美股回购活动趋势 - 高盛预计2026年美国股票回购规模将实现同比增长，但按名义价值计算，整体回购活跃度仍未恢复至2024年水平 [1] - 与企业回购相关的日均交易量目前约为2025年迄今水平的1.2倍，但仅为2024年水平的0.6倍左右 [1] 标普500成分股回购窗口期状况 - 高盛估计，截至本周结束，标普500指数成分股中约59%的企业将进入股票回购窗口期，这一比例较1月末出现大幅提升 [1] - 1月中旬至2月初期间，约40%的企业顺利退出静默期并进入回购开放窗口 [1] 美股回购的季节性特征 - 从历史数据来看，2月向来是美股回购最活跃的月份之一，其回购活跃度在全年各月份中位列第三 [1]

近期资本市场波动驱动因素 - 近期资本市场经历“过山车”式波动，主要受多重因素叠加影响，包括美联储新任主席提名人选Kevin Warsh的政策取向、日本国债波动及汇率干预传闻、以及美国部分AI企业业绩不及预期 [1] - Kevin Warsh被提名为下一任美联储主席的消息，引发了市场对流动性边际收紧的担忧，导致美元指数反弹、黄金回调、美债收益率曲线陡峭化 [9][19] - 市场波动也受到美国头部AI“七姐妹”企业业绩不及预期并进行指引下调的影响 [9] Kevin Warsh潜在政策主张分析 - Kevin Warsh主张“降息不变、缩表提速”，支持根据经济数据降低利率，但希望加速缩减美联储资产负债表，减少使用非常规流动性工具，回归传统的利率调控 [1][11] - 其政策核心在于提升缩表的优先级，主张加速MBS等资产的到期减持，预计到2027年，缩表节奏可能比当前明显加快15%到20%以上 [16][17][18] - 在沟通风格上，可能回归更传统的美联储沟通风格，强调政策灵活性，市场前瞻指引可能不会像过去10年那样多 [2][19] 对市场波动与流动性的长期看法 - Kevin Warsh的政策主张可能抬升市场波动中枢，使波动更加常态化，因为美联储影响市场的流动性工具将比过去十几年减少 [1][22][23] - 这一系列政策变化会引发市场对美联储政策的预期再平衡，市场将高度关注2027年可能出现的监管政策变化及缩表加速 [24][25] - 尽管存在短期波动，但美国通过相对偏高的投资拉动增长、相对居高不下的通胀、以及压低利率来化债的大方向并未发生重大变化 [3] 美元信用与战略资产的长期趋势 - 在美国债务高企、赤字膨胀的背景下，以美元为代表的法币体系信用被逐步蚕食的长期趋势未变，美元中长期面临贬值压力 [3][21] - 因此，美元及发达国家法币体系相对于战略资产（如黄金）继续贬值弱化是一个长期趋势 [21] - 基于美元贬值的大逻辑，从法币转向硬通货（如黄金）的去美元化交易趋势没有变化 [33] 全年重点投资趋势展望 - 第一大趋势是AI算力与技术突破的趋势不变，尽管软件板块指引有变化，但存储和算力需求的业绩预期与前瞻指引非常强，算力核心资产与场景落地依然被看好 [3][27][28][29] - 第二大趋势是能源政治与能源转型，全球地缘政治演变下能源安全是各国核心诉求，传统能源保供与新能源转型并行 [4][30][32][33] - 第三大趋势是多极化背景下，各国对关键原材料自给自足的趋势不变，战略材料如稀土、锂、钴、半导体、钨的战略价值持续提升 [5][33] 贵金属与基础材料投资观点 - 黄金短期因涨速过快出现获利了结和调整属于正常现象，其长期看好的大逻辑（货币贬值交易、去美元化）未变，调整后仍是长期配置窗口 [6][34][35][36] - 白银工业需求占比较高，价格大幅上涨会抑制需求（如光伏、玻璃），其价格存在上限，且安全度低于黄金，波动更大 [6][37][38][39][40] - 铜、铝等有色金属基本面依然稳健，处于全球紧缺状态（供应增速低于需求增速），近期调整主要受贵金属拖累，调整提供了买入机会 [6][41] - 配置中国铜业龙头企业是相对安全的选择，因其今年有产量增长，且估值比欧美同类公司便宜 [42][43][44] - 中国发改委能源局关于独立储能容量电价机制的新政策，叠加碳酸锂价格下跌，将刺激储能需求增长，进而为铜、铝、碳酸锂带来新增需求 [45][46]

