行业与公司分析总结 快递行业 - 反内卷进展显著，广东省率先涨价，其他省市跟进，仍处于涨价扩散阶段[3] - 看好申通、圆通、韵达、中通等公司[3] - 长期看好极兔速递在东南亚及新兴市场的发展潜力[3] 航空行业 - 受行业自律通知刺激，虽历史经验不足，但目前筹码面、信息面和催化面均处底部[4] - 建议关注港股三大行及A股华夏航空，其次是吉祥航空和春秋航空[4][5] 焦煤市场 - 焦煤市场价格显著抬升，佳友国际焦煤贸易利润有望放大[5] - 非洲市场回暖，紫金矿业卡莫阿矿山产能恢复助力其非洲业务[5] - 继续推荐佳友国际[5] 化工行业 - 化工产品价格指数CCPI为4,034点，较上周环比下跌0.6个百分点[6] - 万华化学二季度归母净利润30.4亿元，超出预期，TDI毛利率改善[6] - 卫星化学二季度归母净利润11.75亿元，同比增13.7%，现有产能中枢业绩约60亿元[6] - 乙烷消耗量350万吨，总产能900万吨，未来业绩有望翻倍[7] 制冷剂市场 - 制冷剂价格持续上行，R22价格为3.55万元，R32价格为5.75万元，134A价格为5.1万元[8] - 供给受限导致厂家定价权强，聚化和三美等公司市值对应PE约为9~10倍[8] 棕榈油市场 - 棕榈油价格上涨至9,400元/吨，环比上周涨310元[9] - 利好赞宇科技印尼基地盈利提升，下半年投产后预计产能翻倍[9][10] 农化板块 - 草甘膦价格达2.67万元，本周上涨3,000元，累计涨幅4,000~5,000元[11] - 看好新安股份、兴发集团和江山股份等龙头公司[11] - 国际磷肥、钾肥价格保持高位运行，关注第二批200万吨磷肥出口配额[11] 有色金属行业 - A股铜业平均估值14.1倍，港股平均估值11~12倍[14] - 看好江西铜业H股和中国有色矿业，估值仅8倍，上涨空间50%[14] - 投资机会集中在与AI、机器人等高科技产业相关的公司[15] 煤炭行业 - 中国神华拟收购国家能源集团多项优质资产，预计显著提升资产规模和盈利能力[16] - 标的资产净资产938.88亿元，利润总额约80亿元[16] - 2025年中期利润分配不少于上半年归母净利润75%[16] - 全社会煤炭库存周环比下降6%，动力煤价格上涨3%[17][18] - 建议关注高股息动力煤公司和困境反转型焦炭公司[19] 宏观市场 - 沪指升破3,700点，预计此次牛市为"慢牛"[2] - 周期股机会主要集中在快递、航空和焦煤等领域[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观情绪回暖，市场风险偏好走高，宏微有望共振，铜震荡回升，重心上移，建议回调逢低试多为主，企业卖出套保等待逢高布局时机，中长期对铜长期看好，沪铜关注区间【78000，81000】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨 [6] 各部分总结 观点摘要 - 中美关税延期90天，虽美国PPI超预期削弱美联储降息力度，但9月降息路径几乎确定，国内短期A股慢牛和商品反内卷躁动，市场风险偏好提高，宏观情绪向好 [6] - 铜兼具工业与金融属性，海外铜矿扰动和国内精炼铜高产量并存，金九银十旺季预期发酵，国内社会库存偏紧，基本面对铜下方有支撑 [6] 宏观经济 - 三部门和财政部等九部门分别印发个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策实施方案，央行等四部门称是财政金融协同支持提振消费创新探索，与消费品以旧换新补贴等政策形成“组合拳”，2025年1880亿元投资补助资金已下达完毕，带动总投资超1万亿元，短期A股慢牛，市场风险偏好提高 [8] - 中美斯德哥尔摩经贸会谈发布联合声明，关税暂停期延至11月12日，但美国国会通过制裁俄罗斯法案，若中国不停止购买俄油将启动关税，需警惕中美贸易战波折 [9] - 美国7月PPI同比增长3.3%，为今年2月以来最高，远超预期，环比0.9%为2022年6月以来最大涨幅，美联储内部对降息节奏存在分歧，美元指数止跌反弹，商品小幅承压 [12] - 7月宏观数据结构分化，社融新增人民币贷款疲软，1 - 7月全国规模以上工业增加值等数据有不同表现，7月社融表现较好但信贷表现一般 [15] - 美国本土铜冶炼能力不足，需大量进口精炼铜，特朗普要在2035年将铜进口依赖度从45%降至30%，2024年美国进口铜材等总量达190.4万吨，中国在两项进口中占比仅4.24%和3.1%，短期美国铜关税政策对我国铜制品出口影响有限 [19] 供需分析 - 沪铜主力周度增幅0.73%，COMEX铜周度涨幅0.28%，LME铜周度涨幅0.09%，铜整体内强外弱，COMEX - LME铜两市价差回归正常区间，LME铜现货贴水，国内电解铜现货升水，长江有色电解铜现货涨，基差环比收敛，沪铜月间价差收窄 [33] - Codelco旗下铜矿发生坍場事故，预计铜矿增量下调，6月从智利和秘鲁进口铜矿砂及其精矿有不同变化，中国7月进口量同比增加，海外部分冶炼厂减产或检修，国内冶炼厂原料紧张情况改善，铜精矿加工费TC回升 [40] - 截至8月15日，精废价差处于历史中性区间，废铜替代效应弱，进口废铜亏损，供应偏紧，1 - 6月国产废铜供应量增加，进口废铜有不同表现，7月粗铜产量同比增长，6月中国进口阳极铜同比增加但累计进口下降，国内阳极板供应量趋于减少，粗铜加工费处于历史同期低位 [45] - 7月铜冶炼开工率上升，中国电解铜产量环比和同比增长，预计8月产量环比下降，9月后部分冶炼厂计划检修，产量将下滑，2025年全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡，6月中国精炼铜月度进口同比增长，出口有不同表现，本周精炼铜进口窗口打开，世界金属统计局显示2025年1 - 5月全球精炼铜供应过剩 [50] - 7 - 8月终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，各铜加工行业7月开工率有不同表现，本周国内电解铜制杆企业周度开工率环比增，再生铜制杆企业周度开工率环比下滑，SMM铜线缆企业开工率环比、同比均降，预期下周微降 [55] - 1 - 6月电网和电源工程投资增长，新增光伏装机表现突出，1 - 7月房地产开发投资等数据不佳，7月新能源汽车产销同比增长，2025年6月全球新能源汽车销售量同比增长，乘联分会预测2025年新能源车产销增长，2025年8月家用空调排产下降 [60] - 截至8月15日，COMEX铜库存续创新高，LME铜库存周度减少，上期所铜库存环比增加，国内电解铜社会库存处于历史同期低位，保税区库存环比增加，全球铜显性库存和交易所铜库存情况显示国内库存相对偏紧，精炼铜关税豁免对出口利好，美国铜或更多在国内腾挪，海外铜累库幅度边际放缓 [70] - 截至8月8日，LME铜和COMEX铜投机净多头持仓环比下滑，美铜暴跌后市场热度下降，截至8月15日，沪铜指数持仓量和成交量周度增加，沪铜主力合约沉淀资金流出 [79] 总结展望 - 宏观上，中美经贸会谈声明和美国CPI符合预期提振市场信心，但美国7月PPI超预期削弱美联储降息力度，美元反弹铜价承压，国内7月社融和信贷表现不一，短期A股慢牛，市场风险偏好提高，关注后续全球央行大会和宏观数据 [81] - 基本面上，近期铜矿扰动但国内铜精矿原料供应改善，7月电解铜产量增长但后续或缩减，当前处于消费淡季，中下游刚需采购，随着旺季预期发酵需求将回暖，海外交易所铜库存累库放缓，国内社会库存偏紧，终端电力和汽车需求亮眼，全年铜供需紧平衡 [81]

铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年08月17日 Special report on Guotai Junan Futures 1 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铜：基本面边际改善，但宏观存不确定性，价格震荡 强弱分析：中性，价格区间：77000-81000元/吨 国内现货升贴水改善 Special report on Guotai Junan Futures 2 -400 -200 0 200 400 600 800 01-02 01-14 01-26 02-08 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 元/吨 1#电解铜升贴水 2020 ...

财务表现 - 2025年上半年营收760.79亿元，同比增长6.39% [1] - 归母净利润14.41亿元，同比下降33.94% [1] - 经营活动现金流量净额3.79亿元，同比下滑83.35% [1] - 第二季度营收408.58亿元，同比增长5.33% [2] - 第二季度归母净利润3.12亿元，同比下滑71.23%，环比下滑72.36% [2] 利润下滑原因 - 归母净利润下降主要因境外子公司分红安排调整导致所得税费用增加 [1][2] - 上半年所得税费用24.95亿元，同比增长147.74% [2] - 子公司ECSA向中铁建铜冠现金分红20.42亿元 [3] - 中铁建铜冠净利润-251.57万元，主要因所得税费用增加 [3] 股东变动 - 陆股通减持4513万股，减持比例0.35% [4] - 四家机构股东合计增持4255.61万股，包括华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实沪深300ETF [4] - 新进前十大股东永赢中证沪深港黄金产业ETF，持股4233.95万股，占比0.33% [4] 股价表现 - 受美铜关税刺激，8月累计上涨24.14% [5] - 8月6日涨停后股价持续上行 [5] 业务背景 - 公司为中国铜工业第一股，拥有完整铜产业链 [4] - 主要业务包括铜矿勘探、采选、冶炼和深加工 [4]

