报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月经济数据普遍低于预期，呈现“生产平稳运行、消费不及预期、投资分化加剧”的弱复苏格局，确认“弱需求+低通胀”基本面主线，后续需关注经济“预期差”演绎，债市趋势性回调风险可控；短期关注权益和商品等风偏资产变化以及财政贴息等政策对私人部门融资需求的撬动效果，建议把握三季度调整窗口，债市逢调整后可逐步配置 [1] 各目录总结 需求 - 新房成交环比回落且同比下降，20城商品房成交面积环比降4%、同比降20%，二线城市降幅大，重点城市二手房成交表现分化 [2][12] - 汽车消费回落，乘用车当周日均零售销量环周降44.9%、同比降11.3%，电影票房环周降23.9%，全国迁徙规模指数环周升8.7%，一线城市地铁客运量环周上升 [2][38] 生产 - 中上游开工率有降有升，唐山高炉、螺纹钢、PTA、涤纶长丝开工率下降，石油沥青装置开工率上升 [3][47] - 下游汽车开工率分化，全钢胎开工率上升，半钢胎开工率下降但处于季节性高位，以旧换新补贴政策或支撑生产端 [3][47] 投资 - 螺纹钢表观消费下降9.9%至190万吨，价格环周上升0.4%至3406.8元/吨，沥青价格环周下降1.4%至3486元/吨 [4][64] - 水泥价格环周下降0.3%至103.5点，发运率和库容比上升 [4][64] 贸易 - 出口港口吞吐量环周上升19.6%，CCFI综合指数环周下降0.6%，欧洲、美西、美东航线运价下降，BDI指数环周上升2.2% [5][75] - 进口CICFI综合指数环周下降1.2% [5][75] 物价 - 农产品价格上升，农产品批发价格200指数环周上升0.7%，蔬菜价格上升，猪肉、鸡蛋、水果价格下降 [6][86] - 国际原油和黄金价格下降，南华工业品价格指数环周上升0.2%，布伦特原油、WTI原油、IPE英国天然气、COMEX黄金期货价格下降，LME铜现货价格上升 [6][91] - 商品期货市场平稳，焦煤、碳酸锂、烧碱等涨幅靠前，沥青、铁矿石、螺纹钢跌幅靠前 [6][105] 利率债跟踪 - 下周（8月18日至22日）利率债待发行7652亿元，净融资4952亿元，其中国债、地方债、政金债发行规模分别为3620亿元、3692亿元、340亿元 [7][110] - 截至8月15日，置换债累计发行进度95.2%，新增一般债累计发行进度72.0%，新增专项债累计发行进度64.5% [7][112][117] 政策周观察 - 财政政策涉及个人消费贷款、服务业经营主体贷款贴息，明确快递服务等增值税政策 [123] - 货币政策开展5000亿元买断式逆回购操作，强调落实落细适度宽松货币政策 [123] - 贸易政策调整对原产于美国的进口商品加征关税措施 [123] - 产业政策推动脑机接口产业创新发展 [123] - 地产政策多地出台住房支持措施，如福建倾斜多子女家庭、苏州降首付比例等 [124]

国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)早盘下跌0.25%，最新规模突破232亿元 [1] - 30年期国债期货合约(TL2509)最新价119.12元，成交量26103手，总持仓量114229手 [1] - 10年期国债期货(T2509)下跌0.01%，5年期和2年期国债期货价格持平 [1] 资金面动态 - 央行开展1260亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行：10年期国债活跃券250011收益率下行1.5bp至1.705%，30年期国债活跃券2500002收益率下行0.9bp至1.913% [1] 政策导向与市场影响 - 中共中央政治局会议提出持续发力宏观政策，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 [2] - 会议强调加快政府债券发行使用，保持流动性充裕，促进融资成本下行 [2] - 政策落地后30年期国债期货连续两日收涨，机构认为债市情绪回暖 [2] 产品特性与市场定位 - 鹏扬30年国债ETF(511090)是首只跟踪中债30年期国债指数的ETF，具备T+0交易属性 [2] - 产品可作为高弹性现金管理工具和组合久期调节工具，兼具交易与配置属性 [2]

