公司业绩表现 - 腾讯控股2025年第三季度营收1928.69亿元，同比增长15%，净利润631.33亿元，同比增长19%，超出市场预期[3] - 京东集团和哔哩哔哩也公布了超越市场预期的三季度业绩[2] - 腾讯控股人工智能相关资本开支在三季度环比下降32%、同比下降24%，降至129.83亿元[3] - 腾讯“金融科技及企业服务”收入为581.74亿元，同比增长不足10%[5] 市场股价反应 - 腾讯控股、京东集团、哔哩哔哩在业绩公布后出现连续三个交易日下跌，11月17日分别下跌0.7%、1.28%和1.91%[2] - 恒生科技指数11月17日下跌0.96%，报收5756.88点，恒生指数下跌0.71%，报收26384点[2] - 腾讯控股市盈率超过25倍[4] - 腾讯控股股价从2024年10月底至今已上涨接近一倍[4] 股价下跌原因分析 - 股价上涨已提前反映业绩增长，部分投资者选择在业绩公布后获利了结[2][4] - 港股大盘三次突破27000点后回调，成交额从超过4000亿港元降至近日略多于2000亿港元[2][6] - 腾讯控股作为权重股受大盘回调拖累，且业绩细看缺乏亮点，金融科技业务增速放缓影响投资信心[5] - 市场短期方向感不足，波动幅度收窄抑制短线资金参与，恒生指数日内波动仅两三百点[7] 港股市场环境 - 港股成交额持续萎缩，与9月、10月某些日子突破4000亿港元形成鲜明对比，11月17日成交2176亿港元[2][6] - 美联储12月降息存在不确定性，截至11月14日芝加哥商品交易所预测12月降息概率为50.4%[6] - 南向资金仍在持续流入，外资流出边际放缓，但结构性资金分化与情绪回落叠加[5] - 美联储12月议息会议时间为12月9日至10日，利率决议将于北京时间12月11日凌晨公布[8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 腾讯控股25Q3业绩表现强劲，营收及利润均超市场预期，研发投入创下新高，AI生态加速进化 [1][2][4] - 公司实现收入1929亿元，同比增长15%，环比增长5%；实现经营盈利636亿元，同比增长19%；Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增长18% [2][4] - 新老游戏共同发力，海外游戏流水及增速创新高；AI技术提升与内循环驱动广告增长提速；商业支付回暖，AI带动云服务增长 [2] - 公司研发投入创新高，盈利能力保持强劲，盈利质量持续提升 [2] 财务业绩总结 - 25Q3实现收入1929亿元，同比增加15%，环比增加5% [2][4] - 25Q3实现经营盈利636亿元，同比增加19% [2][4] - 25Q3实现Non-IFRS归母净利润706亿元，同比增加18% [2][4] - 25Q3毛利率为56.4%，同比提升3.3个百分点，环比下降0.5个百分点 [7] - 25Q3资本开支为130亿元，同比下降24%，环比下降32% [7] 分业务表现 - **增值服务**：国内游戏收入增长15%至428亿元，受长线游戏收入增长及新游增量带动；海外游戏收入同比大幅增长43%至208亿元（按固定汇率计算增长42%），首次突破200亿，连续五个季度刷新纪录，增速创披露数据以来新高 [7] - **广告业务**：营销服务收入同比增长21%至362亿元，增速较过去几个季度有所提升，受益于AI驱动的广告定向提升eCPM以及用户参与度和广告加载率提高 [7] - **金融科技及企业服务**：收入同比增长10%至582亿元，其中金融科技收入因商业支付活动及消费贷款服务增加而呈高个位数百分比增长，云服务收入因企业客户对AI相关服务需求上升而增长 [7] - **社交网络**：收入同比增长5%至323亿元，得益于腾讯视频付费会员数达1.14亿、腾讯音乐付费会员数达1.26亿以及视频号直播服务收入持续增长 [7] 运营与投入 - **研发投入**：25Q3研发投入达228亿元，同比增长28% [7] - **费用情况**：25Q3销售费用同比及环比均增长22%，主要因加大AI原生应用和游戏推广力度；一般及行政开支同比增长18%至342亿元，部分原因系AI相关投入 [7] - **递延收入**：截至9月30日，公司递延收入为1220亿元，较2024年同期的1066亿元增长14.5%，较6月30日的1209亿元亦有提升，为未来游戏增长提供支撑 [7] - **联营公司贡献**：25Q3 Non-IFRS口径下分占联营企业盈利为103亿元，高于24Q3的85亿元 [7]

