公司发展历程 - 溜溜梅起源于2006年芜湖市凯旋食品公司剥离其他业务后专注打造的青梅食品品牌，战略定位为"中国青梅食品第一品牌"[5][7] - 2009年溜溜果园正式成立，在安徽、福建等产区设立工厂[7] - 2013年邀请杨幂代言，"没事就吃溜溜梅"广告语使品牌迅速出圈，2015年销售额突破10亿元[5][7] - 2024年在中国果类零食行业市场份额达4.9%，梅产品行业份额7%，天然果冻行业份额45.7%[9] 财务数据 - 2022-2024年总收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元，净利润分别为0.68亿元、0.99亿元、1.48亿元[10] - 梅冻产品收入快速增长：2022-2024年分别为2.3亿、3.11亿、4.1亿元，成为第二增长曲线[10] - 毛利率从2023年40.1%降至2024年36.0%，销售及经销开支维持在3亿元左右[11] 产品战略 - 从单一青梅产品发展为"青梅+"矩阵，涵盖梅干零食、西梅产品、梅冻、梅精软糖及梅茶茶汤四大类[10] - 2019年推出子品牌"梅冻"，主打健康轻负担概念，开发电解质冰沙梅冻等功能性产品[10] - 西梅产品通过每日西梅、无核梅干等强化健康属性[10] 资本运作 - 2015年红杉中国A轮投资1.35亿元（持股13.99%），2023年通过回购协议退出[11] - 2016年B轮融资1.03亿元（李青），2020年C轮引入诺享东辰等机构[11][12] - 2024年D轮获华安基金4000万元、兴农基金3500万元投资[12] - 2019年首次冲刺A股失败，2024年转战港股上市[9][10] 行业背景 - 安徽孕育多个食品品牌如恰恰瓜子、三只松鼠、现代牧业等，形成特色产业集群[13] - 安徽省"十四五"规划提出食品工业规模目标4000亿元，重点实施"增品种、提品质、创品牌"战略[13] - 行业竞争加剧，良品铺子、三只松鼠等零食巨头切入梅类产品赛道[11]

公司发展历程 - 溜溜梅起源于2006年芜湖市凯旋食品公司剥离其他业务后专注打造的"中国青梅食品第一品牌"[7] - 2009年正式成立溜溜果园集团并在安徽、福建等产区设立工厂[7] - 2013年邀请杨幂代言后品牌知名度爆发式增长，2015年销售额突破10亿元[7] - 2024年在中国果类零食行业市场份额达4.9%，梅产品细分领域市占率7%[9] 产品与业务数据 - 2022-2024年总收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元，净利润0.68亿元、0.99亿元、1.48亿元[10] - 梅冻产品成为第二增长曲线，同期收入分别为2.3亿、3.11亿、4.1亿元，毛利率高于传统产品[10] - 当前产品矩阵涵盖梅干零食、西梅产品、梅冻及梅精软糖等四大类[10] - 2023-2024年整体毛利率从40.1%降至36.0%，销售及经销开支维持在3亿元左右[11] 资本运作 - 2015年红杉中国A轮投资1.35亿元（每股12.75元），2023年通过回购协议退出获利超亿元[11] - 2016-2024年完成B轮（李青1.03亿元）、C轮（深圳君荣等1.91亿元）、D轮（华安/兴农基金0.75亿元）融资[12][13] - 2019年首次冲刺A股失败，2024年转战港股上市[9][10] 行业与区域背景 - 中国果蔬加工蜜饯市场早期缺乏统一标准，溜溜梅抓住品质升级机遇[7] - 安徽芜湖地理条件优越，已培育恰恰瓜子、三只松鼠、现代牧业等食品企业[13] - 安徽省"十四五"规划提出食品工业规模目标4000亿元，重点发展特色产业集群[13]

