公司战略与业务拓展 - 公司正加快将兴趣消费模式延伸至电竞等新型消费场景 [1] - 公司通过赛事与线下体验结合，探索消费服务能力向新赛道拓展 [1] - 公司希望通过电竞节，将“从兴趣向体验再向消费转化”的范式延展到更多消费场景 [1][2] 赛事活动详情 - 值得买科技精英挑战赛（ZEM）是公司与歆赛电竞联合打造的《反恐精英2（CS2）》全球官方积分赛事 [1] - 赛事门票已在猫眼平台开启预售 [1] - 赛事期间，公司将在场馆现场打造值得买科技电竞嘉年华（ZEC），与ZEM共同构成ZEF值得买科技电竞节（ZEF） [1] 活动目标与价值主张 - 电竞节旨在为中国战队搭建与世界强队切磋成长的舞台 [2] - 活动为电竞爱好者营造沉浸式的线下观赛与交流空间 [2] - 活动为硬核外设品牌提供精准触达核心人群的真实场景，让技术创新在竞技中被感知和认可 [2] - 在兴趣与情绪价值驱动消费的当下，电竞节的价值在于通过场景营造、体验设计与多元互动，让用户的兴趣表达、情绪联结与消费意愿在同一场景内发生 [1] - 公司希望通过活动让兴趣在真实场景中激发需求、转化价值，精准回应年轻一代的兴趣表达与消费选择 [2]

文章核心观点 - 科技巨头在AI基础设施上投入数千亿美元，但财务披露透明度不足，特别是将折旧周期差异巨大的数据中心建筑成本与AI芯片支出合并报告，使投资者难以准确评估AI投资的风险和真实回报 [1] AI基础设施投资规模与披露问题 - 行业在AI基础设施上的在建工程总额巨大，数据显示，2024年市值至少20亿美元且提及AI基础设施的上市公司，其**在建工程总额约为2145亿美元** [1] - 科技公司通常将数据中心建设成本与芯片采购成本合并计入“在建工程”账户报告，而不进行细分披露 [1] - 会计学教授指出，“在建工程账户是一个大洞”，公司可以在其中掩埋大量成本，导致信息不透明 [1] 资产折旧会计处理的挑战 - 数据中心建筑与AI芯片的折旧周期存在巨大差异：建筑折旧寿命可能在**20至40年**之间，而AI芯片可能在**不到三年内**就会过时 [2] - 科技公司普遍倾向于延长服务器和网络设备的估计使用寿命，这有助于减少折旧费用并增加报告利润，有时影响可达**数亿美元** [2] - 2024年，上市公司对资产使用寿命估计进行了**79次调整**，其中许多是延长设备寿命，这是自2020年以来的最高水平 [2] 主要科技公司披露差异 - **Alphabet (谷歌母公司)**：2024年记录的未投入使用资产达**506亿美元**，同比增长**44%**，占其净固定资产的**30%** [3] - **亚马逊**：录得**464亿美元**在建工程，同比增长**62%**，占其净固定资产的**18%** [3] - **Meta Platforms**：在建工程总额为**268亿美元**，增长**10%**，占其净固定资产的**22%** [3] - **微软**：未提供具体在建工程数字，仅在年报中披露承诺**321亿美元**，主要用于数据中心的建设和改进 [3] - 由于公司在建设期间购买GPU，AI芯片成本通常被计入在建工程金额中 [3] 投资者与监管机构的反应 - 投资者呼吁公司提供按项目和组件细分的更多信息，以区分面临快速过时风险的电子设备（如芯片）与长期使用的建筑物 [4] - 股东难以充分评估AI投资风险，部分原因是公司很少披露其芯片使用经验等细节 [4] - 美国财务会计准则委员会(FASB)目前未要求细分在建工程项目，但表示将在议程审查中就改进披露进行推广 [4] - 会计专家总结，在建工程在项目开始和完成后都像一个“黑盒”，缺乏透明度 [4]

