奖项与项目概况 - 网易与天津大学、中国科学技术大学、中国航天科工集团第四研究院十七所合作的项目《基于强化学习的智能决策关键技术及应用》荣获中国图象图形学学会“2025年度中国图象图形学学会科技进步奖-一等奖” [1] - 2025年度中国图象图形学学会科学技术奖共评选出一等奖项目12项，其中科技进步奖4项，二等奖项目21项 [2] - 该项目针对“奖励质量低、经验复用难、环境波动大”三大挑战，提出了三项创新技术，在策略性能、学习效率、跨任务泛化方面达到国际领先水平 [3] 技术应用与落地成果 - 项目技术已应用于网易旗下多款大型商业游戏，并完成了国内首个强化学习技术在大型商业游戏的自动化测试 [4] - 项目技术支撑海思完成了国内首次14nm工艺下全链条EDA工具的国产化替代 [4] - 项目技术落地华为天筹求解器，并助力其性能超越国际领先商业求解器Gurobi [4] - 项目技术支撑完成了多项国防军事智能化任务 [4] - 项目构建的多行业通用智能决策平台在工业基础软件、国防军事、文娱智能、生命健康等领域广泛应用落地 [4] 游戏作为技术试验场 - 获奖项目在网易游戏《逆水寒》中落地，是产学研协同创新的成果 [1] - 网易伏羲实验室通过《逆水寒》在图形技术与人工智能领域进行探索，以游戏AI的创新实践助力数字文娱作品突破边界 [1] - 在2024年9月的云栖大会上，网易展示了《逆水寒》手游的“剧组模式”，该模式由网易伏羲的智能捏脸、智能角色创造等AI技术支撑，助力数百万玩家从内容消费者转型为内容创作者 [3] - 此次获奖彰显了游戏作为前沿技术试验场的独特价值 [3] 行业意义与未来展望 - 图象图形学是支撑多项国家战略需求的关键前沿交叉学科，应用范围涵盖人脸识别、航天卫星视觉导航、国防装备精确制导等 [2] - 中国图象图形学学会是中国在图像图形领域最权威、最具影响力的国家级学术组织 [2] - 此次获奖标志着数字文娱作品的价值与影响已经超越了“玩游戏”的范畴 [2] - 公司表示将继续深耕前沿科技领域，以开放姿态携手合作伙伴，为数字经济发展注入“游戏科技”新动能 [3]

市场表现与资金流向 - 12月11日午盘，游戏板块承压，游戏ETF（159869）小幅微跌近1% [1] - 持仓股中，富春股份、名臣健康、奥飞娱乐等跌幅居前，而巨人网络、光线传媒逆势走高 [1] - 游戏ETF（159869）近5个交易日累计资金净流入达2.29亿元，截至12月10日产品规模为116.11亿元 [1] 行业收入与市场韧性 - 2025年前三季度，中国游戏市场总收入达2560亿元，同比增长7.11% [3] - 2025年11月，头部手游借助万圣节、黑五、感恩节等节假日窗口，通过高密度运营活动有效推动玩家消费和收入增长 [2] 公司业绩与产品表现 - A股游戏公司业绩明显分化，世纪华通、巨人网络、吉比特等头部企业凭借爆款新游实现营收与净利润高增长 [3] - 2025年11月出海手游收入榜中，点点互动旗下Whiteout Survival稳居榜首，Kingshot位列第二；柠檬微趣的Gossip Harbor蝉联第三名并稳居全球合成类手游收入首位 [2] 行业趋势与竞争格局 - 展望2026年，行业呈现“强者恒强”与“特色突围”并存局面 [3] - 腾讯、网易、米哈游三大巨头正布局开放世界、射击、模拟经营三大高价值赛道 [3] - A股游戏厂商通过IP焕新、多元品类拓展与发力出海寻求差异化增长 [3] - 在出海游戏领域，SLG品类正通过“融合化”尝试突破流量瓶颈 [3] 技术变革与投资主题 - AI技术正在重塑游戏生产流程，并有望带来原生玩法的突破 [3] - 游戏板块同时具备AI、内容创新、商业化模式变革等多点催化因素 [3] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [3]

