报告行业投资评级 - 看好债市 [2] 报告的核心观点 - 从2025Q3季报看利率债基规模缩减、配置比例下降、收益率降低 9月债市走势偏离基本面当前配置价值突出 预判年内部分债券收益率走向特定数值 [2] 根据相关目录分别进行总结 利率债基整体情况 - 截至25Q3利率债基资产总值3.1万亿元 较25Q2下降0.44万亿元 主动型和被动型分别为2.2万亿和0.9万亿元 较25Q2分别降0.23万亿和0.22万亿元 [2] - 25Q3利率债基主要配置债券 规模约3.0万亿元 占比96.39% 其次是现金 规模约0.03万亿元 占比0.92% 规模占比较上季分别降0.90pct和升0.02pct [2] - 利率债基当季平均年化收益率从25Q2的3.96%降5.80pct至25Q3的 - 1.84% 同期信用债基从4.13%降4.93pct至 - 0.8% 25Q3信用债基防守能力更强 [2] 主动型利率债基情况 - 25Q3主动型利率债基政金债、国债、商金债和地方政府债规模占比分别为89.9%、8.8%、0.5%和0.5% 相较Q2增配国债、减配政金债 占比分别升0.7pct和降0.4pct [2] - 利率债基整体减配长久期债券 主动型大幅增配1年及以下国债 持续增配30年国债 25Q3主动型利率债基重仓国债平均久期回落至8.61年 [2] - 从25Q2至25Q3 基于重仓券测算的利率债基久期从3.95年降至3.38年 主动型利率债基重仓券平均久期从4.37年降至3.59年 重仓利率债平均久期降0.61年 国债降0.73年至8.61年 [2] - 主动型利率债基减配发行期限10年以上债券 规模占比从25Q2的45.4%降至41.2% 但增配30年国债 占比从27.1%升至28.4% [2] 投资建议 - 全面看多债市 债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债 预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右 30Y国债看1.9% 5Y大行二级资本债走向1.9% [2]

