港股市场整体表现 - 2025年前8个月港股IPO融资规模达1329亿港元 创近4年新高 较2024年全年提升50% [1] - 同期港股增发市场募资规模达1905亿港元 较2024年全年增发规模增长3.8倍 [1] - 增发市场单项目平均募资规模达11亿港元 成为推动市场活跃度的核心力量 [1] 承销市场格局特征 - 前十大承销商中外资投行占据六席 包括高盛 瑞银 摩根士丹利 摩根大通 花旗和汇丰银行 [3] - 前六名承销规模均突破150亿港元 合计承销额占整体市场比重超70% 头部效应显著 [3] - 中资投行虽有4家入围前十 但整体规模与外资头部投行存在差距 项目结构差异明显 [3] 主要承销商表现分析 - 高盛以395亿港元承销规模居首 市场份额约21% 规模是第二名中信证券的1.6倍 [4][5] - 高盛承销12单项目 精准覆盖2025年港股前五大增发项目全部5单 包括比亚迪435亿港元 小米426亿港元等 [5] - 中信证券以248亿港元位列第二 但60%承销规模依赖比亚迪单一大项目 大项目覆盖单一 [6] - 瑞银以241亿港元排名第三 参与前十大增发项目中的3单 项目结构更均衡 [7] - 中金公司以213亿港元位列第四 作为IPO保荐规模榜首 在增发市场大项目参与度显著下滑 [8][9] - 国泰海通以27单项目数量居首 但承销规模仅97亿港元排名第七 缺乏大项目突破能力 [10] 项目结构特点 - 高盛承销的头部大项目贡献其90%以上承销规模 体现少而精策略 [5] - 中信证券除单一大项目外 其余17单均为募资不足40亿港元的中小项目 [6] - 国泰海通13单项目增发规模不足5亿港元 占比近50% 完全依赖中小项目 [10]

港股市场整体表现 - 2025年前8个月港股IPO融资规模达1329亿港元 创近4年新高 较2024年全年规模提升50% [1] - 同期港股增发市场募资规模达1905亿港元 较2024年全年增发规模增长3.8倍 单项目平均募资规模达11亿港元 [1] - 增发市场募资规模远超IPO融资规模 成为推动港股市场活跃度的核心力量 [1] 承销市场格局特征 - 增发承销市场呈现头部集中特征 前十大承销商中外资投行占据六席 [3] - 前六名承销规模均突破150亿港元 合计承销额占整体市场比重超70% [3] - 中资投行虽有4家入围前十 但整体规模与外资头部投行存在差距 项目结构差异明显 [3] 头部承销商具体表现 - 高盛以395亿港元承销规模稳居榜首 市场份额约21% 承销规模是第二名中信证券的1.6倍 [4][5] - 高盛承销12单增发项目 精准覆盖2025年港股前五大增发项目的全部5单 [5] - 中信证券以248亿港元位列第二 核心规模完全依赖比亚迪435亿港元增发单项目 该项目贡献约60%承销规模 [4][6] - 瑞银以241亿港元排名第三 参与前十大增发项目中的3单 合计贡献超七成承销规模 [4][7] 中资机构业务结构分析 - 中金公司以213亿港元位列第四 在前五大增发项目中仅参与小米集团426亿港元增发单项目 [4][8] - 中金错失比亚迪435亿港元增发承销角色 反映出与核心企业在增发领域的合作衔接出现断层 [9] - 国泰海通以27单项目数量位列第一 但97亿港元承销规模仅排名第七 13单项目增发规模不足5亿港元 [4][10] - 国泰海通未参与任何前十大增发项目 完全依赖中小项目以量补价 [10] 项目规模分布特征 - 前五大增发项目包括比亚迪435亿港元 小米集团426亿港元 药明康德77亿港元 地平线机器人47亿港元及信达生物43亿港元 [5] - 摩根大通以4单项目实现167亿港元承销规模 单项目平均规模达41.75亿港元 [4] - 花旗以7单项目实现80亿港元承销规模 单项目平均规模达11.43亿港元 [4]

