行业整体表现 - 2025年一季度面板行业实现"开门红"，TCL科技、京东方、深天马等企业营收和净利润均同比显著增长 [1] - TCL科技一季度营业收入401亿元，归母净利润10.1亿元(同比+322%)，半导体显示板块营收275亿元(同比+18%)，净利润23.3亿元(同比+329%) [1] - 京东方一季度营业收入506亿元(同比+10.27%)，归母净利润16.14亿元(同比+64.06%)，扣非净利润13.52亿元(同比+126.56%) [1] - 深天马一季度营业收入83.12亿元(同比+7.25%)，净利润9640.89万元(同比扭亏为盈) [1] - 行业回暖主要受电视面板价格上升、大尺寸化趋势加速渗透、稼动率提升等因素驱动 [1][2] 龙头企业业务进展 - TCL科技2024年半导体显示业务营收1043亿元(同比+25%)，净利润62.3亿元(较2023年+62.4亿元)，2025年一季度营收及净利润创三年单季度新高 [3] - TCL华星电视面板出货量全球前二，55/65/75英寸产品市占率全球第一，显示器面板出货量全球第二，电竞显示器份额全球第一，柔性OLED手机面板份额全球第四 [3] - 京东方2024年营业收入1983.81亿元(同比+13.66%)，归母净利润53.23亿元(同比+108.97%)，LCD五大应用产品出货量及面积全球第一，柔性OLED出货量近1.4亿片 [3] 供需与价格趋势 - 2025年一季度LCD TV主流尺寸面板价格持续上涨至3月，二季度预计采购需求降温但价格保持稳定，LCD IT面板价格温和上涨 [4] - 一季度行业平均稼动率保持在80%以上，二季度厂商将灵活调整稼动率应对需求回落 [4][5] - 中国三大面板厂(京东方、TCL华星、惠科)预计占全球液晶面板供应市场66%份额 [5] 技术布局与战略调整 - TCL科技收购LGD广州工厂(二季度并表)，加快MLED研发并实现21.6英寸印刷OLED医疗显示器量产交付 [6] - 京东方加大OLED/MLED投入，2025年柔性AMOLED出货目标1.7亿片，推进"屏之物联"战略拓展应用市场 [6] - 行业竞争转向高盈利应用、高附加值产品、高端技术及高价值品牌"四高"领域 [7] 市场展望 - 内需提振和高质量发展将增强中国市场确定性，对冲国际贸易环境变化的不确定性 [7] - 行业通过弹性生产、产能调配、多元化布局等措施应对二季度潜在需求下降压力 [5][6]

行业概况 - 一季度面板行业呈现"开门红"态势，需求短期旺盛且供需偏紧推动电视面板价格小幅回暖 [1][5] - 二季度受关税政策干扰及部分应用提前备货影响，总体需求高位回落，预计面板企业将按需生产 [5] - 行业预计今年仍将稳健发展，面板厂商保持供应弹性应对市场波动 [5] 公司业绩 - TCL华星2024年收入1043亿元（+25%），净利润62.3亿元（同比改善62.4亿元） [4] - TCL华星2025年一季度收入275亿元（+18%），净利润23.3亿元（+329%） [4] - 京东方2024年营收1984亿元（+13.65%），归母净利润53.23亿元（+108.96%），其中面板收入1650亿元（+12.6%），MLED收入84.8亿元（+50%） [4] - 京东方2025年一季度营收505.99亿元（+10.27%），归母净利润16.14亿元（+64%） [4] 市场动态 - 电视大屏化趋势推动高世代液晶面板线获利，京东方两条10.5代线保持良好盈利水平 [6] - TrendForce预计2025年京东方、TCL华星、惠科三大厂商全球液晶面板市占率将达66% [7] - 4月下旬32-75英寸液晶电视面板价格环比持平，液晶显示器面板价格微涨，笔记本面板价格持平 [8] 战略布局 - TCL科技推进收购深圳华星光电剩余股权至84.21%，交易作价115.62亿元 [6] - TCL科技完成收购LGD广州8.5代线100%股权，标的资产二季度起并表 [6] - 京东方2024年OLED出货量近1.4亿片（未达1.6亿目标），折叠屏出货超700万片（+40%），2025年目标1.7亿片柔性OLED [7] - 京东方布局MLED技术（Mini LED赋能液晶面板，Micro LED切入车载屏）及AI眼镜全系显示技术 [7] 产能与价格策略 - 头部厂商"五一"减产计划陆续确定，二季度面板厂将灵活调整产能利用率 [8] - TCL科技表示电视面板竞争格局改善使价格波动减弱，坚持按需生产 [8] - 京东方预计二季度采购需求降温，价格保持稳定，坚持按需生产策略 [8] 行业整合与股东回报 - 京东方不排除通过整合（如彩虹8.6代线）扩大规模 [9] - 京东方2025-2027年计划每年现金分红比例不低于归母净利润35%，每年回购资金不低于15亿元 [9] - TCL科技拟斥资7-8亿元回购股份（占总股本0.64%），用于员工激励 [9]