十年国债ETF（511260）表现与优势 - 全市场唯一十年国债ETF（511260）午后翻红，规模超150亿元[1] - 跟踪上证10年期国债指数，样本为剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债，组合平均久期为7.6年[2] - 成立以来净值屡创新高，近1年回报率6.02%，近3年15.04%，近5年19.26%，成立至今累计回报率34.63%[2] - 2018~2024年连续7个完整自然年度保持正收益[2] 货币政策与债市展望 - 下半年货币政策可能降息10~20个BP，年末或有降准[1] - 十年期国债利率当前1.65%，年内可能下行10~20个BP[1] - 宏观环境货币宽松确定性高，处于财政观察窗口期[1] 配置优势 - T+0交易便捷，适合高波动行情中的波段交易[3] - 交易费率低，提高资金使用效率[4] - 持仓透明，每日公布PCF清单[5] - 可质押回购，灵活参与其他资产投资[5]

30年国债ETF市场表现 - 30年国债ETF最新报价124.5元，盘中换手率24.52%，成交41.31亿元，市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交69.27亿元，显示较高流动性 [1] - 最新规模达168.46亿元，资金净流入8.49亿元，反映资金持续流入 [1] 债券市场分析 - 10年和30年国债收益率分别回升至1.65%和1.85%，处于相对高位，市场对利多敏感度提升 [1] - 6月需求数据和二季度GDP公布后，市场定价可能主要取决于资金面情况 [1] - 7月中旬市场资金缺口较大，央行态度成为关键观察点，若资金面呵护政策明确，债市或快速修复 [1] 机构观点 - 华西证券认为债市调整后存在布局机会，央行政策态度将影响修复速度 [1] - 国盛证券指出当前股市上涨依赖低利率环境，资金冲击有限，债市调整空间有限，调整后配置价值凸显 [1] 指数跟踪与构成 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，成分券为境内公开发行、待偿期25-30年的记账式国债（不含特别国债） [2] - 该指数可作为30年期国债投资的业绩比较基准和标的指数 [2]

债市行情 - 国债期货主力多数收跌，30年期主力合约跌0.04%报121.290，10年期主力合约跌0.01%报109.155，2年期主力合约跌0.01%报102.530，5年期主力合约持平于106.275 [2] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债收益率下行0.2BP报1.7045%，10年期国债收益率下行0.1BP报1.6370%，30年期国债收益率下行0.5BP报1.832% [2] - 中证转债指数上涨0.43%报434.97点，成交金额543.51亿元，天阳转债、天路转债分别涨7.53%、5.20%，联得转债跌19.41% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌3.60BPs报3.899%，10年期跌1.59BP报4.373%，30年期跌0.41BP报4.887% [3] - 日债收益率全线走高，10年期上行1.5BP至1.413%，3年期和5年期分别上行1.4BP、1.9BP [3] - 欧元区10年期法债收益率跌2.8BPs报3.242%，德债收益率跌0.4BP报2.515%，意债收益率跌2.6BPs报3.493% [3] 一级市场 - 10年期"内蒙2517"中标利率1.77%，全场倍数26.15，边际倍数4.19 [4] - 贵州省5期地方债投标倍数均超28倍，30年期"贵州2516"中标利率2.04%，全场倍数30.73，边际倍数47.25 [4] 资金面 - 央行开展2205亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净回笼215亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.1BP报1.367%，7天期下行3.2BPs报1.497% [5] 机构观点 - 招商期货指出现券供强需弱，六月政府债到期规模增加或缓解供给压力，七月保险长端负债成本可能调低 [7] - 中信证券认为央行货币政策宽松延续，未来可能恢复国债买卖，债市长期环境向好 [7] - 华泰固收建议把握科创债阶段性表现和利率活跃券换券机会，指出降息空间有限但有必要性 [7]

