公司财务表现 - 2025年第一季度营收37.23亿元，同比增长2.13%，但归母净利润2.39亿元，同比下降22.46%，呈现增收不增利现象[2] - 2024年全年营收106.22亿元，同比增长49.3%，净利润4.08亿元，同比增长85.51%，但2025年一季度净利润再次下滑[16] - 2020-2023年营收四连降，从97.94亿元降至71.15亿元，归母净利润分别为3亿元、4.1亿元、1.3亿元、2.2亿元[7] - 毛利率波动较大，2022-2024年分别为26.2%、22.7%和23.8%[16] - 市值从2020年峰值360亿元跌至107亿元，跌幅达70%[8] 业务发展历程 - 2012年创立，起家品类为坚果，初期借助淘宝电商平台快速崛起[4][5] - 2015-2018年营收从20.43亿元增至70.01亿元，三年增长242%[6] - 2019年上市当年营收达101.73亿元，成为国内最快达到百亿规模的休闲零食企业[6] - 2020年开始布局多品牌战略，孵化"小鹿蓝蓝"品牌，2024年收入近10亿元[16] - 产品线从坚果扩展到全品类休闲零食，并拓展至宠物食品、预制菜、咖啡等新领域[17] 渠道布局与竞争环境 - 线上渠道占比69.73%，2024年营收74.07亿元，短视频平台销售占比从2022年9.8%提升至2024年24.8%[10][22] - 线下渠道占比30.45亿元（24.8%分销+3.8%门店），与2026年线下100亿元目标差距较大[12] - "万店计划"推进缓慢，2024年底仅333家门店，远低于竞争对手良品铺子的2700家[12] - 面临零食量贩店快速崛起的竞争压力，2023年行业门店超2万家，销售规模超700亿元[14] - 2024年10月收购量贩零食品牌爱零食以加强线下布局[15] 港股上市募资用途 - 强化线下门店网络，设立旗舰店和样板店，吸引加盟商[16][21] - 新建21座国内加工工厂和1座越南工厂，加强供应链建设[21] - 拓展产品组合及品牌矩阵，孵化宠物食品、饮料等新品类[18] - 增加短视频平台广告投放，2022-2024年相关销售费用累计超20亿元[22][23] - 探索战略收购，计划并购区域性食品加工企业[21] 供应链与食品安全 - 推进"一品一链"供应链战略，在东区、北区、西南区建立全品类集约供应基地[19] - 规划建设七大零食工厂，实现全球原料直采[19] - 产品质量和食品安全问题一直备受关注[19]

港股上市申请与财务表现 - 公司向港交所主板提交上市申请 中信证券担任独家保荐人[2] - 2025年第一季度营业收入37.23亿元 同比增长2.13% 归母净利润2.39亿元 同比下降22.46% 呈现增收不增利现象[2] - 2024年营收106.22亿元 同比增长49.3% 净利润4.08亿元 同比增长85.51%[13] 历史发展与资本市场表现 - 2012年创立于安徽芜湖 以坚果品类起家[3] - 2012年天猫首秀创766万元日销售额纪录 2013-2018年连续六年双十一食品类销售冠军[4] - 营收从2015年20.43亿元增长至2018年70.01亿元 三年增幅达242%[5] - 2012-2015年完成四轮融资 总额超4.5亿元 2019年深交所上市首日市值80亿元 2020年市值峰值达360亿元[5] - 2020-2023年营收四连降 从97.94亿元降至71.15亿元[6] - 截至2025年4月30日市值107亿元 较峰值下跌70%[7] 渠道结构与线下布局 - 2024年线上渠道营收74.07亿元 占比69.73%[7] - 线下门店数量持续收缩：2022年561家→2023年415家→2024年333家[8] - 2024年线下总收入30.45亿元（分销26.41亿元+门店4.04亿元） 占总营收28.6%[9] - 竞争对手良品铺子2025年一季度线下门店达2700家[8] - 