公司2025年净利润预期变动原因 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润将同比下降[2] - 净利润同比下降主要系2024年同期公司发行华安百联消费REIT取得一次性投资收益所致[2] 公司管理层表态与未来展望 - 公司管理团队在任期内勤勉尽责[2] - 公司未来将继续努力提升内在价值与核心竞争力[2] - 公司致力于促进持续稳定发展[2]

上海深化打造国际消费中心城市的建言与举措 - 多位上海市政协委员在2026年上海两会期间聚焦深化打造“国际消费中心城市”及其实施路径 [1][2] 消费现状与对标差距 - 2025年上海社会消费品零售总额已超1.6万亿元，居全国城市第二，但对比纽约等国际一线城市仍有巨大发展空间 [2] 针对不同消费人群的发展建议 - 面向本地消费者：建议提供创新服务、创新学习、文化鉴赏等消费供给的转型与升级 [2] - 面向外地客人：建议重点提升海派消费、时尚消费等领域的内容含量和外延拓展 [2] - 面向外国客人：建议提供更多体验式、新中式和创意式消费，并针对外国派驻机构人员、免签入境游客、在沪就业创业外籍青年等不同群体提供差异化消费场景与生活配套服务 [2] 入境旅游消费现状与潜力 - 去年全年上海接待入境游客总量936.02万人次，同比增长39.58%，创历史新高 [3] - 入境游客中，外国游客总量为713.87万人次，占比超七成，亚洲近邻国家是稳定增长基础，欧美及新兴市场贡献关键增量 [3] 提升国际消费场景与功能的建议 - 升级改造浦东机场入境动线，实现入境流程与商业区域无缝衔接，打造“入境旅游第一站” [3] - 升级更多特色消费地，如优化“南外滩轻纺市场”等场所的规划布局、开通直达接驳车、纳入官方宣传，将其改造为国际文旅“打卡地” [3] - 将“Tax Free Shanghai”作为城市名片进行多语种全球品牌推广，固定输出退税地点、简易步骤、预计到手价等信息 [3] - 参考新加坡eTRS经验，整合税务、海关、口岸信息，打造独立的多语种退税服务小程序或网页，提供门店导航、退税试算、在线指引等功能 [4] - 进一步扩大“即买即退”试点商场范围，在口岸退税点增加多语种志愿者并完善高峰期分流机制 [4] 现有促消费活动与商业发展理念 - 上海已推出“五五购物节”、“上海之夏”国际消费季、国际光影节等品牌系列活动，以文旅商体展联动促进国际消费 [4] - 商业载体应避免品牌简单扎堆，而应塑造一定的消费聚集和消费概念，对标国际一线城市水准 [4] 具体商业载体的建设规划 - 大豫园片区将持续推进“上海国际珠宝时尚功能区”建设，引入全球最完备的珠宝产业链与上下游企业 [5] - 该区域未来将提供全球一线珠宝产品、体验、服务、展览、互动，并完善中英文双语沟通、便捷支付、离境退税、快速交付等国际消费功能 [5]

商务部等九部门联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》 - 核心观点：商务部等九部门联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，旨在通过商旅文体健融合、线上线下联动，在春节假期（2月15日至23日）组织开展多元化促消费活动，以激发消费潜力、促进经济活力并提升居民幸福感 [1] 活动方案主要内容与特点 - 活动方案包含“好吃、好住、好行、好游、好购、好玩”六个部分，紧扣年俗文化、家庭团圆、购物出行等核心需求 [1] - 北京大学经济学院教授苏剑指出，春节假期长且合家团圆，适合大型家电、汽车等大额实物消费，且受传统习俗影响，居民消费支出相对较高 [1] - 中国金融智库特邀研究员余丰慧预计，该方案有望进一步促进经济活力，提升居民幸福感 [1] “好购”板块与以旧换新政策 - “好购”板块指导重点商圈、品牌门店、离境退税商店等线下实体联动开展惠民促销，并鼓励举办各类年货展销活动 [2] - 方案加力以旧换新，鼓励各地增加春节期间消费品以旧换新补贴数量，并加大线下实体零售支持力度 [3] - 商务部数据显示，2025年以旧换新政策带动消费品销售额3.92万亿元，惠及消费者4.94亿人次 [3] - 国家统计局局长康义表示，2026年以旧换新政策继续实施，第一批625亿元超长期特别国债资金已提前下达 [4] - 东方金诚首席宏观分析师王青预计，2026年财政促消费资金规模有望上调至5000亿元，促消费范围将从耐用消费品扩大至一般消费品和服务消费 [5] 交通文旅融合发展 - 方案提出便利入境消费，鼓励发布多语种春节民俗地图，并完善支付环境 [6] - 国家税务总局数据显示，2025年办理离境退税的境外旅客数量同比增长305%，退税商品销售额同比增长95.9% [6] - 方案指出将在国际航线上增加运力投入，提供“民航+文旅”组合产品 [6] - 国铁集团积极适应“探亲+旅游”等需求变化，在热门方向增加运力、加开列车 [7] - 中国民航局运输司司长徐青预计，2026年春运全国民航旅客运输量将达到9500万人次，同比增长约5.3% [7] - 民航系统将重点增加连接客源地至旅游目的地的航班，并优化冰雪运动装备托运等服务 [7] - 支持机场打造文旅消费新场景，增添文旅元素，销售地方特产，并联合景区、商圈等推出跨场景优惠 [8] 金融支持与跨界融合 - 方案鼓励金融机构与重点商户合作，推出消费红包、消费立减、支付满减、数字人民币智能合约消费红包等优惠 [8] - 方案鼓励餐饮住宿、文旅景区、戏剧演出、体育赛事等各领域商家企业联合推出“乐购新春票根福利”，串联消费场景 [9] - 例如，广东省文化和旅游厅联合平台推出消费惠民活动，用户可在2026年1月23日至3月31日领取覆盖全品类文旅消费场景的消费券 [9] - 余丰慧指出，以旧换新和消费红包等措施可降低消费者支付成本，提高购买意愿，有效拉动内需并促进消费升级 [10]