河南省债券市场融资 - 前三季度全省73家企业在银行间市场发债融资1440.2亿元，其中4家企业为首次发行[1] - 9月末全省企业债务融资工具余额达4488.7亿元，同比增长8.6%[1] - 前三季度全省9家企业发行科技创新债券20只，募集资金137.2亿元[6] - 前三季度共发行储蓄国债74.43亿元，同比增长6.01%，其中乡镇地区发行6.98亿元，同比增长62.64%[8][9] 银行资本补充债券 - 商业银行年内共发行1.26万亿元二级资本债和永续债（二永债）[3] - 苏州银行成功发行45亿元二级资本债券，期限10年，票面利率2.45%[3] 央行公开市场操作 - 央行开展1382亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，实现净投放947亿元[5] 地方政府与特殊再融资债 - 辽宁省拟发行55.46亿元特殊再融资债券，用于偿还存量债务[11] - 郑州高新区拟出台措施支持科技型企业发债，对评级认证费用提供最高20万元补贴[12] 企业债券发行动态 - 安阳钢铁集团完成发行5亿元科技创新债，利率2.9%，期限373日[14] - 大唐河南发电公司拟发行5亿元中期票据，期限2年[15] - 洛阳城发集团完成发行5亿元可续期公司债，利率2.65%，期限3(3+N)年[17] - 开封发投集团完成发行10亿元公司债，利率3.15%，期限5年[18] - 洛阳工控集团拟发行40亿元小公募，期限不超过5年[20] 资产支持证券（ABS）与储架发行 - 首单储架持有型不动产ABS获交易所受理，规模150亿元[19] 债券市场终止与取消发行 - 焦作市新兴产业投资集团15亿元乡村振兴债终止审核[23] - 湖北农谷实业集团5亿元私募债项目终止审核[23] - 杭州萧山机场取消发行6.5亿元中期票据，原因为市场波动[24] 债市主体变动与舆情 - 周绪华任四川爱众发展集团董事长[21] - 银川交通投资有限公司原董事长田利军接受审查调查[22] 机构市场观点 - 华源固收明确看多债市，预判10Y国债收益率重回1.65%，30Y国债看1.9%[25] - 信达固收认为债市上行风险可控，建议维持杠杆，以2-3Y中高等级信用债为底仓[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周美股三大指数上涨、恒生指数和 A 股普跌，黄金、银行、煤炭等领涨，国债期货价格上涨、各期限国债收益率有涨有跌，资金价格提升、央行公开市场操作净回笼，债市杠杆水平提升，美债收益率下降、曲线整体下移，美元贬值、黄金上涨 [3][4][5][8][9] - 新一轮中美经贸磋商有望缓和中美经贸关系，提升投资者风险偏好 [10] - 展望后市，中美经贸关系缓和叠加重要会议召开，A股有望回暖，可关注黄金、稀土等领域 [11] - 内盘黄金短期可能波动，但长期向上趋势不变 [12] - 债市当前绝对收益率处于高位，具备较好配置价值 [13] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 美股方面，过去一周纳斯达克、标普 500 指数与道琼斯工业平均指数分别变化 2.14%、1.70%与 1.56%，纳斯达克中国科技股指数变化 -7.27% [3] - A股方面，过去一周 wind 全 A 指数变化 -3.45%，多指数下跌，30 个中信行业 4 个上涨、26 个下跌，银行与煤炭领涨，黄金、银行、煤炭 ETF 周涨幅超 4% [4] - 港股方面，过去一周恒生指数变化 -3.97% [3] - 国债期货方面，过去一周 10 年期国债期货主力合约较 2025 年 10 月 10 日上涨 0.29%，10 年国债活跃券收益率较 10 月 11 日提升 0.40 BP 至 1.8246%，各期限品种收益率有涨有跌 [5] - 资金价格方面，截至 2025 年 10 月 17 日 R007 为 1.4685%，较 10 月 11 日提升 5.65 BP；DR007 为 1.4085%，提升 1.40 BP，两者利差走阔，央行过去一周净回笼 2319 亿元 [5] - 债市杠杆方面，当前 7 天资金成本低于 5 年期限品种国债收益率，债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5 日均值）由 10 月 11 日的 5.61 万亿元变为 10 月 17 日的 8.04 万亿元 [6][7] - 美债方面，过去一周美债收益率下降，截至 10 月 17 日，10 年美债收益率较 10 月 10 日下降 3 BP 至 4.02%，各期限品种收益率下降，曲线整体下移 [8] - 汇率与黄金方面，过去一周美元指数下降 0.27%，美元兑多种货币有升有降，黄金上涨，伦敦金现货价格上涨 6.30%至 4224.75 美元/盎司，国内黄金价格也上涨 [9] 后市展望 - 新一轮中美经贸磋商有望缓和经贸关系，提升投资者风险偏好 [10] - 中美经贸关系缓和叠加重要会议召开，投资者风险偏好有望回暖，A股有望企稳，可关注黄金、稀土、AI、算力、储能、固态电池、创新药等 [11] - 内盘黄金短期可能波动，但长期向上趋势不变 [12] - 债市当前绝对收益率处于高位，具备较好配置价值 [13]

