核心观点 - Tron通过反向并购玩具制造商SRM Entertainment实现上市，并将TRX作为公司储备资产进行实测，这一举措可能挑战华尔街对合法公司资产的认知 [1] - 该交易获得1亿美元私人投资支持，认股权证全部行使后投资额可能增至2.1亿美元，Tron创始人孙宇晨将担任顾问 [1] - 若计划成功，Tron Inc将成为美国首家将自身区块链原生代币作为公司储备资产的企业 [5] 公司战略与交易结构 - SRM Entertainment宣布更名为Tron Inc并采用以TRX为核心的财库战略 [1] - 交易被定义为反向并购，允许私人公司通过接管现有上市实体快速上市 [13] - 与Circle通过IPO上市相比，Tron的反向合并路径被认为透明度较低 [13] 市场反应与行业趋势 - TRX在公告发布后立即上涨5% [3] - 2025年上半年上市公司将加密货币纳入财库的趋势持续，但宣布加密财库策略对股价的提振效果正在减弱 [3] - Trident Digital Tech宣布XRP财库计划后股价下跌 [8] TRX的市场地位与流动性 - TRX市值达262亿美元，位列加密货币第八位，但24小时交易量仅为17.5亿美元，远低于比特币的343亿美元 [6] - Tron是全球第二大稳定币网络，稳定币市值达791.78亿美元，USDT占比99% [7] - Tron拥有业内最活跃的生态系统之一，是全球最大的USDT流通网络 [6][7] 监管与法律风险 - SEC指控孙宇晨及其公司通过TRX和BitTorrent销售未注册证券，案件尚未完结 [14] - 若TRX被认定为证券，Tron Inc可能面临额外监管义务 [14] - 反向并购历史上曾引发监管收紧，SEC在2011年收紧了相关规则 [13] 政治关联与争议 - 据报道美国总统特朗普之子埃里克·特朗普参与新TRX财政公司，但其否认公开参与 [9][11] - 孙宇晨声称是特朗普迷因币最大持有者，并投资了与特朗普家族关联的World Liberty Financial项目 [12] - 政治人物参与科技企业可能引发对公司公正性和独立性的质疑 [12] 行业专家观点 - 专家指出Tron的财库模式构成循环风险：若市场信心动摇，TRX币价下跌将进一步拖累公司感知价值 [5] - Tron在稳定币流通中扮演重要角色，底层有实质性活动支撑 [6] - 新兴加密财库工具相比MicroStrategy等成熟案例存在更高潜在风险 [5]

核心观点 - 广汽埃安员工持股计划因公司估值缩水导致参与者面临亏损压力，部分员工出现拒付利息和准备劳动仲裁的情况 [1] - 公司否认"车圈恒大"标签，强调员工股权激励计划正常推进，并已就相关不实信息报警 [2] - 员工持股计划创下多项纪录，包括794名参与者人均出资224万元，覆盖20%员工，锁定周期长达五年 [2][3] - 2022年公司销量激增126%至27万辆，A轮融资后估值达1032.39亿元，被视为"科创板新能源汽车第一股"热门候选 [3] - 2024年起销量大幅下滑，2025年5月销量同比暴跌33.18%，高端品牌昊铂表现不佳 [4] - IPO计划搁置，员工面临本金偿还压力，部分员工可能面临"血本无归"困境 [5] - 公司近期实施全系降价但效果甚微，产品策略失效，母公司广汽集团一季度净利润亏损7.32亿元 [6] 员工持股计划 - 679名员工和115名技术人员共同出资近18亿元，获得公司4.55%股权 [2] - 时任总经理古惠南抵押房产斥资2000万认购 [3] - 广汽研究院科技人员开创国企"上持下"先例，享受双重激励政策 [3] - 持股计划设计缺陷包括五年锁定期过长、退出机制单一、过度依赖IPO预期 [6] 公司经营状况 - 2022年销量27万辆，同比增126%，产能扩张至40万辆，9月单月交付突破3万辆 [3] - 2024年销量37.49万辆，同比下滑21.19%，仅完成年度目标70万辆的53.55% [4] - 2025年5月销量2.68万辆，同比暴跌33.18%，1-5月累计销量12.44万辆，同比下滑12.6% [4] - 高端品牌昊铂2024年全年销量仅1.44万辆，Hyper GT月均销量不足千辆 [4] - 埃安UT在5月销量滑落至3724辆，远低于预期月销1.5万辆 [4] 融资与估值 - 2022年10月完成A轮融资，引入53名战略投资者，融资总额182.94亿元 [3] - A轮融资后估值飙升至1032.39亿元，几乎追平母公司广汽集团的A+H总市值 [3] - 2022年千亿估值建立在年均复合增长率123%基础上 [5] 行业背景 - 新能源汽车行业普遍存在通过员工持股绑定核心人才的风险 [5] - 某新势力车企曾因上市失败导致员工持股价值缩水80% [5] - 欧盟对中国电动汽车加征关税的阴影下，突围之路更加艰难 [6]

