报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月金融数据总量平稳、结构改善宽信用政策加力下企业信贷或延续偏强表现，债市配置行情逻辑面临挑战，建议合理降久期，把握中短久期信用债的票息确定性 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 2026年2月新增人民币贷款0.90万亿元，1月为4.71万亿元；新增社融2.38万亿元，1月为7.22万亿元；社融同比增速为8.2%，与1月持平；M2同比9%，与1月持平 [1] 新增社融结构分析 - 企业信贷支撑新增社融同比多增，居民端延续偏弱格局。2月政府债净融资规模1.4万亿元，受高基数影响同比减少2903亿元；企业贷款增加1.49万亿元，同比多增4500亿元，中长贷同比多增3500亿元，短贷同比多增2700亿元，票据融资同比减少2043亿元；居民贷款同比少增2616亿元，短贷同比少增1952亿元，中长贷同比少增665亿元 [1] 存款情况分析 - 2月居民新增存款规模达3.11万亿元，同比多增2.50万亿；新增非银存款1.39万亿元，同比少增1.44万亿元。或因春节错位，企业年终奖集中入账带动居民存款同比多增，春节消费需求以及权益市场震荡制约非银存款 [1] 贷款-存款增速差及债市情况 - 企业信贷改善，贷款-存款增速差明显抬升且后续或延续。宽信用政策释放效能，企业贷款改善或在二季度延续，债市配置行情逻辑难以为继 [1] M1、M2情况分析 - 2月M1同比增速上行1.0pcts至5.9%，M2增速维持在9.0%，剪刀差收窄至 - 3.1%。M1增速上行受去年低基数、本月M0拉动偏强、企业现金流改善及结汇需求提升影响；M2增速高位持平因人民币升值预期下企业结汇意愿增强和财政支出节奏较快 [1] 投资策略建议 - 谨慎对待长久期资产、超长久期资产，以中短久期信用债和确定性更高的票息策略作为重点配置方向 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2 月金融数据呈现总量平稳、结构改善特征，宽信用政策加力下企业信贷或延续偏强表现，一二月份债市配置行情逻辑面临挑战，建议合理降久期，把握中短久期信用债的票息确定性 [3] - 债市回调不以政策利率收紧为前提，基本面加快修复、资产比价持续扰动、通胀超预期上行等因素出现，即便货币政策未转向，债市也易快速回调 [3] - 从货币政策宽松基调及财政倾向、交易盘负债资金属性来看，策略上建议谨慎对待长久期资产、超长久期资产，以中短久期信用债和确定性更高的票息策略作为重点配置方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 2026 年 2 月新增人民币贷款 0.90 万亿元（1 月为 4.71 万亿元），新增社融 2.38 万亿元（1 月为 7.22 万亿元），社融同比增速为 8.2%（与 1 月持平），M2 同比 9%（与 1 月持平） [3] 各部门信贷与存款情况 - **企业部门**：2 月企业贷款增加 1.49 万亿元，同比多增 4500 亿元，信贷需求较好，受中长贷支撑，企业中长贷同比多增 3500 亿元，短贷同比多增 2700 亿元，票据融资同比减少 2043 亿元，企业信贷走强或受益于“两重”项目前置落地、设备更新补贴等政策牵引；2 月新增企业存款处于季节性低位，企业和非银存款均同比少增 [3] - **居民部门**：2 月居民贷款同比少增 2616 亿元，其中短贷同比少增 1952 亿元，消费倾向仍弱；中长贷同比少增 665 亿元，与商品房市场偏弱表现一致；2 月居民新增存款规模达 3.11 万亿元，同比多增 2.50 万亿 [3] 其他情况 - 2 月政府债净融资规模 1.4 万亿元，是社融重要支撑，但受高基数影响，较去年同比减少 2903 亿元 [3] - 企业信贷改善时，贷款 - 存款增速差明显抬升，后续政策效能释放进程中这一趋势或延续，债市此前配置行情逻辑难以为继 [3] - 2 月 M1 同比增速上行 1.0pcts 至 5.9%，M2 增速维持在 9.0%，剪刀差收窄至 -3.1%，M1 增速上行受去年低基数、本月 M0 拉动偏强、企业现金流改善及结汇需求提升等因素影响；本月贷款增速回落，M2 增速仍高位持平，与人民币升值预期下企业结汇意愿增强、财政支出节奏较快有关 [3]