美股及欧洲股市期货表现 - 美股三大股指期货涨跌互现，道指期货跌0.02%，标普期货涨0.09%，纳指期货涨0.2% [1] - 欧洲股市主要指数齐跌，欧洲斯托克50指数跌0.78%，英国富时100指数跌0.21%，法国CAC40指数跌0.46%，德国DAX30指数跌0.65% [2] 大宗商品价格变动 - WTI原油跌0.15%报60.0美元/桶，布伦特原油跌0.14%报64.3美元/桶 [3] - 纽交所黄金跌0.35%报4080.0美元/盎司 [3] - WTI原油突破60美元/桶日内涨0.37%，布伦特原油站上64美元/桶日内涨0.30% [5] 宏观经济与政策动向 - 美国政府停摆结束后将公布9月非农就业报告等关键数据 [1] - 美联储内部政策分歧持续，三位票委明确公开反降息 [2] - 摩根士丹利预计2026年上半年美联储可能实施50个基点降息，10年期美债收益率或降至3.75% [3] - 欧盟将2025年欧元区经济增长预期从0.9%上调至1.3% [4] - 意大利10月调和CPI同比1.3%符合预期 [4] - 印度10月商品贸易逆差扩大至创纪录的416.8亿美元，因黄金进口飙升及对美出口下滑 [7] - 印度和美国可能很快同意解决对等关税问题，部分印度农产品对美出口将享受零关税待遇 [7] 加密货币市场动态 - 比特币和以太币价格上涨，带动美股加密货币相关股票盘前走高 [6] - 新加坡交易所将于11月24日推出比特币和以太坊永续期货，仅面向合格机构投资者 [6] 重点公司及个股消息 - 谷歌盘前涨近6%，伯克希尔三季度首次建仓1785万股，持仓市值约43.4亿美元，成为第十大重仓股，景林资产大幅增持，高毅资产加仓 [1] - 特斯拉盘前涨1.2%，马斯克警告盖茨做空特斯拉8年 [2] - 道达尔能源斥资51亿欧元收购EPH电力资产股权，获西欧灵活发电平台50%股权，EPH将成为道达尔能源最大股东之一 [3] - 阿联酋航空与星链达成合作，2025年11月率先在波音777机型启用星链卫星网络，2027年中完成全机队部署 [4] - 诺基亚与意大利电信达成三年期5G合作协议，扩展并升级5G网络覆盖范围和容量 [5]

文章核心观点 - 在当前环境下，稳定的工作对个人和家庭至关重要，应被珍惜 [4][9][11][17][22][39][42] 创业风险与职场回归 - 31岁香港科技大学女硕士辞去阿里工作，创业开潜水店，但过程艰辛，一年后感觉衰老十岁，最终关店回归腾讯 [4][5][6][7][8][9][11] - 国企员工米志高辞职创业餐饮，经营五个月后失败，面临家庭和经济压力，求职困难 [11][13] 就业市场严峻性 - 985研究生“宵夜”四年半内经历三次裁员，失业期间无力支付社保，产生心理问题并养成极简办公习惯 [19][20] - 从阿里被裁员工找到新工作后一年内再次被裁，陷入长期失业和抑郁 [20] - 被裁程序员因家庭负担（孩子不满两岁、妻子全职、父母无养老、高房贷）而情绪崩溃 [25][26][27][28][30][31][32] - 有求职者投递200份简历后189份已读不回，另一求职者两年内投递超过2000份简历 [36][37] 稳定工作的价值 - 稳定工作提供经济保障和心理安全感，是家庭的顶梁柱和定心丸 [17][22][33][34] - 建筑行业从业者虽工作环境艰苦，但珍视稳定工作带来的家庭保障 [41][42] - 拥有能按时发薪、缴纳社保的工作已属幸运，稳定大于一切 [39][42]