医药类基金业绩表现 - 截至6月18日医药类基金平均净值增长率达19_66%显著高于全部公募基金2_83%的平均水平 [1] - 年内收益排名前100的基金中医药类占据49席接近半壁江山 [1] - 长城医药产业精选混合发起式A永赢医药创新智选混合发起A等产品净值增长率高达70%左右 [1] 创新药基金领跑市场 - 名称包含创新药的34只基金平均净值增长率达27_68%其中21只产品涨幅超20% [3] - 华安医药生物股票发起式A年内净值增长率达67% [3] - 博道盛彦混合A通过增配创新药实现年内净值增长率超17% [3] 创新药行业驱动因素 - 政策支持包括药品集采机制完善新药审批加速推动行业发展 [3] - 2025至2028年为创新药企业盈利关键期2025年将跨越盈利门槛 [3] - 国内工程师红利提升研发效率海外授权合作模式可持续 [3] - 行业龙头开始具备造血能力政府集采影响逐步减弱 [3] 行业竞争力与价值重估 - 国内创新药企与跨国药企授权合作增多显示全球竞争力提升 [4] - 市场对在研管线价值进行重估推动板块景气度上升 [4]

情绪消费与Cos委托行业现状 - 情绪消费成为经济新增长极，涵盖潮玩盲盒、疗愈经济、AI陪伴等，Z世代和打工人是核心消费群体 [1] - Cos委托服务通过将二次元角色转化为现实互动，满足女性玩家情感需求，国内女性游戏玩家数量突破3亿，角色扮演和恋爱养成类游戏活跃度攀升 [1][12] - 乙女游戏如《恋与制作人》《光与夜之恋》等形成"四足鼎立"格局，部分游戏单月流水超2亿元，七夕活动两天收入达1200万元 [14][16] Cos委托市场特征与用户行为 - 核心用户为乙女游戏玩家，服务本质是购买情绪价值，消费者注重妆造还原、身高匹配和情感代入体验 [3][5] - 资深用户年均委托次数达12次，单次消费产生强烈"戒断反应"，部分消费者愿为高质量服务支付溢价 [3][5] - 行业存在分层现象：头部Coser单日收费超千元，业余者定价数百元但服务质量参差不齐 [8][9] 行业痛点与风险 - 服务质量不稳定问题突出，33%委托存在迟到、妆造敷衍等问题，"杀熟"现象导致复购率下降 [4][5] - 线下陌生人约会模式存在安全隐患，消费者需采取固定合作对象、行程报备等措施防范风险 [5][20] - 缺乏行业标准导致维权困难，纠纷多依赖社交平台"曝光避雷"，易引发隐私泄露和网络暴力 [20][23] 商业化争议与法律监管 - 二次元产业规模达2219亿元（2023年），周边衍生市场增速53%至1023亿元，为Cos委托提供基础 [10] - 从业者反对资本介入，担忧商业化导致服务同质化和中间商抽成，破坏个性化体验 [19][21] - 法律界定模糊，亲密行为边界难量化，部分服务可能涉及色情擦边或诈骗，需完善劳务合同规范 [22][23] 乙女游戏市场动态 - 2024年《恋与深空》《如鸢》等新品崛起，形成"一超多强"格局，头部游戏用户基本盘稳固 [18] - 女性玩家占比达48.6%，年增速11%超男性两倍，角色扮演类游戏是Cos委托主要流量入口 [12][14] - 日本乙女游戏模式本土化成功，国产游戏通过技术迭代和社交强化持续吸引用户付费 [14][16]