短视频渠道销售占比显著提升：2022年9.8%→2023年19.8%→2024年24.8%（金额26.35亿元）[17] 战略目标与竞争环境 - 设定2026年营收200亿元目标（线上/线下各100亿元）[9] - 需实现两年营收翻倍 线下收入需增长约228%[11] - 行业面临激烈竞争：零食量贩门店2023年超2万家（同比增190%） 销售规模超700亿元（同比增150%）[12] - 2024年10月宣布收购量贩零食品牌爱零食[12] - 推行硬折扣超市模式拓展线下市场[13] 产品多元化与品牌拓展 - 产品从坚果扩展至肉脯、果干、膨化等全品类休闲零食[13] - 2020年孵化子品牌小鹿蓝蓝 2024年营收近10亿元[13] - 拓展宠物食品、预制菜、咖啡、方便速食等新品类[14] - 2022-2024年毛利率波动：26.2%→22.7%→23.8%[13] 供应链建设与募资用途 - 推行"一品一链"供应链战略 在华东、华北、西南建设全品类集约基地及七座零食工厂[15] - 港股募资拟用于新建21座国内加工工厂（华东7/华北4/西南4/华南6）及越南工厂[16] - 计划通过战略收购强化对价值链控制 包括上游原材料与下游零售商合作[17] - 2019-2024年累计销售费用107.2亿元 其中广告推广费近60亿元 2023-2024年该项支出超20亿元[17] - 部分募资将用于短视频平台（抖音/快手）广告投放与新品类孵化[18]

财务表现 - 2024年全年营收71.3亿元，同比增长4.8%，归母净利润8.5亿元，同比增长5.8% [3][5] - 2025年一季度营收15.7亿元，同比下降13.8%，归母净利润0.77亿元，同比下跌67.9% [3] - 2024年现金分红和股份回购总额8.18亿元，占归母净利润的96.31% [9] 业务结构 - 葵花籽产品2024年营收43.82亿元，占比61.45%，但增速放缓，营业成本同比下降3.50%，毛利率同比增长4.45% [7] - 坚果业务营收从2017年2.47亿元增长至2023年17.53亿元，但2024年增速降至9.74%，毛利率下滑4.38%至27.18% [8] - 海外市场2024年营收5.69亿元，同比增长10.28%，增速较2020年的46.34%放缓 [10] 战略与挑战 - 公司2020年提出2-3年内营收破百亿目标，但2024年营收71.31亿元，距离目标仍有差距 [5] - 面临上游原料成本波动、中游全品类零食品牌竞争、下游消费者偏好变化等多维挤压 [7] - 市值从2021年峰值330亿元缩水至2024年底147.28亿元，跌幅55.51% [10] 市场环境 - 中国瓜子需求量从2015年1.32万吨下降至2019年1.28万吨，整体呈下降趋势 [7] - 三只松鼠、良品铺子等头部品牌已占据坚果市场超60%份额，后发者需更多市场投入 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业（包含白酒、大众品类、啤酒、保健品和添加剂、饮料、餐饮供应链、调味品、休闲零食、乳制品等细分行业） - **公司**：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、珍酒李渡、水井坊、洋河、口子窖、金种子、伊力特、金徽酒、保利食品、蜡笔小新食品、威龙、延津、劲仔、万辰集团、白龙创元、东鹏饮料、安井、千味央厨、宝利食品、立高、海龙、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、百威、海天、安琪酵母、中举公司、天天味、盐津、友友、卫龙、万城、松鼠、良品铺子、甘源、洽洽、桂龙、广元、进展、天润乳业、伊利、蒙牛、新乳业、中国飞鹤、三元股份、阳光乳业、燕塘乳业、康比特、民生健康、百户股份、百龙创园、晨光生物、承德露露、欢乐家、香飘飘 