美股市场表现 - 美国三大股指普遍收涨 道琼斯工业平均指数上涨0.6%收于48731.16点 标普500指数上涨0.32%收于6932.05点 纳斯达克综合指数上涨0.22%收于23613.31点 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌不一 脸书上涨0.39% 苹果上涨0.53% 微软上涨0.24% 亚马逊上涨0.10% 英伟达下跌0.32% 特斯拉下跌0.03% 谷歌下跌0.08% [1] 中概股表现 - 中概股涨跌不一 再鼎医药上涨超过6% 阿特斯太阳能上涨超过1% 搜狐上涨超过1% 比特小鹿上涨超过1% 拼多多上涨超过1% 脑再生下跌超过2% 硕迪生物下跌超过2% 霸王茶姬下跌超过1% 金山云下跌超过1% 好未来下跌超过1% [1] 欧洲股市表现 - 周三欧洲股市多数休市 英国和法国股市为半日市 法国CAC40指数收平于8103.58点 英国富时100指数下跌0.19%收于9870.68点 [1] 贵金属与原油市场 - COMEX黄金期货微跌0.01%收于4505.4美元/盎司 COMEX白银期货上涨1.04%收于71.875美元/盎司 [1] - 美国原油主力合约微涨0.03%收于58.4美元/桶 布伦特原油主力合约微跌0.05%收于61.84美元/桶 [1] 外汇市场 - 纽约尾盘美元指数上涨0.06%报97.95 离岸人民币兑美元上涨117.5个基点报7.0076 [1] 基本金属市场 - 伦敦基本金属涨跌不一 LME期铜上涨0.6%报12133美元/吨 LME期锌下跌0.23%报3086.5美元/吨 LME期镍下跌0.5%报15660美元/吨 LME期铝上涨0.6%报2956.5美元/吨 LME期锡下跌0.71%报42490美元/吨 LME期铅上涨0.86%报1999.5美元/吨 [1] 美国国债市场 - 美债收益率集体下跌 2年期美债收益率下跌2.45个基点报3.506% 3年期美债收益率下跌2.23个基点报3.558% 5年期美债收益率下跌1.92个基点报3.718% 10年期美债收益率下跌2.73个基点报4.136% 30年期美债收益率下跌2.94个基点报4.795% [1]

美股市场表现 - 当地时间12月23日，美国三大股指小幅收涨，均录得四连涨，其中道琼斯工业指数涨0.16%至48442.41点，标准普尔500指数涨0.46%至6909.79点，纳斯达克指数涨0.57%至23561.84点 [1][4][5] - 大型科技股多数上涨，亚马逊、谷歌涨幅超过1%，Meta、苹果、微软小幅上涨，特斯拉小幅下跌不足1% [6] - 航空板块整体下跌，美国航空跌超4%，达美航空、美联航均跌逾2%，西南航空跌超1% [7] - 芯片股多数上涨，费城半导体指数涨0.55%，英伟达涨超3%，迈威尔科技涨逾3%，博通涨逾2%，台积电、闪迪涨超1% [7] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.58%，阿特斯太阳能跌近12%，联掌门户跌逾7%，大全新能源跌超5%，知乎跌近5% [7] 贵金属市场动态 - 国际贵金属价格暴涨，金银价格再创历史新高，现货黄金首次升破4500美元/盎司关口，今年累计上涨超过1870美元 [2][8][9] - COMEX黄金期货主力合约盘中突破4500美元/盎司，创历史新高 [9] - 伦敦银现价格涨逾3%，盘中突破70美元/盎司，再创历史新高 [10] - 其他贵金属方面，NYMEX铂期货主力合约暴涨，收盘涨幅超过11%，价格突破2300美元/盎司，NYMEX钯期货主力合约大涨，收盘涨幅超过7%，价格突破1900美元/盎司 [3][10] 美联储主席相关言论 - 美国总统特朗普表示，任何不同意他观点的人永远不会成为美联储主席，他希望新任美联储主席在市场表现良好的情况下降低利率 [11][12] - 美联储现任主席鲍威尔的任期将于明年5月到期，尽管在是否降息方面长时间遭到特朗普激烈批评，鲍威尔拒绝辞职并强调美联储货币政策的独立性 [13] - 特朗普近期称，美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什位列他心目中下任美联储主席人选的名单前列，同时认为沃什和白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特两人都不错 [13]

