报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 货币政策以经济稳定和物价回升为考量择机实施，保持宽松方向不变但灵活执行；增强政策利率引导、疏通传导机制，加强财政协同；注重结构性工具运用，国债买卖常态化；以更广视角看待存款“搬家”，广谱利率下行；债市配置力量或增强，哑铃型策略占优 [1][2][5] 各部分总结 货币政策总体思路 - 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，根据经济金融形势把握政策实施力度、节奏和时机，保持宽松方向并灵活执行 [1][9] 政策利率与传导机制 - 引导短期货币市场利率围绕央行政策利率平稳运行，后续资金价格有望稳定在政策利率附近；持续改革完善贷款市场报价利率，提高报价质量，理顺贷款利率与债券收益率关系，或推动资金进入债券市场 [2][10] 财政金融协同 - 通过公开市场操作支持政府债券发行，缓和供给冲击；通过“再贷款 + 财政贴息”、担保增信等方式实现与财政政策协同 [2][10] 结构性政策 - 2026 年 1 月增加再贷款额度 4000 亿元，目前总额度 1.2 万亿元，打通支农支小再贷款额度与再贴现额度，下调一年期再贷款利率至 1.25%，结构性工具是央行宽松主要抓手 [3][11] 国债买卖 - 完善国债买卖常态化操作机制，去年 10 月开启后常态化开展，未来关注长期收益率变化，或保持几百亿每月买入规模 [3][11] 存款“搬家” - 银行住户和企业存款占比下降、同业存款占比上升，但合并后增速与广义货币 M2 增长基本接近；居民存款腾挪至资管产品后资金回流银行体系，合并考量有助于评估流动性状况 [4][12] 利率走势 - 2025 年 4 季度新发放贷款加权平均利率为 3.15%，较上季度下降 10bps，一般贷款下降 12bps，个人住房贷款基本持平，广谱利率下行，债券利率跟随下行趋势未变 [4][12] 债市趋势 - 基本面承压、融资需求不强保护债市；宽货币预期下资金面持续宽松，短端利率有望下行；节后债券供给压力变化不大、信贷投放节奏放缓，市场配置力量或增强，哑铃型策略占优 [5][14] 对实体经济的看法 - 经济运行稳中有进，GDP 同比增长 5.2%，生产需求稳定、经济总量稳步增长，消费市场活跃，投资结构优化，新动能壮大，民生保障加强 [16] - 积极因素包括新动能加快发展、生产供给增势良好、经济平稳发展基础夯实、总需求持续扩张、消费潜力释放、宏观政策积极有为 [17][18][19] - 风险因素有外部环境复杂严峻、世界经济增长动能减弱、贸易壁垒增多、国内有效需求不足等，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好趋势不变 [21][22] - 物价水平温和回升积极因素增多，CPI、核心 CPI 回升，PPI 降幅收窄，宏观政策协同、市场建设推进等将促进物价合理回升 [23] 下一阶段总体思路 - 坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻相关会议精神，把握高质量发展任务，构建新发展格局，统筹供需关系，深化金融改革和开放，做好逆周期和跨周期调节，支持“四五五”开局 [25] 具体措施 - 货币政策方向：保持金融总量合理增长，实施适度宽松货币政策，根据形势做好调节，保持流动性充裕，引导银行稳固信贷支持 [26] - 信贷政策导向：发挥货币信贷政策导向作用，发展科技金融等，支持重点领域和薄弱环节，优化货币政策工具，完善金融服务体系 [27][28] - 利率与汇率：推进利率市场化改革，把握利率、汇率内外均衡，稳定人民币汇率，引导企业和金融机构增强汇率“风险中性”理念 [29] - 深化金融改革与对外开放：加强债券市场建设，推进人民币国际化，扩大跨境贸易投资开放 [30] - 金融风险防范：构建审慎管理和风险处置机制，防范化解金融风险，充实风险处置资源 [31]

债市短期展望 - 核心观点为节前债市或震荡偏强，当前国债收益率已接近近期低位，由于缺乏明显利空，叠加“负债充裕、资产短缺”背景下大型银行配置需求坚实，以及春节前资金偏好稳健，债市预计延续震荡格局 [1] - 短期10年期国债收益率可能下破1.80%，2月波动中枢或从1.85%附近缓慢回落至1.80%左右 [1] 十年国债ETF产品分析 - 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本，久期恒定 [1] - 根据基金定期报告，截止三季度末，该基金近1年回报率达4.17%，近3年回报率达14.04%，近5年回报率达23.39%，成立至今累计回报率达35.77% [1] - 该基金成立以来经历了2018-2024年共计7个完整自然年度，均保持每年正收益，有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器 [1]