港股IPO市场表现 - 2025年前8个月港股IPO融资规模达1329亿港元 创近4年新高 [1] - 较2024年全年规模提升50% [1] 港股增发市场表现 - 同期增发募资规模达1905亿港元 较IPO融资规模高出43% [1] - 较2024年全年增发规模增长3.8倍 [1] - 单项目平均募资规模达11亿港元 [1] 承销市场格局特征 - 前十大承销商中外资投行占据六席 [3] - 前六名承销规模均突破150亿港元 [3] - 头部前六名合计承销额占整体市场比重超70% [3] - 中资投行有4家入围前十 但整体规模与外资头部存在差距 [3] 主要承销商具体表现 - 高盛以395亿港元承销规模居首 市场份额约21% [4][5] - 高盛承销规模是第二名中信证券的1.6倍 [5] - 高盛仅承销12单项目但覆盖前五大增发项目的全部5单 [5] - 前五大项目包括比亚迪435亿港元 小米426亿港元 药明康德77亿港元 地平线机器人47亿港元 信达生物43亿港元 [5] - 中信证券以248亿港元位列第二 18单项目数量排名第二 [4][6] - 比亚迪435亿港元增发单项目贡献中信约60%承销规模 [6] - 瑞银以241亿港元排名第三 参与3单前十大增发项目 [4][7] - 瑞银参与的3单头部项目合计贡献超七成承销规模 [7] - 中金公司以213亿港元位列第四 仅参与小米426亿港元一单前五大项目 [4][8] - 中金错失比亚迪435亿港元增发承销角色 [8][9] - 国泰海通以97亿港元排名第七 27单项目数量位列第一 [4][9] - 国泰海通13单项目增发规模不足5亿港元 占比近50% [9] - 摩根士丹利以169亿港元排名第五 摩根大通以167亿港元排名第六 [4] - 花旗以80亿港元排名第八 汇丰以32亿港元排名第十 [4]

港股市场融资表现 - 2025年前8个月港股IPO融资规模达1329亿港元 创近4年新高 较2024年全年规模提升50% [1] - 同期港股增发募资规模达1905亿港元 较2024年全年增发规模增长3.8倍 单项目平均募资规模达11亿港元 [1] 承销市场格局特征 - 前十大承销商中外资投行占据六席 前六名承销规模均突破150亿港元 合计市占率超70% [3] - 中资投行虽有4家入围前十 但整体规模与外资头部投行存在差距 且项目结构差异明显 [3] 头部承销商表现分析 - 高盛以395亿港元承销规模居首 市场份额约21% 承销规模是第二名中信证券的1.6倍 [5] - 高盛承销12单项目精准覆盖前五大增发项目 包括比亚迪435亿港元 小米426亿港元 药明康德77亿港元 地平线机器人47亿港元及信达生物43亿港元 [5] - 中信证券以248亿港元位列第二 但60%承销规模依赖比亚迪单一大项目 未参与其他头部项目 [6] - 瑞银以241亿港元排名第三 参与前十大增发项目中的三单 包括比亚迪 地平线机器人和蔚来汽车40亿港元项目 [7] 中外投行业务结构对比 - 中金公司以213亿港元位列第四 仅参与小米426亿港元增发 错失比亚迪435亿港元等头部项目 [8][9] - 国泰海通以27单项目数量居首 但承销规模仅97亿港元排名第七 13单项目规模不足5亿港元且未参与任何前十大项目 [10] - 摩根士丹利承销169亿港元14单项目 摩根大通承销167亿港元4单项目 花旗承销80亿港元7单项目 [4]