全球宏观环境与美元信用 - 全球呈现“逆全球化”趋势，美国推行“美国优先”政策，导致与盟友贸易摩擦加剧，美国自身经济也受影响，表现为生产端通胀（PPI）超预期而就业数据疲软 [6] - 美国国债规模已逼近39万亿美元，占GDP的122%，每年付息额占财政收入的18.5%，超过了评级机构划定的15%安全线 [6] - 美元信用出现松动迹象，全球黄金总价值38.2万亿美元已接近美债规模38.5万亿美元，为1980年代以来首次，外国投资者持有美债比例从2014年的34%降至25% [6] 人工智能（AI）科技的影响 - AI技术预计将成为美国经济的核心增长引擎，高盛预测到2030年AI产业将占美国GDP的7% [10] - 摩根士丹利测算，AI算力基建（如数据中心、芯片产业链）每年可拉动私人投资增长4%，AI应用可使非农部门生产效率提升1.5%-2%，相当于每年多贡献1.2万亿美元GDP [10] - AI技术霸权有助于巩固美国在半导体、软件、算力服务等领域的垄断地位，吸引全球资本流入美国资产，从而支撑美元信用 [11] - AI对黄金价格影响具有两面性：一方面，AI提升生产效率可能使通胀温和回落，在降息背景下实际利率下行，有利于无息资产黄金；另一方面，短期美元走强会压制金价，但长期地缘风险与央行购金需求仍构成支撑 [12] 美联储政策与沃什提名 - 被提名为美联储主席的沃什，其政策核心主张是“降息 + 缩表”组合 [15] - 支持降息的逻辑在于，AI技术有望提升效率、抑制通胀，同时低利率有助于满足政治需求（如中期选举）；支持缩表的逻辑在于，迫使美国政府遵守财政纪律，减少美联储对美债市场的干预 [18] - 美国当前陷入低通胀、低利率、美元霸权“三选二”的核心困境，庞大的债务规模（38.5万亿美元）和高昂的利息覆盖比率（19.8%）使得通过大幅加息来重塑美债信用的历史路径难以复制 [19] - 后续需关注沃什是否真正执行“降息与缩表”组合，以及特朗普在中期选举前是否会施压更激进的降息 [19] 黄金市场分析与展望 - 近期黄金价格大幅下跌（如1月30日单日暴跌9.01%），主要原因是市场对沃什提名反应过度，属于超跌 [21][27] - 美元信用难以快速修复，沃什的缩表政策可能因加剧美债利率上行压力而不敢过于激进，当前美债利息压力（利息覆盖率18.5%）已远高于1979年沃尔克时期（9.2%） [21] - 各国央行持续购金为黄金提供长期支撑，例如2022年以来中国央行已增持357吨黄金，土耳其、印度也在购买 [24] - 若后续市场发现沃什政策中降息力度大于缩表，或地缘政治风险（如中东局势）升温，“沃什交易”（卖黄金买美元）可能出现反转，金价可能回升 [27] - 黄金价格在纽约金下探至4400美元/盎司左右后出现反弹，COMEX黄金期货随后大涨6%，A股黄金板块也走强，显示当前下跌可能构成“黄金坑”机会 [27] - 后续需紧密跟踪两个关键信号：一是沃什与特朗普的实际政策行动；二是各国央行在黄金与美债之间的持仓变化 [29]

市场整体表现 - 2月3日亚洲股市整体回暖，MSCI亚太指数一度上涨2.3%，创下自去年6月以来的最大涨幅 [1] - 市场上涨主要受贵金属市场回暖和人工智能交易热潮重燃推动 [1] - 该地区大多数市场录得上涨，日本、中国台湾和澳大利亚股市涨幅均超过1% [1] 行业与板块动态 - 半导体和人工智能相关股票吸引投资者重新涌入，市场风险偏好得到广泛修复 [1] - 贵金属市场回暖，现货黄金价格一度上涨4.2%，突破每盎司4855美元 [1] 领先公司与市场 - 韩国股票领涨亚洲基准指数，其中三星电子和SK海力士等公司表现突出 [1] 机构观点 - 高盛首席股票策略师Kinger Lau表示，金属价格波动在短期内对股市具有破坏性，并从流动性角度产生溢出效应 [1] - 该策略师预计，在人工智能落地应用和投资驱动盈利增长的支撑下，今年股市将继续走高 [1]

