经营策略 - 公司差异化经营，适配市场中长期需求结构，面向头部客户群体开展业务 [2] - 公司注重中长期可持续利益，保持客户均衡，以实现可持续增长 [2] - 公司需提升综合竞争力，加大技术和创新投入，保持竞争优势 [2][3] 收入结构 - 2024年企业通讯市场板营收约100.93亿元，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络交换机及配套路由相关PCB产品约占38.56% [4] - 2024年汽车板营收约24.08亿元，新兴汽车板产品约占37.68% [4] 泰国工厂 - 公司泰国生产基地已小规模量产，全员攻坚提升生产效率和良率 [5] - 公司加速客户认证与产品导入，释放产能，验证中高端产品生产能力 [5] - 公司借助成本管控手段控制初期成本，搭建风险预警与应对机制 [5] 交换机市场 - AI发展驱动数据中心交换机市场变革，800G交换机市场需求不错 [6] 资本开支与市场 - AI带来发展机遇，市场高阶产品产能供应不充裕，公司加大投资，预计2025下半年产能改善 [7] - 2025年第一季度财报现金流量表中购建资产支付现金约6.58亿，2024年Q4规划投资约43亿扩产项目将启动 [7][8] - 行业竞争将加剧，公司需技术升级创新，提高产品竞争力，响应市场需求 [8]

业绩总结 - Climb在2025年第一季度的总账单增长34%，达到4.746亿美元[59] - 净销售额增长49%，达到1.38亿美元[59] - 毛利润增长37%，达到2340万美元[59] - 净收入增长35%，达到370万美元，每股摊薄收益为0.81美元[59] - 调整后EBITDA增长38%，达到760万美元[59] - 2023年净收入为12,323万美元，较2022年下降1.4%[88] - 2023年调整后的EBITDA为24,620万美元，同比增长16.8%[88] - 2023年第一季度净收入为3,684万美元，较2022年第一季度增长23.5%[88] - 2023年第一季度调整后的EBITDA为7,639万美元，同比增长26.0%[88] - 2023年第一季度净销售额为138,044千美元，较2022年第一季度增长93.5%[90] - 2023年第一季度毛账单为474,596千美元，较2022年第一季度增长98.5%[90] - 2023年第一季度销售成本为336,552千美元，较2022年第一季度增长101.5%[90] 未来展望 - 2024年预计净收入将达到18,610万美元，较2023年增长51.0%[88] - 2024年预计调整后的EBITDA将达到39,621万美元，较2023年增长60.9%[88] 资本结构 - Climb的市场资本为4.53亿美元，流通股数为450万股[58] - 2025年第一季度的现金及现金等价物为3250万美元[80] - Climb的总债务为60万美元[58] - Climb的毛利率为5.0%[58] - 2023年第一季度的利息支出为69万美元，较2022年第一季度下降40.5%[88] 收购活动 - Climb在2024年完成了第五次增值收购，之前的四次收购分别发生在2023年、2022年和2020年[52]

业绩总结 - TPG RE Finance Trust的贷款投资组合总额为34亿美元[6] - 2025年第一季度净收入为1000万美元，稀释后每股分配收益为0.24美元[23] - 2025年第一季度的GAAP每股收益为0.12美元[6] - 2025年第一季度可分配收益为19395千美元，较2024年第四季度的7826千美元增长147.8%[56] - 2025年第一季度的净收入较2024年第四季度增长28.5%[56] 用户数据 - 截至2025年3月31日，贷款未偿本金余额为32.76亿美元，总股东权益为11.03亿美元[15] - 贷款组合中，浮动利率贷款占比为99.7%[30] - 贷款组合中，办公物业占比为17.3%，多户住宅占比为52.3%[35] - 2025年第一季度的贷款数量为45笔，风险评级为3.0[1] 