核心观点 - 中国经济面临供给强劲与需求疲弱的反差，绿色产业和AI领域表现突出，但需求不足仍是主要问题 [3][5] - 规模经济是理解这一反差的关键，中国兼具后发优势和大国规模效应，但面临内部债务紧缩和外部地缘竞争的双重挑战 [3][9] - 从规模不经济转向规模新经济需科技创新与产业创新融合，政策需从"重供给与资产"转向"重需求与人才" [4][29] 规模经济理论框架 - **古典经济学**：强调分工、人口增长与资本积累，但忽视技术进步导致增长潜力有限 [6][7] - **新古典增长模型**：引入外生技术进步，但未解释技术来源，认为大国无优势 [7][9] - **内生增长模型**：技术进步内生于规模经济，大国在研发投入和市场空间上更具创新优势 [8][9] - 中国独特地位：同时受益于后发追赶效应和大国规模效应，但主流分析更侧重前者 [9] 绿色产业的规模新经济 - 中国光伏组件产能占全球80%，新能源乘用车产量占全球近60% [13][15] - 规模经济效应显著：制造业属性降低单位成本，竞争性市场结构促进效率提升 [15] - 政策路径差异：中国侧重绿色供给侧补贴，欧洲侧重化石能源需求侧碳定价，中国新能源装机量已达欧盟2倍 [16][17][19] 人工智能的规模效应 - **规模定律**：AI性能提升依赖算力、数据与参数，但边际收益递减，DeepSeek通过算法优化突破算力限制 [19][20] - 中美比较优势：美国算力占优，中国人才池庞大（全球AI人才最大来源地），应用场景广阔 [21][22][24] - 竞争模式转变：从企业单点竞争转向国家体系化竞争，中国需发挥数字基建与人才规模优势 [24] 地缘经济挑战 - **G2模式瓦解**：原美国创新+中国产业化分工受冲击，中国面临"卡脖子"（纵向）和"去中心化"（横向）压力 [25][26] - 关税影响：美国政策对中国形成需求冲击，绿色产业面临保护主义与全球需求收缩风险 [26][27] - 国际贸易三要素：资源禀赋、交易成本外，规模经济未被充分重视，中国制造业规模效应受抑制 [25] 政策转向建议 - **财政层面**：加强家庭部门转移支付，降低社保缴费与流转税，提升社会保障普惠性 [33][35][36] - **金融层面**：从信贷驱动转向资本市场驱动，包容金融创新"动物精神" [29][30] - **货币投放**：减少信贷依赖，增加财政货币投放效率（如减税直接提升家庭净资产） [37][38] - **投资于人**：育儿补贴、教育扩招短期促消费，长期改善人力资本供给 [36] 数据与图表引用 - 图表1：中国绿色产业全球份额（光伏80%、新能源车60%） [13] - 图表2：中国新能源装机量 vs 欧盟（2021年为欧盟2倍） [17][19] - 图表3：中美AI人才来源与工作地分布 [22][24] - 图表4：中国金融周期下行阶段（2024Q4） [30][32] - 图表5：财政调节收入分配的国际比较（中国基尼系数调节弱于发达国家） [33][35]

市场情绪与关税政策影响 - 特朗普关税政策引发全球资本市场动荡，美股领跌，黄金作为避险资产价格攀升[2][4] - 市场神经高度紧绷，因最终关税政策仍存不确定性，成为当前主导市场涨跌的核心因素[4][8] - 高盛提出两种关税情景预测：中性情况（全球加13%关税）下标普500 EPS增7%至6200点，悲观情况（加18%关税）EPS增3%至5900点[10] - 穆迪将美国经济衰退概率从15%上调至40%，高盛从20%调至35%，消费者长期通胀预期达30多年来最高水平[10][14] 美股与港股策略分析 - 美股风险偏好持续下降，技术指标显示下跌趋势，纳指中性情景或回落4%至16668点，悲观情景或下探10%至15700点[19][20] - 港股经历3年多回调后利空因素已充分计价，边际改善可能触发修复行情，科技股可作为分批低吸标的[22][23][25] - 美股"牛长熊短"特性显著，历史显示大级别下跌后往往伴随数年牛市，当前需关注反弹可能性[29][30] 行业与跨市场联动 - 关税政策将直接冲击出口美国的企业利润，同时推高美国进口商品价格，形成双向压力[16] - A股科技股可能跟随美股回调，需结合业绩与港美股走势进行映射，估值高但无业绩支撑的标的风险较大[26][31] - 全球风险偏好下降导致股市普跌，但可能创造长期布局机会，需关注基本面驱动因素[27][31]