金价走势表现 - 国际金价在8月25日至9月3日连续六个交易日上涨 但9月5日因部分投资者获利了结而下跌[1] - 本周金价累计上涨2.58%[3] 金价上涨驱动因素 - 市场对美联储9月降息预期概率升至99.4% 交易员认为降息25个基点"板上钉钉"[5] - 投资者担忧政府债务不可持续 大量抛售美国日本英国和欧元区长期国债 债市资金部分转向黄金避险[9] - 8月全球黄金ETF净流入55亿美元 流入资金主要来自北美和欧洲[9] 机构观点与预测 - 高盛指出若美联储维持低利率政策可能导致通胀反弹 金价可能在2026年6-7月升至每盎司4000美元[7] - 摩根大通和瑞银等金融机构相继上调明年上半年黄金目标价[7] - 纽约梅隆银行认为全球央行增加黄金储备具有结构性特点 金价长期上涨趋势可确认[11] 估值水平与投资建议 - 中金公司模型显示当前金价明显高于长期均衡价格中枢[13] - 投资者应更聚焦黄金长期配置价值 淡化短期投机价值[13]

文章核心观点 - 全球化进程停滞和各国内向型政策推动世界进入"大宗商品控制周期" 大宗商品正成为对冲未来风险不可或缺的核心资产 [1][2][17] 传统股债组合失灵 - 传统股债组合在制度信誉侵蚀型滞胀和供应冲击型滞胀两种情景下表现不佳 多元化效果大打折扣 [3] - 制度信誉侵蚀型滞胀中黄金作为"体系外"价值储存手段表现突出 如1970年代美国通胀失控时期 [4] - 供应冲击型滞胀中大宗商品成为少数能提供正实际回报的资产 如2022年俄罗斯削减对欧洲40%天然气供应案例 [5] - 历史数据显示股票和债券实际回报率同时为负的12个月周期里 大宗商品或黄金总有一方提供正实际回报 [6] 大宗商品控制周期四步模式 - 周期驱动模式分为绝缘 扩张 集中 杠杆四个阶段 [7] - 绝缘阶段各国通过关税 补贴和战略储备保障供应链安全 如美国对钢铁铝征收关税 各国央行增持黄金作为金融绝缘 [8] - 扩张阶段过剩产量用于出口 OPEC+逐步释放产能夺回市场份额 美国液化天然气出口快速增长增强全球能源市场影响力 [8] - 集中阶段全球价格下跌导致高成本生产商退出 供应集中到低成本巨头 中国锂精炼产能占全球70% 稀土精炼超过90% [9] - 杠杆阶段主导生产国利用出口限制作为地缘政治杠杆 加剧市场中断和通胀风险 引发新一轮绝缘阶段 [10] 供应集中与地缘政治风险 - 大宗商品供应集中化和杠杆化在全球范围内上演 [12] - 能源领域美国预计到2030年供应全球超过三分之一液化天然气 并将能源出口与关税谈判挂钩 [13] - 历史案例包括1973年阿拉伯国家石油禁运使油价从每桶3美元涨至12美元 2022年俄罗斯削减对欧洲天然气供应 [14] - 霍尔木兹海峡 马六甲海峡和巴拿马运河等贸易要道加剧供应链脆弱性 海上护航力量减弱放大风险 [14] 大宗商品战略价值 - 大宗商品供应的集中和武器化强化其在投资组合中的多元化效益 [15] - 对冲效果取决于商品在通胀篮子中的权重和供应中断可能性 [15] - 能源在通胀权重方面得分很高 [15] - 工业金属和稀土在通胀篮子中间接权重较低但供应高度集中 有限供应中断可能产生巨大市场影响 [16] - 将广泛大宗商品纳入投资组合是抵御未来通胀和地缘政治冲击的战略决策 [17]