财务指标 - 公司的流动性为4.576亿美元，债务与股本比率为2.2倍[6] - 2025年3月31日的每股账面价值为11.19美元[6] - 年化分红收益率为12.5%[6] - 加权平均风险评级为3.0，平均信贷利差为8.22%[6] - 公司的CECL准备金为6720万美元，较2024年12月31日的6400万美元增加了320万美元[42] 未来展望 - 潜在的总贷款投资能力在不同目标杠杆比率下分别为35.64亿美元（2.50:1）、38.62亿美元（3.00:1）和49.66亿美元（3.50:1）[15] - 预计在8.5%的资产级别投资回报率下，潜在的增量年收益为810万美元（2.23:1）、1740万美元（2.50:1）和2670万美元（3.00:1）[16] - 截至2025年3月31日，贷款投资能力利用率为87.7%（2.23:1）、76.7%（2.50:1）和68.2%（3.00:1）[15] 股票回购 - 从2025年1月1日至2025年5月30日，公司回购了2038185股普通股，平均回购价格为每股7.68美元，总支出为1570万美元[20] - 截至2025年5月30日，公司在股票回购计划下剩余的回购能力为930万美元[20] 其他信息 - TPG管理的资产总额为2510亿美元[10] - 公司的非市场标记融资自2022年12月以来增长了24%[46] - 现金流动性要求最低现金流动性不低于1500万美元或Holdco的5%追索债务[61] - 债务与股本比率不得超过4.25:1[61] - 有形净资产要求为10亿美元，加上75%的后续股权发行（扣除折扣、佣金和费用）[61]

生产高频跟踪 - 高炉开工率同比-0.3pct至1%，表观消费同比较前周+0.3pct至-1.4%，钢材社会库存下滑[26] - 中游生产分化，纯碱开工同比+0.4pct至-3%，涤纶长丝开工同比+0.4pct至3.8%，PTA开工同比-0.2pct至5%，汽车半钢胎开工率同比-3.1pct至-0.8%[32] - 建筑业方面，全国粉磨开工率同比-3.6pct至-4.6%，水泥出货率同比-0.2pct至-4.2%，水泥库容比同比+1.1pct至3.3%，玻璃产量同比-7.3%，沥青开工率同比-0.4pct至5.3%[41][47][48] 需求高频跟踪 - 30大中城市商品房日均成交面积同比-13.9pct至-5.1%，一线成交降幅较大，同比-38.3pct至-14.2%[54] - 铁路货运量同比+1.3pct至+2.4%，公路货车通行量同比-6.3pct至+0.7%，港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别+5.7pct至3.6%、+4.1pct至5.3%[58] - 全国迁徙规模指数同比+12.5pct至14.1%，国内、国际执行航班架次同比分别-0.5pct至-0.1%、-2.4pct至16.6%[66] - 电影观影人次、票房收入同比分别+35.2pct至-3.1%、+28.6pct至-9.8%，乘用车零售、批发量同比分别-17.4pct至-10.4%、-13.3pct至-13.8%[70] - CCFI综合指数环比较前周扩大0.4pct至8%，美西航线运价环比14.8%，地中海、欧洲航线运价环比分别6.4%、6%，BDI周内均价环比2.9%[74] 物价高频跟踪 - 鸡蛋、水果、猪肉价格环比分别-1.5%、-1.3%、-0.4%，蔬菜价格环比+0.7%[83] - 南华工业品价格指数环比3.1%，能化价格指数环比5.6%，金属价格指数环比-0.2%[90] 风险提示 - 贸易形势超预期变化、政策应对模式不确定性、政策传导机制不确定性[6][98]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 交换机是网络互联关键设备，数据中心建设推动其需求增长，白盒技术和CPO交换机是重要技术趋势 [2][35][36] - 交换机产业链上中下游清晰，市场集中度较高，代工市场较分散，交换芯片和PHY芯片是核心部件 [2][60][94] - AI发展带动交换机升级，网络可用性影响GPU集群算力稳定性，RDMA技术降低通信时延，以太网发展势头强劲 [110][113][118] - 建议关注盛科通信、裕太微等多家上市公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 交换机行业概况及技术趋势 - 交换机是搭建网络核心设备，功能为扩大网络覆盖范围，提供更多连接端口，遵从OSI模型，转发性能不断提升 [9][14] - 交换机可按应用场景、网络层次等多种维度分类 [15][16] - 数据中心建设推动交换机需求增长，全球和国内数据中心市场规模均增长，我国数据中心交换机占比将提升，交换速率提升带动设备升级 [18][23][29] - 白盒技术推动软硬件解耦，降低购置和运维成本，有诸多优点和发展历程，存在多个开源组织 [35] - CPO交换机前景广阔，可降低交换系统功耗，国内外大厂争相布局，如博通、新华三、锐捷网络、英伟达等 [41][47][53] 交换机产业链分析 - 交换机产业链上游为芯片及电子元器件，中游为制造，下游应用于多领域，芯片成本占比最高 [60] - 受益于数字经济发展，全球和中国交换机市场规模稳步增长 [66] - 交换机市场集中度较高，全球前五厂商为思科等，中国前五厂商为华为等 [70] - 交换机代工模式分为OEM和ODM，ODM对制造服务商要求高，业务关系紧密，代工向中国大陆转移 [71] - 交换机代工市场较为分散，2020年智邦科技份额第一，菲菱科思有一定份额 [79] - 交换芯片是交换机核心部件，有特定功能、工作原理和技术指标，全球市场持续增长，海外巨头垄断，国产替代空间大 [83][89][90] - PHY芯片是交换机重要组成部分，市场规模有增长动能，下游应用广泛，境外厂商占据主要份额 [98][104] AI发展带动交换机升级 - 网络可用性决定GPU集群算力稳定性，大集群不等于大算力，网络故障和性能波动影响大 [110] - RDMA技术降低多卡间通信时延，主要采用IB和RoCEv2方案，可降低时延 [113] - 以太网和IB各有千秋，IB时延低但成本略高，以太网发展势头强劲，预计2027年将超越InfiniBand，英伟达打造强大以太网网络 [118] - AI推动数据中心交换机向更高速率发展，推动其升级和扩容，800G端口占比逐步提升 [124] 建议关注的上市公司 - 中兴通讯是全球领先解决方案提供商，数据中心交换机系列产品评级高 [131] - 紫光股份是全球领先数字化及AI解决方案提供者，多项产品市场占有率领先 [136] - 锐捷网络是领先ICT基础设施及解决方案提供商，在数据中心领域引领创新，高端产品在运营商集采中突围 [140] - 盛科通信是国内领先以太网交换芯片设计公司，高端旗舰芯片已小批量交付 [145] - 裕太微专注高速有线通信芯片，布局以太网交换机芯片和PHY芯片 [150] - 菲菱科思以以太网交换机类产品为主要收入，实施“大客户”策略，发展中高端交换机 [155] - 共进股份业务多样，800G交换机开始出货，满足智算网络需求 [160]

AI与艺术的结合 - "智能真菌"艺术作品通过AI系统计算用蘑菇内的光影模仿人类动作并影响人们行为展示AI神经网络[1] - AI驱动的互动艺术装置可捕捉嘉宾肢体动作实时生成油画风格视觉作品并融入天津生态景观和文化遗产[1] AI实际应用展示 - 中国本土科创企业在论坛主场地演播厅外设置AI实际应用的沉浸式体验区[1] - "灵巧手"集成1000多个多维触觉传感单元和高清AI手眼相机通过融合算法精准估算接触物体姿态[2] - 英国企业嘉宾称赞"灵巧手"能完全复刻抓握捏等动作认为中国创新产品令人印象深刻[2] - 印度企业嘉宾评价"灵巧手"反映中国AI强大的实际应用水平[2] AI技术发展现状 - 2014至2023年中国生成式AI专利申请量超3.8万件居世界第一[2] - 世界经济论坛董事会成员指出中国AI强项在于实体与软件结合如电动车和机器人植根于制造业与软件深度结合[3] - 