文章核心观点 - 国产GPU公司摩尔线程成功上市且股价表现强劲，带动了其早期投资方（特别是A股游戏龙头世纪华通）获得显著的账面浮盈，并对相关公司的财务报表产生重大积极影响 [1][3][4] 世纪华通对摩尔线程的投资详情 - 世纪华通通过其全资子公司盛趣数盟，持有盛芯启程私募投资基金（国盛资本）7.3121%的份额 [3] - 国盛资本持有摩尔线程1958.8689万股，占其发行后总股本的4.1676%，该部分股份限售期为上市后12个月 [3] - 公司将该投资划分为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具” [3] - 以摩尔线程2025年12月10日收盘价735元/股计算，该投资预计对公司2025年第四季度净利润影响金额为6.4亿元，约占公司2024年度经审计归母净利润的53% [3] - 公司表示，未来业绩将受摩尔线程股价波动影响，存在不确定性 [3] 摩尔线程的上市表现 - 摩尔线程于12月5日上市，首日股价大涨425.46% [3] - 截至12月10日，股价升至735元/股，公司市值达到3455亿元 [3] - 巨大的涨幅为打新投资者及上市前投资方带来丰厚浮盈 [4] 世纪华通的主业与战略投资背景 - 公司自身游戏主业经营稳健，2025年前三季度营业收入272亿元，同比增长75.3%；归母净利润43.6亿元，同比增长141.7% [5] - 公司早在2022年9月就公告，为布局元宇宙硬件生态，通过产业基金少数股权投资了摩尔线程，后者致力于构建融合视觉计算、3D图形计算及AI计算的GPU综合计算平台 [5] - 2025年以来，世纪华通股价累计涨幅超过240%，最新市值为1305亿元 [6] 其他A股公司的参与情况 - 除世纪华通外，还有其他A股公司投资了摩尔线程，例如和而泰持有410.5109万股 [6] - 按12月10日收盘价735元/股计算，和而泰所持股权市值高达30亿元 [6]

公司合规整改与“摘帽”进程 - 公司因2021年通过资金流转虚增利润1524.67万元，占当期披露利润总额的15.55%，导致2021年年报存在虚假记载，并因此受到处罚及被实施其他风险警示（股票简称变更为“ST凯文”）[3] - 根据规定，申请撤销风险警示需满足对相关财务报告进行追溯重述及收到行政处罚决定书满十二个月两个条件，公司已完成会计差错更正，并于2025年12月满足时间期限[3] - 分析师指出，历时一年多的合规整改收官是公司“摘帽”的利好，但仅“摘帽”不足以修复市场信任，仍需业绩支撑[2] 公司财务与经营业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入4.2亿元，同比增长28.62%，但净利润为-1.08亿元，同比下降12.49%[5] - 2022年至2024年，公司营业收入分别为6.21亿元、4.31亿元、4.54亿元，归母净利润连续三年亏损，分别为-6.87亿元、-7.95亿元、-5.28亿元，三年累计亏损超20亿元[5] - 2024年公司营业收入为4.54亿元，同比增长5.38%，归属于上市公司股东的净利润为-5.28亿元，亏损同比收窄33.60%[6] - 公司总资产从2023年末的41.19亿元下降至2024年末的34.24亿元，降幅16.88%，净资产从35.14亿元下降至29.87亿元，降幅14.99%[6] - 业绩亏损主要受存量游戏产品进入生命周期后半程导致流水下滑、新产品流水不及预期，以及商誉等资产减值影响[6] 公司资产结构与商誉风险 - 公司早年密集收购酷牛互动、幻文科技和天上友嘉等公司，形成了金额较大的商誉[7] - 