品大事 - 贵州茅台4月累计回购93.48万股股份，支付金额14.4亿元，回购股份占公司总股本0.0744%，最高价1575元/股，最低价1468.01元/股，截至4月底累计回购201.75万股，占总股本0.16%，支付总金额30.39亿元 [3] - 海南发展拟以不超过4.5亿元现金收购网营科技51%股权，交易完成后网营科技将成为其控股子公司，加速从传统幕墙工程向数字经济服务商转型 [4] - 永贵电器独立董事刘建被留置，所涉事项与公司无关，公司生产经营一切正常 [5] - 昊海生科控股股东蒋伟因涉嫌内幕交易被立案调查，事项不涉及公司股票及日常经营 [6] - 中超控股股票连续3个交易日累计涨幅达29.89%，实控人杨飞在异动期间卖出153万股，占总股本0.11% [7] - 青岛啤酒拟以6.65亿元对价收购即墨黄酒100%股权，以丰富产品线和拓宽市场渠道 [8] 增减持 - 泛亚微透股东赛富创投计划减持不超过280万股（占总股本4%），南方精工计划减持不超过210万股（占总股本3%） [9] - 信雅达实控人郭华强拟减持不超过127万股（占总股本0.2723%），控股股东电子公司拟减持不超过200万股（占总股本0.4289%） [10] - 中铁工业控股股东中国中铁拟增持1.6亿-3亿元公司股份，增持比例不超过总股本2%，已获银行不超过3亿元专项贷款支持 [11][12]

