本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 首期节目邀请 中泰资管董事长黄文卿、中泰资管首席投资官徐志敏、中泰资管副总经理姜诚 分享"三投 资"理念的行业意义与实践价值，以及如何通过践行"三投资"理念在波动市场中实现长期稳健的投资回 报、提升投资者的获得感。 完整节目将于 3月29日17:00 在第一财经电视"秒懂金融"栏目播出，第一财经官网/APP"秒懂金融"节目专 题内将同步上线，敬请关注。 本文转载自上交所投教公众号 为贯彻中央金融工作会议精神和新"国九条"部署要求，大力推动中长期资金入市，树立理性投资、价值投 资、长期投资的理念，2024年，由中共上海市委金融委员会办公室和上海证券交易所作为指导单位， ...

文章核心观点 - 贝莱德集团作为美国投资巨头，资产规模庞大影响力强，在全球金融市场和中国市场广泛布局，虽面临监管压力但能在危机中崛起并持续扩张 [1][18] 公司概况 - 成立仅40年的美国投资巨头，掌控全球12万亿美元资产，相当于全球GDP的十分之一 [1] - 管理11.6万亿美元资产，可买下整个东京证券交易所所有上市公司，人均可分1500美元 [4] - 是美团第二大股东、阿里巴巴第三大股东、腾讯第四大股东等，持有多家中国龙头企业股份 [8] 核心业务与优势 - 拥有阿拉丁系统，为全球25%的可投资资产提供分析服务，每年技术服务创收10亿美元 [3] - 凭借数据垄断洞察市场波动，如同棋盘棋手能看穿十步之外 [3] 影响力与扩张策略 - 创始人拉里·芬克成为全球企业“软性立法者”，其公开信被视为商业风向标 [7] - “旋转门”策略使其与政府决策形成共振，如处理次贷烂摊子和执行企业债购买计划 [5] 在中国市场的布局 - 持有比亚迪、蔚来、小鹏等新能源车企股份，布局中国新能源赛道 [9][10] - 是中国人民保险最大股东、中国人寿第二大股东，控制中国金融业部分保险杠杆 [10] - 持有茅台、五粮液等白酒企业股份，投资组合映射中国经济崛起路径 [11] 危机应对与发展历程 - 2008年金融危机和2020年疫情期间，通过处理烂尾资产和执行企业债购买计划获利并提升地位 [12] - 早期是黑石集团旗下债券投资部门，后独立，通过与美林合并、收购巴克莱全球投资者部门等实现规模扩张 [20][22] 近期战略与未来展望 - 以228亿美元买下李嘉诚43个全球港口，控制全球贸易咽喉要道，获取航运数据和物流流向 [15] - 加速布局私募市场和另类投资，加强亚太区特别是中国市场布局，拓展咨询和技术服务业务 [24] 面临挑战 - 资产规模引发“大而不能倒”的系统性风险担忧，面临美国国会和欧盟的监管压力 [18]

人事变动 - 国信证券副总裁、国信资管董事长成飞即将加盟东证资管 [3] - 成飞是国信资管近四年业绩跃升的关键推手，主导"立足长远、聚焦投研"战略 [3][5] - 东证资管近年来发展陷入困境，2024年非货管理规模下滑261亿元，跌出行业前三十 [3][14] 国信资管业绩与战略 - 国信资管手续费净收入从2021年的2.03亿元增长至2023年的4.96亿元 [5] - 2024年前三季度资管业务手续费净收入6.34亿元，同比增长81.62%，增幅排名第5 [5] - 增长原因包括创新策略落地、精细化管理、利用公募REITs和ABS等工具 [6] - 成飞强调资管机构需找到自身特色，发挥绝对收益、固定收益、ABS及REITs等优势 [6] 国信资管成立与发展 - 国信资管从筹备到开业历时两年多，2024年4月完成工商登记 [8] - 2025年3月21日正式开业，初始注册资本10亿元 [9][10] - 高管团队包括董事长成飞、总经理方强等5人 [10] 东证资管历史与现状 - 东证资管前身为东方证券资产管理业务总部，2010年成为首家券商系资管公司 [11] - 2013年成为首家获得公募基金业务资格的非基金管理类公司 [11] - 以权益基金为主，2014年发行首只三年期封闭基金东方红睿丰混合 [12] - 多只三年期封闭基金成立以来亏损超过30%，规模持续下滑 [13][14] - 行业关注东证资管如何重构投研体系寻求突破 [15]