【固定收益】配置盘主导的债市会如何演进？ - 报告核心观点：当前债市由配置盘主导，长债窄幅震荡，交易盘（基金、券商）缺少做波段交易的空间和仓位，后续行情演进需观察配置盘需求的持续性及交易盘负债端修复的节奏 [3] - 市场结构：当前市场环境下，基金负债端修复缓慢，券商缺少做波段交易的空间和仓位，缺少交易盘的助推使得配置盘没有短期大幅加仓的诉求 [3] - 后续观察点：一方面观察配置盘需求的持续性，银行存贷差是维持配债需求的核心；另一方面观察交易盘负债端修复的节奏，基金的加仓可能导致行情快速演绎 [3] - 潜在影响：如果交易盘加仓，可能带动长债向下突破，预计中短端信用债收益率将迅速下行，信用利差维持在低位，而长端和超长信用债的修复仍要等待市场情绪的恢复 [3] 【银行】2025年度我国系统重要性银行名单调整 - 核心变化：中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布2025年度我国系统重要性银行名单，本次认定21家国内系统重要性银行，核心变化是浙商银行首次被纳入名单（位列第一组），以及兴业银行由此前的第三组调整至第二组 [3] - 评估机制：名单调整严格依据《系统重要性银行评估办法》监管框架，围绕规模、关联度、可替代性及复杂性等核心维度开展定量评估，资产规模增速的差异化表现是影响银行组别划分与位次变动的关键驱动因素 [4] - 监管要求：系统重要性银行需满足差异化的附加资本要求，第一组至第五组分别对应0.25%、0.5%、0.75%、1%、1.5%的附加资本要求，附加资本需由核心一级资本满足 [4] - 对浙商银行影响：首次纳入需开始执行第一组0.25%的附加资本要求，意味着银行需要进一步做好稳健经营管理，提升内生资本补充能力，长期或能促进其资产结构得到优化 [4] - 对兴业银行影响：组别下调使附加资本要求从0.75%降至0.5%，资本约束边际放松，或可释放一定的资本空间，合理运用或能支撑银行的信贷投放与盈利修复 [4] 【海外】小米集团-W (01810.HK) - 核心观点：小米集团作为行业份额龙头、高端化出色的企业，在面对行业环境短期扰动后，有望更具备长期的相对竞争力，报告重申“买入”评级 [7] - 手机业务：小米手机实现高端市场占位，或有望对冲存储成本压力 [7] - 汽车业务：小米汽车2025年交付超41万台 [7] - AI业务：AI模型及应用持续迭代 [7] - 财务预测：预计小米集团2025-2027年收入为4578/5418/6444亿元，non-GAAP归母净利约386/370/450亿元 [7] - 估值与目标价：基于消费电子主业20x 2026e P/E，汽车及AI创新业务2.5x 2026e P/S，给予小米集团目标价47港币 [7] 【纺织服饰】伟星股份 (002003.SZ) - 业绩快报：公司2025年全年营收同比增长2.41%至47.87亿元，归母净利润同比下降8.38%至6.42亿元，财务费用增加导致利润下降 [7] - 季度表现：2025年第四季度，公司营收/归母净利润同比约+6%/-24%至11.5/0.6亿元 [7] - 公司优势：作为全球辅料头部企业，产品研发实力持续提升，智慧制造能力构筑核心竞争壁垒，全球化布局稳步推进 [8] - 盈利预测与评级：预计公司2026/2027年归母净利润为7.01/7.86亿元，当前股价对应2026年PE为17倍，维持“买入”评级 [8] 行业表现数据 - 近期表现前五行业（1月涨幅）：石油石化 (24.4%)、煤炭 (19.4%)、综合 (15.0%)、钢铁 (8.9%)、公用事业 (6.9%) [1] - 近期表现后五行业（1月涨幅）：传媒 (-13.2%)、商贸零售 (-8.0%)、计算机 (-6.2%)、社会服务 (-5.0%)、食品饮料 (-4.3%) [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 货币政策以经济稳定和物价回升为考量择机实施，保持宽松方向不变但灵活执行；增强政策利率引导、疏通传导机制，加强财政协同；注重结构性工具运用，国债买卖常态化；以更广视角看待存款“搬家”，广谱利率下行；债市配置力量或增强，哑铃型策略占优 [1][2][5] 各部分总结 货币政策总体思路 - 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，根据经济金融形势把握政策实施力度、节奏和时机，保持宽松方向并灵活执行 [1][9] 政策利率与传导机制 - 引导短期货币市场利率围绕央行政策利率平稳运行，后续资金价格有望稳定在政策利率附近；持续改革完善贷款市场报价利率，提高报价质量，理顺贷款利率与债券收益率关系，或推动资金进入债券市场 [2][10] 财政金融协同 - 通过公开市场操作支持政府债券发行，缓和供给冲击；通过“再贷款 + 财政贴息”、担保增信等方式实现与财政政策协同 [2][10] 结构性政策 - 2026 年 1 月增加再贷款额度 4000 亿元，目前总额度 1.2 万亿元，打通支农支小再贷款额度与再贴现额度，下调一年期再贷款利率至 1.25%，结构性工具是央行宽松主要抓手 [3][11] 国债买卖 - 完善国债买卖常态化操作机制，去年 10 月开启后常态化开展，未来关注长期收益率变化，或保持几百亿每月买入规模 [3][11] 存款“搬家” - 银行住户和企业存款占比下降、同业存款占比上升，但合并后增速与广义货币 M2 增长基本接近；居民存款腾挪至资管产品后资金回流银行体系，合并考量有助于评估流动性状况 [4][12] 利率走势 - 2025 年 4 季度新发放贷款加权平均利率为 3.15%，较上季度下降 10bps，一般贷款下降 12bps，个人住房贷款基本持平，广谱利率下行，债券利率跟随下行趋势未变 [4][12] 债市趋势 - 基本面承压、融资需求不强保护债市；宽货币预期下资金面持续宽松，短端利率有望下行；节后债券供给压力变化不大、信贷投放节奏放缓，市场配置力量或增强，哑铃型策略占优 [5][14] 对实体经济的看法 - 经济运行稳中有进，GDP 同比增长 5.2%，生产需求稳定、经济总量稳步增长，消费市场活跃，投资结构优化，新动能壮大，民生保障加强 [16] - 积极因素包括新动能加快发展、生产供给增势良好、经济平稳发展基础夯实、总需求持续扩张、消费潜力释放、宏观政策积极有为 [17][18][19] - 风险因素有外部环境复杂严峻、世界经济增长动能减弱、贸易壁垒增多、国内有效需求不足等，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好趋势不变 [21][22] - 物价水平温和回升积极因素增多，CPI、核心 CPI 回升，PPI 降幅收窄，宏观政策协同、市场建设推进等将促进物价合理回升 [23] 下一阶段总体思路 - 坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻相关会议精神，把握高质量发展任务，构建新发展格局，统筹供需关系，深化金融改革和开放，做好逆周期和跨周期调节，支持“四五五”开局 [25] 具体措施 - 货币政策方向：保持金融总量合理增长，实施适度宽松货币政策，根据形势做好调节，保持流动性充裕，引导银行稳固信贷支持 [26] - 信贷政策导向：发挥货币信贷政策导向作用，发展科技金融等，支持重点领域和薄弱环节，优化货币政策工具，完善金融服务体系 [27][28] - 利率与汇率：推进利率市场化改革，把握利率、汇率内外均衡，稳定人民币汇率，引导企业和金融机构增强汇率“风险中性”理念 [29] - 深化金融改革与对外开放：加强债券市场建设，推进人民币国际化，扩大跨境贸易投资开放 [30] - 金融风险防范：构建审慎管理和风险处置机制，防范化解金融风险，充实风险处置资源 [31]