全球宏观经济与政策 - 美国1月ISM制造业指数意外扩张至52.6，创2022年以来最快增速，新订单和生产指标均显著提升[1][8][12] - 美国将印度商品关税从25%大幅下调至18%，并称印度承诺采购超过5000亿美元的美国商品[1][8][12] - 美国宣布启动一项120亿美元的关键矿产储备项目（“金盾计划”），以降低对中国稀土的依赖[12] 主要市场表现 - A股市场大幅下跌，上证指数跌2.48%报4015.75点，深证成指跌2.69%，创业板指跌2.46%[1] - 港股市场跳水，恒生指数收跌2.23%报26775.57点，恒生科技指数重挫3.36%，大市成交额3478.857亿港元[1] - 美股市场全线收涨，道指涨1.05%报49407.66点，标普500指数涨0.54%报6976.44点，纳指涨0.56%[1] 行业与公司动态 - 锂电池产线供应商先导智能在港招股，计划集资最高达42.9亿港元，基石投资者包括橡树资本等，认购总额约2.75亿美元[10] - 按2024年收入计，先导智能为全球和中国最大的锂电池智能装备供应商，全球市占率15.5%，中国市占率19%[10] - 钓鱼装备产销商乐欣户外在港招股，集资最多约3.46亿港元，按2024年收入计在全球钓鱼装备行业市场份额为23.1%[10] - 中国铜加工商和制造商在春节前趁价格回落补充库存，部分企业将在期铜维持在每吨10万元人民币左右时按需采购[8][12] 大宗商品与原材料 - 贵金属价格出现暴跌[1] - 铜价回调激活中国工厂买盘，期货价格较上周高点回落12%[12]

公司动态与战略 - 嘉能可即将聘请花旗集团担任其潜在收购案的牵头投资银行 [1] - 花旗环球金融有限公司于2024年1月向英国收购委员会提交了披露文件，表明其与嘉能可在可能与力拓达成的交易中存在关联 [1] 合作关系与历史 - 花旗与嘉能可有着长期的合作关系 [1] - 花旗曾为嘉能可的几项重大交易提供咨询，包括2011年的首次公开募股以及最近对泰克资源公司煤炭业务的收购 [1]