重要事件回顾 - 2025年5月中国工业增加值同比增长5.8%，略高于预期的5.7%，但低于前值6.1% [2] - 1-5月中国固定资产投资累计同比增长3.7%，低于预期的4.0%和前值4.0% [2] - 5月中国社会消费品零售总额同比增长6.4%，大幅高于预期的4.9%和前值5.1% [2] - 5月美国零售销售环比下降0.9%，低于预期的-0.7%，核心零售销售（不含汽车和汽油）环比下降0.3%，低于预期的+0.1% [2] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期，点阵图显示2025年预计降息两次 [2] - 人民银行宣布设立数字人民币国际运营中心等8项金融开放举措，证监会推出深化科创板改革"1+6"政策措施 [2] - 以色列与伊朗冲突持续升级，双方互相袭击核目标和医院，白宫表示将在两周内决定是否出兵 [3] 周度行情回顾 债市 - 国内经济数据显示工业生产和投资增速回落，房地产市场承压，强化债市配置需求 [4] - 中国人民银行开展4000亿元买断式逆回购操作，资金面维持宽松 [4] - 美联储维持利率不变但下调美国GDP增速预期，叠加地缘冲突不确定性，间接支撑国内债市 [4] A股 - 陆家嘴论坛政策利好未引发市场共鸣，中东局势等外围扰动被放大 [5] - 美国计划"本周末袭击伊朗"的消息导致全球风险资产遭抛售 [5] 美股 - 以色列与伊朗冲突升级，特朗普威胁军事打击伊朗核设施，加剧市场恐慌 [6] - 美国5月零售销售环比下降0.9%，连续两个月下滑，反映消费动能边际走弱 [6]

央行流动性操作与债市影响 - 央行近期开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作以缓解银行负债端压力并改善市场流动性 [1] - 3月起1年、2年、3年国债月度发行规模从约1000亿元迅速抬升至1700-1900亿元一级市场供给增加缓解银行二级市场"抢券"压力 [1] - 历史上曲线极致走平多与央行操作相关2025年一季度熊平行情因流动性收紧所致后续修复需依赖央行态度缓和如降准降息及日常呵护性投放 [1] - 央行态度转暖通过6个月买断式回购及单日OMO投放2025亿元等操作稳定市场预计大行将增加短债配置推动利差修复市场或处于曲线由平走陡拐点 [1] 十年国债ETF市场表现 - 十年国债ETF（511260）作为唯一跟踪10年期国债指数的ETF近期规模与流动性显著提升连续5日净流入超22亿元近10日净流入近50亿元 [2] - 该ETF跟踪上证10年期国债指数（H11077）选取剩余期限9至10 25年的固定利率国债为样本反映中国长期限国债市场整体表现 [2] - 上证10年期国债指数成分券信用等级高流动性好行业配置集中于政府债券领域为投资者提供长期国债市场收益率变动基准 [2]