美国投资级企业发债规模与趋势 - 受人工智能基础设施建设融资需求激增推动，2024年美国投资级企业发债规模已达1.7万亿美元，正迅速逼近2020年创下的1.8万亿美元历史纪录 [1][2] - 与2020年为应对疫情冲击而巩固资产负债表不同，本轮发债热潮主要由进攻性的资本支出驱动 [2] - 市场普遍预期未来发债活动将更加频繁，2026年及以后的债券发行量可能突破历史峰值 [1][4] AI基建驱动的融资潮 - 以Meta、Alphabet、亚马逊和甲骨文为首的大型科技集团正大举利用债券市场融资，以建设庞大的数据中心及配套能源系统 [1] - 高盛数据显示，AI相关借贷目前已占到美国投资级债券净发行量的约30% [1] - 摩根大通估计，到2030年仅AI板块就需要借贷1.5万亿美元来支持其建设需求 [3] - 尽管市场对AI“超大规模计算企业”日益攀升的债务水平存在担忧，但这一融资趋势预计在2026年仍将持续增长 [1] 市场反应与投资者情绪 - 投资者的态度出现分化，夏季时美国顶级企业借贷成本相对于美国国债的利差一度降至0.74个百分点，创下自上世纪末以来的最低水平 [1] - 随着市场涌入大量AI相关债券，投资者产生警惕，该利差目前已小幅回升至0.8个百分点上方 [1] - 部分科技公司当前的收入增长未能匹配其激进的借贷规模，例如甲骨文最新的季度财报显示其营收不及预期，但数据中心支出却超出预期 [3] - 这种基本面的错配已引发了科技板块股票和债券的抛售 [3] 未来发债的结构性驱动因素 - 未来三年内，每年将有超过1万亿美元的债务到期，这将迫使企业进行大规模的再融资交易 [1][4] - 活跃的并购活动也将促使企业通过发行大额债券来为收购提供资金 [4] - 在AI基建、债务展期和并购活动的三重驱动下，美国企业债市场的供给压力短期内难以缓解 [5] - 美国银行投资级银团主管预计2026年将同样繁忙，并有可能成为投资级债券发行量最大的一年 [5] 潜在风险与市场防御行为 - 投资者担心，如果AI热潮带来的回报不能迅速兑现以覆盖激增的债务，目前的借贷狂潮可能会演变为信贷危机 [3] - TD Securities美国信贷策略师预计，随着额外发行量对投资者胃口造成压力，明年顶级企业相对于国债的借贷成本可能会上升约0.2至0.3个百分点 [3] - 明年科技行业的融资需求如此之大，以至于作为长期债券主要买家的人寿保险公司，可能会超出其对单一债券发行人的内部风险敞口限制 [6] - 自9月初以来，与少数几家美国科技集团挂钩的单一名称信贷违约掉期交易量激增了约90%，其中甲骨文的CDS价格在本月早些时候触及了自2009年以来的最高水平 [6] - 投资者正通过购买此类衍生品来对冲AI繁荣可能转变为信贷崩盘的尾部风险 [6]

港股科技板块市场表现 - 12月23日，港股科技板块在连续两日上涨后回调，100%纯度的港股通科技30ETF收跌1%，全天成交额2.59亿元[1] - 恒生科技ETF基金收跌0.64%，全天成交额超2.8亿元[4] - 板块内个股多数下跌，快手-W跌超3%，腾讯控股跌超2%，小米集团-W跌超1%，中芯国际收平；商汤-W涨近4%，阿里巴巴-W、美团-W微涨[3] 资金流向 - 港股通科技30ETF资金已连续7日净流入，近10日累计净流入超2.3亿元[1] - 恒生科技ETF基金已连续38个交易日获资金净申购，累计净流入超6.4亿元，最新规模达72.19亿元，基金最新融资余额超1.5亿元[4] - 南向资金持续流入港股科技板块，近七日，小米集团-W累计获71.49亿港元的净买入，位居榜首；美团-W、快手-W、腾讯控股也均位居近7日南向资金净买入榜前十[6] 