铜周报 2025/08/16 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 吴坤金（有色金属组） 波动下降，等待进一步驱动 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 03 利润库存 06 资金端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 04 供给端 02 期现市场 05 需求端 ◆ 供应：铜精矿现货加工费小幅回升，粗铜加工费环比持平，冷料供应边际平稳。消息面，智利国家铜业公司（Codelco）表示，埃尔特尼恩 特（EI Teniente）铜矿的冶炼厂已经重启运行。 ◆ 库存：三大交易所库存环比增加0.7万吨，其中上期所库存增加0.4至8.6万吨，LME库存微增至15.6万吨，COMEX库存增加0.3至24.2万吨。上 海保税区库存增加0.5万吨。现货方面，周五国内上海地区现货升水期货180元/吨，LME市场Cash/3M贴水93.8美元/吨。 ◆ 进出口：国内电解铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价下滑。海关总署数据显示，2025年7月我国未锻轧铜及铜材进口量为48万吨，环比增加 1.6万吨，同比增加9.6%，1-7月累计进口量为3 ...

业绩表现 - 公司上半年实现营业收入128.11亿元，同比增长2.81% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.87亿元，同比增长5.85% [1] - 扣非净利润4.77亿元，同比增长6.99% [1] - 若剔除因计提资产减值减少的8230.98万元，净利润增速将更为可观 [1] 主营业务亮点 - 贵金属业务实现营收25.29亿元，同比增长52.04%，受益于国际通胀压力及工业需求拉动 [2] - 硫酸业务实现收入1.02亿元，同比激增197.33%，毛利率达35.5% [2] - 铜带及压延铜箔等新兴业务营收同比增长52.59% [2] - 研发投入费用达2646.3万元，同比增长48.60%，聚焦产业链关键环节技术突破 [2] 资源与技术优势 - 公司保有铜矿石资源量2.13亿吨，铜金属量129.87万吨 [3] - 深部资源勘探新增工业矿体资源量10371.8万吨，金属量869557吨，平均品位0.84% [3] - 铜矿峪矿引入自然崩落法采矿技术，降低开采成本 [3] - 侯马北铜通过富氧侧吹熔池熔炼技术优化，提升单位产能效益 [3] 产业链一体化布局 - 公司构建从矿山开采、冶炼到深加工的一体化产业链，缓冲外部原料价格波动风险 [4] - 侯马北铜"年处理铜精矿80万吨综合回收项目"试产后工艺指标全面达标 [4] - 北铜新材"高性能压延铜带箔和覆铜板"项目建设进度达53.24%，已打通关键工艺 [4] 新兴业务与产能释放 - 北铜新材"5万吨高精度铜板带铜箔+200万平方米覆铜板"项目达产后预计年销售收入超32亿元，净利润3.71亿元 [5] - 侯马北铜"80万吨铜精矿综合回收"项目试产以来表现稳定 [5] - 公司产品通过汽车质量管理体系认证，直供新能源车、5G通讯等高端市场 [5] 未来展望 - 公司有望通过深部勘探成果落地、压延铜箔项目达产及智慧矿山技术深化巩固"资源+技术+创新"三重护城河 [6] - 全球铜资源紧缺及新能源产业扩张为公司提供长期增长动力 [6]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入128.11亿元，同比增加3.50亿元，连续2年上涨，同比增长2.81% [1] - 归母净利润4.87亿元，同比增加2692万元，连续2年上涨，同比增长5.85% [1] - 经营活动现金净流入为-8.78亿元 [1] - 摊薄每股收益0.26元 [4] 财务指标 - 资产负债率66.82%，同比下降1.11个百分点 [3] - 毛利率8.98%，同比增加0.94个百分点 [3] - ROE为7.46% [3] - 总资产周转率0.68次 [5] - 存货周转率1.64次 [5] 股东结构 - 股东户数14.10万户 [5] - 前十大股东持股11.82亿股，占总股本62.04% [5] - 第一大股东中条山有色金属集团持股43.57% [5] - 第二大股东山西焦煤运城盐化集团持股7.40% [5] - 第三大股东晋创投资持股3.78% [5]

公司业绩 - 2025年上半年营业收入约128.11亿元，同比增加2.81% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约4.87亿元，同比增加5.85% [1] - 基本每股收益0.256元，同比减少1.54% [1] 公司市值 - 截至发稿，北方铜业市值为226亿元 [1] 其他新闻 - 华康股份11亿元并购疑云：收购对象的大客户两年前已深陷债务危机 [1]

财务表现 - 上半年实现营业收入128.11亿元 同比增长2.81% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.87亿元 同比增长5.85% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.77亿元 同比增长6.99% [1] - 基本每股收益0.256元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入128.11亿元，同比增长2.81% [1] - 净利润4.87亿元，同比增长5.85% [1] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利 [1] - 不送红股 [1] - 不以公积金转增股本 [1]