债市走势与收益率展望 - 10年期与30年期国债收益率预计将呈现区间震荡格局 后续走势需等待降准或降息等实质性宽松政策落地 [1] - 基本面较弱的状态下 国债收益率或仍有一定的下行空间 [1] 国债期货市场表现 - 2026年1月国债期货市场迎来小幅反弹 十年期主力合约上涨0.45% [1] - 超长端的30年期国债期货涨幅略高 达到0.48% [1] 相关投资产品与指数 - 国债ETF（511010）跟踪的是5年国债指数（000140） 旨在反映中国市场中长期国债的整体表现 [1] - 建议投资者关注十年国债ETF（511260）和国债ETF（511010） [1]

文章核心观点 - 短期利率债市场因银行配置盘超预期而存在机会，但中长期债市预计将维持窄幅震荡格局，配置型策略优于波段交易 [1][2][5] 市场近期表现与短期驱动因素 - 年初银行配置超预期后，债市经历一轮缓慢上行，近期走势犹豫，十年国债ETF（511260）近5日微涨0.05% [1] - 短期配置盘超预期是此轮反弹核心原因，银行存款留存率大幅超出预估，负债端超预期充裕 [2] - 银行间资金面价格回落，大行债市买入行为明显，体现出资金充裕，短期仍保持看多利率债的观点 [2] 中长期市场格局与基本面 - 中长期维度，窄幅震荡格局未被打破，基本面的名义增长与货币政策是长期主线 [3] - 经济基本面维持K型分化，旧动能不断磨底但未显性引发风险，新动能方兴未艾吸引投资者关注，宏观经济状态难以简单用“好”或“坏”衡量 [3] - 物价或在今年有所上行，随着供给侧反内卷与需求侧内需政策推进，CPI和PPI有望延续修复，物价层面的超预期是债市风险点之一 [3] - 货币政策态度保持中性，在呵护银行净息差及汇率稳健升值目标下，对债市保持合理区间导向较强 [5] - 总体而言，今年债市或仍有利于偏稳健的配置型策略 [5] 具体产品与交易数据 - 十年国债ETF（511260）当日成交总额为76.07亿元，振幅0.38%，换手率52.30% [2] - 该ETF当日开盘价134.793，最高价134.810，最低价134.296，均价134.757 [2] - 该ETF当日IOPV（基金份额参考净值）为134.8173，收盘价134.739，折价率-0.06% [2] - 该ETF流通盘为1.08亿份，流通值145亿元 [2] - 文中提及可关注久期适中的国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [1]

宏观经济与债市环境 - 中长期维度维持窄幅震荡判断 主要因经济基本面K型分化持续 旧动能不断磨底但未显性引发风险 新动能方兴未艾吸引大部分投资者关注[1] - 传统经济下行或进一步支持债市 因长债赚钱效应明显变差 交易盘大幅流出 剩余配置盘或更关注经济现实[1] - 货币政策态度比较中性 对债市保持合理区间的导向较强[1] 投资策略与建议 - 在债市维持震荡状态下 配置思路的性价比或高于波段交易[1] - 建议关注更为稳健的配置品种 如国债ETF（511010）、十年国债ETF（511260）[1] 十年国债ETF（511260）产品分析 - 跟踪上证10年期国债指数 选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本 久期恒定[1] - 成立以来净值屡创新高 历史业绩持续稳健[1] - 截至三季度末 近1年回报率达4.17% 近3年回报率达14.04% 近5年回报率达23.39% 成立至今累计回报率达35.77%[1] - 经历了2018-2024年共计7个完整自然年度 均保持每年正收益 有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器[2]