报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收受需求平淡和渠道调整影响承压，盈利因成本和费用增加承压，但25Q1经营触底，Q2起改革成效将释放，多渠道有亮点，上调至“强推”评级，给予目标价95元 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收22.57亿，同比+22.18%；归母净利润3.76亿，同比+14.32%；扣非归母净利润3.41亿，同比+16.91%。24Q4营收6.52亿，同比+22.05%；归母净利润0.99亿，同比 - 13.91%；扣非归母净利0.93亿，同比 - 10.4%。25Q1营收5.04亿，同比 - 13.99%；归母净利润0.53亿，同比 - 42.21%；扣非归母净利润0.46亿，同比 - 45.14% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为26.69亿、31.32亿、35.34亿，同比增速分别为18.3%、17.3%、12.8%；归母净利润分别为4亿、4.71亿、5.46亿，同比增速分别为6.4%、17.5%、16.0% [8] 产品与渠道分析 - 24H2综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他业务营收3.63/2.86/1.63/1.55/2.42亿，同比+32.5%/+9.2%/+8.6%/+26.6%/+18.8%，综合果仁领跑，蚕豆因新品推广加速 [7] - 24H2经销/电商/其他营收10.58/1.03/0.48亿，同比+18.7%/+12.9%/+64%，电商增速环比提升，海外业务招商铺货顺畅，全年近2亿销售 [7] - 剔除春节旺季错期，24Q4 + 25Q1合计营收同比+3.2%，年货节销售承压，传统商超下滑，电商收缩低价礼盒直播 [7] 盈利分析 - 24Q4毛利率35.14%，同比 - 0.9pcts，销售/管理/研发/财务费用率为12.77%/3.73%/1.93%/ - 0.29%，同比+1.68/+0.53/+0.71/+0.47pcts，净利率15.19%，同比 - 6.34pcts [7] - 25Q1毛利率34.32%，同比 - 1.07pcts，销售/管理/研发/财务费用率为17.34%/4.87%/1.23%/ - 0.35%，同比+4.24/+1.39/+0.17/+0.22pcts，净利率10.47%，同比 - 5.11pcts [7] 未来展望 - 25Q1经营触底，Q2起改革成效释放，多渠道亮点：量贩零食铺开风味坚果产品；海外业务5月完成东南亚专属产品设计；电商上线专属产品并与平台深度合作；会员超推进新品合作；传统商超匹配人员聚焦核心系统 [7] - 盈利端，棕榈油价格下行，青豌豆前瞻储备，费用集中于Q1，年内盈利有望修复 [7] 投资建议 - 上调至“强推”评级，给予2025 - 2027年EPS预测4.30/5.05/5.86元，对应PE为18/15/13倍，目标价95元，对应2025年PE约20倍出头 [7]

爱马仕2025年第一季度财报 - 集团总收入达41.29亿欧元，按当前汇率同比增长9%，按恒定汇率增长7% [3] - 亚洲市场（不含日本）增长仅为1.2%至19.7亿欧元，主要受中国市场奢侈品消费低迷影响 [3] - 日本市场表现最强劲，增长17%至4.2亿欧元，法国本土增长14.2%至3.6亿欧元 [3] - 皮具与马具业务同比增长10%，成衣与配饰增长7.2%，腕表业务大跌10% [3] 溜溜果园冲击港股IPO - 2022-2024年总收入分别为11.74亿元、13.22亿元及16.16亿元，净利润分别为0.68亿元、0.99亿元、1.48亿元 [4] - 2024年梅干零食、西梅食品、梅冻三大产品销售收入占比分别为60.3%、13.8%、25.4% [4] - 三年间营销开支与广告开支合计达4.28亿元 [4] 东鹏饮料2025年第一季度业绩 - 营收48.48亿元，同比增长39.23%，净利润9.8亿元，同比增长47.62% [5] - 能量饮料营收39亿元，占总收入80.50%，电解质饮料营收5.69亿元，占比提升至11.76% [6] - "东鹏补水啦"品牌2024年营收同比增长280.37%至约15亿元 [6] 鄂尔多斯2024年年度业绩 - 服装板块营业收入40.18亿元，同比增长6.99% [7] - 公司旗下拥有四大品牌，门店总数达953家 [7] 好想来品牌零食业绩 - 2024年量贩零食业务营业收入317.90亿元，同比增长262.94% [8] - 期末门店数量达14196家，全年新增门店9776家 [8] Moncler 2025年第一季度业绩 - 收入同比增长1%至8.29亿欧元 [9] - Moncler品牌销售额同比上涨2%至7.218亿欧元，Stone Island同比下滑5%至1.073亿欧元 [10] - 亚洲市场收入增长5%至3.808亿欧元，日本市场表现突出 [10] 品牌营销动态 - Keep上线非遗传统运动系列短片《咏春消失的女儿》并推出咏春跟练课程 [12] - 蓝瓶咖啡与Marimekko推出联名限定系列 [13] - 雀巢咖啡发布多款新品，包括配方升级的1+2产品 [15] - 橘朵推出首个副牌「橘朵橘标」高性能彩妆 [17] - 果子熟了推出30%果汁茶新品 [18] - 蜜雪冰城哈萨克斯坦首店开业，进入全球13个国家 [19] 其他公司动态 - 雀巢将坚定加速中国咖啡业务 [21] - 紫燕食品一季度净利润下降71.80% [21] - 呷哺呷哺拟8900万收购股东旗下调味品业务 [22] - 茉酸奶MoreYogurt牧场奶仓首店开业 [24] - 罗森计划到2031年将海外门店数量翻倍至1.4万家 [25] - 遇见小面冲刺港股，2024年营收11.54亿元 [26]

公司财务与业绩表现 - 2022年至2024年总收入稳步增长，分别为11.74亿元、13.22亿元及16.16亿元 [1][4] - 同期净利润持续增长，分别约为0.68亿元、0.99亿元、1.48亿元 [4] - 2022年至2024年毛利分别为4.53亿元、5.30亿元、5.82亿元，呈增长趋势 [3] 核心产品与市场地位 - 公司主营业务为特色果类休闲食品，主导产品为青梅类加工制品，其他包括李梅类、西梅类、果干等 [4] - 2024年公司在中国梅产品行业（按零售额计）排名第一，市场份额为7% [4] - 2021至2024年，公司在青梅果类零食及西梅果类零食行业连续四年排名第一（按零售额计） [4] - 2024年三大核心产品销售收入占比：梅干零食60.3%（9.74亿元）、梅冻25.4%（4.1亿元）、西梅食品13.8%（2.24亿元） [8] 产品定价与毛利率趋势 - 梅干零食销售价格连续两年下降，从2022年39.4元/kg降至2024年35.2元/kg，毛利率从39.6%降至32.1% [8] - 梅冻销售价格逐年显著下降，从2022年27.2元/kg降至2024年18.6元/kg，2024年毛利率为47.8%，较2023年49.2%有所下降 [8] - 西梅产品销售价格略有提升，从2022年38.1元/kg升至2024年39.6元/kg，但毛利率从36.7%降至32.4% [8] - 2024年公司三大核心产品毛利率集体出现下滑 [1] 销售与营销投入 - 2022年至2024年销售及经营开支合计超9.02亿元，分别为2.83亿元、3.09亿元、3.1亿元 [1][5] - 同期营销与广告支出合计达4.28亿元，其中营销开支分别为0.7亿元、0.77亿元、0.61亿元，广告开支分别为0.67亿元、0.74亿元、0.79亿元 [1][5] - 销售及经营开支中，雇员薪酬开支、营销开支、广告开支三项占比均超过两成 [5] 研发投入与存货情况 - 2022年至2024年研发开支合计约7623.7万元，其中2024年大幅下降至1894.8万元，2023年为3361.2万元 [1][7] - 同期存货逐年增长，分别为3.63亿元、4.26亿元、5.24亿元 [9] - 2024年存货增长主要由于基于市场需求预测主动增加储备，以及客户为提前的春节销售旺季备货 [9] 公司治理与上市历程 - 公司控股股东为杨帆、李慧敏夫妇及一系列持股平台，二人合计持有公司87.77%股份 [10][11] - 杨帆为公司创始人、董事会主席、执行董事兼行政总裁 [11] - 公司曾于2019年提交A股上市申请并于同年撤回，此次为向港交所递交上市申请 [11]

公司上市与财务表现 - 溜溜果园集团股份有限公司于2024年4月17日向港交所提交上市申请书 联席保荐人为中信证券和国元国际 [1] - 公司2022年至2024年总收入持续增长 分别为11.74亿元、13.22亿元及16.16亿元 [1] - 公司2022年至2024年净利润持续增长 分别约为0.68亿元、0.99亿元及1.48亿元 [1] - 公司曾于2019年计划在深交所创业板上市但计划搁浅 当时招股书显示2016年至2018年净利润连续下滑 [1] 产品结构与增长动力 - 公司目前提供三大产品类别：梅干零食、梅产品及梅冻 [1] - 梅冻是公司业绩提升的关键动力之一 定位为传统零食的天然零食替代品 [1] - 梅冻收入从2022年的2.3亿元迅速增长至2023年的3.11亿元 并进一步增长至2024年的4.1亿元 [1] 行业地位与市场规模 - 2024年中国果类零食行业市场规模（按零售额计）达到520亿元 前五大参与者占市场份额14.5% [3] - 2024年溜溜果园在中国果类零食行业中按零售额计排名第一 市场份额为4.9% [3] - 2024年中国果冻行业市场规模（按零售额计）达到310亿元 前十大公司占市场份额33.9% [3] - 2024年溜溜果园在果冻行业中按零售额计排名第六 市场份额为2.9% [3] 原材料风险与历史影响 - 公司面临关键原材料价格波动风险 关键原材料包括青梅、进口西梅及白砂糖 [2] - 若无法通过加价将成本转嫁给客户 公司利润率将会下降 [2] - 公司称主要原材料（如青梅）生长受自然因素影响 2017年因霜冻天气导致青梅减产收购单价大幅上涨 致使当年主营业务毛利率大幅下降 [1][2] 上市募集资金用途 - 募集资金将用于未来三年扩大梅干零食、梅冻及产品配料的产能 [3] - 资金将用于提升品牌知名度、扩大销售网络及开拓国际市场 [3] - 资金将用于招聘研发人员及推进研发计划 以促进丰富产品供应 [3] - 部分资金将用作运营资金及一般公司用途 [3] 历史运营挑战 - 公司生产所需原料抗风险能力较弱 业绩可能受天气情况影响出现较大变动 [1] - 在环保监管趋严的形势下 溜溜果园多次因环保问题被处罚 [1]

业绩表现 - 2024年公司实现营收11.82亿元，同比增长22.37%，归母净利润1.57亿元，同比增长35.44%，扭转了2022年以来营收连续下滑趋势 [1] - 管理层提出2025年度营收增长不低于20%的目标 [1] - 2024年"其他泡卤风味肉制品"收入大增840.69%，从1621万元增至1.52亿元，成为主要营收增量 [1] 渠道拓展 - 2024年下半年进入山姆、Costco等会员制商超渠道，为山姆定制脱骨鸭掌新品并成为爆款 [1] - 与盒马合作推出乌鸡爪定制产品，针对Costco推出素食记忆系列及泡凤爪新品 [2] - 开始布局零食量贩渠道及线上电商渠道，新渠道发展势头良好 [3] 产品结构 - 核心产品泡椒凤爪2024年营收增长8.63%，销量增长14.22%，但吨价下滑约5%，销量仅为2020年的71% [5] - 