涉及的行业与公司 * **行业**：贵金属市场，主要聚焦黄金和白银 [1] * **公司/机构**：高盛（Goldman Sachs）及其研究分析团队 [1] 核心观点与市场背景 * **长期核心驱动力**：去美元化是最持久的主题，各国央行持续增持黄金，全球持有的美债储备总量已低于黄金储备总量，且此趋势预计将在2026年延续 [1] * **长期核心驱动力**：机构投资者因担忧法定货币长期贬值而寻求黄金等资产进行配置 [1] * **长期核心驱动力**：去全球化与地缘政治秩序变化，导致投资者将黄金视为长期持有的避险资产 [2] * **长期观点**：核心驱动力（去美元化、法币贬值、地缘风险）依然坚实，且机构配置空间巨大，支撑长期牛市观点 [16] 市场动态与近期价格波动 * **近期主要驱动力**：零售端的涌入是导致价格短期内快速上涨的关键力量，例如在两周内从预测的5,400美元突破至实际超过5,400美元 [3] * **市场状况**：2026年初的“完美风暴”汇集了多重利好：宏观买盘强劲，中国投机头寸接近满仓做多，加上中国和印度在高位争夺实物贵金属，导致边际卖家消失 [3] * **剧烈抛售**：2026年2月1日（周五）金价下跌**9%**，银价下跌**26%**，创下自20世纪80年代初以来最大单日跌幅 [3] * **抛售触发因素**：主要触发因素是“沃什被提名为下任美联储主席”的消息，这被解读为可能加强美联储的独立性/鹰派立场 [3] * **历史对比**：此次抛售的剧烈程度与2025年10月21日的一次抛售相提并论 [3] * **中国市场异常**：中国在价格历史高位时仍通过开启进口套利来激励进口，这被视为不寻常，因为需求通常对价格是敏感的 [3] * **上海市场表现**：上海的银价在抛售日大部分时间处于跌停 [4] 市场结构与流动性 * **波动率异常**：黄金的隐含波动率处于历史高位，例如1个月期波动率达到**40%**，导致期权交易成本极高 [5] * **流动性问题**：抛售期间，CMX（COMEX）的期权流动性一度枯竭 [5] * **白银流动性挤压**：白银市场因伦敦可用库存低而持续面临流动性挤压，预期将继续导致其价格出现极高波动 [5] * **期权市场活动**：在抛售前，宏观资金流中存在大量卖出奇异期权（如VKO）的行为，这抑制了偏度的表现 [5] * **ETF交易活跃**：报告当周，现货黄金和白银ETF的名义交易量创下历史新高 [5] * **关键观察指标**：在剧烈抛售后，全球最大的黄金ETF（GLD）的持仓量是否能保持稳定，是衡量投资者结构对市场信心的关键信号 [5] 高盛内部操作与策略看法 * **头寸管理**：已大幅削减方向性多头风险敞口 [6] * **策略看法**：虽然结构性牛市（央行购金）的中期逻辑仍在，但投资需求已过快推高价格，导致在当前高位持有大量风险头寸感到不安 [6] * **操作规模**：强调操作头寸规模需与过往不同 [7] 由于金价和波动性都远超以往，必须采用更小、更谨慎的头寸规模 [8] * **关注机会**：由于波动率曲线已“脱节”，其前端“非常贵”，团队认为随着市场恢复正常，做空高位的波动率是值得关注的交易机会 [9] * **波动率市场**：波动率市场出现了“错位” [9] * **关键价位**：结合高波动率和高位零售多头的压力，金价可能下探**4,600美元/盎司**左右的支撑位，走势可能与2025年10月的模式相似 [9] 研究预测与风险 * **金价预测**：仍维持对**2026年12月金价5,400美元/盎司**的目标价 [10] * **预测假设**：央行每月购金**60吨**的节奏不变；美联储在2026年降息两次（每次25基点）；私营部门（除宏观对冲需求外）没有额外的黄金配置增加 [10] * **风险方向**：报告认为，金价预测的风险显著偏向上行 [11] * **上行风险原因**：全球宏观政策不确定性（如发达国家财政可持续性问题）在2026年难以完全解决 [12] * **上行风险原因**：黄金在投资组合中的占比仍然极低，例如2025年三季度美国私人投资组合中黄金ETF占比仅**0.2%**，提升空间巨大 [12] 长期机构投资者和私人财富客户也对增加黄金的战略配置表现出浓厚兴趣 [12] 区域市场与实物供需 * **关键实物买家**：中国与印度零售端的实物买盘，尤其是对白银的需求，是本轮上涨（特别是白银）的重要推手 [13] * **中国资金动向**：中国投机资金通过SGE、SHFE和国内ETF重新涌入市场，是近期值得关注的持仓变化 [14] * **后续关注点**：需重点关注SGE持仓、国内ETF头寸变化，以及上海/纽约（SHFE/CMX）金银进口套利窗口的变化 [14] * **事件敏感性**：市场对“沃什担任美联储主席”等潜在事件的新闻周期高度敏感，可能在任何一个交易日引发金价多达**300美元**的上行或下行波动 [14] 总结 * **市场总体判断**：报告描绘了一个长期结构性强、但短期因价格过快上涨而面临调整压力的贵金属市场 [15] * **短期脆弱性**：市场在经历了零售端驱动的急速上涨后，已变得极其脆弱和敏感，高波动率、高仓位和潜在的流动性问题（尤其是白银）使得市场容易因突发事件而发生剧烈价格回调和踩踏 [17] * **综合观点**：高盛自身交易部门已转为谨慎，削减方向性头寸，并寻找波动率市场退潮后的交易机会 [18] 短期支撑位关注金价**4,600美元/盎司**，长期目标维持**5,400美元**，且风险明显偏向上行 [18]