由于多数被收购子公司经营业绩不佳，公司在2022年至2024年分别计提商誉减值2.57亿元、3.38亿元、1.48亿元[7] - 截至2025年上半年期末，公司仍有商誉余额13.91亿元，若子公司经营状况未改善，减值风险将持续释放[7] 公司产品与IP储备 - 公司累计拥有众多IP资源储备，包括《航海王》《奥特曼》《遮天世界》等[7] - 当前主要游戏产品为《三国志2017》《圣斗士星矢：重生》和《荣耀新三国》，其中《三国志2017》自2017年上线以来全球总流水超70亿元[7] - 业内人士指出，公司早年爆款产品已进入生命周期后半程，流水自然下滑，而新游戏研发与上线节奏不及预期，导致收入端支撑不足[7] 公司未来发展战略 - 公司核心策略之一是聚焦IP资源，计划推出一系列基于头部IP的游戏产品，包括《航海王：集结》《遮天世界》《全明星觉醒》《奥特曼（代号：光）》等[8] - 公司计划深度运用AI技术提高开发效率与质量，并尝试通过生成式AI技术快速生成角色、场景和剧情，以缩短开发周期[8] - 分析师认为，在游戏精品化时代，仅靠IP引发粉丝情怀已不足，需向玩法和技术创新转变，追求质量而非数量才能长期留住玩家[9] 游戏行业发展趋势 - 2025年上半年，中国国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，创下新高，游戏用户规模达近6.79亿，同比增长0.72%，同样创历史新高[8] - 分析师指出，国内游戏厂商正朝精品化和出海全面进击，政策鼓励推动游戏产业成为经济新增长极，中国游戏产业可能开启新一轮“黄金十年”[8]

市场表现与资金流向 - 12月10日早盘，游戏板块低开后震荡攀升，游戏ETF（159869）现涨近1.5% [1] - 持仓股中，吉比特领涨超3%，光线传媒、巨人网络均涨超2.5%，富春股份、盛天网络、奥飞娱乐等涨幅居前 [1] - 游戏ETF（159869）近5个交易日累计“吸金”达2.11亿元，截至12月9日产品规模达113.83亿元 [1] 行业数据与趋势 - 2025年中国电子竞技产业实际销售收入为293.31亿元，同比增长6.40%，增幅为近三年新高 [2] - 中国电竞产业销售收入自2021年后连续两年下滑，如今重回高点，表明产业核心环节的变现能力正在恢复 [2] 产品与公司动态 - 苹果2025年App Store Awards获奖名单中，腾讯《无畏契约：源能行动》斩获年度最佳游戏（中国大陆）奖项 [2] - 海彼《卡皮巴拉Go!》（国服《冒险者日记》）入围iPhone年度最佳游戏、年度最佳游戏（中国大陆）提名 [2] - 叠纸《无限暖暖》入围iPad年度最佳游戏、年度最佳游戏（中国大陆）提名 [2] 板块投资逻辑 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

市场表现与资金流向 - 12月10日A股三大指数集体低开，沪指低开0.21%，深成指低开0.20%，创业板指低开0.26% [1] - 当日盘面上，算力硬件概念股走弱，零售股走强，福建本地股持续发酵，游戏板块低开后持续震荡 [1] - 游戏ETF（159869）当日现跌近1.5%，但近5个交易日累计资金净流入达2.11亿元，截至12月9日产品规模达113.83亿元 [1] 行业整体状况与趋势 - 2025年前三季度中国游戏市场总收入达2560亿元，同比增长7.11%，展现出较好韧性 [2] - 行业呈现“强者恒强”与“特色突围”并存格局，头部企业凭借爆款新游实现营收与净利润高增长，A股游戏公司业绩明显分化 [2] - 展望2026年，腾讯、网易、米哈游三大巨头重点布局开放世界、射击、模拟经营三大高价值赛道 [2] - A股游戏厂商寻求差异化增长，路径包括IP焕新、多元品类拓展及发力出海 [2] - 在出海游戏领域，SLG品类正通过“融合化”寻求突破流量瓶颈 [2] 技术与生产变革 - AI技术正在重塑游戏生产流程，并有望催生AI原生玩法的突破 [2] - 游戏板块同时受到AI、内容创新及商业化模式变革的多点催化 [2] 重点公司动态（腾讯魔方工作室） - 腾讯旗下魔方工作室群于12月3日迎来15周年庆，并公布了“创造时代游戏，链接全球玩家”的新愿景，未来将向定义下一代游戏形态迈进 [1] - 动作赛道方面，《异人之下》PVE内容大幅扩容且预约量可观，《火影忍者》手游推出免费周年庆专属S忍 [1] - 射击赛道方面，《暗区突围》端手游均迎来地图与玩法更新，其手游已实现千万日活跃用户 [1] - RPG赛道方面，《洛克王国：世界》官方宣布将于2026年3月26日上线，并承诺核心玩法公平化 [1] - 目前魔方工作室已成长为多个游戏品类的定义者 [1] 投资工具与机会 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2] - 该ETF产品备受资金青睐，被视为一键布局A股游戏龙头的工具 [1]

市场行情与资金动向 - 12月9日A股市场分化，沪指微跌0.1%，创业板指涨超1% [1] - 游戏板块当日午盘持续回调，游戏ETF（159869）小幅微跌 [1] - 游戏ETF（159869）近5个交易日累计资金净流入达2.3亿元，截至12月5日产品规模达114.70亿元 [1] 行业整体表现与趋势 - 2025年前三季度中国游戏市场总收入达2560亿元，同比增长7.11% [2] - 行业呈现“强者恒强”与“特色突围”并存格局，头部企业凭借爆款新游实现高增长 [2] - 腾讯、网易、米哈游三大巨头重点布局开放世界、射击、模拟经营三大高价值赛道 [2] - A股游戏公司业绩明显分化，厂商通过IP焕新、多元品类与出海寻求差异化增长 [2] 产品动态与公司策略 - 由金山世游运营的《鹅鸭杀》手游国服公测定档2026年1月7日 [1] - 《鹅鸭杀》为社交推理游戏，曾创下Steam平台超过70万玩家同时在线纪录 [1] - 官方计划在保留原味基础上优化服务器、加入本土化服饰以改善游戏环境 [1] 细分领域与技术创新 - 出海游戏领域中，SLG品类通过“融合化”策略寻求流量突破 [2] - AI技术正在重塑游戏生产流程，并有望催生AI原生玩法突破 [2] - 游戏板块同时受到AI、内容创新及商业化模式变革的多重催化 [2] 投资工具与指数 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2] - 该ETF被提及可作为布局游戏板块的投资工具 [2]

虚幻引擎发展势头与生态数据 - 虚幻引擎5产品进入大量问世期 与《ARC Raiders》《黑神话悟空》等大作适配性高[3] - 腾讯体系内大量自研产品已转用虚幻引擎5[3] - Epic Games为开发者提供Unreal Engine、MetaHuman、RealityScan等一系列开发工具[3] - 2024年10月推出整合型素材商店"Fab" 并开放为Unity、Godot等非虚幻引擎工具提供素材的跨平台市场[3] - Epic注册账号数量已超过9亿 好友互联数突破60亿[3] Epic社交与商店平台进展 - 自2025年起 将向PC、移动端、主机等所有平台推出"Epic Social Overlay"功能 支持跨平台使用[5] - 该社交功能集成组件可让开发者在数天内为游戏加入好友列表、组队、成就系统等大型社交功能[5] - Epic将承担相关运营成本与安全措施 开发者可完全免费使用[5] - Epic游戏商店自推出以来 对开发者的累计分成金额达21亿美元（约148亿人民币）[7] - 