能源汽车耗铜量142.82万吨，2026年或增加到155.14万吨 [109][111] 风光发电超预期增长 - 光伏装机超预期增长，2025年中国光伏新增装机规模同比上涨13.67%，全球新增装机量同比增长11%，预计2026年中国、美国、欧洲新增装机量下降，印度光伏产业将高速增长 [119] - 风电装机集中投产，2025年中国新增风电装机同比增加40.05GW，全球新增风电装机量同比增长17.95%，长期海上风电是增长点。2024 - 2025年风光对全球消费增长贡献下滑 [128][130] 新兴消费崛起 - AI投资进入快车道，2025年数据中心投资额超全球石油供应总投资额，且未来维持10%以上增速。数据中心电力消耗增长，预计2026年AI数据中心耗铜量增加为57.59万吨，增量17.66万吨 [136][137][138] - 储能从量变到质变，2025年全球储能出货量同比增长70.73%，中国同比增长73.13%，预计2026年中国和全球出货量分别提高到841GW和907.2GW。储能电池用铜单耗下降，预计2026年储能耗铜量增加到45.36万吨，用铜量增加12.6万吨 [142][144] 消费总结 - 预计2025年全球消费增速为3.75%，高于去年，中国消费增长4.1%，海外增长3.2%；2026年全球消费增速下降到3.4%，中国消费增速下滑到3.47%，海外需求增速提高到3.3% [147] - 高铜价使下游消费走弱，1、2月是消费淡季，下游提前放假，但加工企业和下游原料库存低，价格回调时补库需求将出现 [147] 第五部分 供需平衡表 - 供应方面，预计2025年铜矿增长 -3万吨/增速 -0.13%，精铜产量增加95万吨/增速3.53% [152] - 消费方面，预计2025年消费增速下降到3.4%，低于去年，受房地产、光伏、家电等因素影响，但新能源汽车等行业消费增速乐观，消费整体保持韧性 [152] - 从供需平衡表看，2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩大到79万吨；2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩38万吨，集中在美国 [152] - 国内1 - 6月消费爆发式增长透支后期需求，预计全年表观消费增速约4.2% [152]