股东变动 - 挪威主权基金大幅减仓群创31.9%，持股从1亿326万9,462股降至7,027万9,581股，持股比率从1.29%降至0.88%，排名从第四大股东退至第八大股东 [1] - 新加坡政府基金减仓群创28.5%，持股从8,073万7,154股降至5,772万8,107股，持股比率从1.01%降至0.72%，排名从第九大股东退至第十大股东 [2] - 渣打银行(香港)股票交易投资专户已退出群创前十大股东行列，去年持股8,935万股占比0.98% [2] 外资持股动态 - 先进星光基金公司国际股票指数基金投资专户持股1.31%，为群创第四大股东 [2] - 梵加德新兴市场股票指数基金投资专户持股1.2%，为群创第六大股东 [2] 行业背景 - 疫情期间居家办公需求推动面板行业景气度高涨，群创业绩达到高峰，吸引挪威主权基金大举买入 [2] - 后疫情时代面板行业景气度回落，群创业绩转亏，导致主权财富基金减持 [2]

整体业绩表现 - 2024年第四季度营收546亿元，同比增长13.8%，主要受面板出货量提升带动 [3] - 归母净利润20.1亿元，同比增长32%，反映行业底部回暖趋势 [3] - 全年业绩呈现平稳上升趋势，面板量价齐升推动持续回暖预期 [5] 毛利率与费用调整 - 会计政策调整导致毛利率骤降：将21亿元质保费用从销售费用转计入主营业务成本 [3] - 剔除调整影响后，实际毛利率为15.7%，销售费用恢复至8.6亿元 [3] - 面板价格年末回落导致毛利率环比下降，但2025年初价格回升将利好后续业绩 [3][5] 业务结构分析 - 显示器件业务2024年下半年同比增长9.9%，占总收入主要部分 [3] - 物联网创新业务同比下滑22.4%，受宏观经济需求扰动明显 [3] - 两大核心业务（显示器件+物联网）合计贡献95%以上收入 [3] 存货与价格趋势 - 2024年Q4存货降至233亿元，环比下降4.7%，存货/收入比降至0.43 [3] - 面板价格自2024年底开始上涨，预计将带动下季度业绩改善 [3] - 存货周转优化叠加价格回升，ROE呈现持续回升态势 [5] 行业与经营展望 - 面板行业处于稳步涨价周期，但需求未出现快速上升 [5] - 海外收入占比近半，需关注关税政策变动对经营的影响 [5] - 大型面板价格走势显示行业进入温和复苏阶段（图表数据） [13] 历史业绩对比 - 2024年Q4营收546亿元超共识预期3.29%，但净利润20.1亿元略低于预期3.17% [4] - 销售费用率因会计调整异常降至-2.3%，研发费用率升至7.9% [4] - 净利率从2023年Q4的3.7%提升至2024年Q4的4.0% [4][12]