核心观点 - 大宗商品特别是黄金成为对冲传统资产风险的关键工具 黄金被列为大宗商品领域最坚定推荐的投资标的 维持2025年底3700美元/盎司和2026年中期4000美元/盎司目标价 极端情况下可能升至4500美元/盎司以上 [1][4] - 三大结构性趋势（能源去风险化 国防支出增加 央行去美元化）系统性收紧大宗商品市场供需 [1][7] 大宗商品配置价值 - 商品作为投资组合分散化工具的吸引力增强 预计在对冲通胀和极端风险方面的作用日益突出 [2] - 商品指数未来12个月仅有温和正回报 维持对黄金 铜及美国天然气的看涨观点 [3] 黄金投资前景 - 美联储独立性受损可能导致通胀上升 长期债券价格下跌 股价下跌及美元储备货币地位削弱 黄金作为价值储存手段不依赖于制度信任 [4] - 私人投资者若像央行一样更多分散投资黄金 金价可能超过4500美元/盎司 若私人持有美国国债市场1%资金流入黄金 金价将升至近5000美元/盎司 [4] - 全球央行购金出现五倍激增 成为2022年以来黄金价格上涨94%的核心驱动 亚洲新兴国家将持续大举购金构成长期制度性买盘 [10] 供应风险分析 - 关键大宗商品供应集中度升高 主要产地处于地缘或贸易争端热点区域 出口限制等资源武器化工具导致供应中断频发和价格波动加剧 [5] - OPEC+闲置产能下降 一旦原油供应中断油价将更易剧烈上行 [6] - 世界大国间对关键资源的争夺加剧供应中断和价格波动风险 以2022年俄欧天然气危机及红海 巴拿马运力受阻为例 [6] 结构性趋势影响 - 能源去风险化推动电网投资潮 至2030年前电网相关投资将贡献全球60%的铜需求增长 铜价有望在2027年达到10750美元/吨 [8] - 国防支出增加推动工业金属需求 欧洲军事开支占GDP比例预计由2024年19%上升至2027年27% 推动铜 镍 钢等需求增长 [9] - 央行去美元化趋势持续 自2022年西方冻结俄罗斯美元资产以来全球央行购金激增 [10] 原油市场展望 - 预计石油市场当前供应过剩将加剧 强劲的非欧佩克（除美国）石油供应增长将在2026年推动全球市场出现180万桶/日的过剩 2026年底前布伦特原油价格可能推至50美元/桶低位 [3]

核心观点 - 高盛预测8月非农就业人口增加6万人 低于市场普遍预期的7.5万人 但高于近三个月3.5万人的平均水平 反映私营部门就业温和改善与政府就业持续收缩的双重影响 [1] - 失业率预计从7月4.248%小幅上升至4.3% 劳动力市场松弛指标持续疲软 [1][5] - 非农报告将为评估关税政策、政府裁员及移民政策对劳动力市场的影响提供关键证据 [1][3][4] 非农就业预测 - 预计新增非农就业6万人 低于市场预期7.5万人 但高于近三个月均值3.5万人 [1] - 私营部门就业预计增加8万人 超过市场预期7.5万人 大数据指标显示连续改善趋势 [1][2] - 联邦政府就业预计下降2万人 主因联邦招聘冻结延长至10月15日 [1][3] 数据质量与历史偏差 - 8月非农数据存在系统性首次公布偏弱的历史偏差 2010年以来首次数据较三个月移动平均值中位数下滑3.9万人 [3] - 过去15年中有10年8月数据低于市场预期 最终修正数据通常上调6.1万人 [3] - 偏差主因季节性调整因子不匹配 企业后期提交数据更为积极 [3] 劳动力市场结构变化 - 大数据指标（包括人口普查商业脉动调查、ADP及Homebase）显示私营部门就业增长8.1万人 支撑服务业和部分制造业招聘回暖 [2] - 制造业就业持续承压 过去三个月平均每月下降1.2万人 关税政策构成压力 [3] - 联邦政府就业自2月以来平均每月减少1.4万人 支出削减对州地方政府、医疗和教育部门产生溢出效应 [3] 失业率与劳动力市场松弛 - 失业率预计从4.248%升至4.3% 谘商会劳动力差异指标下降1.3个百分点至9.7 为2021年2月以来最低 [5] - 持续申请失业金人数两周移动平均值呈上升趋势 反映劳动力市场降温 [5] - 7月新进入劳动力市场人员失业率异常上升 8月可能部分回调 [5] 政策影响评估 - 移民政策收紧导致受影响行业第二季度就业增长仅4000人 远低于2024年平均2.7万人的水平 [4] - 联邦招聘冻结令使华盛顿特区职位空缺自就职日以来下降17% [3] - 非农报告将为量化评估关税、政府裁员及移民政策对就业的实际影响提供证据 [1][3][4]