集合竞价交易机制 - 集合竞价交易发生在固定时间段 包括开盘前9:15-9:25和盘中连续交易时段 买卖双方集中报价形成市场价格 [1][3] - 交易所主机按照价格优先和时间优先原则自动撮合订单 价格优先指高价买单和低价卖单优先成交 时间优先指相同价格下先提交的订单优先成交 [3][5] - 集合竞价阶段是观察当日多空力量的关键窗口 最终撮合价格反映买卖双方暂时平衡状态 但连续交易开始后价格可能迅速变化 [5][7] 交易价格形成原理 - 买家报出最高可接受买价 卖家报出最低可接受卖价 交易所主机在双方价格区间内确定成交价 通常为中间价 [3][5] - 集合竞价最终撮合价格是当时能匹配成功的最高价 但可能无法反映后续实际交易中的供需变化 [7] - 连续交易阶段的价格由无数个瞬时匹配成交价构成 形成分时图上的价格曲线 [5] 交易策略启示 - 集合竞价阶段的价格波动可能具有误导性 需要结合后续连续交易情况判断真实市场趋势 [7] - 开盘前半小时是重要观察期 可提前感知市场动向 但需注意集合竞价价格与连续交易价格的差异 [1][7] - 交易时应充分考虑价格优先和时间优先原则 高价买单和早期提交的订单更具成交优势 [3][5]

核心观点 - 6月19日美联储议息会议维持利率不变，符合市场预期，声明有两点变化，点阵图显示降息预期，经济前景预期有调整，市场波动不大；存储市场价格上涨看好相关公司业绩；Powin破产影响中国企业和美国储能市场，新能源重卡销量猛增且驱动因素转变；美妆市场呈现分化特征 [2][3][9][11][14] 宏观经济组 - 6月19日凌晨2点美联储公布2025年第四份利率决议，12位有投票权的FOMC委员全票通过维持联邦基金利率区间4.25% - 4.50%不变，自去年9月开启降息周期以来再次暂停降息，符合市场预期 [3] - 本次声明与5月相比，删掉“经济前景的不确定性增加”说法，改成“不确定性已减弱但仍高”，删掉“失业和通胀均上升的风险增加”说法，重申“净出口波动影响数据但经济继续稳健扩张” [3] - 点阵图中，与今年3月相比，今年不再降息人数从4人增至7人，再降息一次人数由4人减至2人，再降息两次由9人降至8人，再降息三次2人与5月持平，以中位数计算2025年将降息两次累计50个基点 [4] - 会后公布的美联储官员利率预测中位值显示，今年利率预期中位值为3.9%与3月持平，2026年为3.6%（3月为3.4%），2027年为3.4%（3月为3.1%） [4] - 与今年3月相比，美联储下调今明两年GDP增长预期（今年调低0.3个百分点至1.4%，明年调低0.2个百分点至1.6%），上调今后三年失业率、PCE通胀和核心PCE通胀预期 [5] - 美联储主席鲍威尔称当前“适度偏紧”政策立场“处于良好位置”可灵活应对数据变化；预计未来几个月有显著通胀归因于关税，评估关税通胀传导路径“非常难以预测”；当前失业率4.2%在长期自然失业率估计范围低端，就业增长放缓但劳动力供给下降整体平衡且实际工资上涨；美国经济“表现稳健”，GDP波动由净出口驱动，国内需求增长强劲 [6] - 美国CME周二盘后显示，期货市场预计7月不降息概率超85%，预期9月至少降息25个基点概率略超63% [7] - 市场方面，盘后2年期美债收益率跌0.63个BP报3.935%，10年期美债收益率跌0.39个BP报4.289%，美元指数持平于98.9一线，美股大致持平（道指跌0.1%，标普500指数跌0.03%，纳指涨0.13%），贵金属方面伦敦现货黄金跌0.55%至3368美元/盎司，白银跌0.95%至37.3美元/盎司 [7] 产业综合组 - 5月12日市场传出三星、SK等存储大厂限产提价，截至6月18日存储市场DDR4产品价格超2024年6月价格高点，从2025年1月价格低点算起涨幅接近1倍，DDR5产品16GB价格达5.8美元，相较2024年8月高点涨幅超13% [9] - 看好江波龙、德明利、香农芯创等今年一季度末存货占比较高的存储类公司业绩增长 [9] 先进制造组 Powin破产情况 - 美国第三大电池储能系统集成商Powin向新泽西州法院申请第11章破产保护，资产与债务规模在1亿至5亿美元之间 [11] - 破产直接诱因是关税成本飙升与税收政策逆转，深层矛盾是商业模式脆弱缺乏垂直整合能力，技术短板是2023年3起储能事故暴露热管理设计缺陷拖累资金回款 [11] - 影响包括中国企业债务风险集中暴露（宁德时代、青岛中集普威、海辰储能受影响），美国储能市场短期冻结，头部企业Fluence下调全年营收指引27%（34亿→27亿美元），行业进入“观望停滞期” [11] 新能源重卡情况 - 2025年1 - 5月新能源重卡销量达6.16万辆（同比+193.5%），磷酸铁锂（LFP）占比99.57% [12] - 快速增长核心驱动因素有政策强刺激（老旧货车淘汰补贴最高14万元/车及“以旧换新”政策释放需求）、经济性碾压（纯电重卡全生命周期成本较柴油车低50万 - 100万元，燃料成本仅为1/3）、技术成熟（电池能量密度突破180Wh/kg，续航达300公里以上，超充技术实现“1小时充80%”） [12] - 新能源重卡从“政策驱动”逐渐转向“经济性驱动”，长期看技术升级（电池轻量化+快充）与场景破局（长途干线）是核心增长引擎，建议关注头部车企与电池龙头 [12] 消费组 - 2025年5月天猫与抖音双平台美妆大盘GMV合计299.6亿元，同比微增1.3%，市场呈现显著分化特征，高端产品增长强劲，大众品牌普遍承压 [14] - 高端国货代表毛戈平天猫销售额同比+59%、抖音+94%，可丽金天猫+84%、抖音+44%；大众国货品牌珀莱雅双平台合计 - 18%，薇诺娜 - 11%，润百颜 - 44%，花西子 - 1% [15] - 国际品牌中海蓝之谜+25%，Tom Ford +32%，YSL +25%，阿玛尼+21%，SK - II在天猫+27%、抖音+94%；大众线国际品牌欧莱雅合计 - 28%，兰蔻 - 7%，OLAY - 23%，欧舒丹 - 21% [15] - 当前美妆消费呈现“高端化、功效化、渠道分化”特征，抖音平台成为高端品牌增长新引擎，天猫仍是高端品牌稳定基本盘，消费者对护肤抗老、修复等功效需求以及彩妆高端化、个性化需求持续提升 [15]