债市短期展望 - 核心观点为节前债市或震荡偏强，当前国债收益率已接近近期低位，由于缺乏明显利空，叠加“负债充裕、资产短缺”背景下大型银行配置需求坚实，以及春节前资金偏好稳健，债市预计延续震荡格局 [1] - 短期10年期国债收益率可能下破1.80%，2月波动中枢或从1.85%附近缓慢回落至1.80%左右 [1] 十年国债ETF产品分析 - 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本，久期恒定 [1] - 根据基金定期报告，截止三季度末，该基金近1年回报率达4.17%，近3年回报率达14.04%，近5年回报率达23.39%，成立至今累计回报率达35.77% [1] - 该基金成立以来经历了2018-2024年共计7个完整自然年度，均保持每年正收益，有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器 [1]

债市走势与收益率展望 - 10年期与30年期国债收益率预计将呈现区间震荡格局 后续走势需等待降准或降息等实质性宽松政策落地 [1] - 基本面较弱的状态下 国债收益率或仍有一定的下行空间 [1] 国债期货市场表现 - 2026年1月国债期货市场迎来小幅反弹 十年期主力合约上涨0.45% [1] - 超长端的30年期国债期货涨幅略高 达到0.48% [1] 相关投资产品与指数 - 国债ETF（511010）跟踪的是5年国债指数（000140） 旨在反映中国市场中长期国债的整体表现 [1] - 建议投资者关注十年国债ETF（511260）和国债ETF（511010） [1]

文章核心观点 - 短期利率债市场因银行配置盘超预期而存在机会，但中长期债市预计将维持窄幅震荡格局，配置型策略优于波段交易 [1][2][5] 市场近期表现与短期驱动因素 - 年初银行配置超预期后，债市经历一轮缓慢上行，近期走势犹豫，十年国债ETF（511260）近5日微涨0.05% [1] - 短期配置盘超预期是此轮反弹核心原因，银行存款留存率大幅超出预估，负债端超预期充裕 [2] - 银行间资金面价格回落，大行债市买入行为明显，体现出资金充裕，短期仍保持看多利率债的观点 [2] 中长期市场格局与基本面 - 中长期维度，窄幅震荡格局未被打破，基本面的名义增长与货币政策是长期主线 [3] - 经济基本面维持K型分化，旧动能不断磨底但未显性引发风险，新动能方兴未艾吸引投资者关注，宏观经济状态难以简单用“好”或“坏”衡量 [3] - 物价或在今年有所上行，随着供给侧反内卷与需求侧内需政策推进，CPI和PPI有望延续修复，物价层面的超预期是债市风险点之一 [3] - 货币政策态度保持中性，在呵护银行净息差及汇率稳健升值目标下，对债市保持合理区间导向较强 [5] - 总体而言，今年债市或仍有利于偏稳健的配置型策略 [5] 具体产品与交易数据 - 十年国债ETF（511260）当日成交总额为76.07亿元，振幅0.38%，换手率52.30% [2] - 该ETF当日开盘价134.793，最高价134.810，最低价134.296，均价134.757 [2] - 该ETF当日IOPV（基金份额参考净值）为134.8173，收盘价134.739，折价率-0.06% [2] - 该ETF流通盘为1.08亿份，流通值145亿元 [2] - 文中提及可关注久期适中的国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [1]