乐观预测 该银行的基本预测是，黄金价格可能会延续近期的上涨趋势，到年底时平均价格将达到3700美元，到 2026年年中时则会达到4000美元。假设央行的购买力度保持强劲的话。然而，这一预测并未考虑到私人 投资者可能对美元资产（如债券）进行大规模抛售的情况，而高盛表示，这种抛售行为可能会进一步推 高黄金价格。 如果特朗普继续抨击美联储，黄金价格可能会涨至5000美元：高盛公司表示 高盛集团表示，美国总统唐纳德·特朗普对美联储的"攻击"可能会导致投资者对美元的信心下降，从而 使黄金价格涨至每盎司5000美元的高位。 在周四发布的一份报告中，该银行的分析师警告称，特朗普试图干预美国央行的行为可能会进一步削弱 人们对以美元计价资产的信任，从而增强黄金作为避险资产的吸引力。 据《金融时报》最先报道，这份报告发布仅一天后，黄金价格便涨至每盎司3560美元的新历史高位。今 年以来，黄金价格已上涨35%，原因是投资者和各国央行纷纷涌入黄金市场，将其作为应对政治不确定 性及美国债务担忧的避险工具。 此次上涨得益于市场对美国将开始降息的预期不断扩大，这一情况有利于非收益性资产，比如黄金。如 果特朗普政府成功将美联储政治化，那么这 ...

黄金价格表现 - 国际黄金9月4日震荡收跌 开盘价3563.88美元/盎司 最高价3578.36美元/盎司 最低价3511.41美元/盎司 收盘价3552.80美元/盎司 [1] - 8月黄金价格单月上涨4% 一度触及3429美元/盎司 今年累计涨幅达31% [8] - 全球黄金ETF单月净流入55亿美元 北美地区流入41亿美元 欧洲地区流入19亿美元 [8] 美国就业市场数据 - 美国8月ADP就业人数录得5.4万人 低于市场预期6.5万人 前值为10.4万人 [2] - 美国至8月30日当周初请失业金人数录得23.7万人 高于市场预期23万人 前值为22.9万人 [2] - 美国企业8月宣布新增就业岗位1494个 为2009年以来8月份最低水平 [3] - 8月宣布裁员人数同比大幅上升至85980人 创2020年以来8月份最高纪录 [3] 服务业与制造业表现 - 美国8月ISM非制造业PMI录得52 高于市场预期50.1 前值为50.1 [3] - 美国8月标普全球服务业PMI终值录得54.5 低于市场预期55.4 前值为55.4 [3] - 服务业PMI数据表现强劲 主要得益于商业活动和新订单指数扩张加速 [5] - 调查显示美国经济第三季度年化增长率有望达到2.4% [6] 央行政策与通胀预期 - 纽约联储主席威廉姆斯预测降息将"变得合适" 但未明确时间或步伐 [7] - 美联储9月维持利率不变概率为0.6% 降息25个基点概率为99.4% [10] - 高盛预测若美联储信誉受损 黄金价格可能涨至每盎司近5000美元 [7] - 进口关税已传导至商品和服务价格 通胀存在上行风险 [6] 地缘政治影响 - 26国正式承诺向乌克兰部署地面、海上或空中部队作为"保障部队" [9] - 乌克兰提出保护领空方案供美国考虑 要求最大限度保护领空 [9] - 地缘政治紧张局势持续对金价形成支撑 [8] 技术面分析 - 日线录得下影线较长小幅阴线 维持上涨趋势多头持续参考 [14] - 小时级别移动平均线呈粘合向上发散迹象 维持偏多震荡指引 [14] - 四小时级别均线呈规整向上发散排列 维持多头趋势指引 [14]