基金经理调仓动向 - 易方达基金张坤管理的易方达优质企业三年持有因持仓比例超限，于4月29日卖出招商银行300万股，金额1.27亿元 [1][4] - 张坤在2025年一季度大幅增持顺丰控股3170万股，截至4月28日易方达蓝筹精选持股3500.01万股，成为顺丰第八大股东 [1][4][5] - 易方达基金陈皓管理的易方达品质动能三年在4月增持医药股健友股份20.26万股，总持股达1084.86万股 [7] 其他基金经理调仓 - 汇添富基金胡昕炜旗下三只基金在2025年前四月合计增持嘉益股份62.92万股 [8][9] - 永赢基金高楠管理的永赢睿信在一季度增持嘉益股份3.47万股后，4月再加仓24.42万股 [8][9] - 国海富兰克林基金赵晓东管理的国富中小盘在4月增持古越龙山100万股，总持股近700万股 [10][11] 公募机构调研热点 - 4月电子和医药生物行业最受关注，电子行业被调研98只个股合计1754次，医药生物100只个股合计1400次 [12][13][14] - 立讯精密获114家公募调研182次，是唯一调研超100次的个股 [13] - 电子行业沪电股份、澜起科技、安克创新分别获调研72次、70次、64次 [13] - 基础化工股红宝丽4月涨幅104.27%，汽车股林泰新材涨84.94%，但均仅获1次调研 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1古越龙山营收和归母净利润受春节错期影响同比减少5%，扣非归母净利润同比减少6%，但降本增效持续推进，盈利能力相对稳定，各档产品收入虽下滑但消费者培育持续投入，成熟市场承压调整而外部市场显示韧性，看好公司高端化推进、年轻消费群体培育及规模增长空间 [4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年4月25日，当前股价9.19元，总市值84亿元，总股本912百万股，流通股本912百万股，52周价格范围7.52 - 9.68元，日均成交额88.67百万元 [1] 业绩情况 - 2025Q1营收5.39亿元（同减5%），归母净利润0.59亿元（同减5%），扣非归母净利润0.57亿元（同减6%） [4] 盈利能力 - 2025Q1毛利率同增1pct至37.15%，销售/管理费用率分别同减0.5pct/0.1pct至11.99%/5.12%，净利率同减0.1pct至10.90%；预计2025H2随着黄酒产业园罐装区安装调试完成，人员效率大幅提升，毛利率进一步优化，全年营销费用投入在可控范围内适当增加 [5] 产品情况 - 2025Q1中高档酒营收3.77亿元（同减5%），普通酒营收1.56亿元（同减5%）；公司针对中低端酒提价增厚利润空间，持续推广年轻化产品并铺设线下网点，通过活动培育消费者认知，预计黄酒需求向好 [6] 市场表现 - 2025Q1上海/浙江/江苏地区营收分别为1.03/1.48/0.35亿元，分别同减10%/10%/18%，后续有望通过渠道下沉等措施夯实基地市场影响力；其他区域营收2.39亿元（同增4%），外埠市场彰显韧性，预计市占率持续提升 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍 [9] 财务预测 - 主营收入2024A为19.36亿元，2025E - 2027E分别为20.54/21.89/23.40亿元，增长率分别为8.6%、6.1%、6.6%、6.9%；归母净利润2024A为2.06亿元，2025E - 2027E分别为2.18/2.46/2.79亿元，增长率分别为 - 48.2%、5.9%、12.9%、13.4%等多项财务指标预测 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1古越龙山营收和归母净利润受春节错期影响同比减少5%，扣非归母净利润同比减少6% [4] - 公司降本增效持续推进，盈利能力相对稳定，随着黄酒产业园罐装区安装调试完成，毛利率预计进一步优化 [5] - 各档产品收入下滑，但公司通过提价、推广年轻化产品和开展活动培育消费者认知，预计黄酒需求向好 [6] - 成熟市场承压调整，外部市场显示韧性，后续有望夯实基地市场影响力，外埠市场市占率预计持续提升 [7] - 看好公司高端化推进、培育年轻消费群体以及省内外市场开发，预计2025 - 2027年规模增长空间广阔 [8] 各部分总结 基本数据 - 当前股价9.19元，总市值84亿元，总股本和流通股本均为912百万股，52周价格范围7.52 - 9.68元，日均成交额88.67百万元 [1] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.24/0.27/0.31元，当前股价对应PE分别为36/32/28倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,936|2,054|2,189|2,340| |增长率（%）|8.6%|6.1%|6.6%|6.9%| |归母净利润（百万元）|206|218|246|279| |增长率（%）|-48.2%|5.9%|12.9%|13.4%| |摊薄每股收益（元）|0.23|0.24|0.27|0.31| |ROE（%）|3.5%|3.6%|4.0%|4.5%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,921|7,004|7,108|7,217| |负债合计（百万元）|987|986|996|998| |所有者权益（百万元）|5,934|6,018|6,112|6,219| |营业收入（百万元）|1,936|2,054|2,189|2,340| |净利润（百万元）|207|219|247|280| |归母净利润（百万元）|206|218|246|279| |经营活动现金净流量（百万元）|387|80|432|377| |投资活动现金净流量（百万元）|-270|108|119|120| |筹资活动现金净流量（百万元）|-184|-135|-152|-173| |现金流量净额（百万元）|-66|53|399|324| |营业收入增长率（%）|8.6%|6.1%|6.6%|6.9%| |归母净利润增长率（%）|-48.2%|5.9%|12.9%|13.4%| |毛利率（%）|37.2%|36.5%|37.0%|37.5%| |净利率（%）|10.7%|10.6%|11.3%|12.0%| |ROE（%）|3.5%|3.6%|4.0%|4.5%| |资产负债率（%）|14.3%|14.1%|14.0%|13.8%| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|8.9|13.0|14.0|15.2| |存货周转率|0.6|0.6|0.7|0.7| |EPS（元/股）|0.23|0.24|0.27|0.31| |P/E|37.6|35.5|31.5|27.7| |P/S|4.0|3.8|3.5|3.3| |P/B|1.3|1.3|1.3|1.3| [13]

增持计划主要内容 - 控股股东黄酒集团计划自2024年11月5日起6个月内通过集中竞价交易方式增持公司A股股份，增持金额不低于人民币1亿元，不超过人民币1.5亿元 [2][4] - 增持资金来源于专项贷款及自有资金，旨在增强投资者信心并维护股东利益 [2][4] 增持计划实施结果 - 截至公告披露日，黄酒集团累计增持16,460,041股，占总股本的1.81%，累计金额约14,984.44万元（不含税费），完成增持计划 [2][5] - 增持后黄酒集团持股比例从36.71%提升至38.52%，持股总数增至351,084,158股 [3][5] 权益变动细节 - 2025年1月20日黄酒集团持股比例为37.71%，此后至2025年4月25日新增7,344,541股，持股比例提升0.81个百分点至38.52% [6] - 权益变动触及1%门槛，公司已发布相关进展公告 [6] 增持主体信息 - 增持主体为控股股东黄酒集团，增持前持有公司334,624,117股，占总股本的36.71% [3] - 增持行为符合《证券法》等法规，不影响公司上市地位及实际控制人变更 [8] 法律合规性 - 上海市锦天城律师事务所对增持出具专项核查意见，确认操作合法性 [8] - 增持计划实施过程及结果已通过交易所公告披露 [4][5]