成分股具体表现 - 腾讯控股估算权重8.10%，跌2.03%，成交额94.48亿港元[5] - 阿里巴巴-W估算权重7.58%，涨0.55%，成交额70.10亿港元[5] - 小米集团-W估算权重7.95%，跌1.51%，成交额49.87亿港元[5] - 快手-W估算权重5.25%，跌3.52%，成交额38.55亿港元[5] - 中芯国际估算权重8.07%，收平，成交额34.62亿港元[5] - 美团-W估算权重8.66%，涨0.39%，成交额21.77亿港元[5] - 商汤-W估算权重1.75%，涨3.92%，成交额14.99亿港元[5] 市场观点与驱动因素 - 市场观点认为，美股空头回补推动成交量上涨，港股或随风险偏好提升出现反弹行情[7] - 人民币汇率持续走强，主要受美元走弱以及出口韧性带来的产业资金结汇所致，有望带动资金回流港股[8] - 港股科技权重股整体估值处于均值和25分位数之间，未来若有公司业绩超预期，有望享受业绩与估值的双升[8] - AI仍处于高速发展状态，国内互联网公司投入更实际和可持续，AI将成为未来部分互联网公司重要增量机遇[8] 机构看好理由 - 外部环境趋好，资金面持续加码：美联储12月降息落地，流动性有望改善，外资有望回流[12] - 南向资金定价权提升，2025年以来累计流入超1.41万亿元，已超过2024年全年7440亿元的流入规模，明年有望继续流入港股超1.5万亿元[12] - 外资配置中国权益资产仍明显低配，若美联储降息持续、贸易关系趋稳，外资回流港股规模有望超预期[12] - AI商业化落地，带动业绩增长：AI已从概念走向实际业绩贡献，成为核心增长引擎[12] - 腾讯三季度营销服务收入达362.4亿元，同比增长21%，其中约10个百分点（占同比增长的一半）来自eCPM提升，主要源于AI支持的广告技术赋能[13] - 阿里云收入同比强劲增长34%，AI相关产品收入连续9个季度实现同比三位数增长[13] - 板块估值处历史较低区间：恒生科技PE为23.1倍，处于近10年32%分位点；恒生港股通中国科技PE为25.19倍，处于51%分位点[13] - 横向对比显著低于标普500（87%分位点）、纳斯达克100（83%分位点）、德国DAX（64%分位点）、日经225（67%分位点）、印度Nifty50（58%分位点）[13] 相关ETF产品特点 - 港股通科技30ETF聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，AI属性更纯，前十大成分股合计权重高达82%[15] - 该ETF支持T+0交易、不占用QDII额度，指数在9月调仓中前十大权重新增了地平线机器人-W[15] - 恒生科技ETF基金管理费为0.15%/年，是全市场唯一管理费仅15BP的恒生科技ETF基金，软硬件兼备，综合覆盖科技各子板块[15] - 恒生科技指数囊括了京东集团-SW、百度集团-SW、网易-S、携程集团-S等后缀带S的二次上市港股互联网科技龙头，覆盖度更全[16]

港股市场整体表现 - 12月23日港股三大指数午后持续走低，市场情绪谨慎 [1] - 恒生科技指数收跌0.69%至5488.89点，恒生指数收跌0.11%至25774.14点，国企指数收跌0.29%至8913.83点 [1][2] 行业板块表现分化 - 银行板块领涨，涨幅为0.73%，线上零售商板块上涨0.50% [3] - 风电股全天维持强势，建材水泥股、内银股多数上涨 [3] - 电讯服务板块领跌，跌幅为1.06%，汽车板块下跌0.58% [3] - 黄金及贵金属板块上涨0.24%，能源储存装置板块上涨1.10% [3] - 数码解决方案服务板块下跌2.01%，互动媒体及服务板块下跌1.73%，消费性电讯设备板块下跌1.47%，生物技术板块下跌1.75% [3] - 