集邦科技研究副总范博毓表示，由于整体需求回档，当下面板厂的态度比首季保守，也因此，4月电视 面板价格将由首季的涨价态势全面转为持平。 范博毓分析，4月电视面板需求开始修正，主要是品牌客户库存已增加到一定水位，加上川普政府的关 税措施后续仍充满不确定性，大多数品牌厂从4月开始下修订单，仅少数客户第2季增加面板需求。 集邦观察，主要电视品牌客户第2季采购量预估仅季增2%，较前一版本下修不少。考量近期电视面板报 价已从首季上扬格局转为平盘，随着需求走弱，后续报价走势承压，面板厂期望透过5月以产能调控策 略因应，借此让供需趋于稳定，以降低后续价格下跌风险。 面板市况急转直下，研调机构集邦科技（TrendForce）昨（21）日示警，电视需求本季起走弱，大多数 电视品牌本月下修订单，使得本季电视面板采购量恐仅季增2%，远不如预期。 展望后市，面板双虎同声认为美国关税政策是最大不确定性。群创董事长洪进扬坦言，关税议题确实让 客户们下急单抢拉货，但也可能导致下半年传统旺季需求受影响，面临"旺季不旺"压力。 法人指出，电视面板是目前面板业者最重要的出海口，随着电视品牌厂下修订单，将不利面板产业，群 创（3481）、友达（24 ...

友达光电业绩表现 - 2025年3月营收新台币258.53亿元（约人民币57.47亿元），同比增长21.93% [1][2] - 2025年第一季度累计营收新台币721.02亿元（约人民币160.28亿元），同比增长21.23% [1][2] 群创光电业绩表现 - 2025年3月营收新台币187.65亿元（约人民币41.71亿元），同比减少6.76% [3][4] - 3月大尺寸面板出货量853万片，环比减少0.2%；中小尺寸出货量2,945万片，环比减少4.0% [3] - 2025年第一季度累计营收新台币559.32亿元（约人民币124.34亿元），同比增长10.77% [3][4] - 第一季度大尺寸出货量2,508万片，环比减少2.7%；中小尺寸出货量8,506万片，环比增加12.6% [3] 瀚宇彩晶业绩表现 - 2025年3月营收新台币10.01亿元（约人民币2.23亿元），同比增长24.88% [4][6] - 3月中小尺寸面板出货量2,709万片，环比减少17.0%；大尺寸及自有品牌产品出货量29.8万片，环比增加163.8% [4] - 2025年第一季度累计营收新台币29.00亿元（约人民币6.45亿元），同比增长14.32% [5][6] 凌巨科技业绩表现 - 2025年3月营收新台币7.02亿元（约人民币1.57亿元），同比增长9.21% [7][8] - 2025年第一季度累计营收新台币20.47亿元（约人民币4.58亿元），同比增长2.60% [7][8] 铼宝科技业绩表现 - 2025年3月营收新台币3.85亿元（约人民币0.86亿元），同比增长106.61% [9][11] - 2025年第一季度累计营收新台币7.78亿元（约人民币1.73亿元），同比增长40.26% [10][11] - 营收增长主要系因子公司电池柜经客户验收后认列收入 [11] 华凌光电业绩表现 - 2025年3月营收新台币1.69亿元（约人民币0.38亿元），同比增长1.25% [11][12] - 2025年第一季度累计营收新台币5.15亿元（约人民币1.14亿元），同比增长10.20% [11][12]