燕京啤酒业绩表现 - 2025年一季度营业收入38.27亿元，同比增长6.69% [1] - 归属上市公司股东净利润1.65亿元，同比增长61.10% [1] - 啤酒销量99.5万千升（含托管企业），其中大单品燕京U8销量增速超30% [1] - 业绩表现反映出公司在产品结构调整和成本管控方面的成效 [1] 珠江啤酒业绩表现 - 2025年一季度营业收入12.27亿元，同比增长10.69% [2] - 归属上市公司股东净利润1.57亿元，同比增长29.83% [2] - 扣非净利润1.45亿元，同比增长39.40% [2] - 啤酒销量29.46万吨，同比增长11.66% [2] - 显示出公司较强的市场竞争力和盈利能力 [2] 古越龙山业绩表现 - 2025年一季度营业收入5.39亿元，同比下降4.9% [3] - 净利润5901.87万元，同比下降4.82% [3] - 拟以2亿至3亿元回购股份，回购价格不超过12.83元/股 [3] - 回购计划旨在提升员工积极性和公司长期竞争力 [3] 张裕A业绩表现 - 2025年一季度营收8.11亿元，同比增加0.01% [4] - 归属上市公司股东净利润1.59亿元，同比增加0.21% [4] - 当前市值为147亿元 [4] - 在葡萄酒行业整体需求低迷的背景下展现出市场韧性和稳定运营能力 [4]

文章核心观点 - 会稽山近期有人员变动、业绩增长、产品提价等情况，但提价和高分红模式可能带来市场份额流失、资金储备削弱等问题 [1] 人员变动 - 副总经理、秘书金雪泉因工作调整辞去第六届秘书职务 [1] - 公司同意聘任傅哲宇为第六届秘书，任期至第六届任期届满换届，其与副董事长傅祖康系父子关系 [1] 业绩情况 - 2024年会稽山营业收入16.31亿元，同比增长15.6%；净利润1.96亿元，同比增长17.74% [1] - 同报告期古越龙山、金枫酒业净利润同比分别下滑48.17%、94.49% [1] 战略与提价 - 公司秉持“高端化、年轻化”战略，业绩持续增长，盈利水平提高，将继续提高产品市场占有率 [1] - 3月31日公司因成本上涨等因素对部分重点产品销售价格进行调整，调价集中在中端与普通酒产品 [1] - 提价是为应对原材料和人工成本上涨，2024年公司营业成本增长4.39%，高档酒成本增加11.54% [1] 潜在风险 - 在高端化不足、年轻化难撑场情况下，提价可能导致市场份额流失 [1] - 公司拟分红1.88亿元，分红规模占净利润95.92%，经营活动现金流净额同比下降14.09%至3.29亿元，高分红可能削弱后续资金储备影响业绩及盈利能力 [1]

产品提价策略 - 公司宣布自4月22日起对彩包花雕、清醇三年、坛酒系列等多款产品提价2%至12%不等，这是继2023年11月后不足半年内的第二次提价 [1] - 行业另一头部企业会稽山也从4月1日起对部分产品提价1%至9%，显示行业集体提价趋势 [1] - 2018年以来公司已实施四次提价，但扣非净利润五年间仅从1.80亿元增至1.98亿元，增长10%，远低于白酒啤酒行业增速 [3][7] 财务表现与盈利困境 - 2024年公司营收19.36亿元（同比+8.55%），但净利润同比下滑48.17%至2.06亿元，创近年最大跌幅 [1] - 中高档酒和普通酒毛利率分别为44.32%（-0.37pct）和18.58%（-2.75pct），显示提价未能有效改善盈利能力 [2] - 普通酒价格带集中在10元左右，电商渠道500ml加饭花雕单价仅7.8元，远低于白酒光瓶酒价格 [2] - 2024年销售费用增至2.52亿元（同比+2.02%），但销售费用效率降至1元投入仅产生7.68元营收（2020年为9.31元） [6] 区域市场局限 - 江浙沪地区贡献57.03%营收（10.87亿元），国内其他地区占40.74%（7.76亿元），国际市场仅0.42亿元 [4] - 2017-2023年规模以上黄酒企业从121家减至81家，行业销售收入从195.85亿元萎缩至85.47亿元 [4] - 国际推广成效有限，香港市场接受度低，跨文化推广难度高于白酒啤酒 [5] 高端化转型挑战 - 中高档酒营收占比达72%（13.98亿元，同比+12.47%），"只此青玉"系列最高定价达1959元/瓶 [7] - 黄酒缺乏白酒的文化底蕴与品鉴体系，消费场景受季节性和地域性限制 [7] - 公司连续四年未达成经营目标，2025年增长目标下调至酒类销售增6%、利润增3%，显示转型压力 [8] 行业发展瓶颈 - 黄酒销售额占中国酒类市场不足2%，行业规模持续萎缩 [4] - 频繁提价成为维持利润手段而非增长引擎，需突破"区域特产"定位困局 [8] - 高端化战略面临消费场景有限、品牌认知不足等结构性障碍 [7][8]