商店分成政策为每款游戏每年最初的100万美元销售额100%返还给开发者 之后保持88%的收益分成[7] - 若开发者不使用Epic支付方式 可获得100%的销售收入返还[7] - 商店移动端版本目前累计安装量达5300万 预计年底将突破7000万[9] 《堡垒之夜》UGC生态与创作者经济 - 《堡垒之夜》已成为全球商业体量最大的UGC体系之一[3] - 第三方创作者制作的《堡垒之夜》内容累计游玩时长已达112亿小时[9] - 目前已有26万款游戏在《堡垒之夜》UGC生态中诞生[9] - 自2023年启动"创作者经济2.0"以来 Epic已向UGC创作者支付高达7.22亿美元（约合51亿人民币）的创作分成[10] - Epic持续提供更多商业化方式 如通过游戏内物品销售创造新收益机会[10] Epic长期愿景与技术路线 - Epic长期愿景是实现元宇宙的"互操作性" 让玩家能携带游戏道具和角色在不同游戏世界间自由穿梭[10] - 为此开发了比Unity的C更易上手的专用语言Verse 以及便于统一管理内容的Scene Graph等基础技术[11] - 致力于在下一代虚幻引擎6中完成技术整合 预计在未来两年半左右完成[11] - 近期高调宣布与Unity深度合作 将Unity游戏带入《堡垒之夜》生态体系 被视为实现"全面互通"的前兆之一[11]

**行业与公司** * 行业：中国互联网行业，涵盖云计算与数据中心、游戏、出行、电子商务、本地服务、广告、垂直领域（如教育、音乐、房地产）等多个子板块 [1] * 涉及公司：阿里巴巴、腾讯、美团、拼多多、京东、网易、快手、百度、滴滴、满帮集团、GDS Holdings、万国数据、携程、小米、贝壳、好未来、新东方等众多中国互联网上市公司 [1][8][46][47] **核心观点与论据** * **子板块偏好调整**：将云计算与数据中心子板块提升至首选（从第3位升至第1位），游戏板块（从第1位降至第2位）和出行板块（从第2位降至第3位）紧随其后 [1] * **论据**：基于对AI训练/推理需求、超大规模企业的多芯片策略以及数据中心订单量前景向好、资本支出扩张和资本回收的预期，预计AI增长势头将持续 [1] * **论据**：在宏观疲软的背景下，游戏和出行板块因其防御性/有利的竞争格局和定价能力而受到青睐，而电子商务和非电商广告子板块可能面临压力 [1] * **投资者焦点与关键股票观点**： * **后续策略**：中国互联网板块年内因AI和估值倍数驱动表现优异（中位数2026年预期市盈率为18倍），但盈利增长（中位数利润展望为十位数中段）滞后，预计未来的股价表现将取决于盈利交付/增长、叙事变化（如AI模型/芯片/基础设施估值、全球化资产估值、股东回报）或对字节跳动扩张竞争的反应 [1][9] * **关键股票观点**： * **大型股**：阿里巴巴（明年低基数下的盈利复苏 + AI全栈能力，今年即时零售的亏损缓冲将为明年加大AI To-C投资留出空间，同时实现集团利润增长）和腾讯（稳定的盈利增长 + 关键的AI应用代表）[9] * **大型/中小型股**：GDS Holdings & 万国数据（基于强劲的订单量、资本支出和AI计算需求）、网易（防御性游戏、全球化）、滴滴（国内利润率提升潜力、机器人出租车/拉美业务价值）、满帮集团（佣金率上升空间 + 更高的股东回报潜力）和快手（新的关键观点，基于Kling AI模型的突破/上行空间）[9] * **AI助手的新时代及其潜在影响**： * **核心事件**：字节跳动豆包团队于12月1日发布了与中兴努比亚合作的豆包手机助手技术预览版，这是一个集成在操作系统层面的AI助手 [9] * **潜在影响**：OS级AI助手更无缝的能力（允许GUI代理在后台完成任务，具备深度思考功能）可能使用户更接近语音命令/全能助手时代，可能对现有应用流量/广告构成威胁 [1][9] * **挑战与顾虑**： * 互联网巨头/垂直领域（如旅游）为保护其人工用户点击/流量可能做出的反应，以及主导应用是否会通过现有用户条款/新的用户保护措施（如微信的现有用户协议）在安全/基础上进行防御/保护 [9] * 用户隐私/个人数据安全顾虑，因为助手将7x24小时学习并监控屏幕上的一切，尽管在关键步骤会征求用户批准/决定 [9] * 据报道，豆包AI手机助手近期因应用提供商的安全设置已无法访问微信和阿里巴巴应用 [9] * 长期来看，如果由代理/机器人而非人类越来越多地负责日常应用使用并过滤广告，可能对广告市场造成潜在颠覆 [10] * **总体判断**：全能AI助手时代仍处于起步阶段，移动互联网和AI价值链的竞争可能在中期持续存在于智能手机公司（自研OS原生AI代理）、互联网平台（例如，限制外部代理使用并推广自研代理以构建更封闭的生态系统）和第三方大语言模型/代理之间 [10] * **字节跳动竞争**：需持续关注字节跳动利用AI/代理功能在社交/音乐/交易/即时通讯等垂直领域（其应用近期在iOS国内免费应用下载榜占据前5名中的4席）的持续扩张/竞争威胁 [1][10][53] * **食品外卖/即时零售竞争前景及对交易平台股的影响**： * **竞争格局展望**：预计市场份额最终将稳定在美团:阿里巴巴:京东为5:4:1的格局，基本假设是美团在中国本地服务业务中继续保持领导地位，但会出现一个更大的外卖市场第二竞争者，这将导致美团长期每单息税前利润降至0.7元人民币（此前为0.8元）[10] * **行业亏损**：当前行业亏损处于非理性高水平（预计2025年第三季度/第四季度行业亏损分别为-700亿/-500亿元人民币），而价格竞争开始前的行业年度利润池为350亿元人民币一年 [10] * **对电商核心业务影响**： * 包裹量增长放缓（10月同比增长+8%，7-9月为+12%-15%），线上零售额增长放缓（10月同比增长+4.9%，7-9月为+7-8%），受家电销售同比下降-15%拖累 [10] * 预计京东零售第四季度收入将负增长-1%，因电子产品及家电高基数效应；预计阿里巴巴客户管理收入增长在12月季度将放缓至同比增长6%（9月季度为10%），因软件服务费提升（占支付GMV的60个基点）的全年影响消退、即时零售迄今带来的提振有限以及大额商品以旧换新计划的高基数效应 [10] * **战略调整建议**：有投资者认为，考虑到1）阿里巴巴在即时零售领域已成功实现缩小与第一规模差距的目标，并将第三名玩家规模控制在更小范围；2）抖音在电商领域持续获得市场份额（据报道2025年前10个月GMV增长30%，本季度GMV规模将超过拼多多成为第二），阿里巴巴应将更多用户补贴/销售与营销预算用于其核心传统电商平台（提升用户体验和价格竞争力）；3）阿里巴巴在国内和国际上还有其他战略上更重要的AI投资/To-C AI计划 [10][11] * **字节跳动影响**：字节跳动在AI、电商GMV和到店业务份额获取方面的重大进展（始终贯穿于阿里巴巴、美团和京东的外卖竞争之中），可能促使电商和本地服务玩家在未来12个月内进行战略调整，以更好地捍卫其核心市场地位 [1][11] * **全球化主题与竞争**： * **主要参与者与区域**：多家公司正在探索国际外卖/电商机会，并预计将加大至2026财年的投资规模，包括滴滴（巴西外卖）、美团（巴西和中东外卖）、京东（欧洲电商）和拼多多（全球范围的Temu）[11] * **拉美外卖市场竞争加剧**：中国玩家之间的竞争主要在拉美外卖市场升级 [1][11] * **公司具体观点**： * **滴滴**：预计国际业务调整后息税前利润亏损将在第四季度/2026财年扩大，受99Food在巴西持续扩张和竞争加剧驱动；巴西外卖市场代表了一个快速增长的机会（按总交易额规模全球前五，增长健康且盈利）；其国际业务价值仍被市场低估 [11] * **美团**：KeeTa于2025年10月在香港实现盈利（自2023年5月推出后29个月），中东（卡塔尔/科威特/阿联酋）预计将遵循类似路径；公司认为巴西将是KeeTa进入的良好市场，可借鉴美团外卖在中国大陆市场的经验/成功 [11] * **京东**：公司向国际市场（通过其在欧洲的JoyBuy平台）扩张提供了重估故事/叙事，有望成为全球零售业务；其坚实的京东零售绝对利润（高盛估计：2026财年67亿美元 vs 最新市值480亿美元）提供了具有显著上行空间的吸引力估值 [11] * **拼多多**：当前市值（对应11倍2026年预期市盈率）暗示对Temu的估值有限，随着对Temu商业模式地缘政治影响的担忧因其在每个本地市场产品/安全合规性增加以及持续向半托管/本地对本地模式转变而逐渐缓解，预计存在进一步估值重估潜力 [11] **其他重要但可能被忽略的内容** * **云计算板块具体表现**： * 中国云厂商第三季度收入增长健康：阿里云/腾讯云/百度云/金山云分别同比增长34%/高个位数百分比（高盛估计）/21%/31%，主要由AI需求驱动 [59] * 阿里云AI收入连续第九个季度实现三位数增长，占外部云收入贡献的20% [59] * 百度云订阅基础收入（包括GPU和昆仑芯片赋能）本季度增长超过一倍 [59] * 金山云AI相关收入增长强劲，受训练和推理需求（如模型API服务、集成多个开源大语言模型的在线模型服务）以及小米和金山生态系统需求驱动 [59] * **数据中心板块关键主题与展望**： * **强劲订单量与供应瓶颈缓解**：GDS和万国数据预计2026年订单量将高于或不低于各自2025年约300兆瓦的订单量；这暗示两家公司可能占据2026年中国数据中心增量需求约20%的份额；强劲需求前景由超大规模企业资本支出增加（仍仅为美国超大规模企业的一小部分）、国内芯片量产改善芯片供应确定性以及AI推理驱动的代币消耗上升所推动 [59][60] * **更高的资本支出与有利的投资回报率**：预计2026年资本支出将增加以提升服务能力；项目投资回报率因稳定的项目级定价、稳定或下降的单位资本支出（与美国市场相反）以及客户入驻速度加快而有利可图 [59][60] * **有利的融资环境**：除了不断增长的经营现金流外，对境内REITs作为以高于股价隐含交易倍数的EV/EBITDA倍数回收已投资资本的渠道的积极发展充满信心 [60] * **公司具体指引**： * **GDS**：管理层将2026年视为GDS战略转向增长导向的拐点年；C-REIT平台仍是GDS资本回收战略的核心 [60] * **万国数据**：管理层对维持批发订单势头（过去12个月331兆瓦）持乐观态度；预计未来12个月将交付400+兆瓦容量（vs 306兆瓦容量交付指引）；重申10年总容量10吉瓦的计划 [60][69] * **游戏板块亮点**： * 相对健康的板块，与宏观关联度较低，创新的游戏玩法和内容更新（均受益于AI）有望提升每付费用户平均收入 [61] * 个人电脑/主机游戏在中国和全球市场均有所提升，手游正见证常青树/旗舰游戏的复兴 [61] * 小游戏是亮点，腾讯已连续三年实现>20%的同比增长；据报道腾讯与苹果就小程序内游戏交易或数字商品和服务购买的分成谈判，可能达成苹果对微信内购买抽取15%佣金的协议 [61] * 海外扩张加速，更多游戏瞄准全球发布；AI在游戏开发中的应用日益增加；监管保持支持态度 [61] * **出行与物流板块要点**： * **满帮集团**：尽管第三季度净利受贷款应收款拨备增加、信贷利率下降及一次性预扣税影响，但通往更高卡车司机佣金率的路径依然完好；其稳健的利润前景（调整后营业利润在2025-27年估计期间同比增长+27%）和更清晰的商业模式（近期对满运宝和信贷解决方案进行调整后）将继续推动估值倍数扩张空间 [61] * **滴滴**：预计其国内盈利能力改善（总交易额利润率仍有很大提升空间）和不断增长的国际出行+外卖业务将推动滴滴成为全球出行平台；对其领先的技术栈在机器人出租车车队发展（下月首批L4机器人出租车部署，2026年上半年车队规模扩大）中处于顶级梯队保持信心 [62] * **电子商务板块竞争态势**： * 电商竞争依然激烈，货架式电商平台通过货架式商城产品进一步获取市场份额，新兴平台包括微信小程序商店和即时零售继续抢占增量市场增长份额 [62] * 阿里巴巴的货币化率有所提升（例如软件服务费和全站推广），但增长将从2025年9月开始消退；拼多多自2024年8月以来实施了一系列商家支持措施（例如降低软件服务费、商家保证金、1000亿元人民币支持计划等），其对国内利润的影响应在2025年8月/9月一周年后逐渐减弱 [62] * **主要公司市值与目标价参考**（截至2025年12月3日或4日）： * 腾讯：市值约7680.61亿美元，目标价770.00港元 [47][70] * 阿里巴巴：市值约3867.22亿美元，目标价197.00美元 [47][70] * 拼多多：市值约1776.52亿美元，目标价147.00美元 [47][70] * 美团：市值约772.91亿美元，目标价120.00港元 [47][70] * 京东：市值约476.44亿美元，目标价43.00美元 [47][70] * 网易：市值约903.35亿美元，目标价160.00美元 [47][70] * 快手：市值约377.50亿美元，目标价83.00港元 [47][70] * 百度：市值约417.06亿美元，目标价155.00美元 [47][70] * 滴滴：市值约275.24亿美元，目标价7.50美元 [47][70] * 满帮集团：市值约121.35亿美元，目标价13.90美元 [47][70] * GDS Holdings：市值约75.95亿美元，目标价43.00美元 [47][70] * 万国数据：市值约23.51亿美元，目标价14.00美元 [47][70]

澄迈游戏出海产业生态现状 - 海南澄迈老城科技新城已形成游戏产业集聚区，设有“海南游戏出海众创空间”及“海南游戏出海公共服务平台”，该楼宇内聚集了47家游戏公司，上线了135款精品游戏 [1][2] - 平台提供实时数据展示、多语言游戏展示平台PlayOL、游戏演示及资源整合网站，为企业提供一站式出海资源 [2] 平台为企业提供的核心价值与运营模式 - 平台采用扁平化办公模式，促进企业内高效面对面沟通，缩短决策链条 [3] - 最关键的优势在于大幅降低出海成本，通过“无须App化”模式，使海外玩家无需下载APP即可畅玩，解决了传统方式耗时耗力的问题 [3] - 企业通过PlayOL平台可实现“零代码改造”与“零渠道成本”出海，该平台作为“万能适配器”依托全球云游戏架构，免去了二次开发与本地化适配的高成本 [3] - 入驻流程便捷，企业注册后通过平台完成游戏内容备案并向三大运营商申请跨境数据链路，获批后即可海外上线 [3] 平台提供的支持服务与产业集聚效应 - 平台主要服务初创及中小型企业，提供从产品研发、翻译、本地化运营到推广发行、法务咨询、跨境支付的全链路支持，整合了专业运营团队与第三方服务机构 [4] - 平台专业团队帮助游戏企业了解海外市场规则与玩家喜好，精准制定发行策略，并优化游戏内容、界面与玩法，以快速获取目标用户 [4] - 游戏企业在澄迈已产生集聚效应，吸引了研发、美术设计、音效制作、数据分析等各类企业落地，正在形成完整的“研发—发行—变现”产业链条 [4]