上市公司聘请第三方情况 - 上市公司聘请中金公司作为本次交易的独立财务顾问 [1] - 上市公司聘请北京市国枫律师事务所作为法律顾问 [1] - 上市公司聘请立信会计师事务所作为审计及审阅机构 [1] - 上市公司聘请银信资产评估有限公司作为资产评估机构 [1] - 上市公司聘请境外律师事务所（方氏律师事务所、Hanson Bridgett LLP等）出具境外法律意见书 [1] - 上市公司聘请北京大象无形咨询顾问有限公司提供募投项目可行性研究服务 [1] - 上市公司聘请北京荣大科技股份有限公司提供底稿电子化制作服务 [1] 独立财务顾问聘请第三方情况 - 中金公司聘请北京市竞天公诚律师事务所作为券商律师以控制法律风险 [2] - 竞天公诚律师事务所成立于2000年5月16日，注册于北京市朝阳区建国路77号华贸中心 [2][3] - 竞天公诚律师事务所经营范围包括资本市场、投资与并购、重大资产重组等 [5] - 竞天公诚持有《律师事务所执业许可证》并完成证券法律业务备案 [5] - 竞天公诚的服务内容包括法律尽职调查、文件起草与审阅、工作底稿整理等 [6] - 中金公司通过银行转账支付竞天公诚律师费用，截至核查意见出具日尚未实际支付 [6] 独立财务顾问内部审核程序 - 中金公司法律合规部制定券商律师聘用协议的格式合同 [6] - 项目组从业务资质、项目经验、收费标准等维度遴选律师事务所 [6] - 券商律师聘用协议需经法律合规部、财务部、项目组负责人及投行管理层审批 [6] - 合规总监对聘请事项进行合规审查并出具意见后正式签署协议 [6] 独立财务顾问核查意见 - 除竞天公诚外，中金公司未直接或间接有偿聘请其他第三方 [7] - 上市公司除依法聘请的各类中介机构外未有偿聘请其他第三方 [7] - 相关聘请行为符合《廉洁从业意见》规定 [7]

文章核心观点 2025中关村论坛年会开幕，中金公司第四年主办“双碳战略与绿色金融论坛”，聚焦绿色技术出海议题，各方探讨绿色金融赋能新质生产力国际化发展，公司在绿色金融领域有诸多实践，专家分享观点，未来将构建多层次绿色金融国际合作体系 [1][3] 会议概况 - 2025中关村论坛年会主题为“新质生产力与全球科技合作”，中金公司第四年主办“双碳战略与绿色金融论坛”，聚焦绿色技术出海 [1] 中金公司绿色金融实践 - 2024年公司深化绿色金融创新，支持绿色相关领域交易超3900亿元，参与创设银行间市场首个“可持续发展 + 转型 + 两新”主题债券篮子，落地覆盖绿色投资领域基金规模超330亿元 [1] - 公司与上海环境能源交易所共同发布“低碳转型 + ESG”投资评价体系，连续两年为G20可持续金融工作组提供技术支持 [1] 主旨演讲 - 七位权威专家围绕双碳战略与绿色金融核心议题分享观点，中金公司首席经济学家彭文生认为中国绿色产业成功源于制造业规模经济、市场竞争和公共政策干预，面对新地缘经济形势需创新综合性政策 [2] 圆桌讨论 - 中金公司程达明主持圆桌讨论，各方围绕绿色金融与ESG理念在实体经济中应用，探讨多领域协同推动可持续发展话题 [3] 未来规划 - 中金公司将构建多层次、立体化绿色金融国际合作体系，包括绿色资本“走出去”、国际绿色资本“引进来”和在第三方市场开展多双边合作 [3]