产品发布与市场反应 - 阿里巴巴于11月17日正式宣布“千问”项目并上线App公测版，全力进军AI to C市场 [1] - 受此消息影响，公司美股盘前股价上涨3.12%至158.60美元/股 [1][2] - 千问App公测版已在各大应用商店上架，同步提供网页和PC版，国际版也将在近期上线以争夺海外用户 [2] 产品定位与发展战略 - 公司管理层认为AI发展已进入“辅助人”的Agentic AI时代，入局C端市场的时机成熟 [3] - 千问App定位为“会聊天能办事的个人AI助手”，战略目标是打造未来的AI生活入口 [3] - 产品将重点发力“能办事”方向，例如几秒钟内完成研究报告并制作成精美PPT [5] 商业潜力与协同效应 - 千问App可通过整合淘宝等平台推出Agent功能，提升用户体验并加速AI渗透率 [3] - 若用户形成高黏性，公司或可通过订阅收费，并作为流量入口与其他厂商共享收益 [3] - 该应用有望在一到两年内被打造成新的高频超级入口，与公司电商、文娱、本地生活业务深度协同 [4] 技术实力与行业地位 - 阿里Qwen系列模型自2023年全面开源后，全球下载量已突破6亿次，成为全球性能最强、应用最广泛的开源大模型 [4] - 近期发布的旗舰模型Qwen3-Max性能超过GPT-5、Claude Opus 4等，跻身全球前三 [4] - Qwen正迅速抢占硅谷市场，获Airbnb CEO“大量依赖”及英伟达CEO“占据全球开源模型大部分市场”的评价 [4] 基础设施投入与行业影响 - 公司于今年2月宣布投入3800亿元用于AI基础设施建设，计划到2032年将云数据中心能耗规模扩大十倍 [4] - 基于公司深厚的用户基础与大规模AI基建规划，相关AI应用及算力产业链预计将持续受益 [4] - 千问项目被行业观点认为将加速国产AI生态商业闭环，实现算力投入、模型能力增长与应用盈利的良性循环 [3]

产品发布与市场反应 - 阿里巴巴于11月17日正式宣布“千问”项目并上线App公测版，全力进军AI to C市场 [2] - 受此消息影响，公司美股盘前交易价格上涨，截至发稿报158.60美元/股，涨幅超3% [2][3] - 千问App公测版已在各大应用商店上架，同步提供网页和PC版，其国际版也将在近期上线，旨在与ChatGPT直接争夺海外用户 [5] 公司战略与产品定位 - 阿里管理层认为AI发展已进入“辅助人”的Agentic AI时代，入局C端市场的时机成熟 [5] - 千问App的战略目标是打造“会聊天能办事的个人AI助手”，并成为未来的AI生活入口 [5] - 公司计划用最先进的模型，重点发力“能办事”的能力，将其打造为新的高频超级入口 [5][6] 商业化前景与生态协同 - 券商分析认为，千问App可通过整合淘宝等平台推出Agent功能，提升用户体验，加速AI渗透率和使用频次增长 [6] - 若用户形成高黏性，公司或可通过订阅收费，并作为流量入口与其他应用厂商共享收益，加快盈利闭环 [6] - 该应用有望与阿里电商、文娱、本地生活业务深度协同，持续受益于公司的用户基本盘和AI基建规划 [6] 技术实力与市场认可 - 阿里Qwen系列模型自2023年全面开源后，全球下载量已突破6亿次，超越Llama、DeepSeek等成为全球性能最强、应用最广的开源大模型 [6] - 近期发布的旗舰模型Qwen3-Max性能超过GPT-5、Claude Opus 4等，跻身全球前三 [6] - Qwen模型正迅速抢占硅谷市场，获得Airbnb CEO“大量依赖”及英伟达CEO对其市场占有率的高度认可 [7] 基础设施投入与性能展示 - 公司于今年2月宣布投入3800亿元用于AI基础设施建设，并设定了到2032年将云数据中心能耗规模扩大十倍的长期目标 [6] - 千问App已展现出强大的办事能力，例如可在几秒钟内完成一份研究报告并制作成精美PPT [7] - 在实盘投资大赛中，千问击败了ChatGPT、Gemini、Grok等全球顶级模型，夺得冠军 [7]

股指期货表现 - 道指期货上涨0.14%，标普500指数期货上涨0.50%，纳斯达克指数期货上涨0.79% [1] 明星科技股表现 - 特斯拉盘前上涨超过1%，亚马逊盘前上涨超过1%，美光科技盘前上涨超过2% [2] 中概股表现 - 京东盘前上涨1.26%，百度盘前上涨1.17%，富途盘前上涨2.54%，蔚来汽车盘前上涨1.46% [3] - 阿里巴巴上涨3.29%，因其千问App公测上线，该应用基于通义千问Qwen模型打造，将覆盖办公、地图、健康、购物等多个生活场景 [3] 机构持仓变动 - 伯克希尔·哈撒韦第三季度首次建仓谷歌母公司Alphabet，买入1785万股，使其成为伯克希尔第十大美股重仓股，谷歌股价盘前上涨5.25% [3] - 软银第三季度美股持仓总市值达260亿美元，环比增长4%，清仓加密矿企Cipher Mining及甲骨文，新建仓英特尔约8696万股，持仓市值约29亿美元，占投资组合比例11.23%，同时建仓Klarna