事件概述 - 美国花旗银行位于阿联酋迪拜和巴林麦纳麦的分行据称遭袭受损[3] - 花旗银行随后发布声明澄清此事[3] 公司声明与行动 - 花旗银行澄清其在阿联酋和巴林的客户服务未受影响[3] - 公司确认当地所有员工安全[3] - 公司明确表示不会离开中东市场[3] - 公司决定疏散三栋办公楼[4] - 公司决定暂时关闭部分分行[4]

行业投资评级与核心观点 - 报告给予银行行业“买入”评级 [3] - 报告核心观点为“降准降息预期走弱”，认为3月10日金融时报文章向市场传达了货币政策宽松预期减弱的信号 [2][6][14] 一、降准降息预期分析 - **政策信号**：金融时报文章《适度宽松的货币政策怎么干？一文详解》被视为降准降息预期走弱的信号 [6][14] - **政策工具运用**：降准降息仍是可选项，但将做好“相机抉择”，强调多重目标平衡 [14] - **利率水平**： - 中国个人房贷利率水平已接近美国、英国、日本“零利率”时期的平均水平 [14] - 当前信贷利率已处于历史低位，呵护银行息差仍是重要目标 [14] - **政策导向**：后续降低融资成本将更多通过规范市场行为、降低中间费用实现，而非直接降息；总量上保持银行间流动性充裕，但坚持不搞“大水漫灌” [14] 二、央行动态与流动性 - **公开市场操作**：本期（2026/3/9~3/15）央行共开展1,765亿元7天逆回购操作（利率1.40%），逆回购到期2,776亿元，国库现金定存到期1,500亿元，整体实现净回笼2,511亿元 [6][15][88] - **下期操作**：下期（3月16日）有6,000亿元6个月买断式逆回购到期，央行预告续作5,000亿元，预计净回笼1,000亿元 [6][15][88] - **流动性展望**：下期适逢缴税、缴准及超1万亿元同业存单到期，叠加政府债净缴款回正，预计流动性边际收敛，资金利率有所上行 [6][15] - **LPR预期**：3月20日为LPR报价日，报告预计维持不变 [6][15] 三、市场利率表现 - **资金利率**：截至3月13日，R001、R007较上期末分别上升0.34BP、1.13BP至1.39%、1.50%；DR001、DR007较上期末分别上升0.22BP、4.67BP至1.32%、1.46% [6][15][93] - **Shibor利率**：1M、3M、6M、9M、1Y Shibor分别较上期变动-0.9bp、-1.3bp、-1.0bp、-0.9bp、-0.9bp至1.53%、1.54%、1.56%、1.57%、1.58% [16][93] - **同业存单利率**：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别较上期变动+0.8bp、-0.5bp、-1.0bp、-0.7bp、-1.8bp [6][19][93] - **国债利率**：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上期末变动-0.9bp、+0.8bp、+2.8bp、+3.3bp、+8.5bp，呈现短端走强、长端走弱的陡峭化走势 [6][20][93] - **票据利率**：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末上升+7bp、+10bp、+6bp至1.6%、1.48%、1.23% [6][21][93] 四、银行融资追踪 - **同业存单**： - 存量规模为18.47万亿元，加权平均利率1.67%，平均剩余期限124天 [19][22][133] - 本期发行8,459亿元，净融资-1,623亿元，加权平均发行利率1.55%，较上期下行3bp [19][22][133] - 募集完成率为94.1% [22][133] - 从银行类型看，国有行、股份行、城商行本期净融资规模分别为-1,496亿元、365亿元、-262亿元 [19] - **商业银行债券**：本期无新发行，存量规模为3.35万亿元 [22] - **商业银行次级债**：本期无新发行，存量规模为6.98万亿元（其中二级资本工具4.48万亿元，永续债2.50万亿元） [22] 五、重点公司估值 - 报告覆盖多家银行，均给予“买入”评级，并列出2025E及2026E的每股收益、市盈率、市净率和净资产收益率预测 [7] - 例如：工商银行A股（601398.SH）最新收盘价7.20元，合理价值8.58元/股，2025E/2026E EPS为1.00/1.04元，对应PE为7.21x/6.95x，PB为0.66x/0.62x，ROE为9.43%/9.15% [7]