农林牧渔行业 - 规划文件定位为未来十年中央农村工作的顶层设计文件，聚焦粮食安全与科技创新，强调耕地保护与产能提升双管齐下，种业被定位为农业科技创新的重中之重 [1] - 反制关税措施下农业种植产业链直接受益，种源自主可控成为保障粮食安全的重中之重，农产品价格或有提振，带动种业、种植公司业绩增长预期 [3] 纺织服装行业 - 纺服行业受"对等关税"影响超出预期，制造端公司需关注美国收入占比、产能分布及关税分摊情况，品牌端公司需关注定价端吸收关税影响的能力 [4] - 纺服OEM组织高效生产、产品开发能力依然稀缺，关税扰动或加速中小产能出清，龙头代工厂长期份额有望提升 [4] 债市与美元 - "对等关税"政策后美元指数不涨反跌，中期交易逻辑仍在于美国与非美经济体货币政策及基本面差异，长期存在多个矛盾点 [7] - 黄金对冲美元风险的价值正在加强，对应抗通胀属性、避险属性及信用属性，金价面临重要边际变化 [8] 大类资产与市场策略 - 4月是基本面、政策变化的重要观察期，市场或从股强债弱行情中抽离，股市风格可能切换，债市进入震荡阶段 [9] - A股进入震荡调整期，估值驱动行情暂告段落，后续走势依赖一季报企业盈利兑现支撑，科技板块关注消费电子、元器件和云服务等方向 [10][11] - 中证质量指数系列精选高质量样本，长期收益稳健，3月有色金属、家电和煤炭行业表现较好 [12] 科技产业与面板 - TV面板需求旺盛，价格或转向平稳但仍相对较高，面板厂Q2利润端有望表现积极，行业竞争格局良性化，大尺寸化推动供需平衡中枢持续上行 [13] 海外市场 - 港股上周25Y业绩增速预期下行，金融、资讯科技和原材料等行业盈利增速预测上调 [14] - 美股上周25Y业绩增速预期下行，仅材料、房地产与医疗保健行业盈利增速预测向上调整 [15]

群创成立新公司布局MicroLED技术 - 群创于2024年2月成立新公司群超显示科技（Advanced MicroLux），专注于MicroLED技术研发与制造，由前董事长王志超领导 [1] - 新公司注册资金为新台币1.5亿元，设立在群创竹南T3厂（原统宝LTPS面板厂），该厂为MicroLED主要研发据点 [1] 群创MicroLED技术合作与进展 - 群创通过收购美国eLux（与夏普、荣创共同完成）强化MicroLED技术开发，eLux在集团技术布局中扮演关键角色 [3] - 采用色转换技术解决RGB巨量转移和维修成本问题，提升显示均匀性并降低生产成本 [3] - 当前技术已应用于车企和大尺寸电视领域，正与客户洽谈量产计划 [3] - 色转换技术计划1-2年内出货大尺寸显示/车用面板，车用产品量产需2-3年 [3] - 初期生产拟使用3.5代LTPS产线，未来扩展至6代线 [3] 行业专家观点与市场分析 - TrendForce指出eLux的流体自组装（FSA）巨量转移技术取得进展，新公司成立后可对外行销该技术 [4] - WitsView报告涵盖MicroLED市场规模、技术发展、大尺寸/穿戴/车用显示等细分领域分析，预计2024年发布 [6]