近期债市情绪改善与驱动因素 - 近期债市情绪改善，10年期国债收益率短期内快速修复 [1] - 主要驱动因素包括：央行公开市场操作净投放呵护流动性、权益市场有所降温、以及央行超预期下调结构性政策工具利率 [1] - 本次利率下调集中于再贷款、再贴现等定向工具，侧重于信用扩张，并非全面降息 [1] 短期市场展望与潜在扰动 - 短期收益率进一步向下突破概率有限，10年期国债收益率或围绕1.85%中枢波动 [1] - 一季度政府债供给压力仍有扰动，叠加权益市场春季行情尚未结束 [1] - 若1月下旬政府债供给扰动减弱，则有望形成中期做多布局机会 [1] 投资策略建议 - 强调应重视高票息配置 [1] 十年国债ETF产品介绍 - 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本，久期恒定 [1] - 该基金成立以来净值屡创新高，历史业绩持续稳健 [1] 十年国债ETF历史业绩表现 - 根据基金定期报告，截止三季度末，近1年回报率达4.17%，近3年回报率达14.04%，近5年回报率达23.39%，成立至今累计回报率达35.77% [1] - 十年国债ETF成立以来经历了2018-2024年共计7个完整自然年度，均保持每年正收益 [1] - 该基金有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器 [1]

文章核心观点 - 债市近期持续反弹，但形成单边行情的合力不足，预计将维持“窄幅震荡”格局，在此环境下，配置思维的性价比高于波段交易思维 [1][3][4] 市场近期表现 - 十年国债ETF（511260）在1月21日上涨0.09%，近5日上涨0.45%，其整体性价比被认为强于超长债 [1] - 十年期国债期货净价已逼近去年12月26日高点，但上涨速度有所放缓 [1] - 截至1月21日15:25:28，CFFEX10年期国债期货主力合约最新价为108.200，较前结算价（108.165）上涨0.035，涨幅0.03%，当日振幅为0.12% [2] - 该合约持仓量为24.35万手，当日增仓1698手 [2] 市场分析与研判 - 债市处于低波动状态已超过一年，但从中长期角度看，其趋势性强于均值回归特性，因利率与经济周期和货币政策强相关，而后两者均存在趋势性 [3] - 短期震荡状态的形成与经济磨底、货币政策方向不明确有关 [3] - 经济基本面方面，市场关注新旧动能切换的宏大叙事以及通胀能否维持上行态势，分析认为反内卷导致的上游资源品抬价难以传导至下游，真正的通胀中枢回暖需要下游消费刺激，目前缺乏CPI中枢上移的证据 [3] - 货币政策层面，央行维持“适度宽松”表述，但资金面并未明显放松，如同业存单利率维持在1.60%以上，体现银行体系“负债荒”持续，在避免强力刺激的政策导向下，央行进行超预期降息的概率不大，政策面方向不明确或会持续 [3] - 当中长期定价因素缺乏明确判断时，短期机构行为因素占据主导，市场博弈特征增强，获取收益难度提高，策略稳定性下降 [4] 投资策略建议 - 在债市维持震荡的状态下，建议采取配置思路，关注久期适中的国债ETF，具体品种包括国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [1][4]

债市逻辑主线变化 - 华西证券指出，此前主导债市的三条主线逻辑（供给、风偏、降息）或告一段落，原因在于地方债发行期限结构明朗、股市慢涨信号明确及结构性降息落地 [1] - 当前债市处于机会不算明显但风险较为可控的状态，更适合配置盘逐步进场 [1] 当前债市定价特征与表现 - 开年以来，配置盘主导定价的特征明显，大型银行增持5-7年、7-10年国债，推动长端收益率走出独立上涨行情 [1] - 十年国债ETF（511260）跟踪上证10年期国债指数，选取剩余期限7到10年且在上交所挂牌的国债作为样本，久期恒定 [1] - 该ETF成立以来经历了2018-2024年共计7个完整自然年度，均保持每年正收益，有望成为穿越牛熊周期的资产配置利器 [1] 十年国债ETF历史业绩 - 根据基金定期报告，截止2025年三季度末，十年国债ETF近1年回报率达4.17%，近3年回报率达14.04%，近5年回报率达23.39%，成立至今累计回报率达35.77% [1] - 该ETF成立以来净值屡创新高，历史业绩持续稳健 [1]