文章核心观点 - 渣打银行（中国）有限公司为上海国泰海通证券资产管理有限公司发行的公募QDII基金提供托管服务，成为首家托管公募QDII基金和发起式基金的外资银行，标志着外资银行在中国公募基金托管领域取得里程碑式突破 [1][2] - 这一突破发生在QDII市场快速扩容的背景下，截至2026年1月底，QDII基金规模已达1.03万亿元，较2025年底增长449.86亿元，正式迈入万亿级门槛 [2] - 跨境投资需求的增长为外资机构深度参与中国财富管理市场创造了新入口，外资银行正从公募基金管理向托管、销售、投顾等全产业链渗透 [3][7] 外资银行里程碑式突破 - 渣打中国成为首家托管公募QDII基金和发起式基金的外资银行 [2] - 渣打中国早在2018年10月就成为第一家获得证券投资基金托管资格的外资银行，并于2021年5月成功落地外资银行首单公募基金托管业务 [4] - 此次业务落地，是渣打中国将其在其他QDII产品上已实践的服务方案拓展到公募QDII基金领域 [4] QDII市场发展背景 - QDII基金市场正式迈入万亿级门槛，截至2026年1月底规模为1.03万亿元，较2025年底的9815.59亿元增长449.86亿元 [2] - QDII基金因其跨境投资特性，托管需求相较于境内基金更复杂，包括境内外托管人协同，跨时区、多市场、多币种的结算、投资监督等 [3] - 2025年6月，国家外汇管理局发放30.8亿美元QDII投资额度，有序满足市场投资需求 [8] 跨境投资需求与市场机遇 - 中国居民资产中，股票基金等资产合计占比约15%，资产管理和财富管理服务的需求和潜力巨大，分散化、多元化配置理念日益普及 [3] - 跨境投资需求的增长，正为外资机构深度参与中国财富管理市场创造新的入口 [3] - 有建议提出，在确保资金闭环运行、满足外汇管理要求的前提下，将QDII和RQDII机制拓展至个人客户，以推动居民储蓄向投资转化，提升居民财产性收入 [5][6] 头部资管机构的跨境布局 - 国泰海通资管作为管理资产规模超七千亿元的头部资产管理机构，与渣打中国合作推出首只由外资银行托管并代销的公募QDII产品 [5] - 此次合作被视为公募业务在跨境发展上的重要一步，是服务国家金融高水平开放战略、促进资本双向流动的重要实践 [5] 外资银行集体布局基金托管业务 - 外资银行正积极布局中国基金托管业务，渣打中国、花旗银行（中国）、德意志银行（中国）、法国巴黎银行（中国）和汇丰银行（中国）已相继获批证券投资基金托管资格 [7] - 具有基金托管人资格的机构，与基金公司之间的业务黏性强于没有基金托管资质的机构，因为托管人负责安全保管全部基金资产、执行投资指令、监督投资运作等 [7] - 基金托管业务本身利润不高，但可以衍生出诸如拉动机构开户、FOF等业务机遇，有利于机构业务的多元化 [8]

公司运营与安全声明 - 花旗银行澄清其在阿联酋迪拜和巴林麦纳麦的分行遭袭受损的消息，并声明客户服务未受影响 [1] - 公司确认其在阿联酋和巴林的所有员工已安全，并明确表示不会离开中东市场 [1] - 作为应对措施，公司决定疏散三栋办公楼并暂时关闭部分分行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月实体、金融收敛，建议控制股债仓位，关注短端和货币类资产，权益风格或转向价值占优；股债双杀持续概率不高，本周受政府债发行带动，金融市场或迎短暂缓和 [2][7] - 中国潜在经济增速下行周期或在2024年四季度结束，盈利周期进入低位窄幅震荡；负债端收敛空间不大，海外资金流向或转变，风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求提高 [6] - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优，推荐A+H红利组合和A股组合 [8] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2026年2月实体部门负债增速8.4%，预计3月降至8.2%，年末降至8.0%；金融部门上周资金面平稳，预计3月资金面高点在5日，全月实体、金融收敛 [2][16] - 财政政策：上周政府债净增加1021亿元，本周计划净增加6688亿元；2026年2月末政府负债增速12.1%，预计3月降至11.3%，年末降至11.6% [3][17] - 货币政策：上周资金成交量环比下降，价格平稳，期限利差走扩；一年期国债收益率周末收至1.28%，预计下沿约1.3%，中枢1.4%，2026年降息10个基点；十年和一年国债期限利差走扩至54个基点，利差区间20 - 60个基点，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3% [3][17] - 资产端：1月物量数据改善，预计1 - 2月实体经济维持2025年11 - 12月平稳走势；两会给出2026年实际经济增速目标4.5 - 5%，名义经济增速目标约5% [5][18] 股债性价比和股债风格 - 2011 - 2024年四季度中国潜在经济增速下行，之后盈利周期低位窄幅震荡；2016年提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，负债端收敛空间不大；中美均势竞争，若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限 [6][19] - 上周资金面平稳，实体收敛，股债双杀，红利指数逆势上涨，风格均衡；债券短端下行幅度缩小，长端上行，股债性价比偏向权益；十债收益率上行3个基点至1.81%，一债收益率下行1个基点至1.28%，期限利差走扩至54个基点，30年国债收益率上行9个基点至2.37%；宽基轮动策略跑输沪深300指数；本周继续推荐上证50指数（80%仓位）、中证1000指数（20%仓位） [7][20] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.7%，深证成指涨0.8%，创业板指涨2.5%；申万一级行业中煤炭、电力设备等涨幅最大，国防军工、石油石化等跌幅最大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至3月13日，拥挤度前五为电力设备、电子等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为电力设备、基础化工等，下降前五为国防军工、电子等；电力设备等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，非银金融等处于较低分位数 [30] - 本周全A日均成交量2.5万亿元，较上周下降；建筑装饰、公用事业等成交量同比增速最高，国防军工、交通运输等跌幅最大 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中煤炭、建筑装饰等涨幅最大，国防军工、石油石化等跌幅最大 [35] - 截至2026年3月13日，2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、证券等 [36] 行业景气度 - 外需涨跌互现，2月全球制造业PMI升至51.9，主要经济体PMI多数上行，CCFI指数环比上涨1.7%，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速有变化，越南出口增速下降 [40] - 内需方面，最新一周二手房价格下行，数量指标涨跌互现；高速公路货车通行量回升，产能利用率3月回升至历史中位水平；汽车成交量季节性走强，新房成交低，二手房成交处于中位水平；全国城市二手房挂牌价指数下跌0.8%，生产资料价格指数环比下跌0.2% [40] 公募市场回顾 - 3月第2周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.1%、0.3%、0%、 - 0.7%，沪深300周度上涨0.2% [56] - 截至3月13日，主动公募股基资产净值3.94万亿元，较2024Q4的3.66万亿元上升 [56] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格相对占优；红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征；推荐A+H红利组合13只个股、A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [8][59]