特朗普总统任期与宪法规定 - 特朗普表示不排除寻求第三任期的可能性，并称“有方法可以做到” [1] - 美国宪法第22修正案规定总统只能担任两届四年任期，推翻该修正案需国会参众两院三分之二赞成票及50个州四分之三立法机构批准，难度极大 [1] - 特朗普今年宣誓就职时已78岁，成为上任时最年长的美国总统 [1] 特朗普政治生涯 - 特朗普于2016年当选美国第45任总统，2020年寻求连任失败，2024年7月被正式提名为共和党总统候选人 [2] 政策对股市与经济的影响 - 特朗普政府推出的关税政策引发“特朗普衰退”担忧，显著拖累美国股市 [3] - 过去三周，“美股科技七巨头”市值蒸发2.7万亿美元 [3] - 经济学家和市场人士担忧特朗普政府的关税政策可能导致美国经济出现“衰退”或“滞胀” [3] - 分析人士将特朗普推行的关税、移民政策与引发“大萧条”的胡佛总统政策相提并论 [3] 美股市场估值与风险 - 高盛公司2024年11月报告警告标普500指数市盈率在过去两年上涨25%，估值偏高，当时市盈率约为21倍 [3] - 目前标普500指数市盈率约为28倍 [3] - 标准普尔500种股票指数的周期调整市盈率约为35倍，自1871年以来该指标超过30倍的情况出现6次，每次均伴随美国主要股指下跌20%至89% [4]

文章核心观点 中金公司秉持“植根中国、融通世界”理念，发挥专业与国际化优势，服务国家战略，助力科技创新，为民营经济和资本市场高质量发展贡献力量，通过协助小米、蔚来等民营企业融资体现责任担当，支持民营经济发展就是支持中国经济未来 [1][2] 分组1：公司业务成果 - 3月25日小米集团公告港股配售，发行规模426亿港元（约55亿美元），为今年以来全球最大科技行业股权融资项目及过去三年香港市场最大科技行业股权融资项目，中金公司担任配售代理等角色 [1] - 3月27日蔚来集团公告港股配售，发行规模约40.3亿港元，募集资金用于智能电动汽车技术及新产品研发等，为市场首个美股主要和香港二次上市企业港股配售案例及2022年以来汽车行业融资规模第二大的港股配售，中金公司作为唯一中资投行担任配售代理 [2] 分组2：公司业务能力体现 - 本次小米集团交易是中金公司2018年助力其港股上市后再次协助融资，体现长期服务客户需求、助力中国科技企业发展、支持优质民营企业全球资本运作的责任担当，且准确识别核心投资人并高效转化，独家引入中资主权和长线基金，彰显市场洞察力及国际化综合实力 [1] 分组3：民营经济重要性 - 民营经济是推进中国式现代化的生力军、高质量发展的重要基础，在稳定增长、促进就业、改善民生等方面发挥关键作用，在创新驱动发展战略中占据重要位置 [2] - 民营经济贡献了50%以上的税收、60%以上的国内生产总值、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量，国家高新技术企业中民营企业已达42万多家，占比超92% [2] 分组4：政策导向与公司责任 - 党的二十届三中全会强调坚持和落实“两个毫不动摇”，鼓励、支持、引导非公有制经济发展，2025年2月民营企业座谈会强调民营经济发展前景广阔，要落实促进民营经济发展政策措施，解决融资难融资贵问题 [3] - 中金公司作为国有金融机构，以服务国家战略、服务实体经济为己任，发挥专业优势全方位支持民营企业高质量发展 [3]

盈利方面，截至目前， 2024年四季度，MSCI中国指数盈利表现约超越预期8个百分点。这是过 去三年半以来，MSCI中国指数首次超越预期。目前，在全球股票市场中，中国的盈利超预期 表现仅次于日本，位列第二。同期，MSCI新兴市场指数超越预期0.8个百分点，标普500指数超 越预期1.3个百分点。 估值方面，摩根士丹利认为， MSCI中国指数净资产收益率复苏、地缘政治风险缓解，这些因 素推动了年初至今的第一轮估值重估，MSCI中国指数12个月远期市盈率从10.2倍升至11.6倍。 截至目前，MSCI中国指数相对于MSCI新兴市场指数的折价幅度收窄至6%，而摩根士丹利认为 折价最终会消失。 这背后含两大原因：首先，MSCI中国指数的盈利表现和盈利上修轨迹健康，优于MSCI新兴市 场指数。其次，相对于广泛的新兴市场指数而言，MSCI中国指数成份公司在应对美国关税方 面处于相对有利位置。MSCI中国指数仅有3%的收入来自美国，在美国十大新兴市场贸易伙伴 中占比最低。 摩根士丹利表示，短期来看，建议在中国投资组合中超配A股。摩根士丹利表示，净资产收益 率和盈利超预期，以及固定资产投资数据，都指向科技或人工智能研发、应用 ...