文章核心观点 各面板厂希望在现有面板产品中寻找提升盈利且具长期稳定性的产品，车用面板因长期获利属性吸引众多面板厂布局，TrendForce集邦咨询研究经理围绕车用面板市场现状、竞争格局及未来发展作分享，汽车智能化推动下车用面板市场发展机遇大，未来有望保持增长态势 [1] 车用面板市场现状 汽车市场销量 - 2020年受居家办公影响汽车销量跌至8000万辆以下，2023年起供应链稳定销量回升至8500万辆，2024年在国内补贴政策推动下攀升至8855万辆，2025年政策助力下有望突破9000万辆 [2] - 2024年中国占全球汽车市场销量约29%，美国约18%，欧洲市场份额从16%降至15%，新兴市场增长和城市化需求激增是销量增长关键动力 [2] 新能源汽车市场 - 2024年全球新能源汽车销量达1600万辆，同比增长25%，预计2025年增至1900万辆，增长率约18%，国内受补贴政策带动占比达68% [4] - 西欧和北美等地区新能源汽车市场占有率相对较低，美国市场今年可能增长放缓，受关税、电池补贴政策、消费者对电池续航担忧及电池回收等因素制约 [4] 车用面板市场 - 2024年车用面板出货量同比增长近10%，达2860万片，2025年预计保持增长但增速或放缓，电动车厂商整合中控和仪表及面板厂推广长型面板会影响增长速度 [6] - 车用LCD面板早期多采用a - Si技术，近年来LTPS面板因高分辨率、快响应速度和低功耗成市场主流，LGD力推的OLED车用面板因价格高、用于高端车型，短期内市场份额难突破5% [6] 车用面板市场竞争格局 整体格局 - 日系和韩系面板厂商在车用面板市场占有率下降，中国大陆厂商市场占有率显著增长并突破50% [7] 各厂商情况 - 京东方：去年出货量4100万片，今年有望超4300万片，市占率将提至18%，主要客户为国内新能源车企，今年10英寸以上出货量占比超一半，15英寸以上占比达10%，产品主要用于仪表盘、中央信息显示屏和抬头显示器，占比超85%，积极拓展新兴应用领域，今年出货占比将超15%，后排座椅出货占比达5% - 6% [7][8] - 天马：去年出货量3580万片，年增长率超20%，今年新工厂产能释放预计达3750万片，客户集中在欧美及国内车企，仪表盘和中央信息显示屏出货占比约90%，10英寸以下产品占比高，国内市场10 - 15英寸产品出货量渐成主力，产品以a - Si面板为主，正与日本厂商合作提升LTPS面板占有率 [10] - 友达：已形成三大运营部门，显示业务营收占比降低，移动出行解决方案营收有望提至30%，2024年出货量约2430万片，今年并购协同效应显现预计达2540万片，产品以中央信息显示屏为主、仪表盘为辅，10 - 15英寸产品占主导，向人机交互及智慧座舱供应商转型 [12] - TCL华星：2024年出货量1150万片，预计2025年达1300万片，专注大尺寸面板，产品以LTPS面板为主，积极研发a - Si面板推动出货量增长 [14][15] - 惠科：2022年进入汽车显示应用市场，去年增加后段模组生产线供应后座车用面板，预计今年出货量增长2.5倍达300万片，与Tier 1企业合作推动车载显示技术创新发展 [16] 车用面板市场未来发展 - 2024年国内补贴政策带动下车用面板需求增长近10%，出货量1.967亿片，2025年整体汽车市场需求2.4%的增长将提供主要增长动力 [17] - 虽电动汽车仪表盘和中央信息显示屏部分整合使发展速度放缓，但后座娱乐显示屏等应用搭载率提升，预计今年车用面板需求有6.2%增长空间，总出货量有望突破2亿片达2.089亿片 [17] - 汽车智能化推动下车用显示器市场机遇大，未来智慧座舱概念普及，车用面板市场有望保持增长，为消费者带来更好体验，为面板企业创造新利润增长点 [17]

核心观点 - 预计2025年3月LCD TV面板价格延续增长趋势，主要受国内以旧换新政策拉动需求影响[3][10] - 2025年1月全球大尺寸LCD面板出货量同比增长12.42%，但营收环比下滑11.54%至54.26亿美元[14][37] - 中国厂商京东方、TCL华星在全球LCD市场份额领先，2024年合计市占率接近50%[33][36] 行情回顾 - 2025年2月至今面板(申万)指数上涨2.24%，跑输上证指数1.09pct，其中深天马A上涨1.07%，京东方A下跌3.36%[8] - 截至3月13日A股面板行业总市值5624.67亿元，PB(LF)1.61x处于近五年61%分位[8][9] 价格趋势 - 2月32/43/50英寸TV面板价格环比增长2.7%/1.6%/1.0%，预计3月继续上涨0.6%-2.6%[10] - IT面板价格基本持平，仅23.8英寸显示器面板预计环比微涨0.5%[10] 供需分析 供给端 - 预计2025年全球大尺寸LCD产能面积同比增长0.21%，新增产能主要来自深天马福建8.6代线[12][13] - 2024年Q4夏普堺市10代线退出54.09万平米产能[13] 需求端 - 1月TV面板出货面积同比增长8.26%，显示器面板下滑4.33%，笔记本面板增长17.79%[17][23][27] - TV大尺寸化持续，预计2025年平均尺寸增长0.62英寸至52.14英寸[20][22] 竞争格局 - 京东方2024年TV/显示器/笔记本/平板面板市占率分别为25.9%/29.4%/35.2%/48.8%[36] - TCL华星TV面板市占率23.2%，全球第二[36] 财务表现 - 2025年1月京东方LCD营收18.12亿美元(YoY+9.16%)，TCL华星8.12亿美元(YoY+6.28%)[39] - 中国主要LCD厂商3Q24毛利率14.91%，同比下滑0.77pct[44]