传统产品泡凤爪及皮晶类毛利率分别为32%和39%，但新品鸡翅类及其他泡卤产品毛利率仅18%和17% [4] - 公司过去过于依赖泡椒凤爪大单品，面临品牌老化及产品创新不足问题 [2] 财务指标 - 应收账款从379.48万元激增至7461.45万元，应收账款周转天数大幅增加 [5] - 应付票据及应付账款从2214.54万元增至1.35亿元 [5] - 2024年广告宣传及促销费用明显增加 [4] 产能与投资 - 2024年总产量2.63万吨，以2018年产能估算利用率约71% [5] - IPO募资6.26亿元投入的产业园项目完全达产后将新增产能3.08万吨 [6] - 2021年起固定资产增至3.95亿元，近两年折旧金额约2700万元 [6] 行业竞争 - 传统渠道经销商数量从2016年的600-800家降至2022年589家 [2] - 未能及时抓住多元化渠道崛起机会，同时面临新竞争对手进入卤味赛道的压力 [2] - 山姆会员店每年淘汰商品的机制对公司持续创新提出挑战 [5]

休闲食品板块市场表现 - 休闲食品板块出现直线拉升行情 [1] - 桂发祥（002820）涨停 [1] - 麦趣尔（002719）此前封板 [1] - 黑芝麻（000716）、南侨食品（605339）、三只松鼠（300783）、立高食品（300973）、好想你（002582）等个股跟涨 [1] 资金流动情况 - 相关个股暗盘资金正在流入 [1]

文章核心观点 大消费方向成近期A股市场主线之一，休闲食品领域“牛股”辈出，一致魔芋表现突出，国内休闲食品行业营收不断走高，券商看好中式零食崛起及休闲食品企业海外成长空间 [2][15][20] 一致魔芋公司情况 - 公司全称为湖北一致魔芋生物科技股份有限公司，专业从事魔芋精深加工及相关产品研产销，2023年2月21日登陆北交所，股价迄今累计涨超482% [5] - 截至4月15日收盘，月内涨幅超74%，暂居4月“零食股王”之位 [2] - 2024年主营收入几乎全部来自魔芋及相关产品 [9] - 近年营收、净利保持稳定向上，2024年双双创历史新高，同比增速分别达28.76%和64.41% [14] - 2025年将加大食品魔芋粉应用领域研发投入，拓展魔芋应用领域；继续拓展魔芋胶等市场销售，提高占有率；重点拓展魔芋素毛肚、茶饮小料等市场 [14] - 认为茶饮市场潜力大，计划研发成品冻等新产品，适用新领域，贴合客户需求 [14] - 2024年净利润大幅上涨源于魔芋粉量价齐升、魔芋食品销量增长、2023年存货跌价准备转回 [14] - 与蜜雪冰城、沪上阿姨等头部企业订单稳定，拓展其他品牌客户；与陈君石院士团队合作进行基础性研究，提高产品附加值 [14] - 因近年魔芋价格低迷、气候干旱，2024年全国魔芋减产，2025年魔芋粉价格高位或持续一段时间 [14] 休闲食品行业情况 - 国内休闲食品行业近年来总体营收不断走高，2023年达2342亿元，较2020年增长近五成 [20] - 已公布2024年全年业绩的有友食品、劲仔食品扣非后净利均实现四成左右高速增长 [20] - 盐津铺子4月迄今涨超36%，股价刷新历史高点；有友食品、好想你等月内涨幅超20%，跑赢市场主流指数 [16] - 广发证券认为渠道变革和消费者代际切换下，山姆“本土化”加速中式零食崛起，微信“送礼物”拓宽消费新场景 [20] - 华福证券认为借鉴日本零食行业，长期看好国内休闲食品企业海外成长空间，建议发力核心品类出海拓展 [20]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：泡椒凤爪行业、休闲食品行业 - 公司：有有食品 纪要提到的核心观点和论据 公司基本情况 - 创始人陆友中，上世纪八十年代经营餐饮，1997 年设立有有食品经营泡椒凤爪[2] - 2020 - 2022 年因行业环境和竞争，业绩增长停滞；2024 年管理层创新变革，业绩重回增长[1][3] - 管理团队经验丰富，保障公司中长期稳定发展[4] - 泡椒凤爪占营收 75%，2015 - 2021 年增长，2022 - 2023 年下滑；其他产品占比 20%以内，稳步增长；2024 年 Q3 五股压涨新品贡献六千万收入[5] - 西南区域是重要收入利润来源，2023 年占营收超 50%；华东是第二大市场且增长快；其他区域合计占比 20%左右[6] 泡椒凤爪行业情况 - 熟食凤爪 2023 年规模五百多亿，泡椒凤爪是重要品类，发源于川渝，2023 年需求量超百万吨[7] - 国内生产无法满足需求，一半左右靠进口，国外价格影响大；2021 年前价格低，因国内活鸡供应足、进口贸易限制少[8] - 2024 年凤爪原材料价格较 2023 年下降 10 - 15 个点[1][9][18] - 泡椒凤爪市场集中在西南，重庆占 33%，有有食品竞争优势好，收入规模十亿左右，中小企业营收 1 - 5 亿，其他多为小厂和作坊[9][10] 行业发展趋势 - 需求扩容：消费者多为 25 - 40 岁年轻群体，女性占比高，未来居民收入提升和产品休闲化将驱动市场扩容[11] - 产品结构升级：五谷凤爪和多口味凤爪发展空间大，可通过多元化发展提升空间，2023 年五骨凤爪市场规模 50 多亿[11][12] - 新渠道发展：直播电商、零食量贩、会员制商超等新渠道带来发展方向，线下会员制商超和零食量贩提升市场增量[13] 公司产品变化 - 泡椒凤爪主业务 2015 - 2021 年增速 8 - 9%，2022 - 2023 年下滑，2024 年因战略调整进入增长阶段；量价拆分呈量降，因原材料价格提升，公司提价致销量下滑；未来将量增价稳，原材料成本下降有望改善盈利[15][16][17][18] - 2024 年 Q3 在山姆推出五股压涨新品，月销二十万单，单季收入六千万，占 Q3 报表收入 20%，成第二大单品；预计 2025 年收入 3 - 4 亿，占比超 20%[19][20] 公司渠道变化 - 2024 年调整销售模式，重视线上线下新渠道开拓[21] - 线下聚焦会员制商超、零食量贩、商超：会员制商超 2024 年 Q3 放量，未来将贡献收入增长；零食量贩 2024 年与头部品牌合作，2025 年成新增长点；商超与公司合作好，消费者认可度高[22][24] - 线上重视小红书、抖音等平台，2024 年前三季度收入同比增长 263%，营收占比从不到 3%提升到 5%[25] 公司区域市场变化 - 西南是大本营，收入占比超一半，未来将持续投入带动增长[26] - 华东是 2016 年以来第二大市场和未来增长点，2016 - 2021 年高速增长[26] - 华南、华中 2024 年因新渠道表现好，未来将加大投入成战略区域[27] 公司营销变化 - 过去营销聚焦西南，费用投放稳定谨慎；2024 年加大新渠道广告投入，在抖音等平台投放，推广新渠道提升品牌影响力[27][28] 公司核心变化及盈利预测 - 核心变化：2024 年管理层经营思路转变，拓展新产品新渠道，2025 年五股压涨红利持续，多款新品将上市；成本回落改善盈利能力，毛利率从 2017 年 36%降至 2023 年 29%，净利率从近 20%降至 2023 年 12%[28][29] - 盈利预测：预计 2025 年净利润 1.9 亿，利润增速 30%，2025 年估值 19 倍，2026 年估值 16 倍[30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司早期对零食专营渠道开拓谨慎，因前期白牌产品多、担心影响传统渠道架盘稳定性，2024 年渠道稳定后开始合作[23] - 公司在新渠道推出的产品在规格包装上与传统渠道有区隔[24]