核心观点 - 公司预计2025年首次出现年度亏损，归母净利润约为-48亿元，扣非净利润约为-47亿元，主要受房地产行业调整、大额资产减值及消费市场结构性变化影响[1] - 尽管短期业绩承压，但通过存量风险出清、核心产业转型及全球化布局，业内普遍认为公司业绩筑底已近尾声，有望在2026年迎来稳步修复[1] 业绩亏损原因分析 - **房地产行业深度调整**：受行业持续下行影响，公司复合功能地产业务实际销售价格和毛利率同比下降[2] - **大额资产减值计提**：基于谨慎性原则，对存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提了大额资产减值准备[2] - **行业普遍现象**：亏损并非个例，多家大型上市房企亦预告大额亏损，如华夏幸福预亏160亿元-240亿元，绿地控股预亏160亿元-190亿元，金地集团预亏111亿元-135亿元[2] - **行业数据佐证**：2025年全国新建商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%[2] 房地产板块前景与影响 - **风险集中释放**：通过充分计提减值，存量地产项目估值压力得到集中释放，未来该板块对财务报表的拖累将显著减弱[3] - **业务影响相对可控**：公司业务结构中消费类产业占比更高，地产业务对整体影响相对可控[3] - **行业周期接近触底**：机构普遍判断房地产调整周期已接近触底[3] - **政策预期与市场修复**：中指研究院预计2026年将有更多增量政策落地加速楼市“止跌回稳”，华源证券分析2026年调整周期有望进入尾声，中央政策将为高品质住宅市场带来发展空间[3] 核心业务：珠宝时尚产业转型 - **核心营收贡献**：珠宝时尚产业贡献公司60%以上营收[4] - **行业背景与挑战**：2025年黄金价格历史性大幅上涨，叠加税收新政出台，下游零售企业面临成本压力与消费结构性变化的双重挑战[4] - **行业变革方向**：行业正从“价格竞争”转向“价值竞争”，未来需通过产品、品牌和体验创造独特价值[4] - **公司转型举措与成效**： - 产品创新：2025年初推出“一串好运”系列切入年轻市场；6月与国创动画IP《天官赐福》联名，天猫首发当日销售破百万；9月上市“古韵金作”系列，运用手工錾刻等工艺提升设计感，打开按件计价市场空间[4] - 财务改善：2025年前三季度珠宝板块毛利率为7.73%，同比提升0.66个百分点；2025年半年报显示老庙品牌计件产品销售额较同期上涨66%，毛利率改善与计件类产品占比提升有关[5] - **转型前景**：转型已初见成效，积极效应有望进一步释放，为公司带来结构性优势[6] - **政策利好**：作为上海国际珠宝时尚功能区的重要参与者，公司有望获得政策与资源双重利好，进一步巩固行业地位[6] “文化+科技”赋能与新消费布局 - **场景创新**： - “山海奇豫记”主题灯会自2023年起每年吸引超400万人次客流[7] - 2025年暑假与B站10个头部国创动画IP合作“夏日奇幻夜”活动，触达Z世代群体[7] - 2026年1月马年灯会将灯区延伸至BFC外滩金融中心等区域，形成“六位一体”新场景格局[7] - **业态创新**： - 珠宝产业布局培育钻石赛道[7] - 餐饮老字号通过跨界联名拓展年轻客群[7] - 上海表业立足红色文化赋能产品设计[7] - “文化+科技”双向赋能，如机器人走进豫园灯会[7] 全球化战略布局 - **海外业务拓展**： - 2025年4月，松鹤楼在伦敦开设首家海外门店[7] - 2025年6-8月，泰国豫园灯会在曼谷湄南河畔吸引超400万人次观灯[7] - 2025年10月，老庙珠宝在马来西亚吉隆坡开设海外首店[7] - 2026年1月，南翔馒头店进驻泰国曼谷核心商圈[7] - **机构观点**： - 开源证券认为，公司坚持“文化+科技”赋能，持续夯实品牌力，各消费产业有望稳步复苏；海外收入预计将成为业务持续增长的重要引擎之一[8] - 国盛证券认为，公司业绩已现转机，通过产品创新、渠道优化与出海布局推动主业复苏；未来随着非核心资产处置接近尾声、大豫园板块动工收入确认、出海业务上量，业绩有望向好[8]