贝莱德全球业务布局 - 2024年末资产管理规模达11.6万亿美元，位列全球第三大经济体规模 [3] - 持有腾讯、比亚迪等中国科技巨头股票价值近3000亿人民币 [3] - 2024年净利润64亿美元，但断供上海写字楼7.8亿人民币贷款，同时参与228亿美元巴拿马运河收购案 [3] 关键并购与扩张策略 - 2008年金融危机后以135亿美元收购巴克莱全球投资(BGI)，资产管理规模从1.3万亿跃升至3.3万亿美元 [8][9] - 1999-2009年市值从11亿美元增长至448亿美元，十年增幅40倍 [9] - 通过并购成为全球最大ETF提供商，奠定行业垄断地位 [8][9] ESG投资与政治周期博弈 - 大力推行ESG投资理念，2021年发行规模12.5亿美元的碳转型ETF创行业纪录 [12] - 但遭遇红州抵制：得克萨斯州2024年撤资85亿美元，路易斯安那州赎回7.94亿美元 [13] - 通过巴拿马运河交易实现政治立场"重新校准"，获得红州官员态度转向 [13][14] 中国市场战略演变 - 2011-2012年首批获QFII资格，2015年股灾后加大港股抄底和房地产敞口 [16] - 2017年斥资12亿购买上海写字楼，并获RQFII及私募牌照 [17] - 2020年成为首家外资全资控股公募基金，2021年成立合资理财公司 [17][20] - 但中国公募业务发展受阻：4年规模仅100多亿人民币，主动基金普遍亏损 [21] 风险管理与全球化困境 - 风控系统阿拉丁(Aladdin)在2008年危机中表现优异，获美联储委托管理1.25万亿美元抵押贷款证券 [24] - 当前面临地缘政治挑战：2023年被美国国会调查中国投资，业务重心转向印度/日本/墨西哥 [20][22] - 超大规模资产配置需规避单一市场风险，但全球政治经济分裂加剧选择难度 [24]

高盛资管全球险资调查：仅17%险资增配美股，私 募资产最受关注 2025年3月25日，高盛资产管理最新发布第十四届全球保险调查《重大转向》。 调查显示在不断变化的地缘环境背景下，全球大多数保险机构担心通货膨胀对其投资组合的影响。52% 的受访保险公司视通胀为最大的宏观经济风险，高于2024年的42%，几乎重回2023年水平。 尽管市场可能受通胀上升和经济增长放缓影响，保险公司对私募资产的配置需求仍然强劲， 只有17%的保险公司计划增加对美国股票的配置，10%计划增加对欧洲股票的配置。 在固定收益方面，35%的保险公司预期在2025年将增加久期风险，低于一年前的42%，这一转向谨慎乐 观的态度显示出，未来利率环境对寻求收益的投资者仍具吸引力。 最受关注的是：高盛资产管理调查显示58%的保险公司计划在未来12个月内增加私募信贷的配置。 更看好私募资产 高盛买方部门的调查显示，保险公司认为，会对其投资组合构成风险的前五大宏观经济问题为： 调查显示，超过90%的亚太区保险公司计划在未来12个月内增加或维持整体组合。与2024年相似，亚太 区内保险公司对信贷风险的偏好仍然最高，为42%，而美洲为16%，欧洲、中东和非洲 ...

中国 "美国例外论"退潮，全球最大资管看好中日股市！ 随着今年市场上关于美国例外论的叙事逐渐消退，日本和中国市场可能成为寻求回报的投资者的归属。 在贸易不确定性和经济前景黯淡的背景下，2025年美国市场一直动荡不安。近期股市的回调引发了这样 的讨论：对于投资者来说，将目光投向海外或许比寄希望于美国股市回升更为明智。在经历了多年的表 现不佳之后，国际股票突然成为焦点，其表现超过了美国同行。 根据贝莱德（BlackRock）的观点，有两个市场尤其值得投资者投入资金。 日本 这家全球最大的资产管理公司认为，日本公司的盈利前景有所改善。企业改革和温和的通胀将起到推动 作用，并且已经使得日本公司的股本回报率达到了峰值。贝莱德指出，日本公司的企业盈利能力最近达 到了40年来的最高水平。 上周，日本东证指数（Topix）上涨了3.3%，远超标普500指数0.5%的单周涨幅。 不过，贝莱德补充称，日元走强的可能性可能会削弱盈利前景。虽然日元升值的速度已经放缓，但交易 员们仍需关注日本的经济数据以及日本央行的行动。 就贝莱德而言，它仍然超配美国市场，押注人工智能主题带来的上涨空间以及更广泛的盈利增长。然 而，长期债券收益率的飙 ...