2025 年 6 月 19 日 星期四 市场走势 【今日要点】 【行业评论】【山证电新】20250618 光伏产业链价格跟踪 研究早观点 资料来源：最闻 国内市场主要指数 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,388.81 | 0.04 | | 深证成指 | | 10,175.59 | 0.24 | | 沪深 | 300 | 3,874.97 | 0.12 | | 中小板指 | | 6,393.77 | 0.63 | | 创业板指 | | 2,054.73 | 0.23 | | 科创 50 | | 968.18 | 0.53 | 资料来源：最闻 分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001 电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 2019 年 2 月 21 日 星期四 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 研究早观点 电池片 价格结构性下降： 182-183.75mm N 型电池片均价为 0.240 元/W（转换效率 25.0%+），较上周 下降 2.0%；182*210mm ...

宗教文化交流 - 中国外交部宣布重启印度香客赴西藏朝圣事宜，为中印关系回暖注入新动能 [1] - 冈仁波齐峰与玛旁雍错湖在印度教中被尊为"宇宙中心"与"圣湖之母"，是印度教徒的精神原乡 [1] - 恢复朝圣满足印度教徒宗教信仰和精神诉求，实现心灵寄托和升华 [1] - 印度香客将深度接触西藏宗教文化、艺术瑰宝、民俗风情，促进两国宗教文化交流 [1] - 西藏民众可与印度香客互动，增进对印度文化的了解，促进文化相互包容与繁荣 [1] 经济与旅游发展 - 印度香客的到来将为西藏旅游、餐饮、住宿、交通等产业带来新发展机遇 [2] - 印度媒体预估新路线开通后香客和普通游客可能激增，推动边境地区旅游开发 [2] 民间友好互动 - 朝圣活动为中印关系改善的重要标志，彰显两国以文化交流为突破口重建信任 [2] - 两国普通民众通过朝圣活动面对面交流，消除误解，建立真挚情感联系和友谊 [2] - 民间友好互动为两国关系健康稳定发展奠定民意基础，促进多领域交流与合作 [2]