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **行业阶段与表现**：处于摸底阶段，整体降速、费用提升，24Q4 和 25Q1 合计白酒板块收入增长 1.5%，利润增长 0.2%；高端白酒营收和利润分别同比增长 7.4%和 7.9%，展现较强韧性，其他价格带白酒有下滑[1][11][12] - **费用投放策略**：存量竞争下，酒企普遍采用费用投放保市场份额，24Q4 与 25Q1 合计销售费用率约 9.7%，同比增加 0.4 个百分点，区域性品牌在宴席投放投入多[1][13] - **盈利能力分析**：综合盈利能力下降，原因是费用率上升和毛利率波动；古井贡酒、迎驾贡酒和老白干因费率优化和产品结构升级保持稳定[16][17] - **现金流与回款情况**：现金流受渠道回款压力影响，销售收现和合同负债较低；2025 年 Q1 高端合同负债同比双位数增长，次高端及区域龙头同比下滑 1 - 2 个百分点；狭义回款高端增长，次高端与区域白酒下滑[18][19] - **线上销售趋势**：2024 年已披露公司到 2025 年线上销售收入合计 103.8 亿元，同比增长 10.8%，远超行业整体增速[3][20] - **投资建议**：关注头部标品批价动态和旺季；投资主线推高端稳健品牌、次高端份额提升品牌、渠道库存低基本面改善品牌及区域经营优秀品牌；2025 年中秋和国庆板块表现或分化[22][25][23] 大众品类 - **春季表现**：2025 年三四月份春季表现出色，是牛市主要增长点，但调味品及偏餐饮链方向财报压力大[1][6] 啤酒行业 - **行业状况**：销量承压，价格升级速度变慢，24 年度收入端普遍承压，25 年第 1 季除百威外其他品牌销量开门红；吨价结构升级持续但 ASP 增速放缓[1][5][35] - **成本与利润表现**：2024 年吨成本普遍下降，各公司下降幅度有差异；毛利率普遍提升，销售费用率 2024 年普遍提升，2025 年 Q1 普遍节省；燕京与珠江利润率提高，重庆、华润及百威下滑[38][40][41] - **展望**：二季度有望在低基数上延续复苏，期待消费政策刺激，关注青岛、燕京及珠江[42] 保健品和添加剂赛道 - **发展前景**：中长期扩张，伴随人口结构变化持续增长，具备研发能力的 ODM/OEM 企业有稳定性和竞争力[7] 饮料行业 - **分化现象**：能量饮料、电解质饮料公司推出新品，东鹏数据好；无糖茶饮 2025 年竞争压力加大，产品形态迭代频繁[9] 餐饮供应链行业 - **现状与趋势**：2024 年需求承压，企业主动调整，通过布局新品和拓展渠道寻求增量；2025 年一季度业绩同比增长，净利率回升，毛利率承压；未来行业景气度有望提升，市场份额向头部集中[29][30][34] 调味品板块 - **市场表现**：处于存量竞争阶段，动销环境偏弱，原材料成本红利延续，利润预期好于收入预期；海天、安琪酵母业绩表现较好[43] 休闲零食板块 - **业绩分化**：生产型企业受益于品类红利，渠道型企业表现较好，新渠道挤压传统渠道；多数零食公司毛利率下滑[46] - **发展趋势**：受新兴渠道、性价比趋势和原材料价格波动影响，各公司需寻找第二条增长曲线和优化产品结构[49] - **投资建议**：下游关注折扣业态和性价比战略公司，上游优选产品渠道导入能力强的公司，关注魔芋与鹌鹑蛋品类[53][54] 乳制品行业 - **需求情况**：部分品类需求改善，如奶粉、奶酪和低温乳制品，常温液奶有压力；期待育儿补贴政策促进需求恢复[55] - **原奶供给**：2025 年国内原奶产能降速加快，产能去化持续，原奶周期预计见底向上；关注天润乳业等标的[56] 营养保健品和食品添加剂领域 - **关注标的**：关注康比特、民生健康、百户股份、百龙创园、晨光生物等品牌和企业[57] 软饮料板块 - **行业情况**：整体分化明显，旺季行情有望提升；东鹏饮料、承德露露、欢乐家、香飘飘等企业表现突出[58] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年消费趋势从 2 月底到 3 月初出现高端消费向低端消费转变，投资者更理性筛选消费品公司[2] - 白酒企业在调整周期仍给予投资者稳定且强劲的分红与股息，高端品牌年度静态股息率从 23 年的 2.45%提升至 24 年的 3.5%[21] - 2024 年餐饮供应链行业实现营收 316 亿元，同比增长 5%，规模净利 27.8 亿元，同比下降 3%[29] - 零食企业毛利率提升主要因规模效应，销售和管理费用也有影响；研发和财务费用整体平稳，个别公司有变化；归母净利润分化受多因素影响[50][51][52]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1以来消费品赛道市场关注度和估值水位提升，维持看好内需消费观点 [2] - 零食行业有结构性成长机会，推荐万辰集团、盐津铺子等公司；速冻和连锁业态属顺周期板块，推荐安井食品、立高食品等公司 [2] 各行业总结 休闲零食 - 成长性归因：2024年和2025Q1休闲食品板块营收增速在食品饮料行业中处中上水平，2024年好于行业平均，2025Q1因高基数弱于平均；2024年营收增速超20%的有7家，3家在2025Q1延续高增长；渠道变革带来增量，包括零食量贩、抖音和会员制商超渠道；中式零食浪潮正当时，本土企业有优势 [11][14][27] - 盈利分析：2024Q4 - 2025Q1原料成本上行，2024年和2025Q1实现盈利能力同比改善的公司不多，万辰集团持续提升，三只松鼠、好想你分别在2024年和2025Q1体现费效优化 [32][34] - 投资建议：推荐以门店为基础的万辰集团、有能力成为全品类全渠道的平台型公司盐津铺子，关注西麦食品、有友食品等企业 [44] 速冻食品 - 营收分析：下游餐饮需求疲软，价格竞争加剧，压力向中游传导；立高食品、宝立食品成长性突出，安井食品在传统速冻赛道韧性凸显；小B渠道和面米制品承压明显 [44][49][51] - 盈利分析：原材料价格有升有降，成本相对稳定，但需求不振、竞争加剧，叠加政府补助减少，多数公司归母净利率同比下滑，仅立高食品内部提效成果显著 [54][57] - 投资建议：推荐有一定壁垒的安井食品和成长性突出的立高食品，关注千味央厨、三全食品、宝立食品的边际改善 [64] 泛餐饮连锁业态 - 营收分析：必选属性更强的巴比食品、锅圈表现好于卤味企业；大部分公司单店营收相比2020、2021年仍有缺口，锅圈2024年单店营收同比转正 [65] - 盈利分析：2024年巴比食品和紫燕食品归母净利率同比提升，主要来自费用端缩减；绝味食品、煌上煌毛利率改善，但费用支出多，未释放成本红利 [71] - 投资建议：关注锅圈单店营收回正、巴比食品单店下滑幅度收窄且拓店积极、绝味食品内部求变构建产品矩阵等情况 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白酒板块24年年报及25年一季报兑现度不错契合预期 当下处于消费淡季 动销或短期回落 待政策落地拉动需求 中期伴随政策落地有潜在进攻性 看好配置意义 [2][3][11] - 软饮料逐步进入旺季 景气度向上 关注旺季催化和竞争格局改善 推荐东鹏饮料、农夫山泉 建议关注百润股份 [4][13] - 休闲零食行业景气度高 驱动力转向品牌品类 关注健康食材品类和新渠道红利 推荐盐津铺子、卫龙美味 建议关注甘源食品、劲仔食品 [4][13] - 调味品餐饮需求承压 景气度底部企稳 龙头有韧性 复调行业有成长性 推荐海天味业、安琪酵母 建议关注颐海国际 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 