贝莱德近期动态 - 2025年一季度贝莱德因断供上海两栋写字楼7.8亿人民币贷款引发关注，同期其资产管理规模达11.6万亿美元（全球第三大经济体级别），持有腾讯、比亚迪等中国科技巨头股票价值近3000亿人民币 [2] - 2024年净利润64亿美元背景下，公司以228亿美元参与巴拿马运河收购案（相当于四年利润总和），展现资本运作能力 [2] - 公司行为呈现战略取舍特征：在金融周期、经济周期、政治周期中需平衡不同层级的考量 [5] 历史扩张路径 - 2008年金融危机期间以135亿美元收购巴克莱全球投资（BGI），资产规模从1.3万亿美元跃升至3.3万亿美元，成为全球最大资管公司 [7][8] - 1999-2009年市值从11亿美元增长至448亿美元（40倍），通过危机并购实现跨越式发展 [8] - 收购BGI使其获得全球最大ETF提供商iShares，奠定指数业务基础 [8] ESG战略与政治博弈 - 公司大力推动ESG投资理念，2021年发行规模12.5亿美元的碳转型ETF创行业纪录（加州教师养老金认购6.5亿美元） [11] - 2022-2024年遭遇红州抵制：西弗吉尼亚、路易斯安那、得克萨斯等州合计撤资超93亿美元，主因ESG政策与石化产业冲突 [11] - 政治立场灵活调整：巴拿马运河交易后获印第安纳州官员态度转变，显示其寻求利益最大公约数的能力 [11] 中国市场布局 - 2011-2020年逐步获取QFII、RQFII、QDLP、私募牌照及首家外资全资公募牌照，完成"大满贯"式准入 [15][16] - 2015年股灾后加大中国资产配置，2017年12亿购入上海普陀写字楼（后断供） [16] - 2021年成立合资理财公司（持股50.1%），但公募业务发展不及预期：四年规模仅100多亿人民币，行业排名百名外，主动权益类产品持续亏损 [18] 战略挑战与风控体系 - 地缘政治影响显著：2023年遭美国国会调查中国投资，公司解释为被动指数投资 [18] - 核心风控系统阿拉丁在2008年危机中表现优异，曾协助美联储管理1.25万亿美元抵押贷款证券 [21] - 当前面临全球化资产配置与地缘冲突的平衡难题，需在动荡环境中分散单一市场风险 [21][22]

公司业务与市场地位 - 截至2024年末全球资产管理规模达3.6万亿美元 [1] - 2024年主动管理资金流入量位居全球资管行业第一 [1] - 深耕中国公募基金行业21年 持续加码本土投研能力建设 [1] 资管行业趋势洞察 - 基金销售生态迭代、ETF加速崛起、AI技术重构投研和服务链条构成三大核心变量 [2] - 坚持研究驱动的主动管理价值 笃信Alpha创造能力 [2] - 依托全球逾150年经验和21年中国本土化实践构建全球配置工具箱 [2] 股票市场观点 - 港股表现优于A股 市值较大的权重股和科技股成为主要推动力 [2] - A股具长期增长潜力 行业利润有望持续提升 [2] - 重点关注动力电池等供需改善行业及AI硬件制造板块 [2] 全球宏观经济展望 - 特朗普政府政策或重塑全球经济格局 更具挑战性政策先行实施 [3] - 美国经济滞涨风险提升但保持韧性 美联储或更积极降息 [3] - 欧洲"战略觉醒"推动国防开支增加 为经济带来新动能 [3] ETF市场发展 - 全球ETF资产规模预计从15万亿美元增至2030年30万亿美元 [4] - 主动型ETF预计从1万亿美元增长至6万亿美元 [4] - 美国主动型ETF占总ETF流入43% 新产品中80%为主动型 [4] 固定收益与资产配置 - 亚洲高收益债因估值优势与基本面稳健成为增厚收益选择 [4] - 国内可转债市场供需结构改善带来估值提升空间 [4] - 亚洲股市凭双轮驱动优势创造均衡收益 [5] 人工智能投资机遇 - AI投资从训练投资转向推理投资 超大规模企业资本支出或大幅增长 [5] - 中国AI产业处于快速发展期 竞争格局更加动态 [5] - 投资者可采取守正出奇策略 把握科技巨头与新兴公司机会 [5]