宏观经济与债市背景 - 国债期货价格创近6个月新低，机构正在进行股债资产配置的再平衡 [1] - 8月以美元计价的出口总值增速为4.4%，出现明显回落，抢出口效应消退且二级关税等不确定性上升 [1] - 消费补贴政策减弱，社会消费品零售总额增速可能进一步走弱，8月社会融资规模增速预计开始回落，投资增速或进一步降低 [1] - 近期房价下跌加速，北京上海公积金上限调整已停滞两个月 [1] - 30年期国债收益率基本达到年内最高点，考虑到5月政策利率下调10个基点，10年期国债收益率也创年内新高，债市被认为已过度调整，配置价值凸显 [1] 国债ETF市场表现 - 截至2025年9月10日15:00，中证5-10年期国债活跃券指数（净价）下跌0.18%，国债ETF5至10年下跌0.17%，报116.54元 [1] - 拉长时间看，截至2025年9月10日，国债ETF5至10年近1年累计上涨2.85%，近5年净值上涨20.79% [1][3] - 该ETF自成立以来最高单月回报为2.58%，最长连续上涨月数为10个月，最长连涨涨幅为5.81%，涨跌月数比为54/25 [3] - 该ETF年盈利百分比为100%，月盈利概率为70.89%，历史持有3年盈利概率为100% [3] 国债ETF流动性与规模 - 国债ETF5至10年盘中换手率达63.76%，成交额9.59亿元，市场交投活跃 [2] - 截至2025年9月10日，该ETF近1周日均成交额为12.24亿元 [2] - 该ETF最新规模达15.01亿元，最新资金流入流出持平，近5个交易日内合计资金净流入3163.48万元 [3] 国债ETF风险与费用 - 截至2025年9月10日，国债ETF5至10年近半年最大回撤为1.09%，相对基准回撤为0.52% [4] - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [5] 指数跟踪与构成 - 截至2025年9月10日，国债ETF5至10年近1月跟踪误差为0.035% [6] - 该ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数（净价），该指数从沪深交易所或银行间市场选取发行期限为5年、7年和10年的记账式附息国债作为样本券，采用非市值加权计算 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过8月持续下跌，当前十年期国债收益率一度接近1.85%，高出逆回购政策利率近45BP，长期资金面和经济基本面均利好债市，债市的配置力量逐步增加，债市调整基本到位；但反内卷预期推动权益市场持续走强，对长端债券形成利空，资金面无忧预期下短端债券相对稳定，收益率曲线预计进一步陡峭化 [6] 根据相关目录分别进行总结 债市表现：风险偏好回升，国债大幅回调 - 8月资金面延续宽松，经济基本面无明显边际变化，但风险偏好回升使权益资产上涨，债市情绪受压制，长端债券收益率大幅上行，国债收益率曲线陡峭化；截至8月29日收盘，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.40%、1.63%、1.84%、2.14%，较7月31日分别变动-1.53BP、6.12BP、13.35BP、19.25BP；TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.418元、105.515元、107.81元、116.55元，较7月31日变动分别为0.06%、-0.20%、-0.62%、-2.16% [5][8] - 国债期货成交量和持仓量有变化，2025年8月29日，2债、5债、10债、30债成交量分别为35583、61424、81725、153398手，较7月31日变化值分别为-219、-2479、-37、473手；持仓量分别为76824、136875、199086、140380手，较7月31日变化值分别为-33460、-55118、-32215、-17436手 [13] - 净基差窄幅震荡，TS、TF、T、TL主力合约有相应表现 [14][15] - TS跨期价差低位回升，2TF - T、2TS - TF、4TS - T数值较7月31日有变化 [16][18] - 长端跨期价差低位回升，十年期和三十年期国债期货跨期价差有相应表现 [19][20] 政策动态：央行灵活投放，资金利率先上后下 - 8月央行逆回购投放63146亿元、到期63680亿元，净回笼534亿元，截至8月29日，逆回购余额22731亿元；截止8月29日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.42%、1.52%、1.33%、1.52%，较7月31日分别变动-14.50BP、-6.35BP、-6.62BP、-3.84BP [23] - 8月央行买断式逆回购净投放3000亿元，开展5000亿元6个月期和7000亿元3个月期买断式逆回购操作，分别有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期 [24] - 8月央行开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，净投放3000亿元，为连续6个月“加量续作”；叠加3000亿元买断式逆回购，8月中期流动性净投放总规模达6000亿元，为今年2月以来单月新高 [27] - 8月LPR保持不变，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%；7月抵押补充贷款（PSL）净回笼2300亿元，余额12639亿元 [28] - 资金利率先上后下，1年期股份行同业存单小幅下行，票据利率延续弱势 [30][33][36] 债券供需：政府债发行提速 - 8月政府债发行23294亿元，到期10003亿元，净发行13291亿元，其中国债净发行8490亿元，地方债净发行4801亿元；截止8月，国债累计净发行46711亿元，发行进度70.14%；地方债累计净发行57058亿元，发行进度79.25%；2025年8月新增专项债发行4865亿元，1 - 8月累计发行32641亿元，发行进度74% [5][42] - 7月地方债全场倍数环比增加 [45] - 国债收益率小幅下行，美债收益率横盘震荡，信用债利差小幅压缩 [46][49][50] 策略观点：长端偏空短端稳定 长端债券受权益市场走强影响偏空，短端债券在资金面无忧预期下相对稳定，收益率曲线预计进一步陡峭化 [6]

债市调整空间与配置机会 - 债市继续调整空间有限，当前利率继续调整空间有限 [1] - 10年期国债利率上限在1.75-1.8%左右，30年期国债利率上限在2.05-2.1%左右 [1] 影响债市的关键因素 - 债市与股市估值及相对性价比变化相关，也与贷款、非标等广义固收类市场相关 [1] - 实体回报率下降，贷款利率等广谱利率下行趋势未改变 [1] - 年初利率的超涨已随时间推移逐步被消化，体现在曲线形态及利率同比下行速度上 [1] 短期调整压力与配置时机判断 - 股市走势及非银仓位是判断债市短期调整压力的参考指标 [1] - 若股市不再单边上行，或基金仓位降至低位，可能预示空头力量出尽，是债市增配时机来临的信号 [1]