周观点：业绩稳健收官，持续关注零食等景气催化 - 白酒板块业绩兑现度好 当下营销重心转移 宴席动销尚可 团购商务和聚饮承压 短期动销或回落 配置建议关注高端酒、稳健区域龙头和顺周期弹性标的 [11][12] - 软饮料进入旺季 24年传统品类竞争加剧、新兴品类爆发力强 后续关注旺季催化和竞争缓和 推荐东鹏饮料、农夫山泉等 [13] - 休闲零食行业景气度高 驱动力转变 关注健康食材和新渠道红利 推荐盐津铺子、卫龙美味等 [13] - 调味品餐饮需求承压 24年收入回暖 龙头有韧性 复调有成长性 推荐海天味业、安琪酵母等 [14] 行情回顾 - 本周（4.21 - 4.25）申万食品饮料指数收于17708点（-0.54%） 沪深300等指数有不同表现 一级行业涨跌幅前三为传媒、计算机、美容护理 [15][16][17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为其他酒类、乳品、零食 个股涨跌幅居前有万辰集团等 靠后有天味食品等 [19][21] 食品饮料行业数据更新 - 白酒2025年3月产量37.80万千升 同比-0.80% 5月3日飞天茅台等批价有变动 [26] - 2025年4月25日生鲜乳主产区平均价3.07元/公斤 同比-10.5% 环比-0.3% 1 - 3月奶粉进口量和金额有变化 [29] - 啤酒2025年3月产量312.80万千升 同比+1.9% 1 - 3月进口数量和金额有变化 [33] 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 - 吕梁一季度规模以上工业增加值增长 白酒下降 2024年欧盟酒类出口情况 宜宾一季度"4 + 4 + 4"产业酒类增长 [35][36] - 多家上市公司近期将召开2024年年度股东大会或临时股东大会 [36][37]

文章核心观点 - 三只松鼠启动港股 IPO，融资用途紧扣业务核心，旨在巩固休闲零食市场地位，但在竞争激烈环境下，赴港 IPO 能否成功仍待观察，公司发展机遇与挑战并存 [1] 公司发展历程 - 2012 年由章燎源创立，从单一坚果品类起步，发展为中国最大中资休闲零食企业 [2] - 2014 - 2019 年营收从 9.24 亿元增长至 101.7 亿元，年复合增长率达 57.2%，靠线上渠道打开市场 [2] - 2020 - 2023 年受电商格局变迁等影响，营收降至 71.15 亿元，股东减持，股价跌幅达 84% [2] - 2024 年采取战略调整措施后，营收重返百亿大关，达 106.22 亿元创历史新高，净利润 4.08 亿元 [2] 公司财务数据 整体财务 - 2022 - 2024 年收益分别为 72.93 亿元、71.15 亿元、106.22 亿元；毛利分别为 19.13 亿元、16.15 亿元、25.26 亿元；年内溢利分别为 1.29 亿元、2.20 亿元、4.07 亿元 [3] 产品销售 - 2024 年坚果、烘焙食品、肉制品、果干、综合零食五类核心产品平均售价同比分别下降 9.3%、16.5%、14.2%、13.6%、8.8% [13] - 2022 - 2024 年坚果销量从 82592 吨增至 122681 吨，烘焙产品从 37115 吨增至 67224 吨等 [14] 2025 年一季度 - 实现营业收入 37.23 亿元，同比微增 2.13%，归属于上市公司股东的净利润 2.39 亿元，同比下滑 22.46%，扣除非经常性损益的净利润同比减少 38.31%，仅为 1.62 亿元 [12] 公司市场地位 - 以 2024 年零售额计，为中国第四大零食公司，2022 - 2024 年零售额复合年均增长率在五大零食公司中最快，达 18.86% [4] - 为中国最大的本土零食公司和线上零食公司，市场份额为 3.2% [4] 行业市场情况 市场规模 - 