市场暴跌事件概述 - 全球贵金属市场经历历史性暴跌，白银单日重挫近30%，黄金也大幅回撤 [1] - iShares Silver Trust上周五下跌28.5%至75.44美元，创有史以来最大单日跌幅 [1] - SPDR Gold Shares下跌10.3%至444.95美元 [1] - 白银的波动率飙升至仅在全球金融危机和新冠封锁期间才出现的极端水平，其ETF名义交易量超过320亿美元 [1] 机构对暴跌性质的判断 - 多家华尔街投行分析师认为，这是一场由过度拥挤的持仓和保证金上调引发的技术性出清，而非基本面逻辑的根本性逆转 [1] - 高盛交易部门认为投资者不应“过度解读”暴跌，调整的直接诱因是投资者持仓过度拥挤，总敞口已处于99百分位数的极端水平 [4][5] - 此次调整如同一场“持仓清洗”，更多是技术性调整，年初至今推动市场的核心变量均未发生实质性改变 [5] - Yardeni Research指出，主要ETF的交易量并未显示出恐慌性抛售的迹象 [1] 暴跌的直接诱因 - 芝加哥商品交易所在周五收盘前宣布上调保证金要求，迫使大量杠杆资金在周末前平仓 [1] - CME将黄金的维持保证金从6%上调至8%，白银从11%上调至15% [3] - CME选在周五收盘前宣布消息，警告交易员周末头寸将面临更高抵押品要求，迫使许多投资者在周五尾盘集中清算头寸 [3] - 随着美国总统特朗普提名沃什为下一任美联储主席，美元的反弹也对金属价格构成了压力 [1] 机构对黄金的观点 - 摩根大通对黄金的中期走势保持“坚定的看涨信念”，认为黄金仍是有效的投资组合对冲工具 [1][2] - 摩根大通预测，在央行购金和投资者需求的推动下，金价将在2026年年底达到每盎司6，300美元 [2] - 该行预测2026年各国央行的黄金购买量将达到800吨，理由是外汇储备多元化的趋势持续 [2] - 摩根大通认为黄金的结构性反弹并未面临崩盘风险 [2] 机构对白银的观点 - 摩根大通对白银持“更加谨慎”的态度，认为其近期上涨的驱动因素难以量化，且缺乏像央行那样明确的结构性逢低买家 [2] - 该行认为白银近期可能面临比黄金更深度的洗盘，但底部已抬高，预计每盎司75至80美元将是新的支撑位，且不太可能完全回吐近期涨幅 [2] - 高盛指出，即使是“模因股票”也从未出现过如此巨大的交易量，这种极端波动反映了杠杆、散户狂热和动量追逐的碰撞 [5] 宏观环境与未来展望 - 各大机构普遍认为宏观环境仍有利于实物资产 [6] - 高盛认为新任美联储主席的任命是关键事件，投资者应继续对冲法币贬值和美元走弱的前景 [6] - Yardeni Research指出，考虑到生产者价格指数高于预期以及沃什的政策倾向，基本面环境理应继续支持贵金属 [6] - 高盛认为，没有哪种交易比白银和黄金能更好地捕捉货币贬值、再通胀和地缘政治情绪 [6] - 摩根大通总结，在确认价格中的“泡沫”被完全挤出之前，短期内对重新介入白银保持谨慎，但对黄金的看涨观点依然确信无疑 [6]

文章核心观点 - 摩根士丹利策略师认为，特朗普提名凯文·沃什领导美联储的变动，并不意味着新兴市场牛市行情走向终结，投资者仍应逢低买入新兴市场本地资产 [1] 摩根士丹利对新兴市场的观点 - 策略师James Lord和Simon Waever等人认为“新兴市场牛市可能依然完好”，投资者应逢低买入新兴市场本地资产 [1] - 支撑观点在于新兴市场基本面依然稳健，货币政策继续发挥压舱石作用 [1] - 上周后期的价格波动“可能是由于投资者措手不及，在外汇市场仓位错误而被放大” [1] - 强调“逢低买入是明智之举，配置新兴市场本地资产的理由比美联储人事变动的影响更为充分” [1] 对美联储及新兴市场央行政策的预期 - 摩根士丹利预计美联储将于6月恢复降息 [1] - 哥伦比亚上周五加息，被摩根士丹利视作新兴市场央行采取支持本币行动的最新例证 [1]

高盛集团对中国经济与市场的核心观点 - 高盛集团董事长兼首席执行官苏德巍认为，中国经济是世界上最重要的经济体之一，具有广泛、多元的特点，并持续受益于技术创新以及制造业和出口表现 [2] - 高盛持续看好中国发展前景和经济增长潜力，对中国市场的投入被描述为长期且坚定 [2] 中国经济增长动力与机遇 - 中国经济已实现其既定的2025年增长目标 [2] - 从长远看，中国经济最核心的增长机遇在于消费，中国政府更加重视消费对经济的提振作用，并在“十五五”规划建议中有相关表述 [2] - 期待未来中国经济的增长动力将更多来自消费和服务业的发展 [2] 外资对中国市场的配置与流动 - 2025年，中国市场的国际资金流入量有所增加，且中国资产在全球投资组合中的权重有所提升 [2] - 预计未来外资配置中国市场的比例有望回升至10%以上 [2] - 苏德巍在2024年11月和2025年1月两次访华期间，均观察到中国资本市场活跃度有所回升 [2] 高盛在中国的业务发展与市场开放 - 高盛资产管理与工银理财的合资公司高盛工银理财于2022年6月获准开业，成为中国境内第4家合资理财公司 [3] - 中国资本市场的一系列开放举措让高盛备受鼓舞，全球投资者希望看到中国经济更加平衡和开放，这被认为是吸引更多资本的关键 [3] - 高盛表示将继续深耕中国市场 [3]