汇金、证金持仓维持稳健 此前，财政部将中国信达、中国东方、中国长城三大资产管理股份有限公司及证金公司的部分股 权，无偿划转至中央汇金，划转完成后，中央汇金对以上三家资产管理公司的持股比例分别为58%、 71.55%、73.53%，同时控股证金公司66.7%的股权。对此，市场普遍预期是为券商行业的并购整合埋下 了伏笔。有分析师预计，未来A股的慢牛格局可能由汇金主导，"国家队"资金将成为市场稳定的"压舱 石"。 对于后市，中信证券首席分析师陈果称核心资产有望迎来春天。随着政策在科技、供给侧和促消费 三大领域的推进和发力，信心修复将从科技领域逐步扩散到经济领域。海外扰动虽然是市场在春季的最 大一次挑战，但也是信心全面修复的试金石。"一方面，中国的新赛道在萌芽，具备千亿美元市值潜力 的新核心资产在扩容，同时传统赛道龙头当中约有30%的公司陆续出现经营拐点；另一方面，港股的行 情还在早期，而前期相对滞涨的A股核心资产正加速出清，未来中国的核心资产有望迎来春天。" 银河证券策略分析师杨超表示，国内经济处于新旧动能的转型期，新质生产力加速发展叠加一系列 政策提振，A股市场估值重构机会较大。随着存量政策加快落实，一揽子增量政 ...

2025年中国经济三大关键变量 - 美国关税博弈：2024年1-8月中国对美国出口份额较2017年下降3.5%，但对东盟、俄罗斯出口份额分别上升3.4%、1.1%，中国占全球商品出口份额维持在14%的历史高位，显示供应链重组能力 [1] - 地产修复节奏：2024年4季度房地产市场活跃度回升，需关注需求恢复持续性及库存去化，2017-2024年地产下滑显著影响终端消费与地方财政 [2] - 政策工具箱效能：2025年财政政策将更积极（提高赤字率、化解地方债、消费补贴），货币政策保持宽松，成为经济正向拉动抓手 [2] 双循环投资策略框架 - 外循环主线：聚焦国际产业链分工领域，包括信息技术（消费电子）、材料（化工）、工业（电力设备），通过全球产能布局应对关税冲击 [4] - 内循环主线：围绕国内供需主导行业，如可选消费（互联网）、信息技术，关注商业模式护城河与估值修复 [4] 外循环细分领域机会 消费电子 - 行业竞争格局分化，部分企业通过产品迭代实现份额增长，智能驾驶/机器人等硬件创新打开增长天花板，上游镜头/半导体环节受益 [8] - 企业从价格战转向技术突围，具备硬科技储备的厂商伴随高端市场扩容迎来结构性升级 [8] 工业（新能源中游） - 中国新能源电力设备在全球效率与成本优势显著，国内渗透率高但全球空间大，技术领先企业通过高研发投入持续扩大市场份额 [10] 内循环核心赛道 互联网行业 - 行业估值处于低位但商业模式护城河深厚（规模效应+网络效应），平台类企业通过差异化服务提升用户粘性，并拓展企业端客户创造第二增长曲线 [11] - 对比全球同业估值更具吸引力，优质公司具备2025年投资价值 [11] 出口企业分类应对关税策略 - 非美市场主导型（如消费电子）：对美出口占比低，受影响较小 [6] - 全球产能调配型（如化工）：海外基地规避关税，欧洲产能替代带来间接机会 [6] - 分散布局型（如汽车零部件）：全球产能分布分散（中国本土产能<1/3），监察成本限制关税实际影响 [6]