报告基本信息 - 报告名称：金融期货周报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 16 日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 国债市场方面，债市进入利空逐步落地阶段，一季度供需错配压力较大阶段或带来配置机会，建议关注做平策略；航运指数方面，现货高点已现，预计今年红海恢复通行是大概率事件，关注淡季 4 月合约高空机会 [56][83] 各板块内容总结 国债部分 本周市场回顾 - 国债期货市场：多数合约收涨，长端期货表现强于现券，部分合约存在正套空间，30 年基差偏高，2606 合约流动性较差不建议参与跨期策略，建议关注做平策略 [7][11][23][24] - 债券现货市场：资金紧张状况缓解，短端收益率显著下行，美债收益率多数抬升 [35] - 资金面：本周买断式逆回购错期续作，资金面阶段性走高，下半周恢复宽松，资金利率跌涨互现 [38][39] - 利率衍生品：利率互换品种收益率跌涨互现，流动性预期平稳 [54] 市场分析 - 近期市场逻辑：12 月债市偏弱震荡，1 月利空逐步落地，央行结构性降息后进入政策观察阶段，宽松取向未改，一季度或有配置机会 [56] - 本周基本面情况：12 月出口增速超预期，社融同比少增但信贷保持扩张，居民加杠杆意愿仍偏弱 [57] - 下周债市展望：下周经济数据公布后进入数据空窗期，短期进入政策观察期，3 月前宽松预期难显著升温，或维持震荡 [61] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场有 11015 亿元逆回购和 1500 亿元国库现金定存到期，重要财经事件有中国 LPR 报价 [63][66] 航运指数部分 市场回顾 - 短期扰动冲高过后重新回落，周一集运指数因消息上涨，随后情绪退潮，下半周因现货调降报价和运力规模较高等因素大幅下跌 [67] 集运市场情况 - 现货市场：1 月上半月报价持稳，船司调降 1 月下旬报价，现货拐点已至 [73] - 集运供需基本面：供给方面，欧洲集装箱运力高于往年，新船交付或使运力持续增长，红海局势缓和，航司加快复航；需求方面，欧洲经济延续缓慢改善，需求端对集运价格提振有限 [79][80] 市场展望 - 现货高点已现，预计今年红海恢复通行是大概率事件，关注淡季 4 月合约高空机会 [83]

债市近期表现与产品数据 - 近日债市出现小幅反弹，十年国债ETF（511260）当日上涨0.04%，近5日累计上涨0.39% [1] - 十年国债ETF（511260）在分析时段内成交总额为43.55亿元，换手率达29.00%，振幅为0.12% [2] - 该ETF当日开盘价为134.057，最高价为134.060，最低价为133.893，均价为133.918 [2] - 截至数据时点，其IOPV（基金份额参考净值）为134.2551，基金净值为134.1910，升贴水率为-0.11% [2] - 该ETF流通份额为1.12亿份，流通市值约为150亿元 [2] 市场分析与核心观点 - 当前债市被认为仍在走窄幅震荡行情，近期的反弹暂未构成充分的入场条件 [1] - 在震荡行情中，波段交易较为困难，利率的趋势性强于均值回归特性，贸然抄底可能“赚小钱亏大钱” [3] - 利率的趋势性与经济现实和货币政策强相关，而宏观基本面往往具有明显的趋势性 [3] - 若当前宏观环境维持，则利率上行的概率会大于下行，波段交易的性价比相比2025年之前有所下降 [4] - 总体建议以配置思维为主，赚取确定性的票息收益 [1] 宏观经济基本面研判 - 2025年以来，中国经济持续处于磨底阶段，传统部门的企业和居民投资不振，但政府投资形成了良好补充 [3] - 出口时刻保持韧性，消费则在底部徘徊 [3] - 供需错配层面，2025年12月CPI再度温和抬升，PPI同比跌幅收窄，各种迹象表明经济逐渐确立了底部结构 [3] - 从政策层面观察，央行在去年第四季度货币政策报告中披露的新内容有限，未显露急于降息的信号 [3] - 央行报告边际调整上，删去了“防止资金空转”与“引导金融机构加大货币信贷投放力度”的表述，侧面反映其对宏观经济的看法呈中性且略偏乐观的态势 [3] 投资策略与产品关注 - 认为十年国债ETF（511260）的整体性价比强于超长债 [1] - 认为久期居中的债券具备更强的配置价值 [4] - 建议可关注国债ETF（511010）和十年国债ETF（511260） [1][4] - 若地产等传统领域出现风险事件或发生国际局势冲击，市场也可能存在超预期机会 [4]