中日韩合作秘书处秘书长认为中国AI技术水平属世界第一梯队发展速度堪比中国高铁[3] AI行业趋势 - 论坛设置"AI助力工厂转型升级""打造AI智能体经济"等分论坛主题显示AI正赋能各行各业[2] - AI技术引领"AI+"时代中国创新探索为全球科技发展提供更多可能[2][3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4][8][94] 报告的核心观点 - 柯力传感是国内传感器龙头，产业森林布局完善，全球传感器市场规模增长，公司力学传感器优势明显，人形机器人催化下积极布局机器人传感器，预计产业投资带动业绩较快增长 [4] 各部分总结 公司概况 - 深耕传感器三十年，是国内传感器行业品种最多的上市公司之一，战略发展路线清晰，经历四个阶段战略演进和三次战略更新，融合传感器与物联网技术，拓展下游应用 [19][21][22] - 股权结构稳定集中，实控人为柯建东，2022 年发布限制性股票激励计划绑定核心员工利益 [25][27] - 围绕主业积极投并购，锚定“五化战略”，三大产业园区稳步推进，2024 年新增“七控二参”9 个项目战略投资，完善产业森林布局 [32][33][34] 行业背景 - 传感器是数据测量源头部件，我国政策支持行业发展，2024 年全球市场规模 2410.6 亿美元，同比增 6.71%，预计 2032 年达 4572.6 亿美元，年复合增速 8.33%，国内市场稳中向好，2024 年规模 3800 亿元，压力传感器为主要应用，力传感器中应变式应用最广泛 [39][41] - 我国应变式传感器规模增长，产需缺口扩大，全球行业集中度高，柯力传感处于第二梯队，是国内称重测力传感器品牌十五年市占率第一，产能居世界前列 [46][49][52] - 高维度力传感器是人形机器人重要部件，2023 年人形机器人行业六维力传感器市场规模 3.7 百万元，同比增 146.7%，2025 年人形机器人催化频出，预计 2030 年力传感器市场规模达 110 亿元，柯力传感围绕“新四样”传感器发展，购置设备，布局触觉传感器和电子皮肤 [53][57][63] 公司分析 - 经营情况：2021 年以来营收稳步增长，2024 年受投资收益影响净利润下降，2025 年一季度业绩增长，工业物联网收入占比提升，海外市场收入稳中有升，存货和合同负债增长 [70][72][76] - 财务分析：盈利能力位于可比公司中上游，期间费用率整体上行，研发费用占比较高，主要营运能力指标下行 [80][86] 盈利预测 - 选取中性情景预测，预计 2025 - 2027 年营业收入 15.27、18.23、21.96 亿元，归母净利润 3.26、3.93、4.82 亿元，EPS 为 1.16、1.40、1.71 元，产业投资带动业绩较快增速 [8][92][93] 估值与评级 - 与可比公司相比，给予公司“买入”评级 [94]

业绩总结 - 截至2024年12月31日，Kilroy Realty的稳定化投资组合面积为17,142,721平方英尺[8] - 截至2024年12月31日，公司的整体租赁率为82.8%至84.9%[8] - 截至2024年12月31日，公司的净债务与调整后EBITDA比率为6.8倍[61] - 截至2024年12月31日，公司的固定费用覆盖比率为3.6倍[61] - 截至2024年12月31日，公司的加权平均利率为4.17%[61] - 截至2024年12月31日，公司的无担保投资组合占比为90%[61] - 截至2024年12月31日，公司的S&P评级为BBB-，穆迪评级为Baa3[61] 用户数据 - 截至2024年12月31日，Indeed Tower的剩余空置面积约为147,000平方英尺[43] - 截至2024年12月31日，2100 Kettner的剩余空置面积约为140,000平方英尺[44] - 截至2024年12月31日，West8的剩余空置面积为418,000平方英尺[44]