Group、Ambiq Micro及Concorde International Group [4] - 沙特主权财富基金PIF第三季度美国股票持仓总额从约238亿美元降至194亿美元，环比减少18%，创两年来最低水平，清仓至少九家美股公司，覆盖工业、物流、房地产和部分消费科技资产 [5] 市场观点与事件 - 美国银行证券技术策略师指出，标普500指数在进入今年最后几周时处于稳固上升趋势，但市场广度恶化及历史类比表明可能出现高达10%的回调 [5] - 马斯克警告比尔·盖茨，若其未平仓近八年的特斯拉空头头寸，应尽快行动，因盖茨的做空行为挫伤了特斯拉普通投资者的投资信心 [4] - 美国十月政府预算将于北京时间11月18日00:00公布 [6]

字节跳动员工违规事件 - 字节跳动大模型团队（Seed）研究员因多次泄密被开除 [4] - 公司二季度共有100名员工因触犯公司红线被辞退，其中18人因涉刑事犯罪等被实名通报，8人涉嫌刑事犯罪被移交司法机关 [4] - 有10名员工因违规参与外部付费访谈并泄露公司保密信息受到处罚 [4] 券商行业监管动态 - 四季度以来有13家券商收到交易所及各地证监局罚单，包括上海证券、华福证券、华林证券等 [5] - 经纪及投行业务是处罚重灾区，部分券商因场外衍生品业务、内部制度不完善等原因被罚 [5] 赤天化子公司安全处罚 - 全资子公司安佳矿业因11605采煤工作面采空区范围不清、积水情况不明，未进行综合探查，被责令停产整顿3日并处70万元罚款 [6] - 矿长尹阳被处4万元罚款，公司称处罚不会对生产经营产生重大影响 [6] 卫宁健康董事长行贿及业绩 - 全资子公司深圳卫宁中天软件有限公司犯单位行贿罪，判处罚金80万元 [7] - 公司实际控制人、董事长周炜犯单位行贿罪，判处有期徒刑一年六个月，并处罚金20万元 [7] - 2025年前三季度营业收入同比暴跌32.27%，归母净利润亏损2.41亿元，同比骤降256.10% [8] 富煌钢构信息披露违规 - 公司因拟收购的中科视界虚增2024年营业收入2518.74万元、利润总额898.03万元等问题被处以600万元罚款 [9] - 中科视界被处以300万元罚款，相关责任人被给予警告及罚款 [9] 台铃集团低碳发展倡议 - 在COP30发布"智联电动车绿色低碳测评体系"，针对电动车智造、使用、回收三大环节研制技术标准 [10] - 计划于2026年完成标准研制及测评体系建设，并用五年左右时间支持各国普及绿色低碳智联电动车产品 [10] 房地产行业ESG发展 - 友绿智库发布报告显示2025年行业碳中和指数升至53.5分，较去年稳步提升 [11] - 行业低碳技术呈现能源转型、能效提升、数字赋能、碳捕集多路径并行格局 [11] 可持续燃料国际承诺 - 19个国家签署"贝伦4X可持续燃料承诺"，目标在2035年前将可持续燃料使用量提升至2024年水平的至少四倍 [12] - 新加坡计划从2026年开始掺混1%的可持续航空燃料（SAF），到2030年提升至3-5% [12] 碳管理领域人物入选 - 碳阻迹创始人兼CEO晏路辉入选福布斯中国最具影响力华人精英TOP100榜单 [14] - 榜单覆盖半导体、互联网、消费品、体育及可持续发展等多个关键领域 [14]

文章核心观点 - 上周（2025年11月10日至11月14日）权益市场整体调整，呈现存量博弈特征，市场缺乏一致方向，资金围绕逻辑驱动型和事件博弈型机会布局 [3][18] - 当前处于业绩真空期，基本面指引弱化，市场更聚焦于次年政策与景气预期博弈，有利于中小市值主题投资风格 [18] - A股科技板块走弱受美国AI叙事分歧拖累，主题从硬件扩散至电力和存储芯片，AI硬件到软件应用的切换尚不明确 [4][20] - 公募基金行业发布新的投资者适当性管理细则征求意见稿，进一步规范销售行为和风险等级划分 [5][22] 权益市场回顾及观察 - 主要股指表现：上证综指微跌0.18%，沪深300指数下跌1.08%，中证500指数下跌1.26%，国证2000微跌0.13% [3][18] - 市场风格：小盘股涨幅居前，价值风格表现强于成长风格 [3][18] - 领涨行业：消费者服务、纺织服装、基础化工 [3][18] - 市场交易：全A日均交易额20410亿元，环比前周有所上升 [3][18] - 