债券市场利率变动 - 十年期国债收益率从1.66%快速攀升至1.75%，随后回落到1.69%附近 [1][3] - 30年期国债收益率升破1.99%后回落至1.95%左右 [1][3] 债券基金表现 - 7月21日至8月1日纯债类基金算术平均收益率为-0.12%，近八成纯债基金收益率为负 [3] - 9只基金区间跌幅超过1%，德邦锐裕利率债A、汇添富丰和纯债A、华泰保兴尊益利率债6个月持有A收益率分别为-1.37%、-1.30%、-1.30% [3] - 鹏扬中债30年期国债ETF和博时上证30年期国债ETF收益率分别为-1.14%和-1.08% [3] - 汇添富丰和纯债A、国泰惠丰纯债A、江信洪福纯债、国泰添瑞一年定开债年内收益率转负，分别为-0.93%、-0.73%、-0.95%、-0.58% [4] 市场调整因素 - 债市调整受"反内卷"政策密集出台及商品价格上涨情绪升温影响 [3] - 年中重要会议稳定市场预期，A股冲高回落促使债市修复 [3] 机构观点 - 多家机构认为债市乐观逻辑仍在，调整或带来配置机会 [4] - 高层会议定调货币政策适度宽松，财政政策聚焦效率优先，8月有望演绎稳健上升行情 [4]

国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)早盘下跌0.25%，最新规模突破232亿元 [1] - 30年期国债期货合约(TL2509)最新价119.12元，成交量26103手，总持仓量114229手 [1] - 10年期国债期货(T2509)下跌0.01%，5年期和2年期国债期货价格持平 [1] 资金面动态 - 央行开展1260亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行：10年期国债活跃券250011收益率下行1.5bp至1.705%，30年期国债活跃券2500002收益率下行0.9bp至1.913% [1] 政策导向与市场影响 - 中共中央政治局会议提出持续发力宏观政策，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 [2] - 会议强调加快政府债券发行使用，保持流动性充裕，促进融资成本下行 [2] - 政策落地后30年期国债期货连续两日收涨，机构认为债市情绪回暖 [2] 产品特性与市场定位 - 鹏扬30年国债ETF(511090)是首只跟踪中债30年期国债指数的ETF，具备T+0交易属性 [2] - 产品可作为高弹性现金管理工具和组合久期调节工具，兼具交易与配置属性 [2]

十年国债ETF（511260）表现与优势 - 全市场唯一十年国债ETF（511260）午后翻红，规模超150亿元[1] - 跟踪上证10年期国债指数，样本为剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债，组合平均久期为7.6年[2] - 成立以来净值屡创新高，近1年回报率6.02%，近3年15.04%，近5年19.26%，成立至今累计回报率34.63%[2] - 2018~2024年连续7个完整自然年度保持正收益[2] 货币政策与债市展望 - 下半年货币政策可能降息10~20个BP，年末或有降准[1] - 十年期国债利率当前1.65%，年内可能下行10~20个BP[1] - 宏观环境货币宽松确定性高，处于财政观察窗口期[1] 配置优势 - T+0交易便捷，适合高波动行情中的波段交易[3] - 交易费率低，提高资金使用效率[4] - 持仓透明，每日公布PCF清单[5] - 可质押回购，灵活参与其他资产投资[5]

30年国债ETF市场表现 - 30年国债ETF最新报价124.5元，盘中换手率24.52%，成交41.31亿元，市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交69.27亿元，显示较高流动性 [1] - 最新规模达168.46亿元，资金净流入8.49亿元，反映资金持续流入 [1] 债券市场分析 - 10年和30年国债收益率分别回升至1.65%和1.85%，处于相对高位，市场对利多敏感度提升 [1] - 6月需求数据和二季度GDP公布后，市场定价可能主要取决于资金面情况 [1] - 7月中旬市场资金缺口较大，央行态度成为关键观察点，若资金面呵护政策明确，债市或快速修复 [1] 机构观点 - 华西证券认为债市调整后存在布局机会，央行政策态度将影响修复速度 [1] - 国盛证券指出当前股市上涨依赖低利率环境，资金冲击有限，债市调整空间有限，调整后配置价值凸显 [1] 指数跟踪与构成 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，成分券为境内公开发行、待偿期25-30年的记账式国债（不含特别国债） [2] - 该指数可作为30年期国债投资的业绩比较基准和标的指数 [2]