2019 - 2024 年中国零食行业市场规模从 10816 亿元增长至 13440 亿元，年复合增长率为 4.4%，预计 2024 - 2029 年以 5.5%的年复合增长率增长至 17558 亿元 [7] 消费者需求 - 需求升级多样化，健康、营养、个性化成新趋势，对低糖等健康零食需求增长，对口味等方面要求提高 [11] 竞争格局 - 极为分散，2024 年国内零食市场前五名和前十大公司分别仅占总市场份额的 5.9%及 10.4% [12] 公司面临挑战 战略实施 - “高端性价比”战略需平衡成本控制与定价策略，低价策略压缩利润空间，提价影响市场份额 [12][13] 渠道运营 - 线上依赖新兴流量平台，业绩受平台规则变动影响；线下门店布局与运营效率待提升，加盟模式质量管控与利益分配机制需完善 [14] 产品创新与品牌拓展 - 多品牌与新品类布局需大量投入，部分子品牌尚处孵化阶段，无法快速盈利会拖累整体业绩 [15] 公司发展机遇 - 启动港股 IPO，若合理利用募集资金，解决战略、渠道、产品创新等难题，有望再次“燎原”零食赛道 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24年大众品需求疲软，25Q1受春节错期影响表观收入增长乏力，但部分板块有亮点，如小零食和软饮料龙头业绩高增长 [2] - 24年报及25年一季报呈现龙头业绩韧性增长、高景气品类引领增长两大特征，后续看好品类景气度高和餐饮链修复弹性两条主线 [2] 各行业总结 休闲零食 - 24年维持高景气，25Q1内部分化加剧，生产型企业24年收入高增长，25Q1分化明显，渠道型企业收入分化极大 [5][7] - 电商、零食量贩、会员商超等渠道持续引流，魔芋、蔬菜、鹌鹑蛋、鸭掌筋等单品满足健康需求 [14] - 成本上涨和竞争加剧扰动利润率下行，多数公司毛利率、净利率下滑，部分企业加大费用投放力度 [22][24] - 推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注甘源食品、劲仔食品、绝味食品 [3] 连锁卤味 - 需求持续承压，门店数大幅收缩，营收端休闲卤味承压更显著，餐桌卤味业态表现较好 [15][21] - 成本显著优化，毛利率企稳修复，24年毛利率持续改善，25Q1基本企稳，费用端销售费率增长，净利率持平略降 [25][28] 调味品 - 需求逐步改善，龙头具备经营韧性，基础调味品24年多数企业收入正增长，25Q1部分个股受春节错期影响表现承压，复合调味品营收增速快于基调，B端需求优于C端 [32][45] - 原材料成本下行，费用率略有增加，基础调味品核心原材料价格同比下滑，龙头企业毛利率改善，复合调味品核心原材料采购价下行，但部分企业被压价对冲成本利好 [46][53] - 看好龙头挤压式增长，关注餐饮链修复弹性，推荐海天味业、安琪酵母，建议关注颐海国际、宝立食品 [58][60] 软饮料 - 传统品类承压，东鹏具备强阿尔法，行业呈现传统品类价格竞争加剧、新兴品类爆发力强的特征，东鹏表现亮眼，新品类驱动相关企业收入增长 [61][64] - 原材料成本下行，毛利率显著改善，随着PET、白糖、纸箱等原材料价格下行，板块个股毛利率持续改善 [69][71] - 需求边际改善，龙头市占率有望提升，关注旺季催化和竞争格局改善，持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，建议关注华润饮料、百润股份 [76][78]