资金布局特征：围绕逻辑驱动型（如电新产业链、石化资源类板块）和事件博弈型（如地域概念、重组题材）两类机会 [18] - 国内宏观经济：10月数据显示经济"前高后低"，工业增加值累计增速降至6.1%，狭义基建投资累计增速转负，房地产相关指标降幅扩大，社零同比增速回落至2.9% [19] - 货币政策：央行三季度报告重提"做好逆周期和跨周期调节"，并淡化对贷款数量目标的关注 [19] 科技方向观察 - A股科技走弱主因：美国AI叙事近期遭遇市场分歧，美股头部芯片及互联网公司走弱拖累市场情绪 [20] - 主题扩散：从硬件扩散至电力不足及电力设备建设，存储芯片替代光模块成为新主题 [4][20] - 应用切换：AI硬件到软件应用尚未看到明确切换痕迹，国内主要依靠巨头公司开发软应用为主 [4][20] - 关键事件：关注英伟达（11月19日）、阿里巴巴（11月25日）、百度（11月18日）的三季度财报，其信号将影响A股科技股及全球风险资产走势 [20] 黄金市场观察 - 上周金价震荡走高，受美元指数延续跌势、美国政府关门结束缓解流动性紧张、全球风险资产遭抛售引发的避险情绪推动 [21] - 上涨限制：周后期多位美联储官员释放鹰派信号，市场对12月立即降息预期大幅降温，限制无息资产黄金的上涨空间并引发获利了结 [21] - 未来走向：紧密围绕美国经济数据披露情况及美联储官员针对利率路径释放的新信号 [5][21] 公募基金市场动态 - 政策发布：基金业协会于2025年11月12日发布《公开募集证券投资基金投资者适当性管理细则（征求意见稿）》 [5][22] - 核心要求：基金管理人、销售机构需根据投资者目标、风险偏好和可承受损失，履行适当性义务，将适当基金销售给适合投资者 [22] - 风险评估新增三原则：最高股票仓位较高基金风险等级原则上不得低于仓位较低基金；净值波动率较高基金风险等级原则上不得低于波动率较低基金；最大回撤较大基金风险等级原则上不得低于回撤较小基金 [22] - 动态调整机制：要求每年至少进行一次基金风险等级划分结果复核，并在基金运作方式等发生变化时及时评估调整 [22][23] 主动权益基金指数表现跟踪 - 医药主题基金表现突出：上周收涨4.97%，今年以来上涨42.97%，成立以来累计超额收益20.91% [10][25] - 成长风格基金领先：今年以来上涨54.17%，成立以来累计超额收益16.12% [9][25] - 科技主题基金短期调整：上周收跌1.85%，但今年以来上涨46.52%，成立以来累计超额收益19.73% [12][13][25] - 价值风格基金上周表现最佳：上周收涨1.37% [7][25] - 高端制造与周期主题基金：成立以来超额收益分别为-0.71%和-1.53% [14][15][25] - 消费主题基金近期承压：近一月下跌4.11% [25]

互联网龙头股业绩与市场表现 - 腾讯控股、京东集团、哔哩哔哩公布超越市场预期的三季度业绩后，股价出现连续三个交易日下跌，恒生科技指数跌0.96%至5756.88点，恒生指数跌0.71%至26384点，成交2176亿港元，较此前超4000亿港元显著萎缩[3] - 腾讯控股第三季度营收1928.69亿元，同比增长15%，净利润631.33亿元，同比增长19%，超出券商530亿元至600亿元的预测区间[5] - 腾讯人工智能业务资本开支三季度环比下降32%、同比下降24%至129.83亿元，金融科技及企业服务收入581.74亿元，同比增长不足10%[5][6] 股价下跌原因分析 - 股价下跌主要因前期涨幅已提前反映业绩利好，部分投资者选择获利了结，腾讯控股股价从2024年10月底至今上涨接近一倍[6] - 港股大盘三次突破27000点后回调，成交持续萎缩，叠加美联储12月降息不确定性，导致市场情绪谨慎[3][10] - 腾讯控股作为权重股受大盘拖累，且业绩表面超预期但细分业务缺乏亮点，金融科技增速放缓影响投资信心[6] 港股资金面与市场展望 - 恒生指数突破27000点后成交额从超4000亿港元降至略多于2000亿港元，显示场外资金观望情绪浓厚[10] - 美联储12月降息概率为50.4%，若降息落地可能提振全球风险偏好，当前市场波动幅度狭窄抑制短线资金参与[10][11] - 南向资金持续流入，外资流出边际放缓，建议关注流动性消化后的增配时机，腾讯控股股价有望挑战年内高点680港元[6][8]