高盛观点 - 中国股市有望迎来更多基于基本面的上涨，AI技术被视为"游戏规则改变者"，预计十年内每年提升中国每股收益2.5%并吸引超2000亿美元资金[1][2][3] - 投资者对美国关税威胁反应镇定，原因包括中国对美直接出口减少、产品竞争力提升、人民币汇率稳定以及押注中美可能达成全面协议[3][4][5] - 全球基金经理普遍有意愿重返中国市场，将为中国股市提供额外上涨动能[6] 摩根士丹利观点 - 上调恒生指数、MSCI中国、沪深300等主要中国股指目标点位，预计年底有8%-9%上行空间[1][7] - MSCI中国指数成分股呈现三年半以来首次季度业绩超预期，净超预期比率达8%，位居全球第二[8] - 将2025年和2026年MSCI中国的盈利增长预测分别上调至7%和9%，估值折价已缩小至6%[8]

三重"完美风暴"下，美债牛市将至？ 伴随美国私营部门的去杠杆、特朗普关税的进一步扩大以及美联储降息路径的重新定价，美债或许正处于牛市前夜。 摩根士丹利的Matthew Hornbach分析师团队近日公布研报指出，美国正面临三重"完美风暴"：私营部门去杠杆化加速、贸易摩擦升级（特朗普预 计在4月2日公布对等关税）以及市场重新定价美联储降息路径。这将推动美债收益率进一步下行，10年期美债收益率可能跌至3.85%甚至3.75%。 私营部门去杠杆成经济隐忧 美联储3月13日发布的Z.1金融账户报告显示，2024年第四季度美国私营部门正在经历自金融危机以来最大规模的去杠杆化。 大摩报告指出，尽管联邦政府赤字占GDP比例在2024年第四季度达到8.8%（2024年单季最大增幅），但私营部门债务占GDP的比例下降了2.4%。 这种去杠杆化趋势表明企业和家庭正在减少债务，经济活动的降温。 更值得关注的是，这次去杠杆化涉及所有非金融国内部门：家庭、非金融企业以及州/地方政府。2024年第四季度标志着首次三个部门在同一季度 同时减少杠杆，这种情况甚至在金融危机期间都未曾出现。 美联储处于降息周期，美债收益率预计进一步下行 摩根士 ...

日本央行货币政策会议 - 日本央行宣布维持政策利率不变 无担保隔夜拆借利率保持在0 5%左右 符合市场普遍预期 [5] - 日本央行未对经济展望和物价预期做出任何调整 但担忧美国上调关税对经济增长和物价的直接影响及市场情绪打击 [6] 主要预测情景分析 - 主要预测日本央行将于2025年7月进行下一次加息 2026年1月再次加息 政策利率从0 5%升至1 0% [8] - 考虑到特朗普加征关税和日本国内经济放缓风险 以及大米价格带来的通胀未被初始预测报告涵盖 日本央行将谨慎评估4月-6月季度数据 [8] - 若季度展望报告确认经济增长和物价通胀"步入正轨" 则预计2025年7月加息 [8] 第一种风险情景分析 - 加息可能推迟至2025年9月 政策利率达到1%后暂停 原因包括经济增长放缓持续至4月-6月 美国加征关税使日本企业防御姿态增强 以及7月参议院选举前政治因素 [9] - 大米价格同比变化或在下半年趋稳 推动实际薪资和消费支出回升 支持9月加息可能性 [9] 第二种风险情景分析 - 日本央行可能更早上调政策利率 并升至1 25%而非1% 前提是能更早确认"薪资和物价良性循环形成" [10] - 2025年春季薪资谈判结果可能成为央行提前行动的关键信心来源 [10]