全球棉花市场增产趋势 - 全球棉花市场迎来新一轮增产周期 中国 巴西 澳大利亚等主要产棉国预计产量均将增加 [1] - 2025年中国全国棉花种植面积达4482.3万亩 新疆棉花种植面积同比增长3.3% 且长势良好 [1] - 业内专家普遍认为随着10月新花上市 棉花基差有望回归 棉价或将面临下行压力 [1] 国内棉花市场现状 - 受加征关税影响 进口棉窗口基本关闭 部分企业转向使用国内棉花 棉花库存持续去化 基本面有所好转 [1] - 高等级棉花出现紧缺 基差坚挺 当前基差已接近期货仓单升水水平 进一步上涨空间有限 [1] - 低棉价刺激采购 国内棉花用户群体增加 消费转好 但下游传导不畅 呈现"棉花强 棉纱弱"局面 [1] 远期价格预期 - 外盘呈现"大供应 稳消费 强支撑 弱驱动"四大特征 棉价或以区间震荡为主 [2] - 新花基差和收购价预计将低于2024年 长期偏高基差恐难维持 [2] - 新花基差预计将收敛 全球供略大于需 宏观不确定性(如关税 美元信用等)是主要扰动因素 [2] 棉纺织行业挑战 - 棉价预期下行叠加终端需求不足 给棉纺织行业带来新一轮冲击 [4] - 行业面临平均利润率持续走低 有效需求不足 国际形势复杂等多重挑战 洗牌加速期到来 [4] - 2023-2024年规模以上棉纺织营业收入收缩至万亿元以内 利润总额仅为217亿元 [4] - 营业利润率从2022年3.09%降至2025年1-4月1.82% 创下新低 亏损面扩大至28.1% 为历史新高 [4] 行业应对措施 - 行业需优化产业结构 加强科技创新与绿色发展 提升信心 防止恶性竞争 [4] - 尽管挑战严峻 但棉纺织行业长期向好趋势不会改变 未来发展潜力巨大 [4]

行业评级与市场表现 - 维持电力及公用事业行业"强于大市"投资评级 基于行业发展前景、业绩增长预期及估值水平 [1] - 2024年行业营业收入和归母净利润双增长 2025年一季度营收下降但归母净利润逆势增长 [1] - 截至2025年6月15日 电力及公用事业指数上涨2.25% 跑赢沪深300指数(-1.80%)4.05个百分点 在中信30个一级行业中涨幅排名第14 [1] 子行业业绩分化 - 2024年发电企业贡献行业超82%归母净利润 [2] - 火电：发电量同比下降影响营收 但煤价中枢下跌显著提升归母净利润 [2] - 水电：2024年及2025年一季度营收与归母净利润双增长 受益来水偏丰及财务费用下降 [2] - 核电：受市场电价下行影响 业绩增速放缓 [2] - 新能源发电：平价项目占比提升导致上网电价承压 [2] 核心投资主线 水电 - 具备自然垄断性护城河 经营周期长 折旧完成后费用转化为利润 [3] - 发电成本低使电价有较大上涨空间 2024-2025年一季度来水偏丰促进发电量增长 [3] - 融资成本降低带动财务费用下降 推荐关注长江电力、华能水电、川投能源 [3] 火电 - 煤价下跌增强公用事业属性 仍为发电端主导电源 推荐国投电力(水电火电协同) [3] 核电 - 2022年起核电机组核准加速 "十五五"期间新机组陆续投产 但2025年业绩受市场电价下行压制 [3] 新能源发电 - 装机容量快速增长 但136号文推动电价全面市场化 运营能力要求提高 [3] 电价改革影响 - 市场化改革加速推进 市场电价波动带来发电企业业绩不确定性 [1] - 水电因电价最低具竞争优势 存在长期上涨空间 [1]