债券基金限购情况 - 招商基金、东方基金等10余家公募机构旗下部分债券基金暂停大额申购 [1] - 东方臻裕债券单笔申购上限1万元 单个账户单日累计申购上限1万元 [1] - 工银瑞信旗下4只债券基金机构投资者大额申购限额均为1000万元 [1] 债券基金限购规模 - 全市场3842只债券基金中669只暂停大额申购 952只暂停申购 [2] - 中长期纯债型基金在限购类型中占比最高 暂停大额申购409只 暂停申购761只 [2] 限购原因分析 - 保护基金份额持有人利益和保障基金平稳运作为主要限购原因 [2] - 集中大额申购可能稀释原有持有人收益 影响基金稳定运作 [2] - 合理控制基金规模可降低管理难度 避免资金过度集中 [2] 限购政策效果 - 防止短期资金涌入干扰投资策略执行 保障预期收益水平 [3] - 减缓大规模资金流动对基金净值波动的冲击 [3] - 分散市场波动带来的潜在风险 [2] 债券市场动态 - 债券基金发行节奏加快 债券ETF规模持续增长 [3] - 宏观增量政策逐步落地 货币环境预计维持宽松 [3] - 利率中枢或长期偏低 债市配置价值显著 [3] 投资策略建议 - 信用债配置优选重点省份城投债及产业类央国企债 [4] - 利率债策略注重杠杆与久期动态管理 把握波段交易机会 [4] - 流动性充裕窗口期积极参与利率债交易增强收益 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期小盘股指贴水较深，推测是中性产品规模扩大的结果，因债牛行情未重启，中性空头仓位占比或仍较高，深度贴水或持续，盘面来回震荡，短周期波段策略为宜；中长期维持做多经济判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [3] - 现券近期供强需弱，后市格局有望改变；期货端近月合约价格承压，远月升水，长端多头力量较强，或押注未来政策利率进一步下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 6月3日，A股四大股指全线上涨，上证指数涨0.43%报3361.98点，深成指涨0.16%报10057.17点，创业板指涨0.48%报2002.7点，科创50指数涨0.48%报981.71点；市场成交11638亿元，较前日减少4亿元；行业板块中美容护理、纺织服饰、综合涨幅居前，家用电器、钢铁、煤炭跌幅居前；从市场强弱看，IM>IC>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为3390/240/1782；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -25、 -66、 -18、110亿元，分别变动 +168、 +93、 -115、 -146亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为160.24、127.04、64.41与49.3点，基差年化收益率分别为 -19.41%、 -16.4%、 -12.3%与 -13.49%，三年期历史分位数分别为4%、5%、1%及5%，期 - 现价差仍处于较低水平 [2] 国债期现货市场表现 - 6月3日，国债期货收益率短上长下，活跃合约中，二债隐含利率1.408，较前日上涨3.06bps，五债隐含利率1.512，较前日上涨1.08bps，十债隐含利率1.625，较前日下跌3.19bps，三十债隐含利率1.982，较前日下跌0.18bps [3] - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 +2bps，对应净基差 -0.083，IRR1.84%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差 -0.064，IRR1.77%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.054，IRR1.73%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.054，IRR1.68% [4] 经济数据 - 高频数据显示，五月进出口、社会活动景气度下滑，而地产景气度上升 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面维持做多经济判断，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月合约建议谨慎对待 [2] - 国债期货建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 5月29日A股四大股指全线反弹，上证指数涨0.7%报3363.45点，深成指涨1.24%报10127.2点，创业板指涨1.37%报2012.55点，科创50指数涨1.61%报986.3点，市场成交12134亿元较前日增加1795亿元 [2] - 行业板块中计算机、医药生物、电子涨幅居前，美容护理、银行、食品饮料跌幅居前 [2] - 从市场强弱看IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4468/109/831，沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入121、 - 47、 - 160、85亿元，分别变动+179、+81、 - 180、 - 79亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为147.78、121.11、61.1与46.89点，基差年化收益率分别为 - 16.85%、 - 14.7%、 - 11%与 - 12.1%，三年期历史分位数分别为9%、7%、4%及7%，期 - 现价差仍处较低水平 [2] 国债期现货市场表现 - 5月29日国债期货收益率继续反弹，二债、五债、十债、三十债隐含利率较前日分别上涨3.72bps、3.73bps、4.17bps、3.38bps [3] - 现券活跃合约为2509合约，各期限国债期货CTD券收益率有不同变动，对应净基差和IRR也不同 [3] - 资金面央行货币投放2660亿元，回笼1545亿元，净投放1115亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示本月进出口、社会活动景气度下滑，地产景气度上升 [10]