游戏软件板块下跌0.53%，投资及资产管理板块下跌0.51% [3] - 手游股、军工股、机器人概念股、半导体芯片股集体低迷 [3] - 黄金、铜、铝等有色金属股呈现高开低走行情 [3] 大型科技股表现 - 大型科技股涨跌不一，阿里巴巴上涨0.55%，美团上涨0.39%，京东集团上涨0.45% [4][5] - 快手因直播功能遭网络攻击，股价下跌3.52%至64.350港元，总市值2779.48亿港元 [4][5] - 腾讯控股下跌2.03%至602.000港元，总市值5.5万亿港元，小米集团下跌1.51%至39.200港元，总市值1.02万亿港元 [4][5] 手游股具体表现 - 手游股普遍走低，家乡互动下跌5.52%，百奥家庭互动下跌5.06% [5][6] - 创梦天地下跌3.39%，博雅互动下跌3.57%，腾讯控股下跌2.03% [5][6] 半导体股表现与行业数据 - 半导体股下跌，脑洞科技跌超9.54%，英诺赛科跌超4.59%，上海复旦跌超4.25% [6][7] - 第三季度全球晶圆代工市场营收达848亿美元，同比增长17% [6] - 台积电在第三季度半导体代工市场中排名第一，市场份额达39% [6] 黄金及贵金属股表现与金价预测 - 黄金及贵金属股高开低走，山东黄金上涨4.64%，招金矿业上涨2.79%，珠峰黄金上涨2.11% [7] - 现货黄金涨至4490.88美元/盎司，刷新历史纪录，年内累计涨幅超71% [7] - 摩根大通预测，到2026年第四季度黄金均价将达每盎司5055美元，到2027年底金价将达到每盎司5400美元 [7] 航运及港口股表现 - 航运及港口股上涨，亚洲能源物流上涨7.27%，中国通商集团上涨5.71% [8][9] - 中国船舶租赁上涨2.93%，中远海发上涨2.86%，海丰国际上涨2.52% [8][9] 南向资金流向 - 南向资金净买入6.11亿港元，其中港股通（深）净买入11.93亿港元，港股通（沪）净卖出5.82亿港元 [9] 机构后市展望 - 华泰证券指出，市场仍在左侧布局区间，右侧拐点未明，一季度或是胜率更高的阶段 [11] - 锂矿、铜、航空及酒店盈利预期上修，或进入配置窗口 [11] - 科技股中AI龙头、困境反转的本地生活龙头和L3落地后的新品进展提供左侧布局机会 [11]

港股市场整体表现 - 港股三大指数小幅高开后走弱，收盘集体下跌，恒生指数跌0.11%或27.63点，报25774.14点，全日成交额1571.31亿港元，恒生国企指数跌0.29%，恒生科技指数跌0.69% [1] - 东吴证券认为港股当前位置有中长期配置吸引力，短期或与美股科技股共振反弹，但需注意一月美股科技股回调风险及港股解禁潮的扰动 [1] 蓝筹股与权重股表现 - 石药集团领涨蓝筹，收盘涨7.64%至8.88港元，成交额27.61亿港元，贡献恒指8.08点，公司主席蔡东晨于12月22日增持1345.4万股，总金额约1.1亿港元，增持后持股比例达25.26% [2] - 其他上涨蓝筹包括康师傅控股涨2.07%，华润电力涨1.25%，分别贡献恒指0.8点和0.74点 [2] - 下跌蓝筹中，腾讯控股跌2.03%至602港元，拖累恒指42.3点，中国联通跌2.03%，拖累恒指1.68点 [2] 热门板块与行业动态 - 黄金股冲高回落，山东黄金收涨4.64%，招金矿业涨2.79%，赤峰黄金涨1.7%，地缘政治紧张及美联储降息预期推动COMEX黄金期货突破4500美元/盎司，现货黄金突破4480美元/盎司，年内涨幅超70% [3] - 锂电池股表现活跃，龙蟠科技涨4.92%，赣锋锂业涨4.08%，中创新航涨3.04%，天齐锂业涨2.02%，碳酸锂期货价格抬升，锂企业三季报业绩回升，市场对未来锂价预期乐观 [4] - 方正证券指出动储需求旺盛，预计2026年动力端需求增速超15%，储能端需求增速超40%，锂矿库存去化，供给扩产放缓，2026年供需格局修复，铁锂正极需求有望突破520万吨 [5] - 电力设备股与内银股飘红，大型科技股涨跌不一，阿里巴巴涨0.55% [3] - 光通信、机器人概念、芯片股普遍承压 [3] 解禁潮影响 - 港股年底迎解禁潮，多股遭遇重挫，药捷安康-B跌18.08%，越疆跌8.08%，三花智控跌6.55% [5] - 12月16日至31日期间，超十家上市公司重要股东持股陆续解禁，越疆解禁涉及36名股东，累计解禁股数约1.93亿股，三花智控基石投资者禁售期满，涉及17名股东，累计解禁股数约1.96亿股 [5][6] 热门异动股 - 新股首日走势分化，诺比侃涨363.75%至371港元，创近十年港股新股涨幅纪录，轻松健康涨158.82%至58.7港元，翰思艾泰-B跌46.25%至17.2港元 [7] - 东方电气涨8.17%至25.94港元，公司属高端能源装备行业，水电、风电等优势产业持续向好，自主燃气轮机实现突破 [8] - 国泰航空涨7.15%至12.88港元，公司预计2025年净利润将超过去年98.8亿港元（13亿美元）的水平，有望实现十年来首次连续年度盈利增长 [9] - 滔搏跌4.49%至2.98港元，公司2025/26财年第三季度总销售金额同比取得高单位数下跌，截至11月30日直营门店毛销售面积较去年同期减少13.4% [10]

港股市场整体表现 - 港股三大指数午后持续走低，恒生科技指数一度跌至1%，最终收跌0.69%，恒生指数、国企指数由涨转跌，分别下跌0.11%及0.29%，三大指数总体波动不大，连续反弹后市场情绪谨慎 [1] 大型科技股行情 - 大型科技股呈现涨跌不一行情，阿里巴巴、美团、京东飘红，快手跌超3%，腾讯、小米走低 [1] 风电行业与公司动态 - 机构料明年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，风电股全天维持强势 [1] - 东方电气正与美国资料中心客户洽谈燃气涡轮发电机组潜在销售事宜，股价大涨超8%领衔风电股 [1] 其他上涨板块与个股 - 建材水泥股普涨，东吴水泥创历史新高 [1] - 内银股多数上涨，工商银行、招商银行、中国银行、建设银行等权重均飘红 [1] - 轻松健康首日上市大幅收涨158.8% [1] 下跌板块行情 - 金价在创下历史新高后，技术面闪现重大回撤警报，黄金股部分回调 [1] - 铜、铝等有色金属股呈现高开低走行情 [1] - 手游股、军工股、机器人概念股、半导体芯片股集体低迷 [1]

港股科技板块市场表现 - 12月23日港股开盘普涨，港股科技30ETF（513160）盘初成交额超3700万元，频现溢价交易，其成分股中商汤-W、中芯国际涨超1% [1] - 港股科技30ETF（513160）昨日获超960万元资金净流入，近10个交易日有9日获资金净流入，累计“吸金”超5.3亿元 [2] - 该ETF紧密跟踪恒生港股通中国科技指数，前十大重仓股包括中芯国际、快手-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W等多只科技龙头股 [2] 量子计算技术突破 - 基于超导量子处理器“祖冲之3.2号”，潘建伟院士团队在量子纠错方向上实现了“低于阈值，越纠越对”的重大进展，为量子计算机走向实用奠定重要基础 [2] - 实现“低于阈值”的量子纠错是全球量子计算领域长期追寻的核心目标，也是验证量子计算系统能否从原型机走向实用化的关键里程碑之一 [2] - 这一新的技术路线为未来构建百万比特级量子计算机提供了一种更具优势的解决方案 [2] 科技行业未来趋势展望 - 民银证券展望2026年科技行业发展将聚焦三大趋势：多模态与Agent技术渗透更多行业、企业转向复合AI策略、AI就绪数据成为企业级AI大模型落地基石 [3] - 当前市场格局日趋清晰，主要参与者可划分为5大类别：互联网科技巨头、AI+Data技术提供商、技术转型者、AI原生创业者、垂直领域深耕者 [3]