宏观经济与债市环境 - 中长期维度维持窄幅震荡判断 主要因经济基本面K型分化持续 旧动能不断磨底但未显性引发风险 新动能方兴未艾吸引大部分投资者关注[1] - 传统经济下行或进一步支持债市 因长债赚钱效应明显变差 交易盘大幅流出 剩余配置盘或更关注经济现实[1] - 货币政策态度比较中性 对债市保持合理区间的导向较强[1] 投资策略与建议 - 在债市维持震荡状态下 配置思路的性价比或高于波段交易[1] - 建议关注更为稳健的配置品种 如国债ETF（511010）、十年国债ETF（511260）[1] 十年国债ETF（511260）产品分析 - 跟踪上证10年期国债指数 选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本 久期恒定[1] - 成立以来净值屡创新高 历史业绩持续稳健[1] - 截至三季度末 近1年回报率达4.17% 近3年回报率达14.04% 近5年回报率达23.39% 成立至今累计回报率达35.77%[1] - 经历了2018-2024年共计7个完整自然年度 均保持每年正收益 有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器[2]

近期债市情绪改善与驱动因素 - 近期债市情绪改善，10年期国债收益率短期内快速修复 [1] - 主要驱动因素包括：央行公开市场操作净投放呵护流动性、权益市场有所降温、以及央行超预期下调结构性政策工具利率 [1] - 本次利率下调集中于再贷款、再贴现等定向工具，侧重于信用扩张，并非全面降息 [1] 短期市场展望与潜在扰动 - 短期收益率进一步向下突破概率有限，10年期国债收益率或围绕1.85%中枢波动 [1] - 一季度政府债供给压力仍有扰动，叠加权益市场春季行情尚未结束 [1] - 若1月下旬政府债供给扰动减弱，则有望形成中期做多布局机会 [1] 投资策略建议 - 强调应重视高票息配置 [1] 十年国债ETF产品介绍 - 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本，久期恒定 [1] - 该基金成立以来净值屡创新高，历史业绩持续稳健 [1] 十年国债ETF历史业绩表现 - 根据基金定期报告，截止三季度末，近1年回报率达4.17%，近3年回报率达14.04%，近5年回报率达23.39%，成立至今累计回报率达35.77% [1] - 十年国债ETF成立以来经历了2018-2024年共计7个完整自然年度，均保持每年正收益 [1] - 该基金有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器 [1]

文章核心观点 - 债市近期持续反弹，但形成单边行情的合力不足，预计将维持“窄幅震荡”格局，在此环境下，配置思维的性价比高于波段交易思维 [1][3][4] 市场近期表现 - 十年国债ETF（511260）在1月21日上涨0.09%，近5日上涨0.45%，其整体性价比被认为强于超长债 [1] - 十年期国债期货净价已逼近去年12月26日高点，但上涨速度有所放缓 [1] - 截至1月21日15:25:28，CFFEX10年期国债期货主力合约最新价为108.200，较前结算价（108.165）上涨0.035，涨幅0.03%，当日振幅为0.12% [2] - 该合约持仓量为24.35万手，当日增仓1698手 [2] 市场分析与研判 - 债市处于低波动状态已超过一年，但从中长期角度看，其趋势性强于均值回归特性，因利率与经济周期和货币政策强相关，而后两者均存在趋势性 [3] - 短期震荡状态的形成与经济磨底、货币政策方向不明确有关 [3] - 经济基本面方面，市场关注新旧动能切换的宏大叙事以及通胀能否维持上行态势，分析认为反内卷导致的上游资源品抬价难以传导至下游，真正的通胀中枢回暖需要下游消费刺激，目前缺乏CPI中枢上移的证据 [3] - 货币政策层面，央行维持“适度宽松”表述，但资金面并未明显放松，如同业存单利率维持在1.60%以上，体现银行体系“负债荒”持续，在避免强力刺激的政策导向下，央行进行超预期降息的概率不大，政策面方向不明确或会持续 [3] - 当中长期定价因素缺乏明确判断时，短期机构行为因素占据主导，市场博弈特征增强，获取收益难度提高，策略稳定性下降 [4] 投资策略建议 - 在债市维持震荡的状态下，建议采取配置思路，关注久期适中的国债ETF，具体品种包括国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [1][4]