业绩总结 - 2025年预计总收入为2.58亿美元，较2024年增长约4%[8] - 2025年第一季度的净收入为54,107千美元，较2024年同期的24,623千美元增长119.5%[42] - 2025年第一季度的经营收入为71,972千美元，较2024年同期的30,549千美元增长135.5%[42] - 2025年第一季度的总现金净运营收入为66,962千美元，较2024年同期的66,479千美元增长0.72%[42] - 2025年净收入为54,107千美元，较2024年的72,819千美元下降25%[43] 用户数据 - 截至2025年3月31日，La Jolla Commons Tower III的租赁率为98.5%[26] - Genesee Park Apartments的租赁率为92.7%，每月ABR为1,935美元[30] - Embassy Suites Waikiki Beach的平均入住率为84.6%，每间房的平均日租金为353美元[32] - City Center Bellevue的租赁率为90.4%，每月ABR为60.66美元[38] - 截至2025年3月31日，Pacific Ridge Apartments的租赁率为94.7%，每月ABR为4,125美元[28] 未来展望 - 2025年每股运营资金(FFO)预计为1.94美元，较2024年下降约11%[8] - 预计在稳定后，La Jolla Commons III的FFO贡献为每股0.16美元，整体FFO贡献为0.29美元[15] - 预计未来的多家庭开发机会包括多个零售和多家庭物业，具体单位尚待确定[15] 财务数据 - 2025年现金净运营收入(Cash NOI)预计为261.6百万美元，较2024年下降约8%[14] - 2025年预计净运营收入(NO)为259.2百万美元，较2024年下降约11%[14] - 截至2025年3月31日，现金余额约为1.44亿美元，信用额度可用为4亿美元，总流动性约为5.44亿美元[16] - 2025年第一季度的利息支出为18,780千美元，较2024年同期的16,255千美元增加15.5%[42] - 2025年第一季度的折旧和摊销费用为30,494千美元，较2024年同期的30,217千美元增加0.92%[42] 负面信息 - 2025年第一季度的调整后EBITDA为57,990千美元，较2024年同期的264,662千美元显著下降[41] - 2025年EBITDA为57,990千美元，较2024年的264,662千美元下降78%[43] - 2025年房地产销售损失为44,476千美元[43] 其他新策略 - 2025年第一季度的房地产销售收益为44,476千美元，2024年无此项收益[42] - 2025年公司在不计入特殊项目和房地产销售损失的情况下，净收入的计算遵循GAAP标准[43] - 2024年FFO（根据NAREIT定义）为198,280,000美元，较2023年的184,190,000美元增长了7.6%[45]

【智能车产业事件点评】特斯拉 Robotaxi 正 产业研究中心 式上线,无人驾驶商业化进展提速 摘要:特斯拉在美国得州奥斯汀正式推出无人驾驶出租车 Robotaxi 服务。 0 事件: 当地时间 2025年6月22日,特斯拉在美国得州奥斯汀正式推出无人驾驶出租 车 Robotaxi 服务,10台左右的焕新 Model Y 作为首批无人驾驶出租车投入使 用,开始接送首批乘客。后续预计将有 Cybercab 等更多车辆加入车队,并进一 步拓展运营范围。 0 特斯拉 Robotaxi 首批试乘采取邀请制,驾驶位无人且副驾配备安全员 受邀用户通过全新的 Robotaxi App 进行呼叫,费用为固定的 4.20 美元。用户 呼叫后,可自动同步账户内的支付、座椅、音乐等设置,服务覆盖奥斯汀南部 区域,运行时间为早上 6 时至午夜 12 时。目前年辆为搭载 FSD 系统的换新 Model Y,驾驶位为无人状态但副驾配备了安全员,且仍配备了方向盘和踏板。 2024 年 10 月特斯拉发布的 CyberCab 无人车没有传统方向盘和踏板,完全依 | | ર્ | 王浩(分析师) | | --- | --- | --- | ...