公司股份回购 - 渣打集团于2026年3月12日执行了股份回购操作 [2][4] - 此次回购涉及资金1448.43万英镑 [2][4] - 此次回购股份数量为90万股 [2][4]

行业投资评级 - 银行行业评级为“增持”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 2026年2月社会融资规模增量达2.38万亿元，超出市场一致预期的1.84万亿元，同比多增1469亿元，存量同比增速为8.2% [1] - 社融超预期主要得益于企业端信贷发力及表外融资少减的支撑，而政府债发行节奏错位形成阶段性拖累 [1] - 政策预期向好，应把握银行板块的结构性投资机会 [1] - 个股推荐分为两类：一是优质区域银行，包括宁波银行、南京银行、渝农商行AH股；二是股息具备较优性价比的银行，包括成都银行、上海银行、工商银行H股、建设银行H股、农业银行H股、中国银行H股等 [1] 社融与信贷数据分析 - **贷款总量与结构**： - 2月人民币贷款新增9000亿元，同比少增1100亿元，贷款存量同比增速为6.0%，较1月末下降0.1个百分点 [2] - 居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，其中短期贷款和中长期贷款分别同比多减1952亿元和665亿元，主要受2月春节假期错位效应影响，购房网签及大宗消费活动阶段性放缓 [2] - 企业贷款新增1.49万亿元，同比多增4500亿元，结构优化：短期贷款同比多增2700亿元，主要受节前企业集中发放薪资及结算货款带来的流动性需求推动；中长期贷款同比多增3500亿元，得益于节后复工复产及重大项目建设稳步推进；票据融资同比多减2043亿元，反映银行继续压降票据以腾挪信贷额度 [2] - **直接与表外融资**： - 2月直接融资规模为1.60万亿元，同比少增2706亿元 [3] - 政府债券融资1.40万亿元，同比少增2903亿元，主要受1月政府债大规模前置发行及春节假期工作日减少影响 [3] - 企业债券融资1521亿元，同比少增181亿元；非金融企业境内股票融资454亿元，同比多增378亿元 [3] - 表外融资规模为-1627亿元，同比少减1918亿元，呈现边际改善态势：委托贷款-181亿元，同比少减47亿元；信托贷款309亿元，同比多增639亿元；未贴现银行承兑汇票-1755亿元，同比少减1232亿元 [3] 货币供应与存款结构 - **货币供应量**： - 2月末，狭义货币(M1)同比增速为5.9%，较上月提升1.0个百分点；广义货币(M2)同比增速为9.0%，与上月持平 [4] - M1-M2剪刀差为-3.1%，较1月末收窄1.0个百分点，显示节后复工复产带动企业资金活化，M1增速延续改善 [4] - **存款变化**： - 2月人民币存款新增1.17万亿元，同比少增3.25万亿元 [4] - 结构上受春节错位效应主导：企业集中发放薪资及年终奖导致资金由企业账户向居民账户转移，表现为居民存款同比多增2.50万亿元，非金融企业存款同比多减1.76万亿元 [4] - 财政存款同比多减1.61万亿元，反映财政支出节奏加快；非银行业金融机构存款同比少增1.44万亿元，与节前现金需求增加有关 [4] 重点推荐公司观点 - **农业银行 (1288 HK)**：县域地位领先，业绩增长具备韧性，1-9月业绩边际改善，非息收入增速回升，维持“买入”评级 [31] - **成都银行 (601838 CH)**：资产质量稳居同业第一梯队，大股东持续增持彰显信心，政信与实体业务协同发展，维持“买入”评级 [31] - **渝农商行 (601077 CH / 3618 HK)**：信贷投放有力，息差降幅收窄，资产质量指标持续改善，维持A/H股“增持/买入”评级 [31] - **南京银行 (601009 CH)**：深耕江苏优质区域，负债端成本改善显效，息差降幅收窄，中收增长回暖，维持“买入”评级 [31] - **工商银行 (1398 HK)**：龙头地位稳固，业绩边际改善，非息收入增速回升，中收增速由负转正，维持A/H股“买入”评级 [31] - **中国银行 (3988 HK)**：国际化、综合化特色突出，信贷平稳增长，息差边际企稳，维持A/H股“增持/买入”评级 [31] - **上海银行 (601229 CH)**：经营稳健的优质红利标的，深度受益于区域经济，股息估值性价比突出，新董事长上任注入新发展动能，维持“买入”评级 [32] - **宁波银行 (002142 CH)**：管理层平稳过渡，战略定力保持，地处经济活跃区，信贷投放保持强劲，财富管理能力突出，维持“买入”评级 [32] - **建设银行 (939 HK)**：“新金融”持续推进，信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，资产质量稳健，维持A/H股“买入”评级 [32]

公司消费者权益保护活动概览 - 公司围绕“消保服务民生”与“消保守护权益”两条主线策划系列活动 旨在提升消费者金融安全意识并增强民众获得感[1] - 公司活动着重针对老年人及“两司两员”（货车司机 网约车司机 外卖员 快递员）等新就业群体进行金融知识普及[1] 北京地区活动详情 - 公司在北京举办“走进工行总行·共话金融护航”活动 邀请“两司两员”代表参观座谈并普及金融知识[3] - 公司北京分行参与北京电视台《蜜蜂计划3·15—春暖京融》特别节目 通过表演小品剖析冒用他人名义贷款的案例以提示风险[5] 天津与内蒙古地区活动详情 - 公司天津分行联合工银安盛天津分公司开展“老字号里话消保”主题宣传活动 通过互动游戏向公众普及金融知识[6] - 公司内蒙古分行深入牧区 通过一对一讲解和面对面宣传向牧民传递金融知识与权益保护政策[8] 黑龙江与浙江地区活动详情 - 公司黑龙江佳木斯分行邀请快递员走进金融教育示范基地 举办防范电信诈骗专题讲座[10] - 公司浙江分行在义乌西门老街开展主题活动 联合公安机关举办金融反诈讲座并为“两司两员”代表提供金融安全知识[12] - 公司宁波分行走进当地商圈 表演自编自导的反诈情景剧《迷雾中的陷阱》以沉浸式体验教育观众[14] 安徽与湖北地区活动详情 - 公司安徽阜阳分行走进物流企业 向货车司机讲解数字金融服务并提示金融欺诈风险 旨在帮助跨越“数字鸿沟”[16] - 公司湖北分行在热门景点开展“消保集市” 通过趣味互动普及知识并针对“一老一少一新”群体设立专属科普区[18] 宁夏地区活动详情 - 公司宁夏分行推出乡村“大喇叭”金融宣讲活动 通过情景互动和方言俚语向村民传递消保知识[20] 公司未来规划 - 公司表示将深入践行金融工作的政治性 人民性 持续开展针对性强 主题鲜明的消保教育宣传活动[22]

报告核心观点 - **核心观点**：当前债市处于长短端分歧的路口，期限利差再次走阔，为做平曲线提供了机遇。市场交易主要围绕三条逻辑展开：同业存款自律升级强化银行负债成本下行预期、通胀读数走强但尚难触发政策转向、进出口数据强劲但属于季节性扰动。策略上建议博弈银行负债降成本，并埋伏期限利差收窄[3][9]。 - **大势判断**：降息仍有可能，债市调整即为机会，对债市短中期均小幅看多[3]。 - **策略建议**：核心策略为“1年期低等级存单 + 3-5Y二永债 + 3Y国企地产债”。具体包括：继续配置1年期AA-存单；信用方面继续配置3-5Y二永债；地产债方面可配置3Y期高评级品种以防御波动[3][11]。 一、本周核心观点与债市策略 - **市场交易逻辑**：本周市场主要围绕三条逻辑主线交易：1) 通胀读数走强，CPI超预期与输入型通胀担忧升温，PPI降幅持续收窄；2) 进出口数据超预期强劲；3) 同业活期存款自律管理加强，银行降成本预期强化[9]。 - **同业存款自律升级**：市场利率定价自律机制要求高于OMO的同业活期存款规模在季度末占比不得超过10%-20%。此举有望带动银行负债成本中枢下行，并传导至同业存单等短端品种的发行成本，对短端利率形成支撑，使短端成为本周资金关注重点[3][9]。 - **通胀影响分析**：通胀读数走强触动市场神经，中长端收益率出现回调。