产品提价 - 公司宣布对部分重点产品提价，最高幅度达12%，原因是包装及配方优化调整[1] - 此次提价涉及多个系列产品，包括彩包花雕、清醇三年、坛酒、五年陈、青花醉、女儿红等，提价幅度2%-12%不等[5] - 这是公司2018年以来的第四次提价，上一次提价在2023年11月，幅度2%-5%[1][8] - 董事长表示提价是基于黄酒品质提升，目的是实现黄酒价值回归[9] 行业动态 - 黄酒行业头部企业纷纷提价，会稽山在3月31日宣布部分产品提价4%-9%[3][5] - A股市场仅有3家黄酒企业：古越龙山、会稽山、金枫酒业[4] - 会稽山上一次提价是在2016年12月，此次提价原因是人工和运营成本上涨[6] 财务表现 - 2024年公司营业收入19.36亿元，同比增长8.55%，归母净利润2.06亿元，同比下降48.17%[2][10] - 2024年扣非净利润1.98亿元，同比增长3.52%，增速低于营收增长[11] - 2024年毛利率下降，中高档酒毛利率44.32%（下降0.37个百分点），普通酒毛利率18.58%（下降2.75个百分点）[12] - 2021-2024年连续四年未达到经营目标，2024年未实现营收超20亿元的目标[11][14] 历史业绩 - 2021-2023年营业收入分别为15.77亿元、16.20亿元、17.84亿元，同比增长21.19%、2.75%、10.11%[14] - 2021-2023年归母净利润分别为2亿元、2.02亿元、3.97亿元，同比增长33.21%、0.70%、96.47%[14] - 2023年高净利润主要来自非经常性损益2.05亿元（拆迁补偿和股权转让）[11] - 2019-2024年扣非净利润累计仅增长10%，业绩增长停滞[14]

涨价公告 - 古越龙山宣布对部分重点产品进行价格调整，包括彩包花雕系列提价2%～5%、清醇三年系列提价4%～8%、部分坛酒系列提价8%～9%、部分五年陈系列提价5%～12%、部分青花醉产品提价2%～5%、女儿红桶装酒系列提价3%～5%、女儿红老酒系列提价2%～5% [1] - 新价格自4月22日起执行，公司称涨价有助于提升黄酒品类的市场价值认同 [1] - 会稽山此前已公告涨价，纯正系列提价4%～5%、三年陈系列提价6%～9%、坛装系列和花雕系列提价1%～9%，新价格自4月1日起执行 [6] 产品价格 - 古越龙山清醇三年陈花雕酒500ml售价12元/瓶，五年陈"金五年"礼盒酒500mL售价22元/瓶 [2] - 女儿红陈年老酒两年2.5L单桶装价格22.8元/桶 [2] - 会稽山纯正五年售价23元/瓶，按调价幅度计算将涨价1元/瓶左右 [6] 涨价背景 - 古越龙山上一次涨价在2019年5月，更早一次在2018年1月，当时清醇系列提价10%，该产品2016年销售额10923万元，毛利率25.9% [7] - 会稽山上一次涨价在2016年12月 [7] - 此次是两大黄酒龙头企业时隔多年后的涨价 [7] 市场反应 - 会稽山股价盘中最高涨幅8.7%，收盘涨5.83% [8] - 古越龙山收盘涨1.93% [8]