三只松鼠赴港上市 - 三只松鼠在2019年A股IPO后，近期再次启动赴港上市计划，由安徽前首富章燎原带领 [1] - 公司旗下拥有"三只松鼠"和"小鹿蓝蓝"等品牌，主营坚果、烘焙食品、零食组合等休闲零食，年收入超百亿元 [1][7] - 截至2024年底，章燎原持股40.37%，IDG资本持股4.2%，今日资本持股2%，两大投资机构已套现数十亿元 [1] 公司发展历程 - 2012年章燎原从詹氏食品离职创业，抓住电商机遇，以淘宝、京东为主阵地，通过流量策略快速成长 [4] - 成立4个月即入驻天猫，同年以766万元销售额拿下"双11"零食特产类第一名 [4] - 2019年成为"国民零食第一股"，是零食行业首个年收入过百亿元的公司，章燎原同年成为安徽首富 [4] - 2020-2022年营收连续三年下滑，后通过"高端性价比"战略和"D+N"经营模式实现转型 [5] - 2023年三季度起连续五个季度实现营收和净利润双增长，成为行业前五大公司中增速最快的休闲零食企业 [5] 业务与财务表现 - 产品覆盖坚果、烘焙、肉制品等1000多个SPU，正在孵化宠物食品、预制菜、咖啡等多个子品牌 [8] - 2024年10月宣布不超过3.6亿元收购三家零食相关企业，以实现供应链协同 [8] - 收入从2022年72.93亿元增长至2024年106.22亿元，净利润从1.29亿元增至4.07亿元 [9] - 通过短视频平台和电商平台触达用户，2024年成为中国最大的中资休闲零食企业 [9] 行业动态 - 2025年4月，东鹏饮料、卡游、遇见小面等多家消费公司集中赴港上市 [2][11] - 鸣鸣很忙（拥有"零食很忙"和"赵一鸣零食"品牌）门店突破1万家，估值超百亿元 [12] - 泡泡玛特2024年收入130.4亿元（同比增长106.9%），经调整净利润34亿元（同比增长185.9%） [13] - 2025年泡泡玛特股价涨超110%，老铺黄金涨超198%，布鲁可和蜜雪冰城上市后分别涨超120%和140% [13] - 港股流动性改善和上市门槛放宽，为消费企业提供了良好上市窗口期 [13][14]

公司概况 - 溜溜果园集团股份有限公司向港交所递交招股书，旗下核心产品"溜溜梅"为家喻户晓的零食品牌 [1] - 公司曾于2019年尝试A股IPO但撤回，此次为二次冲击资本市场 [10] - 当前股权结构高度集中，创始人夫妻合计持股87.77%，具有典型家族企业特征 [19] 财务表现 - 2022-2024年总收入持续增长，分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元 [4] - 同期净利润从0.68亿元增至1.48亿元，但政府补贴占比从1950万元升至3380万元，占2024年净利润22.8% [5][6] - 综合毛利率从2023年40.1%降至2024年36%，核心产品梅干类零食毛利率三年间从39.6%下滑至32.1% [7][8] - 2024年经营活动净现金流8437万元，同比减少4000余万元 [22] 产品与研发 - 产品结构单一，梅干类零食占营收主导地位，2019年推出的梅冻类产品是唯一毛利率超40%的品类 [8][9] - 研发投入显著收缩，2023-2024年研发开支从3361.2万元降至1894.8万元，降幅约40% [12] - 研发团队规模有限，截至2024年末仅26名研发人员 [12] 供应链与风险 - 原料依赖梅类农产品，易受气候影响，2017年霜冻曾导致原料价格暴涨 [14] - 食品安全投诉累计超400条，尽管公司建立了全供应链质量管理系统 [15] 销售渠道 - 销售模式转向大客户依赖，零售商渠道销售占比从2022年12.9%飙升至2024年50.6% [25][26] - 前五大客户收入占比从2022年12.7%升至2024年33.1%，其中客户F和客户G合计贡献26.1%收入 [26][27] - 自营网店销售占比从12.6%降至8.6%，经销商渠道占比从74.5%收缩至40.8% [25] 战略规划 - IPO募资计划用于产能扩张（梅干零食、梅冻及配料）、品牌建设、国际市场开拓及研发团队扩充 [31] - 潜在发展方向包括拓展青梅衍生品（如软糖、乳饮联名）、加强电商直播等新零售渠道、建设自营原料基地 [32][33][34]