公司股东结构 - 截至2026年1月30日，公司股东总户数为36014户 [1]

公司股东结构 - 截至2026年1月30日，中兴商业股东总数约为2万户 [1]

公司对武商梦时代项目的声明 - 公司表示武商梦时代项目的立项、投资等重大决策均经董事会、股东会审议通过，履行了完整的决策与信息披露程序 [2] - 公司强调资产结构的安排是基于整体战略、融资优化和运营效率的综合考量，符合商业惯例，不存在“修饰报表”或“掩盖失误”的情形 [2] - 公司指出武商梦时代全部的资产、负债、收入、成本（包括折旧摊销及财务费用）均已完整地纳入公司合并财务报表，并经过会计师事务所审计 [2] 公司财务信息披露情况 - 公司表示其定期报告中披露的合并财务数据已全面反映了包括梦时代在内的整体经营与财务状况 [2] - 公司声明股东完全可以通过法定公开文件进行查阅和监督 [2] - 公司重申始终遵守上市公司信息披露规则 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][8] 核心观点 - 2025年第四季度业绩预告显示，公司同店改善幅度超市场预期，量贩业务净利率亦超预期 [1][5][7] - 2025年下半年验证了关于公司单店修复的判断，中长期成长动力来自“折扣超市模型迭代”提升店效与开店、H股上市抬升天花板，并具备短期费率优化、中期管理整合、长期自有品牌三大盈利逻辑 [6] - 基于单店降幅大幅收窄及加盟商合作意愿维持高水平，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [7][8] 业绩预告与财务表现 - **2025年第四季度**：预计营收中枢为148.4亿元，同比增长26.6%；预计归母净利润中枢为4.6亿元，同比增长119.6%；预计扣非归母净利润中枢为4.4亿元，同比增长141.8% [7] - **2025年全年**：预计营收中枢为514.0亿元，同比增长59.0%；预计归母净利润中枢为13.2亿元，同比增长348.0%；预计扣非归母净利润为12.5亿元，同比增长382.7% [7] - **量贩业务表现**：25Q4量贩业务营收中枢同比增长28.4% [7] - **开店提速**：25Q4预计净新增门店约1600家，环比加速，全年预计净增4000家至1.8万家，完成年初目标 [7] - **同店改善**：测算25Q4单店营收达28.5万元/月，同比降幅收窄至-7.0%，环比降幅为-1.3%，较25Q1/Q2/Q3的同比降幅（分别为-22.0%/-23.4%/-20.1%）大幅改善，归因于货盘优化与运营提效 [7] - **盈利能力**： - **量贩业务净利率**：若剔除股权支付费用，25Q4预计为3.2%-6.6%；参考行业趋势，预计最终位于5.3%-6.6%，同比提升2.6个百分点以上，且延续环比向上趋势（25Q1/Q2/Q3净利率分别为3.9%/4.7%/5.3%） [7] - **公司整体净利率**：25Q4归母净利率预计为2.8%-3.4%，同比提升1.0-1.6个百分点，预计最终位于3.1%-3.4%的中枢上方，延续向上趋势（此前单季为2.0%/2.2%/2.7%） [7] - **归母占比提升**：通过回收股权，预计25Q4归母净利润占比约55-60%，环比提升1.8-6.8个百分点；预计2026年该占比将进一步提升至65% [7] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为515.53亿元、653.06亿元、773.63亿元，同比增长59.5%、26.7%、18.5% [8][10] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.25亿元、21.21亿元、29.05亿元，同比增长351.3%、60.1%、37.0% [8][10] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29倍、18倍、13倍 [8][10] - **其他关键财务指标预测**： - **毛利率**：预计从2024年的10.8%提升至2027年的12.2% [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025年高达55.3%，随后2026-2027年分别为47.4%和39.7% [10] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为7.01元、11.23元、15.38元 [10]

公司荣誉与政府认可 - 许昌市胖东来商贸集团有限公司入选许昌市推进经济高质量发展和基层高效能治理拟表彰先进集体名单[3] - 该评选经各地各单位逐级推荐、差额评选、征求意见及市评选专班复审等程序确定[3] - 拟表彰对象包括50个先进集体和150名先进个人[3] 公司经营业绩 - 2025年胖东来集团销售收入超过235亿元人民币[3] - 公司2025年销售收入相比2024年增长约38%[3]

公司融资活动 - 公司已完成认股权证的发行与认购，所有条件均已达成，并于2026年2月2日完成 [1] - 公司向9名认购方成功发行合共4.745亿份认股权证 [1] - 认股权证的发行价格为每份0.036港元 [1]