但本轮压力更多来自供给侧驱动的输入型因素，而非需求全面回暖，上游成本压力或将更多挤压中下游企业利润，尚难构成央行收紧货币政策的充分条件[3][10]。 - **进出口数据解读**：进出口数据表现强劲对债市情绪形成扰动，但主要受春节前抢出口因素驱动，存在错位效应。3月数据可能出现自然回落，属于季节性扰动，对债市的利空影响相对有限[3][10]。 - **过去一周市场表现**：债市延续分化格局，短端表现相对强势，中长端出现较明显调整。低评级城投表现出一定韧性，二永债回调相对明显，资金成本有小幅上升[3][11]。 - **周策略组合表现**：2025年初至今，周策略累计收益3.83%，跑赢短债纯债指数收益率1.75%，以及中长债纯债指数收益率0.60%[13]。 二、典型策略测算与个券图谱 - **各策略收益测算**：截至3月12日，模拟组合显示，城投债以“拉久期下沉”策略表现最佳，本周综合收益达7.1bp，年初以来综合收益达350bp。产业债中“高等级短久期”和“拉久期下沉”策略相对较好。二永债中“短久期下沉”策略具有相对优势，本周综合收益为4.5bp[38][39]。 - **二永债比价与价值**：城投债与二级资本债的利差在3Y-5Y期限继续向二级资本债占优方向延伸，二级资本债存在系统性的低估。当前其收益率偏高源于三季度赎回新规扰动，修复有限，未来出现大利空因素概率偏低，反映了其投资价值被低估[30]。 - **曲线凸点与骑乘机会**：2年期地方政府债存在凸点，与国债利差11bp。4年期AAA-二级资本债和AAA城投债凸点较为明显，适合骑乘策略，目前与同期限国开债利差分别为34bp、22bp[32]。 - **高收益机会**：7年期高等级二级资本债距离止盈点位仍有35bp空间，适合风险偏好较高的投资人[32]。 - **个券综合收益分析**： - **城投债**：津城建收益率曲线在3-4年期较为陡峭，骑乘收益较高[42]。 - **煤炭债**：冀中能源3-4年期债券票息和骑乘收益较高[42]。 - **钢铁债**：河钢集团2年期债券可关注[42]。 - **地产债**：建发股份2-3年期票息和骑乘收益较高[43]。 - **银行债**：渤海银行4年期永续债骑乘收益可观；民生银行5年期二级资本债具有一定骑乘性价比[47]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月金融数据总量平稳、结构改善宽信用政策加力下企业信贷或延续偏强表现，债市配置行情逻辑面临挑战，建议合理降久期，把握中短久期信用债的票息确定性 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 2026年2月新增人民币贷款0.90万亿元，1月为4.71万亿元；新增社融2.38万亿元，1月为7.22万亿元；社融同比增速为8.2%，与1月持平；M2同比9%，与1月持平 [1] 新增社融结构分析 - 企业信贷支撑新增社融同比多增，居民端延续偏弱格局。2月政府债净融资规模1.4万亿元，受高基数影响同比减少2903亿元；企业贷款增加1.49万亿元，同比多增4500亿元，中长贷同比多增3500亿元，短贷同比多增2700亿元，票据融资同比减少2043亿元；居民贷款同比少增2616亿元，短贷同比少增1952亿元，中长贷同比少增665亿元 [1] 存款情况分析 - 2月居民新增存款规模达3.11万亿元，同比多增2.50万亿；新增非银存款1.39万亿元，同比少增1.44万亿元。或因春节错位，企业年终奖集中入账带动居民存款同比多增，春节消费需求以及权益市场震荡制约非银存款 [1] 贷款-存款增速差及债市情况 - 企业信贷改善，贷款-存款增速差明显抬升且后续或延续。宽信用政策释放效能，企业贷款改善或在二季度延续，债市配置行情逻辑难以为继 [1] M1、M2情况分析 - 2月M1同比增速上行1.0pcts至5.9%，M2增速维持在9.0%，剪刀差收窄至 - 3.1%。M1增速上行受去年低基数、本月M0拉动偏强、企业现金流改善及结汇需求提升影响；M2增速高位持平因人民币升值预期下企业结汇意愿增强和财政支出节奏较快 [1] 投资策略建议 - 谨慎对待长久期资产、超长久期资产，以中短久期信用债和确定性更高的票息策略作为重点配置方向 [1]